財(cái)務(wù)管理學(xué)課后答案

中國(guó)人民大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材?第四版

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》章后練習(xí)參考答案第一章總論二、案例題答（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)缺點(diǎn)：1.只講產(chǎn)值，不講效益；只求數(shù)量，不求質(zhì)量；只抓生產(chǎn)，不抓銷(xiāo)售；只重投入，不重挖潛。（二） 以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：企業(yè)追求利潤(rùn)最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高。缺點(diǎn)：1.它沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；它沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這可能會(huì)使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最多的利潤(rùn)；它往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤(rùn)，而不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（三） 以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：1.它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)也會(huì)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；它比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。缺點(diǎn)：1.它只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；它只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；股票價(jià)格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。（四） 以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：1.它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量；它科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系；它能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。缺點(diǎn)：很難計(jì)量。進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報(bào)酬增加與風(fēng)險(xiǎn)增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。因此，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，它是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)目標(biāo)。（2） 青鳥(niǎo)天橋的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化。（3） 青鳥(niǎo)天橋最初減少對(duì)商場(chǎng)投資并導(dǎo)致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時(shí)也適當(dāng)?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。作為青鳥(niǎo)天橋的高管人員，會(huì)建議公司適當(dāng)向商場(chǎng)業(yè)務(wù)傾斜，增加對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，以提高商場(chǎng)業(yè)務(wù)的效益，而不是裁員。（4）控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響：控制權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)（或國(guó)有控股公司）相關(guān)者利益最大化目標(biāo)轉(zhuǎn)向控股股東利益最大化。在案例中，原來(lái)天橋商場(chǎng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化，在北大青鳥(niǎo)掌控天橋商場(chǎng)后，逐漸減少對(duì)商場(chǎng)業(yè)務(wù)的投資，而是將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向母公司的業(yè)務(wù)一一高科技行業(yè)，因此天橋商場(chǎng)在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是追求控股股東利益最大化?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移中各利益集團(tuán)的目標(biāo)復(fù)雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會(huì)和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，應(yīng)對(duì)多方利益進(jìn)行平衡。第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念二、練習(xí)題答：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得：V0=A-PVIFAin?（1+i）=15O0XPVIFA酬8X（1+8%）=1500X5.747X（1+8%）=9310.14（元）因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買(mǎi)價(jià)，所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備。答：（1）查PVIFA表得：PVIFAi8=4.344。由PVAn=A?PVIFAin得：PVA

n——

A_PVIFA.5000_4.344_1151.01（萬(wàn)元）所以，每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。PVA nA（2）由PVAn_A?PVIFAin得：PVIFAjn=5000貝PVIFA16%n=1500_3.333

TOC\o"1-5"\h\z查PVIFA表得：PVIFA16%5=3.274,PVIFA⑹6=3.685,利用插值法： e 16'6年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)3.274n 3.3333.685n-5_3.333-3.274由6-<3.685-3.274，解得：n=5.14(年)所以，需要5.14年才能還清貸款。答：(1)計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率：中原公司K=K1P1+K2P2+K3P3=40%X0.30+20%X0.50+0%X0.20=22%南方公司K=K1P1+K2P2+K3P3=60%X0.30+20%X0.50+(-10%)X0.20=26%計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：

證券的必要報(bào)酬率為：K=Rf+^(Km-RF)=5%+1.5X8%=17%該投資計(jì)劃的必要報(bào)酬率為：K=Rf+^(Km-Rf)=5%+0.8X8%=11.64%由于該投資的期望報(bào)酬率11%低于必要報(bào)酬率，所以不應(yīng)該進(jìn)行投資。(4)根據(jù)K=Rf+^(Km-Rf),得到：K^=￡.2%-5%=0.9K-R13%-5%6.答：債券的價(jià)值為：P=IXPVIFAin+FXPVIFin=1000X12%XPVIFA15%5+1000XPVIF15%8=120X3.352+1000X0.497=899.24(元)所以，只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí)，該債券才值得投資。4.(3)(4)5=','(40%-22%)2x0.30+(20%-22%)2x0.50+(0%-22%)2x0.20=14% 1.答：(1)FV=6X南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為： G+1%*x52xG+8.54%*1^1260(億美元)5=((60%-26%)2x0.30+(20%-26%)2x0.50+。-設(shè)需要2閥的時(shí)<間才能增加12億美元，則:=24.98%計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：5 14%x100%=64%=K22%南方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：5 24.98%“x100%=96%=K26%計(jì)算兩家公司的投資報(bào)酬率：中原公司的投資報(bào)酬率為：K=Rf+bV=10%+5%X64%=13.2%南方公司的投資報(bào)酬率為：K=Rf+bV=10%+8%X96%=17.68%答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+°(Km-Rf)得到四種證券的必要報(bào)酬率為：八/G+1%\=126X計(jì)算得：n=69.7(周)Q70(周)設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元，則:cG+1%)n=10006X計(jì)算得：n^514(周)^9.9(年)(3)這個(gè)案例給我們的啟示主要有兩點(diǎn)：貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念，我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響；時(shí)間越長(zhǎng)，貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的，“利滾利”使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng)，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過(guò)了28年之后變成了1260億美元，是原來(lái)的210倍。所以，在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。KA=8%+1.5X(14%-8%)=17%KB=8%+1.0X(14%-8%)=14%KC=8%+0.4X(14%-8%)=10.4%KD=8%+2.5X(14%-8%)=23%

2.答：(1)(I)計(jì)算四種方案的期望報(bào)酬率：方案AK=K1P1+K2P2+K3P3=10%X0.20+10%X0.60+10%X0.20=10%0.20方案BK=k￡+K2P2+K3P3=6%X0.20+11%X0.60+31%X0.20=14%方案CK=Kipi+K2P2+K3P3=22%X0.20+14%X0.60+(-4%)X=12%方案DK=KiPi+K2P2+K3P3=5%X0.20+15%X0.60+25%X0.20作出錯(cuò)誤的投資決策。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，除了要知道標(biāo)準(zhǔn)離差率之外，還要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，才能確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從而作出正確的投資決策。(4)由于方案D是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來(lái)代表市場(chǎng)投資，則市場(chǎng)投資報(bào)酬率為15%，其°為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。則其他三個(gè)方案的°分別為：=15%(II)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差:

方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為：0%方案A的5

°=_: = =0方案A的 萬(wàn)案。的5 6.32%-_方案B的5 8.72%%)=方案5而5=J(10%-10%)2x0.20+(10%-10%)2x0.60+(1方案&1的=0% 、、方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差為： °=方案。的5Q. 方案C的方案D的55=J(6%-14%)2x0.20+(11%-14%)2x0.60+(31方心的％)2x0.20■ 各方案的必要報(bào)酬率分別為:=8.72%=1.386.32%8.58%,°,=1.366.32%(K(Km-RF)=10%+1.36X(15%-10%)=16.8%方案D的K=Rf+°(Km-Rf)=10%+1X(15%-10%)=15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報(bào)酬率等于其必要報(bào)酬率，而方案B和方案C的期望報(bào)酬率小于其必要報(bào)酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。=K14%方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差為： 方案A的K=Rf+°(Km-RF)5=\：'(22%—12%)2x0.20+(14%—12%)2x0.60+(-4%—=2*%%2誦2015%-10%)=10%=8-58% 方案B的K=Rf+°(Km-Rf)方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差為： =10%+1.38X(15%-10%)=16.9%5=\：'(5%-15%)2x0.20+(15%-15%)2x0.60+(2方案-1的?K)=R0+20F=6.32%(III)計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率：方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：5絲x100%=0%=K10%方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：5 8.72% x100%=62.29%8.58%12%8.58%12%x100%=71.5%方案D的標(biāo)準(zhǔn)離差率為:5 6.32%== x100%=42.13%V=K15%(2)根據(jù)各方案的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，方案C的標(biāo)準(zhǔn)離差率71.5%最大，說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。盡管標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了各個(gè)方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小，但是它沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)合起來(lái)。如果只以標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響，那么我們就有可能第三章案例思考題參考答案答：8442005年初流動(dòng)比率=470=1.80844-304速動(dòng)比率= 470 =1.15934資產(chǎn)負(fù)債率=1414X100%=66.05%10202005年末流動(dòng)比率=610=1.671020-332速動(dòng)比率= 610 =1.131360資產(chǎn)負(fù)債率=1860X100%=73.12%分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率較低，而資產(chǎn)負(fù)債水平較高，說(shuō)明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均下降了，而資產(chǎn)負(fù)債水平卻上升了，說(shuō)明公司償債能力呈下降趨勢(shì)，需要控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項(xiàng)50萬(wàn)元的未決訴訟，是公司的一項(xiàng)或有負(fù)債，數(shù)額比較大，對(duì)公司的償債能力有一定影響。答：5680350+4722005年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 2 =13.823480304+332存貨周轉(zhuǎn)率= 2 =10.9456801414+1860總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 2 =3.47分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率要低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司在應(yīng)收賬款的管理方面存在一定問(wèn)題，要加快應(yīng)收賬款的回收，總體看來(lái)，公司營(yíng)運(yùn)能力較好。答：5141414+18602005年資產(chǎn)凈利率= 2X100%=31.40%514銷(xiāo)售凈利率=5680X100%=9.05%514480+500凈資產(chǎn)收益率= 2X100%=104.90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過(guò)行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強(qiáng)。但2006年開(kāi)始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調(diào)整為12%的稅率進(jìn)行計(jì)算，凈利潤(rùn)將減少到363萬(wàn)元。則三個(gè)指標(biāo)為：3621414+1860資產(chǎn)凈利率= 2X100%=22.11%362銷(xiāo)售凈利率=5680X100%=6.37%362480+500凈資產(chǎn)收益率= 2X100%=73.88%可見(jiàn)，三個(gè)指標(biāo)都下降許多，特別是銷(xiāo)售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說(shuō)明稅率的提高對(duì)公司的盈利有較大的影響，也說(shuō)明公司的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的獲利能力并不太強(qiáng)。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強(qiáng)，這主要是因?yàn)樵摴揪哂休^高的財(cái)務(wù)杠桿和較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)以上的計(jì)算分析，可知海虹公司的財(cái)務(wù)狀況存在的主要問(wèn)題有：負(fù)債水平較高，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率較低，需加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快應(yīng)收賬款回收速度。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力需要提高，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理，提高銷(xiāo)售凈利率。第四章長(zhǎng)期籌資概論二.練習(xí)題答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得：2006年資本需要額=(8000-400)X(1+10%)X(1—5%)=7942萬(wàn)元2.答：(1)2006年公司留用利潤(rùn)額=150000X(1+5%)X8%X(1—33%)X50%=4221萬(wàn)元(2)2006年公司資產(chǎn)增加額=4221+150000X5%X18%+49=5620萬(wàn)元3.答：設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預(yù)測(cè)籌資數(shù)量的線性回歸分析法，可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷(xiāo)量x(件)資本需要總額y(萬(wàn)元)200112001000122002110095010200310009009(2004130010401320051400110015n=5Zx=6000Zy=4990Zxy=將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組：k￡y=na+bZxZxy=aZx+bZx2得F990=5a+6000b]6037000=6000a+730000b求得P410]b=0.49所以：不變資本總額為410萬(wàn)元。單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x將2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量代入上式，測(cè)得2006年資本需要總額：410+0.49X1560=1174.4萬(wàn)元三.案例題答：1.(1)公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個(gè)中游的態(tài)勢(shì)；從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，其具備一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題。公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，該公司正處于一個(gè)旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機(jī)遇；對(duì)公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個(gè)大好的發(fā)展機(jī)遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對(duì)公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題，很可能還會(huì)削弱其產(chǎn)品已形成的一定競(jìng)爭(zhēng)力，使其處于不利地位。該公司擬采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式，擴(kuò)充廠房設(shè)備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問(wèn)題；第二，實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財(cái)務(wù)壓力；第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率是很有必要的；第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的需要，增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)硝人員也是勢(shì)在必行的。企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)對(duì)其籌資行為及結(jié)果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動(dòng)機(jī)無(wú)疑是擴(kuò)張性的。擴(kuò)張性的籌資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的直接結(jié)果便是企業(yè)資產(chǎn)總結(jié)和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應(yīng)結(jié)合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結(jié)合的方式；從籌資的類(lèi)型選擇進(jìn)行分析，該公司應(yīng)該采用長(zhǎng)短期資本結(jié)合，內(nèi)部籌資和外部籌資相結(jié)合，直接和間接籌資相結(jié)合的方式，在保持濕度風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以較低的資本成本率實(shí)行滿足公司發(fā)展的籌資決策。第五章長(zhǎng)期籌資方式二.練習(xí)題答(1)實(shí)際可用的借款額=100X(1—15%)=85萬(wàn)(2)實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率=100X5%<85=5.88%答(1)當(dāng)市場(chǎng)利率為5%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000XPVIF5%5+1000X6%XPVIFA5%5=1043.74萬(wàn)元當(dāng)市場(chǎng)利率為6%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000XPVIF6%5+1000X6%XPVIFA6%5=1000萬(wàn)元當(dāng)市場(chǎng)利率為7%時(shí)，發(fā)行價(jià)格=1000XPVIF7%5+1000X6%XPVIFA7%5=959萬(wàn)元答(1)九牛公司每年末支付的租金額計(jì)算如下：20000<PVIFA10%4=6309.15元(2)租金攤銷(xiāo)計(jì)劃表日期支付租金(1)應(yīng)計(jì)租費(fèi)(2)=(4)X10%本V(3)=(2006-01-012000432006-12-316309.151569.09472007-12-316309.151095.08522008-12-316309.15572.43*572009-12-316309.15一合計(jì)25236.605236.602(*含尾差三.案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：(1)沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；沒(méi)有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時(shí)才予以?xún)斶€；利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)?。话l(fā)行股票籌資股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。缺點(diǎn)：(1)資本成本較高。一般而言，股票籌資

的成本要高于債權(quán)成本。

利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán);如果今后發(fā)行股票，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。投資銀行對(duì)公司的建議具有一定的合理性。因?yàn)榘l(fā)行股票籌資后能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，而且由于股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權(quán)，這在一定程度上也會(huì)對(duì)公司股權(quán)造成負(fù)面影響。由于該公司數(shù)額較大的債務(wù)還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第六章長(zhǎng)期籌資決策二.練習(xí)題1.答：貢獻(xiàn)毛益=28000X(1-60%)=11200萬(wàn)元EBIT=11200-3200=8000萬(wàn)元營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=11200/8000=1.40六郎公司每年利息=20000X40%X8%=640萬(wàn)元財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=8000/(8000-640)=1.09聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.4X1.09=1.533500普通股：500^=70%綜合資本成本率:22%X7.5%+8%X8%+70%X14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。3.答(1)(EBIT-4000x10%-2000x12%)x(1-40%)_(EBIT-4240 -(7840—640)x60%EBIT=7840萬(wàn)，EPS=240 =18所以?xún)蓚€(gè)追加方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為7840萬(wàn)元，無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股稅后利潤(rùn)為18元。(2)方案甲下每股稅后收益：(2000-4000x10%-2000x2%)x60%240 =3.4方案乙下每股稅后收益：(2000-4000x10%)x60%248 =3.87方案乙下每股稅后收益〉方案甲下每股稅后收益2.答：方案甲:各種籌資方式籌資額比例:800長(zhǎng)期借款：5000=16%4.答：九天公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測(cè)算表2.答：方案甲:各種籌資方式籌資額比例:800長(zhǎng)期借款：5000=16%4.答：九天公司在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率測(cè)算表綜合資本成本率：16%X7%+24%X8.5%+60%X14%=11.56%方案乙:各種籌資方式籌資額比例:1100長(zhǎng)期借款：5000=22%400公司債券：5000=8%B(萬(wàn)元)S(萬(wàn)元)V(萬(wàn)元)Kb(%)01000010000100010305.8811305.888%20009333.3311333.3310%30008336.8411336.8412%400073201132014%50006285.7111285.7116%在上表中，當(dāng)B=1000萬(wàn),Kb=8%,Ks=17%,EBIT=3000萬(wàn)時(shí)，(3000-1000x8%)x(1-40%)S=17%=10305.88萬(wàn)元，10305.881000Kw=17%X11305.88+8%x11305.88X(1-40%)=15.92%由上表可知，當(dāng)B=3000，V=8336.84時(shí)，公司價(jià)值最大，同時(shí)公司的資本成本率最低，因此當(dāng)公司債權(quán)資本為3000萬(wàn)元時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最佳。三.案例題答：1.可口公司2005年末凈負(fù)債率4500+900-(500+450)=2000x5+4500+900-(500+450)=30.80%>25%所以可口公司2005年末凈負(fù)債率不符合公司規(guī)定的凈負(fù)債率管理目標(biāo)。長(zhǎng)期負(fù)債資本45002.可口公司：股權(quán)資本=2000x5=45%長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值4200全部負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=5400=77.78%便捷公司：長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值860全部負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=1490=57.72%可樂(lè)公司：長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值1140全部負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=兩=67.46%麥香公司：長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值4130全部負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=4200=98.33%香客公司：長(zhǎng)期負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值4250全部負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值=4830=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負(fù)債籌資中，長(zhǎng)期負(fù)債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個(gè)中游水平，這在一定程度上說(shuō)明其籌資比例是合適的。.可口公司未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值2000x(1-40%)= 8% =150002005年本公司的市場(chǎng)價(jià)值=4500+900+500+450+200X5=163501500016350=91.74%，可見(jiàn)采用未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值法能準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。.公司股票折現(xiàn)價(jià)值(2000-I)x(1-40%)= 1^% =(2000—300)x(1-40%)12% =8500公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4500=13000萬(wàn)元1300016350=79.51%，可見(jiàn)采用公司總的折現(xiàn)價(jià)值能較為準(zhǔn)確的反映可口公司實(shí)際價(jià)值。.可口公司以?xún)糌?fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)不盡合理，因?yàn)闆](méi)有考慮企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。更為可取的辦法是采用公司價(jià)值比較法，即公司總的折現(xiàn)價(jià)值最大化或是未來(lái)凈收益折現(xiàn)價(jià)值最大化作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)。第七章長(zhǎng)期投資概論二、案例題答：(1)制約HN集團(tuán)建立新廠的因素有：原材料供應(yīng)不足。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開(kāi)工率嚴(yán)重不足，從而使得HN集團(tuán)新廠面臨著嚴(yán)峻的原材料供應(yīng)問(wèn)題，這嚴(yán)重制約了HN新廠的建設(shè)。產(chǎn)品國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)不景氣。由于我國(guó)近十年來(lái)人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國(guó)的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。建廠周期過(guò)長(zhǎng)。由于在中國(guó)建立該種類(lèi)型的新廠的周期很長(zhǎng)，使得企業(yè)面臨著國(guó)外產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)以及更多不確定的因素。國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。由于美國(guó)和巴西等國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，使得我國(guó)產(chǎn)品很難在國(guó)際市場(chǎng)上立足，而且在外國(guó)低油價(jià)的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。保稅庫(kù)帶來(lái)的利益有限。盡管進(jìn)口的大豆可以進(jìn)入保稅庫(kù)而免交進(jìn)口關(guān)稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價(jià)格很低，部分抵消了保稅庫(kù)帶來(lái)的好處，使得保稅庫(kù)帶來(lái)的利益不容樂(lè)觀。進(jìn)口原料面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果HN集團(tuán)建立新廠，那么就需要從國(guó)外進(jìn)口大部分原料，這樣匯率的波動(dòng)就會(huì)影響生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，即集團(tuán)要面臨匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）企業(yè)進(jìn)行投資環(huán)境分析，對(duì)及時(shí)、準(zhǔn)確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行研究，可以使投資決策有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，保證決策的正確性。HN集團(tuán)通過(guò)對(duì)建立新廠依據(jù)的可靠性、內(nèi)部條件的適應(yīng)性和戰(zhàn)略事實(shí)的可行性進(jìn)行分析論證，認(rèn)識(shí)到建立新廠會(huì)面臨著原材料供應(yīng)不足、消費(fèi)市場(chǎng)不景氣、保稅庫(kù)利益有限、國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而得出當(dāng)前HN集團(tuán)建立新廠會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，因此暫時(shí)不應(yīng)該建立新廠的結(jié)論。如果HN集團(tuán)不進(jìn)行投資環(huán)境分析，就不能看清集團(tuán)面臨的環(huán)境，不能認(rèn)識(shí)到建立新廠的一些制約因素，從而可能會(huì)盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進(jìn)行投資環(huán)境分析對(duì)企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。PVIFra3—2000=0利用試誤法，當(dāng)R=40%時(shí)，有：

A.2000X0.714+1000X0.510+500X0.364—2000=120當(dāng)R=50%時(shí)，有：A2000X0.667+1000X0.444+500X0.296—2000=—74利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值40%120R0A50%—74R—40%_0-120由50%-40%二74-120，解得：ra=46.19%所以項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率是46.19%。（2）設(shè)項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率為RB，則：500XPVIFrb1+1000XPVIFrb2+1500XPVIFrb3—1500=0利用試誤法，當(dāng)R=35%時(shí)，有：

B500X0.741+1000X0.549+1500X0.406—1500=28.5當(dāng)R=40%時(shí)，有：B500X0.714+1000X0.510+1500X0.364—1500=—87第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資二、練習(xí)題7500-4000答:（1）項(xiàng)目A的投資回收期=1+ 3500 =2（年）項(xiàng)目B的投資回收期=2+5000-2500-12003000 =2.43（年）所以，如果項(xiàng)目資金必須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A。（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVA=—7500+4000XPVIF15%1+3500XPVIF15%2+4000XPVIF15%3=—7500+4000X0.870+3500X0.756+1500X0.658=—387（兀）NPVB=—5000+2500XPVIF15%1+1200XPVIF15%2+3000XPVIF15%，3=—7500+2500X0.870+1200X0.756+3000X0.658=56.2（元）由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。答：（1）設(shè)項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率為RA，貝U：2000XPVIFra1+1000XPVIFra2+500X利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值35%28.5RB040%—87R。-35%_0-28.5由40%-35%一87一28.5，解得：R=B36.23%所以項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率是36.23%。3.答：（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPVS=—250+100XPVIF10%1+100XPVIF10%2+75XPVIF10%，3+75XPVIF10%4+50XPVIF10%5+25XPVIF10%，6=—250+100X0.909+100X0.826+75X0.751+75X0.683+50X0.621+25X0.564=76.2（美元）NPVl=—250+50XPVIF10%1+50XPVIF10%2+75XPVIF10%3+100XPVIF10%4+100XPVIF10%5+125XXPVIFrs,32XPVIFrs,32+75XPVIFRLXPVIFrl=—250+50X0.909+50X0.826+75X0.751+100X0.683+100X0.621+125X0.564=93.98(美元)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：設(shè)項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率為RS，則：NPVS=100XPVIFrs1+100XPVIFrs2+75+75XPVIFrs4+50XPVIFrs5+25XPVIFrs,6—250=0利用試誤法，當(dāng)RS=20%時(shí)，有：NPVS=10.75當(dāng)RS=25%時(shí)，有：NPVS=—14.3利用插值法，得：報(bào)酬率 凈現(xiàn)值TOC\o"1-5"\h\z20% 10.75Rs 025% —14.3RS-20%_0-10.75由25%-20%—-14.3-10.75，解得:RS=22.15%所以項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率是22.15%。設(shè)項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率為RL，則:NPVl=—250+50XPVIFrl，1+50XPVIFrl3+100XPVIFrl4+100XPVIFrl5+125利用試誤法，當(dāng)Rl=20%時(shí)，有：NPVL=0.05當(dāng)Rl=25%時(shí)，有：NPVl=—33.85利用插值法，得：報(bào)酬率凈現(xiàn)值20%0.05RL025%—33.85R-20%0-0.05——L = 由25%-20%-33.85-0.05，解得:Rl=20.01%所以項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率是20.01%。(3)因?yàn)轫?xiàng)目L的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV=1.0X(—20000)+0.95X6000XPVIF10%1+0.9X7000XPVIF10%，2

PVIF10%，4=109.1(千元)由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目值得投資。三、案例題答(1)計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率：設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：44000XPVIFAr3—75000=0，即PVIFAr3=1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%3=1.816,PVIFA35%3=1.696利用插值法，得：報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.70535%1.696R-30% 1.705-1.816由35%-30%—1.696-1.816，解得：R34.63%所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：23000XPVIFAr3—50000=0，即PVIFAr3=2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%3=2.174，即R=18%所以方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：70000XPVIFAr3—125000=0，即PVIFAr3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA30%3=1.816,PVIFA35%3=1.696利用插值法，得："“， ^3報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.78635%1.696R-30% 1.786-1.816由35%-30%—1.696-1.816，解得：R=31.25%所以方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為31.25%。設(shè)方案四的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：12000XPVIFr1+13