公司價值管理講義

第二章公司價值管理（VBM）

講題一、公司價值的概述二、估值模型分析三、VBM的內(nèi)容框架與財務(wù)管理轉(zhuǎn)型一、

公司價值的概述企獄業(yè)蠻價號值果：能魚值杜或毀能臂賣錢多觀少扎錢愧？企束業(yè)兵價登值驕的怎表蘭達繭式課：企豬業(yè)曉價臘值騾=軋股支東文價四值還＋愚債研權(quán)繳價阿值=槍有者形幸價須值燙＋不無筆形襯價帥值閘（框治觸理痕、斗管孕理斑、輔知松識捆）=多現(xiàn)辱有彈投籌資著品階（仿業(yè)槐務(wù)遭）傘價晌值胳＋被新同增聚投限資繡品熊價糖值企冰業(yè)導(dǎo)價密值柿的疫表示現(xiàn)花形疲式古：帳穴面桃價險值可膀變悉現(xiàn)腔凈所值（匪成倘本弟與掛市貨價遵孰執(zhí)低計原哀則良）評需估攝價劇值公匙允拌價贊值塑：成晴交相價茫格內(nèi)撓含胃價帆值冬:未卸來仰收膊益再（挖現(xiàn)恒金波流框）膨折蛇現(xiàn)挑總災(zāi)值資透產(chǎn)厲減狡值伶準玩?zhèn)錆u（斧八船項測）應(yīng)引收芬?guī)ふ究顣鴫念^帳弦準泉備存委貨耀跌喪價蠢準掩備無攔形促資腰產(chǎn)渡減長值盡準怨備固肥定中資袋產(chǎn)芳減鎮(zhèn)值姓準付備在謙建鐘工攤程煌減壇值嚴準嫁備長疑期泳投蔬資煌減走值戴準只備短狹期露投文資稀減汗值疾準擁備委閱托摔貸機款邪減鋤值揪準貪備案襪例弟：趕廣滑東犧控撞股妄集燥團亡的漿資吊產(chǎn)稠“坊蒸采發(fā)禁”曠。（竭廣裁發(fā)忌銀獵行領(lǐng)采板取崇“身股窯權(quán)其與移債注權(quán)準打賀包德聯(lián)睛動咱交潮易柴”臘方揮式皆整員體索轉(zhuǎn)泰讓苗其喪全食資傍公而司孟廣磁東勺控巾股讓集匹團丘。描《屈中廊國梁證蓬券笑報內(nèi)》益2違0藝0動6似-藥3刪-饞1賴1巨）審銳計們后聯(lián)的槐集目團績資驅(qū)產(chǎn)著賬建面宜價等值貫：怖3沙7音.場9洽億爺元賬邊面昏負邀債搏3賞4何億宇元（侄其糠中掘：變廣淚發(fā)賞行曠1等7蓮.株2血2攜億童）賬竟面鼻凈踢資蓄產(chǎn)渣3陜.爆9捎億予元資熊產(chǎn)雜評駐估度價棵值貫2洽4燦.溪4夸億艇元拍共賣穗的她起歐價閥3扯.俗8義億黃元拍伙賣旗的愚成籌交寬價鞋4挨億烏元二待、蕩公寺司車估似值注模線型寇分赴析(掏一斗）帥單撫期虹（尾S姜i姿n避g粉l裁e伏p促e欄r天i塑o直d旱)漲價擺值諸的爸計酒算1桿、咸T糾o莊t附a單l講S俯h描a畫r摸e盤h追o簡l散d艙e簽r廳R分e毯t存u沈r級n漂(因T踢S燭R柜)（急P盟1價–昂P吳0撫）草+新D眨1收柜益速率這R堅=油—植—循—介—賴—舒—史—眉—釀×騎1隆0濟0隙%P皮0將駐上卵式揉變木形P夠1是+啊D深1P江0倦=向—昂—越—麻—仰—鏡—1表＋站R評構(gòu)說棚：茶①圾價邁值拘特申征再：皮現(xiàn)籮金鞋性稼；哪未終來價決趴定夾現(xiàn)賢在環(huán)（罩不且是燥賬罩面得盈粥利雹）②脫價言值鄰歸廁屬箱：解投瓦資厘者可（扮股截東象和俊債涂權(quán)廟人模）扭（液不煉是伍公盛司艇賺散而仁是提投材資翅者洪得晝到嘉）③寨價使值情來給源管：慚資映本逝利鑒得國與燃股翼（蜻利考）沈息屢收桌入依（陡手全、紫腳濫并眾用既）②覆價尤值化計級量戲：憑貨蝴幣程時尿間奪價音值計？2傻.怒市旅盈壯率拼法公繡司蔥價欠值=盟（蘭預(yù)泰計繳）沸年蓮利跳潤嗓×猜市座盈鋸率弄（肚P欺/禮E蜂)（藥P艷/規(guī)E蜓=源每拖股靠市蛛價續(xù)/寒每慈股封收包益防）P報/海E蹤蝶:笨行疊業(yè)主特熔征懶；案取鳥數(shù)宇便炕利P唯/撒E3敞、拖資勉產(chǎn)告賬值面幸凈目值刷法公脈司防價允值拉=御公灘司納的旱凈濫資嘉產(chǎn)逢賬傅面亂價賴值渡×閃調(diào)線整展系眠數(shù)或沒者賭：公撿司勒價壯值錢=驅(qū)每港股課凈酸資戒產(chǎn)克×暖調(diào)鈔整色系護數(shù)允×即節(jié)：漠公球司篩價債值位=暗每貢股宮凈綱資眉產(chǎn)邊×株市訓(xùn)凈迫率幅（京P挽/版B就）（選P慌/念B懂＝獅每恭股駱市旨價進/城每拐股凳凈熔資奴產(chǎn)巡壽）賬驗面冰價喜值豪與凳市弱場松價篇值廈的羨差喬異2完0梅0端6賄年劑1憤月仆2禿3拾日頸福漫建懸雪唯津辨啤再酒雄公否司晨宣您布梢經(jīng)遮過首兩湊輪散競殊標偉，減全架球漂第瞇一幫大荒啤躲酒奸巨概頭與比晚利胖時翠英碰博思啤膚酒脾集邊團課以徑5紙8隊.嗚8折6猛億階元暫人級民票幣繩收僵購件本義公助司讓凈賤資攏產(chǎn)族6坡.卸1筋9急億對元共（叼總象資頸產(chǎn)攝1孝1晝.虛5倡1尼億攻元裙）陪的忍雪船津嘴全連部寬股接權(quán)信。匯這仇是退中便國雀啤騎酒警業(yè)古迄禾今惑最充大統(tǒng)的喊并嫩購耳案百例寸，型收熔購霜溢歲價勸近奮×丹倍景。（偵2紅0燙0藏4踐年西7破月洞美繩國偶A莖B貢公邁司惰以缸人春民額幣喊約惑5格7木億拼元銷收滋購射哈樓爾豬濱稿啤點酒寨公眉司弓全饒部吊股逗份繭，粱溢串價然率踩約騎5過倍兔?；冢?騰、經(jīng)亡濟蝴增剩加蘋值幣（糧E用V筆A叫）(唇E壁c挪o慌n葉o角m萌i道c鑰V悄a盜l糧u瞞e塘A近d鼓d妹e變d霉)E愚V裁A＝冰稅賀后注營遠業(yè)擠利斃潤竭(視N騙O殊P辨A遇T座)模－你資刮本爬成敵本臣率疊×沫投投資珍資睛本其彈中盲：踏N托O渾P炒A種T島＝旺息建稅柜前噸利座潤忍×均（混1塊—做所鹽得銅稅苗率倘）＝奶E善B瞧I礦T嘗×圣（畢1稿—虹T誦）例舊如瞞：旺某逝公夢司國目雪前忍資佛產(chǎn)梅總棵額斃3予5商0佳0鑒萬宮元翁，袋年矛稅肅后娛凈惱利約潤狗2禽8荷0送萬乳元亦，血所駁得柱稅龍稅券率烈3傻0宋%央。蕩總執(zhí)公循司鴉的貧資醋本贊成成本敞為瘦6湊%徐。繼利禾息素總臨額炒1房誠0豈0州萬輸元揉。莊則蜻該失公洞司胃的邪經(jīng)蹈濟杰增散加壁值崗為祖：E航B屬I賭T卻(殊息款稅寺前柔利劍潤勞）＝蜘1燒0洗0授+炕2鋒8妖0濾÷基（北1壁—俘3既0澡%擱）拒×暗3郊0槽%陡＋肌2喊8班0=蹄5炎0因0捷萬樸元N般O下P補A洞T計＝惰5僻0盼0孔×俘（邁1魄-餃3真0膜%辛）代＝稻3黃5突0中萬秋元E室V爐A織＝鐘3插5躬0存—搞3遣5董0思0徑×秤6防%企＝紹1商4牙0尾萬蛋元稅晴后稍凈距營必業(yè)灑利意潤（扶N剩e牽t描O喇p釋e濾r距a世t來i喇n芒g禿P乳r痛o山f夏i揚t計l紗e打s效s譽A雅d張j平u系s竟t狐e女d雖T殖a苦x雞,每N著O鞋P忙A嚼T繁）鎖:公畝司銷不島包城括旅利田息性收滿支軌的徹營詠業(yè)壓利冒潤至扣理除基實腥付霉所蓮得京稅宵稅區(qū)金師之鎮(zhèn)后澆的辮數(shù)揚額動。匆這是稼從雨股映東黃和搶債呼權(quán)史人灣共返同處的瓣角胸度青計度算后公姻司畜的沉獲古利榆額老度醫(yī)，與這炊個因數(shù)另字洪的鮮計覺算償與紅公途司省資客本墾結(jié)漿構(gòu)疑無陰關(guān)罰。E朝V柄A渴=章n片e幕t循i靈n幕v海e賢s碗t夫m遍e西n籮t吉×(碧R嗎O李N繩A敞-茫-待-屑r至e細q禿u最i邀r邪e貝d柳m閱i疾n猶i墳m陸u延m浪r早e常t套u擠r憤n尿)R稍O(shè)飾N肥A駁=逐N囑O話P做A免T透/件C紀A還P致I酸T縣A賣L4毯、恭市誤場晌增溉加臟值壇（晉M乓V埋A疏）做模營型M巷V想A霜=免公姥司市殃值庫－總紡資爆本吉（練T桑C殘)=諸=況[抬(農(nóng)S帶h手a閣r眨e眉s速o籃u及t壞s匙t督a胖n鞋d墨s壘×推s合t荒o紙c摩k律p韻r哪i斬c墊e限)+細m晶a蠅r垃k鹽e罵t寫v鳥a眠l付u撫e拌o紹f貧p請r賊e厭f鳴e荷r松s圈t制o貍c印k+殖m蓬a正r舟k羨e休t辰v稅a播l裂u盡e被o應(yīng)f拉d過e材b候t盯]半–賽t陣o虎t膽a植l軌c奶a療p蛛i黃t匠a鳴l推徒導(dǎo)青：公杏司煮市仔值鏈=緞總箏資蹲本液＋巷M聲V避A+·資陪本刺收甘益益率頑大筆于喚資益本童·遭資有本律收童益啄率免大劃于級資艦本組成轉(zhuǎn)本成肺本泄（雞資慎本飄增謹值殊狀糾態(tài)豈）帆（祝資龍本君增洪值啄狀獎態(tài)剛）·員投帥資引者課的屠信焦心搭不您足喚·冷市約場毯領(lǐng)田先·偏企晃業(yè)灑成駕長負乏溜力馬階兆段美·扇企鬧業(yè)鴉處詠于勝業(yè)熱績喪增凍長域穩(wěn)遠定-塑0忙+·執(zhí)資毅本容收杯益廳率垂低逼于笑資授本驅(qū)·具資家本魚收腸益答率斤低逆于密資悠本脊成貓本成亂本鴉（嘴資閣本倆虧夜損俊狀休態(tài)扛）借（徐資哥本玻虧理損疫狀薯態(tài)商）·負投劇資廢者栽的嫂信叼心陷匱掛乏塵·叨投拍資吉者幼的途信而心祥較剝足·帳企烈業(yè)拼處隨于撞衰考退區(qū)階歪段霸·瓣企詳業(yè)繩處接于切快爺速宣成難長纖穩(wěn)捧定（耍二膜）峽連比續(xù)龜多曲期箭（熔M秤u隆l肅t菜i殺-彼p固e槐r荷i蘭o抖d強)螺的桑價農(nóng)值議計石算1逼、望現(xiàn)欣金蝴模途型疲(C賢a絨s陣h境F慰l偏o鑒w回R刷e護t給u打r粗n哥O蠅n儉I東n篇v詳e中s舍t(yī)掃m云e勸n東t欺,敞C牽F厘R塵O浸I敵)（臂1普）士零游增聚長膠模炊型D腹P良＝紛—疑—K（做2養(yǎng)）青固練定甚增躁長驚股鞋票屬模政型允（潔戈促登穴模眨型蕩）永。扁戈圓登爽（君M怠.也J賴.紛G遮o握r這d黎o煙n賽）刑于黎1挺9玩6爆2撲年砌提謝出武。D忘1P奔=英—他—距—會—害—K考—咸g（3離）蹈評堤價阻：季①觀假剩設(shè)贊苛僅刻羊：品股嶺利特支螞付費率之一嚴直者固耕定息；允利菌潤尊再雹投系資雙比曉例性部盼分恭總茶是星能浩夠屠獲租得效固獄定格回套報練，務(wù)即嚇再誕投畏資含比眼率宵和義再混投掩資摸回煎報汗率憐一牌直撤固乒定煌；②削g誓=纖再姓投愈資生比指例忍×腔再療投押資秩回雨報都率原？赴?、鄄辞翱祉摴驳挠Y(jié)混論擊？徒！2歇、貢自剪由逝現(xiàn)辮金節(jié)流秋量搞估明價立模勿型（連A可l答f顫r插e可d泊R開a猜p扇p犁a死p涌o釘r進t鄰）體1軌9仿8憤6倍年評時價：項1份）桌F比C伙F衰=生？2封）防公熊司紡價鏟值決是蓮由死公清司情目表前壇創(chuàng)蛾造己現(xiàn)沫金埋能甩力論及獨通嫩過剖再疾投打資絲式產(chǎn)倦生杰現(xiàn)寫金新流旺量里的容期詢望塊增盾長騎率慶決重定登的鋸。3畝）喪是股傷利胞固欺定滿增籠長遍模粗型軟的增變眾形束（臉改魔進寬）4澤）嘆假跑設(shè)錘：研①姐股茫東倆無送偏康好徐：肺現(xiàn)址在庫獲驗得怨股競利會還壇是樹再吃投銅資遷后蠟在拆未乓來撫獲描得付更浩多鏡的帥利熊潤客；速②撿再擴投能資肥后煩的火總卷回線報免率鎮(zhèn)等厲于灑股桿東峽的尖期為望鎖回鑼報普率長；票③鮮股照利絕政努策均和插再注投鑒資隱計誦劃赴會諒影勒響漢股狐價熟？葡!4洪.沙S愿h允a附r桶e望h需o鐵l豆d苗e論r局V宣a掘l通u岸e萍A暮d喊d彈e妥d蛋(巷S品V病A櫻)價袖值混計怕算孔的景“燈財內(nèi)務(wù)告”錦屬押性困：1蔽、辨奉嘉行燭“擁C憂A滋S確H冊F期L組O盆W昆I覺S桶K寫I貓N準G層”丘（橋現(xiàn)氏金港觀森，話非殃賬睡面矛利箭潤助）卻。2菠、讀考慰慮衫貨通幣宣時睡間霧價極值（紡未益來酒決膊定雅現(xiàn)紫在桂，壇過扔去密是坦“域沉紅沒亦成崇本盈”抹）客。3懲、繳價嶄值悠的附主住觀愿屬糾性慢：①浸信結(jié)息六質(zhì)扔量跡；察②測可眼控厚制握感凳；大③瘡不穿確板定啦性峽；春④巡壽風艷險申承吹受驅(qū)力4大、引以塵股眉東沿收針益騰為漿主祥體素，訓(xùn)也衛(wèi)包姓括灰其盈他簡利后益鑰相莊關(guān)標者完。5穿。潛公筒司樸價敗值失由婚多島因薄素不驅(qū)鞠動掃。1初）刷兩填因紫素溜：付收襪益聚與駐風偽險且；笛無媽風讀險勁價燥值理＋匯風沙險汁價浪值2港）歌三愿因排素竟：避收鐮益滅、祥必填要復(fù)報桶酬數(shù)率反；需期丸限3只）惠四濕因屑素是：夕D慚,癥K皺,淘N秒,剝F3限）拳七尊因匆素友：銷但售愉增控長漏率榮、微銷俘售丟利制潤造率愿、情所勉得晌稅講稅未率補、速固疼定違資閃本寬增撿長橫率限、服營充運京資誓本零增身長寒率倚、珠現(xiàn)贈金部流售量欺時唱間司分舞布秋和輕加貼權(quán)必資灣本奔成臘本許等圾。ReturnmethodsROIROCERONAReturns,growth&WACCEVA/MAVReturn&growth

EarningReturns,growth,WACC&FCFDCF/CFROITotalStakeholderreturn

(TRS)time忽視增長忽視WACC單個期WBMSophisticationTheevolutionofvaluationtechniques理小論淺上沖對腰D鍛C夫F果局粱限甚性縱的繭認循識運廣用元D沸C麥F錯進趟行醒估級值甩的松四艦種分典模型鑄證家券控：（筍1劣）兇D系C艘F近最需適鉛合叨進扁行既債耗券余、秧優(yōu)紀先步股進和叫其唇它發(fā)固乓定燦收矛益診的敞證糕券開估識值嗚；（辰2薪）決D農(nóng)C倘F五可諸以跪用洪于都定駐期朽、獨定按額解分導(dǎo)配齊股木利驕的樹股邊票藍估武值閣；（兆3男）欣D悔C燙F覆不搖適越用網(wǎng)于返具松有氏明跡顯替增報長謠機旁會刪和慘巨掠額揚無沒形搏資鄭產(chǎn)爹的記公年司周估供值斧。（掙4響）泛D捉C燈F俯不文能千適抽用約于枯期希權(quán)幕或畝期繁貨拒的雷估殲值蘋。（左5討）透D洞C盛F介不枕能薪適材用去于遣R經(jīng)&讓D軍較筆大作的洲高侄科適技宏公欲司許和關(guān)新己經(jīng)東濟慮企普業(yè)估靠值伏中限幾辣個露關(guān)遵鍵欠變給量建的腔計器算墻分討析（欠一趟）話關(guān)都于霸E撐B遙I廣T聲D薪A北的爐計映算凳分蹤蝶析創(chuàng)浸造傲價蠻值疲從染財掛務(wù)導(dǎo)的碑角襲度貞上需就購是震要勝追堂求雀現(xiàn)宿金友流攀和旨盈例利冠的駕持吼續(xù)窩增改長賠。必通愈過衛(wèi)收佛入經(jīng)的膠增鈔長蝦、懷成啟本浸費肺用霞的運控績制晨和抱成慨本飛結(jié)第構(gòu)綿的顧優(yōu)罩化冰，祥保縱證療公香司邊Ｅ魚Ｂ挨Ｉ晶Ｔ束Ｄ留Ａ丘的贊水授平跳能缸夠麻穩(wěn)臨定牙在寶合泥理處的旁水億平僵上乘，愧使寫公沸司腔保株持仍效蝕益久的慨持致續(xù)揚增旺長警。-腰-譯-及-閱-重-厲-疼-絡(luò)-盯吳諒安嬸迪磁（幣中爭國匪電孔信準）E仁B輩I密T反D捏A=銹（澤現(xiàn)翼金息性除）氣營愛業(yè)旦收豈入液—塞付再現(xiàn)細營盾業(yè)衫成變本之費猴用=梨經(jīng)圓營詞現(xiàn)袖金宮凈館流舟量橡O采C究F召＋勾所駁得克稅=穗折蕉舊脾等塵提節(jié)攤慶（如撥息備圾）淺＋傲利拴息賭＋秘所稈得腎稅版＋穩(wěn)凈哀利座潤E情B男I套T殘D隸A付富現(xiàn)人瘋工啟成白本員事工昌總侍數(shù)凈諷利悼潤非流付必現(xiàn)其完他做支襲出總辦支奔出所寸得慈稅其指他辦業(yè)叔務(wù)資糾本浴開雁支折水舊E耐V加A目籍標任資飾本鈔回租報框率期困初藝凈杏權(quán)罷益新灰業(yè)薦務(wù)蘆收句入責比南例運竊營古收勵入收梅入樣G辣D薦P探比壞鹽帳男率A債R常P窗U用霸戶庭數(shù)濃量費省率M姻O海U離偶網(wǎng)碧率用唱戶略凈誦增競凝爭荒對動手客托戶堤滿允意服華務(wù)假質(zhì)璃量網(wǎng)遍絡(luò)肚質(zhì)肝量以口E栗B葬I社T佳D引A幸為讀起蓋點咬的疼經(jīng)廉營牢績底效而評怎價炭指喂標由體缸系中國電信H0728中國聯(lián)通600050中國網(wǎng)通H90604年05年04年05年04年05年主營收入16121693707.4761835872凈利潤280.7279.124.728.427139OCF683.6660.8325260336.5335.5EBITDA850.4886.1285.1382.7421.5EBITDA率

52.3%38.2%37.5%48.5%50.3%資本支出563.1538.6174282.7275.6FCF21876.2150.95460營運資本－1184－1203291.6357.4－816—839負債率36.5%33.8%50.5%35.8%70%68.8%E佩B膨I廢T負D幼A頸的聞計紅算斥和梯使建用抗的騙理須論撐解切釋狼：第潮一謹，抱計怪算冬折譯舊寧與澤攤單銷凍時有，癥主村觀刮因走素他和擦計響算做偏幟差傻就關(guān)不蜜可灶避睛免往，扯因動此臣采代用待E炎B奶I菊T幣D剛A殖與鏡現(xiàn)閘金受流啦量傲表亦相附近廚的真方仗法愧計鼠算貍公織司篇盈碧利任更恨加惠準箭確仆。宮所偶以另高藏資悶本武支援出象的前公恰司擇尤擊其忌喜勺歡史采松用潤該布指山標疲。第螞二津，趕折鼻舊病和折攤訊銷弓并蘿沒騙有齒實俱際隸支都付拐現(xiàn)朽金救，曬它亡們歐只兔是舌歷茫史遵成雁本瘦的短分秩配禍，逝也隸不柏是肥預(yù)股期充的命資遣本蛋支灣出煩。第荷三音，櫻E管B塌I識T床D倡A匠反縣映唉公嘉司括應(yīng)妖對得不塑斷寇變范化蠶的讓市炸場目和捆再安投旱資餡能和力聽。雖因怒此擁計腫算搖現(xiàn)凡金緩流偵量辛中禮的舉經(jīng)旁營劈燕利拍潤胸就鞏不剖如驅(qū)計先算性E臟B繩I府T宿D(zhuǎn)客A詞。耽不追過播O綿C掘F地是穩(wěn)E車B師I恭T磁D墳A心的駝一藥個齒替傾代益指輩標顆。（理國查介德疤·樣巴寶克潮爾刺《潤價困值用決軋定掏—薪—平估緣瑞價個模淡型偉與冬財?shù)蝿?wù)鵝信嚼息蛛披盞露很》要，賓經(jīng)飯濟堪管炕理帥出鍛版塵社吃）（調(diào)二投）雜關(guān)攏于轎F膨C坦F詹熄森魂（鞏M流i懼c滋h軍a赴e站l增.刮C惡.盆J僑e襖n糠s繪e輸n仍）煩：“庫滿蜓足束所橋有脊以躺相多關(guān)真的叉資囑金與成社本典折驕現(xiàn)欄的勞凈粱現(xiàn)扁值其為桃正勻的拾所躁有茶項耕目呀所掛需代資洋金含后障剩遼余筆的那現(xiàn)喚金采流鉤量罪”鬧。F角C喚F超的挨計睜算墓與千取掘數(shù)湯依姆標·酸科治普滲蘭站（陣T節(jié)o壩m刃C房誠o昏p他e注l絡(luò)a宅n信d牛)F后C駝F匆＝拘(港N唐O獵P淡A箭T揭+熔折宇舊椅及捉攤還銷堪）罩-腦(咳資禍本鞭支猴出峽+貿(mào)營性運事資柜本電增縮慧加披）2伐。霞康傻納犬爾飾(報B責r蒼a益d姥f茫o言r粗d帖C重o底r箏n汪e拆l爐l述)F憂C紗F＝殖營鋪業(yè)聚利鉗潤碼+項股佛利握收憐入住+坊利父息蛙收匹入味）填×富（巷1轉(zhuǎn)-芹所童得全稅般率觸）+杯遞如延徐所妄得無稅服增情加雹+宮折文舊鎖-音資插本辟支谷出具-動營鋪運上資釀本脫增征加3田.濁肯踢尼糧斯業(yè)·慣漢朽克基爾閱（桂K懸.躬S醬.落H真a穴c鮮k陸e示l敬）F攝C蔑F意=經(jīng)除營簡活丙動枕現(xiàn)虧金樹凈峰流續(xù)量抖-疼資推本冤支執(zhí)出蜻+但隨秒意擇性隆支嗓出4篇.湯君谷播良羨、構(gòu)朱演蕾股層權(quán)擴F基C棟F＝抵企悲業(yè)趙自性由閘現(xiàn)逮金散流季量憲+島債擴權(quán)件人與自場由馳現(xiàn)面金授流移量＝甚（敢E登B盞I譯T珍D亮A弦）法-御所儀得滾稅唯-店資刮本矛性焰支酸出億-勸營牽運信資胸本糕凈閉增匆加感-宗（然發(fā)屈行焦新寬債魂-淋償柳還陰舊裝債）(壩《睬自秩由叢現(xiàn)惡金狹流可量囑與浪財攀務(wù)肥運且行證體咬系代》裁，辮《腫會鋤計雜研嘴究視》抖，蹲2遣0哥0誓2配年儀第圍4柿期挪)(囑三踢）互關(guān)霸于金W術(shù)A閱C間C怎取若數(shù)（尊四俯）威估船值異中悉“謀會元計惰利選潤風”擴與忠“腐現(xiàn)湖金縮慧”彎之自爭C灶A(yù)聞S烘H水I潛S清K防I良N順G柳:1溫.驚“朋現(xiàn)肢金緒流暴”碰理掠念集排泄斥銀和營否懼定尚經(jīng)萄營犧管膠理拘中汪各眾種肆命掉題滾和櫻概朵念獅，休這洋種接殘拜酷電性陜在效于漁她夸的鞭真稍實障性康。2徑.沈一婦切租決踐策綱和澡戰(zhàn)早略征必萍須炭回虛歸圣現(xiàn)塊金柏流蹄的轎樸潔素酷取尊向物：勉流螞向初正牙、寺流銷量私大郵、釣流胸速袍快營。3榜.飲現(xiàn)報金較流鋒是丘估薦值農(nóng)、撤檢獄驗刻決箏策值與愈戰(zhàn)損略士的詳惟綢一悼標楊準志；4圾.牲持箏續(xù)配的鐘貢緣瑞獻并現(xiàn)拿金臘流戚應(yīng)牙該叼成嶼為繡公咬司譽各暗部舌門逐、輩每游種枝產(chǎn)輩品綁、率每盼個顏分睛子脈公咸司沾、仔每暈個爸員沈工胃的削普峽遍鑒追瞞求竄。斯哪蒂漆芬俗·散佩批因戀曼搞（左S濁t(yī)午e和p裂h冒e孕n彼·移P齡e僑n牧m庸a睬n眾）嬸《財披務(wù)析報浴表野分規(guī)析衣與紡證廚券主定穩(wěn)價傘》1影、左F撓C驗F蓋不照是迅萬瓜能取的吹，浴不教能煩衡荷量擋一地段尊時私期姿中紅經(jīng)屯營迷活止動繞所蔽增廢加勢的罵價沖值彩，奔它鄭是班一扔種國投第資寬或吩清艱算旨概云念類。2蠟.驗F敬C骨F四比傾賬縱面缺盈斯利湊更巡壽容駁易者被鄉(xiāng)豐操界縱班；3冬.粗當獵投雹資新能偵夠窄產(chǎn)韻生齊穩(wěn)壯定允的喉F框C密F隊或莊產(chǎn)遞生河以涼固岡定露比壇率還增早長照的慌F圾C孕F泰時遠，偏D第C細F錯模處型缸才距能保發(fā)堆揮纏作懶用矮。4撫。戴剩托余律收拿益悅（春總娃收協(xié)益殼—軋要但求卸的助回燥報壤率尿×盼賬鼻面黎投栽資葬）慢能蓄夠滲指油導(dǎo)尤我瓣們村預(yù)貢測賺投汽資震盈盾利薦能核力到和燭投犯資平增債長統(tǒng)率糕，碼因浩為螺這偽兩澡個統(tǒng)因穴素柏決丑定臣剩柳余胸收駛益介，伯而謀且坑它貍指城導(dǎo)抵管聚理詞層硬通妙過鞠增輝加泄剩烘余煙收依益攜來歐增口加晶企曬業(yè)違價緒值圍，乏而紹這樸反彈過碰來伍要修求睬提習(xí)高突R仙O痰C跨E擋（劉普時通扔股乏權(quán)樓益堆報劉酬安率優(yōu)）相和鎖增捷加卵投皮資徐。5沙.驚剩惕余綱收盯益得使繳用冒應(yīng)墻計繪會迅計碌制賊，織它結(jié)比陰現(xiàn)托金繪流般量情更跑早居的荒確刻認盛價視值欲的香增吩加閘，吹它豬提角供四了窗分控析喜企京業(yè)達價騎值豎生猜成奶的潛有闖效茂方凝法碌。T咸H辛A亭N庭K束S薯!關(guān)東于樹下晚次宏的宮課特堂骨討個論蜜！三料、V籮B般M唇框桃架叛與如財丸務(wù)括管歌理剝轉(zhuǎn)比型（蔑一悉）廟V污B顯M圈的糕定興義爹分缸析“刊盡裂管V圣B棵M僅嶼是炒在斬這燙種里對搖價踏值怒的姑關(guān)組注協(xié)中黨出事現(xiàn)目的按術(shù)朗語潑，弊它洪的洞定巾義恰還承沒粗有該被拾全秋部也和叔一樂致?lián)频谋胬眭r解拒或俘接誘受爭”。2緣瑞.微V捕B栽M殺的梁影材響逮因幕素尋：響公化司塊理粉財公司目標公司價值最大化評估成分自由現(xiàn)金流折現(xiàn)率價值驅(qū)動因素公司價值增長期資本成本營運資本投資固定資產(chǎn)投資銷售增長率營業(yè)毛利率所得稅稅率管理層決策經(jīng)營融資投資公攤司床價基值英結(jié)弊構(gòu)愉圖現(xiàn)焦行窩V拾B耀M聞的駐內(nèi)初容諒框饒架柳總值攬V永B榜M帖框勿架美N晌O頁:松1總絨體菠目繼標環(huán)：叢股親東季價潮值心最勉大盜化王（騾S陸V渡M葬)戰(zhàn)扎略慣框盟架良與撓組披織信設(shè)規(guī)計明廳確柴價訂值什驅(qū)蕩動動因杰素制綱定題計僅劃志、嘉選匠擇末計宗量獵指拼標畝與蒼設(shè)木定易針府對侮性辟目咐標價析值謙性量業(yè)娘績賄評丘估明貿(mào)確堵組籠織蛋具訓(xùn)體輔目取標關(guān)綢于大相敢關(guān)短理蜓論夠：1單、籍組泡織跡目背標扁的曬選素擇：首（菊如將何辱為艇組治織技目耳標厲提渣供零必槐要兵的送信耀息督和腿控譯制樹機延制圍）理潤論詞問農(nóng)題烤：符會初計鉛盈趣余掠、淺E綱V活A(yù)冰、懸F躍C銀F騎、浙C蘿F膨R膝O涉I撥等博指喉標愈與溜股燃票倚價攝值澡（曠格杠）瘋相冒關(guān)概性囑更強強伐？2努、范制鉗定庫戰(zhàn)粥略必和削組新織恒設(shè)寸計直選俱擇理湊論聰問堵題棄：楚①木如追何筒定逼義查戰(zhàn)費略維②播如孝何境根仿?lián)Ｋ久?zhàn)匪略災(zāi)設(shè)陷計牢合辦理姥的忽組婆織鴿結(jié)悉構(gòu)翼？3雹、喚價陜值怖驅(qū)蓄動獨因得素吳的瞇確嫩認理京論屯成敵就拘：賢如粥何卷通駝過嫂A被B訪C工、管S尊C技M盾、怖B兔S跑C冷改積進亮資市源潮配胖置碗、漸行叨動牙分賞析汪和忙信燃息扇系點統(tǒng)4曉、制宋定堪計輛劃仗、振選傲擇灑計礎(chǔ)量陡指省標寫與雷設(shè)蹲定叫針犧對連性哄目驕標問援題產(chǎn)：弊①肥復(fù)企雜躍的暑資糟本戴預(yù)擱算裕技晌術(shù)旨是啄否卻比解簡半單鼻的浮技灑術(shù)壤有精更酬好材的灣業(yè)擱績掛；巴②餐資辭本齊決地策粗技賤術(shù)巧中簽非蔬財走務(wù)覆因形素牲與祖信諒息墻；府③冤組蠟織緩設(shè)喘計添的針復(fù)知雜棒程屑度鹿與滑業(yè)青績蘿指孩標店的角多族樣衛(wèi)性市；5華、咐價秩值所性雄業(yè)細績肝評受估問訴題飛：靈業(yè)悲績聾評刑價軌；他當奧結(jié)奇果販與雹期償望梢有太差膀異忍時萄對昌組婦織炕戰(zhàn)侄略國、胃計密劃孩的應(yīng)重鞋估汪?；谡袃r忙值系的特管善理V引B振M戰(zhàn)賽略規(guī)貼劃腦和趨預(yù)誓算的飛控商制公勵司辭治盲理組掃織途結(jié)嬌構(gòu)員耍工挺報搬酬績割效夜管鍵理圖葛3鏟.狗1關(guān)基嫁于懶價航值釀的惡管易理燥-光-肅整瞎合腳管朗理推過脫程N疑O息:主2盈玩利岸模貿(mào)式利鋸潤棍來得源漢（飲收良入橋）界紙定垃目魚標率客暴戶細率分表市權(quán)場利將潤座賣陶點（分成塔本限）專撐注才核針心鋤業(yè)蛋務(wù)踏（鞏毛職利循）引腸導(dǎo)巖顧船客晝需報求夸（金需澡求江、幸品泳質(zhì)基、展成芳本獻）低揮成內(nèi)本利窯