中特估空間仍存布局銀行估值重塑

目錄一、板塊回顧：中特估情顯，國(guó)有行、中字領(lǐng)跑 2二、政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)穩(wěn)向好，復(fù)蘇成效有釋放 2三、銀行業(yè)績(jī)走弱，拐取于負(fù)債端成本和需修復(fù) 4（一）信貸奏于態(tài)，求端擴(kuò)核驅(qū)動(dòng) 4（二）重定對(duì)差響季放，款本續(xù)化好負(fù)端 5存款價(jià)律制革化，行款率降 6負(fù)債成剛?cè)裕氏履芊€(wěn)息差 7（三）經(jīng)濟(jì)蘇下費(fèi)資善空大中期好息 8（四）信用本望持位地產(chǎn)地政債風(fēng)可控 9（五）預(yù)計(jì)市行年收凈利比長(zhǎng)1.7和4.87........................................10四、機(jī)構(gòu)偏好度提升，值價(jià)比突出 11（一）以保為表絕收資金銀的好上升 11（二）估值價(jià)依突，ROE決估中能上移 13五、投資策略：如何看當(dāng)階段銀行板塊投資會(huì) 13（一）中特：股策空仍存國(guó)行益線(xiàn)金布局 13（二）區(qū)域銀：務(wù)式，兼短彈+長(zhǎng)長(zhǎng)性 14（三）股份：期臨價(jià)力，注需點(diǎn)零業(yè)務(wù)型 16六、投資建議 17七、風(fēng)險(xiǎn)提示 18一、板塊回顧：中特估行情明顯，國(guó)有行、中字頭領(lǐng)跑2023年初至今，銀行板塊呈現(xiàn)震蕩行情，整體表現(xiàn)弱于市場(chǎng)，但二季度以來(lái)中特估行情明顯。截至6月29日，銀行板塊累計(jì)下跌3.54，跑輸滬深300指數(shù)2.25個(gè)百分點(diǎn)，4月初至5月8日頂部累計(jì)上漲12.59，主要受到中特估概念的催化。圖1：銀行板塊年初至今表現(xiàn)12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.002022-12-302023-01-132023-01-272023-02-102022-12-302023-01-132023-01-272023-02-102023-02-242023-03-102023-03-242023-04-072023-04-212023-05-052023-05-192023-06-022023-06-16

銀行板塊 滬深300

40.0030.0020.0010.000.00-20.00-10-20.00

國(guó)有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，國(guó)有行與其他中字頭銀行實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑截至6月29日國(guó)有行累計(jì)上漲15.92遠(yuǎn)超銀行板塊整體以及其他細(xì)分板塊表現(xiàn)個(gè)股層面多數(shù)國(guó)有大行年初至今漲幅均超過(guò)了10其中，中國(guó)銀行和交通銀行累計(jì)上漲22.15和20.89。圖2：各家上市銀行年初至今表現(xiàn)年初至今漲跌幅30.0020.0010.000.00-10.00-20.00蘭州銀行蘭州銀行資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，二、政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)中向好，復(fù)蘇成效有待釋放2023險(xiǎn)化解力度不減，地產(chǎn)政策邊際寬松，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響偏正面。圖3：2023Q1央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇通道，三重壓力轉(zhuǎn)弱，企業(yè)融資需求回升。截至2023年3月末，貸款需求指數(shù)78.4，高于2022年同期。其中，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)貸款、房地產(chǎn)企業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款需求指數(shù)為73.9、71.5、55.3和68，均高于去年同期?？傮w來(lái)看，年初基建投資圖4：貸款需求指數(shù)以及社會(huì)消費(fèi)品零售總額、出口數(shù)據(jù)等指標(biāo)貸款總體需求指數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)

社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比出口總值(美元計(jì)價(jià)):當(dāng)月同比1008040202020-062020-082020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02

403020100-10-20

200.00150.00100.0050.000.00-50.002019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05資料來(lái)源：ifind，2023年5月出口總額同比下降7.5；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.7，主要受到低基數(shù)影響，2年復(fù)合增速僅有2.55，動(dòng)力略顯不足，主要考慮疫情“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。616三、銀行業(yè)績(jī)走弱，拐點(diǎn)取決于負(fù)債端成本和需求修復(fù)2022現(xiàn)相對(duì)較好家上市銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降4.39出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.09增速較2022年進(jìn)一步收窄平均年化ROE為12.69同比下降0.08個(gè)10。圖5：上市銀行營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)

上市銀營(yíng)收 上市銀歸母利營(yíng)收yoy 凈利億元億元

403020100-10-20-30

2023Q1營(yíng)收同比 2023Q1凈利同比02020 2021 2022

-1044資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，46LPR善程度對(duì)于銀行基本面修復(fù)至關(guān)重要。（一）信貸節(jié)奏趨于常態(tài)化，需求端是擴(kuò)表核心驅(qū)動(dòng)202324.3220222023412551156，541.253643000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖6：各部門(mén)存貸款數(shù)據(jù)居民戶(hù):新增短期貸款 居民戶(hù):新增中長(zhǎng)期貸款企業(yè)部門(mén):新增短期貸款 企業(yè)部門(mén):新增中長(zhǎng)期貸企業(yè)部門(mén):新增票據(jù)融資 非銀行金融機(jī)構(gòu):新增貸億元60000億元500004000030000200001000002019123120200229201912312020022920200430202006302020083120201031202012312021022820210430202106302021083120211031202112312022022820220430202206302022083120221031202212312023022820230430

700006000050000400003000020000100000-10000-20000-30000

居民戶(hù):新增存款企業(yè)部門(mén)：新增存款財(cái)政：新增存款非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)：新增存款億元億元資料來(lái)源：ifind，東方財(cái)富choice，基建類(lèi)貸款為主，但結(jié)構(gòu)性政策力度不減，普惠、科創(chuàng)、綠色等細(xì)分領(lǐng)域貸款增速領(lǐng)跑。圖7：各領(lǐng)域信貸投放金融機(jī)貸款額:同比 房地產(chǎn)款余額:普惠金領(lǐng)域款余額:比 綠色貸余額:同比制造業(yè)長(zhǎng)期款余額:比 高技術(shù)造業(yè)長(zhǎng)期款余額:基礎(chǔ)設(shè)中長(zhǎng)貸款額:同比50403020100資料來(lái)源：ifind，（二）20233月末，金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率為4.53，個(gè)人住房貸款和企業(yè)貸款利率為4.14和3.95，較去年末分別下降4BP、12BP和2BP，企業(yè)貸款利率下行幅度已大幅收窄?？紤]到年615LPR圖8：金融機(jī)構(gòu)貸款利率貸款加平均率:一般款 貸款加權(quán)平均利:個(gè)人房貸款貸款加權(quán)平均利率:一般貸款:企業(yè)貸款6.506.005.505.004.504.003.503.00資料來(lái)源：ifind，20233業(yè)銀行凈息差1.74，其中，國(guó)有行和城商行的凈息差為1.69和1.63。上市銀行層面，有23家銀行的凈息差接近甚至低于1.8的警戒線(xiàn)，改善動(dòng)力預(yù)計(jì)會(huì)更多地來(lái)自負(fù)債端，為企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本下降預(yù)留空間。圖9：銀行凈息差3.002.001.000.00

商業(yè)銀行:凈息差凈息差:大型商業(yè)銀行凈息差:股份制商業(yè)銀行凈息差:城市商業(yè)銀行凈息差:農(nóng)村商業(yè)銀行

3.503.002.502.001.501.000.500.00

凈息差 警戒線(xiàn)資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，存款定價(jià)自律機(jī)制改革深化，銀行存款利率調(diào)降表1：存款監(jiān)管政策時(shí)間 事件2013年 市場(chǎng)率價(jià)律制立2015年 央行開(kāi)款率動(dòng)限采基準(zhǔn)率*數(shù)形式2019年 監(jiān)管?？顧n息品2019年12月 央行織率律制結(jié)性保底益納自管范圍2020年10月 中國(guó)保會(huì)布關(guān)進(jìn)步商業(yè)行構(gòu)存業(yè)的知》2021年1月 銀保行合關(guān)規(guī)商業(yè)行過(guò)聯(lián)開(kāi)個(gè)存務(wù)有事的停商業(yè)銀通非營(yíng)絡(luò)臺(tái)展存款定兩存業(yè)務(wù)21年2月 將地法銀吸異存情入宏審評(píng)（止通各種道辦地已發(fā)生存存自到結(jié)清2021年6月 央行導(dǎo)率律制化款自律限成式將款率上限價(jià)式倍改加點(diǎn)2022年2月 央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)協(xié)議存款自律管理的倡議，規(guī)范協(xié)議存款等存款產(chǎn)品的利定價(jià)為2022年4月 央行式立款率場(chǎng)調(diào)制員行考以10年國(guó)益率代的券場(chǎng)率和以1年期LPR為代的款，合調(diào)存利水平2023年4月 市場(chǎng)率價(jià)律制《格慎評(píng)實(shí)辦（2023修版對(duì)存利市化價(jià)實(shí)情況入分項(xiàng)2023年5月 協(xié)定款通存自上調(diào)整資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，銀保監(jiān)會(huì)，政府網(wǎng)，表2：各家銀行存款利率調(diào)整事件時(shí)間 事件2022年4月 存款率場(chǎng)調(diào)機(jī)建，行調(diào)存利率2022年9月 國(guó)有下存利，分份城農(nóng)行隨整2023年1月 部分農(nóng)行春前調(diào)款率2023年4月 河南湖、東地分商村鎮(zhèn)行調(diào)款率2023年5月 浙商行渤銀、豐行存款率2023年6月 多家有和份下部存率，及民、元種資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，各銀行官網(wǎng)，公開(kāi)資料，表3：主要商業(yè)銀行存款掛牌利率降幅單位：BP國(guó)有行利率△股份行利率△城商行利率△活期-10.00-10.45-5.003個(gè)月-10.00-10.55-7.626個(gè)月-10.00-10.733.881年-10.00-10.00-10.252年-20.00-20.09-16.063年-30.00-35.00-34.065年-25.00-36.82-37.50資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，備注：截至2023年6月19日，主要商業(yè)銀行存款掛牌利率相比于2022年3月末變化負(fù)債端成本剛性仍存，利率下調(diào)能夠穩(wěn)定息差負(fù)債端平均成本率降幅遠(yuǎn)小于資產(chǎn)端收益率下行幅度，存款平均利率不降反升，疊加存款定期化影響，負(fù)債端成本剛性仍存，存款利率調(diào)降對(duì)穩(wěn)定息差起到支撐作用。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，202216BP5BP平均成本率同比上升3BP截至2022年末上市銀行定期存款較2021年末增長(zhǎng)了18.83總存款比重達(dá)53.65，同比提升2.95個(gè)百分點(diǎn)。6月國(guó)有行和股份行存款利率下調(diào)一定程度3.55BP3.17BP2.89BP2.18BP。圖10：上市銀行資產(chǎn)端收益率、負(fù)債端成本率及存款結(jié)構(gòu)2021 2022

活期存款占比 定期存款占比 其他存款占比4.314.152.294.314.152.292.242.132.164.03.02.01.00.0

100

48.8048.8048.9750.7053.652019 2020 2021 2022資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，ifind，（三）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下消費(fèi)投資改善空間大，中長(zhǎng)期利好非息至2023年3月末，城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)調(diào)查中傾向更多儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資的占比分別為58、23.2和18.8盡管儲(chǔ)蓄意愿仍占主導(dǎo)消費(fèi)和投資意愿較2022年末有所增強(qiáng)處于一個(gè)逐步改善的3-420235月末，住戶(hù)短期消費(fèi)貸同比增長(zhǎng)10.14，較2022年有所提升。另一方面，理財(cái)發(fā)行回暖。2023534748156012022圖11：居民儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資意愿與短期消費(fèi)貸投放情況全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查:更多投資全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查:更多消費(fèi)

金融機(jī)構(gòu):人民幣:境內(nèi)貸款:住戶(hù):短期:消費(fèi)100

全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查:更多儲(chǔ)蓄

同比億元120000億元100000800006000040000200002019-03-012019-07-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-01

2520151050-5-10-15資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖12：全市場(chǎng)及理財(cái)公司存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量以及銀行渠道公募代銷(xiāo)情況4000035000300002500020000150001000050000

理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量 全市場(chǎng)存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量

4000035000300002500020000150001000050000

銀行股票+混合類(lèi)公募基金代銷(xiāo)規(guī)模（億元）市場(chǎng)份額（右軸）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，2022aum21市銀行中，有20家aum實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，15家增速超過(guò)10。隨著存款利率以及5年期LPR利率圖13：上市銀行aum及增速2022aum yoy200000180000160000140000120000100000800006000040000200000

25.00億元20.00億元15.0010.005.000.00-5.00資料來(lái)源：公司公告，（四）信用成本有望保持低位，地產(chǎn)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控低水平截至2023年3月末上市銀行不良率和關(guān)注類(lèi)貸款占比分別為1.18和1.2較2022年繼續(xù)下行0.03和0.5個(gè)百分點(diǎn)處于近年來(lái)低點(diǎn)撥備覆蓋率314.95較2022年末略有請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。 9圖14：上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量撥備覆蓋率 不良率 關(guān)注類(lèi)貸款占比350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2019 2020 2021 2022 2023Q1

2.502.001.501.000.500.00資料來(lái)源：ifind，東方財(cái)富choice，就地產(chǎn)和城投等重點(diǎn)領(lǐng)域而言，風(fēng)險(xiǎn)基本可控：（1）地產(chǎn)：上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良雖有上升，但多數(shù)銀行敞口下調(diào)，疊加監(jiān)管持續(xù)化解地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，改善房企資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)計(jì)大面積風(fēng)險(xiǎn)再次暴露的可能性較低，房企融資和償債能力隨著銷(xiāo)量企穩(wěn)會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善。（2）地方政府債務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)集中在部分地區(qū)，多數(shù)省市債務(wù)率偏低。圖15：地產(chǎn)與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2021地產(chǎn)敞口 2022地產(chǎn)敞口2021地產(chǎn)不良 2022地產(chǎn)不良

40000

地方政府債務(wù)余額(億元)城投債余額(億元)負(fù)債率()

1005.000.00

7.006.005.004.003.002.001.000.00

30000 8060200004010000 20青海吉林天津黑龍江云南寧夏河北重慶湖南陜西山東浙江北京山西廣東江蘇0 0青海吉林天津黑龍江云南寧夏河北重慶湖南陜西山東浙江北京山西廣東江蘇資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，ifind，（五）預(yù)計(jì)上市銀行全年?duì)I收和凈利同比增長(zhǎng)1.7和4.87項(xiàng)因素考慮，我們測(cè)算42家上市銀行2023-2025年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.7、6.18和106.93，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.87、8.77和9.24。10表4：上市銀行盈利預(yù)測(cè)2020202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入588445178055945555156222465479yoy548793071170618693利息凈收入40444.0542482.6143757.6044720.3347501.8150664.22手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入7946.298454.138210.928087.758411.268831.83投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益）2926.444081.803176.184287.844716.635282.62匯兌凈收益149.04327.55390.13273.09308.59361.05請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。其他收入2382.622771.712994.632156.132263.942445.06營(yíng)業(yè)支出33228.6334980.9634273.8733502.4434983.1336851.00稅金及附加526.22568.45593.49613.07643.05665.80管理費(fèi)14921.6216934.2317728.9517351.5818107.4419227.87減值損失15389.1814773.9113127.7012996.4213386.3213854.84其他業(yè)務(wù)成本2391.622704.372823.732541.362846.323102.49營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20619.8123136.8424255.5826022.7128219.1130733.78歸母凈利潤(rùn)104891181326536260902588427418yoy0661.4759487877924資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，ifind，四、機(jī)構(gòu)偏好度提升，估值性?xún)r(jià)比突出（一）以保險(xiǎn)為代表的絕對(duì)收益資金對(duì)銀行的偏好度上升債收益率下行，險(xiǎn)企資產(chǎn)端加配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。20231-4長(zhǎng)9.8。其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)11.75；截至4月末，險(xiǎn)企資金運(yùn)用余額26.11萬(wàn)億元較年初增長(zhǎng)4.22股票和基金配置比例12.92較年初提升0.21個(gè)百分點(diǎn)。圖16：保險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入及資金運(yùn)用情況原保險(xiǎn)保費(fèi)收入:壽險(xiǎn):累計(jì)值

保險(xiǎn)公司:資金運(yùn)用余額 股票基金占比2019-01-012019-05-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01

原保險(xiǎn)保費(fèi)收入:原保險(xiǎn):累計(jì)同比原保險(xiǎn)保費(fèi)收入:壽險(xiǎn):累計(jì)同比億元億元

3020100-10

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

萬(wàn)億元

14.0013.5013.0012.5012.0011.5011.002019-01-012019-05-012019-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01資料來(lái)源：東方財(cái)富choice20233倉(cāng)比例29.43和1.69明顯高于公募目前處于低點(diǎn)有一定提升空間5月太平人壽競(jìng)得浙商銀行13.46億股股份占總股本比例6.33成交價(jià)30.06億元成為前十大股東截至目前，5A3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。 圖17：機(jī)構(gòu)對(duì)銀行重倉(cāng)比例及上市險(xiǎn)企參控股銀行情況504030201002022Q1

保險(xiǎn)對(duì)銀行板塊重倉(cāng)比例保險(xiǎn)對(duì)國(guó)有行重倉(cāng)比例（右）2022Q22022Q32022Q42023Q1

4.03.02.01.00.0資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，公司公告，此外，IFRS9202320233月末家上市險(xiǎn)企FVTPL累計(jì)規(guī)模分別達(dá)3.11萬(wàn)億元占總資產(chǎn)比重14.36較2022年FVTPL5整個(gè)銀行指數(shù)股息3.89,在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第3，具備較強(qiáng)吸引力。圖18：A股上市險(xiǎn)企FVTPL規(guī)模、占比FVTPL(億元） FVTPL占比 20222023Q135000300002500020000150001000050000

2019 2020 2021 2022

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

中國(guó)平安中國(guó)人保新華保險(xiǎn)中國(guó)太保中國(guó)人壽資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，圖19：銀行股息率股息率 股息率9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00

7.006.005.004.003.002.001.00綜合資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。（二）估值性?xún)r(jià)比依舊突出，ROE決定估值中樞能否上移銀行板塊B位于09REPB0.5XROE（高景氣度和表內(nèi)存貸款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以圖20：銀行板塊及個(gè)股估值銀行ROE 銀行PB 農(nóng)商行國(guó)有行PB 股份行PB 城商行

PB1.201.61.41.210.80.60.4

1312.51211.51110.5109.59

1.000.800.600.400.200.00資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，五、投資策略：如何看待當(dāng)前階段銀行板塊投資機(jī)會(huì)板塊投資以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，主要關(guān)注三條主線(xiàn)：（一）中特估：高股息策略空間仍存，國(guó)有行受益長(zhǎng)線(xiàn)資金布局我們認(rèn)為中特估行情空間仍存，高股息策略有望延續(xù)，國(guó)有行將持續(xù)受益長(zhǎng)線(xiàn)資金布局。（1）LPR請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。 13對(duì)利潤(rùn)、分紅、估值均是支撐。（2）國(guó)有行股息率仍高于長(zhǎng)債利率和保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，對(duì)ETF15340（3）估值仍處從高股息+低估值角度而言，國(guó)有行仍具配置價(jià)值，有望繼續(xù)成為長(zhǎng)線(xiàn)資金布局的重點(diǎn)方向，并且對(duì)于應(yīng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)波動(dòng)亦具有較好的避險(xiǎn)屬性。圖21：上市銀行各板塊貸款增速對(duì)比及國(guó)有大行的估值情況20.0015.0010.005.00

國(guó)有行貸款yoy股份行貸款yoy城商行貸款yoy農(nóng)商行貸款yoy

0.700.600.500.400.300.200.100.00

PB

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.002020 2021 2022 2023Q1資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，表5：央企相關(guān)主題ETF簡(jiǎn)稱(chēng)最新份額(億份)凈值（元）規(guī)模（億元）南方中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF20.001.0020.01易方達(dá)中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF12.321.0012.32銀華中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)ETF15.871.0015.87銀華中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF21.541.3929.84富國(guó)央企創(chuàng)新ETF3.601.485.32工銀上證央企ETF0.702.021.42華夏中證央企ETF44.801.2957.98博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF43.201.2554.18廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF20.131.3827.73嘉實(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF14.751.3920.56博時(shí)央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF33.201.3845.85匯添富中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF15.711.0015.65廣發(fā)中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF14.581.0014.52華泰柏瑞中證中央企業(yè)紅利ETF10.340.9910.22招商中證國(guó)新央企股東回報(bào)ETF9.121.009.10累計(jì)27.86--34.56資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，（二）區(qū)域性銀行：業(yè)務(wù)模式佳，兼具短期彈性+中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性（系建設(shè)。202331.531.3120232023月末，江浙地區(qū)有10家上市銀行凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，5家凈利潤(rùn)增速超過(guò)20，12家銀行貸款同比增速超過(guò)10。區(qū)域內(nèi)銀行不良率多在1以下，撥備覆蓋率在300以上。圖22：2023Q1全國(guó)各省市貸款投放以及各家上市銀行貸款同比增速人民幣貸款（億元） 2023Q1貸款yoy180001600014000120001000080006000400020000

3530252015105江蘇廣東四川安徽上海湖北江西陜西福建重慶內(nèi)蒙古遼寧黑龍江吉林海南青海成都銀行杭州銀行寧波銀行齊魯銀行蘇州銀行江蘇銀行工商銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行廈門(mén)銀行鄭州銀行張家港行興業(yè)銀行青島銀行蘭州銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行中信銀行上海銀行民生銀行浦發(fā)銀行0江蘇廣東四川安徽上海湖北江西陜西福建重慶內(nèi)蒙古遼寧黑龍江吉林海南青海成都銀行杭州銀行寧波銀行齊魯銀行蘇州銀行江蘇銀行工商銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行廈門(mén)銀行鄭州銀行張家港行興業(yè)銀行青島銀行蘭州銀行渝農(nóng)商行滬農(nóng)商行中信銀行上海銀行民生銀行浦發(fā)銀行資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，圖23：江浙地區(qū)上市銀行不良率和撥備覆蓋率撥備覆蓋率 不良率600 1.4500

1.2400300200100

1.00.80.60.40.20杭州銀行無(wú)錫銀行常熟銀行張家港行蘇州銀行寧波銀行江陰銀行蘇農(nóng)銀行南京銀行江蘇銀行瑞豐銀行紫金銀行

0.0資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，業(yè)務(wù)模式，拓展經(jīng)營(yíng)半徑，成長(zhǎng)空間廣闊，估值具備向上修復(fù)空間。圖24：江浙地區(qū)上市銀行異地分支機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)以及全國(guó)性牌照布局本省或本地貸款 異地分支結(jié)構(gòu)貸款100804020瑞豐銀行瑞豐銀行資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，公司公告，（三）股份行：短期面臨量?jī)r(jià)壓力，關(guān)注內(nèi)需拐點(diǎn)和零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型5LPR2022年末，股份行按揭貸款占總貸款比重18.67，僅次于國(guó)有行，部分零售行的按揭貸款占比超過(guò)202023Q1，除浙商銀行和民生銀行之外其余股份行營(yíng)業(yè)量?jī)r(jià)均造成一定影響。圖25：股份行業(yè)績(jī)表現(xiàn)和上市銀行按揭貸款占比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

國(guó)有行按揭占比 股份行按揭占比城商行按揭占比 農(nóng)商行按揭占比2018 2019 2020 2021 2022

20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00

2023Q1營(yíng)收同比 2023Q1凈利同比資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，考慮到擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要抓手，部分股份行零售客戶(hù)基礎(chǔ)較好，內(nèi)需拐點(diǎn)一旦顯現(xiàn)，將支撐該類(lèi)銀行業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)和價(jià)值回歸。截至2022年末，披露aum的8家股份行中，零售存款占aum比重均在50以下，和平安銀行的比例低至30以下，零售客戶(hù)向財(cái)富管理等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率高。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升以及利率調(diào)降環(huán)境下居民存款逐步釋放和按揭提前還款退潮，財(cái)富管理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)迎來(lái)中長(zhǎng)期修復(fù)機(jī)會(huì)。因此，建議持續(xù)跟蹤需求端復(fù)蘇進(jìn)展，關(guān)注零售行中長(zhǎng)期配置價(jià)值。圖26：部分上市銀行零售存款占aum比重零售存款/aum90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來(lái)源：東方財(cái)富choice，2022小行，股份行仍有提升潛力。圖27：各家上市銀行非房零售貸款非房消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸 非房個(gè)貸占比25000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00

100.0090.0080.0070.0060.0050.00