碧興物聯(lián)-688671-物聯(lián)網(wǎng)核心設(shè)備商拓展大數(shù)據(jù)應(yīng)用業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

公司報(bào)告公司投資價(jià)值分析報(bào)告公司報(bào)告公司投資價(jià)值分析報(bào)告碧興物聯(lián)/儀器儀表制造業(yè)物聯(lián)網(wǎng)核心設(shè)備商拓展大數(shù)據(jù)應(yīng)用，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期?物聯(lián)網(wǎng)感知層監(jiān)測(cè)綜合服務(wù)商，核心團(tuán)隊(duì)較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)生態(tài)監(jiān)測(cè)、水務(wù)水利、公共安全等快速發(fā)展數(shù)氣體監(jiān)測(cè)領(lǐng)域中持續(xù)提升市場(chǎng)份額。?公司主營(yíng)業(yè)務(wù)核心技術(shù)儲(chǔ)備充足，在研項(xiàng)目眾多?盈利預(yù)測(cè)與估值0.76/0.99/1.20億元,EPS(上市攤薄后)分別為0.97/1.26/1.53元/股,三年CAGR為用相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法估值，絕對(duì)估值法測(cè)得公司價(jià)值為28.73億元；相對(duì)估值法參照同行業(yè)相對(duì)估值(2023年可比公司動(dòng)態(tài)PE均值為30倍)并考慮到公司的成長(zhǎng)性較應(yīng)2023年P(guān)E為27-33倍，對(duì)應(yīng)本次公開(kāi)發(fā)行股票后未來(lái)6個(gè)月公允價(jià)值區(qū)間為20.52-情況下的每股價(jià)值區(qū)間為26.13-31.94元。補(bǔ)助政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面影響；公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)；扣非后PE高于行究報(bào)告08億元11發(fā)行后總股本(百萬(wàn)股)：設(shè)不同而與國(guó)聯(lián)證券其他。投資者不應(yīng)視本報(bào)告202120222023E2024202120222023E2024E2025E57340.30%47257340.30%4727.49%63835.00%82228.95%98519.79%增長(zhǎng)率(%)7258.31%1.22587258.31%1.22588.54%0.997630.49%0.979929.43%1.2612021.88%1.53增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所預(yù)測(cè)，股本按發(fā)行后總股本攤薄測(cè)算d中證指數(shù)——儀器儀表制造業(yè)近一個(gè)月行讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 0 1 2 6 3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 圖表51：產(chǎn)品銷(xiāo)量(臺(tái)) 42圖表52：產(chǎn)品單價(jià)(萬(wàn)元) 43圖表53：公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)(萬(wàn)元) 43 ：可比公司估值2 49 圖表61：FCFF估值(百萬(wàn)元) 51FCFF位：百萬(wàn)元) 51 5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.物聯(lián)網(wǎng)感知層智慧監(jiān)測(cè)綜合服務(wù)商1.1歷史沿革及發(fā)展按照?qǐng)D表1：公司發(fā)展歷程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明智慧監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品主要包括：監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)(包括：環(huán)境水質(zhì)/污廢水監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、環(huán)境空氣/煙氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng))、監(jiān)測(cè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公共安全大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)主要分為數(shù)據(jù)采集前端、數(shù)據(jù)融合分析平臺(tái)和大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺(tái)三部分。圖表3：智慧監(jiān)測(cè)圖表4：公共安全大數(shù)據(jù)7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)1.3商業(yè)模式公司主要為客戶提供包括硬件、軟件和運(yùn)營(yíng)服務(wù)類(lèi)產(chǎn)品來(lái)獲取收益。8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明客戶和政府類(lèi)客戶。公司采購(gòu)主要采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)、以產(chǎn)定采”的模式。公司的生產(chǎn)模式主要為批量化的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品生產(chǎn)和小批量的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品生產(chǎn)。圳國(guó)際研究生院、北京大學(xué)深圳研究生院、哈爾濱工業(yè)大學(xué)(深圳)、中國(guó)環(huán)境科學(xué)研究院等科研機(jī)構(gòu)保持良好的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。1.4財(cái)務(wù)分析公司業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，下半年尤其是Q4收入占全年收入比重較大。Q的主營(yíng)業(yè)務(wù)收?qǐng)D表6：0營(yíng)業(yè)收入(億元)2820202021圖表7：歸母凈利潤(rùn)(億元)80%%%0.58 -18-40%2019202020219請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司業(yè)務(wù)分產(chǎn)品營(yíng)收和占比68.24%69.49%79.17%70.00%2019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%東北華北華東華南華中西北西南5.81%19.24%32.52%30.90%16.21%12.27%31.60%26.08%12.72%15.95%34.87%23.98%9.25%12.34%42.47%19.86%20192020202120222019202020211.14%、32.28%和結(jié)構(gòu)變化、成本控制能力等因素影響。司2019-2022年借款資金的變動(dòng)情況一致，其下降主要系公司通過(guò)引入投資者，改20212022 發(fā)費(fèi)用率 發(fā)費(fèi)用率2019201920202021202210請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2政策推動(dòng)生態(tài)監(jiān)測(cè)、水利水務(wù)、公共安全快速發(fā)展2.1國(guó)家數(shù)字化建設(shè)為公司提供發(fā)展機(jī)遇化國(guó)家全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興具有重要意義和深遠(yuǎn)影響。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、建設(shè)數(shù)字中國(guó)是我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略，對(duì)全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家、全面推進(jìn)中華民族偉興具有重要意義。度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開(kāi)發(fā)利體系，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)字化的知識(shí)和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)化要求的不斷提升，公司業(yè)務(wù)也從儀器提供2.2未來(lái)的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用將更加智能化、多樣化、泛在化外感應(yīng)器、激光掃描器、氣體感應(yīng)器等各種裝置與技術(shù)實(shí)時(shí)采集任何需要監(jiān)控、連11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明的一個(gè)巨大網(wǎng)絡(luò)。目前我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期的早中期階段，作為新一代信息技術(shù)的重點(diǎn)方向，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)中市場(chǎng)可分為四層結(jié)構(gòu)：感知層、傳輸層、平臺(tái)層與應(yīng)用層。公司業(yè)務(wù)主要包括提供物聯(lián)網(wǎng)感知層監(jiān)測(cè)儀器、平臺(tái)層的數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)以及應(yīng)用層應(yīng)用場(chǎng)景的是物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最底層的架構(gòu)和基礎(chǔ)，包括基礎(chǔ)芯片、傳感器、執(zhí)行器、RFID、二維碼等感知裝置。感知層的主要功能是感知外界環(huán)境、采集數(shù)據(jù)信息，外供服務(wù)。其肩負(fù)著管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、處理物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、為用戶提供物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，以提供各類(lèi)特定的應(yīng)用服務(wù)。網(wǎng)的四層架構(gòu)控制器、通信模組、通信網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)終端、智能化平臺(tái)。廣12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明含電子元器件和嵌入式軟件等多個(gè)部分。 接的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用而設(shè)計(jì)。環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)意義上的通信網(wǎng)絡(luò)以運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)的有線寬帶、2/3/4/5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)為，T備包括城市基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備(智能水表、智能電表、智能燃?xì)獗淼?、車(chē)聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、工各類(lèi)行業(yè)的發(fā)展。圖表13：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.3新時(shí)代科學(xué)儀器的發(fā)展為公司感知儀器拓展了市場(chǎng)空間造利潤(rùn)豐厚的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。各行各業(yè)從傳統(tǒng)生態(tài)系統(tǒng)向數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)的不斷行業(yè)的應(yīng)用日益普及。、公共安全等領(lǐng)域。14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明府環(huán)保部門(mén)、水利部門(mén)、供排水公司及各污染源企業(yè)。導(dǎo)圖譜15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明導(dǎo)圖譜安部門(mén)、信訪部門(mén)等。2.4國(guó)家政策大力支持環(huán)保監(jiān)測(cè)領(lǐng)域16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明布機(jī)構(gòu)123456789《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法(2020修訂)》《中華人民共和國(guó)土壤污染防治法》《中華人民共和國(guó)環(huán)境噪聲污染防治法(2018修正)》《中華人民共和國(guó)計(jì)量法(2018修正)》《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法(2018修正)》《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法(2018修正)》《中華人民共和國(guó)水污染防治法(2017修正)》《中華人民共和國(guó)海洋環(huán)境保護(hù)法(2017修正)》《中華人民共和國(guó)氣象法》(2016修正)《中華人民共和國(guó)國(guó)家安全法》《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法(2014修訂)》《中華人民共和國(guó)水法》《城鎮(zhèn)排水與污水處理?xiàng)l例》《環(huán)境監(jiān)測(cè)分析方法標(biāo)準(zhǔn)制訂技術(shù)導(dǎo)則》《生態(tài)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)管理辦法》《長(zhǎng)江流域水環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)預(yù)警辦法(試行)》《地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)管理辦法(2019修正)》《水土保持生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)管理辦法(2014修正)》《環(huán)保裝備制造行業(yè)(環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器)規(guī)范條件》《市場(chǎng)監(jiān)管總局關(guān)于發(fā)布實(shí)施強(qiáng)制管理的計(jì)量器具目錄的公告》2020.09.012019.01.018.12.298.10.268.10.268.10.262018.01.012017.11.052016.11.072015.07.012015.01.012002.10.012014.01.012021.04.012021.02.012018.11.059.07.242014.08.19200.23局17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2018.04.021《地表水自動(dòng)監(jiān)測(cè)技術(shù)規(guī)范》(試行)原環(huán)保部12008.05.012007.09.0原國(guó)家環(huán)?？偩?2005.11.0環(huán)保總局12003.01.0?？偩?2003.01.0局17.12.282005.08.0質(zhì)檢總局1策序號(hào)政策名稱機(jī)構(gòu)/單位主要相關(guān)內(nèi)容1.09.19科技部、生住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、氣象局、林草局大氣污染監(jiān)測(cè)設(shè)備實(shí)現(xiàn)地面至10千米智能立體探測(cè)，臭氧預(yù)報(bào)準(zhǔn)確率大2.01.24監(jiān)督的“大監(jiān)。3劃(2022-.01.21工業(yè)和信息化部、科學(xué)技術(shù)部、生海洋污染治理、有毒有害污染物識(shí)制器、標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)研發(fā)。聚焦新污染4.11.2918請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明5.11.11權(quán)責(zé)清單制度。6.06.06委、住房和設(shè)部施空白區(qū)，全級(jí)7 (2020年.12.25工業(yè)和信息化部、科學(xué)技術(shù)部、生量，將部分環(huán)境監(jiān)測(cè)專(zhuān)用儀器儀表列為國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目8》.12.24國(guó)生態(tài)監(jiān)測(cè)網(wǎng)9.12.22監(jiān)測(cè)指標(biāo)為“9+X”：“9”為基本指標(biāo)：水溫、pH、溶解氧、電導(dǎo)率、濁度、高錳酸鹽指數(shù)、氨氮、總磷、總氮(湖庫(kù)增測(cè)葉綠素a、透明度等指標(biāo))?！癤”GB9項(xiàng)III類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)限值的指標(biāo)；若斷面考核目標(biāo)為Ⅰ或Ⅱ類(lèi)，則為超過(guò)Ⅰ或Ⅱ類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)限值的指標(biāo)。特征指標(biāo)結(jié)合水污染防治工作需求動(dòng)態(tài)調(diào)整。城鎮(zhèn)(園.12.14”原則，檢查納管企業(yè)預(yù)處理.07.28委、住房和設(shè)部求。生活污水敏感區(qū)域污水19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 (2020-.06.21境狀況綜合評(píng)估體系。城.05.19.03.03、信息共享的生考.12.02.09.08.06.26業(yè)、包裝印刷、涂料油墨顏料及類(lèi)似產(chǎn)品、橡南和工業(yè)園區(qū)監(jiān)測(cè)指南。鼓勵(lì)企業(yè)配備便.03.28部、自然資源部、住房20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明和城鄉(xiāng)建設(shè)有效遏制。長(zhǎng)江保.12.31案。落實(shí)水環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)2018.06.16的意見(jiàn)》約資源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的空間.01.07通、信用管理等部門(mén)公共數(shù)據(jù)資源開(kāi).10.17工業(yè)和信息多廢物處理處置裝備、資源綜合利用用儀器儀表、環(huán)境污染防治專(zhuān)用材.09.21。環(huán)境保護(hù)部依法制定全國(guó)統(tǒng)一的環(huán)境監(jiān)測(cè)構(gòu)和排污單位要按照統(tǒng)一的環(huán)境.03.08原環(huán)境保護(hù)部.07.262015.04.02步恢復(fù)。到本2013.09.10動(dòng)計(jì)劃》信息、應(yīng)21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.5政策驅(qū)動(dòng)逐步擴(kuò)大監(jiān)測(cè)儀器安裝市場(chǎng)規(guī)模000環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速201620172018201920202021測(cè)000157138201520162017201820192020規(guī)模(億元)8557 E% 12022E22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明測(cè)相關(guān)的政策：《2021中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》、預(yù)計(jì)“十四五”期間市場(chǎng)規(guī)模(億元)698放企業(yè)5040.60計(jì).75根據(jù)第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)意見(jiàn)，預(yù)計(jì)“十四五”期間市場(chǎng)規(guī)模(億元)煙氣監(jiān)測(cè)設(shè)備5測(cè)設(shè)備0.0010備9.655計(jì).6523請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.6格局較為分散，公司受客戶高度認(rèn)可稱簡(jiǎn)介美國(guó)哈希現(xiàn)隸屬于美國(guó)丹納赫集團(tuán)，丹納赫水平臺(tái)由哈希1(Hach)、特潔安(Trojan)、OTT/Hydromet、海鳥(niǎo)(Sea-美國(guó)哈希Bird)和XOS及其他若干專(zhuān)業(yè)的水質(zhì)分析和水處理、水文水2德國(guó)WTW專(zhuān)門(mén)從事水質(zhì)分析的高質(zhì)量測(cè)量技術(shù)的開(kāi)發(fā)和制水質(zhì)監(jiān)測(cè)TW儀器ty環(huán)境空氣煙氣監(jiān)測(cè)儀器等參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。圖表25：本土監(jiān)測(cè)行業(yè)企業(yè)稱簡(jiǎn)介力合科技碼00800.SZ服務(wù)2聚光科技碼00203.SZ3藍(lán)盾光電碼00862.SZ列、水質(zhì)在線監(jiān)測(cè)系列產(chǎn)品4皖儀科技代碼688600.SH5佳華科技創(chuàng)板上市，股票代碼控與信息化業(yè)務(wù)688051.SH24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明與調(diào)查的部分企業(yè)營(yíng)業(yè)收入(含公司)分別為109億元、124.77億元和120億元。元021年020年019年金額金額金額.557.3606.525351.58%29.7390.27.341,493.82.51%公司6559%.24.72司所獲獎(jiǎng)項(xiàng)序號(hào)稱布單位產(chǎn)品威性1全國(guó)專(zhuān)精特新“小巨人”環(huán)境水質(zhì)/污廢水監(jiān)測(cè)儀器儀器及系統(tǒng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)和信息化部關(guān)于印發(fā)〈優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法〉的通知》(工信部企業(yè)〔2022〕63號(hào))，全國(guó)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力和專(zhuān)業(yè)化水2環(huán)境保護(hù)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)中國(guó)環(huán)境會(huì)系統(tǒng)技術(shù)獎(jiǎng)是根據(jù)原國(guó)家環(huán)保總局辦公的《關(guān)于開(kāi)展環(huán)境保護(hù)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)工作3廣東省環(huán)境保護(hù)科學(xué)技廣東省環(huán)境科學(xué)學(xué)會(huì)術(shù)獎(jiǎng)是廣東省環(huán)境科學(xué)學(xué)年根據(jù)專(zhuān)家評(píng)審、答辯及公示等環(huán)節(jié)評(píng)選的4環(huán)境技術(shù)進(jìn)中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)微型模塊化水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)設(shè)立，并在國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)工作辦公室屬于面向全國(guó)的行業(yè)科技獎(jiǎng)項(xiàng)，由中國(guó)環(huán)5《環(huán)保裝備 儀器)規(guī)范條件》企業(yè)工業(yè)和信環(huán)境水質(zhì)/污廢水監(jiān)測(cè)儀器儀器及系統(tǒng)《環(huán)保裝備制造行業(yè)(環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器)規(guī)范條國(guó)家工信部為落實(shí)《工業(yè)和信息化部關(guān)于加快推進(jìn)環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(工信部節(jié)〔2017〕250號(hào))制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。6重點(diǎn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)實(shí)用中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)技術(shù)推廣應(yīng)用25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明技術(shù)和示范技術(shù)進(jìn)步而7 深圳市人力資源和社會(huì)保障局測(cè)技術(shù)據(jù)《深圳市博士工作規(guī)定》，對(duì)擬申報(bào)單位組織專(zhuān)家評(píng)征求相關(guān)部門(mén)意見(jiàn)后批準(zhǔn)設(shè)立的博士后工2020年度境監(jiān)測(cè)網(wǎng)運(yùn)8維單位服務(wù)質(zhì)量星級(jí)評(píng)中國(guó)環(huán)境環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)有效期1年測(cè)網(wǎng)第三方運(yùn)維單位服務(wù)質(zhì)量星級(jí)評(píng)定辦法(試行)》中規(guī)定評(píng)價(jià)第三星”2020年廣東省專(zhuān)精特廣東省工業(yè)和信息環(huán)境水質(zhì)/污廢水監(jiān)測(cè)儀器儀器及系統(tǒng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)微型模塊化水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)廣東省環(huán)境測(cè)技術(shù)、地表水自動(dòng)監(jiān)測(cè)系物聯(lián)網(wǎng)監(jiān)測(cè)廣東省科統(tǒng)技術(shù)、超低排放煙氣連續(xù)10長(zhǎng)期工程技術(shù)研技廳監(jiān)測(cè)技術(shù)、環(huán)境空氣在線監(jiān)測(cè)集成技術(shù)、智慧環(huán)境大數(shù)管理應(yīng)用技術(shù)廣東省工程技術(shù)研究中心是廣東省科技廳為加強(qiáng)廣東省偏振光學(xué)檢測(cè)與成像工程技廣東省科多角度偏振光散射單顆粒物11長(zhǎng)期術(shù)研究中心技廳檢測(cè)技術(shù)(聯(lián)合共建2.7較高的行業(yè)知名度、豐富的項(xiàng)目重大業(yè)績(jī)要參考指標(biāo)。包件，并為26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明企業(yè)中儀器設(shè)備建設(shè)2019年，根據(jù)中國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站《長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)(中央本級(jí)水質(zhì)自3主營(yíng)業(yè)務(wù)核心技術(shù)儲(chǔ)備充足3.1公司感知儀器核心技術(shù)領(lǐng)先機(jī)物富集脫附技術(shù)。術(shù)及來(lái)源27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明核心技術(shù)的先進(jìn)領(lǐng)域微型模塊化水主要應(yīng)用于環(huán)境水質(zhì)監(jiān)1質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、污廢水國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水質(zhì)監(jiān)測(cè)自主研發(fā)測(cè)技術(shù)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)23低排放煙氣45合6射單顆粒物測(cè)技術(shù)發(fā)性7有機(jī)物富集脫統(tǒng)發(fā)明專(zhuān)利/11項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利/2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利/21項(xiàng)軟件著作權(quán)，地表水自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)技術(shù)包括2項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利/26項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利/9項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利/20項(xiàng)軟件著作權(quán)，超低排放煙氣連續(xù)監(jiān)測(cè)技術(shù)包括1項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利/6項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利/6項(xiàng)軟件著作權(quán)等。公司核心技術(shù)名稱1塊化水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)技術(shù)2系統(tǒng)技術(shù)3低排放煙氣連續(xù)監(jiān)測(cè)技術(shù)1項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利/6項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利/6項(xiàng)軟件著作權(quán)4集成技術(shù)4項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利/2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利/5項(xiàng)軟件5智慧環(huán)境大數(shù)據(jù)分析及綜合管理應(yīng)用著作權(quán)6技術(shù)權(quán)7雙通道揮發(fā)性有機(jī)物富集脫附技術(shù)3項(xiàng)軟件著作權(quán)3.2公司數(shù)據(jù)化應(yīng)用軟件產(chǎn)品眾多，經(jīng)驗(yàn)豐富28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明為公司生產(chǎn)的硬件設(shè)備提供支持，是硬件設(shè)備接入系統(tǒng)的必備條件。公司公司核心技術(shù)名稱1塊化水質(zhì)在線自動(dòng)監(jiān)測(cè)技術(shù)21項(xiàng)2系統(tǒng)技術(shù)20項(xiàng)3低排放煙氣連續(xù)監(jiān)測(cè)技術(shù)4集成技術(shù)5合管理應(yīng)用技術(shù)項(xiàng)6技術(shù)7發(fā)性有機(jī)物富集脫附技術(shù)3.3公司參與眾多科研項(xiàng)目程不斷加快的契機(jī)，戶基礎(chǔ)。29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明位國(guó)家重大科學(xué)1儀器設(shè)備開(kāi)發(fā)多角度偏振光散射大氣顆粒物源識(shí)別在線分析儀的開(kāi)發(fā)清華大學(xué)深圳國(guó)際研究2016.072021.06光學(xué)多模動(dòng)態(tài)源解大氣污染成因2與控制技術(shù)研析方法研究(青年項(xiàng)態(tài)源解析的機(jī)電裝清華大學(xué)深圳國(guó)際研究2016.070.10臺(tái)染防治大氣污染防治綜合中國(guó)環(huán)境科總理資金-大氣3重污染成因與數(shù)據(jù)管理平臺(tái)與質(zhì)、中國(guó)環(huán)境監(jiān)2017.042020.07“公共安全風(fēng)險(xiǎn)防控與應(yīng)急4大型煤氣化工藝裝置安全防控技術(shù)研粉泄漏在線監(jiān)測(cè)與術(shù)裝備北京理工大學(xué)等20家2018.072022.03多角度偏振光散射清華大學(xué)深科技助力經(jīng)濟(jì)52020重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)大氣顆粒物源識(shí)別在線分析儀應(yīng)用研圳國(guó)際研究生院、深圳2020.07究國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)地下水特征有機(jī)污染物傳感器及快速響應(yīng)在線檢測(cè)技術(shù)中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院、中國(guó)2022.10未驗(yàn)收環(huán)境科學(xué)研展研發(fā)項(xiàng)1儀項(xiàng)目磷、總氮析。開(kāi)發(fā)LIMS實(shí)驗(yàn)室手，可滿足16.471030請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明污水、海2系統(tǒng)，攻特征離子發(fā)非甲烷儀，實(shí)現(xiàn)氣多場(chǎng)景線監(jiān)測(cè)要093并引升現(xiàn)基站戰(zhàn)的案效094(地下的地下洗井與采樣設(shè)備，地動(dòng)在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以及多點(diǎn)監(jiān)測(cè)功能，解決自動(dòng)采樣規(guī)范性和代問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)地下水質(zhì)中主要參數(shù)的在線自，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)地下水群的分布式多點(diǎn)監(jiān)金細(xì)波等--125V2.0技發(fā)地表水-地下水統(tǒng)籌境綜合觀測(cè)方向的大大融合、大數(shù)據(jù)，給環(huán)境統(tǒng)籌調(diào)度和管理觀、有效、可模擬的--12情況31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明序號(hào)單位期限合作研發(fā)的內(nèi)容及合作各方的主要權(quán)利義務(wù)1新型煤粉泄漏在線監(jiān)測(cè)與抑爆技術(shù).08-11，組織編寫(xiě)課題可行性研究報(bào)告，組織簽訂任務(wù)書(shū)等。2危險(xiǎn)氣體遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā)深圳市環(huán)境科學(xué)研.03-03研究院為項(xiàng)目的支持單位，負(fù)責(zé)完成基于危險(xiǎn)氣體采集數(shù)據(jù)分析危險(xiǎn)氣核指標(biāo)要求。3多角度偏振光散射大氣顆粒物源識(shí)別在線分析儀應(yīng)用研究清華大學(xué)深圳國(guó)際.11-06和車(chē)載式顆粒物在線分析儀的開(kāi)發(fā)等；清華大學(xué)主要負(fù)責(zé)開(kāi)展顆粒物成分和形貌特征的全偏振散射多角度指標(biāo)反演算法研究以及顆粒物多類(lèi)別4臭氧及其前驅(qū)物新型高分辨立體監(jiān)測(cè)技術(shù)研發(fā)京大學(xué)香港科技大圳深態(tài)環(huán)境科技有.09-09公司主要負(fù)責(zé)完成項(xiàng)目中“揮發(fā)性有機(jī)物監(jiān)測(cè)設(shè)備樣機(jī)，揮發(fā)性有機(jī)物測(cè)6種，測(cè)量靈敏度達(dá)pptv級(jí)”的研究任務(wù)；深港產(chǎn)學(xué)研基地主要負(fù)責(zé)大氣環(huán)境中臭氧及其前驅(qū)物新型監(jiān)測(cè)技術(shù)研發(fā)等；深圳深態(tài)環(huán)境，區(qū)5堿性法高錳 在線分析儀技術(shù)開(kāi)發(fā)及深圳市海斯比海洋有限公司.11-03責(zé)協(xié)助項(xiàng)目產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)工作等；廣東科鑒檢測(cè)工程技術(shù)有限公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)工作等；深圳市海斯比海洋科技股份有限公司負(fù)責(zé)協(xié)6地下水特征有機(jī)污染物傳感器及快速響應(yīng)在線檢測(cè)技術(shù)裝研發(fā)中科院合肥物質(zhì)科究院.10-09公司參與基于高效傳感的原位在線監(jiān)測(cè)集成設(shè)備研發(fā)和研制地下水痕量有機(jī)污染物離散熒光高靈敏高選擇性原位檢測(cè)傳感器兩個(gè)子課題，并作3.4公司圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力于拓展感知層設(shè)備寬度及拓寬：金用途1務(wù)項(xiàng)目額(萬(wàn)元)募集資金(萬(wàn)元)年32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明23服務(wù)項(xiàng)目研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目計(jì)041,260.962041,260.96年1)智慧生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目：融合物聯(lián)網(wǎng)、云平臺(tái)、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)融合、生態(tài)環(huán)境基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)，構(gòu)建面向大氣、體改善目標(biāo)提供有力支撐。2)智慧水務(wù)大數(shù)據(jù)溯源分析服務(wù)項(xiàng)目：融合物聯(lián)網(wǎng)、云平臺(tái)、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互段，建設(shè)集數(shù)據(jù)采集、處理、存儲(chǔ)、管理、服務(wù)、應(yīng)用、為支撐完成水質(zhì)達(dá)標(biāo)考核，助力政府實(shí)現(xiàn)水環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。3)科學(xué)儀器研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目：科學(xué)儀器研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目將通過(guò)建立完善的4可比公司投資價(jià)值分析4.1水質(zhì)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域公司技術(shù)實(shí)力與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平相當(dāng)水質(zhì)分析儀是環(huán)境水質(zhì)/污廢水監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)的核心，以公司銷(xiāo)量較大的對(duì)比如下：圖表35：CODCr水質(zhì)在線分析儀33請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明02WS15010~2000mg/L 0~5000mg/L(可定制)10.0~0~1000mg/L(可定制)10~5000mg/L性10.0~39.9mg/L：≤5%40.0~5000.0mg/L：≤度mgL：0mg/10.0~39.9mg/L：±0%40.0~99.9mg/L：±6%100.0~5000.0mg/L：%儀表mm×mm寬)×mm)mm寬)×mm深)mm)×420mm(深)mmmmm)mm×55mm(寬)×mm)公司產(chǎn)品在準(zhǔn)確度方面介于±3%~±5%之間，而可比公司產(chǎn)品介于±3%~±10%之間，公司領(lǐng)先水平相當(dāng)。分析儀WS1503AmtaxNA0~300mg/L(可定0~300mg/L(可定制)0~300mg/L(可定制)0~100mg/L(可定制)0.020~性度gLmgL：10%儀表mm×mm寬)×mm)mm寬)×mm)mm×mm)×mm深)(高)×55mm(寬)×34請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明02mm(深)0mm(深)(深)；②測(cè)量范圍方面，均滿足主要場(chǎng)景需求；③準(zhǔn)確度方面，公司產(chǎn)品介于±3%~±5%之間，可比公司產(chǎn)分析儀力力合科技聚光科技TP-LFTP-WS1504銨分光H銨分光00銨分光銨分光0~100mg/L(可定制)0~100mg/L(可定制)0~50mg/L(可擴(kuò)展)0~50mg/L(可擴(kuò)展)0~20mg/L(可擴(kuò)展)性度/儀表mm×mm寬)×mm)×mm)×420mm(深)mm×mm)×mm深)(高)×50mm(寬)×(深)水平相當(dāng)。分析儀35請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明堿性過(guò)硫酸鉀氧化-紫外分光光度法鹽分WS1505堿性過(guò)硫酸鉀消解紫外分光光度法00(TN)堿性過(guò)硫酸鉀分堿性過(guò)硫酸鹽0~200mg/L(可定制)0~50mg/L(可定制)0~100mg/L(可擴(kuò)展)0~200mg/L0~100mg/L性度/儀表mm×mm寬)×mm)mm)×420mm(深)mm)×mm寬)×mm深)(高)×(深)均滿足主要場(chǎng)景需求；③準(zhǔn)確度方面，公司產(chǎn)品介于±3%~±8%之間，而可比公司產(chǎn)品為±10%，公司產(chǎn)品領(lǐng)先可比公司；④重復(fù)性方面，公司產(chǎn)品≤2%，而可比公司產(chǎn)品≤3%或≤10%，公司產(chǎn)品領(lǐng)先可比公司。圖表39：水質(zhì)在線質(zhì)控儀加標(biāo)回收、標(biāo)樣核查、杭州杭州綠潔科技環(huán)境股份有限公司收數(shù)41111/////圍//定L///36請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明品≤1%，公0：砷水質(zhì)在線分析儀C廈門(mén)廈門(mén)斯坦道科學(xué)儀器股份有限公gL(可擴(kuò)展)L(可擴(kuò)展)儀表尺寸mm)×35mm(寬)×mm)mm)×465mm(深)mm)×445mm(深) (寬)×司產(chǎn)品為±5%，可比公司產(chǎn)品介于±5%~±10%之間，公司產(chǎn)品與可比公司領(lǐng)先水4.2環(huán)境空氣/煙氣監(jiān)測(cè)領(lǐng)域公司技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先PM2.5)和臭氧(O3)協(xié)同控制監(jiān)測(cè)，對(duì)臭氧重要前體物之一的揮杭州譜育科技杭州譜育科技發(fā)展有限公司式雙通道(可選)，無(wú)盲點(diǎn)雙通道(可選)，無(wú)盲點(diǎn)采樣測(cè)方式CFID出限≤37請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明外領(lǐng)先品牌水平相當(dāng)；00UVelgm0~14.3(最0~143(最大)0~100~0~2000~1000~5(最小)0~20000(最大)gm0~13.4(最0~134(最大)0~100~0~2000~1000~10(最小)0~20000(最大)0~250~250~250~5~250~25移圖表43：超低煙塵儀DM西克麥哈克(北京)儀器有限公司0~5~300mg/m3，其測(cè)量他量程可定制(最大量,250mg/m3gm雙量程自動(dòng)切換200mg/m33校準(zhǔn)支持自動(dòng)、手動(dòng)兩種方方式式進(jìn)行零點(diǎn)、量程校準(zhǔn)//不超過(guò)260℃，超過(guò)260℃需定制(最高溫/ (高)×400m(深)(不mm218.95mm(8.62'')(高)830mm(高)××730mm(深)2mm(25.8'')(深)/38請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明可比公司小，更加適用于在煙囪高空狹小的平臺(tái)上安裝和使用。4.3可比公司財(cái)務(wù)分析現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施進(jìn)度有所減緩、項(xiàng)目驗(yàn)收推遲。公司名稱營(yíng)業(yè)總收入(億元)YoY019年020年021年022年020年021年022年88%1.015%0%8%6%83%.09.17%8%.8663%27%.08.720.31%50%。幅度。公司名稱歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年力合科技2.302.612.550.5813.60%-2.55%-77.10%聚光科技0.404.89-2.32-3.751128.82%-147.51%-61.25%藍(lán)盾光電5330600.70-14.90%23.16%-56.58%皖儀科技0.670.590.470.48-11.50%-19.32%0.69%佳華科技1.1977-1.29-2.8848.88%-173.04%可比公司均值0-0.97232.98%-63.85%-63.73%碧興物聯(lián)0.330.450.720.5835.55%58.31%-18.54%下降較大，39請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明主要系公司面向政府類(lèi)客戶承接的部分省市級(jí)的一體化建設(shè)項(xiàng)目毛利率偏低且收入公司名稱毛利率凈利率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年力合科技51.76%49.00%43.93%36.21%31.32%33.75%28.05%11.25%聚光科技40.28%40.74%36.29%37.32%2.91%13.25%-5.93%-12.84%藍(lán)盾光電38.31%36.87%36.01%25.78%19.71%18.06%19.13%9.72%皖儀科技53.12%51.88%50.63%47.96%16.61%14.71%8.70%7.53%佳華科技48.30%43.65%33.76%4.29%23.17%26.12%-26.59%-111.35%可比公司均值46.354%44.428%40.124%30.312%18.744%21.178%4.672%-19.138%碧興物聯(lián)43.76%41.14%32.28%38.79%9.29%11.09%12.51%12.36%從各項(xiàng)費(fèi)用占收入比例來(lái)看，2022年公司和行業(yè)平均銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為8.81%、15.55%，公司和行業(yè)平均管理費(fèi)用率分別為8.26%、10.94%，公司和行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率分別為8.09%、18.88%，公司和行業(yè)平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.28%、0.64%。公司管理費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。職工薪酬、辦公及房租物管費(fèi)、股份支付、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)合計(jì)占公司管理費(fèi)用總額的比重分別為84.74%、84.21%和85.12%，是公司管理費(fèi)用的主要組成部分。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容，公司研發(fā)費(fèi)用占比較為穩(wěn)定，跟公司自身的業(yè)務(wù)規(guī)?；酒ヅ?，但由于公司與可比上市公司相比在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資金實(shí)力上存在差異，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)金額相對(duì)較低，研發(fā)費(fèi)用率也低于可比上市公司均值。公司名稱銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年力合科技7.81%6.23%6.72%13.78%5.50%4.61%4.22%6.96%聚光科技15.34%15.98%17.74%19.62%6.52%6.96%8.22%9.12%藍(lán)盾光電9.70%8.33%8.16%7.99%3.93%5.80%4.28%6.50%皖儀科技22.45%20.21%26.26%23.74%7.28%7.70%5.87%5.55%佳華科技4.47%4.93%6.97%12.64%9.11%7.98%14.71%26.59%可比公司均值11.95%11.19%13.17%15.55%6.47%6.61%7.46%10.94%碧興物聯(lián)14.75%12.60%9.05%8.81%7.67%9.00%6.37%8.26%公司名稱研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年力合科技6.80%6.69%7.19%13.57%-0.41%-0.8%-1.18%-2.12%聚光科技8.31%11.94%14.98%16.42%2.86%2.49%4.64%5.58%藍(lán)盾光電4.44%5.84%4.83%5.93%0.11%-0.21%-0.6%-1.29%皖儀科技12.54%16.49%20.86%19.88%-0.09%-0.19%-0.09%-0.09%40請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明佳華科技9.13%9.01%22.24%38.59%0.96%0.89%-1.09%1.07%可比公司均值8.24%9.99%14.02%18.88%0.69%0.44%0.35%0.64%碧興物聯(lián)9.34%8.49%8.39%8.09%0.71%0.15%-0.10%-0.28%，公司名稱存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年力合科技1.872.223.322.142.912.862.764聚光科技1.791.951.891.602.272.602.762.85藍(lán)盾光電1.941.701.982.023.052.252.542.00皖儀科技1.561.641.381.233.893.414.264.38佳華科技11.878.115.603.761.762.261.320.65可比公司均值3.813.132.832.152.782.682.732.26碧興物聯(lián)1.281.101.651.572.942.873.211.905盈利預(yù)測(cè)5.1關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)1年享業(yè)務(wù)系統(tǒng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)開(kāi)展協(xié)同設(shè)計(jì)和數(shù)字化供應(yīng)鏈管理。41請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明，分別進(jìn)行產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)。20192020202120222023E2024E2025E煙氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)產(chǎn)量(臺(tái)/套)60銷(xiāo)量(臺(tái)/套)50產(chǎn)銷(xiāo)率(%)0%煙塵儀產(chǎn)量(臺(tái)/套)銷(xiāo)量(臺(tái)/套)6%產(chǎn)量(臺(tái)/套)銷(xiāo)量(臺(tái)/套)空氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)產(chǎn)量(臺(tái)/套)40銷(xiāo)量(臺(tái)/套)6023.44%64.52%75%產(chǎn)量(臺(tái)/套)5,550銷(xiāo)量(臺(tái)/套)1230水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)產(chǎn)量(臺(tái)/套)0,300銷(xiāo)量(臺(tái)/套)607009%441993342905600110合計(jì)491350561759190合計(jì)利用率669.79%96.53%8.88%38.38% 87.40%5.33%96.89%2022年公司各項(xiàng)產(chǎn)品的銷(xiāo)量受外部市場(chǎng)環(huán)境變化影響較大，因此剔除2022年公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。2019-2021年環(huán)境空氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)銷(xiāo)量2019-2021年水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)(包括環(huán)境水質(zhì)和污廢水監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng))銷(xiāo)量的市占率為7.44%、12.76%；2019-42請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明(1)國(guó)家政策向好，“十四五”國(guó)家大力推進(jìn)監(jiān)測(cè)儀器國(guó)產(chǎn)化，“十二五”期年年初外部市場(chǎng)環(huán)境變化的不利影響還未完全消除，因此出于謹(jǐn)慎性該產(chǎn)品未來(lái)會(huì)有更好的市場(chǎng)前景，因此2024-2025年在預(yù)測(cè)銷(xiāo)量的基礎(chǔ)上又適當(dāng)提空氣顆粒物(PM2.5)自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、環(huán)境空氣顆粒物(PM10)自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)已開(kāi)結(jié)合十二五期間安裝設(shè)備陸續(xù)到期需要更換(當(dāng)時(shí)主要是進(jìn)口設(shè)備)，以及國(guó)家儀器(4)水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)2024-2025年整體銷(xiāo)量預(yù)測(cè)按照2019-2021年的復(fù)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。圖表51：產(chǎn)品銷(xiāo)量(臺(tái))銷(xiāo)量(臺(tái)/套)1920212223E24E25E及系統(tǒng)60OY0%42%3%1230OY55%%40%8%1.03%及系統(tǒng)60700OY2%3.60%92%1%43請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明煙氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)低煙塵儀OY28%2.86%%CEM系統(tǒng)OY54%96%5.45%%圖表52：產(chǎn)品單價(jià)(萬(wàn)元)1920212223E24E25E及系統(tǒng).01.25444及系統(tǒng)煙氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)低煙塵儀6.57CEM系統(tǒng)432020-2022年度公司上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為44.11%、42.37%和產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量和單價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)各個(gè)產(chǎn)品的未來(lái)銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè)如下：圖表53：公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)(萬(wàn)元)1920212223E24E25E環(huán)境空氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)o0400/40%13%%.43%%2%0%oY000/8%17%1.03%6%4%1%4%9.46%8.00%9.00%環(huán)境水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)o7.82750040890/8.63%59%1%1.26%1.51%2.81%9.55%2.00%2.00%2.00%44請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明器及系統(tǒng)78240oY/32%0.90%67%2.09%%.68%.70%%%%.01%9.13%0.00%低煙塵儀57.123.25CEM系統(tǒng)58務(wù)oY/4%63%9%5%4%系統(tǒng)02.259613.01oY/53%68%08%6.81%1%2%8.00%3.21%服務(wù)650oY/0.66%64%00%%%%8.93%8.46%服務(wù)16.710010oY/33%8%5%%3.51%1.27%0.15%0.71%52.2613oY/%74%67%0%1.29%0%3%安全大數(shù)據(jù)0.640.00.00oY/51%96%2.04%64%7%.70%%%0.79%3%計(jì)5608.82337.47000YoY/.31%%95%.76%.14%%%%%%2銷(xiāo)售費(fèi)用的投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率會(huì)有所提高。大有所降低。45請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明上述會(huì)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率有所提高。期間費(fèi)用率(單位：%)20192020202120222023E2024E2025E費(fèi)用率0%8%0%0%0%71%88%50%10%90%PS圖表55：公司盈利預(yù)測(cè)2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)35950.440810.64241.360YoY(%)0.30%49%5%歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)3339.154526.138YoY(%)54%3%8%5.2公司投資價(jià)值分析估值法對(duì)公司估值佳華科技作為可比公司。公司稱46請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明、生產(chǎn)和及運(yùn)營(yíng)服務(wù)運(yùn)54%煙采購(gòu)設(shè)備所部磁準(zhǔn)及等部前司配手驗(yàn)用環(huán)境監(jiān)測(cè)及運(yùn)維、咨詢服務(wù)；工業(yè)過(guò)實(shí)驗(yàn)室分析儀器；水利水務(wù)智能化系統(tǒng)儀關(guān)軟件96%，運(yùn)環(huán)境工程16.32%、環(huán)器及采用小批多品種制造式產(chǎn)品和服環(huán)環(huán)境設(shè)備業(yè)務(wù)包/水生態(tài)析儀碧興物業(yè)務(wù)一致儀器制造、軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)和軍工雷達(dá)部件的生產(chǎn)環(huán)，交通0%集中采購(gòu)、服務(wù)器存及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化的零件，按需采桿件機(jī)箱等標(biāo)準(zhǔn)化的零件，采用以定產(chǎn)的生產(chǎn)式，按照公產(chǎn)品的為全等政府部企業(yè)及科單位和部隊(duì)等環(huán)環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)包括氣質(zhì)/水質(zhì)在線監(jiān)測(cè)儀器與運(yùn)維服務(wù)，與碧興物聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)一致47請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明環(huán)在線監(jiān)測(cè)儀漏儀器室分析儀器量?jī)x器4.34%漏儀器、實(shí)室分析儀器采購(gòu)的原環(huán)保在線環(huán)環(huán)保在線測(cè)儀器業(yè)務(wù)括環(huán)境空氣量監(jiān)測(cè)、廢監(jiān)測(cè)、水質(zhì)測(cè)等儀器制與運(yùn)維服務(wù)務(wù)等與碧興聯(lián)主營(yíng)業(yè)務(wù)致城用基綜合件方大智%理平環(huán)境聯(lián)管理平廢危廢監(jiān)管平慧園區(qū)終端設(shè)備為政臺(tái)公企業(yè)環(huán)智慧環(huán)保氣/聯(lián)系端興務(wù)水儀器及比儀器及比比環(huán)境營(yíng)服務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)統(tǒng)對(duì)外主要器儀器，生要為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)和非標(biāo)生產(chǎn)公司的客型主要分單位及企位。間接的客戶類(lèi)要為企業(yè)位環(huán)/PE平均值為30倍(未能獲取部分公司的Wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)期)。我們認(rèn)為參考可比富的經(jīng)驗(yàn)，確立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(1)產(chǎn)品性能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)48請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明為完善的產(chǎn)品線，公司在水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)和氣體監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)方面擁有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的必測(cè)項(xiàng)目的全部種類(lèi)和選測(cè)項(xiàng)目的絕大部分種類(lèi)的水質(zhì)/氣體在線分析儀；同時(shí)，公司還擁系統(tǒng)方面公司整體可覆蓋的監(jiān)測(cè)因子多達(dá)百余種，且絕大多數(shù)水質(zhì)/氣體在線分析儀CAGR9-2022年平R年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為35.55%/58.31%/-18.54%，優(yōu)于可比公司6%/41.14%/32.28%/38.79%，凈利值；0%/9.05%/8.81%,可比6.47%/6.61%/7.46%/10.94%。公司2019-2020年銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比公司均值，(6)公司2019-2022年研發(fā)費(fèi)用率分別為9.34%/8.49%/8.39%/8.09%,可比率分別為0.71%/0.15%/-0.10%/-0.28%,可比公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率均值為于可比公司均值。公司研發(fā)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體優(yōu)于可比公司。于行業(yè)均值，2022年公司和行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為49請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明周轉(zhuǎn)率有所提升且保持穩(wěn)定；2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)可比區(qū)間范圍。(9)公司競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)體現(xiàn)為尚未登陸資本市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)所需資金主要依靠股東的投限制公司進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。原則，估值上下浮動(dòng)10%的范圍，即27~33x。Wind一致預(yù)測(cè))公司名稱歸母凈利潤(rùn)(億元)EEEEEE0800.SZ820203.SZ0.2480862.SZ//////88600.SH588051.SH//////圖表58：可比公司估值2公司名稱年歸利潤(rùn)(億元)潤(rùn)(億022年022年23E24E25E0800.SZ0203.SZ.75.193.010.600862.SZ///6.4288600.SH88051.SH///.6.97.3550請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明PEx應(yīng)未來(lái)6個(gè)月公允價(jià)值區(qū)間為20.52-25.08億估值法對(duì)公司估值(3)第二階段年數(shù)與增長(zhǎng)率:假設(shè)公司第二階段年數(shù)為6年。2020-2022年所得稅率為15.80%/9.56%/12.32%，因此假設(shè)公司未來(lái)有效稅率為mRfBeta(7)β值選?。哼x取可比公司力合科技、藍(lán)盾光電和佳華科技的平均值，剔除圖表59：貝塔值選取代碼公司800.SZ203.SZ862.SZ8600.SH8051.SH圖表60：關(guān)鍵性假設(shè)7%第二階段年數(shù)(年)60%51請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明CC圖表61：FCFF估值(百萬(wàn)元)23E24E25E26E27E28E29E30E31E利潤(rùn)合計(jì)918%.43%.88%.8.00.02息費(fèi)用(稅后).9.96.24963舊與攤銷(xiāo)3.110.332.79.05CC%%%%%%%%7%C419609759050529268圖表62：FCFF測(cè)算結(jié)果(單位：百萬(wàn)元)值百分比第三階段(終值)8.73核心資產(chǎn)價(jià)值3.3800.00每股價(jià)值(元)圖表63：FCFF估值敏感性測(cè)試敏感性測(cè)試結(jié)果0.62%0.68%0.75%0.83%0.91%1.10%1.21%1.33%1.46%1.61%52請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明9.459.844.244.544.875.255.686.176.727.358.078.909.860.090.380.711.081.501.982.523.153.87%5681520150877804088051864346941838407544575.3估值結(jié)論綜上，我們綜合兩種估值方法，認(rèn)為公司本次公開(kāi)發(fā)行股票后整體市值區(qū)間為況下(以公開(kāi)發(fā)行后7851.89萬(wàn)股股本計(jì)算)每股價(jià)值區(qū)間為26.13-31.94元。6風(fēng)險(xiǎn)提示6.1技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)1)技術(shù)更新迭代風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。2)核心技術(shù)保護(hù)不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)53請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3)技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)人員的激勵(lì)不足，6.2募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)1)募投項(xiàng)目投資效益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)2)募投項(xiàng)目新增折舊攤銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)2萬(wàn)元。因此，若募投項(xiàng)目不能較快產(chǎn)生收益以彌補(bǔ)新增資6.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1)應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)收2)存貨規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利影響。3)綜合毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)2%、40.12%和30.31%。54請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4)政府補(bǔ)助政策變化的風(fēng)險(xiǎn)20-22年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為2,028.05萬(wàn)元、4,579.12其中計(jì)入當(dāng)期經(jīng)常性損益的軟件退稅金額是1,138.25萬(wàn)元、2,246.49萬(wàn)元和