風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1風(fēng)險(xiǎn)投資概述風(fēng)險(xiǎn)投資的起步最早可追溯到美國(guó)的20世紀(jì)40年代。在近20年的迅速開(kāi)展中，風(fēng)險(xiǎn)投資已被公認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)〞。風(fēng)險(xiǎn)投資的資本始源于私人資本、公共養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐獻(xiàn)基金、公司及個(gè)人天使投資者等。由于其回報(bào)極其驚人，使得近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模急劇增長(zhǎng)，從而極大地補(bǔ)充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模也已因?yàn)樵谶@些公司的投資及回報(bào)，從1970年的1億美元開(kāi)展到今天的超過(guò)1千億美元。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成功并不能僅僅從其對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體影響來(lái)衡量。從具體運(yùn)營(yíng)效率上,風(fēng)險(xiǎn)投資把成千上萬(wàn)的新創(chuàng)意培養(yǎng)、轉(zhuǎn)化為商業(yè)活動(dòng)，從而最終推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)開(kāi)展。由于具有高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)大多集中于高科技領(lǐng)域，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資往往與高科技領(lǐng)域工程有密切關(guān)系。無(wú)論興旺國(guó)家還是開(kāi)展中國(guó)家，高科技產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)都起著非常重要的作用。所以為開(kāi)展這些產(chǎn)業(yè)的籌融資就成為關(guān)鍵的問(wèn)題。那些不能或不愿意營(yíng)造這一創(chuàng)新機(jī)制的國(guó)家勢(shì)必會(huì)落后。世界各國(guó)政府也充分認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)的重要性(以色列、印度等國(guó)比其他國(guó)家動(dòng)作更迅速)，均致力于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的開(kāi)展。雖然美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)仍會(huì)是最大的，但是由于其他國(guó)家鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的措施和他們的獨(dú)特文化的存在,我們有充分的理由相信，風(fēng)險(xiǎn)投資定會(huì)在世界各國(guó)蓬勃開(kāi)展。一、風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展歷程及其產(chǎn)生的作用風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末，到今天已經(jīng)開(kāi)展了100多年，從最初的私人直接投資企業(yè)的形式到現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形式，投資規(guī)模也得到長(zhǎng)足擴(kuò)展，相關(guān)的體制也趨于完善，最重要的是它的迅速開(kāi)展給世界經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力。從世界范圍來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展以美國(guó)、臺(tái)灣、以色列、日本、英國(guó)等國(guó)最具代表性，了解這些國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展歷程及其產(chǎn)生的作用不但有利于提高我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)，而且對(duì)于我國(guó)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)有很大的幫助，可以吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、少走彎路。1、風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)頭羊——美國(guó)美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，風(fēng)險(xiǎn)投資最興旺。最早出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)美國(guó)與歐洲的財(cái)團(tuán)以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對(duì)象，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)投資的雛形。其第一家正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)立于1946年的美國(guó)研究與開(kāi)發(fā)公司(Boston'sAmericanResearch&DevelopmentCorp.簡(jiǎn)稱ARD)，它的誕生是風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展的里程碑。之后，在政治和經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)中，科技進(jìn)步和技術(shù)領(lǐng)先已經(jīng)占據(jù)了重要的地位。而日新月異的科技水平，其要求的前期風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越大，美國(guó)政府和企業(yè)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。在政府的支持下，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)于80年代得到了迅猛開(kāi)展。1979年風(fēng)險(xiǎn)投資額僅為25億美元，到了1997年已達(dá)6000億美元，18年間增加了240倍。在硅谷，1997年吸引了創(chuàng)紀(jì)錄的36.6億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本，比1996年增加了65％。目前，美國(guó)共有約1000家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,它們的資金主要投向信息技術(shù)、生命科學(xué)等高科技產(chǎn)業(yè)，使英特爾(Intel)、微軟(Micorsoft)、蘋(píng)果(Apple)、雅虎(Yahoo)、3Com等一大批新興企業(yè)成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的佼佼者、高科技產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。迅速開(kāi)展、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資體制，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展產(chǎn)生了重大影響和積極作用：裳緣1畫(huà)〕軍風(fēng)險(xiǎn)丹投資挽促進(jìn)修了美磚國(guó)經(jīng)弦濟(jì)的竭增長(zhǎng)志。自探19風(fēng)91猶年初棋起，溉美國(guó)艇經(jīng)濟(jì)紙已經(jīng)拜連續(xù)順增長(zhǎng)辰了8備年，煎風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)投資天的快芽速發(fā)喉展是行一個(gè)宰重要澤因素老，起淹到了監(jiān)不可奇無(wú)視井的作撈用。喝風(fēng)險(xiǎn)座資本瞎在向鵲風(fēng)險(xiǎn)米企業(yè)址提供白資金謊時(shí)，閥往往德邀集濁多家撫公司染聯(lián)合錄投資稼，使下風(fēng)險(xiǎn)匙企業(yè)悠形成步多家翠持股話的股貞權(quán)結(jié)童構(gòu)。上從經(jīng)經(jīng)營(yíng)機(jī)排制方預(yù)面來(lái)獎(jiǎng)講，著這種液股權(quán)酒結(jié)構(gòu)桂無(wú)疑咬要優(yōu)攏于單體個(gè)法椅人持責(zé)股的訪股權(quán)攻結(jié)構(gòu)虹。另枝外，責(zé)風(fēng)險(xiǎn)涂投資瑞公司村在向醫(yī)企業(yè)登輸入或資金魄的同稀時(shí)，看還要聽(tīng)向企僚業(yè)輸很入專(zhuān)簽家型辦管理詢，這腸對(duì)于勾處在鬧初創(chuàng)萄階段限或破節(jié)產(chǎn)邊冰緣的箏風(fēng)險(xiǎn)款企業(yè)揮來(lái)講貪，無(wú)繩疑是愈至關(guān)箏重要尋的。潛英膨2針〕跡風(fēng)險(xiǎn)零投資娛促進(jìn)泥了美網(wǎng)國(guó)的囑技術(shù)扛進(jìn)步黃。據(jù)夕研究完，6忍0年躬代以壺后，煩美國(guó)易經(jīng)濟(jì)槐增長(zhǎng)替有7隔0％遮是依潔靠技歉術(shù)進(jìn)歡步獲賓得的垂。一濕項(xiàng)新蟻技術(shù)婆從它吐的誕廉生到膜形成道產(chǎn)業(yè)幣化，潤(rùn)往往呼需要偽巨額褲的投謠資，層但新桂建高壓科技從企業(yè)丹所面沃臨的萌高市缸場(chǎng)風(fēng)港險(xiǎn)和論高技稈術(shù)風(fēng)俗險(xiǎn)，瑞卻令貸一般身投資側(cè)者望戀而卻稱步。捷風(fēng)險(xiǎn)圈資本瘡由于患基金鹿資金們分散似募集粗，投靈資分燃散組晶合，藥加之博其獨(dú)刃特的蒜運(yùn)作梨方式你，可民以有勁效地向躲避晝風(fēng)險(xiǎn)籌，獲侄得高舅于平竊均利址潤(rùn)率惰的投縱資回漿報(bào)，蒼這就筐為社愧會(huì)資民金進(jìn)過(guò)入高閉科技雪產(chǎn)業(yè)壘架起絡(luò)了一械道橋項(xiàng)梁，撫從而晌推動(dòng)雜了美末國(guó)的貨高新佩技術(shù)河向生形產(chǎn)力稍的轉(zhuǎn)貼化，悉使大北批高拒科技漁企業(yè)渠成為樓全球治著名舊的跨狂國(guó)公參司。爛由于依受風(fēng)棗險(xiǎn)資削本支從持的雜企業(yè)道，其壯平均劫投入調(diào)的R好＆D螺資金湯大大疤高于墻一般評(píng)企業(yè)惜，從惑而帶德動(dòng)了箏美國(guó)畜全社物會(huì)的控R＆贊D投爽入水勤平的久上升譜，大妨大提泊高了刮美國(guó)隱經(jīng)濟(jì)既增長(zhǎng)鑼的科靠技含吉量。糧響威3帳〕掌風(fēng)險(xiǎn)呼投資政吸引評(píng)了大稍量外顆資進(jìn)輩入美喝國(guó)。顧風(fēng)險(xiǎn)味資本均的收敏益率痛高于參社會(huì)歷平均貴收益黑率并嘉在不揚(yáng)斷提家高，稱這使兇得美渾國(guó)國(guó)孩內(nèi)資餃本市溪場(chǎng)平倒均收恒益率令上升份。1部96吐5一總19木85敢年，月美國(guó)貴風(fēng)險(xiǎn)訪投資劇的回年報(bào)率神平均親為1下9％錢(qián)，是壞股票捷投資沿的2蠢倍，誤是長(zhǎng)碧期債歷務(wù)投誕資的愛(ài)5倍糠。截床止晝19沿97酷年6鑰月3哈0日滅的5構(gòu)年中頂，按監(jiān)年度箭計(jì)算組，美放國(guó)普兩通股始基金換的平脹均收渣益率假設(shè)為l宿7.濤5％解，同柴期國(guó)撒際股省票基才金的乳平均營(yíng)收益跨率僅定有1頸2.峰5％挽，而僚新興低市場(chǎng)燈股票徐基金樓的平廳均收工益率辟為1陣1.怕7％晃，這除就導(dǎo)掉致大教量的輝國(guó)外萍資金居進(jìn)入拌美國(guó)雁。據(jù)扎統(tǒng)計(jì)紅，1榨99舉3年庸美國(guó)切吸引森外資餅44罰53糕億美派元，盜居世防界第餃一位皮。在央這中尤間，考風(fēng)險(xiǎn)蠢投資銀起著健非常味重要踩的作撈用。終害2全、戰(zhàn)膽后的所經(jīng)濟(jì)億巨人筋——碎日本聯(lián)端吉日本襖的風(fēng)角險(xiǎn)投毒資是熊模仿證美國(guó)保而發(fā)瀉展起秒來(lái)的著。戰(zhàn)濁后，牧在美殲國(guó)的畜影響濟(jì)和推碼動(dòng)下退，風(fēng)池險(xiǎn)投萬(wàn)資在份日本浪得到嬌迅速原開(kāi)展勝。6估0-有70膚年代蚊，日特本經(jīng)仇濟(jì)進(jìn)慣入高緣速增論長(zhǎng)時(shí)斜期，犯風(fēng)險(xiǎn)艙投資鋒集中汁于當(dāng)嚼時(shí)的萌主導(dǎo)期產(chǎn)業(yè)筋——異微電騎子、韻半導(dǎo)津體工嫩業(yè)，源并由悶此進(jìn)辦入了始風(fēng)險(xiǎn)鍛投資攏的黃凈金時(shí)悅代，搶從而創(chuàng)使日申本的覺(jué)高科寨技水擦平飛卵速達(dá)報(bào)到世職界一帶流。妹19殿63妄年，竊日本街政府炊仿效衡美國(guó)遼的?抵小型繞企業(yè)青投資摟法?綿，制栗定了跑?日布本小季型企跳業(yè)投灣資法猛?，歡并同況時(shí)在犯東京殿、大涼阪和挑名古技屋成叮立了訊3家門(mén)“財(cái)柜團(tuán)法臣人中額小企養(yǎng)業(yè)投哪資育板成會(huì)已社〞岔，1延97韻4年延通產(chǎn)芝省設(shè)斃立了便一個(gè)泰半官幕方的筆風(fēng)險(xiǎn)究投資健企業(yè)欠中心籍，籍特以促味進(jìn)日悄本風(fēng)器險(xiǎn)投摧資業(yè)時(shí)的發(fā)階展，筑并形辨成了君日本死第一來(lái)次風(fēng)釀險(xiǎn)投戶資的罩熱潮皺。據(jù)欣統(tǒng)計(jì)鑼?zhuān)?詳97鞏5-乖19貼81講年，脅風(fēng)險(xiǎn)亦投資字金額畫(huà)達(dá)僅匯17胡億日弦圓，勉19均82輪年就豪到達(dá)備2億久美圓哭。1濱98購(gòu)3-隨19劃86病年期粉間，另以超墾導(dǎo)體妖、生棕物工滋程等冤領(lǐng)域玩投資長(zhǎng)為主喉，日窩本又盲掀起疑了第工二次圖風(fēng)險(xiǎn)伶投資跟熱潮狀，一三些經(jīng)構(gòu)營(yíng)業(yè)草績(jī)良航好的念中型接證券襖公司睜與小解型都退市銀播行都襯積極推參與你當(dāng)時(shí)施的風(fēng)即險(xiǎn)投鉤資活盈動(dòng)。遞19訂93輕年以畫(huà)來(lái)，赴日本殿興起風(fēng)了第新三次群風(fēng)險(xiǎn)新投資座熱潮弟，除結(jié)了證屋券公抽司、勿商人馬銀行窄之外漆，保頁(yè)險(xiǎn)公部司、奸一般呢生產(chǎn)帳企業(yè)冰甚至尼大藏投省、代通產(chǎn)梯省、淡郵政災(zāi)省等匪政府溝機(jī)構(gòu)穩(wěn)、經(jīng)程濟(jì)社收?qǐng)F(tuán)、幸地方馬公共露社團(tuán)脅也都緒參與太了風(fēng)簽險(xiǎn)投障資事踩業(yè)。節(jié)暴?？偟慕?jīng)來(lái)說(shuō)兇，風(fēng)更險(xiǎn)投循資對(duì)宅日本白戰(zhàn)后匯經(jīng)濟(jì)婦的迅既速恢書(shū)復(fù)以揀及日脾本汽炭車(chē)、蕩電子付、半砍導(dǎo)體姥等產(chǎn)鵝業(yè)的教快速秩擴(kuò)張優(yōu)并一唐時(shí)占企據(jù)世脹界領(lǐng)療先地毯位，饒都有掩著不革可抹腫殺的旬重要殃作用壽。丘3參、后再起之塌秀—廉—中華國(guó)臺(tái)義灣省恰等拳臺(tái)灣劑風(fēng)險(xiǎn)警投資胳〔在毯臺(tái)灣略稱為系創(chuàng)業(yè)閱投資拉〕的慎“法狐定〞埋定義肚是實(shí)趁收資翅本額降新臺(tái)漂幣2計(jì)億元咱以上均，以鞋投資救未上憲市制旬造業(yè)庸為專(zhuān)憶業(yè)的擁股份更有限趕公司狗，股噴份有蟲(chóng)限公悔司必型須是巡具備執(zhí)科技那么投資柳管理候經(jīng)驗(yàn)隸的專(zhuān)挨職公員司。憤其中尼，3因0%爸可以巷投資祥于一柄般制短造業(yè)鋸，其百余必缺須投稠資于嗚高科肆技產(chǎn)疫業(yè)。嚇寫(xiě)照臺(tái)灣夫地理?xiàng)l面積綱小，塌人口怎密度屬不大辛，自撇然資瓣源缺三乏，疏市場(chǎng)仇狹小荷，經(jīng)錯(cuò)濟(jì)發(fā)怠展不枕可能價(jià)長(zhǎng)期災(zāi)依賴已于勞自動(dòng)力渾密集布型產(chǎn)屢業(yè)。裳在傳購(gòu)統(tǒng)的伙勞動(dòng)生力密屆集型噴產(chǎn)業(yè)突逐漸歲喪失獵了活你力和紐國(guó)際承競(jìng)爭(zhēng)挑力之略后，劃自8羞0年弄代初樓開(kāi)始含，臺(tái)記灣當(dāng)曠局進(jìn)超行產(chǎn)榜業(yè)調(diào)奇整，汗使產(chǎn)枝業(yè)結(jié)宗構(gòu)由鍬勞動(dòng)歇力密居集型乖轉(zhuǎn)變興為以拼科技悠事業(yè)刃為核翻心的灰產(chǎn)業(yè)鳳體系嚇，并交分別寧于1圍98秘6年墨、1舞98正7年觸和1謊99叨3年會(huì)三度持修改洞相關(guān)悉的“疤管理耗規(guī)那么慢〞，固階段尿性放劃寬假設(shè)撈干限器制，兼給予夜風(fēng)險(xiǎn)奔投資坑事業(yè)否更好怎的發(fā)槍展環(huán)厚境。卻積知臺(tái)灣吸風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)投資倉(cāng)的發(fā)兼展過(guò)釀程大杠致可前以分壯為2輛個(gè)階銀段。架19御76斑年，藥臺(tái)灣褲第一險(xiǎn)家風(fēng)哭險(xiǎn)投閉資公挑司成遇立，殃標(biāo)志礎(chǔ)著臺(tái)駛灣風(fēng)餓險(xiǎn)投困資的銷(xiāo)起步蜂。1牧98錫3年葡，臺(tái)健灣頒居布了珠?創(chuàng)紹業(yè)投省資事勇業(yè)管艷理規(guī)權(quán)那么?婦、獎(jiǎng)分勵(lì)〔暮創(chuàng)業(yè)悔〕投諸資條瞞例?票和?懂產(chǎn)業(yè)逗升級(jí)之條例略?等蒜有關(guān)仁風(fēng)險(xiǎn)命投資囑的管劉理法喝規(guī)，俱其中桌規(guī)定積了風(fēng)惹險(xiǎn)投刑資事床業(yè)的趙業(yè)務(wù)灣以及釣投資祥范圍釘，投裂資于腎高新覽科技眉產(chǎn)業(yè)泥的公部司的耗優(yōu)惠炕和稅贈(zèng)收減坐免政撫策等尤。由噸于行藝業(yè)進(jìn)舞入比乒較容鵝易，笛再加吐上政懷府的桑一系味列扶廚持措寨施，議臺(tái)灣器的風(fēng)裁險(xiǎn)投斑資相帶繼成腰立，籮開(kāi)展照速度避很快縮。到攀80蝕年代朵下半庭期，損臺(tái)灣燈風(fēng)險(xiǎn)懇投資席開(kāi)展洗進(jìn)入速了第結(jié)二階野段。速當(dāng)時(shí)既臺(tái)灣辭實(shí)施豬“科直技發(fā)騎展1盯0年濤規(guī)劃防〞〔椒19碰86涼-1節(jié)99戴5年痛〕，束主要長(zhǎng)內(nèi)容胖是加搖速發(fā)喜展策庸略性滑工業(yè)都和科智技升毀級(jí)。尖在這虹一背腫景下寨，臺(tái)跨灣風(fēng)軌險(xiǎn)投浴資事真業(yè)進(jìn)齊入成墨長(zhǎng)階鴨段。露19矩90放年風(fēng)植險(xiǎn)投瓶資公悠司達(dá)敬到7栽家，抵19引94賓年財(cái)鳳政部捎準(zhǔn)許乘保險(xiǎn)獄公司屑投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)貞投資愁公司誘后，歲又帶矮動(dòng)另投一波減設(shè)立客風(fēng)潮鼠，截稈止1膨99虎5年講5月聾，風(fēng)館險(xiǎn)投內(nèi)資公刻司達(dá)疏32眉家，充實(shí)收外資本截額共候約1斧59盒億元菊。藏女19駛94偏、1某99敏5年佩臺(tái)灣拳的風(fēng)掘險(xiǎn)投檢資公擾司顯奏著獲燈利，較到1菠99辣6年斥以后膠風(fēng)險(xiǎn)過(guò)投資思公司吉已進(jìn)糧入成卸熟期俗，到龜19關(guān)98瑞年4冤月，碗臺(tái)灣救風(fēng)險(xiǎn)百投資垃公司水已達(dá)吉10溪2家脂，實(shí)沿收資避本總頌額達(dá)軍59牲6億鳥(niǎo)元新燃臺(tái)幣押，是鬼19挽84刺年的隸30纏0倍并。同務(wù)時(shí)，擋10備2家格風(fēng)險(xiǎn)鴨投資舅公司益無(wú)一竄家虧眼損，占業(yè)績(jī)纏排名碎前1混0位談的風(fēng)弓險(xiǎn)投犁資公丸司在類(lèi)19女97蚊年創(chuàng)絲造了農(nóng)平均石每股帝〔1末0元?！秤?奪.3臥3元鏡的良傭好業(yè)嬸績(jī)。洋桃鳴臺(tái)灣掩風(fēng)險(xiǎn)間投資帆事業(yè)進(jìn)十多砌年的料開(kāi)展激，為弓臺(tái)灣哲地區(qū)格經(jīng)濟(jì)娘優(yōu)化央和發(fā)譽(yù)展以妄及科追技產(chǎn)副業(yè)的崗進(jìn)步倦作出貸了顯膠著的畢重要話作貢灰獻(xiàn)。雖首先魄它引套導(dǎo)了奉資金制投入旺高科脊技產(chǎn)狐業(yè)并溉相應(yīng)賤促進(jìn)鞏了產(chǎn)課業(yè)升雞級(jí)，嗽據(jù)統(tǒng)翁計(jì)，亞19臣96協(xié)年在似新竹步科學(xué)岸園區(qū)瞎引進(jìn)訂的3砍2家存廠商泉中，濁就有負(fù)9家隆臺(tái)灣灣風(fēng)險(xiǎn)本投資咳公司軟投資夏了其丙中1溉0家夏廠商惹。其召次，產(chǎn)培育答和扶播持了臟一大邁批新牧興的現(xiàn)具有大活力蘇和發(fā)降展?jié)摫肆Φ挠⒅行≥v企業(yè)徐，據(jù)提統(tǒng)計(jì)脖，1孩99替7年并臺(tái)灣仙中小雖企業(yè)洽家數(shù)荒占總杰體的鴉98般%，牲就業(yè)避人數(shù)紋占總網(wǎng)體的憶80食%，磚出口港額占裂總體川的5付1%盆，所御創(chuàng)造烤的G聲NP燃占總功體的航52句.7際%，梳稱為器社會(huì)直經(jīng)濟(jì)灘的主聲導(dǎo)力騰量。外再次來(lái)，它撒引進(jìn)劈國(guó)外脾技術(shù)水投資成于投稻資于已臺(tái)灣舉科技藏產(chǎn)業(yè)譯的發(fā)文展。趴目前漿一些郊風(fēng)險(xiǎn)眠投資市公司胳都已聯(lián)經(jīng)在漲矽谷冶設(shè)立苦據(jù)點(diǎn)陜，負(fù)須責(zé)尋系找投側(cè)資機(jī)圓會(huì)，核同時(shí)盆過(guò)去閣以投詞資臺(tái)帶灣島禮內(nèi)為壁主的犯公司克和新脅募集司的基償金，悶都標(biāo)界榜以鮮投資姨美國(guó)淚高科捉技為濱主。削據(jù)統(tǒng)縫計(jì)，冶截止響19搞96好年底娘，海霸外投叮資部槍分已壯經(jīng)占咐全部瘦投資謎金額錄的2型8.趣59令%，飽預(yù)計(jì)齡幾年題后，播臺(tái)灣竊風(fēng)險(xiǎn)理投資電在海蹤外投尊資比繭重將浪超過(guò)幟在臺(tái)祥灣本蚊土的賴投資扶。據(jù)臣“行太政院專(zhuān)國(guó)科榮會(huì)〞倚的“萌科技頂白皮書(shū)報(bào)道疑書(shū)〞資，臺(tái)璃灣已削經(jīng)躍扔居世屋界第庸三大百資訊良業(yè)及坊第四億大集型成電奴路業(yè)晌國(guó)家精或地妨區(qū)，精技術(shù)冒密集腥產(chǎn)業(yè)嚼占制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1、明確的退出路徑是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得最終成功的關(guān)鍵

編瓜在國(guó)蔑外，儲(chǔ)一般蛛風(fēng)險(xiǎn)刪投資曬從進(jìn)坊入到盆退出漸風(fēng)險(xiǎn)奧企業(yè)蘭的平哄均投萌資時(shí)孩間大劣約是猶5能

宵7趙年?；棚L(fēng)險(xiǎn)凈投資榮基金悼最終資之所爪以要臥退出島的原少因主赴要有唯兩點(diǎn)推：其番一是槍因?yàn)橐^大批多數(shù)渣高科策技企己業(yè)的蓋高速貨成長(zhǎng)所狀態(tài)稿很難飲長(zhǎng)期筆持續(xù)館下去叢，所礦以，皆風(fēng)險(xiǎn)甚投資印基金如要獲饒得最拌高額管的回駁報(bào)就忍必須情使其逢資本傲具有廣一定器的流哨動(dòng)性背，即豐在被經(jīng)投資渴企業(yè)頑即將少結(jié)束鄉(xiāng)高速套成長(zhǎng)牧前出照售對(duì)多其的提投資斑以獲蛇得高績(jī)額資促本收條益，蓬然后賢再滾聽(tīng)動(dòng)進(jìn)席行新墻的投猛資；幼其二漲是由謹(jǐn)于風(fēng)重險(xiǎn)投極資基孤金本妄身是腥以權(quán)蔽益形早式籌吐資的談，必內(nèi)然受皮到自萬(wàn)身投瞞資人梯的約敏束，叼在基上金的鮮合伙貍契約壁中一曾般都鑄有在舉一定名時(shí)間筒以一啄定方管式退動(dòng)出對(duì)深風(fēng)險(xiǎn)成企業(yè)戶的投墾資與割管理音，并貓為合族伙人繡即投偵資者銷(xiāo)帶來(lái)鋤豐厚慘利潤(rùn)致的承饒諾。遲可以陵說(shuō)，失判斷盞風(fēng)險(xiǎn)這投資刮的成受功與月否最廚后要袍看其倆退出降的成把功與薯否。

汁

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桶停2、數(shù)公開(kāi)粒發(fā)行羊上市板難以廚成為瓜我國(guó)音風(fēng)險(xiǎn)籃投資嘆退出戰(zhàn)的主斗路徑

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螞兵從國(guó)匹外風(fēng)獄險(xiǎn)投況資運(yùn)季作的炎實(shí)踐烘來(lái)看已，首鑰次公者開(kāi)發(fā)飽行〔柜IP遮O〕仍是風(fēng)距險(xiǎn)投魯資一團(tuán)種最姓理想差的退寧出路杠徑，鼓采取竊這一筐途徑槽退出柏的風(fēng)薯險(xiǎn)投貌資能貧占到睛總風(fēng)和險(xiǎn)投產(chǎn)資的工20艱％點(diǎn)

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1、何為風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資是指“由專(zhuān)業(yè)投資者作出的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)性投資，這種投資不同于一般債務(wù)投資，它的著眼點(diǎn)并不在利息和紅利，而是寄希望于最終資本所得來(lái)獲取豐厚的回報(bào)。〞風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資是不同的：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資于企業(yè)的整個(gè)周期，比創(chuàng)業(yè)投資更廣泛；而創(chuàng)業(yè)投資那么只局限于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。其次，許多風(fēng)險(xiǎn)投資是在企業(yè)的擴(kuò)展期介入的，衰退期還有可能退不出來(lái)，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資范圍很廣；而創(chuàng)業(yè)期在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資中所占的比例不是很大。

歷史上最早的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是1946的建立的“美國(guó)研究和開(kāi)展〞〔AmericanResearchandDeveloment，簡(jiǎn)稱，AR＆D〕，其創(chuàng)辦人一是曾為聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行波士頓分行行長(zhǎng)的羅夫·弗蘭德；另一是哈佛商學(xué)院教授喬治·迪羅特。而后者更是在因?yàn)閷W(xué)術(shù)和實(shí)踐中都身體力行地論證了風(fēng)險(xiǎn)資本的可行性而被后人尊稱為“風(fēng)險(xiǎn)資本之父〞。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資確實(shí)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到了很大的促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)作用主要是由于美國(guó)金融市場(chǎng)制度安排的缺陷使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)無(wú)法通過(guò)其它的渠道融通資金，這樣便給了風(fēng)險(xiǎn)投資以用武之地。

首先，美國(guó)法律限制銀行向客戶索取過(guò)高的貸款利率。為降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，除非企業(yè)有物業(yè)作抵押，否那么銀行便不會(huì)向技術(shù)上尚未成熟的高新技術(shù)企業(yè)投資。特別是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，新興企業(yè)一般很難拿出“硬〞資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這就增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)籌資的難度。其次，美國(guó)為保護(hù)公眾投資者，對(duì)通過(guò)投資銀行融資及證券上市有著很多法規(guī)限制，例如證券上市不僅需要有1500萬(wàn)美元的銷(xiāo)售額、1000萬(wàn)美元的資產(chǎn)，還必須要有持續(xù)一定時(shí)期的盈利。而97年美國(guó)500多萬(wàn)家公司中，僅有缺乏2％的公司收入在1000萬(wàn)美元以上。何況高新技術(shù)企業(yè)往往白手起家，很難從公開(kāi)市場(chǎng)上獲得資金支持。風(fēng)險(xiǎn)資金的應(yīng)運(yùn)而生正好填補(bǔ)了這個(gè)空白。它能以較高利率從傳統(tǒng)的低本錢(qián)資金市場(chǎng)上吸取資金，然后將之投資于急需資金支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，這就彌補(bǔ)了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)上新興部門(mén)難以獲得資金支持的缺陷。

2、風(fēng)險(xiǎn)資本的原那么許多人都認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)人和思想進(jìn)行投資，或者說(shuō)是對(duì)“點(diǎn)子〞進(jìn)行投資，但實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資者從利潤(rùn)出發(fā)，對(duì)有競(jìng)爭(zhēng)力和有潛力的行業(yè)進(jìn)行投資，這才是風(fēng)險(xiǎn)資本的原那么。從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展歷程看，1980年20％的風(fēng)險(xiǎn)投資都集中于能源產(chǎn)業(yè)；90年代以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資由遺傳工程、計(jì)算機(jī)硬件等轉(zhuǎn)向光盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、多媒體、電信業(yè)和計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)，而到97年，25％以上的風(fēng)險(xiǎn)投資集中于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這便充分說(shuō)明了這點(diǎn)。

從行業(yè)開(kāi)展的歷程來(lái)看，在具體操作中，風(fēng)險(xiǎn)投資一般不會(huì)投資于產(chǎn)業(yè)的初期階段或稱創(chuàng)業(yè)階段，因?yàn)榇藭r(shí)產(chǎn)業(yè)尚未成長(zhǎng)起來(lái)，技術(shù)及市場(chǎng)需求都未確定，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大；也不會(huì)投資于產(chǎn)業(yè)成熟之后的衰退期。當(dāng)行業(yè)開(kāi)展到后期時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資便開(kāi)始撤出。

例如，軟盤(pán)制造業(yè)在1983年高速開(kāi)展時(shí)，美國(guó)大約有120家企業(yè)中的40家是風(fēng)險(xiǎn)資本資助的，而到了產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的后期，隨著產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)由54億下降到14億后，風(fēng)險(xiǎn)投資紛紛撤出，到了1993年便僅有5家風(fēng)險(xiǎn)投資仍投資于這個(gè)行業(yè)。3、風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率許多人都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)獲利豐厚的行業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其籌資本錢(qián)非常高，而回報(bào)率卻不盡人意。首先，由于風(fēng)險(xiǎn)投資集中于產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)展期，此時(shí)市場(chǎng)尚未飽和，競(jìng)爭(zhēng)也不劇烈，因此難于以此時(shí)的表現(xiàn)判斷企業(yè)今后的開(kāi)展前景。其次，從籌資本錢(qián)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者一般都是些大機(jī)構(gòu)例如養(yǎng)老基金、金融公司、保險(xiǎn)公司及大學(xué)的基金會(huì)等。他們一般都僅將所掌握的一小局部投資于高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資，而預(yù)期的收益率要超過(guò)每年25％到35％。當(dāng)?shù)貌坏竭@么高的收益率時(shí)，便會(huì)撤資?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資本錢(qián)非常高。最后，從投資回報(bào)上看，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資工程是失敗的。根據(jù)薩哈曼在90年的研究，34．5％的風(fēng)險(xiǎn)投資以虧損而告終。而B(niǎo)pbZider的另一項(xiàng)工作那么說(shuō)明，在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，勉強(qiáng)維持的為40％，投資完全失敗、血本無(wú)歸的20％，僅有10％到20％的投資可獲得25％到30％的預(yù)期回報(bào)率。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)和利潤(rùn)往往只是建立在一或兩項(xiàng)成功投資根底上。高額的籌資本錢(qián)和不確定的收益使風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)躲避工作提出了很高的要求。

許多人甚至是許多學(xué)者都認(rèn)為，因?yàn)橥顿Y的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資家為鎖定風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有效地監(jiān)管所投資的企業(yè)，甚至有人稱風(fēng)險(xiǎn)投資家是企業(yè)“虛擬的總裁〞。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資家是無(wú)法對(duì)所投資的企業(yè)作出有效監(jiān)控的。據(jù)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料，一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資家工作時(shí)間的分配如表所示：

典型的風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間分配

〔以百分比表示〕

吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資者注資10％

選擇投資時(shí)機(jī)5％

分析風(fēng)險(xiǎn)投資方案5％

投資工程談判5％

作為董事或監(jiān)事監(jiān)控企業(yè)25％

對(duì)企業(yè)提供咨詢15％

招募風(fēng)險(xiǎn)資本的管理人員20％

與外界交往10％

投資的退出5％

從上以數(shù)據(jù)看，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為企業(yè)監(jiān)控者和咨詢角色所花費(fèi)的時(shí)間僅占其總時(shí)間的40％左右，而典型的風(fēng)險(xiǎn)投資家一般每年工作2000小時(shí)，投資于10個(gè)企業(yè)。據(jù)此推算，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家每年對(duì)其投資的單個(gè)公司僅有80個(gè)小時(shí)的工作時(shí)間，相當(dāng)于每周2個(gè)小時(shí)，這又談何有效監(jiān)控？根據(jù)美國(guó)學(xué)者高曼和薩哈曼在1989年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家調(diào)查報(bào)告顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)其所投資企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查平均每月僅一次，每次不過(guò)4—5小時(shí)?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于企業(yè)的監(jiān)控雖不能說(shuō)少，但也不象國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界想像得那么頻繁和有效。雖然現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)投資蘊(yùn)含著很大的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)躲避并非通過(guò)對(duì)管理層的監(jiān)控，而是通過(guò)如下幾個(gè)方法來(lái)躲避風(fēng)險(xiǎn)的：

1〕以享有特殊表決權(quán)的優(yōu)先股形式投資：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的投資一般是通過(guò)優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)破產(chǎn)后對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。但這種優(yōu)先股不同，一般優(yōu)先股并不享有表決權(quán)，但風(fēng)險(xiǎn)投資的股份一般對(duì)企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售、生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對(duì)經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國(guó)學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和防止風(fēng)險(xiǎn)投資承當(dāng)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)方面都更加有效。

2〕“棘輪〞條件：“棘輪〞條件〔ratchets〕指的是企業(yè)用低價(jià)發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善被迫以較低價(jià)格發(fā)行新股票籌資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)因“股份稀釋〞而影響其表決權(quán)。

3〕重新注資的權(quán)利：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)較好、開(kāi)展前途樂(lè)觀、股票有升值潛力時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還可用預(yù)先確定的價(jià)格向企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資便可以低于市場(chǎng)價(jià)格的低價(jià)增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的投資，從中獲利。這種權(quán)利已成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)資本投資，不過(guò)是購(gòu)置了對(duì)企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。〞

4〕共同投資：為分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以共同投資的方式運(yùn)作，一般以一家風(fēng)險(xiǎn)投資充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者〞，其他的風(fēng)險(xiǎn)投資作為“追隨者〞，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的共同審計(jì)，減少了判斷錯(cuò)誤的可能性。

可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來(lái)躲避風(fēng)險(xiǎn)的，而非通過(guò)“有效監(jiān)控〞來(lái)躲避風(fēng)險(xiǎn)的。4、與大多數(shù)人的想像截然相反，風(fēng)險(xiǎn)投資在為根底性的創(chuàng)新籌資方面，僅僅起到了較小的作用。在美國(guó)，僅有6％的風(fēng)險(xiǎn)投資投入了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；從基金總量上看，只有10％的風(fēng)險(xiǎn)投資用于科研開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，僅為10億美元左右，相對(duì)于政府投資630萬(wàn)美元和企業(yè)投資1130億美元而言，風(fēng)險(xiǎn)投資所起的作用并不算大，甚至私人對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的資助200億美元也遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)投資的金額。造成這種情況的原因，是風(fēng)險(xiǎn)投資的趨利性和短期性。風(fēng)險(xiǎn)投資并不做長(zhǎng)期投資，它往往只是通過(guò)對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表工程和根底設(shè)施進(jìn)行投資，將其重新包裝后，出售給其他公司或直接上市。一般而言，公開(kāi)上市一年后，風(fēng)險(xiǎn)投資便會(huì)拋出手中持有的上市公司股份的28％，公開(kāi)上市第三年后，只有2％的風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)持有上市公司超過(guò)5％的股票。另外，由于投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資要求的資本回報(bào)率要遠(yuǎn)高于其它的投資渠道。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，其目標(biāo)毛利率是14—50％，并期望到五年后，能以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲得10倍的初始投資價(jià)值。再加上在風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)中享有的特殊地位，企業(yè)一般每年要為所獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資支付50％以上的利息，對(duì)于企業(yè)而言這實(shí)在是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。

另外，風(fēng)險(xiǎn)資本并非是公益部門(mén)，風(fēng)險(xiǎn)資本家也并非是政府官員，在利潤(rùn)面前，他們是自私和貪婪的。為了私利，風(fēng)險(xiǎn)資本家也常常作出許多損害投資企業(yè)利益的行為，如“不愿花費(fèi)時(shí)間對(duì)企業(yè)投資和監(jiān)控，收取過(guò)多的管理費(fèi)用，迫使企業(yè)承當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至將最有吸引力的投資時(shí)機(jī)保存給自己或自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)。〞

可見(jiàn)，為人們所津津樂(lè)道的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的推動(dòng)作用不過(guò)是構(gòu)建在美國(guó)金融市場(chǎng)缺陷的根底上，而且風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)某個(gè)企業(yè)的投資僅僅是暫時(shí)性的，所籌資金在絕對(duì)數(shù)量上也并不大，因此風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用是有限的。即便是對(duì)于美國(guó)的技術(shù)進(jìn)步而言，它也未起到一種舉足輕重的作用。相形之下，政府和企業(yè)的投資才是技術(shù)創(chuàng)新投資的主力。四、風(fēng)險(xiǎn)投資誰(shuí)來(lái)投風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市新興公司〔主要是高科技公司〕，在承當(dāng)很大風(fēng)險(xiǎn)的根底上為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值效勞，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)根本特征：１．投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；２．投資期限至少在３—５年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)１５％—２０％的股權(quán)，而不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?；３．投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的根底之上；４．風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供增值效勞。

除種子期融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般也對(duì)投資企業(yè)各開(kāi)展階段的融資需求予以滿足；５．由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。從事風(fēng)險(xiǎn)投資的投資人大體可以分為以下四類(lèi)：１．風(fēng)險(xiǎn)資本家。風(fēng)險(xiǎn)資本家所投的資本全部歸其自身所有，而不是委托管理的資本。和風(fēng)險(xiǎn)投資公司不同的是，風(fēng)險(xiǎn)資本家在判斷是否投資時(shí)反映比擬迅速，但他們單筆投資的規(guī)模往往不大。這就意味著企業(yè)未能從風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得的資金卻有可能從風(fēng)險(xiǎn)資本家處獲得。然而對(duì)企業(yè)不利的是，由于缺乏足夠的投資經(jīng)驗(yàn)和資金，當(dāng)設(shè)定目標(biāo)未能如期到達(dá)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家往往會(huì)拒絕提供后續(xù)融資，甚至有可能利用合約權(quán)利來(lái)阻止其他投資進(jìn)入。２．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。大局部風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)進(jìn)行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，其合伙人分為有限合伙人和一般合伙人兩種。前者是風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要的資金來(lái)源〔一般占風(fēng)險(xiǎn)資本總額的９９％〕，是真正的風(fēng)險(xiǎn)投資人，后者那么是風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其經(jīng)理人員，他們籌集資金，篩選投資工程并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是目前最主要的投資主體，在美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資提供的風(fēng)險(xiǎn)資本占了全部風(fēng)險(xiǎn)資本

的６０％以上。３．產(chǎn)業(yè)附屬投資公司。這類(lèi)投資公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。和專(zhuān)業(yè)基金一樣，這類(lèi)投資人通常主要將資金投向一些特定行業(yè)。他們經(jīng)常會(huì)光臨兩類(lèi)被投資企業(yè)：一是產(chǎn)品有望進(jìn)入母公司目標(biāo)市場(chǎng)領(lǐng)域的企業(yè)，另一類(lèi)是有可能開(kāi)發(fā)出母公司所需技術(shù)的企業(yè)。４．天使投資人?！疤焓龚曋笇?zhuān)門(mén)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資人，通常是企業(yè)家的親友、商業(yè)伙伴，對(duì)所投企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開(kāi)展起來(lái)之前就投資。天使投資人進(jìn)行投資通常不需要企業(yè)遞交大量文件，但由于企業(yè)開(kāi)展中的問(wèn)題沒(méi)有預(yù)測(cè)到或不知如何面對(duì)，“天使〞和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家失敗的比擬多。五、風(fēng)險(xiǎn)投資投給誰(shuí)如果你想接受風(fēng)險(xiǎn)投資，是否想過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資人在選擇工程中最關(guān)心的問(wèn)題:企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有多大？企業(yè)是否具有獨(dú)特性？管理隊(duì)伍素質(zhì)如何？產(chǎn)品或效勞的市場(chǎng)空間有多大？

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其經(jīng)理人而言，投資工程的產(chǎn)生不成問(wèn)題。但要挑選高質(zhì)量的投資工程，首先要確保一定的工程信息來(lái)源，通常是與企業(yè)家直接聯(lián)系、其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、投資銀行及其他金融機(jī)構(gòu)、高等院校、研究所、政府機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人、律師、會(huì)計(jì)師等。產(chǎn)業(yè)附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以從母公司其他部門(mén)獲得工程信息。風(fēng)險(xiǎn)投資公司收到的投資建議書(shū)遠(yuǎn)比它能夠或愿意投資的多。通常在企業(yè)家送來(lái)的每１０００份投資建議書(shū)或可行性報(bào)告中，只有１００份左右會(huì)引起投資經(jīng)理人的興趣，他們會(huì)約見(jiàn)這些企業(yè)家，而后根據(jù)會(huì)談情況從中又篩選出約５０個(gè)有價(jià)值的工程，并展開(kāi)盡職調(diào)查，最后根據(jù)調(diào)查結(jié)果選出１０個(gè)左右的投資工程。也就是說(shuō)，一個(gè)投資工程最后真正能夠得到風(fēng)險(xiǎn)資本支持的概率通常只有１％左右。風(fēng)險(xiǎn)投資人篩選投資工程的依據(jù)是什么呢？簡(jiǎn)單地說(shuō)有以下三個(gè)根本原那么：1、絕不選擇超過(guò)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的工程。風(fēng)險(xiǎn)投資工程常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)包括五個(gè)：研究開(kāi)展的風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、管理的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)工程存在兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資。2、選擇總考核值最高的工程。產(chǎn)品的市場(chǎng)大小、產(chǎn)品，效勞或技術(shù)的獨(dú)特性，企業(yè)家和管理隊(duì)伍的素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資人最關(guān)注的三個(gè)方面。在美國(guó)，通常風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)容量的最低要求為１０億美元，并常常采用這樣一個(gè)簡(jiǎn)單公式來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的大?。汗井a(chǎn)品市場(chǎng)大小市場(chǎng)容量×市場(chǎng)增長(zhǎng)率×公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額。獨(dú)特性是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與其他企業(yè)相比所具有的不同特點(diǎn)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)特性可以表現(xiàn)在管理隊(duì)伍、產(chǎn)品或效勞、生產(chǎn)流程以及融資等諸多方面。風(fēng)險(xiǎn)投資人正是通過(guò)對(duì)獨(dú)特性的研究來(lái)尋找風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能獲得超額利潤(rùn)的依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)投資也是對(duì)人的投資，企業(yè)家素質(zhì)，如領(lǐng)導(dǎo)能力、遠(yuǎn)見(jiàn)、老實(shí)、開(kāi)明和奉獻(xiàn)精神等都是風(fēng)險(xiǎn)投資人考核的重要方面。3、投資產(chǎn)品市場(chǎng)最大的工程。在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資人更愿意投資于產(chǎn)品市場(chǎng)更大的工程。五、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新，它不僅是一種投資同時(shí)也是一種融資，并且投資和融資都以權(quán)益的形式存在。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)首先從投資人那里籌集一筆以權(quán)益形式存在的資金，然后又以掌握局部股權(quán)的形式對(duì)一些具有成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)營(yíng)運(yùn)、管理獲得成功后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再安排其股份從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程涉及投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者三個(gè)主體。在此，著重討論風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。

在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)扮演著重要的角色。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是一種利用創(chuàng)業(yè)資本生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資準(zhǔn)那么

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策是建立在極為科學(xué)及周密的調(diào)查和研究的根底之上的，一般地基于以下三個(gè)準(zhǔn)那么：

1〕評(píng)估市場(chǎng)需求

一個(gè)成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須要有一個(gè)好的技術(shù)，所以有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一定會(huì)從技術(shù)的角度來(lái)評(píng)估新的技術(shù)。市場(chǎng)是否能接受、進(jìn)入市場(chǎng)是否及時(shí)、采用該技術(shù)之后的新產(chǎn)品是否可靠等這些都是更為重要的因素。

因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)首先會(huì)從市場(chǎng)的角度來(lái)評(píng)估技術(shù)，比方技術(shù)、產(chǎn)品的市場(chǎng)需求會(huì)如何開(kāi)展?新產(chǎn)品如何打入市場(chǎng)?

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的劇烈程度來(lái)評(píng)估。企業(yè)的產(chǎn)品最好是市場(chǎng)上獨(dú)一無(wú)二或遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)勝于其他同類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)品。通常風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)感興趣的都是些有申請(qǐng)專(zhuān)利潛質(zhì)或是已申請(qǐng)了專(zhuān)利的產(chǎn)品。更為重要的是，是否有一支能把技術(shù)變?yōu)楫a(chǎn)品的有經(jīng)驗(yàn)管理隊(duì)伍，因?yàn)橹挥兴麄儾拍鼙ＷC產(chǎn)品及時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)期望的管理隊(duì)伍是由一批具有高度成就欲的人所組成，他們都是各自領(lǐng)域內(nèi)的專(zhuān)家高手，如工程、市場(chǎng)、銷(xiāo)售和研究開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。

2〕核算投資本錢(qián)

既然風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率不高，投資公司就需要極為謹(jǐn)慎地計(jì)算為開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所需的本錢(qián)。計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算，常常是要方案預(yù)算至三、五年或八年甚至更長(zhǎng)，需要估算一個(gè)新起步的公司由虧損轉(zhuǎn)盈利所需的總資本，還需要知道這個(gè)公司大概要花多少年時(shí)間才可由虧轉(zhuǎn)盈，評(píng)估至10年后的公司收入和利潤(rùn)，從而研判他們投資收益的目標(biāo)是否能夠到達(dá)。

3〕有把握地回收投資

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)真正感興趣的并不是控制他們所投資的公司，而是要把投資資本及大局部的收益回饋給原始投資者。在所投公司成功之后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)便要開(kāi)始尋找將資本變?yōu)楝F(xiàn)金的各種可能。途徑有三條：(1)公司的股票上市；(2)股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)?3)公司清理。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)研判最正確轉(zhuǎn)出方式的可行性和困難性，如果他們對(duì)轉(zhuǎn)出的方式毫無(wú)把握，他們是不會(huì)輕易做出投資決定的。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)針對(duì)創(chuàng)業(yè)者所處的開(kāi)展階段，規(guī)劃不同的投資策略。一般將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)區(qū)分為種子階段、創(chuàng)立階段、成長(zhǎng)階段、擴(kuò)張階段以及成熟階段五個(gè)開(kāi)展階段，早期階段，投資風(fēng)險(xiǎn)大，但投資報(bào)酬也高。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)基于投資策略與分散風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，將資金分比例投于各事業(yè)階段，形成最正確報(bào)酬及投資組合。

1〕種子階段：此時(shí)投資對(duì)象僅有產(chǎn)品設(shè)想，未見(jiàn)產(chǎn)品原型。因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要考慮投資對(duì)象的技術(shù)研發(fā)能力與產(chǎn)品市場(chǎng)潛力，以及是否與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)目前的專(zhuān)長(zhǎng)領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)范圍密切關(guān)聯(lián)。如果整體評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)可控制在合理的范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)以10％—15％的投資組合資金比例投入于種子階段事業(yè)。

2〕創(chuàng)立階段：此時(shí)投資對(duì)象雖已完成產(chǎn)品原型與企業(yè)經(jīng)營(yíng)方案。但產(chǎn)品仍