2023年中期建筑建材行業(yè)報(bào)告：回歸下的修復(fù)與成長(zhǎng)

目 錄回顧：上半年基建和制造業(yè)回歸帶動(dòng)固投，地產(chǎn)回歸中繼續(xù)下滑 52023年上半年基建增速雖降，但依然較好 5制造業(yè)投資增速仍好但逐月回落，呈現(xiàn)回歸態(tài)勢(shì) 5穩(wěn)杠桿后時(shí)代地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，處回歸態(tài)勢(shì) 6地產(chǎn)繼續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資增速下降，建筑工程投資影響大 72023年上半年地產(chǎn)拖累下建筑建材需求依然疲弱 7地產(chǎn)行業(yè)投資雖下滑，但正走向長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道 8需求刺激政策效果有所顯現(xiàn) 8保交樓政策作用表現(xiàn)突出，地產(chǎn)需求改善會(huì)提升效果持續(xù)性 9地產(chǎn)自身造血功能開(kāi)始恢復(fù) 9全面的政策和豐富的政策工具儲(chǔ)備保證地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展 10地產(chǎn)新階段和存量房時(shí)代建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)建材 保交樓帶來(lái)階段性需求的改善 地產(chǎn)行業(yè)正進(jìn)入新發(fā)展階段：改善和存量房的時(shí)代 消費(fèi)建材受益于地產(chǎn)新發(fā)展階段 13繼續(xù)著眼行業(yè)集中度的提升、業(yè)績(jī)改善和建筑央企的資產(chǎn)優(yōu)化 13建筑建材行業(yè)盈利水平仍處歷史低位，等待市占率提升和業(yè)績(jī)彈性 14一帶一路等政策繼續(xù)優(yōu)化央企建筑公司資產(chǎn)帶來(lái)估值改善 152023年下半年在行業(yè)需求回歸底部的情況下，關(guān)注業(yè)績(jī)估值修復(fù)和成長(zhǎng) 17風(fēng)險(xiǎn)提示 17相關(guān)報(bào)告匯總 18插圖目錄圖地方政府專項(xiàng)債單月發(fā)行情況（億元） 5圖基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速（5圖中國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速 6圖制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建固定資產(chǎn)投資占比 6圖房地產(chǎn)行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資和增速（右軸） 6圖房地產(chǎn)行業(yè)累計(jì)新開(kāi)工和施工面積增速 6圖房地產(chǎn)投資中建筑工程投資同比增速 7圖全國(guó)固定資產(chǎn)投資（億元）和增速（右軸） 7圖全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量和增速（右軸） 7圖浮法玻璃開(kāi)工率變化（7圖房地產(chǎn)累計(jì)銷(xiāo)售額和同比變化（右軸） 8圖商品住宅累計(jì)銷(xiāo)售額和同比變化（右軸） 8圖商品住宅累計(jì)銷(xiāo)售面積和同比變化（右軸） 8圖2022年出臺(tái)的相關(guān)需求刺激政策 8圖房地產(chǎn)竣工面積和增速（右軸） 9圖保交樓和購(gòu)房需求良性互動(dòng) 9圖房地產(chǎn)個(gè)人按揭貸款和同比增速（右軸） 9圖房地產(chǎn)定金和預(yù)付款和同比（右軸） 9圖地產(chǎn)行業(yè)無(wú)收斂負(fù)反饋?zhàn)兓?10圖地產(chǎn)行業(yè)負(fù)反饋的收斂 10圖房屋銷(xiāo)售和竣工面積剪刀差（萬(wàn)平方米） 圖商品住宅銷(xiāo)售和竣工面積剪刀差 圖中國(guó)人口總數(shù)變化 12圖中國(guó)人口自然增長(zhǎng)率 12圖中國(guó)城鎮(zhèn)化率 12圖中國(guó)城市人均住宅建筑面積 12圖中國(guó)城鎮(zhèn)存量住宅面積 13圖中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展階段 13圖建材行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)因素 14圖建筑行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)因素 14圖海螺水泥毛利率變化 14圖旗濱集團(tuán)毛利率變化 14圖東方雨虹毛利率變化 15圖壘知集團(tuán)毛利率變化 15圖2023年中國(guó)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)力 15圖三架馬車(chē)對(duì)的拉動(dòng)（15圖國(guó)資委對(duì)央企考核指標(biāo)和目標(biāo) 16表目錄表房地產(chǎn)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展的相關(guān)政策和政策工具儲(chǔ)備 1020231GDP4.5%。外需變?nèi)醯?022年年底發(fā)布的報(bào)告《年建筑建材行業(yè)報(bào)告-內(nèi)需之重下新啟航》中的觀點(diǎn)。2023年下半年我們依2023年，內(nèi)需之重下筑牢防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線，回歸正常態(tài)成為下半年的主要方向。2023年上半年基建增速雖降，但依然較好2023年月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行低于去年同期水平，額度平穩(wěn)。月地方政府專項(xiàng)債累計(jì)額度1.90415.67%56月份的集中發(fā)行導(dǎo)致同期的基數(shù)較高，而2023年各月發(fā)行額度相對(duì)平穩(wěn)。圖地方政府專項(xiàng)債單月發(fā)行情況（億元） 圖基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，20232023。9.53%7.5%，依然保持較高的20232022年那樣在上半年進(jìn)行專項(xiàng)債的突擊發(fā)行，2023年是疫情后回歸的一年。制造業(yè)投資增速仍好但逐月回落，呈現(xiàn)回歸態(tài)勢(shì)2007年制31.48%。2022年的高速增長(zhǎng)后，增速也開(kāi)始回歸2023預(yù)期不明確和基數(shù)較高的情況下，制造業(yè)增速的回歸是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然過(guò)程。圖中國(guó)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速 圖制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建固定資產(chǎn)投資占比資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，穩(wěn)杠桿后時(shí)代地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，處回歸態(tài)勢(shì)2023年上半年地產(chǎn)投資增速依然下滑。2023年1-5月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資為4.57萬(wàn)億，雖然同比下降7.2%，2020從房地產(chǎn)新開(kāi)工面積看，20231-53.9722.60%77.95億6.20%圖房地產(chǎn)行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資和增速（右軸） 圖房地產(chǎn)行業(yè)累計(jì)新開(kāi)工和施工面積增速資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，“保交樓”政策推進(jìn)地產(chǎn)竣工情況同比高增。隨著保交樓政策推進(jìn)，2023年房地產(chǎn)竣工情況同比改善突出。2023年1-5月全國(guó)房地產(chǎn)竣工面積為2.78億平方米，同比增長(zhǎng)19.60%，從1月份增速轉(zhuǎn)正以來(lái)，增速逐月提升。雖然“保交樓”政策的全面推進(jìn)會(huì)面臨著這樣和那樣的問(wèn)題和困難，但是政策效果還是比較明顯。隨著地產(chǎn)行業(yè)的改善，保交樓政策的推進(jìn)也將會(huì)有更多的有利條件，持續(xù)性也會(huì)提升。地產(chǎn)行業(yè)投資增速下滑拖累固定資產(chǎn)投資增速，其中建筑工程分項(xiàng)投資增速下滑較大，拖累較多。2023年1-52.3(55.7)10.9%（主要是建筑工程項(xiàng)）的繼續(xù)拖累下，20231-518.884月份下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢(shì)，同比增速略低于疫情前2018年和2019年的增速水平。圖房地產(chǎn)投資中建筑工程投資同比增速 圖全國(guó)固定資產(chǎn)投資（億元）和增速（右軸）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，2023年上半年地產(chǎn)拖累下建筑建材需求依然疲弱傳統(tǒng)建筑建材需求依然疲弱。2023年建材的需求在地產(chǎn)的拖累下，繼續(xù)呈現(xiàn)出疲弱的態(tài)勢(shì)。2023年1-5月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量為7.71億噸，同比增長(zhǎng)1.9%，其中5月單月水泥產(chǎn)量?jī)H為1.96億噸，同比下降-0.4%。2023380%。行業(yè)需圖全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量和增速（右軸） 圖浮法玻璃開(kāi)工率變化資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，需求刺激政策效果有所顯現(xiàn)2023年房地產(chǎn)銷(xiāo)售額同比增速?gòu)?20224季度房地產(chǎn)需求刺激政策不斷地推出，從以前的因城施策到全國(guó)性的利率下調(diào)，從降低首付到購(gòu)房補(bǔ)貼，從放松公積金和購(gòu)房資格20232023年1-54.9832023年初以來(lái)一直保持正增長(zhǎng)，20231-54.51萬(wàn)億元，同比增11.90%。圖房地產(chǎn)累計(jì)銷(xiāo)售額和同比變化（右軸） 圖商品住宅累計(jì)銷(xiāo)售額和同比變化（右軸）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，甚至從同口徑的住宅銷(xiāo)售面積看，2023年也出現(xiàn)微幅的正增長(zhǎng)。2023年1-5月商品住宅銷(xiāo)售面積為4.07202332023年上半年需求刺激政策效果雖然低于市場(chǎng)預(yù)期，但是效果確實(shí)正在逐步顯現(xiàn)。圖商品住宅累計(jì)銷(xiāo)售面積和同比變化（右軸） 圖14：2022年出臺(tái)的相關(guān)需求刺激政策資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：保交樓政策作用表現(xiàn)突出，地產(chǎn)需求改善會(huì)提升效果持續(xù)性保交樓政策的落地雖然有這樣和那樣2023年1-5月房地產(chǎn)累計(jì)竣工面積為2.7819.6%，2022各種問(wèn)題，讓保交樓政策效果具備持續(xù)性。保交樓政策效果的持續(xù)性也會(huì)進(jìn)一步改善市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，有利于購(gòu)房需求的改善。圖房地產(chǎn)竣工面積和增速（右軸） 圖保交樓和購(gòu)房需求良性互動(dòng)改善購(gòu)房的需求

險(xiǎn)擔(dān)憂

價(jià)值保交樓效果持續(xù)好資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：地產(chǎn)自身造血功能開(kāi)始恢復(fù)202229->地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露->地產(chǎn)行業(yè)悲觀預(yù)期->抑制購(gòu)房意愿->地產(chǎn)行業(yè)更2023年以來(lái)我們看到地產(chǎn)行業(yè)的自身造血功能開(kāi)始恢20236.5%1.994.4%，地產(chǎn)行業(yè)自身造血功能開(kāi)始逐步地得到恢復(fù)。圖房地產(chǎn)個(gè)人按揭貸款和同比增速（右軸） 圖房地產(chǎn)定金和預(yù)付款和同比（右軸）資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，2023圖地產(chǎn)行業(yè)無(wú)收斂負(fù)反饋?zhàn)兓?圖地產(chǎn)行業(yè)負(fù)反饋的收斂地產(chǎn)防

露

風(fēng)險(xiǎn)：融資約束政策

金困境

企業(yè)開(kāi)展正常的經(jīng)營(yíng)地產(chǎn)行業(yè)的低迷

對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期和疫情

改善地產(chǎn)行業(yè)自身造血

觀預(yù)期抑制購(gòu)房的意愿

改善購(gòu)房意愿資料來(lái)源： 資料來(lái)源：i東Fin興D證，券東研興究證所券研究所 資料資來(lái)料源來(lái)：源iF：in全面的政策和豐富的政策工具儲(chǔ)備保證地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展從“保交樓”“三支箭”等供給表1：房地產(chǎn)回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展的相關(guān)政策和政策工具儲(chǔ)備時(shí)間文件內(nèi)容發(fā)布單位2022年11月23日關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地1、保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序：穩(wěn)定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款投放；中國(guó)人民產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的支持個(gè)人住房貸款合理需求；穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放；支銀行中國(guó)通知（金融16條）資基本穩(wěn)定；保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定；2、積極做好“保交樓”金融服務(wù)：支持開(kāi)發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項(xiàng)借款；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持；3、受困銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置：做好房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)金融支持；積極探索市場(chǎng)化支持方式；4、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益：鼓勵(lì)依法自主協(xié)商延期還本付息；切實(shí)保護(hù)延期貸款的個(gè)人征信權(quán)益；5、階段性調(diào)整部分金融管理政策：延長(zhǎng)房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過(guò)渡期安排；階段性優(yōu)化房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)融資政策。6、加大住房租賃金融支持力度：優(yōu)化住房租賃信貸服務(wù)；拓寬住房租賃市場(chǎng)多元化融資渠道。。2022年11月28日支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和中國(guó)證監(jiān)涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市會(huì)政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITS盤(pán)活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。2022年-2023年其他各種因城施策的政策，更降低首付、放松購(gòu)房資格等各城市大區(qū)域范圍的因城施策的政策2023年- 其他更多的調(diào)控政策等 待出資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，政策的前瞻性和系統(tǒng)性起到了穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)和穩(wěn)預(yù)期的作用。短期起到了防風(fēng)險(xiǎn)的作用。長(zhǎng)期則保證地產(chǎn)行業(yè)從原先粗放式的發(fā)展階段向高質(zhì)量、改善性的更高居住需求的新發(fā)展階段過(guò)渡。房地產(chǎn)的問(wèn)題關(guān)系到民生和經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，所以，保證地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是首要的問(wèn)題，更多更豐富的政策工具和儲(chǔ)備確保了房地產(chǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。保交樓帶來(lái)階段性需求的改善2023樓盤(pán)需要去保交去竣工201620224.96億平方米，2020年最高時(shí)達(dá)8.4920225.21億平202020162022年房屋銷(xiāo)售面積和竣工面積的剪刀差值合計(jì)達(dá)到48.54億平方米，商品住宅銷(xiāo)售和竣工面積的剪刀差合計(jì)為52.20億平方米，雖然有統(tǒng)計(jì)誤差等因素，但確實(shí)存在較大量的需要待竣工的房屋面積。這些剪刀差面積在保交樓政策下會(huì)逐步釋放，帶來(lái)消費(fèi)建材需求的階段性釋放和總體需求的平滑。圖房屋銷(xiāo)售和竣工面積剪刀差（萬(wàn)平方米） 圖商品住宅銷(xiāo)售和竣工面積剪刀差資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，地產(chǎn)行業(yè)正進(jìn)入新發(fā)展階段：改善和存量房的時(shí)代中國(guó)人口已達(dá)到峰值階段。2022-0.6%。中國(guó)人口的總?cè)藬?shù)開(kāi)始出現(xiàn)下降，202214.12億202185人口處于峰值區(qū)域階段。圖中國(guó)人口總數(shù)變化 圖中國(guó)人口自然增長(zhǎng)率資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，中國(guó)城鎮(zhèn)人均住宅面積水平不低。按照統(tǒng)計(jì)局抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，202036.52平方20212022年的房屋竣工增量情況，不考慮折舊（中國(guó)住宅使用年限都是幾十年）的情況下，我們估算2022年中國(guó)人均城鎮(zhèn)住宅面積約為37.26平方米，甚至在2019年中國(guó)城市人均住宅建筑面積達(dá)到40平方米，中國(guó)人均居住面積水平處于較高的水平。圖中國(guó)城鎮(zhèn)化率 圖中國(guó)城市人均住宅建筑面積資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，當(dāng)前在建和建完待售的房子較多，基本能夠滿足中國(guó)城鎮(zhèn)化的需求。2022年底在建的商品住宅面積已經(jīng)達(dá)57.722022年底在建的商品住宅加上待售的商品住宅面積總和為60.42億平方米。202237.26平方米來(lái)計(jì)算，當(dāng)前的在建和待售的商品住宅供應(yīng)量可以足1.6222022202276.71%的目標(biāo)，基本上能夠滿足中國(guó)城鎮(zhèn)化的需求。圖中國(guó)城鎮(zhèn)存量住宅面積 圖中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展階段粗放式、高杠桿和快速發(fā)展改善性、高品質(zhì)和高居住生活要求粗放式、高杠桿和快速發(fā)展改善性、高品質(zhì)和高居住生活要求存量房時(shí)代資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入改善和存量房時(shí)代。按照統(tǒng)計(jì)局抽樣數(shù)據(jù)和近年來(lái)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算2022年中國(guó)城消費(fèi)建材受益于地產(chǎn)新發(fā)展階段消費(fèi)建材不但受益階段性保交樓政策帶來(lái)的階段性需求釋放，能夠更好地平滑前期新開(kāi)工不足帶來(lái)的需求影響。同時(shí)從長(zhǎng)期看，中國(guó)進(jìn)入到存量房時(shí)代，消費(fèi)建材的長(zhǎng)期需求更穩(wěn)定。疊加消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)消費(fèi)建材更大的需求空間。特別是一些優(yōu)秀和龍頭的消費(fèi)建材企業(yè)，擁有高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品品質(zhì)、得到市場(chǎng)認(rèn)可的品牌力以及完善成熟的銷(xiāo)售渠道。在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放，回歸長(zhǎng)期健康發(fā)展的軌道上，會(huì)進(jìn)一步提升這些優(yōu)秀和龍頭公司的成長(zhǎng)確定性。同時(shí)，棚戶區(qū)改造、城中村改造和危舊房改造等也都會(huì)帶來(lái)消費(fèi)建材需求增量。我們繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材的相關(guān)行業(yè)像裝飾管材、板材、涂料、瓷磚、石膏板等。2022292023年建筑建材行業(yè)報(bào)告-內(nèi)需之重下新啟航》中提出：建筑建材行業(yè)最大的發(fā)展趨勢(shì)是行業(yè)集中度的提升，是優(yōu)秀和龍頭公司市場(chǎng)占有率的提升。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)圖建材行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)因素 圖建筑行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)因素資料來(lái)源： 資料來(lái)源：建筑建材行業(yè)盈利水平仍處歷史低位，等待市占率提升和業(yè)績(jī)彈性2023海螺水泥作2023116.50%個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于去年201季度毛利率水平為13.41%，較去年第四季度提高3.60個(gè)百分點(diǎn)，也是10多年的歷史次新低。圖海螺水泥毛利率變化 圖旗濱集團(tuán)毛利率變化資料來(lái)源：iFinD，

資料來(lái)源：iFinD，

iin防水材料龍頭東方雨虹，202312023120.16%5.28個(gè)百分點(diǎn)，仍處于歷史最低區(qū)域。上市公司盈利水平處于歷史低位區(qū)域，反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。上市公司是行業(yè)中的相對(duì)優(yōu)秀的公司，作為行業(yè)的優(yōu)秀的龍頭盈利處于歷史低位的情況下，行業(yè)中的其他公司的盈利水平更差，行業(yè)中公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力更大。在當(dāng)前需求疲弱的情況下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的持續(xù)將會(huì)提升行業(yè)的集中度水平。我們建議關(guān)注行業(yè)中的龍頭和優(yōu)秀的公司，在行業(yè)依然低迷的情況下，有利于龍頭和優(yōu)秀公司市場(chǎng)占有率的提升。等待優(yōu)秀和龍頭市占率提升后，在地產(chǎn)探底后改善后帶來(lái)的較好業(yè)績(jī)彈性。圖東方雨虹毛利率變化 圖壘知集團(tuán)毛利率變化資料來(lái)源：iFinD，

資料來(lái)源：iFinD，

iin4.2 一帶一路等政策繼續(xù)優(yōu)化央企建筑公司資產(chǎn)帶來(lái)估值改善2022292023年建筑建材行業(yè)報(bào)告-地產(chǎn)消費(fèi)制造業(yè)基建寬松政策環(huán)境內(nèi)需圖35：2023年中國(guó)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)力 圖三架馬車(chē)對(duì)的拉地產(chǎn)消費(fèi)制造業(yè)基建寬松政策環(huán)境內(nèi)需資料來(lái)源： 資料來(lái)源：iFinD，出口影響符合預(yù)期，2023年1季度基建繼續(xù)拉動(dòng)內(nèi)需。20231季度的情況看，最終消費(fèi)和支出對(duì)于GDP3%GDP1.6%，而貨物和服務(wù)凈出口的拉動(dòng)是-0.1%，基本上符2023110.82%2023用仍然需要。圖37：國(guó)資委對(duì)央企考核指標(biāo)和目標(biāo)年兩利四率：兩利四率的目標(biāo)是“兩增一利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速要高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速；“一控”：資產(chǎn)負(fù)債率利潤(rùn)總額增速高于GDP;資產(chǎn)在65%以內(nèi)；“三提高”：負(fù)債率營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率要再提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入要進(jìn)一步提高。65年一利五率：“一利五率”的目標(biāo)是“一增一穩(wěn)四提升”。“一增”：利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)下。“四提升”：凈資產(chǎn)收益率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率標(biāo)要進(jìn)一步提升。資料來(lái)源：國(guó)資委，央國(guó)企資產(chǎn)優(yōu)化進(jìn)一步提升估值水平。央國(guó)企資產(chǎn)優(yōu)化的路徑如下：1、在基建繼續(xù)發(fā)揮拉動(dòng)內(nèi)需作用的情況下，央國(guó)企建筑企業(yè)在當(dāng)前的環(huán)境中可以獲得更多的訂單。同時(shí)，訂單結(jié)構(gòu)也可以進(jìn)一步的優(yōu)化，從而優(yōu)化未來(lái)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。2、320232022“兩利四率”的標(biāo)準(zhǔn)上做了針對(duì)性4、央企的激勵(lì)機(jī)制也在進(jìn)一步的完善，很多央企公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制，提升公司高管和核心人員的動(dòng)力，提升人力資源的資產(chǎn)效能。5、隨著“一帶一路”政策的推進(jìn)，央企建筑公司作為全球布局的建筑龍頭，受益于政策的推進(jìn)，帶來(lái)估值的提升。所以，我們繼續(xù)建議關(guān)注央國(guó)企公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)注資產(chǎn)優(yōu)化和“一帶一路”政策帶來(lái)的央企建筑公司的估值中樞的提升。2023地產(chǎn)和基建變化影響需求的情況下，帶來(lái)建筑建材行業(yè)的修復(fù)和成長(zhǎng)。地產(chǎn)投資雖然仍在下滑，但總體正在向長(zhǎng)期健康發(fā)展軌道改善，特別是保交樓政策效果明顯。上半年政策的效果雖然不及市場(chǎng)預(yù)期，但是確確實(shí)實(shí)地把地產(chǎn)行業(yè)從無(wú)收斂的負(fù)反饋循環(huán)向正反饋方向推動(dòng)。畢竟，中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)過(guò)了粗放式發(fā)展的階段，改善性和高品質(zhì)的住房才是供給端的真正意義所在，保證地產(chǎn)長(zhǎng)期健康發(fā)展才是政策的最終目標(biāo)?；m然受投資增速下降以及地方政府資金壓力的影響，但是仍保證了較好的增長(zhǎng)，特別是地產(chǎn)景氣度回落還沒(méi)有結(jié)束的情況下。中央政府的政策在基建發(fā)力的過(guò)程當(dāng)中的作用正在變大，央企作為國(guó)家資產(chǎn)，提升資產(chǎn)價(jià)值能夠更好地為政策發(fā)力打開(kāi)空間。20222023年上半年雖然略有改善，年下半年將帶來(lái)建筑建材優(yōu)秀和龍頭公司的業(yè)績(jī)估值修復(fù)和成長(zhǎng)。繼續(xù)建議關(guān)注消費(fèi)建材等優(yōu)秀和龍頭公司的成長(zhǎng)以及央企公司資產(chǎn)優(yōu)化。建筑建材行業(yè)最大的趨勢(shì)就是行業(yè)集中度的提升，特別是優(yōu)秀和龍頭在當(dāng)前的環(huán)境下更能夠較好地提升自身市占率的水平，成長(zhǎng)性更確定。消費(fèi)建材不管是從短期保交樓政策的推進(jìn)還是從存量房需求的釋放，以及消費(fèi)升級(jí)等，需求相對(duì)穩(wěn)定且持續(xù)。在基建拉動(dòng)內(nèi)需和“一帶一路”政策的推進(jìn)下，央國(guó)企資產(chǎn)優(yōu)化還在繼續(xù)，有利于估值的提升。我們繼續(xù)堅(jiān)持一直以來(lái)觀點(diǎn)：繼續(xù)看好消費(fèi)建材受益地產(chǎn)調(diào)控下階段需求的平穩(wěn)以及地產(chǎn)新發(fā)展階段的需求的持續(xù)性和優(yōu)秀公司確定的成長(zhǎng)性，關(guān)注裝修管材、瓷磚、涂料