第9講金融期權(quán)new課件

金融期權(quán)第１３章期權(quán)（Option）期權(quán)是一種選擇權(quán)，它表示在特定的時間，以特定的價格交易某種一定金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)交易就是“權(quán)錢交易”。期權(quán)交易同任何金融交易一樣，都有買方和賣方，但這種買賣的劃分并不建立在商品和現(xiàn)金的流向基礎(chǔ)上。它是以權(quán)利的獲得和履行為劃分依據(jù)的。期權(quán)的買方就是支付期權(quán)費（Optionpremium）的一方，在他支付了期權(quán)費之后，即獲得了能以確定的時間、價格、數(shù)量和品種買賣合約的權(quán)利。期權(quán)合約（1）定義期權(quán)合約（Optioncontracts）是期貨合約的一個發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合約，而期貨合約雙方的權(quán)利和義務(wù)是對等的。（2）基本術(shù)語行權(quán)價格（Strikeprice）：是買賣標的資產(chǎn)(Underlyingasset）的價格。它在合約有效期內(nèi)是固定不變的，而且它不一定就是資產(chǎn)的市價，可以高于或低于市價，當(dāng)然也可能恰好相等。期權(quán)費（Optionpremium）：期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用，也就是買賣權(quán)利的價格。買入方支付期權(quán)費，既可購買買權(quán)，也可購入賣權(quán)，同理，賣出方收取期權(quán)費，既可出售看漲期權(quán)，也可出售看跌期權(quán)。到期日（Maturitydate）約定的實施期權(quán)日期。過期作廢，一般合約有效期不超過一年，以三個月較為普遍。例外：長期股權(quán)期權(quán)（Long-termequitysecurities，LEAPS）數(shù)量（Amount）：以股票為例，每份期權(quán)合約代表可交易100股股票的權(quán)利，但執(zhí)行價格卻是按每股標出。標的資產(chǎn)（Underlyingasset):期權(quán)多方在支付期權(quán)費后有權(quán)購買或出售的合約中規(guī)定的資產(chǎn)。如股票期權(quán)的標的資產(chǎn)就是股票。結(jié)算（Settlement)。期權(quán)交易是通過經(jīng)紀人在市場上競價實現(xiàn)的，這經(jīng)紀人就是期權(quán)清算公司，它是每筆期權(quán)交易的中間人，是所有買方的賣方和所有賣方的買方。期權(quán)清算公司采用電腦清算每一筆合約，并為其提供擔(dān)保。如某個期權(quán)賣方不履行義務(wù)，公司則必須代為履約，因此，期權(quán)無信用風(fēng)險。期權(quán)合約的種類（1）按權(quán)利分類買權(quán)或看漲期權(quán)（Calloption）：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。一旦多方?jīng)Q定履約，空頭必須出售資產(chǎn)。賣權(quán)或看跌期權(quán)（Putoption）：多頭方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)?？疹^方只有履約義務(wù)。注意：這里看漲和看跌是以多頭的收益來命名的?？礉q期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標的資產(chǎn)價格上漲空頭：賣了以一定價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標的資產(chǎn)價格下跌。因為下跌多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。多頭：買了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標的資產(chǎn)價格下跌?？疹^：賣了以一定價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標的資產(chǎn)價格上升，因為價格上升多方不會履約，則空頭賺取期權(quán)費。期權(quán)（2）按合約是否可以提前執(zhí)行（Settlement）歐式期權(quán)（Europeanoption）：只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。美式期權(quán)（Americanoption）：有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。問題：若其他條件相同，那種期權(quán)的期權(quán)費更高？（3）按標的資產(chǎn)（Underlyingasset）分類權(quán)益期權(quán)：股票期權(quán)、股指期權(quán)。固定收益期權(quán)：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)。金融期貨期權(quán)：股指期貨期權(quán)，將期貨與期權(quán)結(jié)合在一起。金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標準化的期權(quán)合約。對于場內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價格的最小變動單位、期權(quán)價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。

場內(nèi)期權(quán)合約和場外期權(quán)合約場內(nèi)期權(quán)合約（Exchange－tradedOption）指在集中性的交易所內(nèi)進行交易的、標準化的期權(quán)合約。場外期權(quán)合約（Over－the－counterOption）是指在非集中性的交易場所進行交易的、非標準化的期權(quán)合約。從產(chǎn)生的時間來看，場外期權(quán)要遠遠早于場內(nèi)期權(quán)，但就發(fā)展的速度而言，場內(nèi)期權(quán)顯然要比場外期權(quán)快得多。從套期保值的角度而言，兩者也各有優(yōu)缺點。現(xiàn)貨期權(quán)合約和期貨期權(quán)合約

現(xiàn)貨期貨合約（OptiononActuals）指以金融工具現(xiàn)貨為標的資產(chǎn)的期權(quán)合約，如股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)等；期貨期權(quán)合約（OptiononFutures）指以各類期貨為標的資產(chǎn)的期權(quán)合約，如股指期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)等。這兩類期權(quán)合約在交易規(guī)則、定價原理等方面有很大的不同，且通常由不同的主管機關(guān)分別管理。在美國，現(xiàn)貨期權(quán)由證券管理委員會（SEC）管理，而期貨期權(quán)則由期貨管理委員會（CFTC）管理。實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)以看漲期權(quán)為例：實值期權(quán)（InTheMoney）：當(dāng)St>X時；平值期權(quán)（AtTheMoney）：當(dāng)St＝X時；虛值期權(quán)（OutofTheMoney）：當(dāng)St<X時；Q:對于看跌期權(quán)呢？顯然，對于期權(quán)買方而言，只有當(dāng)期權(quán)是實值期權(quán)時，執(zhí)行期權(quán)才是有利可圖的。金融期權(quán)交易舉例：

一、買入買權(quán)（看漲期權(quán)）1993年5月15日，某投資者認為馬克對美元的匯率將上升。因此，他以每馬克0.04美分的期權(quán)費買進1份1993年8月15日到期、協(xié)定價格為DM1=$0.6000的馬克看漲期權(quán)，合同金額為62500馬克，則：（1）如果合同到期日匯價低于或等于協(xié)定價格，期權(quán)購買者損失期權(quán)費。如果合同到期日馬克的匯價低于或等于$0.6000，期權(quán)購買者就會放棄合約，因為他可以在現(xiàn)貨市場直接購買馬克，價格低于$0.6000。此時，買方的損失就是當(dāng)初支付的期權(quán)費2500美元。

（2）如果合同到期日匯價高于協(xié)定價格但低于上限價格，期權(quán)購買者的收益抵補不了所支付的期權(quán)費，總體上仍將蒙受損失。如果合同到期日馬克的匯價是DM1=$0.6200，大于=$0.6000但小于上限價格=$0.6400，期權(quán)購買者行使期權(quán)后，可獲利1250美元，但當(dāng)初支付的期權(quán)費為2500美元，因此，該投資者仍然損失1250美元。

（3）如果合同到期日市場匯率等于上限價格$0.6400，買者執(zhí)行合同的結(jié)果是收支相抵。（4）合同到期日市場匯率高于上限價格（比如為$0.7200），則期權(quán)購買者執(zhí)行合同的收益為7500美元，扣除支付的期權(quán)費，實際可獲利5000美元。二、賣出買權(quán)（看漲期權(quán)）例如：仍以上例（1）當(dāng)?shù)狡谌帐袌鰠R率為$0.6000及以下時，期權(quán)買方將放棄執(zhí)行該合約，此時，期權(quán)賣方的收益為2500美元。（2）當(dāng)?shù)狡谌帐袌鰠R率在$0.6000和$0.6400之間時，期權(quán)買方將執(zhí)行該合約，此時，期權(quán)賣方仍將獲得一定的收益。

（3）當(dāng)?shù)狡谌帐袌鰠R率為$0.6400時，期權(quán)買方將執(zhí)行該合約，此時，期權(quán)賣方將不賺不虧。

（4）當(dāng)?shù)狡谌帐袌鰠R率高于$0.6400時，期權(quán)買方將執(zhí)行該合約并從中獲利，此時，期權(quán)賣方將發(fā)生虧損，如前例，若市場匯率為$0.7200，此時，期權(quán)賣方的損失為5000美元。某交易者預(yù)測英鎊對美元的匯率將下跌，因此買進1份2個月后到期看跌期權(quán)，合同金額為25000英鎊，協(xié)定價格為￡1＝$1.5610，期權(quán)費為每英鎊0.02美分。則：（1）若合同到期日匯率低于下限價格，假設(shè)為$1.5010，買方執(zhí)行該期權(quán)可獲利$1000(<1.5610-0.02-1.5010>×25000)

（2）若合同到期日匯率等于下限價格1.5410，買者執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果將盈虧相抵。三、買進看跌期權(quán)

（3）若合同到期日匯率高于下限價格但低于協(xié)定價格，假設(shè)為1.5510，買者執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果時其收益抵補不了期權(quán)費，總共將虧損250美元。（4）若合同到期日匯率等于或大于協(xié)定價格，買者將放棄執(zhí)行該期權(quán)，其損失為期權(quán)費500美元。四、賣出看跌期權(quán)

例如：承前例（1）若合同到期日匯率低于下限價格，假設(shè)為1.5010，買者執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果將盈利，出售者將損失1000美元。（2）若合同到期日匯率等于下限價格1.5410，買者執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果將盈虧相抵，出售者也不虧不賺。

（3）若合同到期日匯率高于下限價格但低于協(xié)定價格，假設(shè)為1.5510，買者執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果將盈虧相抵，出售者因被執(zhí)行期權(quán)的損失小于其期權(quán)費收入，總體上將獲利250美元。（4）若合同到期日匯率等于或大于協(xié)定價格，買者將放棄執(zhí)行期權(quán)，出售者的盈利為期權(quán)費500美元。

金融期權(quán)交易的基本策略交易策略買進看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)市場前景看漲看跌看跌看漲潛在的最大利潤無限期權(quán)費協(xié)定價格減期權(quán)費期權(quán)費潛在的最大損失期權(quán)費無限期權(quán)費協(xié)定價格減期權(quán)費盈虧平衡點價格協(xié)定價格加期權(quán)費協(xié)定價格加期權(quán)費協(xié)定價格減期權(quán)費協(xié)定價格減期權(quán)費例1：清華同方股票期權(quán)（歐式）2001年1月1日，投資者A向B購買未來6個月內(nèi)交割的，以每股35元的價格購買清華同方股票的權(quán)利（看漲期權(quán)），共10份合約，100股為標準合約單位，該期權(quán)的總價格為500元，即每股期權(quán)費為0.5元。概念辯析：2001年1月1日為合約生效日，這里35元為行權(quán)價格，每股期權(quán)費為0.5元，2001年6月30日為到期日，也是執(zhí)行日。A是多頭，B是空頭。補充的例子操作步驟：2001年1月1日合約生效，投資者A必須向B付出500元。因此，不論未來的價格如何，A的成本是500元。如果6月30日股票的價格高于35元，則A行權(quán)。那么，A還要再付出35000元購買股票，由于股票價格高于其成本，那么他馬上將股票拋售就能獲利。問題1：若5月20日清華同方宣布它的股票以1:10的比例進行分割，該期權(quán)合約條款是否應(yīng)該調(diào)整？問題2：如果預(yù)期清華同方在合約有效期內(nèi)現(xiàn)金分紅，是否對期權(quán)價格構(gòu)成影響？如果到期日股票價格為45元，則多方的利潤是多少？空方損失多少？9500如果到期日股票價格為30元，則多方的損失為？空方獲利多少？500

合約生效日：2001年1月1日有效期：6個月期權(quán)費：0.5元/股合約數(shù)量：10份標準合約單位：100股執(zhí)行價（行權(quán)價）：35元/股問題：如果6月30日清華同方股價低于34.8元，A是否行權(quán)？假設(shè)6月30日的價格為33.5元，A將獲利1000元，A如何才能獲得這1000元？例2：投資者A購買清華同方股票看跌期權(quán)（歐式）因為（1）A必須持有股票1000股，才能在將來行權(quán)時出售給B，因此，A原先有1000股。（2）假設(shè)6月30日的價格為33.5元，

A行權(quán)，則以35元的價格向B出售1000股股票，獲得35000元。（3）A花33500元購買1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期權(quán)費，A就獲得1000元。（4）現(xiàn)在，A擁有1000股股票加1000元現(xiàn)金的資產(chǎn)，顯然A獲利1000元?？礉q期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系STRSTR圖中：何為多方、何為空方？看跌期權(quán)的風(fēng)險與收益關(guān)系期權(quán)的風(fēng)險與收益看漲期權(quán)多頭的收益ST－X－Ct，若ST≥X－Ct，若ST≤

X其中，ST是到期日T標的資產(chǎn)的價格；X是執(zhí)行價格,Ct和Pt分別是t時刻看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費?？吹跈?quán)多頭的收益X－ST

－Pt

，若ST≤

X－Pt，若ST≥

X總結(jié)看漲期權(quán)的損益（Profit&Loss)（1）多頭方：Rcl＝max(0,ST-X)-Ct（2）空頭方：Rcs＝Ct-max(0,ST-X)看跌期權(quán)的損益（1）多頭方：Rpl＝max(0,

X

-ST)-Pt（2）空頭方：Rps＝Pt-max(0,

X

-ST)期權(quán)的投資策略（1）保護性看跌期權(quán)（Protectiveput）同等數(shù)量的標的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的組合。組合價值至少是X-Pt，最大是ST-Pt問題：保護性看跌期權(quán)的投資策略是否違反“風(fēng)險與收益對等”原則？ST≤XST>X股票多頭STST看跌期權(quán)多頭X-ST-Pt-Pt總計X-PtST-Pt保護性看跌期權(quán)的特征對于該組合的多方而言，其損失是有限的，而理論收益無限雙重目的在標的資產(chǎn)下跌時減少損失不影響標的資產(chǎn)上升時的獲利機會所以，它對資產(chǎn)具有保護作用，因此，要付出保護費?。?）拋補的看漲期權(quán)（Coveredcall）：標的資產(chǎn)多頭＋看漲期權(quán)空頭。拋補——期權(quán)空頭方將來交割標的資產(chǎn)的義務(wù)正好被手中的資產(chǎn)抵消。ST≤XST>X股票多頭STST看漲期權(quán)空頭Ct-(ST-X)＋Ct總計ST

＋CtX＋Ct組合的最大價值是X＋Ct，最小為Ct。拋補看漲期權(quán)的收益特征在獲得期權(quán)費的同時，放棄了標的資產(chǎn)價格上漲可能帶來的獲利機會。問題：投資者希望到期日標的資產(chǎn)市價超過X，還是低于X？若投資者手中擁有股票100元，則他可以設(shè)置一個執(zhí)行價格為110元的看漲期權(quán)空頭，期權(quán)費3元。若價格為到期日資產(chǎn)價格為105元，則投資者獲利8元。反之，若股票價格低于100元呢？投資策略：盡可能設(shè)置高的執(zhí)行價格X。（3）對敲（Straddle），又稱騎墻或者跨坐組合：對敲多頭組合：同時買進具有相同執(zhí)行價格與到期時間的同一種股票的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。（期權(quán)費可能不等？）ST≤XST>X看漲期權(quán)多頭-CtST-X-Ct看跌期權(quán)多頭X-ST–Pt–Pt總計X-ST-Ct-PtST-

X-Ct-PtRSTRXST00RXST0對敲組合多頭的收益特征損失有限：若標的資產(chǎn)價格=執(zhí)行價格，則損失最大（理論）收益無限：收益隨標的資產(chǎn)價格的上升或下降而增加。問題：對敲組合多頭適用于什么樣的市場條件？當(dāng)投資者預(yù)期標的資產(chǎn)的價格會有較大的波動，且無法判斷其方向時。例如一家企業(yè)成為兼并收購的目標時。期權(quán)與金融工程金融工程（Financialengineering）包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。運用期權(quán)與標的股票以及無風(fēng)險債券構(gòu)造資產(chǎn)組合（Portfolio），可以得到與某些金融工具有完全相同的損益特征（即模仿金融工具），也可以合成金融工具，例如：可轉(zhuǎn)換債券。實例：模仿股票（themimickingstock)模仿股票是一個買權(quán)多頭和一個賣權(quán)空頭的組合。假設(shè)t時刻，股票買權(quán)和賣權(quán)的價格分別是ct和pt，兩個期權(quán)的執(zhí)行價格都是X＝St（t時刻股票的價格），到期日股票價格為ST。則到期日的收益為

R=max(0,ST-X)-max(0,

X

-ST)-(ct-pt）

=ST-X-ct＋pt

=ST-St-ct＋pt股票模仿股票模仿股票與實際股票還是有所區(qū)別！期權(quán)的作用（1）套期保值（Hedge）利用期權(quán)損益的不對稱性可以對資產(chǎn)進行保值。期權(quán)的多頭方相當(dāng)于購買了一個保險，期權(quán)費相當(dāng)于保險費。例：假設(shè)A公司的股票當(dāng)前價格為每股60元，投資者B估計股票A將上漲。投資者要購買10000股的股票（100份期權(quán)合約）。那么，他有兩個策略可以選擇。策略1：B直接購買10,000股股票，總投資600,000元；策略2：B買入執(zhí)行價格為60元的看漲期權(quán)，假設(shè)期權(quán)費為3元/股，總投資30000元。兩種策略比較：若A公司的股票大幅上漲，上漲越多二者的獲利越趨向于相同（雖然策略要付出期權(quán)費，但策略1的投資額大大多于策略2，要付出利息）。若股票大幅下跌，策略2的損失鎖定為30000元，策略1的損失卻是無法預(yù)期的。（2）高杠桿(Leverage)的投資Ａ公司股票現(xiàn)價為60元/股，其未來3個到期的看漲期權(quán)的期權(quán)費為2元/股，若預(yù)期到期日的股票價格為63元，投資者持有6000元，則兩種投資策略下的損益為：購買股票獲利300元，利潤率：5％；購買30份期權(quán)合約（100股/份，Ｘ＝60元）獲利3000元，利潤率：50%。若股票價格下跌到57元，期權(quán)投資虧損6000元，虧損率100％；而購買股票的虧損為300元，虧損率5％。期權(quán)投資是賭博？

期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)標準化盈虧風(fēng)險保證金買賣匹配套期保值期權(quán)價格分析期權(quán)價格是指在期權(quán)交易中，買方支付給賣方的期權(quán)費，也就是賣方出售一份期權(quán)而收入的貨幣數(shù)量。期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值

對于任何一種期權(quán)來說，期權(quán)費由兩個部分組成：內(nèi)在價值與時間價值。

1）內(nèi)在價值內(nèi)在價值是指期權(quán)的協(xié)定價格與市場價格之間的差額?？礉q期權(quán)，其內(nèi)在價值是市場價格高于協(xié)定價格的差額；看跌期權(quán)，其內(nèi)在價值是協(xié)定價格高于市場價格的差額。2）時間價值時間價值是指期權(quán)買方希望隨著時間的延長，市場價格的變動有可能使期權(quán)增值時愿意支付的期權(quán)費。一般說來，期權(quán)合約剩余有效期越長，其合約時間價值越大。期權(quán)在到期時，是絕對超不出其內(nèi)在價值的，只有離到期日還有一段時間時，才具有除內(nèi)在價值以外的價值。

在期權(quán)合約有效期內(nèi)，期權(quán)的時間價值總是正數(shù)。在期權(quán)合約有效期內(nèi)，溢價期權(quán)的期權(quán)費是由內(nèi)在價值和時間價值所構(gòu)成的，而折價期權(quán)和平價期權(quán)的期權(quán)費便沒有內(nèi)在價值，僅僅由時間價值構(gòu)成。EffectofVariables

onOptionPricing

cpCP++–+??+++++++–+––––+––VariableS0XT(無紅利)r(靜態(tài))D++Notation

c: Europeancalloptionprice

p: EuropeanputoptionpriceC: AmericanCalloptionprice

P: AmericanPutoptionprice

S0:StockpricetodayST:Stoc