大豆雄關漫道真如鐵

一、2014年豆價重心有望繼續(xù)下 二、全球大豆供需格局進一步寬 （一）全球大豆產(chǎn)量繼續(xù)上 1、2013/14年度全球大豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史新 2、2014年大豆產(chǎn)量有望繼續(xù)增 3、南美地區(qū)大豆維持高產(chǎn)預 （二）全球大豆需求保持穩(wěn)定增 1、全球大豆需求增速不及產(chǎn)量增 2、全球大豆庫存保持歷史新 3、新作美豆庫存下 （三）大豆貿易博弈持 1、中國需求再次處于風口浪 2、豆12月進口量預計繼續(xù)增 3、大豆銷售進度快于往 3、2014年2-3月巴西大豆逐漸進入貿易市 三、粕油消費預計穩(wěn)定增 （一）全球豆粕消費預估保持穩(wěn) （二）中國飼料產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定增 （三）需求端的另一個指標：生豬屠宰 （四）2014年我國畜禽存欄量預計增速緩 1、2014年豬糧比價穩(wěn)中有 2、養(yǎng)殖利潤預計有所好 3、生豬存欄量增長放 （五）豆粕的另一個競爭對手：DDGS不容忽 （六）豆油消費能否好轉仍是關 （七）壓榨利潤回落概率增 四、現(xiàn)貨價格對于期價支撐預計減 （一）現(xiàn)貨價格存在回落空 （二）收儲政策支撐作用弱 1、2013年大豆收儲價格低于預 2、2014年預期取消大豆收儲政 五、大豆期價后市展 （一）本文觀 1、2014年大豆市場投資脈 2、2014年大豆價格展 （二）操作建 （三）價格預 （四）風險提 12013年大豆及相關品 566 65：全球大豆產(chǎn)量（百萬噸）76：全球大豆產(chǎn)量同比增速（%）77：大豆產(chǎn)量（百萬噸）78：大豆產(chǎn)量增長率79：大豆單產(chǎn)（蒲式耳）889914：巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量（百萬噸）18：世界大豆產(chǎn)需情況（百萬噸）19：世界大豆產(chǎn)需剩余（百萬噸）20：世界大豆期末結轉庫存（百萬噸）22：大豆期末結轉庫存（百萬噸）23：大豆庫存消費比24：豆產(chǎn)量（百萬噸）25：豆產(chǎn)量增速26：豆進口量（百萬噸）27：豆進口量增速28：豆月度進口量（萬噸）29：近五年豆月度進口增長率（%）31：2000-2012 32：大豆周度出口銷售（噸）33：大豆出口銷售累計值（噸）35：巴西大豆月度出口情況（萬噸）36：全球豆粕產(chǎn)需情況（百萬噸）37：全球豆粕產(chǎn)需剩余（百萬噸）40：生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）41：生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）42：43：自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤（元/頭）44：蛋雞養(yǎng)殖利潤（元/羽）45：生豬存欄量、增長率（萬頭、%）46：能繁母豬存欄量、增長率（萬頭）49：全球豆油產(chǎn)需情況（百萬噸）50：全球豆油期末結轉庫存（百萬噸）51：中國豆油消費情況（千噸）52：中國豆油期末結轉庫存（千噸）53：中國國產(chǎn)大豆壓榨利潤（元/噸）54：中國進口大豆壓榨利潤（元/噸）55：豆和豆粕現(xiàn)貨平均價（元噸）56：我國主要港口大豆價格（元噸）57：大豆收儲價格及同比增速（元/ %）一、20142013年CBOT大豆指數(shù)價格區(qū)間1171.4-1464.7美分/蒲式耳1，年平均價格（15%，也圖表12013年大豆及相關品種價格變化情2013年12312012年1231同比漲跌幅20132013年-----資料來源：文華財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：文華財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品（WASDE2012/13全球大豆產(chǎn)量。根據(jù)預估，2013/14年度全球大豆產(chǎn)量將創(chuàng)下歷史新高。4USDA12（百萬噸1112，和增產(chǎn)全球大豆產(chǎn)量的預估數(shù)值創(chuàng)下歷史新高預計利空遠期豆價。圖表5：全球大豆產(chǎn)量（百萬噸） 圖表6：全球大豆產(chǎn)量同比增速（%）資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品，2013/1以預估數(shù)值分析，2013/14年度美豆產(chǎn)量較前三年度分別增產(chǎn)約7.4%、5.3%和-2.2%，將創(chuàng)下歷史第三，高于10年均值（8246萬噸高于前5年均圖表7：大豆產(chǎn)量（百萬噸 圖表8：大豆產(chǎn)量增長資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)的預估比較合理，基本反映了今年大豆生長狀況；對于影響產(chǎn)量的另外一產(chǎn)量的增加將會價格。圖表9：大豆單產(chǎn)（蒲式耳 圖表10：USDA豆收割面積預估（萬英畝資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品年（9061萬噸），今年的大豆產(chǎn)量水平仍然是巨大的數(shù)值，有利于保障大豆著時間的推移，20144月前后將會迎來新年度作物的種植季節(jié)，按照今激勵正處于種植季的南美大豆播種面積，而且有望激勵2014年大豆種植面豆種植及產(chǎn)量情況均保持歷史最高的預估數(shù)值。11：CBOT5512：CBOT33資料來源：財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品我們認為，無論明年大豆種植面積是否能達到高盛所預估的8300萬英畝豆種植面積大幅增加，2014年大豆種植面積有望保持增加的趨勢，目前我們暫且謹慎預估年大豆種植面積為-8033萬英畝；如果按照2009年大豆單產(chǎn)水平44蒲式耳/英畝匡算，則2014年大豆產(chǎn)量預估為34.67億蒲式耳 萬噸）。如果大豆種植面積增加幅度超出我們預期，同時在天氣良好的模型下，那么2014年大豆產(chǎn)量還有望高出有望繼續(xù)增加全球大豆的供給，供給增加是價格的實質性因素。產(chǎn)量與大豆產(chǎn)量差距很小，由此巴西大豆仍然有望趕超大豆產(chǎn)量，居于14：巴西及阿根廷大豆產(chǎn)量（百萬噸）圖表15資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品大豆播種季節(jié)前后，CBOT大豆和玉米的比價不斷走高，當前已經(jīng)升至歷史。此外，大豆和玉米遠月合約比價從8月下旬開始就進入2.8以上的歷史，至今加大豆播種面積的可能性。巴西大豆產(chǎn)量趕超不是沒有可能，而南美地區(qū)大豆產(chǎn)量的高產(chǎn)預估則始終著大豆價格。而且南美地區(qū)早期播種的天氣條件也極為有利，所以巴西和廷大豆早期播種狀況均加深了大豆增產(chǎn)的預期。當然，傳統(tǒng)的南美地區(qū)“天氣市”的預計在舊是豆價的重要利空因素。資料來源：財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：財經(jīng)，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品19924.12%。2013/141407我們認為，2013/14年度大豆需求基本保持正常自然增速，并無太多亮點，對于18：世界大豆產(chǎn)需情況（百萬噸）19：世界大豆產(chǎn)需剩余（百萬噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品716.8%；2013/1417.86%%20：世界大豆期末結轉庫存（百萬噸）21：資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品量及庫存水平做出小幅上調的可能性，因為畢竟大豆喜獲豐收、南美大豆種大旱情的情況下，南美地區(qū)大豆有望再獲豐收；由此，在大豆和南美地區(qū)大豆均獲豐收的情況下，2013/14年度全球大豆供給正在進一步寬松狀況，供給寬松預期遠期豆類價格。12月報告中對于大豆結轉庫存的減少預期主要在于將大豆出口需求上產(chǎn)量的巨大數(shù)據(jù)，以及大豆完成銷售任務，我們不排除后期對于數(shù)據(jù)繼續(xù)做出上調（2012年最終美豆結轉庫存較當時9月份預估上調約23%）的可能性。圖表22：大豆期末結轉庫存（百萬噸） 圖表23：大豆庫存消費比資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品持平；豆產(chǎn)量保持減少的趨勢，2013年度產(chǎn)量預期較前三年分別較少約4.7%、15.7%、19.2%。豆產(chǎn)量的逐年減少主要因為大豆種植收益下降，農(nóng)民逐漸轉向更加經(jīng)濟的作物。豆在世界大豆貿易中的充當需求者，中圖表24：豆產(chǎn)量（百萬噸 圖表25：豆產(chǎn)量增資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品根據(jù)12月USDA報告預估，2012/13年豆進口預估5987萬噸，與11其進口需求問題再次被推向風口浪尖。我們對于2013/14年度豆進口保持謹慎預估，我們認為，豆有效需求預計保持穩(wěn)定增長，如果由于產(chǎn)能擴大圖表26：豆進口量（百萬噸 圖表27：豆進口量增資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品2、豆12月進口量預計繼續(xù)增圖表28：豆月度進口量（萬噸 圖表29：近五年豆月度進口增長率資料來源：，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品2009112013112000年至2012年各季度進口量占全年進口量的平均情況分析，三季度進口重分析，每年的12月則以9.69%的處于月度進口的第2位；再以2008201312650-700由此，我們認為，由于6-8月份，我國進口大豆集中到港，9-10月份大豆到港量較前三個月有所回落屬于正常情況。目前而言，11月份豆進口數(shù)量已表30：2000-2012年中國各季大豆進口情況圖表31：2000-2012年豆各月進口情況資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品3 今年中國采購大豆出現(xiàn)提前現(xiàn)象，也加速了今年年底至明年年初中國進以防明年巴西再度出現(xiàn)擁堵情況。在這種群體行為的影響下，今年大豆銷售定的提前現(xiàn)象，這也使得豆進口集中到港問題。圖表32：大豆出口銷售（噸）圖表33：大豆出口銷售累計值（噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品32-3 年月至 年月，巴西累計出口大豆約4019.12Safras&Mercado分析師預估，截止11月中旬，巴西下一年度預估大豆收成已銷 技術總監(jiān)NeryRibas表示，南馬托格羅索CampoVerde和PrimaveradoLeste、該州西部的Sapezal以及北馬托格羅索的LucasdoRioVerde和Sorriso的農(nóng)戶已有收割報告，他認為收割率近1%。受此影響，美灣西大豆收割加速，預計屆時會有西大豆開始進入貿易市場，爭奪大戶目前擁有價值65億的大豆，他們渴望獲得，以免受比索走軟的影響。總體而言，由于季節(jié)性原因，舊作南美大豆逐漸進入銷售尾聲，大豆成為世界大豆貿易的主角；而今年大豆豐收總體使得大豆出口貿易量充足，預計對于CBOT大豆價格總體形成利空影響。圖表34：大豆主要出口國出口份 圖表35：巴西大豆月度出口情況（萬噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：巴西貿易部，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)在1992年至今的歷史區(qū)間內，2013年產(chǎn)消剩余位于第四。我們認為，在全10%-30%及其以4%-5%的自然增長水36：全球豆粕產(chǎn)需情況（百萬噸）37：全球豆粕產(chǎn)需剩余（百萬噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品作為一種高蛋白質原料，豆粕消費有90%以上用于飼料消費，而全球主要豆10.592000去年同期（513.8）5.64%，20112010年同比增速。均則有所不同，預計在重要節(jié)日（如春節(jié)、、中秋等）之前對于豆粕價格的圖表資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品6.36%（9.73%資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品午、中秋、、元旦、春節(jié)等）豬糧比價預計有所回升，豬糧比價一般呈現(xiàn)出可能有所回落，同時不發(fā)生重大的情況下，豬糧比價可能穩(wěn)中略升。42養(yǎng)殖利潤都處于歷史最低位。家畜方面，2013年自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤均值為潤均位于歷史最低位。我們認為，從“養(yǎng)殖利潤-補欄數(shù)量”角度考慮，2013主要畜禽品種養(yǎng)殖利潤的預計對于2014年農(nóng)戶的補欄積極性會造成一定的 圖表44：蛋雞養(yǎng)殖利潤（元/羽資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品速為0.2%，增速連續(xù)第四個月下降。0.5%，同比下降1.8%。資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品我們認為，鑒于養(yǎng)殖行業(yè)主要畜禽品種養(yǎng)殖利潤，生豬和能繁母豬存欄米為原料發(fā)酵乙醇過程中，其中的淀粉被轉化成乙醇和二氧化碳，其他營養(yǎng)30%，并且可以直接飼喂前為年的萬噸，去年進口萬噸。年DDGS進口量的下降主要是由于2010年12月底國內啟動對源自的進口DDGS反傾銷，2011年進口量同導向作用下預計將會出現(xiàn)一定的替代效應，DDGS可能地被用于替代豆粕等蛋DDGS的有力。資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品計高于豆油產(chǎn)量同比增速（4.7%）。由此，2013/142013/14201120122010年370萬噸）。49：全球豆油產(chǎn)需情況（百萬噸）圖表50：全球豆油期末結轉庫存（百萬噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品102.3（102.1），維持歷史最高水平。不過中國國內（我們認為，2014年全球（尤其）豆油價格能否有所表現(xiàn)，關鍵仍在消費端圖表51：中國豆油消費情況（千噸 圖表52：中國豆油期末結轉庫存（千噸資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：USDA，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品地區(qū)進口大豆壓榨利潤則在12月上旬達到459.75元/噸的歷史區(qū)間。截止 豆粕現(xiàn)貨價格有望走低，進口大豆壓榨利潤在持續(xù)時間預計有限，壓榨利潤圖表53：中國國產(chǎn)大豆壓榨利潤（元/噸 圖表54：中國進口大豆壓榨利潤（元/噸資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品平均價格約4539.39元/噸，較年平均價格.29元/噸上漲約3.3%。豆粕現(xiàn)貨價格總體維持，在月日達到全年最高元/噸之后連續(xù)2個半月維持圖表55：豆和豆粕現(xiàn)貨平均價（元噸）圖表56：我國主要港口大豆價格（元噸資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：WIND，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品1、2013 今年的收儲對于大豆1405合約的支撐應該也有限。收儲政策出臺之后，豆一1405合約也出現(xiàn)連續(xù)五個日下跌的情形。 年的大豆臨時收儲價格分別為.85元/8.7%資料來源：國家糧食局，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)品資料來源：國家糧食局，弘業(yè)農(nóng)產(chǎn)2、2014格全線大幅下滑，其中合約價格盤中觸及元/噸板，主力合約也從合約移倉至合約，1409合約價格當日跌幅也達到1.98%。對于2014年取消略報告《大豆/玉米比價飆升價格》等一系列報告中均有所預期。我們認為，在大豆收儲政策實行初期，如2008年金融背景下，收儲政一定程度上了價格的市場決定機制，市場也無法更好地起到價格發(fā)現(xiàn)的用”，所以我們認為，大豆價格也應該能夠反映出市場供給情況，不能一味果明年取消大豆收儲政策，使得大豆價格能夠地反映市場供需情況，那么大豆品種也有望重新活躍，豆價格有望與國際市場加強聯(lián)動，而前期由放，屆時對于大豆價格預計仍有所。所以，在全球大豆產(chǎn)量增加的背景下，1、2014年大豆市場把握“2+12014“2+1”的脈絡，第一是否確定增產(chǎn)（2014年1-2月份南美天氣情況、7-9月份天氣情況、10-12月份南美新作播種面積等變量因素依然會影響產(chǎn)量（2增產(chǎn)多少（20142014年情況，農(nóng)業(yè)部在各月的報告中，對于大豆產(chǎn)量的預估最