2022年度宏觀經濟與債券市場分析報告

2022年度宏觀經濟與債券市場分析報告2022

年度宏觀經濟與債券市場分析報告12022年度宏觀經濟與債券市場分析報告摘要國民經濟頂住壓力，發(fā)展質量持續(xù)向好。2022

年，受疫情防控形勢復雜多變、地緣政治局勢動蕩不安、海外通脹高位運行等因素影響，國內經濟增長面臨嚴峻考驗。隨著我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，加快落實穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)措施，國民經濟頂住壓力持續(xù)發(fā)展，經濟總量再上新臺階，高質量發(fā)展取得新成效。據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，2022年國內生產總值突破

120

萬億元，按不變價格計算，較

2021

年度增長

3.0%，各季度同比增長分別為

4.8%、0.4%、3.9%和

2.9%。債市發(fā)行結構分化，二級市場交投活躍。2022

年，國內債券市場總計發(fā)行

61.54

萬億元，同比小幅下降

0.35%。其中，利率債發(fā)行

22.92

萬億元，同比增長

15.54%；普通信用債發(fā)行15.50萬億元，同比下降

5.39%；同業(yè)存單發(fā)行

20.49萬億元，同比下降

5.99%；資產支持證券發(fā)行

2.01

萬億元，同比下降

35.89%。二級市場方面，交易所和銀行間債券市場現(xiàn)券總成交規(guī)模為

307.16

萬億元，同比增長

26.18%。其中，利率債交投規(guī)模為

166.65

萬億元，同比增長26.61%；普通信用債交投規(guī)模為

60.63萬億元，同比增長

25.37%；同業(yè)存單交投規(guī)模為

55.53萬億元，同比增長

28.74%；資產支持證券交投規(guī)模為

2.43萬億元，同比下降

38.01%。國開債收益率寬幅波動，信用利差震蕩上行。國開債收益率方面，中證

10

年期國開債收益率2022上半年在2.92%至3.09%區(qū)間內震蕩，下半年快速下行至2.78%后震蕩上行至3.00%，全年累計下行

8BP。信用利差方面，高/低等級信用利差震蕩上行，整體走勢較為一致。其中，中證

AAA級公司債（3年期）與國開債利差從

36BP下降至

5BP，后快速走闊至

78BP再度回落至

64BP；中證

AA-級公司債（3年期）與國開債利差先降后升，從

348BP下降至

305BP后走闊至

380BP。經濟有望加速復蘇，債市收益率或震蕩上行。展望

2023

年，隨著穩(wěn)經濟政策持續(xù)發(fā)力，制約經濟增長的不利因素逐步化解，消費需求將逐步釋放，房地產投資有望止跌企穩(wěn)，高技術產業(yè)投資仍將保持高速增長，我國經濟增長內生動能有望加速復蘇，實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長。債市收益率方面，經濟預期加速復蘇與投資者風險偏好上升或將抬升債市收益率水平，但消費、地產及外需的景氣度修復進程存在一定的不確定性，利率上行空間較為有限。22022年度宏觀經濟與債券市場分析報告一、宏觀經濟運行與經濟政策2022年，受疫情防控形勢復雜多變、地緣政治局勢動蕩不安、海外通脹高位運行等因素影響，國內經濟增長面臨嚴峻考驗。隨著我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，加快落實穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)措施，國民經濟頂住壓力持續(xù)發(fā)展，經濟總量再上新臺階，高質量發(fā)展取得新成效。據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，2022年國內生產總值突破

120萬億元，按不變價格計算，較

2021年度增長

3.0%，各季度同比增長分別為

4.8%、0.4%、3.9%和

2.9%。（一）宏觀經濟運行情況1、生產活動穩(wěn)中有進工農業(yè)生產總體穩(wěn)定，服務業(yè)承壓企穩(wěn)。2022

年，農林牧漁業(yè)生產形勢較好，增加值同比增長

4.3%，拉動經濟增長

0.3

個百分點。工業(yè)生產持續(xù)發(fā)展，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.6%，拉動經濟增長

1.1

個百分點。其中，高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別同比增長

7.4%和

5.6%，保持較快增長。服務業(yè)承壓企穩(wěn)，受疫情多點散發(fā)的影響，服務業(yè)增加值同比增長2.3%，恢復勢頭有所放緩。其中，航空運輸、住宿、餐飲等接觸性行業(yè)受疫情影響較大，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)及金融業(yè)等現(xiàn)代服務業(yè)保持較快增長。10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00工業(yè)增加值服務業(yè)生產指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

1

工業(yè)增加值當月同比（%）與服務業(yè)生產指數(shù)當月同比（%）2、三大需求保持韌性固定資產投資規(guī)模擴大，投資結構有所分化。2022年，固定資產投資完成額（不含農戶）為

57.21

萬億元，同比增長

5.1%。其中，基礎設施投資同比增長

9.4%，制造業(yè)投資同比增長32022年度宏觀經濟與債券市場分析報告9.1%，房地產開發(fā)投資同比下降

10.0%。全年資本形成總額對經濟增長貢獻率為

50.1%，拉動GDP

增長

3.9個百分點，為擴大國內需求、穩(wěn)住經濟大盤提供重要支撐。35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00固定資產投資完成額固定資產投資完成額:制造業(yè)固定資產投資完成額:高技術產業(yè)房地產開發(fā)投資完成額固定資產投資完成額:基礎設施建設投資(不含電力)數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

2

中國固定資產投資完成額累計同比（含分項，%）居民收入持續(xù)增長，消費支出有所下降。2022

年，全國居民人均可支配收入名義增長

5.0%，實際增長

2.9%，與經濟增長基本同步。全國居民人均消費支出名義增長

1.8%，實際下降

0.2%。社會消費品零售總額為

43.97萬億元，同比下降

0.2%。全年最終消費支出對經濟增長貢獻率為32.8%，拉動

GDP增長

1.0個百分點。15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00當月同比累計同比季調環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

3

社會消費品零售總額同比、環(huán)比增速（%）進出口增長較快，貿易順差持續(xù)擴大。2022年，我國進出口總額為

42.07萬億元，同比增長

7.7%。其中，出口金額為

23.97萬億元，同比增長

10.5%；進口金額為

18.10萬億元，同比增長

4.3%。綜合來看，全年進出口保持較快增長，但各月增速有所回落。貿易差額方面，2022年實現(xiàn)貿易順差

5.86

萬億元，貿易順差持續(xù)擴大。全年貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率為

17.1%，拉動

GDP增長

0.5個百分點。42022年度宏觀經濟與債券市場分析報告60,00050,00040,00030,00020,00010,000030.0020.0010.000.00-10.00貿易差額出口當月同比（右軸）進口當月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

4

貿易差額（人民幣計，億元）與進出口當月同比增速（人民幣計，%）3、物價水平走勢分化居民消費價格溫和上漲。2022年，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲

2.0%，漲幅較

2021年度擴大

1.1

個百分點，各季度同比分別為

1.1%、2.3%、2.6%和

1.8%。分領域來看，食品價格上漲

2.8%，能源價格上漲

11.2%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心

CPI上漲

0.9%，維持溫和上漲的態(tài)勢。10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00CPICPI:食品CPI:非食品核心CPI數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

5

CPI當月同比增速（含分項，%）工業(yè)生產價格漲幅回落。2022

年，工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）上漲

4.1%，漲幅較2021年度回落

4.0個百分點，各季度同比分別為

8.7%、6.8%、2.5%和-1.1%。分領域來看，生產資料價格上漲

4.9%，生活資料價格上漲

1.5%。52022年度宏觀經濟與債券市場分析報告20.0015.0010.005.000.00-5.00PPIPPI:生產資料PPI:生活資料數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

6

PPI

當月同比增速（含分項，%）（二）宏觀經濟政策1、穩(wěn)健靈活的貨幣政策貨幣政策保持穩(wěn)健靈活，促進實體經濟綜合融資成本下降。從流動性層面來看，人民銀行實施兩次降準，為實體經濟提供超過

1萬億元的長期流動性，向中央財政上繳結存利潤

1.13萬億元，運用再貸款、再貼現(xiàn)、中期借貸便利、公開市場操作等多種方式投放流動性，保持市場流動性合理充裕。全年公開市場操作利率調降帶動

1

年期

LPR

和

5

年期

LPR

分別下降

15BP和

35BP，促進實體經濟綜合融資成本下降。5.004.754.504.254.003.753.503.253.002.752.502.402.202.001.801.601.401.20LPR:1年LPR:5年MLF:1年逆回購利率:7天DR007圖表

7

LPR

利率（%）與

MLF利率（%）圖表

8

七天逆回購利率（%）與

DR007（%）數(shù)據(jù)來源：Wind貨幣供應量、社會融資規(guī)模穩(wěn)定增長。貨幣供應量方面，2022年末廣義貨幣供應量（M2）62022年度宏觀經濟與債券市場分析報告余額為

266.43萬億元，同比增長

11.8%；狹義貨幣供應量（M1）余額為

67.17萬億元，同比增長

3.7%。社融方面，2022年末社會融資規(guī)模存量為

344.21萬億元，同比增長

9.6%，金融總量穩(wěn)定增長。社融增量結構方面，一是對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加

20.91萬億元，同比多增

9746億元；二是政府債券凈融資規(guī)模保持平穩(wěn)增長，同比多增

1074億元；三是企業(yè)債券凈融資規(guī)模有所下降，同比少增

1.24萬億元。35034033032031030029014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00社會融資規(guī)模存量社會融資規(guī)模存量同比（右軸）M1同比（右軸）M2同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

9

社融規(guī)模（萬億元）與貨幣供給（%）加大對實體經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。2022

年，人民銀行推出多項結構性貨幣政策工具，加大對實體經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，助力穩(wěn)住經濟大盤。制造業(yè)中長期貸款余額同比增長

36.7%，科技型中小企業(yè)貸款余額同比增長

24.3%，“專精特新”企業(yè)貸款余額同比增長

24.0%，普惠小微貸款余額同比增長

23.8%。此外，人民銀行指導政策性、開發(fā)性銀行投放

7399億元政策性開發(fā)性金融工具資金及

8000億元新增信貸額度，支持基礎設施建設，促進有效投資。2、積極有為的財政政策實施大規(guī)模減稅降費，財政收入增速企穩(wěn)。2022年，財政加大減稅降費力度，實施大規(guī)模增值稅留抵退稅，全年新增減稅降費和退稅緩稅緩費超過

4萬億元，進一步加大助企紓困的力度。2022

年，全國一般公共預算收入為

20.37

萬億元，同比增長

0.6%，扣除留抵退稅因素后同比增長

9.1%。受土地出讓金下滑較多的影響，全國政府性基金預算收入為

7.79

萬億元，同比下降

20.6%。財政支出穩(wěn)步增長，重點保障民生領域。2022

年，全國一般公共預算支出

26.06

萬億元，同比增長

6.1%。從支出結構來看，衛(wèi)生健康支出、社會保障和就業(yè)支出、教育支出、交通運輸支出和科學技術支出增長較快，分別同比增長

17.8%、8.1%、5.5%、5.3%和

3.8%。全國政府72022年度宏觀經濟與債券市場分析報告性基金預算支出為

11.06

萬億元，同比下降

2.5%。15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00一般公共預算收入:累計同比全國政府性基金收入:累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

10

一般公共預算收入、政府性基金收入累計同比（%）地方政府專項債發(fā)行前置，助力超前開展基建投資。2022年，地方政府專項債券發(fā)行

5.12萬億元，專項債資金重點用于交通基礎設施、能源、農林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎設施、市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等領域，著力擴大有效投資規(guī)模，促進經濟增長。二、債券市場動態(tài)（一）一級發(fā)行情況2022年，國內債券市場總計發(fā)行

61.54萬億元，同比小幅下降

0.35%。其中，利率債發(fā)行22.92

萬億元，同比增長

15.54%；普通信用債發(fā)行

15.50

萬億元，同比下降

5.39%；同業(yè)存單發(fā)行

20.49萬億元，同比下降

5.99%；資產支持證券發(fā)行

2.01萬億元，同比下降

35.89%。表格

1

各類債券發(fā)行概況發(fā)行規(guī)模（億元）229183同比增長（%）15.54類別券種利率類國債、政策性銀行債、地方政府債非政策性銀行金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具同業(yè)存單普通信用債同業(yè)存單15499320491420131-5.39-5.99證監(jiān)會主管

ABS、銀保監(jiān)會主管

ABS、交易商協(xié)會主管

ABN資產支持證券-35.8982022年度宏觀經濟與債券市場分析報告可轉債、可交換債、可分離轉債存?zhèn)?、鐵道債、國際機構債、項目收益票據(jù)其他55383.05數(shù)據(jù)來源：Wind利率債發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長。2022年，利率債發(fā)行

22.92萬億元，發(fā)行量創(chuàng)歷年新高，同比增長

15.54%。其中，國債發(fā)行

9.72萬億元，同比增長

43.04%；地方政府債發(fā)行

7.36萬億元，同比下降

1.70%；政策性銀行債發(fā)行

5.84萬億元，同比增長

5.12%。120,000100,00080,00060,00040,00020,0000國債地方政府債政策銀行債2021年2022年數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

11

利率債發(fā)行統(tǒng)計（億元）普通信用債發(fā)行規(guī)模小幅下降。2022年，普通信用債發(fā)行

15.50萬億元，同比下降

5.39%。其中，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模同比增長

9.81%，非政策性銀行金融債、企業(yè)債、公司債、短期融資券和定向工具的發(fā)行規(guī)模分別同比下降

6.21%、16.32%、10.49%、5.24%和

21.63%。60,00050,00040,00030,00020,00010,0000非政策性銀行金融債企業(yè)債公司債中期票據(jù)短期融資券定向工具2021年2022年數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

12

普通信用債發(fā)行統(tǒng)計（億元）92022年度宏觀經濟與債券市場分析報告同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅下降。2022年，同業(yè)存單發(fā)行

20.49萬億元，同比下降

5.99%。凈融資額為

2134.50億元，同比下降

2.56萬億元，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單實現(xiàn)融資的意愿略有下降。250,000200,000150,000100,00050,0000總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額(億元)2021年2022年數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

13

同業(yè)存單發(fā)行統(tǒng)計（億元）資產支持證券發(fā)行規(guī)模大幅下降。2022年，資產支持證券（以下簡稱“ABS”）市場發(fā)行規(guī)模約為

2.01

萬億元，同比下降

35.89%。其中，信貸

ABS

發(fā)行

3567.36

億元，同比下降

59.53%；企業(yè)

ABS

發(fā)行

11931.12

億元，同比下降

26.08%；ABN發(fā)行

4632.53

億元，同比下降

28.12%。從底層資產類型來看，企業(yè)應收賬款

ABS

發(fā)行規(guī)模最高，達

3131.57

億元，占比為

15.56%；其次為融資租賃債權

ABS，占比為

15.48%。受房貸增速下降、房地產行業(yè)景氣度下降等因素的影響，個人住房抵押貸款（RMBS）、地產供應鏈

ABS、特定非金款項

ABS

等品種的發(fā)行規(guī)模下降較多。表格

2

ABS底層資產分類發(fā)行統(tǒng)計基礎資產類型項目數(shù)量（只）216發(fā)行總額（億元）3131.573116.842871.152081.791973.661372.391045.07基礎資產類型項目數(shù)量發(fā)行總額（億元）245.41204.50172.59148.0083.05（只）企業(yè)應收賬款融資租賃債權其他住房抵押貸款基礎設施收費保理融資324346286216個人汽車貸款供應鏈應付賬款一般小額貸款債權銀行/互聯(lián)網消費貸款44保單質押貸款PPP351107182棚改/保障房特定非金款項79.90106164.05102022年度宏觀經濟與債券市場分析報告CMBS/CMBN微小企業(yè)貸款類

REITs452828491369823.88632.30529.88512.02484.86320.12物業(yè)費收費收益權3855.6253.6653.1336.3825.01購房尾款信用卡分期貸款知識產權2信托受益權補貼款171同業(yè)借款不良貸款應收票據(jù)614.18數(shù)據(jù)來源：Wind可轉債發(fā)行規(guī)模下降較多，可交債發(fā)行規(guī)?；境制?。2022年，可轉債發(fā)行規(guī)模為

2190.13億元，同比下降

22.57%；可交換債發(fā)行規(guī)模為

422.94億元，同比增長

0.32%。（二）二級交易情況銀行間、交易所現(xiàn)券交易量持續(xù)增長。2022

年，交易所和銀行間債券市場現(xiàn)券總成交規(guī)模為

307.16

萬億元，同比增長

26.18%。其中，銀行間現(xiàn)券成交

268.51

萬億元，同比增長

26.68%；交易所現(xiàn)券成交

38.65

萬億元，同比增長

22.81%?，F(xiàn)券交易中，銀行間成交規(guī)模占比為

87.42%；回購交易中，銀行間成交規(guī)模占比為

77.37%。利率債、信用債等多券種交投活躍。從現(xiàn)券交易品種來看，利率債交投規(guī)模為

166.65

萬億元，同比增長

26.61%；普通信用債交投規(guī)模為

60.63

萬億元，同比增長

25.37%；同業(yè)存單交投規(guī)模為

55.53

萬億元，同比增長

28.74%；資產支持證券交投規(guī)模為

2.43

萬億元，同比下降

38.01%。350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000國債地方政府債中期票據(jù)同業(yè)存單短期融資券可轉債金融債企業(yè)債公司債定向工具可交換債國際機構債政府支持機構債

資產支持債券數(shù)據(jù)來源：Wind圖表

142021年

1月至

2022年

12月現(xiàn)券交易規(guī)模（億元）112022年度宏觀經濟與債券市場分析報告（三）利率水平變動1、國開債收益率寬幅波動國開債收益率方面，中證

10

年期國開債收益率

2022

上半年在

2.92%至

3.09%區(qū)間內震蕩，下半年快速下行至

2.78%后震蕩上行至

3.00%，全年累計下行

8BP。上半年，中證

10

年期國開債收益率整體在

2.92%至

3.09%區(qū)間內震蕩。1

月初至

1

月下旬，逆回購、MLF

中標利率下調帶動

LPR

利率下降，中證

10

年期國開債收益率從

3.08%下行至

2.92%。1

月下旬至

3

月上旬，美聯(lián)儲加息預期增強，地緣政治沖突導致石油、天然氣等國際大宗商品價格快速上漲，輸入性通脹壓力抬升，中證

10

年期國開債收益率從

2.92%上行至

3.09%。3月中旬至

5月底，受局部地區(qū)疫情影響，貨幣寬松預期有所加強，中證

10年期國開債收益率下行至

2.93%。6月，隨著復工復產持續(xù)推進，疫情沖擊逐步緩解，經濟持續(xù)復蘇，中證

10年期國開債收益率上行至

3.09%。下半年，中證

10

年期國開債收益率快速下行至

2.78%后震蕩上行至

3.00%。7

月初至

8月下旬，受經濟運行與央行降息影響，中證

10年期國開債收益率震蕩下行至

2.78%。9月初至10月底，受美聯(lián)儲加息、資金利率波動與防疫形勢日趨嚴峻等因素影響，中證

10年期國開債收益率在

2.77%至

2.91%區(qū)間內震蕩。11

月初至

12月底，防疫政策調整與地產調控政策變化，經濟復蘇預期增強，中證

10年期國開債收益率從

2.77%震蕩上行至

3.00%。3.203.103.002.90央行降

輸入性通息，國

脹壓力抬開債收

升，國開益率從

債收益率35疫情沖擊逐步緩解，經濟持續(xù)復蘇，國開債收益率上行至3.09%。月中旬至

月底，2.802.702.60受局部地區(qū)疫情影響，貨幣寬松預期有所加強，國開債收益率下行至2.93%。受經濟運行與受美聯(lián)儲加息、

防疫政策調整與地央行降息影響，

資金利率波動

產調控政策變化，3.08%下行至從2.92%上行至國開債收益率震蕩下行至2.78%。等因素影響，

經濟復蘇預期增強，收益率在2.77%

國開債收益率從