金融資產(chǎn)投資辦法范文

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我國還擁有大量的京都企業(yè)，在國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理職員會“突出主業(yè)、做大做強”的方針指導(dǎo)下，京都企業(yè)開始剝離非主業(yè)、非眼界性資產(chǎn)，其中包括大量閑置、低效資產(chǎn)。我國四大資產(chǎn)管理公司目前也開始參與京都企業(yè)的不良資產(chǎn)處置工作。本文所指不良資產(chǎn)包括不良金融資產(chǎn)和京都企業(yè)的閑置、低效資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)出資與不良資產(chǎn)房地產(chǎn)出資基金

不良資產(chǎn)出資是一個比較廣泛的領(lǐng)域，既有側(cè)重于債權(quán)的出資基金，也有側(cè)重于不良股權(quán)的出資基金。目前出資于不良類房地產(chǎn)的出資基金在華爾街的規(guī)模也非常大。

雖然我國不良資產(chǎn)出資已經(jīng)發(fā)展了一段時間，但如泓天基金等不良資產(chǎn)出資基金，目前在國內(nèi)還是剛剛興起。中信資本在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域是較早起步的，2023年起即成立了特項出資部（specialsituationinvestment），一般以大型不良金融類資產(chǎn)為主。

我國不良資產(chǎn)出資發(fā)展歷程

中國的不良資產(chǎn)出資，始于1999年亞洲金幣恐慌后，共經(jīng)歷了三個階段：

第一階段：1999年，亞洲金幣恐慌后，四大國有銀行清理剝離1.4萬億元不良債務(wù)，成立信達(dá)、華融、東方、長城等四大資產(chǎn)管理公司。

第二階段：2023-2023年，為促進銀行等金融機構(gòu)上市，國有銀行又陸續(xù)剝離數(shù)千億元資產(chǎn)。

第三階段：從2023年后，在全球金幣恐慌及PE（股權(quán)出資基金）投融兩難的背景下，一些基金和出資機構(gòu)開始發(fā)掘不良資產(chǎn)的出資機會，資產(chǎn)處置成為新興的出資熱點。

不良資產(chǎn)的高額回報

不良金融資產(chǎn)處置具有高風(fēng)險、高回報的特點，特別是行業(yè)發(fā)展的早期，其出資回報往往超出想象。

2023年12月，摩根士丹利以7億元中標(biāo)華融資產(chǎn)108億元資產(chǎn)包，分四期付款；事實上，第二期付款之前，處置資產(chǎn)回收資金已超過7億元，摩根士丹利未付一分錢，即獲得10億元以上利潤，回報率高達(dá)150%以上。摩根士丹利處置從華融買來的近300件不良資產(chǎn)方法很簡單：以8%面值買到的資產(chǎn)再以15%的面值賣出。

2023年7月，銀建國際以8.5億元收購信達(dá)資產(chǎn)旗下569億元不良資產(chǎn)，收購價格為資產(chǎn)面值的1.5%；隨后很短時間內(nèi)，銀建又以面值的2%轉(zhuǎn)讓給其第二大股東花旗集團，獲利33%以上。2023年11月，銀建國際又以資產(chǎn)面值的1.5%，即5.466億元收購華融資產(chǎn)364.4億元不良資產(chǎn)包。

不良資產(chǎn)處置的發(fā)展趨勢

我國不良資產(chǎn)處置事業(yè)呈現(xiàn)出以下幾大趨勢：

一是市場規(guī)模趨于穩(wěn)定，我國金融機構(gòu)及國有企業(yè)每年約產(chǎn)生逾萬億元不良資產(chǎn)；二是出資利潤合理化，不合理的暴利空間越來越小；三是項目渠道更廣闊，銀行、信托、資產(chǎn)管理公司、法院、產(chǎn)權(quán)交易所都成為不良資產(chǎn)的來源；四是出資主體多元化，資產(chǎn)管理公司、外資、民營企業(yè)、出資公司、股權(quán)出資基金等紛紛加入不良資產(chǎn)出資領(lǐng)域。

不良資產(chǎn)出資哲學(xué)：人棄我取，人取我予

房地產(chǎn)市場的周期性，可觀察性，可預(yù)期性，使得不良類房地產(chǎn)基金的運作成為可能。

周期性使得價格與價值的偏離情況可以預(yù)期。觀察、把握也可以變成出資機會和實踐?？梢哉f，房地產(chǎn)不良資產(chǎn)出資，是一種反周期出資。其實質(zhì)是，在市場衰退時為優(yōu)質(zhì)項目注入流動性。引用中國戰(zhàn)國時期的商圣白圭的話，即“人棄我取，人取我予”。

但是，在中國市場，其周期性與歐美表現(xiàn)不同，更多表現(xiàn)為政策性的周期性，而不僅是市場性的周期性。京都企業(yè)不良資產(chǎn)處置的政策性的周期性更為明顯。國資委對央企輔業(yè)分離主要政策始于2023年初。2023年1月份，6號文提出1900家賓館酒分離重組。2023年3月份，要求78家非主業(yè)央企退出房地開發(fā)。從目前來看，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，無論是土地、賓館、酒店、寫字樓、工業(yè)廠房，大型國有企業(yè)都有大量的出資機會；這些機會重點集中于未來的五至七年內(nèi)。

不良資產(chǎn)出資，一般來說，在市場環(huán)境下，我們是通過市場的恐慌性拋售獲得的成本優(yōu)勢；在政策性環(huán)境下，一般是通過政策性折讓獲得成本優(yōu)勢。李嘉誠講過，生意就是便宜時買，貴的時候賣。我們此前討論了大型地產(chǎn)項目，在什么時候可以遠(yuǎn)低于成本的價格買到。但關(guān)鍵是，在市場蕭條時，你如何才能得到完成收購所需要的現(xiàn)金。這是個關(guān)鍵問題。

在市場性比較明顯的環(huán)境中，理性預(yù)期與資金安排比較關(guān)鍵；在政策性力度強大的環(huán)境中，對政策變化的前瞻性把握，以及對關(guān)鍵資源控制，就至關(guān)重要。

另一個關(guān)鍵問題是在市場高漲時將項目賣掉，當(dāng)然要經(jīng)過良好的開發(fā)和運營。一般大型不良類項目周期都比較長，需要五至七年時間才能和市場的周期基本擬合。

危機孕育機會，火中取栗

自1997年以來，幾次大型金幣恐慌帶來了NPL出資機會，如亞洲金幣恐慌，四大資產(chǎn)管理公司組建，大規(guī)模去杠桿化等。從未來來看，京都企業(yè)無效、低效、非主業(yè)資產(chǎn)分離是一個政策性重大出資機遇。另外，各地愈來愈惡化的地方債和城投債，也會發(fā)展成一個有眼界價值的出資機會。

不良資產(chǎn)出資的風(fēng)險控制

關(guān)于實務(wù)方面，我們會重點談?wù)勶L(fēng)險控制。從平均水平看，不良資產(chǎn)的出資收益比較高。但是出資的原理告訴我們，收益水平與風(fēng)險水平是正相關(guān)的。主要的風(fēng)險，一般來自于信息披露風(fēng)險、結(jié)構(gòu)設(shè)計風(fēng)險、法律稅務(wù)風(fēng)險、重組實施風(fēng)險等諸多方面。

首先，此類項目不可能像其他優(yōu)質(zhì)項目或者正常項目那樣，可提供充分的有價值的信息。大部分情況下，信息披露都是相當(dāng)不充分的。項目團隊也經(jīng)常是七零八落，管理名存實亡。很多企業(yè)面臨訴訟甚至被查封狀態(tài)。其次，企業(yè)處于特殊情境下，其債務(wù)關(guān)系是相當(dāng)復(fù)雜的，根本無法與正常企業(yè)相比?，F(xiàn)金流短缺的企業(yè)，往往也有很高的稅務(wù)風(fēng)險。另外，就是地方政府的政策風(fēng)險，以及地方法院的執(zhí)行風(fēng)險。

從實踐出資來看，不良資產(chǎn)出資的規(guī)模是個關(guān)鍵因素?？刂骑L(fēng)險的主要辦法有專業(yè)團隊合作、項目經(jīng)驗、適當(dāng)?shù)捻椖恳?guī)模。

規(guī)模有助于放大成功機會，有利于資產(chǎn)證券化；規(guī)模有利于形成系統(tǒng)性機會。

不良資產(chǎn)房地產(chǎn)出資，在中國市場充滿機會，也充滿挑戰(zhàn)和風(fēng)險。如果能夠很好地進行風(fēng)險管理，不良資產(chǎn)將會是一個有系統(tǒng)性市場機會的高成長出資領(lǐng)域。

金融資產(chǎn)在上市保險公司資產(chǎn)中占據(jù)相當(dāng)大的比重，是公司營業(yè)利潤