行為金融學(xué)課件

行為金融學(xué)BehavioralFinance

行為金融學(xué)BehavioralFinance主講人:

姓名陳文俊

中南林業(yè)科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授主講人:姓名陳文俊課程結(jié)構(gòu)1

概論2

證券市場(chǎng)異象3前景理論4

認(rèn)知偏差5

心理偏差與偏好6

金融市場(chǎng)中的個(gè)體心理與行為偏差7金融市場(chǎng)中的群體心理特征與金融泡沫8行為資產(chǎn)定價(jià)理論與組合理論9

行為公司金融理論與行為投資策略課程結(jié)構(gòu)1概論7金融市場(chǎng)中的群體心理特征與金融泡引導(dǎo)案例：跌宕起伏的股票市場(chǎng)案例目標(biāo)：

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為有二個(gè)經(jīng)典的假說(shuō)：理性人和有效市場(chǎng)。然而行為金融對(duì)此提出了質(zhì)疑：市場(chǎng)真的完全有效?人真的完全理性？在本章的開(kāi)始，以股市的跌宕起伏作為案例，從本案例中可發(fā)現(xiàn)，投資者并非完全理性、市場(chǎng)也并非完全有效。投資者在投資行為中會(huì)表現(xiàn)出非理性的因素，而股市由于受投資者各種認(rèn)知偏差和心理偏差的影響，也往往是非有效的。引導(dǎo)案例：跌宕起伏的股票市場(chǎng)案例目標(biāo)：

標(biāo)準(zhǔn)金融案例內(nèi)容：

證券市場(chǎng)自誕生就是一震蕩不安的地帶。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，股市也是經(jīng)常風(fēng)云變幻、起伏不定的，隨著供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)。股市有自身的特殊性。與一般商品市場(chǎng)不同，股市是一種虛擬經(jīng)濟(jì)。在股市上買賣的不是普通的具有實(shí)際使用價(jià)值的商品，而是可在未來(lái)獲得收益的金融資產(chǎn)。股價(jià)不僅取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)也受利率、匯率、通脹、國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)買賣力量對(duì)比、重大自然災(zāi)害發(fā)生的影響。股市的這種波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)相比，往往更為劇烈、更為頻繁。

案例內(nèi)容：

證券市場(chǎng)自誕生就是一震蕩不安的地帶行為金融學(xué)ppt課件從1929年的股市大蕭條到上世紀(jì)70年代中期的“石油危機(jī)”，再到1987年美國(guó)的“金融地震”，1997年的亞洲金融危機(jī)以及2007年的美國(guó)次貸危機(jī)，其規(guī)模和影響力不斷加強(qiáng)。每次危機(jī)周期中，股市上的股票指數(shù)都經(jīng)歷了一個(gè)先節(jié)節(jié)攀升，進(jìn)而急劇下滑的曲線。從2000年到2008年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的季度漲跌幅變化圖中我們看到美國(guó)股市所經(jīng)歷的劇烈震蕩。從1929年的股市大蕭條到上世紀(jì)70年代中期的“石油危機(jī)”，在中國(guó)，股市更瘋狂。2005年4月股權(quán)分置改革政策的提出為導(dǎo)火線，在一系列利好政策刺激下，股市迎來(lái)了又一輪大好牛市。在經(jīng)歷了數(shù)年的萎靡不振之后，2006-2007年股市峰回路轉(zhuǎn)，一路飆升。尤其是自2007年初以來(lái)，上證綜指從2700多點(diǎn)攀升，一度突破6000點(diǎn)大關(guān)。截止到2007年11月22日，滬深兩市賬戶已新增5600萬(wàn)，達(dá)到13500萬(wàn)戶，與2006年相比幾乎增加72%。在中國(guó)，股市更瘋狂。2005年4月股權(quán)分置改革政策的然而，進(jìn)入2007年11月份以來(lái)，中國(guó)股市出現(xiàn)了調(diào)整性的下跌，上證綜指還一度跌破5000點(diǎn)關(guān)口。2008年股指持續(xù)走低，甚至年底已跌破2000點(diǎn)，市值嚴(yán)重縮水。從05年到08年滬深300股指的漲跌幅變化圖中可明顯地看到以07年6月為轉(zhuǎn)折點(diǎn)前后巨大的反差。中國(guó)股市神話般的“跌宕起伏”成為了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界尤其是金融界關(guān)注的焦點(diǎn)，中國(guó)的股市怎么了，股市一路飄紅的背后是否隱藏著虛假的繁榮呢。然而，進(jìn)入2007年11月份以來(lái)，中國(guó)股市出現(xiàn)了調(diào)整性1010跌宕起伏的股票指數(shù)在傳統(tǒng)金融理論下已無(wú)法得到充分的解釋。很多專家開(kāi)始了新的研究視角，對(duì)投資者包括散戶和機(jī)構(gòu)投資者的心理和行為的研究越來(lái)越多的引起了專家和學(xué)者的關(guān)注，并逐漸構(gòu)建起了行為金融學(xué)的框架！

跌宕起伏的股票指數(shù)在傳統(tǒng)金融理論下已無(wú)法得到充分案例思考：

投資者在投資行為中表現(xiàn)出哪些非理性的因素？他們到底是如何選擇證券進(jìn)行投資的？投資者的這些非理性的行為因素會(huì)對(duì)股市波動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生怎樣影響？通過(guò)對(duì)行為金融的學(xué)習(xí)，大家會(huì)對(duì)這些問(wèn)題的答案有一個(gè)很好的把握。案例思考：

投資者在投資行為中表現(xiàn)出哪些非理性的因行為金融學(xué)ppt課件行為金融學(xué)ppt課件行為金融學(xué)ppt課件2011年11月7日

概論

第1章2011年11月7日

概論

第1章本章結(jié)構(gòu)1.1行為金融的歷史與發(fā)展1.2行為金融的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵1.4有效市場(chǎng)假說(shuō)本章結(jié)構(gòu)1.1行為金融的歷史與發(fā)展1.2行為金

“股票市場(chǎng)波動(dòng)印證的并不是事件本身，而是人們對(duì)事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬(wàn)人對(duì)這些事件將會(huì)如何影響他們的未來(lái)的認(rèn)識(shí)。換句話說(shuō)，最重要的是，股票市場(chǎng)是由人組成的?！?/p>

-----華爾街的“投資奇才”BernardBaruch

“股票市場(chǎng)波動(dòng)印證的并不是事件本身，而是人巴魯克的“股票市場(chǎng)是由人組成的”這句話已深入人心,以投資者心理和行為為研究對(duì)象的行為金融學(xué)引起了越來(lái)越多的的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，并逐漸成為國(guó)內(nèi)外金融學(xué)研究的前沿領(lǐng)域。

巴魯克的“股票市場(chǎng)是由人組成的”這句話已深1.1行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展1.1行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展行為金融學(xué)發(fā)展三個(gè)階段早期階段（19世紀(jì)-1960）心理學(xué)行為金融階段（1960-1980）金融學(xué)行為金融階段（1980-）行為金融學(xué)發(fā)展早期階段心理學(xué)金融學(xué)《TheCrowds》

《ExtraordinaryPopularDelusionsandtheMadnessofCrowds》1.早期階段

19世紀(jì)GustaveLebon的“群體”和Mackey的“非凡的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂”是兩本最早研究投資市場(chǎng)群體行為的經(jīng)典之作?！禩heCrowds》

《ExtraordinaryPo郁金香狂熱始于郁金香花球的多頭市場(chǎng)，長(zhǎng)期的大多頭行情，使荷蘭人相信郁金香價(jià)格將持續(xù)上漲。許多人舍棄原來(lái)的事業(yè)轉(zhuǎn)而從事郁金香的種植、交易或經(jīng)紀(jì)工作。銀行接受郁金香做為抵押擔(dān)保，更進(jìn)一步增長(zhǎng)投機(jī)活動(dòng)的熱度。最后，恐慌性的賣出澆熄了群眾的狂熱，許多人因此而破產(chǎn)，整個(gè)國(guó)家為之撼動(dòng)。

大癲狂描述了人類歷史上最愚昧、最癲狂和最可悲的幾個(gè)可怕錯(cuò)覺(jué)和幾個(gè)群眾狂熱的事件，包括：1634年發(fā)生于荷蘭“郁金香狂熱”;1720年發(fā)生于英格蘭的“南海泡沫”郁金香狂熱始于郁金香花球的多頭市場(chǎng)，長(zhǎng)期的《烏合之眾》對(duì)理解今天仍不失現(xiàn)實(shí)意義:日本普通民眾為何曾變成戰(zhàn)爭(zhēng)機(jī)器;“文革”青年為何曾變得喪失理性;入市股民又為何會(huì)變得群情激亢？個(gè)人到群體的心理變化看似難以理解、難以置信，實(shí)則有跡可尋。今天，《烏合之眾》以其對(duì)大眾心理的精辟剖析，已成為眾多理財(cái)專業(yè)人士薦閱的書(shū)籍。

《烏合之眾》對(duì)理解今天仍不失現(xiàn)實(shí)意義:弗洛伊德認(rèn)為，群眾聚集的向心力，是其成員對(duì)于領(lǐng)袖的忠誠(chéng)感。我們對(duì)于群眾領(lǐng)袖的感受，是源自于孩童時(shí)期對(duì)于父親的觀感----這是由信賴、權(quán)威、害怕、尋求肯定與潛在叛逆等需求混合而成。當(dāng)我們加入群眾之后，思考模式將退化到孩童時(shí)期的水準(zhǔn)。西格蒙德·弗洛伊德|SigmundFreud（1856—1939）奧地利醫(yī)生兼心理學(xué)家。精神分析學(xué)派的創(chuàng)始人。提出一個(gè)假設(shè)，認(rèn)為病人把曾經(jīng)有的情緒經(jīng)驗(yàn)排除到意識(shí)之外，由此阻礙了許多心理能力；通過(guò)催眠回憶后，情緒發(fā)泄了，病就痊愈了。由此逐漸發(fā)展了精神分析技術(shù)。弗洛伊德認(rèn)為，群眾聚集的向心力，是其成1936，“選美理論”、“空中樓閣”理論和股票投資凱恩斯最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資的作用，他基于心理預(yù)期最早提出股市“選美競(jìng)賽”理論和“空中樓閣”理論（1936）,強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中的重要性，認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在所謂“空中樓閣”之上，證券價(jià)格決定于投資者心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”(非理性）及股市充滿了“樂(lè)隊(duì)效應(yīng)”（盲從）

1936，“選美理論”、“空中樓閣”理論和股票投資時(shí)隔兩年超女比賽戰(zhàn)火重燃，誰(shuí)會(huì)是新一屆的超女冠軍又一次成為茶余飯后的熱門話題。有些人的猜測(cè)并非完全根據(jù)自己的審美品位或選手實(shí)力去判斷，而是考慮粉絲支持度、揣摩評(píng)委的心思。提到凱恩斯就會(huì)聯(lián)想到超女，一評(píng)超女就會(huì)自然想起凱恩斯經(jīng)典的“選美理論”。時(shí)隔兩年超女比賽戰(zhàn)火重燃，誰(shuí)會(huì)是新一屆的1936，“選美理論”和股票投資

最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯經(jīng)典的“選美理論”：從100張照片中選擇你認(rèn)為最漂亮的6張，選中有獎(jiǎng)。當(dāng)然最終是由最高票數(shù)來(lái)決定哪張最漂亮。你應(yīng)怎樣投票?1936，“選美理論”和股票投資

最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策“選美理論”和股票投資正確的做法不是選自己真的認(rèn)為漂亮的那張臉蛋，而是猜多數(shù)人會(huì)選誰(shuí)就投她一票，哪怕她丑得像時(shí)下出沒(méi)于各種搞笑場(chǎng)合，令人晚上做噩夢(mèng)的娛樂(lè)明星?！斑x美理論”和股票投資正確的做法不是選自己真的認(rèn)為漂“選美理論”和股票投資“選美理論”認(rèn)為，最終選出來(lái)的6個(gè)人事實(shí)上并不一定是最美的，其中有“泡沫”；但由于人們一致認(rèn)為別人“都認(rèn)可”她們是最美的，所以這種泡沫就是合理的?！斑x美理論”和股票投資“選美理論”認(rèn)為，最終選出來(lái)的6個(gè)人事1936，“選美理論”和股票投資

最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

凱恩斯認(rèn)為你不能按自己的審美觀來(lái)衡量，你須猜測(cè)到大眾可能會(huì)喜歡的臉蛋，按照大眾選擇標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，勝算較大。因此股票投資時(shí)，就須盡可能預(yù)測(cè)到大眾將會(huì)投資的目標(biāo)，提前介入，從而智勝大眾或其他投資者。1936，“選美理論”和股票投資

最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策選美理論”和股票投資凱恩斯的“選美理論”看似是一種盲目跟風(fēng)的投資行為，其實(shí)是用來(lái)分析人們的心理活動(dòng)對(duì)投資決策的影響。

選美理論”和股票投資凱恩斯的“選美理論”看似是一種“選美”就是選大眾情人。說(shuō)到大眾情人，自然免不了要考慮大眾的文化背景、審美情趣、流行偏好等因素。除了極少數(shù)以肥碩為美的民族之外，好在全世界的審美觀點(diǎn)大致相同。瀟灑冷酷如阿湯哥不僅在歐美、在亞洲，即使在非洲也是眾多女人心目中的白馬王子?！斑x美”就是選大眾情人。說(shuō)到大眾情人，自然免空中樓閣理論與股票投資“空中樓閣理論”認(rèn)為股價(jià)是由投資者心理決定的，并非由內(nèi)在價(jià)值決定的，而投資者心理如空中樓閣一樣虛無(wú)飄渺難以把握。因此該理論被命名為“空中樓閣理論”。凱恩斯認(rèn)為人在投資股票時(shí)，不應(yīng)研究該股票值多少錢或者說(shuō)會(huì)為他帶來(lái)多大收益，而應(yīng)關(guān)心有沒(méi)有比他更傻的傻瓜愿意以更高的價(jià)格向他買進(jìn)，每個(gè)人在買進(jìn)股票時(shí)都愿意充當(dāng)“暫時(shí)的傻瓜”，或相信會(huì)有更傻的人來(lái)接替他的傻瓜位置，這樣他就可晉升為聰明人了。這種游戲繼續(xù)下去，直到找到最后傻瓜為止。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是空中樓閣理論。34空中樓閣理論與股票投資“空中樓閣理論”認(rèn)為股價(jià)是由投資者心理1951，Burell，真正現(xiàn)代意義上的行為金融理論的最早研究者真正現(xiàn)代意義上的行為金融理論的最早研究者是美國(guó)奧蘭多商業(yè)大學(xué)的布魯爾(O.K.Burell）教授，于1951年發(fā)表的《一種可用于投資研究的實(shí)驗(yàn)方法》一文首次將行為心理學(xué)結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)解釋金融現(xiàn)象，并提出通過(guò)構(gòu)造實(shí)驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)理論的思路，開(kāi)拓了一個(gè)將量化的投資模型與人的行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。351951，Burell，真正現(xiàn)代意義上的行為金融理論的最早研1967，Bauman

《科學(xué)投資分析：科學(xué)還是幻想》

隨后的1967年，來(lái)自俄勒岡大學(xué)的巴曼(Bauman)發(fā)表了：

《科學(xué)投資分析：科學(xué)還是幻想》

呼吁關(guān)注投資者非理性心理，更加明確地批評(píng)了金融學(xué)片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融學(xué)的發(fā)展方向。1967，Bauman《科學(xué)投資分析：科學(xué)還是幻想》1972，Slovic

《人類決策的

心理學(xué)研究》

1972年，俄勒岡大學(xué)心理學(xué)家保羅·斯諾維克（PaulSlovic）發(fā)表了：

《人類決策的心理學(xué)研究》呼吁關(guān)注投資者非理性心理，更加明確地批評(píng)了金融學(xué)片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融學(xué)的發(fā)展方向。1972，Slovic《人類決策的

心理學(xué)研究》1979，發(fā)表文章：“前景理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析”2.心理學(xué)行為金融階段

Kahneman&Tversky1979年提出的前景理論為行為金融學(xué)的興起奠定了理論基礎(chǔ)，成為行為金融研究史上的一個(gè)里程碑。1982年，Kahneman、Slovic和Tversky研究了人類行為與投資決策經(jīng)典模型的基本假設(shè)相沖突的三個(gè)方面:風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶和過(guò)度自信,并將觀察到的現(xiàn)象稱為“認(rèn)知偏差”。

1979，發(fā)表文章：“前景理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析”2.心1979，前景理論行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家DanialKahneman和AmosTversky教授發(fā)表的文章對(duì)行為金融學(xué)影響深遠(yuǎn)阿莫斯和卡尼曼兩人合作了幾十年，發(fā)了多篇文章，包括讓卡尼曼得獎(jiǎng)的那篇，但為何阿莫斯沒(méi)得獎(jiǎng)呢？阿莫斯沒(méi)得獎(jiǎng)主要是他于1996年就去世了，比一比熬到80歲總算得獎(jiǎng)的高斯（現(xiàn)在還活著，快一百歲了）和84歲得到通知才走人的維克瑞（獎(jiǎng)都沒(méi)領(lǐng)就去世了），真是天嫉英才呀。1979，前景理論行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan1982，Kahneman，Slovic&Tversky,提出認(rèn)知偏差

AmosTverskywasatoweringfigureinthefieldofcognitivepsychologyandinthedecisionsciences.Hisresearchhadenormousinfluence;hecreatednewareasofstudyandhelpedtransformrelateddisciplines.

猶太人卡尼曼和阿莫斯是老校友(希伯來(lái)大學(xué)的本科)和老戰(zhàn)友(據(jù)說(shuō)兩人一起加入以色列國(guó)防軍扛過(guò)槍)。

SlovichasstudiedpsychologicalheuristicswithfrequentcoauthorsDanielKahneman,AmosTverskyandThomasGilovich,andfirsttheorizedtheaffectheuristic.Heisconsidered,withBaruchFischhoff,aleadingtheoristandresearcherintheriskperceptionfield(psychometricparadigm).401982，Kahneman，Slovic&Tversk3.金融學(xué)行為金融階段

-80年代中期后，Thaler、Shiller等成為研究行為金融的第二代核心人物。Thaler(1987、1999)主要研究了股票回報(bào)率的時(shí)間模式、投資者的心理賬戶,Shiller主要研究了股價(jià)的異常波動(dòng)、股市的羊群行為、投機(jī)價(jià)格與人群流行心態(tài)的關(guān)系等。3.金融學(xué)行為金融階段Thaler(1987、1999)主1985年DeBondt和Thaler“股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎？”一文的發(fā)表正式掀開(kāi)了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕Kahneman和Tversky(1992)的研究指出：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度并非按傳統(tǒng)效用理論所假設(shè)的以最終財(cái)富水平進(jìn)行考量，而是以一個(gè)參考點(diǎn)為基準(zhǔn)看待收益或損失，每次的決策都會(huì)因情況不同而改變，決策并非按貝葉斯法則進(jìn)行的，決策時(shí)會(huì)受到框定效應(yīng)的影響。Odean(1998)對(duì)處置效應(yīng)的研究；Ritter(1991)對(duì)于IPO異象的研究；Kahneman等(1998)對(duì)過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足之間轉(zhuǎn)換機(jī)制的研究等，對(duì)行為金融的進(jìn)一步發(fā)展起到了十分重要的作用。

421985年DeBondt和Thaler“股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心理對(duì)最優(yōu)組合投資決策和資產(chǎn)定價(jià)的影響。加州圣塔克拉大學(xué)Shefrin和Statman（1994）提出行為資本資產(chǎn)定價(jià)理論（BAPM），2000年二人又提出了行為組合理論（BPT）。

90年代中后期行為金融學(xué)更加注重投資者心理對(duì)最優(yōu)組合投資決策1994，HershShefrinandMeirStatman構(gòu)筑了BAPMHershShefrinandMeirStatman（1994）構(gòu)筑了BAPM（behaviroralassetpricingmodel）作為主流金融學(xué)中CAPM的對(duì)應(yīng)物，將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架，提出了行為貝塔的概念。行為金融學(xué)的大牛MeirStatman行為資產(chǎn)定價(jià)模型一方面從無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)的意義上接受市場(chǎng)的有效性；另方面從理性主義出發(fā)拒絕市場(chǎng)有效性，這對(duì)金融研究未來(lái)發(fā)展有著深刻的啟示。MeirStatmanistheProfessorofFinanceattheLeaveySchoolofBusiness,SantaClaraUniversity.Hisresearchfocusesonbehavioralfinance.Heattemptstounderstandhowinvestorsandmanagersmakefinancialdecisionsandhowthesedecisionsarereflectedinfinancialmarkets.加州圣塔克拉大學(xué)(SantaClaraUniversity)教授441994，HershShefrinandMeirStShefrin和Statman借鑒Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT）于2000年提出了行為資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory，BPT）。該理論打破了現(xiàn)代投資組合理論中存在的局限：理性人局限、投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的局限以及風(fēng)險(xiǎn)度量的局限，更加接近投資者的實(shí)際投資行為，引起了金融界的廣泛關(guān)注。2000，Shefrin和Statman提出BPTShefrin和Stat2000，《非理性繁榮》出版RobertShiller耶魯大學(xué)教授Shiller研究興趣廣泛，其最突出的貢獻(xiàn)是他開(kāi)創(chuàng)了金融學(xué)的一個(gè)新領(lǐng)域：行為金融學(xué)。

Shiller將其他領(lǐng)域特別是心理學(xué)研究的前沿的學(xué)術(shù)成果，應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，以解釋投機(jī)泡沫的出現(xiàn)和持續(xù)。他的《非理性繁榮》一書(shū)分析了股票市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象。462000，《非理性繁榮》出版Shiller研究興趣廣泛，其行為金融學(xué)ppt課件2000，出版《InefficientMarkets》安德雷．舒雷佛(AndreiShleifer)是哈佛大牛人，經(jīng)濟(jì)學(xué)克拉克獎(jiǎng)得主，在學(xué)術(shù)上絕對(duì)是一流。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)中深造詣極深，是1961年出生于莫斯科的俄羅斯人，在“休克療法”中地位舉足輕重。更interesting的是，他在幫助俄羅斯實(shí)施休克療法中獲得了大量?jī)?nèi)部消息，繼而美國(guó)政府控告shleifer夫婦涉嫌欺詐，利用內(nèi)部消息違規(guī)投資牟取私利，并要求其賠償損失一億兩千萬(wàn)美元。AndreiShleifer教授先后任教于普林斯頓大學(xué)、哈佛大學(xué)，在公司治理、法與金融、行為金融學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域擁有崇高的學(xué)術(shù)地位。2000，出版《InefficientMarkets》2000，出版《InefficientMarkets》行為金融學(xué)代表人物之一AndreiShleifer在《并非有效的市場(chǎng)——行為金融學(xué)導(dǎo)論》中，針對(duì)EMH的基本前提假設(shè)，進(jìn)行了針?shù)h相對(duì)的反駁。指出，將一般大眾特別是投資者假定為一直是完全理性，很難令人信服。心理學(xué)的研究已清楚地表明，人們并不只是偶然偏離理性，而是常以同樣方式偏離。

2000，出版《InefficientMarkets》行2007，RichardH.Thaler：

《贏者的詛咒》中文版出版理查德·塞勒1945年生于新澤西州。先后執(zhí)教于羅徹斯特大學(xué)和康奈爾大學(xué)，1995年起任芝加哥大學(xué)行為科學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、決策研究中心主任至今。系美國(guó)藝術(shù)與科學(xué)研究院院士。系行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人物。

RichardThaler在行為金融學(xué)方面，研究人的有限理性行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響，并作出了很多重要貢獻(xiàn)。其中有Endowment（稟賦）理論P(yáng)rospective（前景）理論

502007，RichardH.Thaler：

《贏者的詛咒2007，RichardH.Thaler：

《贏者的詛咒》中文版出版贏者的詛咒:經(jīng)濟(jì)生活中的悖論與反?，F(xiàn)象[(美)(RichardH.Thaler]“通過(guò)揭示在真實(shí)世界中一系列既有哲學(xué)色彩、又有現(xiàn)實(shí)意義的難題，理查德·泰勒以一種令人愉快的方式形象地闡釋了那些深?yuàn)W晦澀的思想……泰勒在這本令人振奮的書(shū)中要呈現(xiàn)給大家的是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中最精彩絕倫的思想華章。它將帶領(lǐng)我們進(jìn)入一個(gè)更加博大的研究視野中洞察人類的經(jīng)濟(jì)行為，從而也進(jìn)一步補(bǔ)充我們對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格的見(jiàn)解?！?/p>

——克里斯托弗·法若爾，商業(yè)周刊（ChristopherFarrell,BusinessWeek）

512007，RichardH.Thaler：

《贏者的詛咒近幾年，行為金融學(xué)的發(fā)展相當(dāng)迅猛，短短幾年時(shí)間，行為金融學(xué)的研究視野已從發(fā)掘金融市場(chǎng)異象的實(shí)證證據(jù)延伸到理論模型的構(gòu)建；從單一的投資者行為研究拓展到涵蓋投資者、公司和金融市場(chǎng)各個(gè)方面的研究體系；從對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)的研究擴(kuò)散到主體理性程度更低的新興市場(chǎng)的研究。近幾年，行為金融學(xué)的發(fā)展相當(dāng)迅猛，短短幾年時(shí)間，行為金融研究的趨勢(shì)-注重理論模型和學(xué)科體系的構(gòu)建-滲透到金融學(xué)的各個(gè)分支-與其他學(xué)科進(jìn)行交叉融合-模糊與傳統(tǒng)金融理論的邊界-宏觀化、社會(huì)化行為金融研究的趨勢(shì)-注重理論模型和學(xué)科體系的構(gòu)建1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)

心理學(xué)行為學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)1.2行為金融學(xué)的1.2.1行為金融學(xué)與心理學(xué)

心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)之間存在著天然的淵源，早在1890年阿爾弗雷德.馬歇爾就提出“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究人的學(xué)問(wèn)”阿爾弗雷德·馬歇爾（AlfredMarshall，1842—1924）近代英國(guó)最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，新古典學(xué)派的創(chuàng)始人，劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。19世紀(jì)末和20世紀(jì)初英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界最重要的人物。馬歇爾是局部均衡分析的創(chuàng)始者。他最重要的貢獻(xiàn)之一是建立了彈性的概念和計(jì)算彈性的公式。

551.2.1行為金融學(xué)與心理學(xué)塔爾德（JeanGabrielTarde,1843-1904)法國(guó)社會(huì)學(xué)家知名心理學(xué)家1902年出版了《經(jīng)濟(jì)心理學(xué)》，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的誕生56塔爾德（JeanGabrielTarde,1843-19經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天已不再是一門單純的學(xué)科。隨著自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)的融合，經(jīng)濟(jì)學(xué)逐漸成為一個(gè)交叉領(lǐng)域，接受著各路學(xué)科的洗禮、融合和滲透。2002年，卡尼曼獲得諾獎(jiǎng)，成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科大融合的一個(gè)標(biāo)志性里程碑；心理學(xué)也隨之開(kāi)始在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開(kāi)疆拓土，不斷改造著人們對(duì)自己經(jīng)濟(jì)行為的認(rèn)知。

經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展到今天已不再是一門單純的邁克爾·舍默將進(jìn)化論納入到經(jīng)濟(jì)理論體系中邁克爾·舍默（MichaelShermer）和卡尼曼有著相似的背景和經(jīng)歷。學(xué)習(xí)心理學(xué)出身，然后把自己的研究成果運(yùn)用到了經(jīng)濟(jì)學(xué)中，并且都著作頗豐。要說(shuō)到不同，卡尼曼可說(shuō)是一個(gè)研究型學(xué)者，把自己的大半生都奉獻(xiàn)給了實(shí)驗(yàn)室；舍默則是一個(gè)社會(huì)活動(dòng)家，領(lǐng)導(dǎo)社團(tuán)、出版雜志、主持節(jié)目?？崧旬吷木Χ贾铝τ谛袨樾睦淼难芯?，而舍默涉獵的更多，比如，將進(jìn)化論納入到自己的經(jīng)濟(jì)理論體系中。

邁克爾·舍默將進(jìn)化論納入到經(jīng)濟(jì)理論體系中邁克爾·舍默（Mic本書(shū)是舍默研究的最佳呈現(xiàn)。他用進(jìn)化論闡述了市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程，然后用心理學(xué)剖析了市場(chǎng)內(nèi)部所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為背后的本質(zhì)；市場(chǎng)是進(jìn)化的，隨之進(jìn)化的還有人的行為，而這些進(jìn)化的行為讓市場(chǎng)具備了某種“心理”。

舍默就是在這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、進(jìn)化論和行為心理三條線的交叉口，提出了一個(gè)全新的解釋經(jīng)濟(jì)行為的方式。雖然還不能說(shuō)舍默將開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，但在卡尼曼和特沃斯基最開(kāi)始研究前景理論時(shí)，誰(shuí)也沒(méi)預(yù)料到他們會(huì)有后來(lái)的斐然成績(jī)。

所以，如果有一天，舍默站在斯德哥爾摩大學(xué)的禮堂感謝瑞典皇家科學(xué)院的肯定，我們也不必太驚訝。本書(shū)是舍默研究的最佳呈現(xiàn)。他用進(jìn)化論闡述

行為金融學(xué)更多的受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)的影響，將心理學(xué)作為研究金融問(wèn)題的一種工具。

認(rèn)知心理學(xué)幾乎涵蓋了了解人類心智的所有基本問(wèn)題。事實(shí)上，認(rèn)知心理學(xué)就是提出有關(guān)心智是如何運(yùn)作的問(wèn)題：如何感知他人、事件及各種事物；我們?nèi)绾斡洃浺约熬烤褂涀×诵┦裁矗蝗绾卧陬^腦中組織信息；如何調(diào)集這些信息以及其他心理資源以形成重要的決策。認(rèn)知心理學(xué)幾乎涵蓋了了解人類心智的所有基本問(wèn)題。事實(shí)上，認(rèn)知認(rèn)知心理學(xué)的對(duì)象和研究方法、注意、知覺(jué)、記憶（感覺(jué)記憶、短時(shí)記憶、長(zhǎng)時(shí)記憶）、知識(shí)（語(yǔ)義記憶、情節(jié)記憶、內(nèi)隱記憶等）、思維（概念形成、推理、決策、問(wèn)題解決）、言語(yǔ)、認(rèn)知能力的發(fā)展與差異等內(nèi)容。認(rèn)知心理學(xué)的對(duì)象和研究方法、注意、知覺(jué)、記憶（感1.2.2行為金融學(xué)與行為學(xué)⑴回報(bào)原則。那些經(jīng)常給行為主體帶來(lái)回報(bào)的行為比那些不帶來(lái)回報(bào)的行為更可能被主體重復(fù)；

⑵激勵(lì)原則。那些曾誘發(fā)了回報(bào)行為的外界激勵(lì)比那些不曾誘發(fā)回報(bào)行為的外界激勵(lì)更容易誘發(fā)主體的同類行為；

⑶強(qiáng)化原則。行為主體在沒(méi)有獲得對(duì)其行為的預(yù)期回報(bào)，甚至為此遭到懲罰的時(shí)候，會(huì)被激怒，進(jìn)而強(qiáng)烈地要求實(shí)施能夠補(bǔ)償損失的行為。相反，如果某類行為給行為主體帶來(lái)了出乎意料的回報(bào)，或沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的懲罰，行為主體將更主動(dòng)地實(shí)施同類行為。

行為學(xué)的基本原則（1）回報(bào)原則（2）激勵(lì)原則（3）強(qiáng)化原則行為學(xué)的基本原則是與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不相容的，因?yàn)樗婕啊胺抢硇浴毙袨?，但其基本原理為行為金融學(xué)研究投資者行為特征提供了重要的方法和思路。

631.2.2行為金融學(xué)與行為學(xué)⑴回報(bào)原則。那些經(jīng)常給行為1.2.3行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是在可控條件下針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，以檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)方法就是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家給定一種直接的責(zé)任，即把可控的過(guò)程作為生成科學(xué)數(shù)據(jù)的重要來(lái)源，而這些過(guò)程也可以在其它實(shí)驗(yàn)室中重現(xiàn)。

正因?yàn)閷?shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究過(guò)程是可控的，也就可能為這種研究提出數(shù)據(jù)采集過(guò)程的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，它作為方法論為行為金融研究提供了研究路徑，包括：1）根據(jù)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象推測(cè)假設(shè)模型，2）對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，3）采用合適的模型對(duì)異?，F(xiàn)象做出解釋。目前，人們?cè)絹?lái)越多的對(duì)金融決策，特別是涉及到金融市場(chǎng)的有效性和穩(wěn)定性的決策內(nèi)容，如金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)和模擬。

作為方法論為行為金融研究提供了研究路徑，包括：1）根據(jù)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象推測(cè)假設(shè)模型，2）對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，3）采用合適的模型對(duì)異象做出解釋。1.2.3行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)是在可控條件下2002年諾獎(jiǎng)授予了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗農(nóng)·史密斯，以表彰他在實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域所作出的杰出貢獻(xiàn)。從20世紀(jì)60年代起，以史密斯（VernonSmith）為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)方法系統(tǒng)地引入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，建立起嚴(yán)格的研究框架，開(kāi)創(chuàng)了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)這一嶄新的研究領(lǐng)域。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法是用實(shí)驗(yàn)研究來(lái)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)理論并發(fā)現(xiàn)新理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，它突破了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，通過(guò)在可控制性的實(shí)驗(yàn)環(huán)境中研究人類行為來(lái)收集實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)理論的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。弗農(nóng)·史密斯：“實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”目前，實(shí)驗(yàn)方法已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)行為研究的主要工具，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的許多重要理論和發(fā)現(xiàn)都是建立在實(shí)驗(yàn)結(jié)果之上的，如前景理論。2002年諾獎(jiǎng)授予了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗農(nóng)·史密斯，以表彰他在實(shí)驗(yàn)瑞典皇家科學(xué)院2009年10月12日宣布，將2009年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃莉諾·奧斯特羅姆和奧利弗·伊頓·威廉森，以表彰他們?cè)诮?jīng)濟(jì)管理分析方面所作的貢獻(xiàn)。埃莉諾·奧斯特羅姆成為首位獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的女性。瑞典皇家科學(xué)院發(fā)表聲明說(shuō)：奧斯特羅姆因?yàn)椤霸诮?jīng)濟(jì)管理方面的分析，特別是對(duì)公共資源管理上的分析”獲獎(jiǎng)，威廉森則因?yàn)椤霸诮?jīng)濟(jì)管理方面的分析，特別是對(duì)公司邊界問(wèn)題的分析”獲獎(jiǎng)。奧斯特羅姆是有史以來(lái)第一位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的女性，她是印第安納大學(xué)教授。瑞典皇家科學(xué)院2009年10月12日宣布，將2009年諾貝爾1.2.4行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一種新的研究思路，是心理學(xué)等學(xué)科向經(jīng)濟(jì)學(xué)滲透，兩相結(jié)合的產(chǎn)物。其研究問(wèn)題涉及消費(fèi)，生產(chǎn)，投資，分配，儲(chǔ)蓄，稅收，收入，勞動(dòng)，就業(yè)，通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)政策，橫跨微觀，宏觀以及經(jīng)濟(jì)學(xué)的幾乎所有分支領(lǐng)域。1.2.4行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，投資者不是理性的，而是普通的正常人，影響投資者決策的因素有：（1）啟發(fā)式思維heuristics

（2）心理框定mentalframes

（3）錨定效應(yīng)anchoringeffect行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，投資者不是理性的，而是普通的正行為經(jīng)濟(jì)學(xué)作為實(shí)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)，它將行為分析理論與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律、心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)科學(xué)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中的錯(cuò)誤或遺漏，進(jìn)而修正主流經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人的理性、自利、完全信息、效用最大化及偏好一致基本假設(shè)的不足。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)作為實(shí)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)，它將行為分析理論與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狹義而言，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)分析相結(jié)合的產(chǎn)物。廣義而言，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)把五類要素引入經(jīng)濟(jì)分析框架：（1）認(rèn)知不協(xié)調(diào)－C-Dgap；（2）身份－社會(huì)地位；（3）人格－情緒定勢(shì)；（4）個(gè)性－偏好演化；（5）情境理性與局部知識(shí)。狹義而言，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)分析相結(jié)合的產(chǎn)物。（1）認(rèn)

盧溫斯坦

(1999)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

研究四步驟

LOEWENSTEIN（1999）行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究步驟識(shí)別傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所運(yùn)用的假設(shè)、模型揭示模型、假設(shè)存在的異象改造原有模型，增強(qiáng)普適性檢驗(yàn)新的行為經(jīng)濟(jì)模型，尋找該模型的新推論并論證其對(duì)錯(cuò)

盧溫斯坦(1999)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

研究四步驟

LOEWEN1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵概念：行為金融學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果來(lái)分析投資者各種心理特征，并以此來(lái)研究投資者的決策行為及其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的學(xué)科。1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵概念：行為金融學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)

對(duì)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的修正

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)在投資者心理與證券市場(chǎng)效率上所持的觀點(diǎn)是投資者是理性人，投資者的理性會(huì)保證市場(chǎng)的有效、價(jià)格的理性。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中投資者的心理具有三個(gè)特點(diǎn)：

1.理性預(yù)期2.風(fēng)險(xiǎn)回避3.效用最大化然而行為金融則認(rèn)為投資者是非理性人，情緒與認(rèn)知偏差的存在使投資者無(wú)法做到理性預(yù)期和效用最大化，并且其非理性行為將導(dǎo)致市場(chǎng)的非有效，資產(chǎn)價(jià)格偏離其基本價(jià)值。73

對(duì)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的修正

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)在投資者心理與證券市場(chǎng)效率上

引導(dǎo)案例：股票市場(chǎng)是有效的嗎

案例目標(biāo)：

傳統(tǒng)金融學(xué)一個(gè)經(jīng)典理論就是“市場(chǎng)有效假說(shuō)”，這也成為提出其他很多理論的假設(shè)條件。然而，在真實(shí)的股市上市場(chǎng)是有效的嗎？在本案例中列舉了一系列事實(shí)說(shuō)明無(wú)論在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)還是股市剛起步的中國(guó)，股市都不是完全有效的并且存在著各種與傳統(tǒng)金融理論相背的異象。在本節(jié)中我們將介紹市場(chǎng)有效假說(shuō)

引導(dǎo)案例：股票市場(chǎng)是有效的嗎

案例目標(biāo)：

案例內(nèi)容：20世紀(jì)60年代，芝加哥大學(xué)教授尤金.法碼提出了著名的資本市場(chǎng)的有效性理論。該理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一組特定的信息能在證券市場(chǎng)上迅速被投資者知曉，隨后，股市的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股價(jià)充分且及時(shí)地反映該組信息，投資者據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。只要市場(chǎng)代表著股票的真實(shí)價(jià)值，充分反映了現(xiàn)有的全部信息，這樣的市場(chǎng)就被稱為有效市場(chǎng)。依據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)理論，可將證券市場(chǎng)區(qū)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種類型。目前已有的理論與實(shí)證研究表明我國(guó)證券市場(chǎng)還未達(dá)到弱市有效或僅僅接近弱式有效，美國(guó)市場(chǎng)處于弱式有效。

案例內(nèi)容：20世紀(jì)60年代，芝加哥大學(xué)對(duì)于弱式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)主要通過(guò)檢驗(yàn)證券價(jià)格和收益變動(dòng)的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行判斷。若其可預(yù)測(cè)，過(guò)去的股價(jià)與未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)有關(guān)聯(lián)，則市場(chǎng)未達(dá)到弱式有效，反之，則達(dá)到了弱式有效。學(xué)者們對(duì)我國(guó)股市弱式有效性的檢驗(yàn)在持續(xù)進(jìn)行，使用的檢驗(yàn)方法多種多樣，樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍也逐步擴(kuò)大。對(duì)于弱式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)主要通過(guò)檢驗(yàn)證券價(jià)格和收益變例如通過(guò)對(duì)1994年4月28日前日閉市上證綜合股價(jià)指數(shù)和深證綜合股價(jià)指數(shù)的檢驗(yàn)顯示，股價(jià)變動(dòng)不遵循隨機(jī)過(guò)程，過(guò)去的股價(jià)變動(dòng)與預(yù)期之外的股價(jià)震蕩對(duì)股價(jià)的變化有強(qiáng)烈影響；利用技術(shù)交易系統(tǒng)對(duì)1995年11月1日至1999年10月31日上證綜合指數(shù)收益率的模擬預(yù)測(cè)顯示，技術(shù)交易系統(tǒng)方法優(yōu)于買入并持有方法，技術(shù)交易系統(tǒng)能夠給投資者帶來(lái)異常收益；例如通過(guò)對(duì)1994年4月28日前日閉市上證綜合股通過(guò)采集1993年1月3日至2000年1月7日上證A股綜合指數(shù)1740個(gè)樣本數(shù)據(jù)，用廣義譜域方法進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明股價(jià)變動(dòng)不滿足鞅過(guò)程，更不滿足隨機(jī)游走，也不滿足白噪聲；通過(guò)對(duì)2000年1月4日—2004年1月2日區(qū)間滬深股市股股票和上證180指數(shù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)套利檢驗(yàn)顯示，中期和長(zhǎng)期的套利是存在的。同時(shí)在證券市場(chǎng)中存在著很多異象，上海和深圳股市都存在周日效應(yīng)(即星期效應(yīng))、月歷效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)和假日效應(yīng)等周期異常現(xiàn)象，上海證券交易所中的上市公司股票還存在明顯的小公司效應(yīng)。

通過(guò)采集1993年1月3日至2000年1月7日上對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行弱式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，股市日?qǐng)?bào)酬率不能由其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)或者預(yù)測(cè)能力很小，通過(guò)研究400家接管公司在接管信息發(fā)布后的股價(jià)的變化，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)以該消息為基礎(chǔ)的交易能獲得超額利潤(rùn)；一些模型研究也發(fā)現(xiàn)歷史信息對(duì)未來(lái)股價(jià)的影響不大，所以美國(guó)的股市相對(duì)于我國(guó)要成熟的多。對(duì)美國(guó)股市進(jìn)行弱式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，股市日?qǐng)?bào)酬案例思考：

那么我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟度到底如何？與西方的差距有多大？面對(duì)這些問(wèn)題，傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)理論顯得無(wú)能為力，資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)亟待新的理論予以解釋和指導(dǎo)。案例思考：

那么我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟度到底如何？與西方1.4有效市場(chǎng)假說(shuō)1.4.1

標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀1.4.2有效市場(chǎng)假說(shuō)1.4有效市場(chǎng)假說(shuō)1.4.1標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀1.4.1標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀1.4.1標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀

標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀

市場(chǎng)效率1956組合理論1957CAPM1963資本結(jié)構(gòu)1956股利政策1961信號(hào)理論1977信息不對(duì)稱1977羅爾批評(píng)1977APT1976OPM1971代理理論1976傳統(tǒng)期（1900-1950）成熟期（1950-1970)深化期（1970-2000）融資理財(cái)（30年代前）破產(chǎn)兼并（30-50年代）投資理財(cái)（50年代）新時(shí)期（2000-）行為金融理論標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系解讀1.4.2有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）一直是金融理論的核心命題。該理論認(rèn)為，金融市場(chǎng)中的證券價(jià)格一定等于其基本價(jià)值。

EMH實(shí)際上是亞當(dāng)·斯密“看不見(jiàn)的手”在金融市場(chǎng)的延伸。

EMH是有關(guān)價(jià)格對(duì)影響價(jià)格的各種信息的反應(yīng)能力、程度及速度的解釋，是關(guān)于市場(chǎng)效率問(wèn)題的研究。如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。

1.4.2有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)股市中要想清楚幾個(gè)問(wèn)題：是市場(chǎng)聰明，還是自已聰明？是長(zhǎng)期投資，還是短期投機(jī)？把雞蛋放一個(gè)籃子里，還是放在幾個(gè)籃子里？股市中要想清楚幾個(gè)問(wèn)題：話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：所有可以利用的信息都會(huì)在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格中得到反映。據(jù)說(shuō)外國(guó)有個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授帶著他的學(xué)生在路上走，走著走著，忽然看見(jiàn)前面地上有張百元大鈔，學(xué)生要去揀，老師說(shuō)，你別揀，那是一張假鈔，學(xué)生揀起一看，果然是一張假鈔，便問(wèn)老師，您何以知道？經(jīng)濟(jì)學(xué)教授說(shuō)，如果是真的，它早就被人揀走了。話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：所有可以利用的信息都會(huì)在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格中得到反映。在中國(guó)的《世說(shuō)新語(yǔ)》中也說(shuō)，在人來(lái)人往的一片果樹(shù)林里，如果在枝頭上還掛著一些果實(shí)的話，你也不要試圖去摘，不要以為自己能吃到什么好吃的果子，它多半是又酸又澀，難吃得不能吃的，因?yàn)?，按照同樣的邏輯，它若是甜的，它也早就被人摘走了。話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：所有可以利用的信息都會(huì)在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格中得到反映。在超市排隊(duì)付款的地方，或是火車站排隊(duì)買票的窗口，往往是排著好幾條長(zhǎng)龍，一般來(lái)說(shuō)，你不必費(fèi)心去猜測(cè)哪支長(zhǎng)龍稍快一些、以便節(jié)省你的排隊(duì)時(shí)間，因?yàn)閷?shí)際上它們都是差不多的。在你前面的所有的人，都已做出了他們的最佳選擇，你只要隨便排在哪一個(gè)隊(duì)列的尾巴上就行了。

話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：所有可以利用的信息都會(huì)在一項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格中得到反映。股市買股票，眼見(jiàn)得上千只股票，紅綠翻滾不定，跌宕起伏無(wú)常，讓你不知所措。但按同樣的邏輯，一般來(lái)說(shuō)你也不必費(fèi)心去琢磨到底該買哪只股票，好讓自己買得物有所值，實(shí)際上它們的價(jià)值都是相似的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森就教我們這樣投資：“你可向《華爾街日?qǐng)?bào)》的股票欄扔飛鏢，將此作為選股的一種方法?！蹦弥эw鏢任意擲，投中哪只股票就買哪只股票。話說(shuō)EMH：看似簡(jiǎn)單的小故事實(shí)際上包含了有效市場(chǎng)理論的核心：隨機(jī)選擇股票，“這看起來(lái)有點(diǎn)發(fā)瘋，”另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆說(shuō)，“但有理由相信，這不會(huì)使你誤入歧途?！崩碛删褪墙?jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”。

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授曼昆（G.Mankiw）90隨機(jī)選擇股票，“這看起來(lái)有點(diǎn)發(fā)瘋，”另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆說(shuō)

“有效市場(chǎng)假說(shuō)”起源于20世紀(jì)初，這個(gè)假說(shuō)的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法國(guó)數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零?！坝行袌?chǎng)假說(shuō)”起源于20世紀(jì)初，這個(gè)假說(shuō)的奠基1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股價(jià)的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動(dòng)”(懸浮在液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無(wú)秩序的運(yùn)動(dòng))，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，也就是說(shuō)，它變動(dòng)的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有“記憶性”，所以投資者無(wú)法根據(jù)歷史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)。1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股價(jià)的變化類似這個(gè)結(jié)論不免使許多在做股價(jià)分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅?huì)計(jì)報(bào)表與未來(lái)前景以決定其價(jià)值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。難道股價(jià)真的是如此隨機(jī)，金融市場(chǎng)就沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律可循嗎？這個(gè)結(jié)論不免使許多在做股價(jià)分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)_繆爾森的看法是，金融市場(chǎng)并非不按經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作，恰恰相反，這正是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用而形成的一個(gè)有效率的市場(chǎng)?！坝行袌?chǎng)假說(shuō)”包含3個(gè)要點(diǎn)：第一，市場(chǎng)上每個(gè)人都是理性經(jīng)濟(jì)人，第二，股價(jià)反映了這些理性人的供求平衡，第三，股價(jià)也能充分反映該資產(chǎn)所有可獲得信息薩繆爾森的看法是，金融市場(chǎng)并非不按經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作，恰恰相反，這薩繆爾森有效市場(chǎng)假說(shuō)3要點(diǎn)第一，市場(chǎng)上每個(gè)人都是理性經(jīng)濟(jì)人，金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的監(jiān)視下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股價(jià)，把未來(lái)價(jià)值折算成現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益間進(jìn)行權(quán)衡取舍。薩繆爾森有效市場(chǎng)假說(shuō)3要點(diǎn)第一，市場(chǎng)上每個(gè)人都是理性經(jīng)濟(jì)第二，股價(jià)反映了這些理性人的供求平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利可能性的話，他們立即會(huì)用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能使二者相等為止。第二，股價(jià)反映了這些理性人的供求平衡，想買的人正好等于想賣第三，股價(jià)也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得信息，即“信息有效”，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股價(jià)就一定會(huì)隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛傳出時(shí)，股價(jià)就開(kāi)始異動(dòng)，當(dāng)它已路人皆知時(shí)，股價(jià)也已漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了