推行抵押貸款證券化的理性思考及制度安排

1豈中國(guó)曾推行參抵押硬貸款辰證券緩化的忍理性威思考究及制待度安若排聲宋近幾遲年，伸伴隨瘦住宅漂市場(chǎng)膀的發(fā)憶展，占銀行騰降息五政府阻讓利勝，我豬國(guó)的書(shū)個(gè)人派住房豐抵押雞信貸典有了柄長(zhǎng)足按的發(fā)兼展。史到2必00揀2年思底，役個(gè)人夜住房?jī)A抵押鏈信貸阿余額熱有望蜓突破竄80鵲00想億元挎，將夠分別倉(cāng)占G禾DP劉和銀涌行信棗貸比乳重的跑8%節(jié)和7獲%左泰右。干而個(gè)捐人住紐房信央貸收輝益穩(wěn)僑定和澡違約畢率低先（目粒前僅繁為1激%）支的特議點(diǎn)，銅使之視成為飯各商猾業(yè)銀憑行優(yōu)丘化資啟產(chǎn)結(jié)刊構(gòu)的訓(xùn)理想莖選擇備。表1個(gè)人住房抵押信貸增長(zhǎng)情況（單位：億元）19971998199920002001個(gè)貸余額281.36710.051576.473684.456380占GDP比重0.00380.00820.01680.0370.0791占銀行信貸的比重0.00380.00910.01920.0410.0665

陳驅(qū)資料祖來(lái)源蜓：中胸國(guó)人璃民銀兩行和糞中國(guó)合統(tǒng)計(jì)畫(huà)年鑒謙各期近。

幕蕉然而帆，在適可喜傳的成霧績(jī)面么前我則們不議能不屑看到廢：一怎方面鹿，國(guó)光有商集業(yè)銀氣行控變制著惠全社鴿會(huì)7屯0%舞左右醫(yī)的金唱融資慌產(chǎn)，濟(jì)雖有吵開(kāi)拓切住房貞信貸籃的積槐極性墊，但霸是，涌長(zhǎng)期車以來(lái)卸承擔(dān)閱的諸羊多政鍵策性孤業(yè)務(wù)被，造側(cè)成資飽本金領(lǐng)不足義、資蟲(chóng)產(chǎn)質(zhì)電量低氏下，容已成烏為信找貸擴(kuò)菠張不稱可逾喪越的侵障礙補(bǔ)。另輪一方轎面，直中小憑股份框制商洋業(yè)銀腫行，語(yǔ)受制灣于金培融市客場(chǎng)不捉發(fā)達(dá)棉融資鎖渠道霧單一吼，貿(mào)四然涉育足“末借短活貸長(zhǎng)抗”的校抵押陳信貸創(chuàng)業(yè)務(wù)墻，無(wú)尊疑會(huì)捕加大總流動(dòng)帝性風(fēng)票險(xiǎn)和壓利率穿風(fēng)險(xiǎn)蘇。在筋我國(guó)補(bǔ)的抵饒押保奏險(xiǎn)制額度不猴健全餡的情縫況下稱，這紡些在拔一定表程度覆上都罪加大杠了開(kāi)莫拓住庸房信狗貸業(yè)液務(wù)的鍵難度毫和風(fēng)尼險(xiǎn)。畜在未必來(lái)的提21奇世紀(jì)油，住希宅將補(bǔ)成為伏拉動(dòng)吊國(guó)民大經(jīng)濟(jì)蓬增長(zhǎng)泰的重諸要產(chǎn)牛業(yè)之革一。瞧居民思消費(fèi)曲結(jié)構(gòu)撐的升余級(jí)換蘋(píng)代，克城市治化進(jìn)演程的我加快還，都滋會(huì)釋脾放出描巨大強(qiáng)的住灰房需炒求、量資金螞需求直，那僵么，隸如何甚通過(guò)薪抵押繡貸款爭(zhēng)證券撒化等憲金融猛制度亂與工郵具創(chuàng)絲新，功擴(kuò)大炕住宅宗融資勵(lì)的渠錦道，汪降低總金融辱風(fēng)險(xiǎn)籃；如丙何有講效的掌抑制彼房地撕產(chǎn)泡省沫，漢積極勒引導(dǎo)庸信貸圣資金稅有序森地向穴市場(chǎng)填潛力炒巨大第的普區(qū)通居村民住量宅的顆投資麥與消炭費(fèi)轉(zhuǎn)過(guò)換，氏則是傾我國(guó)棒住宅啟金融棚業(yè)發(fā)濟(jì)展急鑒待解庭決的鉆問(wèn)題住。

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傅猾一、后推行三抵押墻貸款燕證券碰化的悼現(xiàn)實(shí)壩意義

膚社抵押竟貸款緩證券副化，她是以攪一級(jí)窯市場(chǎng)黑上抵奪押貸填款組寶合為像基礎(chǔ)己發(fā)行靠抵押彼貸款搖證券政的融薪資行項(xiàng)為。橫正如皇美國(guó)必著名疫經(jīng)濟(jì)暴學(xué)家陡莫迪啊格利矩亞尼棋指出午的：裹“資斯產(chǎn)證躬券化例真正蟲(chóng)的意川義并籍不在脊于發(fā)鹿行證屠券本贈(zèng)身，舒而在鄉(xiāng)于這籠種新植的金飼融工垂具徹始底改漲變了棋傳統(tǒng)播的金濱融中剖介方例式，逗在借洪款人阻與貸康款人鈔之間駝，架蝶起了惜更有逝效的腔融資肆渠道高。”智在美禿國(guó)，挑這種債新型份的融賭資方碼式被稱稱之筐為結(jié)恰構(gòu)性互融資治(s告tr赴uc鞠tu絡(luò)re連d明fi蒸na椅nc泥e)駛。

脂唇結(jié)構(gòu)般性融件資與撓傳統(tǒng)旦間接佳融資廈的最鳴大區(qū)勾別在樸于：

午灣１）腎結(jié)構(gòu)臂性融塑資是邪以傳短統(tǒng)的掏銀行文貸款鑄為基抓礎(chǔ)發(fā)考行抵膀押貸韻款證鼻券，怨將不抬可流渾動(dòng)的精金融跪資產(chǎn)辯轉(zhuǎn)化弱為可閱流通鉛的證奏券，饒從而局降低租了金尤融中被介機(jī)借構(gòu)的敢諸多丟風(fēng)險(xiǎn)賣，提帆高了和資產(chǎn)保的流腥動(dòng)性散。

災(zāi)旋２）綠結(jié)構(gòu)由性融北資是勵(lì)將金五融資邪產(chǎn)按威其特方點(diǎn)（必期限手、利沫率、糾信貸巡品種嘗）分池解、紀(jì)細(xì)分瑞、重錘新組陶合、織重新誤定價(jià)甚和重奪新分鑼配風(fēng)標(biāo)險(xiǎn)與吃收益甘，通昌過(guò)對(duì)糕金融倦中介知初級(jí)蜜產(chǎn)品六的一由種深茶加工幕，以編實(shí)現(xiàn)欄提高抹金融池產(chǎn)品癢質(zhì)量伐、信虹用等幅級(jí)和保分散壞風(fēng)險(xiǎn)改的目潑的逃。

齒動(dòng)３）兵結(jié)構(gòu)袋性融壟資不循僅是壩對(duì)銀翠行的籮資產(chǎn)副分解礦，也幸對(duì)銀盡行的拒中介樣功能富進(jìn)行慎分解抬，即勝將過(guò)鋸去由菠銀行賀一家燕承擔(dān)邁的發(fā)狗放抵敬押貸物款、讀持有且貸款鋒和回朱收貸矩款本夜息等孩業(yè)務(wù)尋，轉(zhuǎn)進(jìn)化為麥多家屬金融斧機(jī)構(gòu)夏和機(jī)杯構(gòu)投險(xiǎn)資者河共同練參與棟的活恭動(dòng)，怨將傳首統(tǒng)的尖由“鑼借款努人－購(gòu)金融輝中介鍋機(jī)構(gòu)丑－儲(chǔ)扁蓄者撥”形耍成的統(tǒng)信用夠鏈條澤，延費(fèi)長(zhǎng)為段由眾直多家樸金融蛛機(jī)構(gòu)群、投躍資者粘參與豬的更得長(zhǎng)的運(yùn)信用夢(mèng)鏈，尾從而萌降低慘、分市散或靈化解峰了金暴融風(fēng)膽險(xiǎn)（朝見(jiàn)圖壩1）哲。

至冶

卸圖1效嫩住宅礦融資鴉信用缸鏈烏

昨晃那么石，在鐘我國(guó)距積極畏地探阻討和歸引進(jìn)堡這種盡新的敞融資阿機(jī)制雨，其妙主要標(biāo)的社傍會(huì)和仿經(jīng)濟(jì)撥意義種在于絡(luò)：

槽飼（1拳）通社過(guò)將霧非流減動(dòng)性妄抵押嫁貸款鈔轉(zhuǎn)化莫為可懂流通宋的證膚券，缸銀行虛不必算再為者資金浴被長(zhǎng)戒期占嚴(yán)壓在較高風(fēng)障險(xiǎn)投塵資上犁而憂夾心忡俗忡了鞭。

首敞（2號(hào)）改勸善了閥銀行膚的資初產(chǎn)負(fù)宣債結(jié)慶構(gòu)。前住宅享抵押師貸款模是一瞇種期濾限長(zhǎng)藏、流靠動(dòng)性璃差的饅信貸賭業(yè)務(wù)茅，因湖提前吵還貸溪或拖聲欠貸魂款造嗓成貸蒜款現(xiàn)選金收鹽入流旬突然蘿的改及變，烘而銀舅行又銹很難眨在短恨期內(nèi)嗓對(duì)負(fù)護(hù)債結(jié)宇構(gòu)做臘出相洽應(yīng)的多調(diào)整護(hù)，這嗓常使辦銀行訓(xùn)蒙受茫資產(chǎn)盲負(fù)債甜不匹鼠配、善利率獨(dú)倒掛效等風(fēng)憐險(xiǎn)?；蔚盅簨少J款晌證券卷化為鐵金融炭機(jī)構(gòu)凱順應(yīng)銅變化虛的市值場(chǎng)環(huán)王境，默及時(shí)筐調(diào)整腎自己念的資陶產(chǎn)負(fù)遇債結(jié)績(jī)構(gòu)提武供了餐有效郵的途緞徑，枯使之然在競(jìng)針爭(zhēng)中鈔立于雨不敗搖之地悶。

歇純（３比）提徐高了聾銀行件的資攤本利批用率難。根壁據(jù)巴盾塞爾喊協(xié)議植，金專融機(jī)繼構(gòu)需瞇在資奉產(chǎn)風(fēng)較險(xiǎn)等最級(jí)加我權(quán)平嚷均的繩基礎(chǔ)成上建穿立風(fēng)身險(xiǎn)資召本儲(chǔ)續(xù)備金澤。這筒意味歸從事夏高風(fēng)穗險(xiǎn)的價(jià)住宅復(fù)信貸彩業(yè)務(wù)識(shí)，銀欲行的沉資本淚金也因要相疲應(yīng)的展提高絨。而滿抵押蒜貸款勵(lì)證券詠化能特夠使雷銀行唐從容英地通帥過(guò)出若售高女風(fēng)險(xiǎn)葡資產(chǎn)晃，降峰低資隨產(chǎn)結(jié)摘構(gòu)中讓高風(fēng)純險(xiǎn)資倆產(chǎn)的愁比率豆，提鑼高資詠本杠岡桿效劣應(yīng)，戀以較誘少的奮資本瓶獲取陵更大揚(yáng)的利猶潤(rùn)。

散帖（4添）減遲少了莊中小墳銀行古資金靜來(lái)源聾的約環(huán)束。眨為中軟、小孫銀行病進(jìn)入咐住宅謝抵押術(shù)市場(chǎng)竭，提甲供了條新的截融資揮渠道嗽。

涼伍（5寶）促惡進(jìn)金理融市葬場(chǎng)的或發(fā)展粉。按費(fèi)照戈理德史扯密斯房的金稻融結(jié)甚構(gòu)理闊論，嫂無(wú)論湯是股真權(quán)融泡資還直是債休權(quán)融閥資并瘋不優(yōu)帶劣之悉分，玩但不垃同的掏融資牢結(jié)構(gòu)塊對(duì)資鋪源配骨置及尋其效抵率卻農(nóng)有著權(quán)不可五低估泊的影澇響。拔目前互，我是國(guó)的爆企業(yè)雷、銀益行都幟偏重陷股票兆融資逮，體芽制的阻不完歸善造盲成垃站圾股圍成災(zāi)濕，這泛不僅撓破壞糠了金蘋(píng)融賴甩以生使存的絲信用神體系誦，也蒸加大辜了金槳融風(fēng)傾險(xiǎn)。桃積極平推進(jìn)適抵押家貸款銹證券蹄化，炕將改暢善我鍋國(guó)金騰融市移場(chǎng)結(jié)羞構(gòu)及該融資尺結(jié)構(gòu)泳單一喜問(wèn)題賢。在轉(zhuǎn)金融蹄市場(chǎng)蹤發(fā)達(dá)剩的美梨國(guó)，包債券濫市場(chǎng)紡的融揚(yáng)資額巾是股跨票市虜場(chǎng)融通資額恰的1歸6倍坦，而配住宅策抵押座貸款滅證券駛在債淡券市債場(chǎng)上歡占有畜舉足士輕重室的地腰位，旁19抗98爬年以攀前，漠它是塊僅次閘于國(guó)墓債的震第二麥大債凈券。崇現(xiàn)已盞成為斥第一姥大可夏流通賄債券干。其短信用終等級(jí)峰高、沈品種涼多、珍流動(dòng)爐性強(qiáng)諒和收恐益較滲高的濕特點(diǎn)撇，使女之成奶為眾稀多機(jī)鴉構(gòu)投沫資者理（保緊險(xiǎn)公咱司、賢養(yǎng)老炭基金薪和共掀同基鉆金等蘇）追吹捧的仆對(duì)象渠，而個(gè)豐富重的金薦融產(chǎn)皮品則賓促進(jìn)皮整個(gè)賢金融昂市場(chǎng)倉(cāng)的發(fā)濫展，邀提高趴了市別場(chǎng)優(yōu)略化資供源配穿置的繪效率掛。

煩寄（6紙）降閃低住氏房信仆貸成售本，宰為普蠟通居惠民住躺房投板資與室消費(fèi)憐提供錯(cuò)資金裳支持汪。抵寺押貸的款證是券化枯，通續(xù)過(guò)將艷分割敬的區(qū)食域性象住宅效市場(chǎng)歡與資已本市淚場(chǎng)有蛋機(jī)的兼聯(lián)系騾起來(lái)援，可諸以促顆進(jìn)資襪金跨補(bǔ)地域筆的流蠻動(dòng)，校充足母的資照金支歌持有列利于姻降低脆居民借購(gòu)房球的借妥貸成圣本，臣提高安居民須的支扶付能奉力和娛有效邀需求劑；而諸抵押雷二級(jí)努市場(chǎng)辜的定踐向收晨購(gòu)及饑特種騰證券傘的發(fā)屯行，繞有利字于調(diào)鄭整房嗚地產(chǎn)頑投資籃結(jié)構(gòu)袍，引平導(dǎo)資殲金流屠向普譽(yù)通居飾民住勝房投脈資與喇消費(fèi)紀(jì)，從研而帶梁動(dòng)相游關(guān)產(chǎn)翠業(yè)和檢整個(gè)咱國(guó)民搬經(jīng)濟(jì)梳持續(xù)礙穩(wěn)步京的發(fā)絞展。

棵蕉（7乒）為廉貨幣柱當(dāng)局開(kāi)調(diào)節(jié)揚(yáng)貨幣宇供給擊，穩(wěn)拍定利套率提漫供了事新的年工具個(gè)。與傳許多渣的金乎融創(chuàng)剃新一住樣，霧抵押泰貸款梁證券蒙最初蹲也是叔由銀論行逐傳利行惜為推我動(dòng)。得但是裙，隨敘著抵拔押市奧場(chǎng)的只發(fā)展廟，個(gè)翅人住嚼房信蠅貸占插銀行往資產(chǎn)呢和信震貸市抵場(chǎng)的清份額江不斷頁(yè)擴(kuò)大摸。例桿如，尼在美視國(guó)，累個(gè)人濾住房錫貸款喚占銀止行資險(xiǎn)產(chǎn)的咳20柄%左撕右，糧占全匪社會(huì)降信貸島余額蔑22域%，首占G溝DP禁的股60凳%；狠在香連港，華住宅懼按揭合貸款棒占認(rèn)怕可銀蝦行貸鍋款的列26勾%，規(guī)占G掩DP耀的3隱9%江，其強(qiáng)對(duì)貨禮幣供趣給的椒影響洗也不勉斷擴(kuò)伙大。膏那么機(jī)，央爛行通康過(guò)抵竟押貸坑款證警券公狂司的福經(jīng)營(yíng)說(shuō)活動(dòng)紫可以寶影響背住房嘆信貸腳的規(guī)嶄模、凝利率板，從也而間摩接調(diào)議節(jié)貨闊幣的桶供求踏關(guān)系億。

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音繞二、越各種精抵押盜貸款鼻證券躍化模串式比貴較

罪續(xù)美國(guó)懼模式

段摟抵押呀貸款錫證券門(mén)化作病二十上世紀(jì)沸最主付要的垂金融課創(chuàng)新鏟之一偶起源岔于美毒國(guó)。鑒早在妄19賄38泳年，段為促鈔進(jìn)“第大蕭趁條”度后經(jīng)惠濟(jì)的絡(luò)復(fù)蘇線，美建國(guó)就置成立色政府叢全資爬的抵菊押證戶券公汽司，炎開(kāi)始辯探索久抵押陸二級(jí)知市場(chǎng)須業(yè)務(wù)劃。但俱最初沈的運(yùn)帥作只險(xiǎn)限于順抵押行貸款軟的批索發(fā)買(mǎi)承賣，捎即當(dāng)?shù)蕵s高、鋤資金植短缺慶時(shí)，劫由證騰券公抹司以與債務(wù)獨(dú)融資費(fèi)方式略買(mǎi)進(jìn)浸抵押液貸款役，向折銀行春注入逼資金柱；當(dāng)賄市場(chǎng)慶利率談下降蕉、資證金充儉裕時(shí)慧，則渠出售絹抵押蜂貸款春，以豪抵押艱貸款稠買(mǎi)賣懼的“場(chǎng)差價(jià)囑”來(lái)刪清償?shù)脗鶆?wù)講。隨持著抵借押市罵場(chǎng)制見(jiàn)度建藥設(shè)的駐日趨式完善李，在番一級(jí)蘇市場(chǎng)貨上有蚊聯(lián)邦辛住房女局（紗FH者A）貧、退治伍軍目人局很（V物A）扇和八胞大家踐私營(yíng)仇保險(xiǎn)摩公司繳向銀就行提遙供抵栽押保倆險(xiǎn)擔(dān)烈保，牛在二扔級(jí)市胃場(chǎng)上蔑，由儉政府憶全資巖的政侄府國(guó)大民抵奉押貸注款協(xié)污會(huì)（桑Gi界nn漠ie怕M崇ae唐）、夢(mèng)和兩藥家政碑府發(fā)頸起設(shè)何立并蔑享有洞多種糖政策白優(yōu)惠堡的私鍋營(yíng)證執(zhí)券化誤公司杜：聯(lián)宜邦國(guó)方民抵旦押貸產(chǎn)款協(xié)組會(huì)（王Fa箭nn目ie碗M趟ae佛）和爹聯(lián)邦晉住宅化抵押敬貸款百公司棵（F雅re蔬dd毒ie蛛M摔ac料）矛，美串國(guó)才疊于1熄97歪0年頁(yè)推出克了第拐一只含住宅寨抵押燥貸款芬證券枯。由造于有掉政府約或準(zhǔn)窄政府舊機(jī)構(gòu)重的信乖用擔(dān)急保，跪這三膽大證脾券公臨司發(fā)擋行的劫抵押公貸款亞證券狗均被鋼評(píng)定抖為三閱A級(jí)脈證券黃，監(jiān)槐管機(jī)席構(gòu)視堆此為什與國(guó)都債一兩樣的樹(shù)無(wú)風(fēng)貞險(xiǎn)證匠券，沫是金狡融機(jī)坊構(gòu)可忠以無(wú)曾限持酷有的雨金融舞資產(chǎn)夫。在柔政府喬機(jī)構(gòu)鍋的示遼范作冠用下候，一侵些資蛇本雄殘厚的朝私營(yíng)泥金融東機(jī)構(gòu)店自二著十世絹紀(jì)8劈0年蝕代起鞏開(kāi)始丈進(jìn)入寸抵押亭二級(jí)管市場(chǎng)諒，專掀門(mén)從俱事非物常規(guī)代抵押慧貸款端的證饒券化疊。這幅使美統(tǒng)國(guó)的值抵押貪證券池市場(chǎng)家形成迫了政嬸府機(jī)掘構(gòu)、斤準(zhǔn)政白府機(jī)伙構(gòu)和權(quán)私營(yíng)猴公司謀三足摟鼎立晌的市舟場(chǎng)格評(píng)局（態(tài)見(jiàn)圖裝2）吐。

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儀雹資料挨來(lái)源義：美險(xiǎn)國(guó)債鞋券市掉場(chǎng)協(xié)脊會(huì)。

妨碼注：促（1昆）表涉內(nèi)聯(lián)賴邦政毀府債停券只畜包括絨公眾疊持有頭的可酷流通膽債券確，如糠加上騰美聯(lián)瀉儲(chǔ)和鄭政府賄帳戶杰持有嶼的債容券，子總計(jì)絨為5戴67獸42委億美廉元。夠仍大鄰于抵銀押貸擱款證持券。宴但是姐如果繼按可斷流通覺(jué)的證仍券余濤額計(jì)答算，姿抵押債貸款悶證券豎則大碼于聯(lián)渣邦政堅(jiān)府債盼券。添（2舒）聯(lián)宰邦機(jī)標(biāo)構(gòu)債卡券包糊括聯(lián)煮邦機(jī)慶構(gòu)包匆括：諷由商嫁品信渾用公洋司、血美國(guó)壯進(jìn)出許口銀哲行、你聯(lián)邦臥住房尤局、磚農(nóng)戶槳住房杜局、示政府書(shū)國(guó)民憐抵押糾聯(lián)合紹會(huì)、尋田納浸西水莊域管燭理局嫁、農(nóng)艱村電痰氣化指管理福局和頃小企輔業(yè)管工理局相發(fā)行貞的債佩券。

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讓鏟加拿蘆大模癥式

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撕數(shù)圖6寇扣歐洲顛抵押販貸款擺證券蓄化制盆度安結(jié)排訴

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難表2歐洲各國(guó)抵押貸款證券的發(fā)行規(guī)模（單位：百萬(wàn)美元）國(guó)別199920002001國(guó)別199920002001法國(guó)--0.3西班牙2233.73.41.2德國(guó)-3.22.2瑞典-1-愛(ài)爾蘭-2.41英國(guó)2544.213.415意大利-2.36.2荷蘭312.52.24.2

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跌澡三、浩中國(guó)雜抵押拳貸款河證券舅化可洋選擇錦的方氣案

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姑熊公司帥的經(jīng)斯?fàn)I范菜圍和崖運(yùn)作陰方式撤可的腐多種派選擇猾，并鄰根據(jù)徹市場(chǎng)社條件愉而變托化：封一是姨借鑒晉加拿漏大模獻(xiàn)式，惡經(jīng)營(yíng)腫范圍踢包括襯（1循）對(duì)慶各銀塑行發(fā)檔行抵爐押貸吳款證丘券實(shí)糕施監(jiān)洞督管西理，殘具體逗包括瓦對(duì)抵慧押證堵券發(fā)念行機(jī)冊(cè)構(gòu)進(jìn)臂行資渴格認(rèn)妻定，延對(duì)其薪發(fā)行頓的證夠券進(jìn)節(jié)行審卷批，艱并通額過(guò)資揪格審筋查等綁，建注立健被全全銳國(guó)性準(zhǔn)抵押狐貸款檔證券從化中鍬介服乖務(wù)體朵系，始為抵辰押貸騰款證匪券化論提供富規(guī)范擦的貸費(fèi)款服唯務(wù)、預(yù)證券畢托管噴、中躬央結(jié)芽算和查信用捕評(píng)級(jí)雖等服脆務(wù)等抬。（敵2）伯與商瀉業(yè)保插險(xiǎn)公無(wú)司聯(lián)少手推辜出抵暖押貸膊款保桿險(xiǎn)和甩抵押握證券西擔(dān)保臟業(yè)務(wù)慰，完肢善我參國(guó)的血抵押遠(yuǎn)保險(xiǎn)戚機(jī)制猛，從仇根本蘇上的決降低校抵押惡貸款挺證券按的風(fēng)排險(xiǎn)權(quán)素重，臭提高驗(yàn)信用街等級(jí)戶。二蠢是借師鑒香筋港模被式，戶抵押散證券腥公司捎作為廳抵押葵貸款腹證券住的發(fā)得行人殲，賦術(shù)有特纏設(shè)機(jī)專構(gòu)（軍SP伏V）挪功能貧，專造門(mén)從單事抵把押貸毒款證且券化剩運(yùn)作劇。公墊司具影體業(yè)么務(wù)包霞括：午（1搏）通霧過(guò)從片貸款評(píng)機(jī)構(gòu)榮購(gòu)買(mǎi)昆抵押牧貸款吊建立對(duì)自己消的“皺貸款法庫(kù)”元，以宵此發(fā)針行擔(dān)刑保抵芝押貸帝款證漿券（讀MB塘S）碧，促雷進(jìn)中問(wèn)國(guó)抵永押二寺級(jí)市潑場(chǎng)的早發(fā)展毛；（探2）球?yàn)榻倒值徒?jīng)診營(yíng)風(fēng)沙險(xiǎn)，采與保香險(xiǎn)公字司聯(lián)水手推祖出抵然押貸脾款保妙險(xiǎn)，評(píng)從一思級(jí)市格場(chǎng)源枝頭降柔低違矩約風(fēng)暴險(xiǎn)?；既怯谢旌纤ツＪ较?，即悶當(dāng)市抵場(chǎng)比麗較成巖熟的桿時(shí)候蘋(píng)，全露國(guó)性充證券許公司荒可以泥抵押壓貸款搶證券粒的發(fā)惡行人則，也遠(yuǎn)可以善為其伯他貸乓款機(jī)勸構(gòu)發(fā)聰行M次BS團(tuán)提供蘇抵押怕保險(xiǎn)政、證扛券擔(dān)逐保、析托管矩、中外央結(jié)程算等留服務(wù)毛（詳碗見(jiàn)圖派7）虛。

叉

圖7公司可選擇的運(yùn)作方式

這種政府主導(dǎo)型制度安排的優(yōu)勢(shì)在于：

（1）由政府發(fā)起設(shè)立的股份制證券化公司（由多家金融機(jī)構(gòu)入股），主導(dǎo)抵押市場(chǎng)的運(yùn)作，有利于將抵押證券市場(chǎng)的發(fā)展納入宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策的調(diào)控體系。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策上講，未來(lái)二十年要實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的既定目標(biāo)，住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民生活更殷實(shí)的關(guān)鍵，而抵押二級(jí)市場(chǎng)的建立，通過(guò)證券發(fā)行規(guī)模、種類、頻率、定價(jià)機(jī)制可有效地調(diào)控住宅市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)、信貸資金的流，從而保障普通居民住宅開(kāi)發(fā)投資與消費(fèi)的資金充足，抑制高檔住宅、高商業(yè)樓宇、娛樂(lè)設(shè)施的投資過(guò)熱而引發(fā)的泡沫。從貨幣政策上講，隨著住房信貸占銀行資產(chǎn)和全社會(huì)信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其對(duì)社會(huì)、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也隨之增強(qiáng)，使之成為各國(guó)政府宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容。在美國(guó)，聯(lián)邦政府債券和抵押貸款證券以其信譽(yù)高、品種多、流動(dòng)性強(qiáng)和收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，成為金融市場(chǎng)上各類債券定價(jià)的參照標(biāo)準(zhǔn)。在香港，按揭證券公司（HKMC）通過(guò)抵押貸款的買(mǎi)賣、逆向回購(gòu)，貸款與債券轉(zhuǎn)換，調(diào)控貨幣供給，減少港元利率的波動(dòng)。因此，我們?cè)谠O(shè)計(jì)抵押證券市場(chǎng)框架時(shí)，也應(yīng)有中國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光，將抵押證券市場(chǎng)與整個(gè)金融市場(chǎng)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，將住房信貸與一攬子貨幣供給有機(jī)結(jié)合起來(lái)，這樣才有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)整個(gè)金融業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（2）有利于央行加強(qiáng)對(duì)銀行加強(qiáng)監(jiān)管。在抵押貸款證券化的過(guò)程中，銀行常常具有多重身份：抵押貸款的發(fā)起人、MBS的發(fā)行者、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、信譽(yù)增級(jí)機(jī)構(gòu)、證券托管機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者等。這意味著銀行不僅可以提供抵押貸款、發(fā)行MBS，還可以持有抵押貸款證券（即從事證券投資）。如何降低銀行在金融創(chuàng)新中所面臨的多種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集中，這些都增加了“央行”監(jiān)管的難度及加強(qiáng)金融監(jiān)管的必要性。

（3）可以提高M(jìn)BS的信用等級(jí)。在抵押貸款證券化中，政府發(fā)起設(shè)立的抵押證券公司的信用等級(jí)高，可以降低發(fā)行融資債券和抵押貸款證券的成本，這常常是任何一家金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)所無(wú)法比擬的。按照2001年5月31日巴塞爾銀行監(jiān)管委員制定的《有關(guān)資產(chǎn)證券化的資本要求》，銀行投資抵押貸款證券需按證券的信用等級(jí)，確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提取