2023年白酒行業(yè)分析報告

目錄一、白酒行業(yè)的現(xiàn)狀 3（一）、白酒的種類 3（二）、白酒的分布 5（三）、白酒的行業(yè)特征 61、生產(chǎn)和銷售的季節(jié)性 62、銷售的節(jié)日效應 73、中高檔白酒的原產(chǎn)地特征 7（四）、白酒的地位 7（五）、白酒的產(chǎn)業(yè)周期 91、金融危機前的三個階段（1980-2018） 102、金融危機后白酒行業(yè)發(fā)展（2018-2022） 11（六）、白酒的產(chǎn)業(yè)政策 121、“十一五”規(guī)劃綱要 122、產(chǎn)業(yè)政策及相關法律法規(guī) 133、稅收法規(guī) 144、白酒生產(chǎn)許可證制度 175、酒類流通管理政策 176、其他 18二、白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢 18（一）、市場需求旺盛，行業(yè)在未來2-3年內(nèi)保持良好發(fā)展態(tài)勢 18（二）、高檔酒增速平穩(wěn)，中檔酒迎來發(fā)展機遇 20（三）、白酒營銷模式演變 21（四）、白酒企業(yè)現(xiàn)金流充裕，企業(yè)間購并整合提速 22三、白酒行業(yè)上市公司近期表現(xiàn) 24（一）、白酒行業(yè)上市公司盈利能力分析 251、收入和利潤變化 252、毛利率和凈利率變化 26（二）、資產(chǎn)質(zhì)量變化 28（三）現(xiàn)金流量分析 29中國白酒有上千年的歷史，是以含有豐富淀粉的農(nóng)產(chǎn)品為原料(如高梁、小麥等糧食作物)，以自然微生物接種制曲，采用傳統(tǒng)的固態(tài)發(fā)酵工藝釀制而成，具有自然微生物發(fā)酵而伴隨產(chǎn)生的多種微量香氣成份的蒸餾白酒。白酒是我國特有的酒種，與白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒、杜松子酒（又稱金酒）、龍舌蘭酒等并列為世界七大蒸餾酒。中國白酒消費不但是中國人日常餐飲消費的重要組成部分，還與社會的政治、商務活動密不可分。圖1、白酒產(chǎn)業(yè)鏈簡圖一、白酒行業(yè)的現(xiàn)狀（一）、白酒的種類白酒的地理特征明顯，白酒的風味與產(chǎn)地的生態(tài)環(huán)境和微生物菌種有關。按照風味，我國白酒大致可分為醬香型、清香型和濃香型，其他還有藥香型、兼香型等少數(shù)類型。在目前市場上，濃香型占主導地位，市場占有率在60％以上，清香約占10％，醬香約占5％，它們的代表酒種如下：表1、中國白酒的主要香型和代表酒種醬香型以貴州茅臺酒為代表。又稱茅型?？诟酗L味具有醬香、細膩、醇厚、回味長久等特點。清香型以山西汾酒為代表。又稱汾型。具有清香、醇甜、柔和等特點，是中國北方的傳統(tǒng)產(chǎn)品。濃香型以四川瀘州老窖大曲酒為代表。又稱瀘型。口感風味具有芳香、綿甜、香味諧調(diào)等特點。米香型以廣西桂林三花酒、、冰峪莊園大米原漿酒、綠忻莊園大米原漿酒為代表?？诟酗L味具有蜜香、清雅、綿柔等特點。鳳香型代表產(chǎn)品是西鳳酒。以乙酸乙酯為主，一定的乙酸乙酯香氣為輔。特點：清而不淡、濃而不艷，無色，入口突出醇的濃厚。挺烈，但是不暴烈，落口干凈、爽口。芝麻香型此類酒淡雅香氣，焦香突出，入口芳香，以焦香、糊香氣味為主，無色、清亮透明；口味比較醇厚，爽口，有類似老白干酒的口味，后味稍有苦味。豉香型以御冰燒為代表。以大米為原料，小曲為糖化發(fā)酵劑，邊固態(tài)液態(tài)糖化邊發(fā)酵釀制而成的白酒。特香型以大米為原料，富含奇數(shù)復合香氣，香味諧調(diào)，余味悠長。兼香型以董酒為代表。特點：具有濃香、醬香兼而有之的風味特征，這與工藝所采用的方法有關。表2、歷屆國家名酒品牌企業(yè)名稱注冊商標產(chǎn)品名稱香型屆次貴州茅臺酒廠飛天牌、貴州牌茅臺酒醬香①②③④⑤杏花村汾酒總廠古井亭、長城牌汾酒清香①②③④⑤瀘州曲酒廠瀘州牌瀘州老窖濃香①②③④⑤西鳳酒廠西鳳牌西鳳酒其它香①②④⑤五糧液酒廠五糧液牌五糧液酒濃香②③④⑤毫州古井酒廠古井牌古井貢酒濃香②③④⑤成都全興酒廠全興牌全興大曲酒濃香②④⑤遵義董酒廠董牌董酒其它香②③④⑤劍南春酒廠劍南春牌劍南春酒濃香③④⑤洋河酒廠羊禾、洋河牌洋河大曲濃香③④⑤雙溝酒廠雙溝牌雙溝大曲、特液濃香④⑤武漢市酒廠黃鶴樓牌黃鶴樓酒濃香④⑤古藺郎酒廠郎泉牌郎酒醬香④⑤常德武陵酒廠武陵牌武陵酒醬香⑤寶豐酒廠寶豐牌寶豐酒清香⑤鹿邑宋河酒廠宋河牌宋河糧液濃香⑤射洪沱牌酒廠沱牌沱牌曲酒濃香⑤（二）、白酒的分布白酒的分布比較集中。西南、華中地區(qū)產(chǎn)量占全國的50%以上，其中四川產(chǎn)量最大，占20%以上，四川地區(qū)集中了五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒、全興、沱牌曲酒等知名酒企，是白酒產(chǎn)業(yè)最發(fā)達的地區(qū)。貴州以擁有茅臺而知名。江蘇、安徽、湖北等華中省份有洋河、雙溝、古井貢、稻花香等知名酒企。山西、陜西有汾酒、西鳳酒兩大名酒。山東白酒產(chǎn)量居全國第二位，但缺乏知名品牌。河南白酒產(chǎn)量居第三，銷售集中在本身。河北、北京、東北等北方地區(qū)生產(chǎn)低端白酒。表3、白酒的分布地區(qū)累計產(chǎn)量同比增長產(chǎn)量占比地區(qū)累計產(chǎn)量同比增長產(chǎn)量占比全國890.8326.80100河南84.4324.569.48北京19.8510.462.23湖北42.743.194.80天津4.8317.800.54湖南12.9545.831.45河北26.1413.452.93廣東10.2710.431.15山西11.2012.111.26廣西5.1834.200.58內(nèi)蒙古36.8612.834.14海南0.62-6.060.07遼寧64.2927.917.22重慶15.48-8.731.74吉林46.2233.825.19四川229.8047.1225.80黑龍江16.4642.391.85貴州16.0412.641.80上海0.781.300.09云南6.0621.440.68江蘇56.3964.886.33陜西8.3313.640.94浙江2.430.830.27甘肅3.5111.430.39安徽47.9917.165.39青海1.2013.210.13福建3.4058.880.38寧夏2.10-8.300.24江西12.639.921.42新疆5.737.710.64山東96.9016.7810.88（三）、白酒的行業(yè)特征1、生產(chǎn)和銷售的季節(jié)性白酒的生產(chǎn)和銷售具有一定的季節(jié)性。在夏季，酒醅入池溫度較高，容易遭到有害菌的感染、破壞，因此，一般每年6月份起，在所有酒醅均入池后，白酒生產(chǎn)企業(yè)不再連續(xù)生產(chǎn)基酒，即所謂“壓窖”，到當年9月份氣溫降低時，白酒生產(chǎn)企業(yè)重新開始加料生產(chǎn)。同時，我國消費者長期以來形成的生活習慣導致夏季一般是白酒消費的淡季，市場對于成品酒出貨的需求有所降低，但通常情況下，勾兌、包裝等成品酒生產(chǎn)環(huán)節(jié)在夏季并不停止連續(xù)生產(chǎn)。2、銷售的節(jié)日效應節(jié)日期間通常社會交往活動頻繁、居民消費集中釋放，白酒消費隨之出現(xiàn)高峰，因此白酒生產(chǎn)企業(yè)在節(jié)日前出貨量增加，形成銷售在節(jié)日前升溫、節(jié)日后回落的節(jié)日效應。3、中高檔白酒的原產(chǎn)地特征中高檔白酒需要名優(yōu)白酒生產(chǎn)企業(yè)的品牌支撐。由于名優(yōu)白酒生產(chǎn)企業(yè)具有明顯的地域特點，所以原產(chǎn)地概念成為品牌推廣的重點之一。消費者普遍認為只有特定的原產(chǎn)地才能生產(chǎn)出某個特定品牌的中高檔白酒。（四）、白酒的地位白酒是中國人酒類消費的主流。在公務宴會、婚宴中，白酒是首選，日常個人消費和其他場合中，選擇白酒和啤酒，葡萄酒的飲用量暫時最小，但最近幾年發(fā)展較快。啤酒的產(chǎn)量遠大于白酒，但價格低廉，收入低，利潤薄。白酒行業(yè)的銷售收入是啤酒的2.36倍，而行業(yè)利潤是啤酒的5.16倍，是中國最具經(jīng)濟價值的酒類。表4、酒類細分行業(yè)的比較（2023年1-12月）指標白酒啤酒葡萄酒產(chǎn)量（萬千升）1,025.554,898.82115.69銷售額（萬元）37,466,721.3015,893,594.103,845,979.40營業(yè)利潤（萬元）5,715,880.301,106,755.10507,126.20白酒的行業(yè)地位日趨強化。有資料稱，隨著居民收入的增加，人們酒類消費更加多元化，啤酒和葡萄酒將取代白酒，成為主流，但行業(yè)數(shù)據(jù)不支持這一結論，最近幾年，白酒的產(chǎn)量增速較快，在酒類產(chǎn)量比例大幅提高。圖2、三大酒的產(chǎn)量（2023-2023）資料來源：wind圖3、三大酒的銷售額（2023-2023）資料來源：wind圖4、三大酒的利潤總額（2023-2023）資料來源：wind（五）、白酒的產(chǎn)業(yè)周期受宏觀經(jīng)濟景氣、產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)競爭的影響，白酒行業(yè)表現(xiàn)出獨特的產(chǎn)業(yè)周期，白酒的產(chǎn)量和行業(yè)利潤的變化比較明顯。2023年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的影響較大，金融危機后，白酒行業(yè)的增速明顯加快。1、金融危機前的三個階段（1980-2023）改革開發(fā)以來的1980年到全球金融危機爆發(fā)的2023年，中國白酒行業(yè)經(jīng)歷了3個發(fā)展階段，在這個階段，中國白酒的產(chǎn)量、白酒企業(yè)的經(jīng)營模式都發(fā)生了很大的變革。從產(chǎn)量上看，1980-1996年是中國白酒產(chǎn)量大幅上升階段。1980年，中國白酒產(chǎn)量200萬噸，到1996年，達到了高峰，產(chǎn)量為801萬噸，16年增長了3倍。在這個階段，受利益驅(qū)動，各個地方大辦酒廠，產(chǎn)量盲目擴張，為白酒行業(yè)的健康發(fā)展埋下了隱患。中國現(xiàn)在有37000家酒廠，白酒行業(yè)的小、散、亂就是這個階段形成的。2023-2023年，是白酒行業(yè)整頓調(diào)整階段，白酒產(chǎn)量從1996年的801萬噸下降到了2023年的331萬噸，降幅巨大。在這個階段，國內(nèi)物價下降，消費需求不足，白酒企業(yè)虧損面擴大，一些酒廠倒閉。國家主管部門加大了調(diào)控力度，關閉了一些環(huán)保不達標企業(yè)。企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)量下降為以后的健康發(fā)展打下了基礎。2023-2023年，是白酒行業(yè)穩(wěn)步回升階段，白酒產(chǎn)量從2023年的331萬噸恢復到了2023年的410萬噸。在這個階段，產(chǎn)量增長溫和，企業(yè)表現(xiàn)理性。白酒企業(yè)從追求產(chǎn)量增長到注重品牌、效益，白酒價格上漲，高端品牌崛起，企業(yè)利潤快速上升。第三階段是我國白酒企業(yè)從量變到質(zhì)變的重要時期。2、金融危機后白酒行業(yè)發(fā)展（2023-2023）2023年金融危機主要是上半年市場對行業(yè)的判斷相對樂觀，金融危機發(fā)生之后，白酒銷售情況先開始相較其他行業(yè)而言影響并不顯著，但進入08年四季度旺季之后，產(chǎn)品終端價格開始下滑，經(jīng)銷商恐慌性拋庫存帶來一批價格的持續(xù)走低，特別是09年春季糖酒會后經(jīng)銷商恐慌性清庫存出現(xiàn)了價格最低點，之后以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒企業(yè)開始控量保價，終端價格才逐漸回暖。而本次金融危機與2023的宏觀基本面存在差別。本次減速是漸近式，而08年經(jīng)濟減速是快速跳水式下降，緊接著有國家相關政策刺激，而這一次至今沒有刺激政策出現(xiàn)，而且從我們宏觀策略組判斷來看，未來經(jīng)濟逐步減速下行的概率較高。白酒公司層面經(jīng)過上次經(jīng)濟減速洗禮對風險防范能力增強了，對價格波動承受能力也變得更強，產(chǎn)品結構均出現(xiàn)了升級，而且各品牌之間分化的程度上有很大區(qū)別。經(jīng)過這幾年的洗禮像洋河這類公司的發(fā)展模式使得各家企業(yè)紛紛深入研究，它給整個行業(yè)在深度營銷、品牌打造方面均帶來了積極影響。圖5、近10年白酒產(chǎn)量和增速變化圖6、近10年白酒銷售收入利潤及其增速變化（六）、白酒的產(chǎn)業(yè)政策1、“十一五”規(guī)劃綱要2023年3月，《關于國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》經(jīng)第十屆全國人民代表大會審議通過。該規(guī)劃綱要提出：全面貫徹落實科學發(fā)展觀，進一步擴大國內(nèi)需求，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用，把節(jié)約資源作為基本國策，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，保護生態(tài)環(huán)境，大力發(fā)展食品工業(yè)，提高精深加工水平，保障食品安全。2、產(chǎn)業(yè)政策及相關法律法規(guī)國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄（2023年本）》（國家發(fā)改委令第40號）以及《產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整指導目錄（2023年本）》（征求意見稿）將“白酒生產(chǎn)線”列入“限制類”。根據(jù)《國務院關于發(fā)布實施〈促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整暫行規(guī)定〉的決定》（國發(fā)[2023]40號），對此類項目，國家有關部門要根據(jù)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的要求，遵循優(yōu)勝劣汰的原則，實行分類指導，允許企業(yè)在一定期限內(nèi)采取措施改造升級，金融機構按信貸原則繼續(xù)給予支持。為了積極應對國際金融危機的影響，進一步擴大內(nèi)需，推進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，2023年1至2月，國務院常務會議陸續(xù)審議通過了包括輕工業(yè)在內(nèi)的十大重點產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和振興規(guī)劃。國務院常務會議認為，輕工業(yè)承擔著繁榮市場、擴大就業(yè)、服務“三農(nóng)”的重要任務，振興輕工業(yè)必須努力擴大市場需求，加快自主創(chuàng)新，推動結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，走綠色生態(tài)、質(zhì)量安全和循環(huán)經(jīng)濟的新型發(fā)展之路，具體包括：積極擴大城鄉(xiāng)消費，增加國內(nèi)有效供給；加快技術進步；強化食品安全；加強自主品牌建設，支持優(yōu)勢品牌企業(yè)跨地區(qū)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加強產(chǎn)業(yè)政策引導，培育發(fā)展輕工業(yè)特色區(qū)域和產(chǎn)業(yè)集群；加強企業(yè)管理，全面提高產(chǎn)品質(zhì)量。3、稅收法規(guī)財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于調(diào)整酒類產(chǎn)品消費稅政策的通知》（財稅字[2023]第084號），規(guī)定從2023年5月1日起，糧食白酒、薯類白酒計稅辦法由《中華人民共和國消費稅暫行條例》規(guī)定的實行從價定率計算應納稅額的辦法，調(diào)整為實行從量定額和從價定率相結合計算應納稅額的復合計稅辦法。其中，定額稅率：糧食白酒、薯類白酒均為每斤（500克）0.50元；比例稅率：糧食白酒25%，薯類白酒15%。財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于調(diào)整和完善消費稅政策的通知》（財稅[2023]33號），規(guī)定從2023年4月1日起，糧食白酒、薯類白酒的比例稅率統(tǒng)一調(diào)整為20%；定額稅率為0.5元/斤（500克）或0.5元/500毫升；從量定額稅的計量單位按實際銷售商品重量確定，如果實際銷售商品是按體積標注計量單位的，應按500毫升為1斤換算，不得按酒度折算。修訂后的《中華人民共和國消費稅暫行條例》（國務院令第539號）規(guī)定自2023年1月1日起，委托加工的應稅消費品如果按照組成計稅價格計算納稅，組成計稅價格=（材料成本+加工費+委托加工數(shù)量×定額稅率）÷（1-比例稅率）。與修訂前相比，組成計稅價格公式的分子增加了“委托加工數(shù)量×定額稅率”。2023年5月8日國家稅務總局發(fā)布關于加強稅種征管，促進堵漏的若干意見，其中在消費部分提及。在消費稅管理方面，要加強白酒消費稅稅基管理，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基堵漏征收。7月25日，國家稅務總局網(wǎng)站公布《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》，白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒，若消費稅計稅價格低于銷售單位對外售價70%以下的，稅務機關應該核定最低計稅價格。8月1日，新白酒消費稅正式實施。過去白酒的征收辦法，采取從價和從量相結合的復合計稅方法。首先對糧食白酒或薯類白酒按出廠價以25%或15%的稅率從價征收，之后再對每斤白酒按0.5元從量征收一道消費稅。表5、近十年國家稅收政策的調(diào)整對酒企的影響1993年國家稅務總局發(fā)出文件，規(guī)定從1994年元旦起對白酒征收消費稅，其中糧食酒為25%、薯類白酒為15%、葡萄酒等為10%白酒的生產(chǎn)量開始下滑；糧食酒的比重開始下滑2023年財政部和國家稅務總局發(fā)出《關于糧食白酒廣告宣傳不予在稅前扣除問題的通知》，并規(guī)定從2023年起電視臺黃金時間白酒廣告不能多于4條“九五”期間白酒產(chǎn)量下降23％2023年2023年以來帶來的綜合效應累積；2023年成為白酒行業(yè)和白酒上市公司最艱難的一年2023年白酒制造業(yè)的利稅總額為129.9億元、利潤總額為41.7億元2023年國家稅務總局又發(fā)出關于實施《企業(yè)所得稅稅前扣除辦法》的文件，規(guī)定白酒企業(yè)的廣告費不得超過銷售額的20%，超過部分不能在所得稅前支出酒水行業(yè)開始呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象；茅臺、五糧液頂住了業(yè)績下滑壓力；*ST寧窖（600159）、蘭陵陳香（600735）和湘酒鬼（000799）業(yè)績持續(xù)下滑；古井集團總體業(yè)績再次下滑，利稅減少0.79億元2023年對糧食、薯類白酒在維持現(xiàn)行按出廠價25%和15%的稅率從價征收消費稅辦法不變的前提下，再對每斤白酒按0.5元從量征收消費稅；取消現(xiàn)行的以外購酒勾兌生產(chǎn)酒的企業(yè)可以扣除其購進酒已納消費稅的抵扣政策。白酒在酒業(yè)總產(chǎn)量中所占比重也由1995年的30.5%下降到2023年的15%左右；2023年上述兩項指標不僅沒有增長，而且下降為126.79億元和32.43億元；“十五”期間，白酒產(chǎn)量下降315．3％2023年國家稅務總局執(zhí)行《白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法(試行)》，對計稅價格偏低的白酒核定消費稅最低計稅價格；消費稅最低計稅價格由稅務機關根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格50%至70%范圍內(nèi)自行核定茅臺五糧液帶動二線名酒集體漲價，行業(yè)中的領導企業(yè)自2023年以來采取的漲價策略已經(jīng)成功避免了企業(yè)陷入困境；以生產(chǎn)零售價100元以下為主的酒水企業(yè)利潤空間進一步被壓縮，競爭力進一步下滑導致區(qū)域酒廠被迫提價2023年來，國家頒布的與釀酒行業(yè)相關的政策中，最主要的就是制定行業(yè)內(nèi)各種產(chǎn)品的國家標準，從而規(guī)范釀酒行業(yè)的產(chǎn)品規(guī)格，推動行業(yè)內(nèi)標準化建設，保證食品安全。同時，節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整也是政策調(diào)整的重點。表6、2023年釀酒行業(yè)相關政策匯總時間政策名稱政策思路2023.02國家環(huán)保部《清潔生產(chǎn)標準·葡萄酒制造業(yè)》為葡萄酒制造業(yè)開展清潔生產(chǎn)提供技術支持和指導2023.04貿(mào)易技術壁壘委員會發(fā)布關于保護某些葡萄酒通報規(guī)范葡萄酒市場2023.04國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局和中國國家標準化管理委員會發(fā)布《葡萄酒企業(yè)良好生產(chǎn)規(guī)范》推動葡萄酒行業(yè)標準化體系的建設2023.06國家質(zhì)檢總局和中國國家標準化管理委員發(fā)布《白蘭地國家標準》推動白蘭地產(chǎn)品標準化體系的建設2023.06《中華人民共和國食品安全法》保障食品安全，加強中國食品安全監(jiān)管2023.08國家稅務總局《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》規(guī)范白酒市場2023.08公安部“嚴厲整治酒后駕駛交通違法行為專項行動”維護市民安全2023.10公安部行動“嚴厲整治酒后駕駛交通違法行為專項行動”延續(xù)至12月底加大執(zhí)法力度，擴大范圍2023.12《濃醬兼香型白酒國家標準》推動白酒行業(yè)標準化體系的建設4、白酒生產(chǎn)許可證制度國家質(zhì)檢總局于2023年12月發(fā)布《食品質(zhì)量安全市場準入審查通則》，規(guī)定了食品生產(chǎn)加工企業(yè)的必備條件。規(guī)模以上（即年銷售額500萬元以上）的白酒生產(chǎn)企業(yè)由國家質(zhì)檢總局依據(jù)《白酒生產(chǎn)許可證審查細則（2023版）》審查發(fā)放白酒生產(chǎn)許可證，該許可證有效期為3年。5、酒類流通管理政策商務部《酒類流通管理辦法》（商務部2023年第25號令）自2023年1月起施行。該管理辦法規(guī)定包括酒類批發(fā)、零售、儲運在內(nèi)的酒類流通實行經(jīng)營者登記備案制度和溯源制度：酒類經(jīng)營者按屬地管理原則，填報《酒類流通備案登記表》，向登記注冊地工商行政管理部門的同級商務主管部門辦理備案登記；酒類經(jīng)營者在批發(fā)酒類商品時應填制《酒類流通隨附單》，在酒類流通的全過程實現(xiàn)單隨貨走、單貨相符，以實現(xiàn)酒類商品自出廠到銷售終端全過程流通信息的可追溯性?！毒祁惲魍ü芾磙k法》同時規(guī)定酒類經(jīng)營者不得向未成年人銷售酒類商品，并應當在經(jīng)營場所顯著位置予以明示。6、其他2023年8月15日起，公安部就全國開展為期兩個月的嚴厲整治酒后駕駛交通違法專項行動，全力預防重特大交通事故。根據(jù)此次行動要求，對飲酒后駕駛機動車的，一律暫扣駕駛證3個月，對醉酒駕駛機動車的，一律拘留15日，暫扣駕駛證6個月，對一年內(nèi)2次醉酒駕駛的，一律吊銷駕駛證，2年內(nèi)不得重新取得駕駛證。二、白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢（一）、產(chǎn)能將出現(xiàn)結構性過剩，但行業(yè)在未來2-3年內(nèi)保持良好發(fā)展態(tài)勢白酒行業(yè)自2023年以來保持良好的增長態(tài)勢，2023年以來，在經(jīng)受了金融危機的考驗以后，全行業(yè)的增速加快。我們認為，本輪白酒行業(yè)的景氣上升是因為居民收入增加帶動消費升級，由需求拉動的健康的增長，不同于上世紀80、90年代的盲目擴產(chǎn)，具體表現(xiàn)為，企業(yè)收入增長快于產(chǎn)量增加，利潤增長快于收入增加，是一種可持續(xù)的增長。2023年，中國白酒產(chǎn)銷量達到1025萬噸，超過歷史高點，這應該是行業(yè)積累的必然結果，不是行業(yè)頂點。但白酒總量的增長日趨盡頭，產(chǎn)品未來的增長來源于結構的升級，其中具備良好中高檔產(chǎn)品結構以及具備全國市場基礎和優(yōu)勢的企業(yè)將能最大享受行業(yè)成長的收益。圖7、居民收入與白酒銷量的比較從整體趨勢上看，近10年白酒和居民收入基本保持一致，但居民收入呈變化比較平穩(wěn)，而白酒則波動較為劇烈，在經(jīng)濟景氣的時候上升幅度要高于居民收入的上升幅度。社交屬性凸顯導致白酒脫離一般消費品發(fā)展軌道。白酒75%以上的消費發(fā)生在婚慶、聚會、商業(yè)宴會等餐飲環(huán)節(jié)，近幾年，我國餐飲行業(yè)的發(fā)展較快，為白酒消費提供了良好的行業(yè)環(huán)境。中國的白酒文化與消費習俗根深蒂固，短期不可動搖。中國數(shù)千年的白酒文化發(fā)展歷史和與日俱增的飲酒文化及消費習俗相互交織，形成特殊的中國新消費模式，在當今社會變遷與轉型、消費變遷與轉型過程中更是無法在短期內(nèi)更換轉變。替代品雖有威脅，但不可能取代白酒。同時這種社交屬性的消費習慣，使白酒的中高端和低端白酒的消費屬性直接發(fā)生分化，即：低端白酒的快銷品屬性突出，價格敏感性較強；而中高端白酒的可選品屬性越來越突出，價格敏感性下降。（二）、高檔酒增速平穩(wěn)，中低檔酒迎來發(fā)展機遇白酒需求量的增長，價格的上漲，最大的收益者是中檔酒。白酒價格持續(xù)上升，其中尤以高端酒提價幅度為最，高端酒提價帶動中低端酒價格的上漲。幾年間，四大高檔酒：53度茅臺、52度五糧液、國窖1573、52度水井坊的出廠都從200-250元區(qū)間上升到1000-2023元區(qū)間，隨之帶動了汾酒、古井貢酒、洋河、郎酒等更多的品牌向中高端酒提升。2023年中期，白酒出廠價首次出現(xiàn)了小幅下降，這表明中低檔酒的銷售占比上升。白酒行業(yè)上半年的銷售增長超過30%，增長主要來自于中低酒。由于高檔酒生產(chǎn)周期長，并受特殊的地理、資源環(huán)境限制，供應量增長較慢，比如貴州茅臺的經(jīng)營目標是產(chǎn)量每年保持5-10%的增長，收入保持10-20%的增長。今后產(chǎn)量的增長主要來自于中低檔酒。個檔次酒年增長狀態(tài)（三）、白酒營銷模式演變白酒營銷模式逐漸改變，未來白酒行業(yè)營銷模式趨于扁平化。傳統(tǒng)營銷模式特點是經(jīng)銷商依賴度高，零售終端數(shù)量多，分布廣，層級多，渠道分銷主要靠價差推動，銷售服務普遍不受重視。未來白酒行業(yè)營銷渠道趨向“扁平化”，即“傳統(tǒng)營銷模式”向“末端對接力強的綜合營銷模式”轉變，企業(yè)開始壓縮流通環(huán)節(jié)層數(shù)，逐步取消全國總代理，省級總代理，目前基本布局地級市代理，餐飲終端搶奪逐步讓位于團購客戶爭奪，銷售終端多元化。高檔白酒：高額的終端銷售利潤會促使高端白酒企業(yè)加大團購、專賣店數(shù)量。政商務為主的高端白酒已實現(xiàn)團購直銷（如茅臺的黨政軍團購），但需要做客情維護。中低檔白酒：采用多渠道營銷，本地渠道要下沉，深度營銷；外地渠道要加強終端的掌控力度，比如采用“股份制區(qū)域銷售公司”模式（該模式利用股權實現(xiàn)利益捆綁，有利于發(fā)揮各經(jīng)銷商渠道資源的合力，并防止同一區(qū)域內(nèi)不同經(jīng)銷商之間的相互競爭和渠道資源浪費，化解其短期行為）。對于中低端白酒，由于沒有資源建立團購直銷網(wǎng)絡，經(jīng)銷商渠道就顯得更為重要，網(wǎng)購也可能成為未來發(fā)展的亮點。我們認為，高檔白酒營銷渠道建設重點在于品牌維護，通過加大直銷網(wǎng)絡建設逐漸提高公司利潤水平。中低檔白酒營銷渠道建設重點在于渠道布局，根據(jù)自身產(chǎn)品特點，采取更加靈活的營銷模式，從而提高市場占有率。（四）、白酒企業(yè)現(xiàn)金流充裕，企業(yè)間購并整合提速經(jīng)過一輪高速成長，大型白酒企業(yè)的現(xiàn)金流普遍比較充裕，手持現(xiàn)金數(shù)量遠遠超過日常經(jīng)營和增量業(yè)務所需，收購其他白酒企業(yè)的條件已經(jīng)具備。白酒并購重組大幕已經(jīng)開啟，將會內(nèi)生出白酒航母及諸多強者。從政策角度看，近期發(fā)布的國家食品工業(yè)“十四五”規(guī)劃對白酒行業(yè)有三大布局：首先，支持白酒企業(yè)通過收購、控股、并購、重組、強強聯(lián)合，形成集團化、規(guī)?；拇笮歪劸破髽I(yè)集團，提高產(chǎn)業(yè)集中度和企業(yè)競爭力；其次，“十四五”規(guī)劃大力推動釀酒產(chǎn)業(yè)集群建設，積極建立釀酒生產(chǎn)園區(qū)，鼓勵和規(guī)范釀酒產(chǎn)業(yè)特色區(qū)域的發(fā)展，利好各地白酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，比如四川白酒金三角以及貴州醬香型白酒工業(yè)園等；第三，繼續(xù)推動釀酒企業(yè)進入資本市場，優(yōu)化多種所有制并存的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟格局。這三大布局體現(xiàn)各級政府在白酒行業(yè)未來發(fā)展方針與策略等方面的高度一致性，這是十分難得的政策性機遇，更為行業(yè)的發(fā)展提供了明確的方向指導——收購兼并將會成為白酒行業(yè)“十四五”期間的重要發(fā)展方向，行業(yè)進入通過兼并收購或各種力量做大做強的內(nèi)涵式發(fā)展時代，對于具有強大現(xiàn)金儲備、正開展跨區(qū)域兼并收購的白酒企業(yè)是重大利好，行業(yè)龍頭和地方龍頭白酒企業(yè)，特別是在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展、營銷變革、激勵約束等方面具備巨大優(yōu)勢的強勢企業(yè)，將在這個過程中得到長足發(fā)展?？梢哉J為，隨著白酒企業(yè)內(nèi)生性的擴張驅(qū)動和外部資本的大力進入，白酒行業(yè)的兼并收購正成為新趨勢，越來越多的強勢企業(yè)會成為其中的佼佼者，推動白酒產(chǎn)業(yè)升級進入新階段，而其間的并購市值有望達到800億元人民幣以上，白酒上市公司毫無疑問會迎來更高更好更長的黃金發(fā)展期。表7、近年來白酒行業(yè)收購兼并案例時間事件2023中糧集團收購安徽焦陂酒廠2023瀘州老窖以1500萬元收購了"武陵酒業(yè)"60%的股權2023帝亞吉歐受讓四川全興集團43%的股權2023.09泰國TCC集團收購云南玉林泉酒業(yè)2023.11維維集團收購雙溝股份2023.05軒尼詩獲得劍南春旗下文君酒55%的股份2023.11中糖入駐ST酒鬼2023.03瑞典V&S集團與劍南春合資組建“天成祥”2023華澤收購江西李渡酒業(yè)2023華澤控股黑龍江省玉泉酒業(yè)有限責任公司2023.06上海浦創(chuàng)投資獲得安徽古井集團40%股權2023.08華澤斥資8250萬元收購貴州珍酒2023.08華澤斥資4000萬元收購“榆樹錢”2023.08華澤斥資9498.6萬元收購太白酒業(yè)51%股權2023.1深圳盈信投資獲得安徽雙輪酒業(yè)100%股權2023.1維維股份獲得枝江酒業(yè)51%的股權2023.03稻花香酒業(yè)引入平安信托1.5億元戰(zhàn)略投資2023.05今世緣和西鳳酒相繼引入戰(zhàn)略投資者2023.12光明食品集團受讓全興酒業(yè)40%的股權2023-2023洋河股份收購雙溝酒業(yè)全部股權2023.06聯(lián)想控股投資1.3億元入主武陵酒業(yè)2023.09聯(lián)想控股投資10億元入主乾隆醉酒業(yè)圖5、規(guī)模以上白酒制造企業(yè)單位數(shù)變化2023年名酒廠將在競合中擠壓更多三四線酒企的生存空間，行業(yè)加速分化，品牌的差距將越拉越大。區(qū)域酒企加速整合，省級酒業(yè)巨頭將逐步浮出水面。繼蘇酒集團之后，湖北省提出將組建鄂酒集團，以四特為代表加速整合贛酒資源。行業(yè)競爭進入系統(tǒng)性競合階段：渠道、品牌和資本運作三個維度的組合競爭將繼續(xù)改寫行業(yè)競爭格局。三、白酒行業(yè)上市公司近期表現(xiàn)根據(jù)2023年白酒上市公司年度財務報表，凈利潤增加區(qū)間為33%~155%，均值67%，凈利潤合計可達259億元，平均EPS1.78元；2023年PE約25倍（扣除ST皇臺），而以中性預計的2023年業(yè)績增速對應動態(tài)PE均值下降為18倍，顯示出極好的投資機會。廠商銷售依舊火熱：1）春節(jié)銷售情況看，一線白酒供給仍存缺口，二線名酒依舊延續(xù)11年的高增長態(tài)勢。從我們了解的情況來看，蘇酒集團、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒春節(jié)同期增長仍能達到30-50%，甚至更好。2）三線白酒11年年報預增皆超市場預期，酒鬼酒、沱牌舍得、老白干均錄得超過100%的增長。超高端消費需求首先遇冷：節(jié)前開始茅臺、五糧液的批零價格已經(jīng)出現(xiàn)松動，目前價格依然在下滑。經(jīng)銷商反饋春節(jié)超高端酒的動銷不如往年同期。（一）、白酒行業(yè)上市公司盈利能力分析1、收入和利潤變化2023年白酒上市公司的收入增長迅猛。2023全年白酒行業(yè)收入增46%、利潤增60%、產(chǎn)量增31%，收入和產(chǎn)量增速均創(chuàng)歷年新高。噸酒價增7%，行業(yè)毛利率和稅前利潤率均呈上升趨勢，提價和產(chǎn)品升級成為主旋律。高增長勢頭有望在2023一季度得到延續(xù)。目前白酒行業(yè)市值約為6000億，在食品飲料的占比已經(jīng)超過60%，基于行業(yè)收入和利潤增速依然較快、2023年全行業(yè)平均市盈率17倍的估值水平。表8、白酒類上市公司的收入和增速比較證券代碼證券簡稱營業(yè)總收入

（萬元）

2023年度2023年收入增速營業(yè)總收入（萬元）

2023年度2023年收入增速600809.SH山西汾酒356,365.7357.51%301,662.5040.74%600779.SH水井坊105,934.74-22.31%181,816.458.64%600702.SH沱牌舍得80,680.3320.25%89,460.1523.66%600559.SH老白干酒98,165.2512.25%116,605.6224.72%600519.SH貴州茅臺1,364,207.5556.36%1,163,328.3720.30%600199.SH金種子酒140,227.7435.49%137,992.9231.97%600197.SH伊力特95,093.1916.84%108,512.9024.60%002646.SZ青青稞酒64,740.1744.61%59,692.3839.55%002304.SZ洋河股份969,732.0469.70%761,909.2790.38%000995.SZST皇臺6,954.9644.04%6,437.85-18.25%000858.SZ五糧液1,564,877.4534.26%1,554,130.0539.64%000799.SZ酒鬼酒65,763.3156.44%56,048.7353.60%000596.SZ古井貢酒223,680.9158.71%187,915.5540.09%000568.SZ瀘州老窖562,827.1639.72%537,087.1822.89%表9、上市公司2023和2023的PE比較202320232023對應PE2023預計2023預計證券簡稱EPS（元）業(yè)績增速EPS（元）2023.1.31EPS（元）PE（倍）山西汾酒1.142057.88%1.803035.022.846622.18水井坊0.480037.50%0.660032.100.907523.35沱牌舍得0.2267155.27%0.578728.731.477311.26老白干酒0.3000120.00%0.660031.651.452014.39貴州茅臺5.350057.76%8.440022.9013.314714.52金種子酒0.3200106.25%0.660022.641.361310.98伊力特0.304253.91%0.468219.480.720612.66青青稞酒0.379143.13%0.542637.810.776626.41洋河股份4.9000-8.78%4.470028.874.077731.64ST皇臺-0.3400-108.82%0.0300418.44五糧液1.158040.07%1.622020.222.271914.44酒鬼酒0.2621139.60%0.628039.661.504716.55古井貢酒1.340074.63%2.340038.224.086321.89瀘州老窖1.581731.73%2.083617.902.744813.59平均1.243157.15%1.784728.862.681616.702、毛利率和凈利率變化2023年酒類上市公司的平均毛利率為65%，凈利率為23%。貴州茅臺毛利率為92%，為最高，老白干就毛利率為45%，為最低。凈利率最高的仍然是貴州茅臺為50%，最低的老白干酒，只有4%。毛利率、凈利率是反映白酒上市公司盈利能力的核心指標，我們從中可以推斷公司的盈利前景。有些公司毛利率相差不大，但凈利率卻相距甚遠，如：古井貢酒毛利率和瀘州老窖都在60%以上，毛利率接近，但凈利率相差一倍以上，這表明古井貢酒的增長潛力還比較大，處于品牌和網(wǎng)絡投入期（其中古井貢酒三費占比30%，而瀘州老窖只有10%左右），一旦進入成熟期，盈利有很大的上升空間。古井貢酒中期毛利率繼續(xù)上升，表現(xiàn)良好。近幾年，上市公司的凈利率大幅上升，表明企業(yè)的經(jīng)營狀況迅速好轉，同時也表明，毛利率的小幅變化對凈利率有劇烈的影響，毛利率提高的白酒上市公司業(yè)績上升的速度更快，毛利率下降對企業(yè)不利。我們以典型的幾家白酒上市公司比較，表明毛利率上市空間大的白酒上市公司前景更佳，毛利率價低的知名酒企更有爆發(fā)力，而毛利率本身較高的一線酒企經(jīng)過幾年的成長，增速可能下降。表5、白酒上市公司毛利率和凈利率的變化比較證券簡稱銷售毛利率2023年銷售凈利率2023年銷售毛利率2023年銷售凈利率2023年銷售毛利率2023年銷售凈利率2023年山西汾酒75.999220.676.591319.953674.865221.3634水井坊72.955621.660555.540712.722664.427519.0688沱牌舍得53.608615.380344.09948.543446.03757.4352老白干酒45.08126.517141.18573.571636.74113.8204貴州茅臺91.570550.267190.94945.900790.168847.0826金種子酒60.697420.730842.152712.247837.6446.8345伊力特52.228316.688950.940112.275648.823312.254青青稞酒69.873825.142669.904622.705468.114626.6153洋河股份58.171332.467156.312530.170158.465131.3243ST皇臺50.58164.189749.7027-93.645819.77518.1635五糧液66.116931.421168.70829.354465.310631.1492酒鬼酒74.525320.026373.912414.054178.22315.9667古井貢酒73.971617.121971.152716.696760.810310.4406瀘州老窖66.231136.255769.405642.464366.64938.7025（二）、資產(chǎn)質(zhì)量變化白酒上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量較好。2023年14家白酒上市公司的資產(chǎn)負債平均為40%，流動比率為2.36，速動比率1.62，資產(chǎn)流動性較好。上市公司的貨幣資金較多，和存貨比例接近，洋河股份、貴州茅臺、五糧液都持有巨額現(xiàn)金。表6、2023年白酒上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)證券代碼證券簡稱資產(chǎn)負債率流動比率速動比率貨幣資金/總資產(chǎn)存貨/總資產(chǎn)600809.SH山西汾酒47.451.721.1941.1325.44600779.SH水井坊33.992.791.3320.5941.27600702.SH沱牌舍得37.871.730.508.7046.69600559.SH老白干酒65.011.020.123.3854.18600519.SH貴州茅臺27.212.942.1852.3020.59600199.SH金種子酒25.743.052.6043.6011.32600197.SH伊力特47.151.050.444.9327.62002646.SZ青青稞酒12.678.036.5268.1416.37002304.SZ洋河股份47.531.631.2037.5920.09000995.SZST皇臺59.160.670.210.7923.83000858.SZ五糧液36.472.221.8058.3915.00000799.SZ酒鬼酒36.162.091.4443.4223.84000596.SZ古井貢酒34.912.341.9449.0813.63000568.SZ瀘州老窖42.101.691.2825.2417.1039.532.361.6232.6625.50（三）現(xiàn)金流量分析2023年，白酒上市公司現(xiàn)金流較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍高于凈利潤，共實現(xiàn)凈利率總額259億，經(jīng)營性現(xiàn)金流量總額為326億。表7、2023年白酒上市公司的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)證券代碼證券簡稱凈利潤經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額600809.SH山西汾酒92,456.04159,674.7193,925.66600779.SH水井坊32,098.9747,242.0820,511.45600702.SH沱牌舍得19,520.87-34,251.52-31,864.58600559.SH老白干酒9,213.1410,719.57-86.26600519.SH貴州茅臺925,032.381,014,856.47536,629.63600199.SH金種子酒36,580.7614,732.033,730.51600197.SH伊力特20,608.1611,004.19-16,630.87002646.SZ青青稞酒21,163.219,872.0287,434.03002304.SZ洋河股份413,660.82555,708.4521,382.30000995.SZST皇臺438.96-1,961.30239.10000858.SZ五糧液639,437.72953,302.29741,640.27000799.SZ酒鬼酒19,261.8760,722.4473,403.51000596.SZ古井貢酒56,639.0362,590.15143,880.11000568.SZ瀘州老窖305,559.95397,256.76206,978.992,591,671.873,261,468.331,881,173.86

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2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內(nèi)半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；脚_化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業(yè)上游開始復蘇，這是整個行業(yè)復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導體行業(yè)步入衰退，需密切關注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇我們認為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟結構轉型的一個重要目標產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發(fā)領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創(chuàng)新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經(jīng)達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業(yè)機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰(zhàn)場。我們認為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術的進步，用戶對手機網(wǎng)絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C開始向智能化方向發(fā)展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)模化生產(chǎn)帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進而可能繼續(xù)引導下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術、終端、內(nèi)容、服務等領域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務中心，推進公司在游戲產(chǎn)業(yè)領域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關注。2000年6月，國務院辦公廳曾轉發(fā)文化部等7部門《關于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意