2023年-某銀行分析顧軍蕾

中國銀行分析——顧軍蕾中國銀行是全國商業(yè)銀行中海外網(wǎng)絡(luò)最龐大最完整的銀行，而其長期進(jìn)行海外經(jīng)營和綜合經(jīng)營的經(jīng)驗使其文化理念更為貼近現(xiàn)代商業(yè)銀行的實質(zhì)，即客戶至上、服務(wù)為先。與此相對應(yīng)，公司的機(jī)制更為靈活，薪酬體制也有助于吸引高端的人才，這使其在應(yīng)對全面開放后更為多變的競爭環(huán)境時更為靈活自如。品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才、管理、經(jīng)驗的集成使公司有望成為龍騰百年的優(yōu)秀企業(yè)。在2007年，我們預(yù)測商業(yè)銀行的利差空間將更為擴(kuò)大，而人民幣升值的步伐則較為平穩(wěn)。我們預(yù)測在年內(nèi)升息一次的前提下，中國銀行的利差將提升近10個基點(diǎn)，而按照敏感性分析，凈利差每提高12個基點(diǎn)，中國銀行每股收益將提高0.015元，相當(dāng)于基期每股收益的7.39%,每股凈資產(chǎn)提高0.01元，相當(dāng)于每股凈資產(chǎn)的0.65%。而匯率升值率每提高1%,每股收益下降0.002元，相當(dāng)于每股收益的1%,每股凈資產(chǎn)下降0.001元，相當(dāng)于每股凈資產(chǎn)的0.06%。因此，我們預(yù)測，中國銀行2006年和2007年將分別實現(xiàn)凈利潤357億元和522億元，折每股收益0.15元和0.21元，2007年同比增長41%?？紤]到中國銀行承諾的分紅率為35-45%,我們預(yù)測其2007年分紅收益率將達(dá)到2.4%的水平，因此投資仍具有相當(dāng)?shù)陌踩?。我們認(rèn)為股價的觸發(fā)因素可能在于市場全面開放后的國內(nèi)銀行競爭力討論，奧運(yùn)主題的升溫也將對其進(jìn)行拉動。而投資的最大風(fēng)險在于2007年利率和匯率的走勢與我們預(yù)測出現(xiàn)較大差異，使公司的凈利潤和凈資產(chǎn)增長低于我們預(yù)期。長江電力一蓄勢已久，整裝待發(fā)（袁曉梅）不同估值假設(shè)下長江電力價值區(qū)間在7.43?12.59元之間?？紤]長江電力實際經(jīng)營存續(xù)期較長以及均衡收購進(jìn)度假設(shè)的DCF模型顯示長江電力價值區(qū)間為元。ROE和ROIC水平?jīng)Q定收購進(jìn)度和融資方式可能大幅提升長江電力價值。長江電力ROE和ROIC在06年后分別穩(wěn)定在15%和14%以上，提高債務(wù)融資比重，加快收購進(jìn)度可使長江電力估值區(qū)間大幅提升至元之間，建議對長江電力收購進(jìn)度及融資方式密切關(guān)注。長江電力的長期競爭力以及龍頭地位將重獲市場認(rèn)可。整個三峽26臺機(jī)組的發(fā)電效益相當(dāng)于一座年產(chǎn)5000萬噸的大型煤礦和一座年產(chǎn)2500萬噸的大型油田，公司環(huán)保和減排效益顯著，未來環(huán)保成本將不斷上升，公司環(huán)保優(yōu)勢將裝化為電價競爭力。長期基礎(chǔ)能源價格將穩(wěn)步上揚(yáng)，中長期電價仍有提高潛力。三峽機(jī)組所發(fā)電力主要銷往華中地區(qū)、華東地區(qū)及廣東省。三峽上網(wǎng)電價加上過網(wǎng)費(fèi)的落地電價價格均低于受電地區(qū)的火電脫硫標(biāo)竿上網(wǎng)電價，差異在0.0254元/Kwh和0.1075元/Kwh之間，具備競爭力的電價是其電力順利消納的保證。戰(zhàn)略投資者地位以及財務(wù)投資能力將持續(xù)為長江電力創(chuàng)造價值。積極收購及戰(zhàn)略、財務(wù)投資行為提升長江電力價值。作為現(xiàn)金流極為充裕的大型水電長江電力，長江電力雄厚的實力決定諸如廣控、建行的戰(zhàn)略及財務(wù)投資不會僅是個案，長江電力日益成熟的財務(wù)投資能力將持續(xù)為長江電力創(chuàng)造價值。預(yù)計長江電力2006年每股收益為0.46元，07年0.49元以上，動態(tài)市盈率16.9倍。催化劑：長江電力公布的收購計劃中收購進(jìn)度加快；未來長江電力作為央企整體上市的可能性；股指期貨背景下，長江電力占滬深300的權(quán)重達(dá)到2%左右，市場對于業(yè)績穩(wěn)定增長的大型藍(lán)籌長江電力穩(wěn)健配置和投資價值的重新認(rèn)識將給公司帶來合理的溢價。元，目前股價低估，投資建議買入。第一鉛筆——張曼隨著經(jīng)濟(jì)的增長，精美、高貴集消費(fèi)與投資一體的金銀珠寶首飾消費(fèi)正在從奢侈消費(fèi)向習(xí)慣消費(fèi)過渡，鉆金、鉆石、翡翠、白玉的飾品、擺件、禮品開始以時尚的面貌進(jìn)入中國人的社會生活，并成為中產(chǎn)階級和富裕階層的消費(fèi)必需品。金銀珠寶首飾零售業(yè)是消費(fèi)升級的典型受益子行業(yè)。2002—2005年年均增長率為13.7%,高于全社會消費(fèi)品零售總額11.1%的水平。中國寶玉石協(xié)會預(yù)計，中國珠寶首飾產(chǎn)業(yè)將以年增長率大于15%的速度持續(xù)發(fā)展。到2010年，中國將成為全球最具競爭力的珠寶首飾加工和消費(fèi)中心，成為世界最大的珠寶首飾市場。1848年成立的老鳳祥是中華首飾業(yè)第一品牌，01年中鉛介入老鳳祥后對其進(jìn)行了激勵機(jī)制、營銷、技術(shù)和管理創(chuàng)新，老鳳祥01-05年凈利潤復(fù)合增長率87%。在公司繼續(xù)提高高毛利產(chǎn)品比重、加大批發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新、加強(qiáng)品牌宣傳、強(qiáng)化市場拓展的促動下，我們預(yù)測老鳳祥業(yè)務(wù)2006-2008年的凈利潤復(fù)合增長率為40.7%0公司中華鉛筆是國內(nèi)外第一品牌，屬于良好的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和奧運(yùn)會的刺激下，2005-2008年公司鉛筆業(yè)務(wù)凈利潤將保持12%的復(fù)合增長率。我們預(yù)測公司06-08年的凈利潤復(fù)合增長率為34%,07年合理估值9.45元?？紤]金價風(fēng)險，六個月合理價9.0元。如公司通過資本運(yùn)作將老鳳祥剩余股權(quán)注入資本市場，公司價值將進(jìn)一步提升。安泰科技：國內(nèi)新材料領(lǐng)域的創(chuàng)新龍頭（楊寶峰）公司控股股東鋼鐵研究總院，是我國冶金、新材料的研發(fā)基地，依托強(qiáng)大而完備的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力，公司在超硬難熔材料領(lǐng)域、功能材料領(lǐng)域擁有大量國內(nèi)甚至國際領(lǐng)先的科研成果和技術(shù)專利。公司自上市以來業(yè)績穩(wěn)定增長，隨著2006年后各產(chǎn)業(yè)項目的全面達(dá)產(chǎn)，高附加值產(chǎn)品的投放，固定費(fèi)用的降低，公司的經(jīng)營業(yè)績將進(jìn)入一個快速成長的時期。非晶帶材是應(yīng)用于變壓器的新型節(jié)能材料，由于具有高度的技術(shù)壁壘，目前全球只有安泰科技和日本日立金屬公司兩家公司可以生產(chǎn)，安泰科技從事非晶材料的研制已經(jīng)有20年時間，技術(shù)設(shè)備完全是自主研制開發(fā)，公司現(xiàn)有非晶帶材產(chǎn)能是3000噸，計劃擴(kuò)產(chǎn)到4萬噸，其中2007年形成1萬噸的能力，另外的3萬噸產(chǎn)能預(yù)計08年底建成，2010年全部達(dá)產(chǎn)。通過與德國OdersunAG公司的合作，安泰科技已經(jīng)進(jìn)入薄膜太陽能領(lǐng)域，2006年10月安泰科技與德國OdersunAG公司草簽投資該公司10.27%股權(quán)的協(xié)議，這一協(xié)議的簽訂意味著公司在太陽能領(lǐng)域與Odersun公司合作的進(jìn)一步深入，我們認(rèn)為太陽能行業(yè)將為安泰科技提供新的成長空間。隨著公司目前產(chǎn)業(yè)項目的全面達(dá)產(chǎn)和非晶帶材產(chǎn)品在2007后的逐步投產(chǎn)，公司在2007年后將進(jìn)入業(yè)績快速增長期，在不考慮公司太陽能業(yè)務(wù)未來盈利和現(xiàn)有稅收水平下，我們預(yù)測2007和2008年公司招1分別實現(xiàn)每股收益0.45和0.7元，如果考慮未來國家可能對創(chuàng)新企業(yè)的稅收優(yōu)惠和太陽能業(yè)務(wù)的大幅擴(kuò)展，安泰科技未來的盈利增長將遠(yuǎn)高于我們現(xiàn)有的預(yù)期，綜合公司的自主創(chuàng)新技術(shù)能力和未來的成長性，我們給予公司15元的目標(biāo)價格，對應(yīng)33倍2007P/E和21倍2008P/E,目前股價給予“買入”評級。絲綢股份——施紅梅公司來自“日出萬匹衣被天下”的中國綢都——盛澤，它曾是國內(nèi)絲綢行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，堪稱真正的綢都之子。現(xiàn)在的公司正醞釀著一次華麗的蛻變，坐擁國內(nèi)第一布市——“東方絲綢市場”的公司極有可能成為下一個“小商品城工我們看好公司未來由紡織制造業(yè)向以“東方絲綢市場”為主的紡織產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略思路。目前東方絲綢市場不僅是全國交易量最大的面料交易市場，也是引領(lǐng)國內(nèi)外流行趨勢的面料信息發(fā)布中心。其交易品種涵蓋了真絲綢、化纖、棉紡和各種混紡面料等3000多個交易品種，也包括服裝、紡機(jī)配件等產(chǎn)品。盛澤地區(qū)悠久的絲綢歷史文化、完整的紡織產(chǎn)業(yè)鏈、日益成熟的品牌交易市場和豐富的信息資源共同構(gòu)筑了當(dāng)?shù)丶徔棶a(chǎn)業(yè)的核心競爭力，也為東方絲綢市場的持續(xù)發(fā)展和公司的轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了優(yōu)良的外部條件。根據(jù)盛澤地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況，我們認(rèn)為未來紡織產(chǎn)業(yè)必將繼續(xù)成為其重點(diǎn)打造的支柱產(chǎn)業(yè)，東方絲綢市場更是其發(fā)展的重中之重。公司是吳江市國資委下屬唯一的上市公司，目前擁有東方絲綢市場500畝的土地，20萬平方米左右的商鋪，簽約客戶2000家左右，分別占市場總量的1/4,1/2和1/2,未來在政府推動之下獲得東方絲綢市場唯一主導(dǎo)權(quán)的可能性極大。公司對轉(zhuǎn)型后整個東方絲綢市場的發(fā)展具有清晰科學(xué)的規(guī)劃，未來的市場定位不再是單純“建商鋪收租金”的盈利模式，更多地是通過為市場商戶提供多層面增值服務(wù)，留住老商戶，吸引新商戶，共同分享市場的成長。我們認(rèn)為如果未來“東方絲綢市場”由公司一家企業(yè)進(jìn)行市場化的運(yùn)作，同時通過功能劃區(qū)豐富市場內(nèi)容，為商戶提供多層面的增值服務(wù)，這將成為它區(qū)別于同類面料市場的核心競爭力，也是它向小商品城逐步看齊的源動力。公司目前經(jīng)營情況良好，通過整合下屬土地和商鋪資源，預(yù)計06年全年凈利潤同比增長387%以上，07年業(yè)績同比增長60%以上。如果轉(zhuǎn)型成功，08起公司穩(wěn)定持續(xù)的盈利主要將主要來自于東方絲綢市場的租金，包括部分熱電和物流等配套業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎估計08年每股收益在0.22元左右，參考其他同類市場的估值水平，我們認(rèn)為給予公司08年20倍以上的市盈率較為合理，對應(yīng)的合理股價應(yīng)在4.4元以上，維持“買入”評級。公司的投資風(fēng)險在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程存在的時間不確定性。風(fēng)險：三峽機(jī)組收購計劃尚未披露；來水的不確定性。陸家嘴：人民幣升值受益第一股(王樹娟)作為資源型地產(chǎn)的龍頭，陸家嘴在浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)內(nèi)，擁有200多萬平方米項目儲備，是資源優(yōu)勢最顯著的商務(wù)地產(chǎn)公司。地產(chǎn)業(yè)的快速盈利增長，主要來源于土地增值的兌現(xiàn)。陸家嘴的土地增值比一般企業(yè)更加顯著，但其價值卻被嚴(yán)重低估。主要緣于：巨大隱含利潤未兌現(xiàn)陸家嘴的地產(chǎn)資源，多于90年代獲得，歷史成本極低。這些資源，在市場上獲得了最大的增值，但卻沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)讓兌現(xiàn)，形成巨大的潛在價值。未來，這一潛在價值最終將會體現(xiàn)為利潤，表現(xiàn)形式為：極高的毛利率，極好的盈利能力。規(guī)模擴(kuò)張初期，多數(shù)資產(chǎn)未進(jìn)入盈利狀態(tài)陸家嘴的租賃轉(zhuǎn)型剛剛開始，目前大部分資產(chǎn)處于待建、在建期，目前利潤貢獻(xiàn)為0。這就導(dǎo)致PE估值模式下，這些黃金資產(chǎn)被“0”價值估計。人民幣升值一直與地產(chǎn)股聯(lián)動，但市場恰恰忽視了：升值背景下最大的受益者一陸家嘴：國際經(jīng)驗告訴我們，在本幣升值引發(fā)的地產(chǎn)行情中，壟斷資源往往充當(dāng)引領(lǐng)者；國外資金已經(jīng)把壟斷資源地產(chǎn)，作為賭人民幣升值的戰(zhàn)略目標(biāo)，市場上頻頻出現(xiàn)的成交案例，已經(jīng)明示了我們?nèi)嗣駧派底罱K受益的是這些壟斷資源的持有者，尤其是最大量持有者一陸家嘴2007年，多因素驅(qū)動，陸家嘴面臨很大投資機(jī)會：人民幣升值將在07年持續(xù)；資源型地產(chǎn)股，正受到機(jī)構(gòu)越來越多的關(guān)注；07年新會計準(zhǔn)則實施，引導(dǎo)市場發(fā)現(xiàn)資源型地產(chǎn)的價值；陸家嘴的項目待建、在建，屬暫時狀態(tài)，最終將逐步進(jìn)入盈利狀態(tài)。對陸家嘴的資產(chǎn)進(jìn)行全面評估，不考慮人民幣升值對公司的影響，陸家嘴的每股估值為：20-40元，建議“買入”。深長城：低成本儲備極大豐富，業(yè)績面臨爆發(fā)增長(王樹娟)地產(chǎn)之厚利來自哪里，來自土地增值。深長城早在2001年就荷槍實彈，囤積大量儲備，這為其再次翻身魚躍，提供了至關(guān)重要的條件。在剝離了歷史包袱后，輕裝上陣的深長城，有望憑借其豐富的儲備，制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)秀著的管理，再創(chuàng)新的輝煌。公司主要投資亮點(diǎn)：(1)200萬平米豐富、低成本儲備，溢價高達(dá)27億元。公司地產(chǎn)開發(fā)已初步實現(xiàn)4大區(qū)域的布局，儲備總量高達(dá)200萬平米；成本極低，是公司項目儲備的最大特征。逾半數(shù)項目獲得于2001年，當(dāng)時成本與今日地價已不可同日而語，伴隨容積率的調(diào)整提升，土地溢價最高達(dá)5倍以上，總溢價數(shù)額至少27億元。(2)出租物業(yè)溢價高達(dá)16億元。公司擁有五星級酒店“圣廷苑”等租賃資產(chǎn)，面積約15萬m2,地處深圳福田中心區(qū)，帳面單位成本低至3000元左右，保守估計，溢價16億元。另外，公司持有深圳業(yè)等法人股，也有明顯增值。(3)盈利高增長已無懸念，07年將拉開序幕。公司在建面積高達(dá)100萬m2,預(yù)售情況良好令利潤爆發(fā)毫無懸念。僅在07年，竣工就達(dá)35萬m2,這部分項目可貢獻(xiàn)收入逾22億元，凈利潤約6億元。除此之外，激勵機(jī)制、股權(quán)制衡、融資需求等，將有效驅(qū)動公司的管理提升及盈利增長。我們預(yù)計2006--2008年EPS分別為0.59元、1.41元、1.84元，復(fù)合增長率高達(dá)60%以上。將RNAV與PE估值相結(jié)合，可得：公司每股價值25?28元，投資評級“買入”。風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控仍在進(jìn)行，并可能于07年兩會期間再次加劇；行業(yè)銷售速度已有放緩跡象。這些風(fēng)險對于長期沐浴高增長的公司，可能意味著增長趨緩的風(fēng)險；但對未有過增長表現(xiàn)、且成本優(yōu)勢明顯的深長城來說，風(fēng)險相對較低。威孚高科——周鳳武“十一五”期間，消費(fèi)升級和轎車柴油化的趨勢，將帶來柴油泵市場年均20%以上的高增長。公司通過與博世合作，依靠引進(jìn)消化的自主創(chuàng)新模式，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，市場占有率高達(dá)50%以上。在我國向歐III、歐IV排放標(biāo)準(zhǔn)跨進(jìn)的產(chǎn)業(yè)背景下，公司通過組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望在進(jìn)一步鞏固歐II及以下排放標(biāo)準(zhǔn)泵市場份額的基礎(chǔ)上，在歐III、歐IV排放標(biāo)準(zhǔn)泵上也將獲得較大收益。2006年將是公司的最低谷，主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，RBCD投資巨額虧損。但2007年以后，公司將步入下一個高速增長期。我們預(yù)計公司未來五年的凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)37.9%以上：公司控股子公司威孚力達(dá)的消聲器催化器業(yè)務(wù)，是國家863兩大汽車尾氣凈化裝置研發(fā)基地之一，依靠自主創(chuàng)新快速替代進(jìn)口。預(yù)計到2010年有望達(dá)到10億元以上的銷售規(guī)模，“十一五”期間的復(fù)合增長率高達(dá)50%以上。公司依靠自主創(chuàng)新研發(fā)出的歐III泵零部件，已經(jīng)通過博世認(rèn)證。預(yù)計2007年開始起步，到2010年有望達(dá)到20億元以上的銷售規(guī)模。2007年RBCD將在2006年虧損3億多元的基礎(chǔ)上，減虧70%以上，2008年RBCD正式投產(chǎn)后，公司的投資收益將會大幅增長，到2010年有望達(dá)到5.6億元以上水平。公司股改承諾和股權(quán)激勵預(yù)期將是刺激股價活躍的主要催化劑。風(fēng)險因素：國家歐III標(biāo)準(zhǔn)的實施力度和柴油化進(jìn)程低于我們的預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，將影響我國十一五期間的產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級。DCF和PE估值結(jié)果均顯示公司股價的目標(biāo)價值為10.00元，目前股價低估，投資建議買入。星新材料——王晶星新材料是中國化工集團(tuán)未來新材料資產(chǎn)的整合平臺，是國內(nèi)化工新材料龍頭企業(yè)。中國化工集團(tuán)是在原化工部所屬企業(yè)的基礎(chǔ)上組建的國有大型企業(yè)，旗下資產(chǎn)眾多，前不久成功并購法國安迪蘇公司，成為世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)；并購法國羅地亞公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)，成為世界第三大有機(jī)硅企業(yè)。母公司央企背景使星新材料肩負(fù)起振興中國化工新材料行業(yè)的重任，未來將通過自身成長和資本運(yùn)作而成長為國際性企業(yè)。星新材料目前主要有四個系列的產(chǎn)品：有機(jī)硅單體及特種單體、硅油、硅橡膠、硅樹脂產(chǎn)品系列；苯酚、丙酮、雙酚A、環(huán)氧樹脂及深加工產(chǎn)品系列；PBT合成樹脂及工程塑料改性產(chǎn)品系列；彩色顯影劑產(chǎn)品系列，其中有機(jī)硅、雙酚A、特種環(huán)氧樹脂的產(chǎn)能居國內(nèi)首位。化工新材料由于具有優(yōu)異的使用性能而成為傳統(tǒng)材料的升級替代產(chǎn)品，國內(nèi)市場空間巨大，以有機(jī)硅為例，由于具有較好的溫度適應(yīng)性、耐老化性、耐油性等性能、可以廣泛應(yīng)用于紡織、汽車、電子電器、建筑等領(lǐng)域，但產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，生產(chǎn)企業(yè)相對較少，未來2?3年內(nèi)國內(nèi)市場仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，國家針對進(jìn)口產(chǎn)品征收的高額反傾銷關(guān)稅為國內(nèi)龍頭企業(yè)創(chuàng)造了良好的發(fā)展契機(jī)，星新材料未來發(fā)展空間巨大。湘火炬——王鵬公司即將換股成為濰柴動力，擁有陜汽整車、濰柴發(fā)動機(jī)、法士特變速器、漢德車橋等優(yōu)良資產(chǎn)。其中，維柴占有15噸以上重卡發(fā)動機(jī)60%的市場份額，法士特重卡變速器的市場占有率在90%以上，陜西重汽在15噸以上重卡市場占有率排名第二。公司組成了一條國內(nèi)最完整也是最完美的重卡產(chǎn)業(yè)鏈。重卡行業(yè)今年前10月共完成銷售19萬輛，同比增長17.7%。其中40噸以上半掛牽引車銷售13851輛，同比增長47.9%。從下游需求來看鐵路投資已經(jīng)啟動，礦產(chǎn)景氣度并沒有明顯下降；隨著高速公路網(wǎng)的完善以及對超載的治理，物流需求將帶動半掛牽引車銷量的快速增長；國際市場的增長將使行業(yè)的景氣周期得到延長。保守預(yù)計，07年重卡行業(yè)將保持15%以上的增長。整車行業(yè)競爭較為充分，而濰柴發(fā)動機(jī)、法士特變速器有一定壟斷性，市場占有率高，從而擁有較強(qiáng)的議價能力。盡管一般情況下整車制造商的話語權(quán)高于零部件供應(yīng)商，但動力總成較高的市場集中度以及重卡行業(yè)日趨激烈的競爭將使利潤更多的流入動力總成的提供方。公司將在重卡行業(yè)的景氣周期中獲得最多的收益。市場上目前對裝備制造業(yè)的認(rèn)同已經(jīng)開始逐漸趨于一致，工程機(jī)械行業(yè)在最近有著良好的股價表現(xiàn)。濰柴本部的發(fā)動機(jī)有40%提供給柳工、龍工等工程機(jī)械企業(yè)，工程機(jī)械的景氣將對對公司有所推動。而且重卡本身的行業(yè)特點(diǎn)與行業(yè)周期與工程機(jī)械比較相似,從認(rèn)同工程機(jī)械延伸到幾乎同屬一門的重卡應(yīng)該不存在太大的障礙。云鋁股份：進(jìn)入周期性收獲期（楊寶峰）我們看好云鋁股份的主要理由在于：在氧化鋁成本大幅下降和鋁價仍保持高位運(yùn)行中，電解鋁行業(yè)將迎來周期性盈利復(fù)蘇期；高現(xiàn)貨氧化鋁比例使云鋁享受超過行業(yè)平均的氧化鋁成本下降空間。隨著中國新建氧化鋁項目產(chǎn)量的加速釋放，全球范圍內(nèi)氧化鋁供求在向過剩趨勢發(fā)展，在近期經(jīng)歷大幅下跌后，我們認(rèn)為國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價格在2008年前將維持在2500元/噸以下的低位運(yùn)行。2007年國際鋁價將維持在2600美元/噸的高位運(yùn)行，國際原鋁產(chǎn)量將受到國內(nèi)產(chǎn)量快速增長和歐美產(chǎn)能因能源價格高企后減產(chǎn)的雙重制衡影響，在國際旺盛需求的影響下,我們預(yù)計2007年國際原鋁仍存在少量供給缺口。由于存在部分替代效應(yīng)，鋁價的走勢還受到其他有色金屬價格的有力支撐，我們預(yù)計2007年國內(nèi)鋁鋁均價為19000元/噸，2007年電解鋁行業(yè)將進(jìn)入盈利周期性上升期。云鋁股份是國內(nèi)最大電解鋁企業(yè)之一，目前公司氧化鋁來源中約70%是國內(nèi)現(xiàn)貨，其余為進(jìn)口氧化鋁長單，較高的現(xiàn)貨氧化鋁比例使公司成為氧化鋁價格下跌中最大的受益者，在19000元/噸的國內(nèi)鋁價的假設(shè)下，我們預(yù)計云鋁股份2007年將實現(xiàn)每股收益1.48元，目前股價下對應(yīng)5.9倍2007P/E,估值具備明顯優(yōu)勢。公司計劃開發(fā)的文山氧化鋁項目雖然短期不會為公司帶來收益，但從平穩(wěn)產(chǎn)業(yè)盈利周期的角度分析，一體化后的云鋁股份應(yīng)獲得更高的估值溢價，給予買入投資評級。新中基——任美江六年前,幾經(jīng)尋覓才進(jìn)入番茄加工產(chǎn)業(yè)的新中基還很弱小;六年中,挾地域和勞動力成本優(yōu)勢的新中基在管理層睿智、果敢的引領(lǐng)下迅速壯大;今天,新中基的年番茄加工量已經(jīng)名列全球前三，原料醬業(yè)務(wù)在全球舉足輕重,下游終端消費(fèi)品業(yè)務(wù)開始迅猛發(fā)展;展望未來,無論是還國際是國內(nèi)市場,上游原料醬還是下游消費(fèi)品業(yè)務(wù),新中基都有可能成為最具競爭力的企業(yè)行業(yè)前景：我國已經(jīng)成為全球番茄醬供應(yīng)最重要的三極之一，而且隨著內(nèi)蒙基地的崛起、歐盟農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的逐漸取消，我國番茄醬的價格優(yōu)勢將更加凸現(xiàn)，在全球供應(yīng)中的地位將更加彰顯；在需求方面，以中國和印度為代表的亞太區(qū)已經(jīng)并將繼續(xù)成為全球番茄醬消費(fèi)增長最快的領(lǐng)域，我國生產(chǎn)的番茄醬憑借價格和地緣優(yōu)勢，必將獲得最大的益處；在基本面支撐下，伴隨著美元的貶值，未來我國番茄醬出口的美元價格將穩(wěn)步攀升。管理優(yōu)勢：短短6年，新中基從行業(yè)的跟隨者，到產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的先行者，再到開發(fā)國內(nèi)巨大市場的拓荒者，新中基管理層的戰(zhàn)略決策能力發(fā)揮的淋漓盡致，在尋找減少行業(yè)競爭的“藍(lán)?！睍r，公司總是充滿了果敢與聰慧。治理結(jié)構(gòu)：市場一直對新疆上市公司的治理結(jié)構(gòu)有所擔(dān)憂，但我們從調(diào)研中了解到，增發(fā)后新中基的治理結(jié)構(gòu)已有明顯改善，最近又公告徹底收購內(nèi)蒙中基和天一食品，資產(chǎn)整合有望順利完成。如能進(jìn)一步推出管理層股權(quán)激勵，管理層和股東的利益將更加一致,14%的風(fēng)險折現(xiàn)率也可降到正常水平，公司估值可以提升到20以上。財務(wù)預(yù)測：我們謹(jǐn)慎預(yù)計公司未來三年EPS分別為0.43、0.81>1.17,復(fù)合增長率高達(dá)60.88%,未來5年EPS復(fù)合增長率高達(dá)47.94%,公司有望成長為食品飲料行業(yè)中最具成長性的上市公司。估值與投資評級：根據(jù)簡化的DCF模型，我們認(rèn)為當(dāng)前公司的合理價值在16.7—18.7元之間，我們確定6個月內(nèi)目標(biāo)價18.5元，給予“買入”的投資評級。股價催化劑：公司良好的2006年報、2007一季報業(yè)績，內(nèi)蒙中基和天一食品收購的完成，可能的股本擴(kuò)張，管理層激勵方案的推出等，都將成為公司股價上升的催化劑風(fēng)險因素：公司產(chǎn)品的美元報價不能隨同美元貶值而上升，下游產(chǎn)品和國內(nèi)市場的開發(fā)低于預(yù)期，核心管理層可能的流失，治理結(jié)構(gòu)的改善低于市場預(yù)期，都是投資新中基可能面臨的風(fēng)險。新希望——任美江今后在相當(dāng)長的時間內(nèi),我們將把主要注意力和投資集中在農(nóng)牧領(lǐng)域,在農(nóng)牧業(yè)上做大的發(fā)展。我們提出“打造世界級農(nóng)牧業(yè)企業(yè)”的目標(biāo),并致力于做中國農(nóng)牧業(yè)企業(yè)的領(lǐng)頭羊,在中國農(nóng)牧業(yè)這片沃土上找一個制高點(diǎn),登上去,展開我們的這面旗幟,腳踏實地去做、去創(chuàng)造、去引導(dǎo)、去拼搏、去努力、去爭取、去培育°這是我們集團(tuán)未來的幾年,乃至幾十年的發(fā)展戰(zhàn)略?！孕孪Ｍ瘓F(tuán)2006年第一次總經(jīng)理會議世界級農(nóng)牧企業(yè)執(zhí)行元年：在明確整個集團(tuán)的長期戰(zhàn)略后，公司憑借品牌和管理優(yōu)勢，在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上將迎來巨大發(fā)展，而資本市場仍停留在膚淺的多元化質(zhì)疑之中，當(dāng)前的價格僅僅反映了公司持有的民生銀行的價值，嚴(yán)重低估了公司的內(nèi)在價值。飼料主業(yè)投資開始加速：公司在27日的董事會決議通過了5個新的飼料投資項目，其中3個東南亞新項目的建設(shè)，招?有助于鞏固并擴(kuò)大公司通過越南項目在東南亞地區(qū)建立的競爭優(yōu)勢，公司在飼料行業(yè)海外擴(kuò)張上的領(lǐng)先優(yōu)勢將更為突出，海外業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)占比也將迅速提高。辛集和海南項目的建設(shè)，則是公司繼去年“十年之約”到期北上建設(shè)通州項目后的又一輪擴(kuò)張。這五個新項目的建設(shè)將使公司的飼料主業(yè)更加突出。化工業(yè)務(wù)剝離正式開始：云南新龍溢價20%轉(zhuǎn)讓將給公司帶來770萬元的收益，這標(biāo)志著公司對化工業(yè)務(wù)剝離的正式開始，20%的溢價也基本確定了資產(chǎn)剝離的定價機(jī)制。公司另外一塊化工資產(chǎn)是生產(chǎn)氫氧化鉀和PVC的華融化工，如果這塊資產(chǎn)也剝離的話,公司將成為一家徹底的農(nóng)業(yè)上市公司，多元化業(yè)務(wù)對其PE的抑制有望逐漸消失。財務(wù)預(yù)測與評級：我們謹(jǐn)慎預(yù)計公司未來三年EPS分別為0.35、0.49、0.61,復(fù)合增長率高達(dá)30%。如果公司明年進(jìn)行大的資產(chǎn)整合，則業(yè)績還會顯著提升。我們認(rèn)為公司的內(nèi)在價值在8—9元之間，確定6個月目標(biāo)價8.5元，給予“買入”的投資評級股價催化劑：飼料和乳業(yè)規(guī)模和利潤的提升，整個集團(tuán)層面的產(chǎn)業(yè)整合，都將成為公司股價上升的催化劑。風(fēng)險因素：我們認(rèn)為公司在農(nóng)牧業(yè)主業(yè)上的風(fēng)險很小，投資風(fēng)險可能來自民生銀行股價的大幅下跌。恒瑞醫(yī)藥——李淑花恒瑞醫(yī)藥于2000年9月首次公開發(fā)行4,000萬A股，同年10月上市流通。公司經(jīng)歷了國退民進(jìn)的股權(quán)變更，已經(jīng)實現(xiàn)管理層間接控股。主營業(yè)務(wù)包括抗腫瘤藥、抗感染藥、麻醉鎮(zhèn)痛藥等的銷售。2000-2005年間，公司主營業(yè)務(wù)利潤的復(fù)合增長率為30%,凈利潤的復(fù)合增長率為21.1%o恒瑞醫(yī)藥在仿制空間仍然很大的九十年代就開始把銷售收入的5%以上投入到新品研發(fā)中，進(jìn)行流水線作業(yè)，經(jīng)歷了三個研發(fā)歷史階段，建立了兩家研發(fā)機(jī)構(gòu)，搭建了兩個產(chǎn)品平臺。上海研發(fā)中心主要進(jìn)行創(chuàng)新藥前期的研究，主要尋找靶點(diǎn)，檢定分子結(jié)構(gòu)，毒理、藥理實驗，而到后期，主要轉(zhuǎn)由連云港研發(fā)中心進(jìn)行。連云港研發(fā)中心主要負(fù)責(zé)創(chuàng)新藥后期的研發(fā)工作，包括質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的測定，中試的放大以及一些仿制藥的研究工作。恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥領(lǐng)域已經(jīng)奠定了國內(nèi)第一品牌的地位，手術(shù)用藥平臺已基本成形。恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)經(jīng)歷了普藥（基礎(chǔ)用藥）、避工藝仿制（通用名藥）再到“Me-too仿創(chuàng)藥”（專利藥）三個研發(fā)歷史階段。仿制藥時代的中速增長有望上升為創(chuàng)新藥時代的快速增長。預(yù)計未來三年的過渡階段,公司凈利潤復(fù)合增長率為25%,而專利藥上市且放量銷售對盈利有重要貢獻(xiàn)時，公司凈利潤增長有望達(dá)到甚至超過30%的增長。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，恒瑞醫(yī)藥2006、2007、2008年的每股收益為0.62、0.79、0.99元，同比增長30%、27%、25%,預(yù)測市盈率為32、25、20倍，給予該股買入的投資評級。通化東寶——李淑花通化東寶1994年上市，目前總股本3.69億股，已完成股改。公司地處吉林省通化市，80年代以人參蜂王漿起家，90年代熱銷中藥鎮(zhèn)腦寧膠囊，98年開發(fā)出基因重組人胰島素；但隨著鎮(zhèn)腦寧膠囊在90年代末進(jìn)入產(chǎn)品成熟期后，人胰島素的銷售也未見起色，并且經(jīng)營出現(xiàn)了多元化，公司進(jìn)入了經(jīng)營低谷。從2000年到2003年間，公司的凈利潤持平在3,000—4,000萬元之間；2004年，公司大幅虧損7,800萬元，2005年僅微利1,600萬元，通化東寶逐漸被市場遺忘。公司在98年開發(fā)出的基因重組人胰島素終于在2006年開始出現(xiàn)明顯的放量銷售。公司在2005年的胰島素銷售額為7,000萬元，其中國內(nèi)3,600萬元、海外3,400萬元，而其在今年上半年胰島素的銷售額達(dá)到5,200萬元，其中國內(nèi)3,200萬元，海外2,050萬元，預(yù)計2006年胰島素的銷售額將比2005年同比增長100%以上，達(dá)到1.5億元，利潤也將大幅反轉(zhuǎn)。隨著公司二期工程的順利，通化東寶的業(yè)績將持續(xù)增長，預(yù)計未來三年公司的凈利潤的復(fù)合增長率為112%,2006年每股收益為0.15元，2007年每股收益為0.30元，同比增長100%,2008年，每股收益為0.50元，同比增長67%,給予該股買入的投資評級。柳化股份——王晶柳化股份是是廣西最大的化肥化工生產(chǎn)企業(yè)，目前年生產(chǎn)能力為合成氨25萬噸，各種產(chǎn)品年總產(chǎn)量超過50萬噸，尿素、粉狀硝酸鐵、濃硝酸、甲醛等多個產(chǎn)品被評為廣西名牌產(chǎn)品稱號，市場占有率不斷提升，產(chǎn)品暢銷廣西、廣東、湖南、江西、貴州、海南、福建、浙江等省區(qū)，并遠(yuǎn)銷越南、泰國、澳大利亞等國家和地區(qū)。柳化股份合成氨綜合能耗、硝酸鎂生產(chǎn)成本以及經(jīng)濟(jì)效益等各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先，是國內(nèi)煤頭合成氨企業(yè)的杰出代表。公司探索煤炭潔凈氣化——這一傳統(tǒng)領(lǐng)域高新技術(shù)的步伐從未停止，“敢于創(chuàng)新、敢于領(lǐng)先”的發(fā)展理念彰顯了公司的“大”氣魄。煤炭潔凈氣化技術(shù)是煤化工的核心技術(shù)，先進(jìn)的煤炭潔凈氣化技術(shù)不僅降低污染排放，而且拓寬了原料煤的使用范疇，大幅降低企業(yè)的能耗、物耗，增強(qiáng)企業(yè)的成本競爭優(yōu)勢，符合我國政府關(guān)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式、構(gòu)建社會主義和諧社會的要求，尤其是在“富煤、貧油、少氣”的能源分布狀況下，潔凈煤炭氣化技術(shù)對國內(nèi)企業(yè)未來的發(fā)展意義不言而喻。柳化股份目前正在實施的殼牌粉煤加壓氣化技術(shù)是國際上最先進(jìn)的煤氣化技術(shù)之一，這項國家重點(diǎn)示范工程項目完成后，公司生產(chǎn)成本大幅下降，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，加上主要產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)充和商品量的增加，預(yù)計柳化股份未來2-3年的復(fù)合增長率將達(dá)到40%以上。揚(yáng)農(nóng)化工——陳玉輝揚(yáng)農(nóng)化工主營業(yè)務(wù)為擬除蟲菊酯的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最早研制開發(fā)該類產(chǎn)品的廠家，也是唯一以擬除蟲菊酯殺蟲劑為主導(dǎo)產(chǎn)品的上市公司。公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大、配套最全的菊酯產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)衛(wèi)生殺蟲劑市場的占有率達(dá)到70%,全球銷量排名第二。根據(jù)消費(fèi)對像和消費(fèi)特性，公司衛(wèi)生用除蟲菊酯具有較強(qiáng)的“類消費(fèi)品”特征。隨著國內(nèi)居民收入水平的提高和城市化進(jìn)程的加快，預(yù)計未來一定時期內(nèi)國內(nèi)衛(wèi)生用殺蟲菊劑仍將保持20%左右的需求增長速度。隨著2007年高毒有機(jī)磷農(nóng)藥退出市場，擬除蟲菊酯等低毒、環(huán)保高效農(nóng)藥將面對近萬噸的市場空間。揚(yáng)農(nóng)化工正加快500噸/年高效氯氟氯菊酯和2400噸/年菊酯中間體技改擴(kuò)建項目的建設(shè)，以求充分利用高毒農(nóng)藥退出和逐步放開菊酯在水田中的應(yīng)用為國內(nèi)農(nóng)用菊酯市場帶來的重大發(fā)展機(jī)遇。依托30多年的農(nóng)藥研發(fā)積累，公司正加大中間體產(chǎn)銷量以提高對農(nóng)用菊酯產(chǎn)品的市場控制力，并通過除草劑產(chǎn)品進(jìn)入前景廣闊的國際定制化工品市場。通過30多年的技術(shù)積累，揚(yáng)農(nóng)化工掌握了空間立體化合物的合成、光學(xué)活性物質(zhì)的合成、拆分（包括化學(xué)拆分和生物酶拆分）、消旋、酯化、差向異構(gòu)等關(guān)鍵技術(shù)，自主研發(fā)了右旋烯丙菊酯、快丙菊酯等20多個填補(bǔ)國內(nèi)空白的新品種。揚(yáng)農(nóng)化工是國內(nèi)廠商中唯一實現(xiàn)中間體自主配套的廠商，并通過不斷進(jìn)行工藝優(yōu)化以求降低生產(chǎn)成本，延長了產(chǎn)品生命周期。在國家大力提倡自主創(chuàng)新的時代背景下，揚(yáng)農(nóng)化工無疑是依托自主研發(fā)獲得發(fā)展的典范。預(yù)測揚(yáng)農(nóng)化工2006-2008年EPS分別為0.45元、0.68元和0.82元，2005-2008年三年平均復(fù)合增長率為23%o揚(yáng)農(nóng)化工是農(nóng)藥行業(yè)和化工行業(yè)上市公司中少有的具備自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，可以給予高于行業(yè)平均水平的估值水平。公司當(dāng)前所得稅率為33%,未來統(tǒng)一所得稅率或獲得自主創(chuàng)新型企業(yè)稅率優(yōu)惠將對公司構(gòu)成利好。航天晨光——百年軍工的傳承者（陳剛）航天晨光前身是清末李鴻章于1865年創(chuàng)立的金陵機(jī)器制造局，是我國最早，也是對中國近代軍事工業(yè)影響最大的軍工企業(yè)，在中國現(xiàn)代軍事工業(yè)歷程上具有顯赫的地位。在航天科工集團(tuán)的下屬6家上市公司中，航天晨光是唯一一家擁有整機(jī)生產(chǎn)能力的企業(yè)，具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和地位，不論是股本規(guī)模、持股比例均在6家公司中處于突出的位置。因此，航天晨光是航天科工集團(tuán)在資本市場的旗艦企業(yè)，具有重要的戰(zhàn)略地位，這種地位隨著未來集團(tuán)資源整合力度加強(qiáng)將不斷得到強(qiáng)化。在軍品領(lǐng)域，晨光集團(tuán)主要從事航天地面設(shè)備、戰(zhàn)略導(dǎo)彈和軍用特種裝備的研發(fā)和生產(chǎn)，由于歷史悠久、技術(shù)領(lǐng)先已經(jīng)和軍方長期的合作，在這些領(lǐng)域，集團(tuán)都具有無可比擬的優(yōu)勢。在股份公司成立后，除了導(dǎo)彈總裝，晨光集團(tuán)把航天地面設(shè)備及相關(guān)的所有軍工資產(chǎn)注入了上市公司，航天晨光已經(jīng)成為我國航天地面設(shè)備的壟斷者。正是基于這樣的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和行業(yè)地位，根據(jù)集團(tuán)整體戰(zhàn)略，科工集團(tuán)持續(xù)把優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)注入航天晨光，在11月8日集團(tuán)置入了航天新世紀(jì)股權(quán)后，12月5日又讓航天晨光托管了中國伽利略公司的股權(quán)。與其他軍工企業(yè)資產(chǎn)注入不同，科工集團(tuán)注入航天晨光的資產(chǎn)，技術(shù)含量很高，戰(zhàn)略意義重大，這樣使得上市公司以極低的價格獲得了未來業(yè)績增長的動力。公司的民品主要以特種車輛為主