環(huán)保行業(yè)2022年總結(jié)和2023年投資分析報(bào)告

環(huán)保行業(yè)2023年總結(jié)和2023年投資分析報(bào)告2023年5月目錄一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營(yíng)回顧 PAGEREFToc357501903\h31、2023年主要政策回顧 PAGEREFToc357501904\h32、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長(zhǎng)性有所放緩 PAGEREFToc357501905\h4二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式 PAGEREFToc357501906\h51、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定 PAGEREFToc357501907\h62、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長(zhǎng)性依舊 PAGEREFToc357501908\h10三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求 PAGEREFToc357501909\h121、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定 PAGEREFToc357501910\h13（1）雪迪龍 PAGEREFToc357501911\h18（2）國(guó)電清新 PAGEREFToc357501912\h18（3）九龍電力 PAGEREFToc357501913\h202、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性 PAGEREFToc357501914\h213、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵 PAGEREFToc357501915\h25一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營(yíng)回顧2023年是環(huán)保政策細(xì)化、落實(shí)的一年，4月~7月份政策的密集出臺(tái)刺激了環(huán)保行業(yè)股票的良好表現(xiàn)。但是受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，下游客戶盈利萎縮，部分環(huán)保項(xiàng)目開工進(jìn)度放緩，行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有所放緩。我們建議從盈利模式的視角尋找2023年成長(zhǎng)持續(xù)性良好的環(huán)保公司。1、2023年主要政策回顧2023年是“十四五”規(guī)劃的第二個(gè)年頭，在2023年底環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃出臺(tái)后，環(huán)保各細(xì)分子行業(yè)的政策也頻頻出臺(tái)。從政策頒布的頻率和政策發(fā)布的內(nèi)容看，有如下幾個(gè)特點(diǎn)，第一是責(zé)任歸屬、考核機(jī)制更加嚴(yán)厲，環(huán)?！笆奈濉币?guī)劃中明確提出了地方政府干部考核要實(shí)行“環(huán)保一票否決制”，各子規(guī)劃中也出現(xiàn)了“追究領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任”等詞匯；第二是政策頻率加快，規(guī)劃內(nèi)容更加細(xì)化，污水、廢氣、固廢均有各自的子規(guī)劃，具體的十四五指標(biāo)得以進(jìn)一步明確；第三是固廢領(lǐng)域成為政策關(guān)注點(diǎn)，處理資金來源得以明確，如廢舊電子電器基金征收管理辦法、循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金管理辦法，垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)政策等。2、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長(zhǎng)性有所放緩2023年前三季度環(huán)保行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，盈利能力和成長(zhǎng)性出現(xiàn)了一定的下降；其中，固廢處理和水務(wù)工程行業(yè)保持了較快的收入和凈利潤(rùn)增速，顯示出較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力，環(huán)境監(jiān)測(cè)、水務(wù)運(yùn)營(yíng)子行業(yè)三季度收入、凈利潤(rùn)增速下滑最為明顯。二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式環(huán)保企業(yè)大部分的收入主要來自下游客戶，包括企業(yè)實(shí)體投資和政府轉(zhuǎn)移支付，因此環(huán)保投入大部分成為客戶的成本中心，而成本中心往往是下游客戶削減或延遲支付的對(duì)象，因此，好的盈利模式能夠滿足下游客戶需求同時(shí)，穩(wěn)定自身盈利能力，并產(chǎn)生可持續(xù)的現(xiàn)金流。如下圖所示，環(huán)保行業(yè)“十四五”期間全社會(huì)環(huán)保投資需求約3.4萬億元，較“十一五”期間擴(kuò)張超過一倍，而下游重污染行業(yè)中，環(huán)保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，見下圖，隨著政策越來越嚴(yán)格實(shí)施，環(huán)保運(yùn)營(yíng)成本占比也在逐年提升，在大部分下游企業(yè)盈利逐漸走低的背景下，我們更加重視企業(yè)的盈利模式和客戶結(jié)構(gòu)，健康穩(wěn)定的盈利模式能夠形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且企業(yè)盈利水平也有保障。1、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定我們根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流入的來源將環(huán)保企業(yè)分為三個(gè)類別，分別是政府買單型，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型，以及面向市場(chǎng)銷售型，如下表所示。政府買單型的企業(yè)顧名思義收入最終來源于政府，這類企業(yè)一般提供社會(huì)服務(wù)，有較高的外部效應(yīng)，在“搭便車”的思維模式下，社會(huì)微觀主體一般不愿意為其服務(wù)支付費(fèi)用，因此政府轉(zhuǎn)移支付成為最終支付人，這類盈利模式公司一般以廢水處理等為主，垃圾發(fā)電也有部分收入來自政府補(bǔ)貼。第二類公司收入來源基本以國(guó)家政策強(qiáng)令下，下游企業(yè)客戶支付為主，如火電、鋼鐵、水泥等，政府引入這類公司作為第三方運(yùn)營(yíng)下游客戶的生產(chǎn)裝置中環(huán)保設(shè)備，避免了污染企業(yè)違規(guī)的排放行為，同時(shí)根據(jù)處理數(shù)量進(jìn)行收費(fèi)，這類盈利模式一般集中在廢氣處理行業(yè)，客戶以火電企業(yè)為主。最后一種是面向市場(chǎng)銷售模式，這類公司收集工業(yè)固廢，進(jìn)行金屬等元素提純后將提純物按照市場(chǎng)價(jià)格銷售，這一類盈利模式最為穩(wěn)健，且不受制于政策補(bǔ)貼，但由于固廢提煉的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，且由于經(jīng)濟(jì)景氣高低導(dǎo)致原料可回收物數(shù)量有差別，因此這一類公司往往帶有順周期的特點(diǎn)。我們判斷2023年三種盈利模式中，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型的模式需求最為穩(wěn)健，且政策上時(shí)間節(jié)點(diǎn)最為急迫；其次是面向市場(chǎng)銷售型，最后是政府轉(zhuǎn)移支付型，因?yàn)橐话氵@類公司針對(duì)當(dāng)?shù)卣峁┓?wù)，目前地方政府財(cái)政收支較為緊張，可能導(dǎo)致2023年收入確認(rèn)可能滯后。之所以看好企業(yè)支付型盈利模式在于2023年即將到來的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這類公司主要集中在脫硫脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年7月1日新排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施，脫硝項(xiàng)目明年開始逐漸進(jìn)入招標(biāo)的集中釋放期，此外，盡管目前脫銷電價(jià)上調(diào)尚未實(shí)施（詳情請(qǐng)參考《脫硝電價(jià)上調(diào)預(yù)期加強(qiáng)，關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)》）但由于目前火電企業(yè)因煤炭?jī)r(jià)格下調(diào)而盈利轉(zhuǎn)好，因此我們預(yù)計(jì)在政策督促下，脫硝產(chǎn)業(yè)2023年需求增長(zhǎng)最為確定，而另一方面，這類企業(yè)主要依靠火電企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式，下游盈利轉(zhuǎn)好以及預(yù)期脫硝電價(jià)上調(diào)也將利好于脫硝企業(yè)盈利，也表示行業(yè)未來催化劑較多。對(duì)于提取廢品對(duì)市場(chǎng)銷售模式，我們認(rèn)為子行業(yè)收入受到金屬價(jià)格波動(dòng)影響較大，見下圖，在經(jīng)濟(jì)景氣周期中，原料保障充分，且回收產(chǎn)品享受存貨升值，但進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，固廢保障不足，且金屬價(jià)格處于下跌通道中，毛利率可能受到庫存周期影響被壓縮。最后，2023年我們認(rèn)為依靠政府轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流質(zhì)量有一定壓力，從下圖可以看出，國(guó)內(nèi)政府稅收從價(jià)征收，而且以工業(yè)部門占比高，因此政府財(cái)政收入與經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)度大，如下圖所示，財(cái)政收入增速與PPI價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)，從當(dāng)前情況觀察，我們認(rèn)為未來財(cái)政支付將日趨緊張，因此以政府補(bǔ)貼，或轉(zhuǎn)移支付為主的環(huán)保企業(yè)，現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款質(zhì)量可能變差。為了簡(jiǎn)單說明政府轉(zhuǎn)移支付節(jié)奏變慢的觀點(diǎn)，我們?nèi)恿藘蓚€(gè)地方城投公司的資產(chǎn)負(fù)債情況，可以看出部分地方政府在支付能力有所削弱，如下圖，咸陽城投公司和云南城投公司資產(chǎn)負(fù)債表均有所弱化，由于城投公司的主要業(yè)務(wù)來源為當(dāng)?shù)厥姓ㄔO(shè)，因此，應(yīng)收賬款高居不下往往意味著當(dāng)?shù)厥姓Ц赌芰ο陆?，也可以進(jìn)一步引申為地方政府對(duì)環(huán)保企業(yè)支付可能將逐漸放緩，而這將影響公司的現(xiàn)金流狀況，從而促發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)融資行為。2、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長(zhǎng)性依舊之前環(huán)保投資的財(cái)政大部分來源于地方財(cái)政,由于土地財(cái)政難以為繼導(dǎo)致地方壓力加大，《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的一大亮點(diǎn)就是鼓勵(lì)民資進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，提出要完善價(jià)格、財(cái)稅、金融等配套政策，以加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與之對(duì)應(yīng)的，環(huán)保類上市公司，尤其是固廢處理、污水處理、脫硝脫硫等領(lǐng)域的公司營(yíng)運(yùn)模式逐漸由EPC向BOT、BT等模式變化。我們認(rèn)為業(yè)務(wù)模式的這一轉(zhuǎn)變來自下游客戶經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀變化，也是趨勢(shì)發(fā)展的必然，環(huán)保行業(yè)剛開始發(fā)展初期，市場(chǎng)處于空白，有大量的EPC業(yè)務(wù)訂單，且政府或企業(yè)客戶現(xiàn)金流較為充裕，即便有部分BT、BOT項(xiàng)目，環(huán)保公司會(huì)優(yōu)先選擇EPC業(yè)務(wù)，但進(jìn)入運(yùn)營(yíng)中期，EPC業(yè)務(wù)量減少，也出于維護(hù)客戶關(guān)系考慮，環(huán)保企業(yè)也會(huì)開始接手BT、BOT業(yè)務(wù)，但這一進(jìn)程會(huì)導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高，資產(chǎn)漸漸重化，融資需求也日漸提升；但另一方面，轉(zhuǎn)變?yōu)锽OT項(xiàng)目后，公司也能獲得良好的穩(wěn)定現(xiàn)金流，而且在當(dāng)下階段，在垃圾發(fā)電、污水處理等政府希望民資進(jìn)入的領(lǐng)域，現(xiàn)金充沛或者融資能力強(qiáng)的上市公司能夠獲得更高的市場(chǎng)拓展能力，實(shí)現(xiàn)更快的成長(zhǎng)，從而保持較高的估值，這也是我們認(rèn)為BOT項(xiàng)目發(fā)展初期，環(huán)保類公司成長(zhǎng)性仍然具備的關(guān)鍵。三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求2023年我們建議投資者環(huán)保行業(yè)投資關(guān)注其盈利模式，重視需求端的確定性。按照上文的分析，我們認(rèn)為下游盈利趨升，且政策措施到位的脫硫脫硝公司2023年最為穩(wěn)健，但這類公司可能在2023年后有市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；而固廢中提取元素，面向市場(chǎng)銷售的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不確定的背景下，原材料收集有一定難度，面臨產(chǎn)能利用水平提升的瓶頸，盈利模式次之；最后依靠政府補(bǔ)貼或轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境更為復(fù)雜，可能在政府收支趨緊的背景下，賬款回收期限加長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看，這類企業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，且創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值將使得政府未來仍會(huì)加大投入，如面臨合適的估值水平，仍是較好的投資標(biāo)的。1、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定從十四五期間氮氧化物的減排目標(biāo)來看，總排量要求下降10%，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府每年制定了減排的標(biāo)準(zhǔn)，其中2023年當(dāng)年的目標(biāo)為下降1.5%，然而實(shí)際的情況卻是總排量增長(zhǎng)了5.74%，為減排形成了巨大壓力。從氮氧化物的排放結(jié)構(gòu)來看，火電是最大的排放來源，其占比達(dá)到35%左右。從火電廠氮氧化物減排的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)來看，2023年政策推進(jìn)的力度也值得期待。從排放標(biāo)準(zhǔn)來看，氮氧化物排放指標(biāo)堪稱全球最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，且要求在2023年7月1日前完成；此后為了更健康的推行改造，發(fā)改委給予了14個(gè)省脫硝試行電價(jià)每度電0.8分/度電，以補(bǔ)貼脫硝輔機(jī)的運(yùn)行成本。2023年年底五大電力簽署年度減排承諾，11年機(jī)組改造達(dá)到6800萬kw；地方政府在執(zhí)行上也給予了很大支持，包括對(duì)機(jī)組改造給予時(shí)間表、對(duì)拖延機(jī)組進(jìn)行停機(jī)整改等等。對(duì)于脫硝行業(yè)的執(zhí)行情況，今年的力度已有非常明顯的提升。最后，我們認(rèn)為火電企業(yè)2023年盈利好轉(zhuǎn)也為脫硝進(jìn)程加速提供了客戶條件，如下圖所示，火電企業(yè)毛利率和凈利潤(rùn)水平均有較大幅度好轉(zhuǎn)，盡管目前脫硝電價(jià)上調(diào)補(bǔ)貼政策尚未出臺(tái)，但下游客戶盈利趨暖也為脫硝進(jìn)程加速提供了客觀條件。如果2023年7月1日要完成全部的火電機(jī)組脫硝改造，然而2023年脫硝的覆蓋率僅16.9%，2023年脫硝新增裝機(jī)預(yù)測(cè)約1億kw，屆時(shí)脫硝覆蓋率將提升至27%左右，我們預(yù)計(jì)2023～2023年的平均新增覆蓋率將達(dá)到35%的水平，相對(duì)2023年增量將達(dá)到250%。考慮到實(shí)際執(zhí)行力的問題，我們以脫硫?yàn)閰⒄眨凑债?dāng)時(shí)規(guī)劃，脫硫需在2023年底完成，但實(shí)際當(dāng)年底完成量為80%。因此我們也假定14年底能完成脫硝機(jī)組覆蓋約77%的水平，那么2023-2023年的年均新增脫硝覆蓋率約為25%，相對(duì)2023年增量約150%。在目前市場(chǎng)增量確定的背景下，我們認(rèn)為未來脫硝市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)集中在脫硝BOT運(yùn)營(yíng)、EPC改造，以及尾氣監(jiān)測(cè)等方面，我們測(cè)算脫硝EPC目前剩余的市場(chǎng)容量約為544億元；從其中的設(shè)備來看，低氮燃燒的市場(chǎng)容量約186億元，剩余的規(guī)模約120億元；脫硝監(jiān)測(cè)CEMS的市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)約為30億元；而隨著脫硝覆蓋率的提升，到2023年后的催化劑年均市場(chǎng)容量約為93億元。我們認(rèn)為未來脫硝領(lǐng)域催化劑來自于脫銷電價(jià)的繼續(xù)上調(diào)，由于當(dāng)前的脫硝電價(jià)仍不能使脫硝進(jìn)程盈利，即使是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)也僅能做到接近盈虧平衡，這使得項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)度可能存在被拖延的情況。電監(jiān)會(huì)《關(guān)于脫硝電價(jià)政策的研究和建議》指出，脫硝運(yùn)營(yíng)成本在1.13-1.33分/度電之間；中電聯(lián)《2023年上半年全國(guó)電力供需形勢(shì)及全年分析預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，脫硝運(yùn)營(yíng)成本在1.2-1.5分/度電；而與此形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)前14個(gè)省的脫硝試行電價(jià)僅為0.8分/度電；因此我們認(rèn)為，為了使脫硝改造能夠真正意義地推行，上調(diào)脫硝電價(jià)的概率很大，而前期中證報(bào)也報(bào)道2023年脫銷電價(jià)試點(diǎn)有望推廣至全國(guó)。同時(shí)可能在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)火電電廠舊機(jī)組脫硝改造給予每度1.1分的財(cái)政補(bǔ)貼。上調(diào)脫硝電價(jià)的實(shí)際意義來自于利益鏈的貫通，前期因脫硝導(dǎo)致虧損的企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行脫硝改造，也會(huì)刺激脫硝訂單的快速爆發(fā)。公司標(biāo)的層面，我們推薦明顯受益于脫硝進(jìn)程加速的國(guó)電清新、雪迪龍、九龍電力，并建議關(guān)注短期彈性較大的龍?jiān)醇夹g(shù)。（1）雪迪龍脫硝電價(jià)出臺(tái)前，脫硝成本有火電廠承擔(dān)，因此在火電廠持續(xù)虧損的背景下，電廠進(jìn)行脫硝改造的積極性仍不強(qiáng)，也直接導(dǎo)致雪迪龍公司前三季度收入情況持續(xù)低于預(yù)期。但我們預(yù)計(jì)將有大量的項(xiàng)目是在四季度開工，未來在2023年一季度有望確認(rèn)收入。而公司作為脫硝CEMS龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的爆發(fā)。（2）國(guó)電清新國(guó)電清新是脫硝產(chǎn)業(yè)鏈中另一家公司，目前公司脫硫BOT合計(jì)裝機(jī)容量為4.8GW，另外公司早在上市時(shí)就提及中標(biāo)大唐脫硫BOT項(xiàng)目合計(jì)7.96GW，但由于資產(chǎn)收購價(jià)格無法達(dá)成一致，收購事宜一直處于洽談階段。從大唐發(fā)電近期的關(guān)聯(lián)交易公告中，另一個(gè)中標(biāo)單位大唐環(huán)境已經(jīng)在11月初簽署了資產(chǎn)收購協(xié)議。而國(guó)電清新只有在年底前完成收購，才能夠趕在年底前將整個(gè)標(biāo)的決議提交到國(guó)資委和股東大會(huì)審批，如無法在年底前提交審批，將會(huì)對(duì)大唐環(huán)境造成一定的拖累，所以基于大唐項(xiàng)目招標(biāo)現(xiàn)狀，我們判斷雙方可能均有在年底前完成收購的意愿，公司作為不同標(biāo)段的中標(biāo)人，預(yù)計(jì)在年底可能會(huì)完成收購。此外，十四五期間，國(guó)家規(guī)劃在西部大規(guī)模開發(fā)和建設(shè)16個(gè)大型煤電基地，總裝機(jī)量超過6億kw，根據(jù)《噬水之煤煤電基地開發(fā)與水資源研究》的測(cè)算，這些大型煤電基地上下游產(chǎn)業(yè)鏈需水總量約99.75億立方米，相當(dāng)于黃河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脫硫正是解決脫硫缺水問題的關(guān)鍵所在。目前公司已簽訂了神華勝利電廠8億元的干法脫硫EPC項(xiàng)目訂單，項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)開工會(huì)在2023年下半年，年內(nèi)預(yù)計(jì)確認(rèn)30%項(xiàng)目收入。公司為了對(duì)神華勝利及周邊電廠進(jìn)行干法項(xiàng)目的活性焦供應(yīng)，縱向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司的褐煤制焦技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)無煙煤制焦油這卓越的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來達(dá)產(chǎn)后還能用于替代和出口。（3）九龍電力九龍電力近期已經(jīng)公告公司向大股東出售盈利能力較低的發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)重組計(jì)劃獲批。公告表示交易完成后，環(huán)保業(yè)務(wù)成為公司唯一主業(yè)，交易有利于公司環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張。交易后，公司賬面貨幣資金預(yù)計(jì)接近10億，對(duì)公司下一步進(jìn)行環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成良好的支撐。公司環(huán)保業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，依托中電投集團(tuán)，公司在脫硫脫硝工程、脫硝催化劑、脫硫脫硝特許經(jīng)營(yíng)、中水回用等傳統(tǒng)火電環(huán)保領(lǐng)域具有天然的優(yōu)勢(shì)。目前公司投運(yùn)及在建火電脫硫特許經(jīng)營(yíng)裝機(jī)規(guī)模僅占中電投集團(tuán)2023年火電總裝機(jī)的22%，預(yù)計(jì)國(guó)家還將推進(jìn)火電脫硝特許經(jīng)營(yíng)。公司在脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)主要來自控股集團(tuán)中電投的需求，且脫硝催化劑品牌認(rèn)可度高，同時(shí)有利于后續(xù)進(jìn)入脫硝特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。目前預(yù)計(jì)公司脫硝催化劑訂單飽滿，已進(jìn)入供不應(yīng)求階段。公司正大力發(fā)展水務(wù)業(yè)務(wù)，良村中水回用項(xiàng)目只是開始，預(yù)計(jì)后續(xù)類似電廠水處理業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。值得重點(diǎn)關(guān)注的是公司在國(guó)內(nèi)環(huán)保公司中獨(dú)一無二的核環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?。其中離堆放射性核廢料工程業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，其收入規(guī)模還將隨國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目重啟進(jìn)一步擴(kuò)張。中低放核廢料處理業(yè)務(wù)目前尚處于項(xiàng)目建設(shè)期，項(xiàng)目建成后，將承擔(dān)華東地區(qū)核電站產(chǎn)生的中低放核廢料的安全處置業(yè)務(wù)，前景值得期待。2、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性固廢處理行業(yè)主要涉及工業(yè)廢物行業(yè)和生活廢物處理兩個(gè)方面，其中工業(yè)廢物包括危險(xiǎn)廢物。一般而言，主要的固廢處理方法可以分為處理處置和資源化利用兩個(gè)方向。根據(jù)《廢物資源化科技工程“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》，近年來，我國(guó)廢物資源化產(chǎn)值以每年10-20%的速度增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值超過1萬億元，約占節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的60%以上，預(yù)計(jì)到2023年我國(guó)廢物資源化產(chǎn)值將有望達(dá)到2萬億元。工業(yè)廢物利用方面，過去十年工業(yè)固廢綜合利用量年均增長(zhǎng)14.6%，其中危廢綜合利用量年均增長(zhǎng)9.2%?！笆晃濉蹦┪覈?guó)工業(yè)固廢綜合利用率已達(dá)67%，接近《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十四五”》規(guī)劃為2023年72%的目標(biāo)。固廢資源化回收符合政策引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，作為固廢產(chǎn)業(yè)鏈最全的企業(yè)，東江環(huán)保是值得關(guān)注的標(biāo)的之一。公司業(yè)務(wù)橫跨工業(yè)和市政兩大領(lǐng)域，涵蓋工業(yè)廢物的收集、資源化利用及處理處置；生活垃圾填埋場(chǎng)的管理、餐廚垃圾和市政污泥處理、填埋氣發(fā)電和CDM項(xiàng)目等，公司已建立起一條針對(duì)固體廢物進(jìn)行“減量化、無害化、資源化”處理的完整業(yè)務(wù)鏈，是固廢處理行業(yè)內(nèi)布局最全的企業(yè)之一。公司目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是工業(yè)廢物的資源化，資源化產(chǎn)品的主要來源之一是PCB蝕刻廢液，2023年～2023年P(guān)CB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量有了大幅攀升，蝕刻廢液是PCB產(chǎn)業(yè)中不可避免的產(chǎn)物，根據(jù)我們的估算，假如蝕刻廢液可以100%資源化利用，以2023年的PCB板產(chǎn)量計(jì)，僅蝕刻廢液中對(duì)應(yīng)的銅鹽（無水硫酸銅）產(chǎn)量約36萬噸。而公司去年的銅鹽產(chǎn)量?jī)H為4萬多噸，公司面臨的市場(chǎng)空間還很大。在工業(yè)固廢處理處置領(lǐng)域，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，公司資質(zhì)最全，擁有國(guó)家危廢名錄中45類危廢的處理資質(zhì)，綜合的處理資質(zhì)能夠幫助公司獲得較高的客戶粘性。最后，公司未來的儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，不僅在原有的工業(yè)固廢資源化處理領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，通過廣東省內(nèi)擴(kuò)張（韶關(guān)、江門）和跨省擴(kuò)張（嘉興），擴(kuò)大在工業(yè)固廢領(lǐng)域的版圖；也積極進(jìn)入廢舊家電拆解及綜合利用項(xiàng)目；還在市政領(lǐng)域進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張（邵陽），可謂多點(diǎn)開花。如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，則公司在2023年的權(quán)益固廢處理能力將能擴(kuò)充到120萬噸的規(guī)模。3、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵面對(duì)著660個(gè)城市有200多個(gè)城市被“垃圾圍城“的現(xiàn)實(shí)，十四五期間國(guó)家明顯加快了城市生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)的進(jìn)程。焚燒作為占地少，效率高的處理方式，受到了國(guó)家的重點(diǎn)支持?！丁笆奈濉比珖?guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》的發(fā)展目標(biāo)為：到2023年，生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到48%以上。2023年全國(guó)垃圾焚燒的處理能力僅為8.96萬噸/日，2023年的規(guī)劃目標(biāo)為30.71萬噸，5年之內(nèi)要增長(zhǎng)2倍以上，處理能力年均增長(zhǎng)率為27.94%。之后，政府進(jìn)一步出臺(tái)了統(tǒng)一垃圾焚燒電價(jià)的政策，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)每千瓦時(shí)0.65元。以往我國(guó)的垃圾處理方式以簡(jiǎn)單填埋為主，占地面積大，且垃圾滲濾液會(huì)對(duì)地下水造成污染，在人口密度大的東部地區(qū)繼續(xù)推廣存在瓶頸。參照國(guó)外的情況，與我國(guó)東部地區(qū)國(guó)情類似的日本，2023年的垃圾焚燒比例已經(jīng)達(dá)到了80%。在解決了二噁英污染的問題后，垃圾焚燒在我國(guó)尤其是東部地區(qū)將逐漸成為主流的垃圾處理方式。垃圾焚燒的核心設(shè)備是垃圾焚燒爐，主要的技術(shù)路線有爐排爐和流化床兩種。爐排爐技術(shù)主要從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)或者引進(jìn)設(shè)備，目前已經(jīng)有偉明集團(tuán)、杭州新世紀(jì)能源環(huán)保、重慶三峰、盛運(yùn)股份少數(shù)幾家廠家能夠自主生產(chǎn)；流化床技術(shù)主要有國(guó)內(nèi)廠商自主研發(fā)，是符合中國(guó)國(guó)情的垃圾焚燒技術(shù)。由于垃圾熱值和投資額的不同，爐排爐適用于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，流化床適用于經(jīng)濟(jì)較為落后的中西部地區(qū)。由于流化床技術(shù)需要摻煤，存在摻煤騙取垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)的例子，因此在國(guó)內(nèi)目前階段主要推廣爐排爐作為主流垃圾焚燒處理技術(shù)。2023年投運(yùn)的垃圾焚燒電站中，75%以上的電廠使用的是爐排爐技術(shù)。垃圾焚燒處理的另一關(guān)鍵問題是防止二惡英的產(chǎn)生，一般而言控制二惡英的產(chǎn)生主要有如下幾種方式：一是控制垃圾來源，避免含氯成分高的物質(zhì)進(jìn)入爐內(nèi)；二是使?fàn)t內(nèi)溫度保持在850度以上的高溫，并使煙氣停留兩秒，分解二惡英；三是通過急冷技術(shù)將余熱煙氣迅速（0.2秒）下降到200度以下，避免再生；四是通過活性炭、除塵器等補(bǔ)集附帶二惡英的粉塵。除了二惡英之外，垃圾焚燒尾氣中還有硫化物、氮化物、重金屬等有毒物質(zhì)，一般需要尾氣處理裝置來實(shí)現(xiàn)。因此，垃圾焚燒尾氣處理裝置是焚燒設(shè)施必備組成部分，一般而言占垃圾焚燒設(shè)備投資的10%左右，粗略估計(jì)十四五期間的垃圾焚燒尾氣處理裝置投資需求在60億元以上。目前垃圾焚燒尾氣裝置的生產(chǎn)廠商比較分散，較大的生產(chǎn)廠商有盛運(yùn)股份和無錫雪浪。我們認(rèn)為垃圾焚燒領(lǐng)域值得關(guān)注的標(biāo)的是盛運(yùn)股份(300090，未評(píng)級(jí))。公司是一家轉(zhuǎn)型中的制造企業(yè)，原主要產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備，分別占2023年?duì)I業(yè)收入的60%和37%。公司于2023年11月通過收購中科通用11%股權(quán)進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。目前公司參控的垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目包括濟(jì)寧、桐廬、淮南和伊春等。10月24號(hào)晚間公司公告擬增發(fā)加現(xiàn)金方式收購中科通用80.36%股權(quán)，收購?fù)瓿晒緦⒖毓芍锌仆ㄓ?。中科通用以垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)/EPC為主業(yè)，在垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)、工程安裝及服務(wù)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)實(shí)力名列第五的提供商。此次收購雙方的互補(bǔ)性較強(qiáng)，首先中科通用可以解決資金瓶頸，快速拓展重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的垃圾焚燒BOT項(xiàng)目，真正進(jìn)入到運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，公司也可以借此成為固廢處理領(lǐng)域設(shè)備提供、工程安裝、垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)；再者，從技術(shù)上，中科通用從事循環(huán)流化床燃燒技術(shù)研究20余年，獲得多項(xiàng)國(guó)家專利，公司自己成功研發(fā)了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的爐排爐技術(shù)，具備獨(dú)立生產(chǎn)爐排爐的能力，收購?fù)瓿珊蠊揪途邆淞死贌仩t兩大技術(shù)路線的自主研制能力，能夠符合東/中西部不同地區(qū)的需求，增強(qiáng)拿單能力；第三，收購后承接新項(xiàng)目，也能夠增進(jìn)公司目前的垃圾焚燒尾氣處理的銷售，提高綜合的盈利能力。盛運(yùn)股份借助收購中科通用，一舉成為垃圾焚燒全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，并購后借助資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，子公司中科通用的拿單能力增強(qiáng)，真正進(jìn)軍垃圾發(fā)電BOT領(lǐng)域。行業(yè)增長(zhǎng)前景明確，公司未來增長(zhǎng)較有保證。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng)近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再從事面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國(guó)游戲機(jī)市場(chǎng)開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國(guó)長(zhǎng)達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬Ｓ袠I(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國(guó)，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國(guó)。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來一波爆發(fā)式的增長(zhǎng)。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國(guó)相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動(dòng)信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵(lì)大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動(dòng)信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會(huì)走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)谖锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)奪的最后一塊處女地。國(guó)際資本市場(chǎng)上，微軟、谷歌、蘋果積極競(jìng)購