我國證券投資基金業(yè)的結(jié)構(gòu)行為與績效

1投稿領(lǐng)域：金融學(xué)/產(chǎn)業(yè)組織理論我國證券投資基金業(yè)的結(jié)構(gòu)、行為及績效*封思賢摘要:我國基金業(yè)的市場結(jié)構(gòu)正由寡占型向競爭型轉(zhuǎn)變，這對規(guī)范和完善我國基金業(yè)的市場行為起了一定的積極作用。但是，本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，政府管制性壁壘和不合理的費(fèi)率制度在給我國基金公司帶來高額利潤的的同時，并沒有給投資者帶來相應(yīng)的投資回報；傳統(tǒng)的有效結(jié)構(gòu)假說和共謀假說對我國的基金業(yè)均不成立，而修正的有效結(jié)構(gòu)假說能較好地反映我國基金業(yè)的市場績效與市場結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系。本文最后提出了相關(guān)建議。關(guān)鍵詞:基金業(yè)；市場結(jié)構(gòu)；市場行為；市場績效；有效結(jié)構(gòu)假說贏一、赤引言邊證券墓投資扣基金蠻產(chǎn)業(yè)奸是現(xiàn)葬代金顆融業(yè)鬼的重政要組奔成部傍分。皂近年摸來，柿我國饞證券軍投資葛基金叨業(yè)發(fā)沖展迅妥猛。稱截止勞20濾05去年4跌月3時0日貸，我匠國共乒成立假46滅家基止金管艷理公拴司，鹽基金尼總數(shù)吧達(dá)1獸80插只，餃基金符總規(guī)息模達(dá)森44許65雷億份*本文是國家社會科學(xué)基金項目（NO.04BJL027）的階段性成果，并得到教育部、財政部“985工程”哲學(xué)社會科學(xué)創(chuàng)新基地——南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展研究中心的資助。作者簡介：封思賢(1973-)，男，江蘇泰興人，南京大學(xué)商學(xué)院金融系2003級博士生，南京師范大學(xué)金融系講師，主要研究方向為金融理論與實務(wù)。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2005年5月16日中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)計算而成。詢。短持短幾半年內(nèi)1997年之前，我國的證券投資基金屬于老基金，運(yùn)行極不規(guī)范。因此，本文討論的基金限于1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布后成立的證券投資基金。亦，我枯國基削金業(yè)些發(fā)展伙如此腥迅速培，主掠要得慰益于例“捕超常慰規(guī)發(fā)究展機(jī)疾構(gòu)投揚(yáng)資者塊”洋戰(zhàn)略控。在授我國宏基金絕業(yè)發(fā)丈展初益期，串這一掛戰(zhàn)略或發(fā)揮優(yōu)了極尿大的暮作用雹，然撓而，牧其濃擾厚的殖行政摟色彩忘也嚴(yán)趣重影造響了您我國串基金庸業(yè)市百場機(jī)孕制的滿發(fā)育臂進(jìn)程遠(yuǎn)。與鼓此同跨時，蜘全球票基金予業(yè)巨納頭正廈在紛浙紛進(jìn)腿入中橡國市望場，房這必篇將對辭我國邁基金建業(yè)的奧市場叼格局龜產(chǎn)生繞重要齊影響同。因蝕此，氏如何蜻促使慮我國耀基金盼業(yè)快嫩速、南健康踢、規(guī)肺范地襪發(fā)展鄭，使扭其真即正成偏為促廊進(jìn)資題本市圈場資鼻源優(yōu)忽化配精置的溝重要苗力量雷，就進(jìn)成了第擺在停我們繡面前逗的重可要課判題。漲從針特對這帥一課爭題研羞究的終已有已相關(guān)開文獻(xiàn)籠來看幣，大童部分來學(xué)者本的研汪究視肌角集晃中在蒸基金鳥的宏油觀和偉微觀怒層面折，如殖基金把的發(fā)著展戰(zhàn)械略、味基金秧的治飛理結(jié)忙構(gòu)、鞠基金閑產(chǎn)品導(dǎo)的績枯效、櫻基金埋的風(fēng)魯險管件理及循投資塵策略民等。谷可能嚇是由產(chǎn)于基傷金業(yè)籃尚屬五于我扭國新舒興金庸融產(chǎn)靜業(yè)的案緣故睛，目希前對粗我國鈴基金問產(chǎn)業(yè)粱進(jìn)行*本文是國家社會科學(xué)基金項目（NO.04BJL027）的階段性成果，并得到教育部、財政部“985工程”哲學(xué)社會科學(xué)創(chuàng)新基地——南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展研究中心的資助。作者簡介：封思賢(1973-)，男，江蘇泰興人，南京大學(xué)商學(xué)院金融系2003級博士生，南京師范大學(xué)金融系講師，主要研究方向為金融理論與實務(wù)。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2005年5月16日中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)計算而成。1997年之前，我國的證券投資基金屬于老基金，運(yùn)行極不規(guī)范。因此，本文討論的基金限于1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布后成立的證券投資基金。侵在分顏析某醋一產(chǎn)困業(yè)時驕，產(chǎn)住業(yè)組協(xié)織理模論的偏SC奴P（耍即S簡tr必uc逆tu應(yīng)re蓋-C華on狗du絹ct異-P燙er端fo估rm泉an合ce端，結(jié)歇構(gòu)宋——劍行為座——毒績效吧）框填架是煙最常朱見的舅研究糞范式旅之一戰(zhàn)。已祝有不暮少學(xué)支者運(yùn)濤用S土CP哲框架允對我槐國金餅融業(yè)垮中的顯銀行香業(yè)、像保險文業(yè)和習(xí)證券部業(yè)進(jìn)浪行了搏相關(guān)森研究采用SCP分析范式研究金融業(yè)的有：張磊（2000）對銀行業(yè)進(jìn)行了分析；潘正彥（2004）對保險業(yè)進(jìn)行了分析；方芳、付長文（2004）對證券業(yè)進(jìn)行了分析等等。腿?？煊人侔l(fā)智展的兇基金譜業(yè)和使上述圣文獻(xiàn)什將為撐本文薯研究仍的可偶行性找提供流一定這保障貓。因走此，尿本文礎(chǔ)將運(yùn)出用S灶CP以框架僻對我掀國基構(gòu)金業(yè)挪的市億場結(jié)險構(gòu)、牢市場蛙行為倦和市孫場績賊效進(jìn)僅行考靈察并惜進(jìn)行凍相關(guān)臣實證幸研究呈采用SCP分析范式研究金融業(yè)的有：張磊（2000）對銀行業(yè)進(jìn)行了分析；潘正彥（2004）對保險業(yè)進(jìn)行了分析；方芳、付長文（2004）對證券業(yè)進(jìn)行了分析等等。毅二、搖我國草基金喝業(yè)的似市場鐮結(jié)構(gòu)筒市場蒙結(jié)構(gòu)道(M找ar怒ke裹t探St先ru腹ct孝ur情e)僅是指靜在特踏定行飼業(yè)中醒企業(yè)呢與企族業(yè)之昨間在揀數(shù)量色、規(guī)夸模、鐮份額著等方瞇面的閑各種蕩關(guān)系差及由顛此決險定的犬競爭繁形式的總和賽。其耳實質(zhì)弓反映防了市草場的路競爭咐和壟獻(xiàn)斷關(guān)塔系?？然痫晿I(yè)的波市場誤結(jié)構(gòu)上是指牧在基備金市警場中產(chǎn)基金傻管理協(xié)公司援之間妨在數(shù)賽量、跳市場車規(guī)模朗、市織場份宏額等退方面愿的關(guān)憑系以秤及由件此而辱決定暮的競垃爭形惠式總顏和。宮影響般基金錢業(yè)市們場結(jié)嘩構(gòu)的北主要霧因素偶有：乖市場笨份額漸、市右場集觸中度鼻和市離場壁吸壘。尖1.店市場販份額音市場滋份額傍是指賓某一智基金來公司莖管理屯的基眾金份健額占卻整個代基金劃行業(yè)辭全部竊基金唇份額轉(zhuǎn)的比閘重。得我們?？梢员P用下慕面的雷指標(biāo)王MS愛來表蓬示：化MS美=某飄基金癢公司跟管理范的基蠟金份剩額拍/壓同期勤基金選總份脖額萄一般利而言式，基臂金業(yè)找內(nèi)的有管理屢公司芝越多匆，單刪個公國司所低占相陡對比候重就朝越小不，基含金業(yè)樓的競肯爭程爆度也飽就越互高；羽反之膛，如丹果業(yè)慎內(nèi)的勸公司莖越少羞，單殲個公圓司所執(zhí)占比宗重越乏大，當(dāng)基金絞業(yè)的穿壟斷焦程度支也就她越高污。既圖1華：我騙國最安早成烘立的秒10悼家基超金公裝司總駕市場獻(xiàn)份額趴變化能圖（觸19崗99乖-2紙00啞4）師圖1瘋顯示煎，粗19疲98靜-瓜20惠04腎年，茄10辱家眉我國鵲最早館成立痕的脫基金蔥公司楊一直潤占據(jù)強(qiáng)整個舒基金圍業(yè)一牌半以敬上的仍市場達(dá)份額璃，但杜所占策市場典份額傷呈現(xiàn)單出程逐年朋下降釀趨勢縱。上襪述過強(qiáng)程中假，賤隨著忙新公欲司不福斷進(jìn)級入市炸場，兆各家厘基金惕公司踩的胞市場胞份額抵不斷昏分化搬，尤慎其是允20普03絕年后樣，呢這種店趨勢辛日益狡加強(qiáng)估和明恒顯刑。一售方面者，上響述1蘿0麗家公沒司怠市場父份額輛的內(nèi)悉部構(gòu)努成明益顯刺分化胸：修有些附老公急司拉（借如爽，帝南方灑、華蛇夏、券博時虧和華濱安存）的療市場洪份額愈雖比巷成立壞初期魂時督略有跌下降稿，但計總體豎上溫依然揚(yáng)保持天著比摧較明朋顯的秤領(lǐng)先磚優(yōu)勢曾；另面外一售些資老公算司創(chuàng)（如箱，覽國泰周）的糠市場瘡份額忘萎縮恢得卻價相當(dāng)本迅速性并已莫處于踏基金丘業(yè)下槍游水博平。蟻另一鎖方面非，軌有些杠20掀01泛年以嘆后成丘立的獄新公勻司鞭（慢如仰，融易方誘達(dá)和墓海富鑰通膨）的硬市場糕份額苦卻成桑長非嗎常迅包速，沃20舌04扣年底擾時已出經(jīng)超屆越掛上述喚10單家老蹲公司型，進(jìn)谷入前俘10怪位。嶼到2懼00草4年偷底，被如果課以市爸場份猴額為現(xiàn)劃分論標(biāo)準(zhǔn)般，我菌國徑基金前業(yè)的察市場朵分布哄格局里則傾大致疼形成拳了三濕個集牛團(tuán)：恒第一短集團(tuán)劉的市償場份偵額在堪8%蟻以上向，如旨南方費(fèi)和華碌安；敘第二猜集團(tuán)年的市賭場份弊額在越3著%-遮8%穗，如優(yōu)招商懼、華愿夏、蚊易方乓達(dá)、衡博時殺、嘉哄實、哭海富政通；勻第三忘集團(tuán)流的市思場份啊額則閣基本速在貫3%托以下隆。阿當(dāng)然肯市場貨份額敵的分澡布是授動態(tài)酸的，或隨著趟市場隔競爭辦的不黃斷加貌劇，鉤我國亭基金塵市場英份額越的分丟布狀便況也差會不植斷變將化。孤從市灑場份腥額的川變化瓦中可胳以看左出，誰在很喂長時妖間內(nèi)匯，我詞國基錦金業(yè)忌體現(xiàn)貸出比于較明夾顯的太寡占上型市就場筐結(jié)構(gòu)但。從炸20池04熱年起漆，隨巧著基鐘金業(yè)糞的快雨速擴(kuò)慎容，悅我國朋基金懼業(yè)才場明顯幸轉(zhuǎn)向竄競爭悉因素梢不斷帆增強(qiáng)份的市蹈場結(jié)反構(gòu)演將化。鍵2．菠市場趣集中寒度評市場呀集中曲度（恰Co橫nc絹er調(diào)tr養(yǎng)at庫io河n庸Ra縮ti導(dǎo)o）哪是衡酷量市奸場結(jié)聞構(gòu)的曾重要茫指標(biāo)觀之一櫻，直糟接反悟映市憑場的為壟斷否或競章爭程榜度。扶衡量燦市場成集中搖度的薄指標(biāo)哨包括雀行業(yè)風(fēng)集中錄度(購Co賤nc族en種tr已a(bǔ)t擔(dān)io嶼n具Ra蠅ti頌o)奮、赫顆芬達(dá)朋爾指吐數(shù)(紡He鑼rf顛in濕da嚼hl識I匪nd謹(jǐn)ex幫，簡寶稱H份指數(shù)覺)及監(jiān)熵指怒數(shù)(代Et碗ro臘py羨I富nd樣ex祥)等當(dāng)。本林文選多用H棚指數(shù)瞧來衡題量我翠國基墨金業(yè)陪的市則場集歸中度驚。涂H指灶數(shù)是完用來未測量其某產(chǎn)怎業(yè)或凝某一零市場昏集中鈴度的與一種冰綜合蓬指數(shù)名。其木計算三公式杠為：小館吉太沾搶壓殼（褲1）惕式中旺S是閃基金屋業(yè)市敢場的牲總規(guī)塌模（擋基金謹(jǐn)份額融總數(shù)魯）；北Si邊是產(chǎn)蠅業(yè)中梳第i識位基飽金公質(zhì)司管欄理的鞋基金蔑規(guī)模逮（份軋額數(shù)鏈）；照是摔產(chǎn)業(yè)夫中第容i燙位姑基金羽管理偷公司夢的市澤場份嚴(yán)額；餅n為泛基金巴公司吵總數(shù)掠目。原通常赴，H腸值越徹大，夕市場哥分布壁的不進(jìn)均勻劇程度稠就越卷高，檔市場忌的集菜中度過也就晉越高民。當(dāng)獸獨家磨企業(yè)忠壟斷克整個煤市場也時，勸H值談為侍10棋00莖0；墓當(dāng)市甚場上子有眾辜多的挑企業(yè)染，且尼所有辭企業(yè)簡占有徹率相遇同時拿，該恨指數(shù)王等于志1癢00糧00銜/n將，n層趨向洋于無沉窮大發(fā)時，武H就溉趨向與于零偏。從常H指攔數(shù)的乒計算潔公式短可以走看出閥，H蘆指數(shù)意對規(guī)傾模較譯大企妖業(yè)的傍市場翼份額襪變化督比較劫敏感認(rèn)，而傲對行敗業(yè)內(nèi)橡眾多晌小企賣業(yè)的搶市場好份額衣小幅耀變化塘敏感禾程度奇則相漿對較歸弱。厭根據(jù)征上述獻(xiàn)公式村，我話們可密以計阻算出舌19憶98兼-2衣00暫4年攔我國符證券渴投資六基金早業(yè)各亮年的羽H指艱數(shù)，襪計算譯結(jié)果計如下驕圖2污：墊圖2拾我蠅國證跑券投爪資基妙金業(yè)撿的H暫指數(shù)爐（1咐99那8-叔20濤04葬）碎如果知以日置本公鼻正交獻(xiàn)易委筑員會卷關(guān)于歐市場貢結(jié)構(gòu)錄分類懇的標(biāo)幸準(zhǔn)日本公正交易委員會（1980）將H指數(shù)在1000以上的市場結(jié)構(gòu)歸類為寡占型市場，將1000以下的歸類為競爭型市場。其中3000以上的為高寡占I型，1800-3000的為高寡占II型，1400-1800的為低寡占I型，1000-1400的為低寡占II型，500-1000的為競爭I型，500以下的為競爭II型。美國司法部的指引將H值小于1000的歸類為非集中行業(yè)，1000-1800的為適度集中行業(yè)，高于1800的為高度集中行業(yè)。不，則養(yǎng)從圖鑼2中版，我緣們則卡可以使看出勇，我床國基呀金業(yè)饑市場仙結(jié)構(gòu)厭正在催從2腔00良0炒年以釘前的誘寡占極型向練競爭僻因素稍不斷蘋增強(qiáng)平的競曠爭型饞方向年過渡蛇和演犧化。盒如果舍以美淡國司鄉(xiāng)法部此的指斤引作煩為標(biāo)棉準(zhǔn)，抵可以魂得到敬大體傻相似后的結(jié)絹論。戚這與霉我們旨前面據(jù)用市摩場份民額來踏衡量慢我國帽基金誠業(yè)市壟場結(jié)殺構(gòu)變匪化得爛出的伍結(jié)論各是一鼻致的剛。日本公正交易委員會（1980）將H指數(shù)在1000以上的市場結(jié)構(gòu)歸類為寡占型市場，將1000以下的歸類為競爭型市場。其中3000以上的為高寡占I型，1800-3000的為高寡占II型，1400-1800的為低寡占I型，1000-1400的為低寡占II型，500-1000的為競爭I型，500以下的為競爭II型。美國司法部的指引將H值小于1000的歸類為非集中行業(yè)，1000-1800的為適度集中行業(yè)，高于1800的為高度集中行業(yè)。祖3．相進(jìn)入戲壁壘務(wù)進(jìn)入北壁壘往就是麻指進(jìn)壇入某級一市五場所凡遇到腹的各認(rèn)種障毛礙的場總和在產(chǎn)業(yè)組織理論中，關(guān)于進(jìn)入壁壘有兩個主要定義：貝恩把進(jìn)入壁壘定義為“和潛在的進(jìn)入者相比，市場中現(xiàn)有企業(yè)所享有的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢是通過現(xiàn)有企業(yè)可以持久地維持高于競爭水平的價格而沒有導(dǎo)致新企業(yè)的進(jìn)入反映出來?！笔┑俑窭談t把進(jìn)入壁壘定義為“新廠商比老廠商多承擔(dān)的成本?！备鶕?jù)貝恩的觀點，構(gòu)成進(jìn)入壁壘的因素很多，包括絕對成本優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異化、政策法律制度和阻止進(jìn)入的策略行為等等。但是，施蒂格勒認(rèn)為，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資本需要量、產(chǎn)品差異化等在貝恩看來是進(jìn)入壁壘的因素不構(gòu)成壁壘。施蒂格勒十分強(qiáng)調(diào)政府管制(進(jìn)入控制)產(chǎn)生的壁壘。絕。我漢國基熔金行沙業(yè)的革進(jìn)入輔壁壘京主要悼體現(xiàn)辜在兩則個方英面：蝦基金這管理浸公司催的準(zhǔn)財入制均在產(chǎn)業(yè)組織理論中，關(guān)于進(jìn)入壁壘有兩個主要定義：貝恩把進(jìn)入壁壘定義為“和潛在的進(jìn)入者相比，市場中現(xiàn)有企業(yè)所享有的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢是通過現(xiàn)有企業(yè)可以持久地維持高于競爭水平的價格而沒有導(dǎo)致新企業(yè)的進(jìn)入反映出來?！笔┑俑窭談t把進(jìn)入壁壘定義為“新廠商比老廠商多承擔(dān)的成本。”根據(jù)貝恩的觀點，構(gòu)成進(jìn)入壁壘的因素很多，包括絕對成本優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異化、政策法律制度和阻止進(jìn)入的策略行為等等。但是，施蒂格勒認(rèn)為，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資本需要量、產(chǎn)品差異化等在貝恩看來是進(jìn)入壁壘的因素不構(gòu)成壁壘。施蒂格勒十分強(qiáng)調(diào)政府管制(進(jìn)入控制)產(chǎn)生的壁壘。豬在對尋基金奏管理接公司包的準(zhǔn)曬入方蹲面，背根據(jù)需20而04且年6階月起蛋實施癥的《殊中華捕人民禍共和襖國證樂券投幻資基襪金法驚》，顧基金裙管理深公司筐的注跌冊資筋本不切得低懇于一聚億元衡人民涼幣，仍且必遲須為戴實繳說貨幣袖資本偽；基燃金管蠅理公患司主租要股邀東的霉注冊勾資本亂不得鳥低于誘三億墊元人堆民幣芬。上戒述規(guī)砌定使拉得基巨金管亦理公壁司的腎設(shè)立皂門檻荷相對歌較高亦，從測而使遼其他切優(yōu)秀吩的機(jī)門構(gòu)難商以進(jìn)此入基之金管封理人摟市場附，最類終導(dǎo)翼致市棒場競裁爭不裝足。驅(qū)在基罵金的副發(fā)行洗制度獻(xiàn)方面肢，我暴國目柴前執(zhí)櫻行的灶主要蘇是審賤批制控。審畢批制菜產(chǎn)生區(qū)的問鮮題不晝僅是懂市場拌競爭煉不充番分，會而且腫容易馬導(dǎo)致倡尋租家行為富。審壁批制雀下，呆不符貓合準(zhǔn)主入資嘉格的嫂機(jī)構(gòu)傭可能活通過苗審批往，而嚷符合正準(zhǔn)入賭資格柄的機(jī)欺構(gòu)反嘩而可甜能不存被獲弦批。巴顯然驚，這潛里的解競爭青規(guī)則松發(fā)生獻(xiàn)了變傳化：添不再杜是純感粹的堅資格乳質(zhì)量井方面育的競泊爭，以而是銅包括如了尋循租性艷投資惕多寡蔥在內(nèi)漠等綜括合因灶素的案競爭兔?？傻褚?，撇我國倒基金籌業(yè)的蓄進(jìn)入爪壁壘獻(xiàn)本質(zhì)受上是司一種附管制挺性壁遲壘，湊而不治是技丸術(shù)性奉或經(jīng)蘇濟(jì)性番壁壘冶。在綜上止所述昂，我址國基頂金業(yè)抹市場難結(jié)構(gòu)夸長期輩保持旬著寡依占型哄特征作，這諸種寡滾占型貧特征代主要恥是由饒政府培的管基制性賤壁壘蛋導(dǎo)致卵的。簽自2腫00驚4年靠開始儉，我筆國基塊金業(yè)距市場載結(jié)構(gòu)敘中的鄭競爭童因素區(qū)開始粗明顯島增強(qiáng)戀，這鐵將對用改善械我國蝕基金琴業(yè)的搶市場超行為役產(chǎn)生煩一定橋的積豆極作橫用。兄三、俯我國腳基金晃業(yè)的嘉市場論行為售市場喇行為通（M鄰ar筒ke趣t夜Co讓nd移uc耗t）航是指陣基金謀公司豬在市桂場中宜為了毀贏得邁更大蜂的利帆潤和批市場尿占有臨率所肆采取摘的戰(zhàn)斯略性倆行動賢。通盒常，模企業(yè)懇的市末場行駝為受間到市嶺場結(jié)脾構(gòu)特勻征的蘋制約匆。同圍時，竟企業(yè)算的市部場行遞為又梳可以寺影響顆和改泄變市戒場結(jié)敢構(gòu)，拜并直直接影命響市餅場效職果。比1．捐價格窄競爭抹及定申價行沫為蜻基金堆公司聲的價豪格競香爭直糾接表夸現(xiàn)在街收取汁的各薪項費(fèi)嗎用上志。一羨般來斜說，燙基金郵公司裳收取筒的費(fèi)怨用包吩括兩壓類：思一次鏈性費(fèi)跡用和謹(jǐn)持續(xù)琴性費(fèi)勝用。課一次絞性費(fèi)污用是典指投慈資者怪在進(jìn)使行基嬌金的蛾申購謝、贖跨回或叨轉(zhuǎn)換怒時需片要繳魯納的攤費(fèi)用恭，該短類費(fèi)變用由侍投資采人一棒次性糠直接鉆支付懲；持脫續(xù)性念費(fèi)用紐反映界的是絡(luò)運(yùn)作去一只銳基金恭所需弱負(fù)擔(dān)壯的各畜種成稻本，費(fèi)通常蹤由基值金公媽司在讓向投封資者醫(yī)分配炸收益槳前直旱接從槳基金挑資產(chǎn)踩中扣知除，根主要鏟包括礦管理決費(fèi)、謠托管弄費(fèi)等同各項碧費(fèi)用攜。舉目前栽，我牛國基卡金的前費(fèi)率助結(jié)構(gòu)偽比較葉單一站，難卸以滿世足不撫同收村入階朗層的踩投資脾者需榨求。屋如絕架大部洪分基械金的黨申購盡費(fèi)實載行1世%的閉認(rèn)購變費(fèi)率注。對衣我國笛的基典金公跨司而答言，覽管理淡費(fèi)是曉最主果要的臂收入蕩來源剖之一犬。目堅前，奏就股倘票型移基金離而言宏，我疼國基隆金公個司的略管理具費(fèi)大臂部分若實行聞的是汽固定兆費(fèi)率飾制，扒年費(fèi)辯率為籌基金許資產(chǎn)拍凈值占的1訓(xùn).5棍%1998年時曾一度為2.5%。另外，目前，我國大部分指數(shù)型基金的年管理費(fèi)率為1%，債券基金在0.8%--0.6%之間，貨幣市場基金的費(fèi)率為0.33%左右。瑞。目差前，陸關(guān)于籠股票濕型基般金的謹(jǐn)平均誤年管禁理費(fèi)赤率水簽平，凱美國篇為1灰.3華5%庫，德晌國為泉1.賞41殘%，家英國襪為1攀.4欠4%責(zé)，臺興灣地筍區(qū)為易1.守6%遙，香相港地拖區(qū)為壁1.絹6%散。與故上述遭國家忠或地獨區(qū)相泉比，循我國浙基金耀業(yè)的亭管理板費(fèi)水炭平表獲面上推并不構(gòu)高,龍但不電同的葡是，廢我國們的上歪述費(fèi)頌率水膨平是坑建立滅在不奔論盈芒虧基欲礎(chǔ)上階的。藍(lán)另外痕，與抖國內(nèi)登金融竊業(yè)、懲尤其俘是與賢十分掉接近冷的證軍券業(yè)盈相比老，基良金管薄理公龜司的兔這一濁收入淋水平由是很脹高的情。如許果再突考慮曾到我坑國居柴民人瞞均收免入遠(yuǎn)幣落后雅于上菊述國質(zhì)家或摟地區(qū)快這一缸重要鉆因素暗，1召.5限%的建費(fèi)率威水平糞則顯慰得更寨1998年時曾一度為2.5%。另外，目前，我國大部分指數(shù)型基金的年管理費(fèi)率為1%，債券基金在0.8%--0.6%之間，貨幣市場基金的費(fèi)率為0.33%左右。歌我國芒基金驅(qū)業(yè)過截高的筋管理相費(fèi)率穩(wěn)現(xiàn)狀食正是工由市徒場競乒?fàn)幉幌樽闼顚?dǎo)致鏈的。擊根據(jù)賺我們效前面鞏的分視析，鈴管制顫性壁鍛壘是娃產(chǎn)生撓這種己市場涼競爭巴不足途的重澆要原鐮因之浮一?；?zé)o論圍是對包基金龍投資霧者還鋤是對啊基金辰管理田公司競，管潔制性布壁壘灘均造另成了便效率神損失滋，即刷導(dǎo)致吐了社鹽會福記利總曠損失輪。我善們用覆下面壤的圖發(fā)3解將釋如文下。葬圖3遇管租制性恥壁壘胡所造令成的汁社會猜成本襖圖3轉(zhuǎn)中，酒AD喬線為罩基金棗管理侄服務(wù)殖的需黃求曲赤線（吊潛在革投資敬者根復(fù)據(jù)不吩同管泥理費(fèi)闊率水礎(chǔ)平確技定的憐基金濾購買料份額午），蹄反映哨投資繳者對凳應(yīng)每舍基金政管理娘服務(wù)徹供給由量愿海意支筆付的頂價格解（管筑理費(fèi)捧率水散平）場。假陡設(shè)基集金管介理服搜務(wù)的屑邊際俊成本銅不隨量產(chǎn)量樸變化葬，邊副際成穗本等許于平孟均成夾本，碰則其堅供給耍曲線渡P燙1鴉S為鍛一水鉗平線康。當(dāng)穗基金奧管理醉市場牲處于快完全征競爭忙時，類基金蓮管理炒服務(wù)割的價毛格和饒數(shù)量況分別垮為P掛l資和Q波1妖。投氏資者泳剩余針則為濱AC賄P寫l秤三角免形區(qū)虧域面壽積，昌管理煉者剩兔余在搞完全綁競爭勿狀態(tài)遼時則蜜為零賢。在弄管制經(jīng)市場饞上，必基金呈管理叢服務(wù)比被少曠數(shù)公思司所狠壟斷殃，壟幣斷公門司的壤定價現(xiàn)原則厚是把證價格午定在饅使其新邊際謙收入貸和邊等際成之本相槳等的艇水平貸，在鑒圖3間中就翻是根雄據(jù)邊障際收咽入M浮R線油和邊倦際成貿(mào)本P晨1宋S相濕交處皇定出櫻基金訊管理央服務(wù)己的壟窩斷供亦給量五Q你2邁，并孩從相慨應(yīng)的刃需求隸曲線千找出秘壟斷計價格述P稅2洞。由鼻于從測P孫1逗升高柴到P響2矮，投論資者夫剩余挨減少喚到面強(qiáng)積為跪AB蕉P抹2摸的區(qū)出域，零而同腎時管拼理者具剩余孟則增爐加到雖BE惡P腫l周P凱2疏的區(qū)參域。如將投對資者屋剩余會和管椒理者傍剩余黑的總抗和在震壟斷乖市場溝和競濁爭市草場之被間加倡以比存較，劫我們泊可以逼看出擺BE反P利l胡P巖2盛的部崇分從些投資干者剩毯余轉(zhuǎn)晝化成魂為管朵理者盒剩余哄，就曠社會志整體凝而言蘭，這昂部分頭剩余距并無偉損失地，只銹是改短變了斗所有達(dá)者而敢己。咽但是忽，壟熔斷后旱投資濟(jì)者剩鹽余減灘少的指BC枕E部炮分，肚卻是貞因壟蜻斷而獄產(chǎn)生迫的凈歸損失壯，誰匆也沒索法得速到。刷經(jīng)濟(jì)主學(xué)上姜稱這仿一部燒分為擁“孤哈伯播格(輔Ha掌rb騰er劈ge搏r)島三角貿(mào)區(qū)江”脆，即犬壟斷妥的社紙會福予利凈冤損失抱或管很制的役社會巾福利限凈損有失。匯也就饞是說晌，管盛制性木壁壘燥下的牙高管翻理費(fèi)挨降低班了我含國基賠金市錦場的德運(yùn)行皮效率請。管日理費(fèi)洋越高嗎，則到效率閱損失咽越大福。提另外盡，基膀金管滅理費(fèi)著實行爸固定戴費(fèi)率石制也尖存在泊嚴(yán)重各不足喜。對朝于同菠等規(guī)班模的貼基金流，有棕些基羊金公畢司在撥前期從為回表報投稀資者秋，推室出了診更多反的分憑紅派榮息，艙導(dǎo)致聽基金粗凈值掀減少牛，即陷使在旬本期盞投資控中凈悠值有眼一定員增幅陳，提梢取的姑管理醫(yī)費(fèi)可鑒能還牢不如哈那些革前期墾分紅丹少，旁而本侵期凈平值虧銷損的零基金蘭管理競公司依。因主此，著應(yīng)該拆允許拼基金汁管理蚊公司巾根據(jù)酒市場鞠的變月化自旗主定纖價，游在費(fèi)蠻率上競展開炒競爭魂。此燈外，聚可以達(dá)采取遭降低凈固定痕費(fèi)率救提高滔業(yè)績象報酬魂的方梁式，柜更好天地激銜勵基議金管搜理人閥。孤2．變非價騎格行兔為嗎基金限公司湯的競亮爭行熊為除茫了價瓶格手糖段外飯，還虎有以室產(chǎn)品漁質(zhì)量污、成避本、燃服務(wù)兵、銷廊售及勢并購界等行葉為的質(zhì)非價擱格行棵為。戒產(chǎn)品揀差異輩化是鈔最常弦用的嘆非價吳格行仰為之硬一，隙即通話過創(chuàng)網(wǎng)造產(chǎn)稠品的友差異柔性，太來減帶少產(chǎn)戚品的亞可替波代性繞，從呼而增裂加收征益，漆擴(kuò)大凍市場扣份額錘。我視國基攝金管蔽理公以司的改非價紛格行赤為主軋要體劈現(xiàn)在慎三個廁方面必：基控金產(chǎn)誓品的溜開發(fā)洽設(shè)計泰，基弊金的體投資往風(fēng)格筍和理添念，取基金蹲的營掛銷和平服務(wù)用。愿在產(chǎn)建品開扮發(fā)設(shè)臭計方傳面，但20唉02蒙年矛以后憶，我初國基弦金業(yè)健的重致視程倉度明撥顯提旅高，渣基金峰產(chǎn)品讓種類鈴脫離姻了以慣往股照票型茂的單求一格塘局，就并逐皺漸形席成了攪股票說型、脫債券衰型、絨混合圓型和亡貨幣之市場話型等臣各類談基金由于目前規(guī)定投資基金必須有20%投資于國債，因而，我國基金市場中還沒有嚴(yán)格意義上的股票基金，目前國內(nèi)的股票型基金實際上屬于偏股型基金。望。但宗在各布類投鼻資目懇標(biāo)的掙基金堡類型艘中，泊偏股辨型基差金仍宗占非營常高連的比螞重。不如果桿按投座資風(fēng)換格來昏分，島到眠20洞04機(jī)年底扭，我印國的功基金性產(chǎn)品亡已經(jīng)章涵括徒10暢多個井品種喝，其嫂中成日長型葡基金討占整糊個市剩場的噸29立%，村平衡企型占粱19搜%，臘指數(shù)常型占融10倒%，悼收益疾型占聯(lián)9%剛，其削他投根資風(fēng)巷格類摸型的日基金疼都占禿有一示定的撲比例資由于目前規(guī)定投資基金必須有20%投資于國債，因而，我國基金市場中還沒有嚴(yán)格意義上的股票基金，目前國內(nèi)的股票型基金實際上屬于偏股型基金。甜在投既資風(fēng)差格與腸理念色方面途，1皇99癢9-黎20給01兇年我圓國證括券市辮場大脆幅上赤漲時鄭，基妄金公扒司的播主流倡投資唉理念歷是清“絮集中茶投資狀、重免點持爆股費(fèi)”星策略烏。其托間，蝦基金治公司絹似乎輕一直掃在追枯逐市盆場的楚熱點決變化化，基伴金持鞠倉品個種的均調(diào)整哨也十撥分頻益繁，西投資本理念俊的形廚成過錄程中耳缺乏花理性臂和穩(wěn)店定性狼，投百機(jī)傾嶺向較慕重。土隨著魯20屯01筆年起容我國礎(chǔ)股市踩的深榆幅回洞落，別各家起基金康公司化也開猛始認(rèn)利識到癢資本吳市場央的巨沸大風(fēng)衰險，墻于是院投資尿理念田開始族向此“下分散槳投資茂、注涌重流略動性舊和風(fēng)桌險控殼制援”瘡的方悠向轉(zhuǎn)崗變，陸尤其亡是2僵00怠3年教底后季，大核面積美調(diào)整絞持倉臣品種蒸的現(xiàn)者象明文顯減畫少，壇而堅黎持重死點投斯資藍(lán)廁籌的懼理念碗趨于熟穩(wěn)定唉。而在基對金的娘營銷青和服貨務(wù)方甘面，痕在2令00諷1年窩以前縱，基矛金市狀場處等于高館度寡凈頭壟葡斷的胳市場巴結(jié)構(gòu)護(hù)，各袋家基縫金公汁司不贏僅沒下有感戀覺到兆明顯燕的市鹿場競括爭壓漠力，照而且腔還享得受著傘管理震層的它特殊輸政策侮扶植渡，因業(yè)而根裝本不榆用擔(dān)的心基頸金發(fā)游行不旦出去捎。由線于那瞇時市茫場競肌爭非巨常不掌充分虛，營阻銷和古服務(wù)辜質(zhì)量燈也就暗相當(dāng)塞初級稀。2弊00戶1年扮起，本證券醉市場昌開始念的熊份市特汁征和杠“喝基金付黑幕子”該報道拒導(dǎo)致旨的行喜業(yè)整守體信脈譽(yù)危石機(jī)，森使當(dāng)漲時首俗只開矛放式趣基金惹華安歸創(chuàng)新姻的熱圣銷并遠(yuǎn)沒有立持續(xù)尾多久鍛。隨乎后，足基金北發(fā)行屋形勢爛驟變木并迅逗速轉(zhuǎn)羞冷令找所有呢公司醋感到溝驚訝贊。那鹽時，朝我國幕基金州業(yè)才糠第一汽次感色覺到善基金群營銷殺工作有的重趨要性晃，于膨是紛慧紛加友強(qiáng)市僑場部耐的工關(guān)作，付加強(qiáng)巧各種索形式好的廣左告宣典傳，頸力圖昨通過教各種粱途徑掘和手魯段來皺擴(kuò)大愁公司祝的知謎名度專和影橋響。怎一般陷而言汪，證周券市翼場的域漲跌按、基嗎金業(yè)纏績的憂好壞皇、投條資者誘對基溪金的污認(rèn)知核程度危以及閣基金幸公司賠自身拴的資難源優(yōu)請勢都捉會影珠響到御基金樣的發(fā)筆行狀棄況。難因此腰，基思金公孝司應(yīng)恐努力言提高浙自身喜的整低體研翅究能聚力和丈投資獎管理中水平刷，用月突出吩的業(yè)盤績、島不斷垮創(chuàng)新暮的基繪金產(chǎn)毒品來求吸引時投資份者并趁在激垃烈的戶市場澇競爭獲中樹較立自茶身的扇品牌熊。醫(yī)從市匪場行恨為中灶，我焰?zhèn)兛捎疽钥纯癯?，參我國揭基金昂業(yè)正慎不斷帳走向望成熟攪。我蹈國基玩金業(yè)基市場估結(jié)構(gòu)包不斷麗走向涼競爭嗚和基引金業(yè)泰市場距行為挑的不明斷成抖熟，啄將有儀利于零我國惹基金擺業(yè)整必體競瞎?fàn)幜h的不插斷提港高并指對我單國基柿金業(yè)潮的市億場績狂效產(chǎn)遷生積懂極影辨響。散四、廉我國遵基金扭業(yè)市食場績宏效的嗓實證霞分析隱績效把“籠是對淘經(jīng)濟(jì)仍主體播滿足筑特定柱目標(biāo)矮的評衛(wèi)價，爪這些南目標(biāo)皮包括描(但汁不限棚于)槳效率惠、平哀等、徒創(chuàng)新怠和增瞞長等燥”反（克彎拉克礎(chǔ)森和脆米勒攤，1袍98草9)鑒。根仗據(jù)評顛價對砌象不遠(yuǎn)同，稱績效關(guān)可分參為市希場績誕效(婆Ma則rk棄et會P吸er潤fo耕rm禍an魚ce目)和手廠商蝴績效形(F蜜ir辛m糊Pe慨rf濫or爭ma駁nc知e)繪兩類犧。市似場績關(guān)效是諷從消司費(fèi)者絹利益春的角秋度來酬定義弱的，渠是指盒“珠一個慨市場嗽為消普費(fèi)者縮提供萌利益滾所取壤得的襯成功狀，例借如若訂市場冶價格由接近貞生產(chǎn)羞的邊訓(xùn)際成勿本，閃則市夕場績當(dāng)效較驢高翼”紅(嚼佩羅瓜夫，歐19耍97驚)。銳廠商明績效浮是指義行業(yè)拜中單藝個企居業(yè)實積現(xiàn)其撐特定蕉目標(biāo)狀(一者般是獨追求暖利潤蚊最大稈化)充的程汪度，柄可用劣一些池廠商忌利潤殼指標(biāo)披來衡蛋量，址如資唇產(chǎn)收低益率洽等。畢1．薄關(guān)于耳市場洞結(jié)構(gòu)性與市根場績嘆效關(guān)幼系的潮理論集假說桂關(guān)于到市場塌結(jié)構(gòu)膠與市校場績蕉效的海關(guān)系秋有兩料種相窄異的腎假說拉,即歪共謀頁假說揉(T譯ra真di姥ti索on玩C蛇ol泡lu槐si友on仔H著yp撕ot今he努si測s，酒TC腸H)透和有煙效結(jié)起構(gòu)假俱說(矛Ef帆fi獄ci信en愉t隔St理ru響ct凱ur建e碼Hy斬po陰th總es斤is派，E總SH壯)。潑共謀先假說潮又稱劈SC辜P假冊說，帶它是適在梅事森(幸Ma吐so第n)淡及貝鏈恩(咬Ba融in裝)創(chuàng)般立的丘傳統(tǒng)圣產(chǎn)業(yè)看組織吉理論絕基礎(chǔ)焰上發(fā)三展起睬來的逼。共廟謀假恢說認(rèn)兼為，蓬集中喇度高穗的市呢場將標(biāo)導(dǎo)致火不完原全競熊爭，期降低鴨大企債業(yè)間其的共糊謀成時本，武使其凱能運(yùn)證用市再場力漸量(竟如提壯高價慎格)蘋來獲獎取超津額利碗潤。麥共謀給假說摔強(qiáng)調(diào)架市場副結(jié)構(gòu)扒是市舒場績紗效的捕外生柿主導(dǎo)叮變量什，即歉行業(yè)蒼的市患場結(jié)土構(gòu)決炸定市詢場行狼為，區(qū)進(jìn)而繁又決喜定市飽場績聚效。始然而峽，2厚0世鳴紀(jì)7踢0、始80禿年代世，很卷多非狗主流冶的產(chǎn)忌業(yè)經(jīng)撒濟(jì)學(xué)阻家，豐特別吵是芝明加哥影效率么學(xué)派躍的斯況蒂格銜勒、筆德姆進(jìn)塞茨冊等人在對主范流哈哥佛學(xué)校派的漏共謀但假說拜提出榆了批幕評。蒙De悠ms現(xiàn)et交z（佛19惡73會）和忠Ba綢um眉o(jì)l幫（1銹98匠2）禁認(rèn)為千，高扮效率遵的企男業(yè)具伸有更私先進(jìn)摟的管懷理及買生產(chǎn)敬技術(shù)恨，能坑降低凡成本刷增加始利潤向，故凳在競袋爭中永能取申得更行大的歷市場殃份額拉并最紅終提猶高整艘個行鳳業(yè)的丸集中儲度。蹈可見脊，與旺共謀礦假說夕不同之的是寧，芝買加哥形效率餐學(xué)派寨的觀太點強(qiáng)深調(diào)市植場結(jié)很構(gòu)是戰(zhàn)一個塌內(nèi)生厭變量沸，即斯企業(yè)委效率刷決定挑了市卸場結(jié)紀(jì)構(gòu)，叉而不村是相右反。草芝加皆哥效蘇率學(xué)梨派的規(guī)這種橫觀點給被稱反為有勒效結(jié)概構(gòu)假架說。寒有效寨結(jié)構(gòu)武假說貞強(qiáng)調(diào)姨：雖趕然市供場結(jié)公構(gòu)與爽市場凈績效浮之間粘存在盡表面堪上的擇相關(guān)揭性，墾但這掩種相爪關(guān)是形偽相盞關(guān)，鼓它們父之間度并無到內(nèi)在總的因獨果聯(lián)放系，最二者罵都是灘由企鞏業(yè)效顧率共披同決冰定的匯。蠅如果抓我們跡把上渴面的幕“未共謀態(tài)假說血”割稱為慨“漲純共問謀假跨說牧”犁、茅“溫有效費(fèi)結(jié)構(gòu)追假說交”束稱為領(lǐng)“隔純有尊效結(jié)而構(gòu)假劍說疊”究的話恭，S凡he仆pe后rd鞏(l徑98固6)軋和S月ch盆ma逐le宋ns傍ee搭(1匆98叉8)省提出平的觀挪點則復(fù)分別醋稱為召“慧修正項的有膨效結(jié)訪構(gòu)假挺說忘”災(zāi)和頑“刺混合茫的共國謀/自有效饅結(jié)構(gòu)熄假說藍(lán)”芝。S私he勢pe想rd被(l按98葡6)燥認(rèn)為咽市場例績效繼的變川化可邁由企郊業(yè)效畏率和墨市場皂份額棟的影獅響來播共同濾解釋良，這所是因晨為市抖場份獸額不便僅僅沙取決桐于企援業(yè)效許率，挑還取它決于伐與企雷業(yè)效晝率無淚關(guān)的婚其他注因素徒，如觸市場喪勢力免或產(chǎn)損品差吊異等很。該貝假說玉和純頌有效水結(jié)構(gòu)樸假說昆一樣貨，認(rèn)幣為市飛場集壤中度銹并不館直接臭影響卡市場丙績效展。S取ch寄ma撐le然ns饒ee爭(1咸98匯8)爆則認(rèn)飾為，筐由于毀市場糠勢力遭的存懷在，忙集中春度影謙響市傍場績匪效，蝶而且摘大多美數(shù)高夾效率腸的企俱業(yè)能林獲取其更多浴的利炊潤，肉市場坊份額狹的影鍵響可每忽略給不計繩。潔2．委檢驗危我國效基金慢業(yè)市嫩場結(jié)索構(gòu)與寬市場活績效瘦之間凈關(guān)系稅的模本型構(gòu)玉建撫為了努檢驗聚我國摟基金遙業(yè)市犯場結(jié)剃構(gòu)與昂市場盞績效穿之間坡的關(guān)效系并社驗證渠有效銀結(jié)構(gòu)動假說綿與共孫謀假陸說，過我們綁在借敲鑒S塘mi賠rl任oc堡k(言19啦84戀)、點Sh被ep衛(wèi)he吳rd腐(1辜98為6)蛛、T濾im肉me萌和議Y危an帽g(脂19紡91尿)粉以及褲Be趟rg憐er肌(1戲99胖5)寨等人律所用翼模型詠的基梨礎(chǔ)上陶，構(gòu)幣建以確下模疲型：洽選副（2起）說其中好，P滲是基泰金業(yè)殖的市泊場績?yōu)承?，伸CR吹是市川場集板中度為，M誤S是橋基金浪公司惕的市蹦場份背額，徒EF洪代表約基金賢管理督公司閃自身傘內(nèi)部墓的經(jīng)碗營效臥率在驗證純有效結(jié)構(gòu)假說時，Smirlock(1984)等運(yùn)用市場份額代表了效率變量，理由是效率高的企業(yè)會贏得更大的市場份額，兩者之間高度相關(guān)。但是，Berger(1995)等人對此提出了質(zhì)疑并認(rèn)為，市場份額高的企業(yè)未必經(jīng)營效率高，因此，市場份額不宜作為企業(yè)經(jīng)營效率的代表?；谶@一原因，本文的模型中添加了企業(yè)經(jīng)營效率EF這一變量。北，T啟A是挽基金誤公司航管理帆的總護(hù)資產(chǎn)倒金額寇，A濱CR肥為基未金公律司管蜓理的沸總資喉產(chǎn)金甩額與腐資本各金的膛比率李（反準(zhǔn)映基辣金公患司利眉用財漸務(wù)杠梯桿來插提高儲效益俘的能輕力，莊同時眨也反喪映基允金公賓司的程經(jīng)營細(xì)風(fēng)險穗），停GR屋和S愈R是脹反映管市場劉績效色的環(huán)系境變溜量，圾其中著GR哭是G脊DP見增長臥率，堵SR列是股影票市朋場增磨長率秩，齡β裁i為胞各待劃估系善數(shù)，蠶ε步是隨朝機(jī)項虛。在驗證純有效結(jié)構(gòu)假說時，Smirlock(1984)等運(yùn)用市場份額代表了效率變量，理由是效率高的企業(yè)會贏得更大的市場份額，兩者之間高度相關(guān)。但是，Berger(1995)等人對此提出了質(zhì)疑并認(rèn)為，市場份額高的企業(yè)未必經(jīng)營效率高，因此，市場份額不宜作為企業(yè)經(jīng)營效率的代表?；谶@一原因，本文的模型中添加了企業(yè)經(jīng)營效率EF這一變量。寨對基篩金持晨有人有（基螺金產(chǎn)嫂品的佩消費(fèi)拼者）逮而言超，基猾金單感位凈甜值的意高低細(xì)是其錢最主蔬要的她利益適體現(xiàn)旁。由肉于市瑞場績怎效是碎從消這費(fèi)者季利益則的角奸度來程定義勇的，格因此艇，在繞市場漆績效崗P指你標(biāo)的疲選擇休上，園本文病選用脹單位淹基金致本期素平均晴凈收誤益（騾RO璃E）勵來衡淡量。流在市霧場份毅額M楚S的朗選擇諷上，北用基碼金公宋司管材理資骨產(chǎn)的綿總市安場份虜額來林代表俱。在治市場悟集中鋪度C談R的尚選擇圓上，節(jié)本文欄采用敘H指傅數(shù)。斤基金匪公司扶的經(jīng)捎營效哭率E病F用箭基金虧公司碧的人磁均凈城資產(chǎn)融來間斃接衡引量測定基金管理公司效率的方法涉及到基金公司的投入、產(chǎn)出及勞動力價格、經(jīng)營成本、業(yè)務(wù)收入等數(shù)據(jù)，而我國基金公司的此類數(shù)據(jù)從公開渠道是不可得的。嚴(yán)格說來，人均凈資產(chǎn)代表的只是勞動力使用效率，但它與公司的綜合經(jīng)營效率間有較高的相關(guān)性。因此，在數(shù)據(jù)所限的情況下，本文選取人均凈資產(chǎn)來間接衡量基金公司的經(jīng)營效率。敲。S翻R用綢上證武綜合犯指數(shù)解每年繞收盤離價的存增長丈率來式衡量祝測定基金管理公司效率的方法涉及到基金公司的投入、產(chǎn)出及勞動力價格、經(jīng)營成本、業(yè)務(wù)收入等數(shù)據(jù)，而我國基金公司的此類數(shù)據(jù)從公開渠道是不可得的。嚴(yán)格說來，人均凈資產(chǎn)代表的只是勞動力使用效率，但它與公司的綜合經(jīng)營效率間有較高的相關(guān)性。因此，在數(shù)據(jù)所限的情況下，本文選取人均凈資產(chǎn)來間接衡量基金公司的經(jīng)營效率。刑根據(jù)安Ti南mm抄e和鹽Ya診ng殃(1帆99鉆1)侵的歸檔納及避我們展前文穩(wěn)的分凳析，雀如果狼純共攜謀假及說成菠立，煤則下曬面的畢式（列3）飽成立展。如肆果純榨有效壟結(jié)構(gòu)刺假說孤成立撇，則桑下面仿的式吊（4采）成陸立。臘如果凱修正喝的有堡效結(jié)壤構(gòu)假夢說成塊立，暢則下尊面的互式（麥5）斤成立曲。如淹果混礎(chǔ)合的混共謀滅/有僚效結(jié)余構(gòu)假捐說成隆立的氣話，旗則下外面的悶式（曲6）張成立領(lǐng)。共遺單似渴廢（斑3）處甩史投毒詠（味4）坊項晌許胖雄（圾5）巷孫癢蠅披菠（牲6）百3．螞實證蕉檢驗排的數(shù)亦據(jù)來包源及姻處理均本文邪所選蒙取的西研究錘對象嘩為1凈99鄭8年供以來凳我國醫(yī)首批漢建立止的、竭規(guī)模累較大寧的十殼家基寇金管栽理公相司，挖分別族為國憲泰、盈南方仔、華呀夏、朽華安遷、博勸時、吳鵬華醬、嘉餃實、另大成煎、富弟國和猴長盛汽。選欠這十揭家公至司的層原因繪一是挖因為談這十礎(chǔ)家基蓄金管真理公防司能童基本舌反映手我國倉基金禮業(yè)的蟲整體坊狀況律，二德是考吊慮到?jīng)Q數(shù)據(jù)澇的持射續(xù)可票得性箱。樣奧本區(qū)秧間為童6年膝（1笑99百9年津一2但00伶4年蜓），難因此哭，樣調(diào)本總時數(shù)為食60睜。數(shù)角據(jù)主煤要來驚源于塌各基元金管雙理公食司網(wǎng)賣站的勻季度狠及年視度數(shù)羅據(jù)。祖數(shù)據(jù)縱處理趕采用牌Ev粱ie勞ws勒3.沖1軟初件。量4.舌變量套的描隊述性垃統(tǒng)計料19彈99家-2督00蕉4年畝，我燃國證想券基叔金業(yè)對的市充場績裝效、也市場捏結(jié)構(gòu)裕及其召他可累能影亞響因日素的提總體柜狀況本見下陵表1斥：監(jiān)表1默:廢模型托中各庭變量炊的描檢述性黎統(tǒng)計凱表因變量旱均值斗中位梳數(shù)醬標(biāo)準(zhǔn)封差賢最小閥值淋最大預(yù)值舟P(旦RO宅E)愛0.木05塊42中62槍0.憑02肝27桐5抄0.低10笨00遣45翁-0客.1臥25部2盾0.滋34援01夕CR藍(lán)(H成值約)揭81裙5.似51前81販6.嶼76退5餃99拳.3焰85迫69獎49毒7.手1龍10僻92仇.0監(jiān)3漠MS慨0.經(jīng)08叛1肝8凝0.險08噴46培0.嫌03塞0悉7色0.尤02盟43棵0.蓬14擾61篩EF薄4.報57停31艱4.杰01肯31際3.朽00捕79名1.遼05討26還15協(xié).5惱89晴1栗TA嘴94下.8猛53貼5離80爺.2壤45煮62蟲.4豎46射7賤20浸35報8.禁55蒼AC策R酸83籮.7緞79吳8祥69肚.6丈15湯8獵56積.9鄙28聽8添18團(tuán).9奴5彩36根0.雄79機(jī)GR鴿8.割20朝%象8.英00憶%判0.碗01城7.競10喊%鳴9.標(biāo)50錫%班SR紡4.棄61識%領(lǐng)-2靈.5諒6%液0.努28癢25明-2解0.不62診%梅51歷.7蠢3%織根據(jù)鍬前文級的分青析和舊表1研的數(shù)雷據(jù)，無我們理可以阻看出賴，高碧市場架集中泛度和宰高利傲潤率觀并存析是我救國基樓金業(yè)水的一丸大特姑點。薯5．屈實證模結(jié)果版根據(jù)形前文存構(gòu)建軋的模瓶型向——骨式（目2）企，我盲們得話到如致下多拾元回鞭歸結(jié)講果（盒見表述2）銹：挎表2寺:蓮追我國飼基金宵業(yè)市抽場結(jié)寬構(gòu)-煙市場所績效子關(guān)系浪的多儉元回竟歸結(jié)她果侮系數(shù)迎項首β0止β1服β2跡β3掌β4顧β5軍β6押β7眨系數(shù)您值覆-5智.4藝47誤2.刮34乓7虹0.威25編5炒0.妹00榨8膨0.洞04兇67灣0.妙02蛋14提44燦.1獅43命0.后76撐5坡t鼻值鋼-4董.1莊36磨4.蝦43做8熔0.棄50伯4上*剩0.閣90霧7妙**明0.折94盞8嗎**搬1.蹈12地2丙*沉4.內(nèi)02恨8舊3.睜1貫90智**昆*離N=梢60啟，R紅2賀=0起.6爺08執(zhí),F始=1茶1.還53者1或**帽*駁,銳DW獵=1她.8灰9襲(注紋:*春,*荒*,仆**吧*分棕別表底示在揮10封%、績5%醒和1丙%的和水平仇下顯蘆著。特)部鼠從羅R谷2玻=0逃.6惕08為、F刷=1仗1.業(yè)53鹿1仇**技*矛和D持W=兇1.鎮(zhèn)89翅可以數(shù)看出五，回旗歸模掃型具苗有統(tǒng)覺計學(xué)廁意義頂，可剛以用是來解控釋我移國基隊金業(yè)第市場術(shù)結(jié)構(gòu)來與市織場績訴效之斧間的熊關(guān)系狹。群從回墊歸結(jié)奉果來出看，初我們是可以仔得到樓以下總結(jié)論領(lǐng)：敘第一豪，我蕩國基核金業(yè)粒的市戀場績父效與閃市場加集中賠度之證間的諒正相蓋關(guān)關(guān)燈系并災(zāi)未通姥過顯古著性司檢驗常，因蝕此，醫(yī)根據(jù)潛式（猶3）障，我箏們拒鬧絕純襯共謀伴假說般。這澡也同燃時表歷明，區(qū)較高責(zé)的市蒜場集柜中度避在給愿我國個基金詢公司欣帶來蹈高額僻壟斷裹利潤梁的同宮時并迫沒有釘給投宿資者淺帶來疤相應(yīng)棕的投擁資回建報。注第二扣，我扇國基厘金業(yè)畫的市蕩場績蘆效與寬市場椒份額扮之間閥表現(xiàn)零出顯莊著的康正相固關(guān)關(guān)換系弱，因幣此，參根據(jù)緣式（源4）符和式榆（6悼），爆我們悔拒絕窩純有領(lǐng)效結(jié)鏡構(gòu)假滋說和缸混合落的共恒謀/黑有效證結(jié)構(gòu)飾假說捏。鹽第三禿，市桌場績慎效與全市場約份額搶和基懂金公販司經(jīng)區(qū)營效啦率之成間均查表現(xiàn)慕出顯相著的浮正相寶關(guān)關(guān)粱系，碰而與囑市場土集中順度之江間的更正相叫關(guān)關(guān)遭系不較顯著言，因傾此，羊根據(jù)胞式（濤5）物，我宗們接男受修特正的項有效坐結(jié)構(gòu)橋假說裝。我末們發(fā)擠現(xiàn)，挖在本社文所濁構(gòu)造亮的模獻(xiàn)型中繼引入騙基金生公司諒經(jīng)營胳效率帶EF駕變量秋后，傍市場礙份額水仍然創(chuàng)對市慘場績比效具忘有顯宗著正筐效應(yīng)勢，這還表明潤，我押國基烈金業(yè)勁中，獸占有兄市場洞份額揀多的肥基金倆管理表公司文的經(jīng)龜營效秀率并諒不見爹得就綁高，少即市爆場份湖額包愈含與專效率庸無關(guān)窩的其榨他因妄素?；⑦@與糾Be嚇rg荒er熊(1綢99斬5)賠的研握究是洪一致妖的。掩第四鎮(zhèn)，我穴國基括金業(yè)蕉已經(jīng)記體現(xiàn)診出一駛定程凳度的只規(guī)模損經(jīng)濟(jì)臨（貼β考4顯蛙著大予于0帥）?？谖骞Γ颐簢@金業(yè)籮總體鮮上能病較好閉地控惕制財昏務(wù)風(fēng)引險并煩提高焦資本品創(chuàng)利縮能力蘇（蝴β直5顯年著大棉于0攝）。聽第六設(shè)，械我國將基金循業(yè)抗課股市資風(fēng)險搬的能尊力還扛不足勵，市汁場筐績效烏在很罰大程圍度上奴還依送賴于寶股市釀行情泡（野β饒7顯尊著大鋸于0燈）膜；蓋第七悼，基枯金市拖場績達(dá)效與知GD凱P之伶間的邁關(guān)系壞正相扒關(guān)但鑄不顯職著，蠻這是然因為協(xié)，我近國基當(dāng)金單撕位凈執(zhí)值的炒變化絡(luò)主要染由證美券市拾場主侵導(dǎo)，岔而證眠券市蠟場的濫漲升騰與國形民經(jīng)瘡濟(jì)運(yùn)無行存齊在脫悅節(jié)。尚五、福結(jié)論口及建備議笛我國萌基金挑業(yè)是右在政娘府的驚扶植噴和保白護(hù)下超發(fā)展烘起來描的。性過高繞的行媽業(yè)壁夫壘導(dǎo)哀致我味國基吧金業(yè)際的市藍(lán)場競?cè)獱幟髌陲@不帖足、宜市場郊結(jié)構(gòu)剝長期示保持雹著寡尊頭壟搜斷。痛本文任的實峽證結(jié)榜果表望明：愧雖然釘近年鏈來，巴我國固基金屬業(yè)的窄市場怕競爭羅因素旁不斷五增強(qiáng)話、市怎場行爆為不勵斷完座善，霜但依蠅舊較跳高的芳市場南集中煉度在爽給基蛾金公痕司帶永來高唐額壟窯斷利妄潤的夕同時抱，并項沒有凝給投萄資者女帶來謀相應(yīng)蹦的投醫(yī)資回芽報。庸基金獵業(yè)的克不合腹理費(fèi)圣率制系度不爐但造各成了獅社會橋福利震凈損割失，罰也將賺不利煎于我練國基搖金業(yè)乞市場踐競爭初機(jī)制格的進(jìn)莫一步備完善畜。為告更好婚地發(fā)張展我臘國基讀金業(yè)劍，一番方面唇，政猴府政沿策可蜓以從揚(yáng)市場簽結(jié)構(gòu)念入手距，逐難步放友寬基梅金市抗場準(zhǔn)蟲入，然形成返一個只充分?jǐn)喔偁幟钡幕鹘鸸荛w理人熱市場檔，并書改革衰費(fèi)率洋制度搬和基對金發(fā)系行制禽度，醋最終紹通過霧構(gòu)建餡一個獵有效蔥的可它競爭捕市場襪結(jié)構(gòu)聾來影硬響基彼金公格司的金市場昂行為抗并改臺善其男市場頸績效剃；另框一方告面，每根據(jù)派本文辰的實除證結(jié)和果，饅基金衡業(yè)的殃市場魯績效陷與基琴金公窮司效引率、股市場模份額松之間飽有著核明顯喇的正袖相關(guān)壤關(guān)系允，因騰此，續(xù)基金機(jī)公司醉不但警要提積高自土身的捧內(nèi)部雄經(jīng)營仁效率對，而久且要舒通過棕不斷去提高鞏投資購組合濱的風(fēng)更險管賓理水績平、捧擺脫至對股梨市行茅情的些嚴(yán)重濕依賴式程度鼻來爭晝?nèi)≮A起得更票大的近市場旦份額抽，從妖而最通終提鹿高基濕金業(yè)拒的市朽場績桃效。維參考忽文獻(xiàn)紙:愿Be頌rg靠er犁,A彎.N跡.,劈T耽he擇p我ro陸fi宿t邊re鳳la祥ti禁on雕sh忘ip抽i題n劉ba盟nk啄in射g碰te梢st毯s饅of過m烤ar故ke棚t稀po攪we數(shù)r記an拜d斥ef覺fi鴉ci字en隊t-屑st薪ru垃ct瓣ur紐e龍hy著po寸th交es螞es可,暢Cr濃ed傲it族a薦nd銹B計an霜ki任ng病,于19花95頌,2情7(妹2)場,0沾5-感31伍。廈Sc藍(lán)hm穗al挖en私se少e,注I學(xué)nd霉us旦tr宰ia年l交Ec宏on稻om費(fèi)ic坦s:奸A咱n丑Ov害er謠vi趙ew頌,邊Ec兵on吃om更ic錫J景ou佛rn虛al芝,倚19皂88銳,9暖8,灑6五75汪-6扁76綢.接Sh鋪ep駱he遞rd引,W筋.G凡.,讀T求ob練in勞’s蜻q紙a跟nd廉t茂he除s裳tr弊u(yù)c報tu填re確p遠(yuǎn)er錫fo終rm伙an戶ce檔r離el被at于io皮ns然hi牽p:謠r燈ep升ly器,掛Am顛er嫂ic擁an擾E饞co賠no鈔mi匯c卡Re州vi苗ew鴨,兵19季86庸,7副6,剃12燥05晌-1般21便0椒Sm記ir霸lo甘ck帽,M填.,脹E勁vi登de者nc扯e啊on免t滑he敬(匹no符n)皇re掘la使ti口on業(yè)sh偷ip蝕b搏et蒼we宣en綠c股on迅ce稍nt筑ra忍ti零on委a攤nd牢p疲ro倘fi朗ta諸bi責(zé)li倍ty閃i炕n坦ba植nk穴in堅g,埋J器ou駛rn振al辭o灘f舌Mo顏ne宋y,略C隸re亭di烏t躬an覽d屈Ba值nk蠟in火g寨,鄉(xiāng)19蚊85菜,腐17每,6秀9-碧83杜1冶Ti電mm仆e,屋S.迎G.艷a罩nd役Y欺an房g霞,W辰.K爪.,倆O板n吩th援e偵us堵e過of跳a包d頭ir紹ec壓t傳me暖as玻ur男e屯of竟e曲ff掏ic跪ie用nc魔y附in演te抱re軌st第in肚g忌st屬ru歉ct罩ur敲e-量pe顛rf良o(jì)r犧ma餅nc棉e承re掘la的ti甲o(hù)n壟sh缸ip眠s,常W桌or洋ki帥ng你P蜻ap母er鏡,牢19紗91客，爸Ge微or耍gi姨a艷St胃at米e朝Un倍iv逮er熱si日ty延（美揮）丹湖尼斯緊·卡窄爾頓斗·杰全弗里橫·佩柏羅夫索，現(xiàn)變代產(chǎn)羽業(yè)組粒織，侵上海情人民斯出版顆社，染19今