財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯起點(diǎn)

第3章

財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯起點(diǎn)3.1財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯起點(diǎn)的導(dǎo)入3.2財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯起點(diǎn)的運(yùn)用1充分的信息披露過(guò)度的信息披露—信息超載23.1財(cái)務(wù)報(bào)表分析邏輯切入點(diǎn)的導(dǎo)入衡量經(jīng)營(yíng)規(guī)模的大小通常包括雇員人數(shù)、資產(chǎn)總額、銷售收入和股票市值等四個(gè)指標(biāo)。

3.1.1微軟與三大汽車公司規(guī)模的比較3表3-1雇員人數(shù)比較〔單位：萬(wàn)人〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車*合計(jì)200136.535.437.2109.14.8200233.832.936.6103.35.1200332.632.736.2101.55.5200432.432.538.5103.45.7200533.532.438.2104.16.1資料來(lái)源：三大汽車與微軟公司2001—2005年度的10-K報(bào)告。*即戴姆勒克萊斯勒公司，下同。4表3-2資產(chǎn)總額比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)20013224.122765.431846.157835.70588.3020023690.532952.221964.128606.87676.4620034488.193107.232245.649841.87817.3220044799.212993.9892475.7210268.91943.6820054760.782759.392387.739907.90708.15資料來(lái)源：三大汽車與微軟公司2001—2005年度的10－K報(bào)告。*原報(bào)表金額分別為2074.10、1873.27、1782.68、1828.72和2021.32億歐元。5表3-3銷售收入比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)20011690.511605.041338.58*4634.13252.9620021778.671662.581545.45*4946.40283.6520031858.371643.381718.70*5220.45321.8720041935.171716.461923.19*5574.82368.3520051926.041770.891773.655470.58397.88資料來(lái)源：三大汽車與微軟公司2001-2005年度的10-K報(bào)告。*原報(bào)表金額分別為1503.86、1473.68、1364.37、1420.59和1497.76億歐元。14倍6表3-4股票市值比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)2001271284418/97339302002206170641068629312003300293468106127622004227271487985310220051101475197762660資料來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)〔電子版〕，.。29%7表2-5

經(jīng)營(yíng)規(guī)模差距項(xiàng)目名稱20012002200320042005雇員人數(shù)（倍）2321181817資產(chǎn)總額（倍）1212111012銷售收入（倍）1817161514股票市值（倍）25%23%38%32%29%差距在哪里？(三大汽車公司/微軟公司)81.行業(yè)層面的解釋2.財(cái)務(wù)角度的解釋3.1.2差距的多維解釋9公司核心競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)發(fā)展前景盈利前景股票價(jià)格市盈率盈利能力財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)10表3-6市盈率比較年度名稱通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司2001—市盈率（倍）44.6—*—*52.902002—市盈率（倍）13.51—*105.0554.702003—市盈率（倍）7.7659.26105.0536.632004—市盈率（倍）8.107.7519.7937.582005—市盈率（倍）—*7.0218.2321.98*：每股盈利為負(fù)數(shù)時(shí)，計(jì)算市盈率沒(méi)有任何意義。

傳統(tǒng)制造行業(yè)(舊經(jīng)濟(jì))高新技術(shù)行業(yè)(新經(jīng)濟(jì))1.行業(yè)層面的解釋11(1)盈利水平(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(3)盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的分析比較2.財(cái)務(wù)角度的解釋比較直觀12表3-7凈利潤(rùn)比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)20016.01-54.53-5.89*-54.4173.46200215.74-9.8049.47*55.4178.00200338.594.955.64*49.1895.00200428.0434.8733.70*96.2990.002005-105.6725.0833.70*-46.89122.54合計(jì)-17.29-0.57116.3099.58406.54資料來(lái)源：三大汽車公司與微軟公司2001－2005年度的10-K報(bào)告。*原報(bào)表金額分別為390.04、350.04、344.81、335.22和364.49億歐元。(1)盈利水平1/4單位凈利潤(rùn)?13表3-8凈資產(chǎn)比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)2001197.0777.86347.17*622.10472.89200268.1455.90367.02*491.06521.802003249.03116.51434.36*799.90649.122004273.60132.92453.82*860.34748.252005145.95128.74431.63*706.32481.15資料來(lái)源：三大汽車公司與微軟公司2001－2005年度的10-K報(bào)告。*原報(bào)表金額分別為390.04、350.04、344.81、335.22和364.49億歐元。(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)14表3-9凈資產(chǎn)率比較會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)20016.1%2.8%18.8%7.9%80.4%20021.8%1.9%18.7%5.7%77.1%20035.5%3.7%19.3%8.1%79.4%20045.7%4.4%18.3%8.4%79.3%20053.1%4.7%18.1%7.1%67.9%15表3-10資產(chǎn)負(fù)債率比較會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用公司福特汽車戴克汽車合計(jì)200193.9%97.2%81.2%92.1%19.6%200298.2%98.1%81.3%94.3%22.9%200394.5%96.3%80.7%91.9%20.6%200494.3.%95.6%81.7%91.6%20.7%200596.9%95.3%81.9%92.9%32.1%16(3)盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流量的分析1〕盈利質(zhì)量2〕資產(chǎn)質(zhì)量3〕現(xiàn)金流量17圖3-1盈利質(zhì)量分析方法1〕盈利質(zhì)量分析盈利質(zhì)量利潤(rùn)質(zhì)量收入質(zhì)量毛利率成長(zhǎng)性波動(dòng)性研發(fā)投入空間營(yíng)銷投入空間趨勢(shì)報(bào)表18①收入質(zhì)量分析上下徘徊高速成長(zhǎng)19②利潤(rùn)質(zhì)量20值得關(guān)注的是，在2001年銷售收入比2000年增長(zhǎng)1O％的情況下，為何微軟當(dāng)年的凈利潤(rùn)反而比2000年下降了22％?212001年的有關(guān)指標(biāo)增長(zhǎng)率銷售收入研發(fā)費(fèi)用廣告費(fèi)用毛利率凈利潤(rùn)10%16%18%8.6%（22%）13.66億美元一是當(dāng)年的研究開(kāi)發(fā)和廣告促銷費(fèi)用比2000年增加了1366億美元；二是微軟在當(dāng)年確認(rèn)了48O4億美元的投資減值損失。why?政治成本22表3-11毛利率比較會(huì)計(jì)年度通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司20019.2%1.8%16.1%86.3%20027.8%6.8%18.8%81.6%20038.0%6.2%19.4%81.2%20047.0%7.8%19.4%81.8%2005-2.5%5.6%17.9%84.4%③毛利率分析毛利率能說(shuō)明什么？232〕資產(chǎn)質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量退出壁壘經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)彈性潛在損失圖3-6資產(chǎn)質(zhì)量的分析方法結(jié)構(gòu)報(bào)表24固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)所占比例越大，其所帶來(lái)的固定本錢〔折舊和攤銷〕比率就越高，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。舉例說(shuō)明：固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)所占比例越大，企業(yè)的退出壁壘就越高，企業(yè)自由選擇權(quán)就越小。請(qǐng)看下表〔以2005年為例〕：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)25表3-122005年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)〔單位：億美元〕項(xiàng)目名稱通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司金額占比金額占比金額占比金額占比現(xiàn)金及等價(jià)物3216.7%38413.9%1266.8/%37753.2%應(yīng)收款項(xiàng)761.6%311.1%763.8%7210.2%存貨1392.9%1033.7%1929.5%50.7%長(zhǎng)期投資330.7%180.7%——11015.6%固定資產(chǎn)76716.1%63322.9%66332.9%233.2%無(wú)形資產(chǎn)190.4%592.2%512.5%385.4%金融資產(chǎn)267756.2%113641.2%69834.6%——其他資產(chǎn)72915.4%29514.3%21010.4%8311.7%資產(chǎn)總計(jì)4761100%2759100%2016100%708100%金融資產(chǎn)包括金融與保險(xiǎn)部門的應(yīng)收款項(xiàng)、證券投資、對(duì)外貸款等；其他資產(chǎn)包括退休金資產(chǎn)、遞延稅款等。26②現(xiàn)金含量資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大；資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)就越低。三大汽車公司最大的資產(chǎn)工程是金融資產(chǎn)。其中，其下屬的金融和保險(xiǎn)部門的應(yīng)收款項(xiàng)〔對(duì)汽車經(jīng)銷商的債權(quán)〕高居榜首。而微軟的最大資產(chǎn)工程是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物〔53%-62%〕；其次是可隨時(shí)變現(xiàn)的長(zhǎng)期投資〔53%-62%〕。微軟公司〔2001-2002〕資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量介于53%-63%之間，說(shuō)明其無(wú)與倫比的財(cái)務(wù)彈性；而三大汽車公司資產(chǎn)總額的現(xiàn)金含量很少超過(guò)10%，財(cái)務(wù)彈性極低。27需要說(shuō)明的是，在分析微軟與三大汽車公司的資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)，還應(yīng)考慮未在資產(chǎn)負(fù)債表上表達(dá)的“軟資產(chǎn)〞，如品牌價(jià)值、在人力資源和研究開(kāi)發(fā)方面的投入等。這些賬外的“軟資產(chǎn)〞，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和核心競(jìng)爭(zhēng)力的維持是至關(guān)重要的。譬如，根據(jù)?商業(yè)周刊?對(duì)2007年全球100大品牌價(jià)值的評(píng)比，微軟的品牌價(jià)值高達(dá)587億美元，僅次于可口可樂(lè)(653億美元)，遠(yuǎn)高于戴克汽車旗下的奔馳〞品牌(236億美元)。283〕現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量“造血功能”銷售收入質(zhì)量還本付息和股利支付能力圖3-8現(xiàn)金流量的分析方法29①經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量表3-13經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量比較〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度三大汽車公司微軟公司通用汽車福特汽車戴克汽車合計(jì)2001121.80218.80137.82*478.42134.22200283.82177.62188.90*450.34145.082003-23.30192.86207.80*377.36157.97200493.56228.51149.73*471.80146.262005-168.56155.53146.28*133.25133.05資料來(lái)源：三大汽車公司2001－2005年度的10－K報(bào)告。*原報(bào)表金額分別為154.84、180、16.68、164、96.37、110.60和123.53億歐元?？紤]銷售規(guī)模呢？30表3-14經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占銷售比例〔單位：億美元〕會(huì)計(jì)年度通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司20017.20%13.63%10.30%53.06%20024.71%10.95%12.23%51.15%2003-1.25%11.74%12.09%49.08%20044.86%13.31%7.79%37.76%2005-8.75%8.78%7.51%41.73%31從定性的角度看，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模的前提下，能夠自由處置〔包括還本付息和支付股利〕的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量。從定量的角度看，自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模所必需的資本性支出〔更新改造固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出〕。②自由現(xiàn)金流量32表3-15自由現(xiàn)金流量與還本付息的比較會(huì)計(jì)年度及項(xiàng)目名稱通用汽車（億美元）福特汽車（億美元）戴克汽車（億歐元）微軟公司（億美元）01：FCF利息費(fèi)用負(fù)債總額43.4883.173027.05154.79108.162678.5765.8813.171684.06123.19—*115.4102：FCF利息費(fèi)用負(fù)債總額16.1175.033622.39110.0188.012896.32108.7110.401535.23137.39—*154.6603：FC