產(chǎn)品迭代升級渠道加速整合國內(nèi)龍頭未來可期

內(nèi)容目錄產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道多元，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^ 5發(fā)展歷史：從剛需到裝飾，材質(zhì)&結(jié)構(gòu)多元化 5市場格局：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、國內(nèi)品牌崛起 6市場規(guī)模：空間廣闊、國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^ 8產(chǎn)業(yè)鏈拆解：國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速 14上游原料：進(jìn)口依賴度較高、高端原料海外仍掌握顯著優(yōu)勢 15中游制造：外資聚焦高端，內(nèi)資逐步崛起 17下游銷售：格局分散，連鎖化趨勢顯著 19海外對比：技術(shù)領(lǐng)先，格局集中 22投資建議：產(chǎn)品迭代升級，渠道加速整合，推薦國內(nèi)龍頭 25明月鏡片：國產(chǎn)鏡片領(lǐng)先品牌，離焦鏡快速放量 25康耐特光學(xué)：鏡片遠(yuǎn)銷全球、定制化能力突出 31博士眼鏡：直營穩(wěn)健擴(kuò)張，加盟勢頭迅猛 34風(fēng)險(xiǎn)提示 42圖表目錄圖表1：帶鏡腿的鉚釘眼鏡 5圖表2：富蘭克林發(fā)明的雙焦點(diǎn)鏡片 5圖表3：眼鏡發(fā)展簡史 5圖表4：預(yù)計(jì)2023年全球各地眼鏡市場收入規(guī)模分布（百萬美元） 6圖表5：預(yù)計(jì)2023年全球各地眼鏡市場收入前五國家（百萬美元） 6圖表6：2021年眼鏡市場按類型劃分的市場份額（%） 6圖表7：大量國際品牌占據(jù)較高的全球市場份額（%） 6圖表8：全球眼鏡市場線上線下銷售收入占比（%） 7圖表9：雷朋官方商城的定制服務(wù)及上方的VR試戴功能 7圖表10：眼鏡鏡片材料技術(shù)迭代 8圖表11：全球眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模及增速（億美元） 8圖表12：中國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模（億元，%） 9圖表13：眼鏡產(chǎn)品平均零售價(jià)格（元） 9圖表14：2014-2019年我國鏡片人均支出額（美元/人） 9圖表15：我國近視人口數(shù)及近視發(fā)生率 10圖表16：兒童青少年近視率（%） 10圖表17：近視防控相關(guān)政策文件 10圖表18：不同年齡段面臨的用眼健康問題 11圖表19：2021年中國消費(fèi)者更換或新購入眼鏡頻率 11圖表20：鏡片廠商功能性產(chǎn)品布局 11圖表21：消費(fèi)者對眼鏡功能的需求（2020年） 11圖表22：近視防控主要手段對比 12圖表23：離焦鏡市場空間測算 12圖表24：離焦鏡片產(chǎn)品對比 12圖表25：2021年我國老花鏡在眼鏡市場中占比較小 13圖表26：我國老齡化趨勢持續(xù)提升 13圖表27：鏡片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 14圖表28：眼鏡行業(yè)整體價(jià)值鏈拆分 14圖表29：各類鏡片（按材料分類）優(yōu)缺點(diǎn) 15圖表30：樹脂鏡片制造流程 15圖表31：三井化學(xué)在高折射率鏡片原料領(lǐng)域具有壟斷地位 16圖表32：三井化學(xué)年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽 16圖表33：三井化學(xué)各業(yè)務(wù)利潤占比 16圖表34：三井化學(xué)各地區(qū)銷售收入占比 16圖表35：鏡片原料供應(yīng)商價(jià)值鏈拆分（以三井化學(xué)為例） 17圖表36：我國鏡片市場競爭格局（按銷量劃分） 17圖表37：我國鏡片市場競爭格局（按銷售額劃分） 17圖表38：依視路主要收購、合資事件 18圖表39：國內(nèi)主要鏡片生產(chǎn)商線上零售價(jià)（常規(guī)片） 18圖表40：國內(nèi)主要鏡片生產(chǎn)商線上零售價(jià)（防藍(lán)光片） 18圖表41：鏡片生產(chǎn)商價(jià)值鏈拆分（以明月鏡片為例） 19圖表42：眼鏡零售商價(jià)值鏈拆分（以博士眼鏡為例） 19圖表43：博士眼鏡毛利率及凈利率比較（%） 20圖表44：博士眼鏡銷售費(fèi)用率較高（%） 20圖表45：消費(fèi)者購買眼鏡及鏡片的主要渠道 20圖表46：消費(fèi)者對眼鏡店品牌的認(rèn)知情況 20圖表47：我國主流眼鏡零售商梳理 21圖表48：中國鏡片市場分渠道零售額（%） 21圖表49：中國鏡片廠商對海外鏡片原料仍存在依賴 22圖表50：中國眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)聚集地 23圖表51：美國眼鏡行業(yè)前十及前五十公司市場份額變化（百萬美元，%） 23圖表52：2021年美國眼鏡零售行業(yè)頭部公司 24圖表53：明月鏡片發(fā)展歷程 25圖表54：明月鏡片核心技術(shù) 26圖表55：2017-2023Q1公司研發(fā)費(fèi)用投入（百萬元，%） 26圖表56：鏡片廠商研發(fā)費(fèi)用率對比 26圖表57：明月鏡片鼻側(cè)視近區(qū)擴(kuò)大技術(shù) 27圖表58：明月鏡片可實(shí)現(xiàn)1.56、1.60折射率產(chǎn)品的自主生產(chǎn) 27圖表59：明月1.71折射率鏡片性能更優(yōu) 27圖表60：明月天視A6膜結(jié)構(gòu) 28圖表61：明月高折射率鏡片收入占比持續(xù)提升 28圖表62：明月鏡片產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升 28圖表63：明月鏡片功能片收入占比持續(xù)提升 29圖表64：明月鏡片功能片毛利率持續(xù)提升 29圖表65：明月鏡片“輕松控”Pro產(chǎn)品 29圖表66：各品牌離焦鏡臨床數(shù)據(jù)對比 30圖表67：佩戴“輕松控pro”12個(gè)月等效球鏡度變化趨勢 30圖表68：佩戴“輕松控pro”12個(gè)月眼軸長度變化趨勢 30圖表69：明月鏡片盈利預(yù)測表 31圖表70：康耐特光學(xué)公司發(fā)展歷程 31圖表71：康耐特日本鯖江生產(chǎn)基地 31圖表72：康耐特鏡片產(chǎn)品品類 32圖表73：康耐特標(biāo)準(zhǔn)化及定制鏡片占比變化（%） 32圖表74：康耐特代工及自主品牌占比變化（%） 32圖表75：2022年康耐特分地區(qū)業(yè)務(wù)份額占比（%） 33圖表76：康耐特與啟東市人民醫(yī)院合作成立視光中心 33圖表77：康耐特來自前五大客戶及最大客戶收入占比變化（%） 33圖表78：康耐特各銷售渠道占比變化（%） 33圖表79：康耐特歷年?duì)I業(yè)收入及增速（億元，%） 34圖表80：康耐特歷年毛、凈利潤及利率（億元，%） 34圖表81：康耐特歷年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 34圖表82：康耐特海外業(yè)務(wù)占比逐漸減少 34圖表83：博士眼鏡直營與加盟門店數(shù)量及加盟門店占比（間，%） 35圖表84：博士眼鏡歷年直營門店與加盟門店數(shù)量凈增情況（間） 35圖表85：博士眼鏡收入分品類拆分 36圖表86：博士眼鏡各產(chǎn)品均價(jià)變化（元） 36圖表87：博士眼鏡各產(chǎn)品營收變化（百萬元） 36圖表88：博士眼鏡收入分渠道拆分 37圖表89：博士眼鏡線上營收變化及同增情況（百萬元，%） 37圖表90：博士眼鏡歷年線下營收與線上營收對比 37圖表91：博士眼鏡門店分布圖（截至2022年底） 38圖表92：博士眼鏡歷年各地區(qū)門店拓展情況（間） 38圖表93：博士眼鏡不同類型門店坪效對比（萬元/平方米·年） 38圖表94：博士眼鏡不同區(qū)域門店坪效對比（萬元/平方米·年） 38圖表95：博士眼鏡鏡架/太陽鏡及鏡片的部分合作品牌 39圖表96：消費(fèi)者購買眼鏡的考慮因素 39圖表97：博士眼鏡合作醫(yī)院 40圖表98：深圳市薩米醫(yī)療中心眼視光中心暨兒童青少年近視防控基地 40圖表99：抖音本地生活平臺(tái)商業(yè)模式 40圖表10《漢高信息股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《鏡聯(lián)易購增資協(xié)議》對賭協(xié)議細(xì)則表 圖表101：鏡聯(lián)企業(yè)管理合伙企業(yè)合伙人出資情況 41圖表102：博士眼鏡盈利預(yù)測表 42產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道多元，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^發(fā)展歷史：從剛需到裝飾，材質(zhì)&結(jié)構(gòu)多元化或樹脂等光學(xué)材料制作而成的產(chǎn)品，根據(jù)鏡面材料、曲面設(shè)計(jì)和鍍膜種類等區(qū)分為不同類別；伴隨材料技術(shù)與時(shí)尚的發(fā)展，鏡架材質(zhì)逐漸從金屬和塑料拓展到多種混合材料，設(shè)計(jì)也更加符合潮流趨勢。圖表1：鏡腿鉚釘鏡 圖表2：蘭克發(fā)明雙焦片資料來源：蔡司官網(wǎng)， 資料來源：蔡司官網(wǎng)，3

1131820資料來源：艾瑞咨詢，市場格局：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、國內(nèi)品牌崛起：圖表4：計(jì)2023年球各鏡市場入規(guī)分布百萬元） 圖表5：計(jì)2023年球各鏡市場入前國家百萬元）35000300002500020000150001000050000美國 中國 德國 法國 日本資料來源：statista， 資料來源：statista，外資品牌優(yōu)勢顯著，國內(nèi)鏡片品牌崛起。鏡框和整鏡市場中大量國際品牌如BanSeikoCharmantPradaChanel等JINSGentleMonsterLenskart鏡場圖表6：2021年鏡市按類分的市份額（%） 圖表7：2019年量國品牌較高的球市份額（%）5%60%

35%

地區(qū)品牌本土品牌

25%5%25%5%5%5%

GrandVisionHOYAJohnson&Other資料來源：KenResearch， 資料來源：statista，Statista計(jì)到2025年，線上渠道的占比將達(dá)到28.6%。圖表8：全球眼鏡市場線上線下銷售收入占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

線下占比 線上占比15.9%15.9%21.2% 22.6%23.7%25.2% 26.8%28.6%14.7%13.7%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025資料來源：statista，注：2022年之后的數(shù)據(jù)為預(yù)測數(shù)據(jù)新晉D2C售渠道，而D2CD2CD2CAR圖表9：雷朋官方商城的定制服務(wù)及上方的VR試戴功能資料來源：雷朋官方商城，材料&技術(shù)革新，創(chuàng)新產(chǎn)品加速迭代。角膜塑形鏡等產(chǎn)品加速引入市場，而數(shù)字化賦能讓智能眼鏡及虛擬現(xiàn)實(shí)眼鏡等智能穿戴設(shè)備成為消費(fèi)熱門。圖表10：眼鏡鏡片材料技術(shù)迭代資料來源：三井化學(xué)官網(wǎng)，市場規(guī)模：空間廣闊、國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^Statista，202314002015-202511831552億美元（GR為.82210圖表11：全球眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模及增速（億美元）1800160014006004002000

隱形眼鏡 鏡架 鏡片 太陽眼鏡 總規(guī)模增速（%，右20132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：statista，688（GR為.3665CR為34%6元5/（AR為34%2193.14美元/（60.56/52.28/39.83/人2025年932（CR為.%圖表12：中國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模（億元，%）

隱形眼鏡 鏡架 鏡片 太陽眼鏡 同

20%15%10%5%0%-5%-10%0201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E

-15%資料來源：statista，圖表13：眼產(chǎn)品平零售格元） 圖表14：2014-2019年我鏡片均支出（美元/人）0

平均價(jià)格 隱形眼鏡 鏡架 鏡片 太陽眼鏡2014 2016 2018 2020 2022 2024E

80法國日本法國日本德國中國美國全球平均60504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：statista， 資料來源：明月鏡片招股說明書，20206.62016-202039.2%53.6%、50.2%、20180.5個(gè)2014-20171-3圖表15：我近視人數(shù)及視生率 圖表16：兒青少年視率（%）201820202030目標(biāo)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820202030目標(biāo)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%765432102016 2017 2018 2019 2020

50%48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%

青少年體6歲兒童 小學(xué)生 初中生 高中生資料來源：《鏡片行業(yè)白皮書》， 資料來源：國家衛(wèi)健委，時(shí)間部門政策文件圖表時(shí)間部門政策文件2016 國衛(wèi)辦婦幼發(fā) 《關(guān)于加強(qiáng)兒童青少年近視防控工作的指導(dǎo)意見》2018.6 國家衛(wèi)健委 《近視防治指南》2018.8 教育部等8部門 《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》《貫徹落實(shí)〈綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案〉2018.12

行動(dòng)方案》2019.10 國家衛(wèi)健委疾控局 《兒童青少年近視防控適宜技術(shù)指南》2021 教育部 《關(guān)于加強(qiáng)中小學(xué)生手機(jī)管理工作的通知》2021 教育部 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中小學(xué)生睡眠管理的通知》《兒童青少年近視防控光明行動(dòng)工作方案（2021—2021 教育部辦公廳等十五部門資料來源：教育部，國家衛(wèi)健委，

2025年）》年/圖表18：同齡段臨用康問題 圖表19：2021年國消者更或新購眼鏡率3年以上,1.30%2-3年, 1.5-2年,48.9%

6個(gè)月以內(nèi),3.1% 6個(gè)月-1年7.6%1-1.5年,20.2%資料來源：歐睿信息小程序，《鏡片行業(yè)白皮書》， 資料來源：艾瑞咨詢，16.1%28.2%47.8%60.2%圖表20：片商功性品局 圖表21：消者對眼功能需（202016.1%28.2%47.8%60.2% 85.6%資料來源：天貓，OJO眼鏡網(wǎng)，各品牌官網(wǎng)， 資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，使用阿托品1離焦（等，根據(jù)Huanget鏡片單品價(jià)格高，促進(jìn)行業(yè)成交客單均價(jià)高增。圖表22：近視防控主要手段對比資料來源：《近視管理白皮書2019》，京東，2.471.3203030003%0022-030年AR為2%。圖表23：離焦鏡市場空間測算20202021202220232024202520262027202820292030青少年人數(shù)（億人）2.472.482.492.502.522.522.532.542.552.552.56青少年近視率（）52.7%52.2%51.7%51.2%50.7%50.2%49.7%49.2%48.7%48.2%47.7%近視管理需求人數(shù)（億人）1.301.291.291.281.281.271.261.251.241.231.22離焦鏡滲透率2.0%3.5%5.3%7.4%10.3%12.9%16.1%19.3%23.2%26.6%30.1%離焦鏡行業(yè)保有量（百萬副）2.614.536.769.4313.1316.3020.2424.1128.7332.7636.71離焦鏡新增需求（百萬副）2.001.932.232.663.713.173.933.884.614.043.95更新頻率（年）1.51.51.51.41.41.41.31.31.31.31.2離焦鏡更新需求（百萬副）0.401.753.114.746.749.5912.1515.3818.7022.7426.46離焦鏡總需求（百萬副）2.403.685.357.4010.4512.7616.0819.2623.3226.7730.41離焦鏡市場均價(jià)（元/副）23282400236423292294225922252192215921272095零售市場規(guī)模（億元）5688126172240288358422503569637yoy（%）57.9%43.1%36.4%39.0%20.2%24.1%18.0%19.3%13.1%11.9%資料來源：教育部，中國衛(wèi)健委，立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，，中央人民政府網(wǎng)，測算圖表24：離焦鏡片產(chǎn)品對比資料來源：明月鏡片投資者關(guān)系活動(dòng)記錄、各產(chǎn)品官網(wǎng)，艾瑞咨詢，京東，天貓，亳州市人民醫(yī)院眼科公眾號，荔枝新聞網(wǎng)，40400020215（95%（2.40-60/60.1/1.%011/.pc；據(jù)AgeClub100-30070-80圖表25：2021年我老花在鏡市場占比小 圖表26：我老齡化勢持提升太陽鏡,9.50%隱形眼鏡,12.10%光學(xué)鏡架,36.40%

老花鏡,1.50%

鏡片,40.50%

60歲以上 50-60歲 40-50歲 40歲以下200320052007200920122014201620182021資料來源：艾瑞咨詢， 資料來源：，產(chǎn)業(yè)鏈拆解：國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速、設(shè)備供應(yīng)商（）下游銷售商）圖表27：鏡片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：艾瑞咨詢，圖表28：眼鏡行業(yè)整體價(jià)值鏈拆分資料來源：，F(xiàn)actSet，明月鏡片招股書，注：以終端零售商的角度進(jìn)行價(jià)值鏈拆解，方塊大小表示比例大小，基于公司2022年數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分上游原料：進(jìn)口依賴度較高、高端原料海外仍掌握顯著優(yōu)勢玻璃PC）206-22073MITSUICHEMICALSKOC圖表29：各類鏡片（按材料分類）優(yōu)缺點(diǎn)鏡片種鏡片種類 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 目前使用情況清晰度略比樹脂鏡片高，還有著較高玻璃鏡片的折射率；表面硬度高，比其他材料的鏡片更耐刮、耐磨

重量大，影響舒適性；易碎；色像差比大，容易引起周邊視力降低

隨樹脂鏡片的生產(chǎn)技術(shù)與工藝的提升，近年來使用玻璃鏡片越來越少現(xiàn)在已經(jīng)基本不用現(xiàn)在已經(jīng)基本不用格貴、光學(xué)性能差、耐摩擦、不易潮濕重量輕，佩戴更舒適；抗沖擊能力樹脂鏡片強(qiáng)，不易碎更安全；透光性好，容易進(jìn)行再加工可以滿足特殊需要強(qiáng)韌、不易破裂，能夠有效防止激烈PC鏡片運(yùn)動(dòng)時(shí)鏡片的碎裂；質(zhì)量輕；有良好防紫外線性能

（可通過鍍膜方法

價(jià)格便宜，是現(xiàn)在市面上鏡片主流主要應(yīng)用于太陽眼鏡和運(yùn)動(dòng)眼鏡資料來源：億超眼鏡網(wǎng)，觀研報(bào)告網(wǎng)，寰熙醫(yī)療，幾米眼鏡公眾號，圖表30：樹脂鏡片制造流程資料來源：明月鏡片招股說明書，MR2%1.67/1.742013KOCSolution51%45%2022財(cái)1471/973.59/211.56/凈66.2%/14.4%。圖表31：三井化學(xué)在高折射率鏡片原料領(lǐng)域具有壟斷地位資料來源：公司年報(bào)，32資料來源：FactSet，圖表33：三化學(xué)各務(wù)利占比 圖表34：三化學(xué)各區(qū)銷收占比10.20%14.58%49.69%25.52%10.20%14.58%49.69%25.52%基本塑料板材、薄膜和型材產(chǎn)品

FY2021 FY2022工業(yè)用制造 0%資料來源：FactSet， 資料來源：FactSet，圖表35：鏡片原料供應(yīng)商價(jià)值鏈拆分（以三井化學(xué)為例）資料來源：FactSet，公司年報(bào)，注：基于2022年的數(shù)據(jù)中游制造：外資聚焦高端，內(nèi)資逐步崛起2020行業(yè)CR5僅為30.1%，其中明月鏡片以10.7%的市占率行業(yè)居首。圖表36：我鏡片市競爭局按銷量分） 圖表37：我鏡片市競爭局按銷售劃分）明月鏡片,10.70%

公司1,其他,69.90%

8.20%公司公司公司4,2.90%資料來源：歐睿信息小程序，《鏡片行業(yè)白皮書》， 資料來源：艾瑞咨詢《2022年中國眼鏡行業(yè)白皮書》，國盛證券研究所2090圖表38：依視路主要收購、合資事件資料來源：丹陽人民政府網(wǎng)，萬新官網(wǎng)，MoSeeker網(wǎng)站，中國眼鏡網(wǎng)，華麗志，1.751.71.65折射率250020001500100050001.55 1.6 蔡司依視路明月鏡片 萬新4500400035003000350030002500 蔡司依視路萬新鴻晨15001.751.71.65折射率250020001500100050001.55 1.6 蔡司依視路明月鏡片 萬新4500400035003000350030002500 蔡司依視路萬新鴻晨1500100050001.551.61.651.71.75價(jià)格（元）價(jià)格（元）資料來源：天貓官方旗艦店， 資料來源：天貓官方旗艦店，以明月鏡片為例，2018-2021H111.16/18.45元/21.94元/60.04%23.76%70%/30%202029.26%。圖表41：鏡片生產(chǎn)商價(jià)值鏈拆分（以明月鏡片為例）資料來源：，公司招股書，注：基于2022年的數(shù)據(jù)下游銷售：格局分散，連鎖化趨勢顯著眼鏡零售方面，高毛利、低凈利，渠道鏈條長導(dǎo)致零售商較難集中。眼鏡零售價(jià)值拆分中，頭部零售商憑借規(guī)模效應(yīng)及品牌口碑能夠獲得一定采購優(yōu)勢，供應(yīng)商通常給予較高150重為5%-7%20-30%10%圖表42：眼鏡零售商價(jià)值鏈拆分（以博士眼鏡為例）資料來源：公司招股書，注：基于2016年的數(shù)據(jù)圖表43：博眼鏡毛率及利比較（%） 圖表44：博眼鏡銷費(fèi)用較（%）銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率銷售凈率 銷售毛率銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率90 6080 5570 5060 4550 404030 3520 3010 25202220212020201920182017201620152014201320222021202020192018201720162015201420130 2020222021202020192018201720162015201420132022202120202019201820172016201520142013資料來源：， 資料來源：，線下零售保持主流地位，頭部零售商品牌效應(yīng)明顯。由于配鏡過程中驗(yàn)光、配鏡、試戴等步驟依托于線下設(shè)備及專業(yè)人員服務(wù)使得線下門店成為消費(fèi)者的主要選擇，根據(jù)艾瑞咨詢，2021年68%的消費(fèi)者選擇在零售店購買眼鏡。目前我國眼鏡零售店包括全國性（、（和LOHO等50%。圖表45：消者購買鏡及片主要渠道 圖表46：消者對眼店品的知情況% 0.2% 連鎖眼鏡零售店5.8%10.5%

眼科或視光中心 普通眼鏡零售店電商平臺(tái)24.5%

57.1%

眼鏡批發(fā)市場其他0% 20% 40% 60% 80%資料來源：艾瑞咨詢， 資料來源：艾瑞咨詢，2022122022為2013（2家%2020-20211002023800產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化，連鎖門店更易獲取消費(fèi)者信任。伴隨近視防控需求快速增長、老齡化加劇帶動(dòng)老花鏡需求提升，零售商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，多點(diǎn)漸進(jìn)、離焦鏡等中高端近2022分類品牌門店數(shù)量 分類品牌門店數(shù)量 銷售額寶島眼鏡 家-專業(yè)眼鏡店簡介成立于年臺(tái)灣，1997年進(jìn)入中國大陸，在武漢開設(shè)了首家大陸分專業(yè)化+數(shù)字化戰(zhàn)略下，不斷引進(jìn)國際級視光高科技產(chǎn)品及設(shè)備，點(diǎn)高校合作，培養(yǎng)專業(yè)人才，同時(shí)不斷引進(jìn)專業(yè)設(shè)備、篩選者提供視健康專業(yè)服務(wù)。成立于1993年，是國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)首家上市公直營近490 份，代理銷售全球多個(gè)知名品牌，與博士眼鏡家，目前開億元略合作關(guān)系放加盟 與眾多信譽(yù)卓著的國內(nèi)外大型連鎖。全國連鎖大光明眼鏡500+成立于2005年，定位- 向，把GBV計(jì)、眼鏡快時(shí)尚眼鏡店木九十 LOH區(qū)域連鎖資料來源：各品牌官網(wǎng)，公司招股書，搶占流量入口，線上+線下融合趨勢顯著。2016-20206%12%20158000+1000圖表48：中國鏡片市場分渠道零售額（%）

線上6%7%6%7%8%9%12%94%93.20%92.10%91%87.60%

線下2019 2020資料來源：《中國鏡片行業(yè)白皮書》，2.4海外對比：技術(shù)領(lǐng)先，格局集中20221.67/1.741.60/1.67/1.741.561.60于1.67及以上折射率預(yù)聚物僅掌握實(shí)驗(yàn)室制備的配方和流程，難以大批量生產(chǎn)。圖表49：中國鏡片廠商對海外鏡片原料仍存在依賴資料來源：三井化學(xué)官網(wǎng)，制造端：承接代工需求、發(fā)展迅速，國內(nèi)制造能力突出。中國在過去幾十年通過為海外鏡片公司代工、產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)、生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)豐富，目前已成為全球75%。圖表50：中國眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)聚集地資料來源：艾瑞咨詢，2006-20215026.2%1022.0%VisionSource2013年20213139LuxotticaRetail20182021204324圖表51：美國眼鏡行業(yè)前十及前五十公司市場份額變化（百萬美元，%）4000035000300002500020000150000

Top50 Top10 總市場 Top50占比 Top10占比2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：VisionMonday，圖表52：2021年美國眼鏡零售行業(yè)頭部公司公司名稱 門店數(shù)量 公司簡介公司名稱 門店數(shù)量 公司簡介Vision 3139Source,LP

199140001997年被TLCVisionCorporation收20152006SmileSource2013ACE。LuxotticaRetail 2043 1961150多個(gè)國家，通過并購收購不斷擴(kuò)大其在全球不同區(qū)域范圍內(nèi)的零售業(yè)務(wù)。NationalVision 1278Holdings,Inc.

1990130022002011ACKohlbergKravisRoberts&Co.L.P.WalmartInc. 3422 196220199月推出沃爾瑪健康中心，2022AREltonJohnEyeCarePartnersLLC 686CostcoOptical 543

20151000界著名的視覺護(hù)理卓越中心合作。公司通過不斷的收購和擴(kuò)建活動(dòng)收購眼科診所和手術(shù)中心。19762016VBA議成為其眼健保險(xiǎn)提供商。VisionworksofAmerica,Inc.CapitalVision

716 198440700多家門店，提供多種眼鏡和隱形眼鏡選擇，以及為客戶提供一流的眼科檢查服務(wù)。成立于2001年，管理著多家獨(dú)立驗(yàn)光診所，提供全面和個(gè)性化的光學(xué)服務(wù)。公司先后進(jìn)ServicesdbaMyEyeDr.

817

行多次收購和合作，2014年收購Doctor'sVisionCenters和EyeCareAssociates，2015年進(jìn)行資本重組，2019年被高盛收購，2021年與美國驗(yàn)光師協(xié)會(huì)建立合作伙伴關(guān)系。WarbyParker 158 2010方眼鏡。KeplrVision 286 2019過合并、合作和聯(lián)盟等方式擴(kuò)張，在西部地區(qū)有較強(qiáng)影響力。資料來源：VisionMonday，各公司官網(wǎng)，國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速。國內(nèi)供應(yīng)鏈能力逐步完善，上游原料逐步實(shí)現(xiàn)自制，部分高端原料仍依賴進(jìn)口，中游制造端產(chǎn)量全球領(lǐng)先，制造技術(shù)逐步提高、目&投資建議：產(chǎn)品迭代升級，渠道加速整合，推薦國內(nèi)龍頭有望實(shí)現(xiàn)彎道超車；渠道龍頭加速傳統(tǒng)渠道擴(kuò)張及優(yōu)化，行業(yè)流量&明月鏡片：國產(chǎn)鏡片領(lǐng)先品牌，離焦鏡快速放量明月鏡片是專業(yè)從事鏡片研發(fā)與生產(chǎn)的國內(nèi)鏡片行業(yè)領(lǐng)軍者。公司業(yè)務(wù)主要涵蓋樹脂原料、樹脂鏡片、鏡架及成鏡等眼視光產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司歷經(jīng)初創(chuàng)、技術(shù)突破和品牌升級三個(gè)階段，始終以研發(fā)為本，其原料、光學(xué)設(shè)計(jì)、實(shí)用功能和膜層等方面在國產(chǎn)品牌中占據(jù)優(yōu)勢，目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合類眼鏡鏡片生產(chǎn)商。2-1年2002KOC（1-017年1.71KRKRPMC超8圖表53：明月鏡片發(fā)展歷程資料來源：公司年報(bào)，公司招股書，公司官網(wǎng)，自主研發(fā)構(gòu)筑技術(shù)壁壘，技術(shù)創(chuàng)新奠定發(fā)展基礎(chǔ)。公司深耕鏡片行業(yè)多年，專注研發(fā)創(chuàng)新，在光學(xué)設(shè)計(jì)、光學(xué)原料和鏡片膜層三方面均取得突破，構(gòu)筑以鏡片為核心，覆蓋各1.55-1.7432-432022152（1項(xiàng)-21%圖表54：明月鏡片核心技術(shù)一種高折射率、 實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)中低折射率產(chǎn)品的消費(fèi)升級，對一種高折射率、 實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)中低折射率產(chǎn)品的消費(fèi)升級，對1.741.71折射 折射率為1.71左右，阿貝在34至37高阿貝數(shù)樹脂鏡 折射率產(chǎn)品在光學(xué)參數(shù)更優(yōu)秀的情況下，性價(jià)比率鏡片 之間片的制造工藝 幅提升，實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)替代。具體表現(xiàn)技術(shù)先進(jìn)性描述核心技術(shù)產(chǎn)品名稱用于制備高透光率高耐候性光學(xué)鏡片鏡片材料的組合物

應(yīng)用本技術(shù)生產(chǎn)的光學(xué)材料透光率大于98%，并且具備較強(qiáng)的抗紫外線能力和耐候性

國家標(biāo)準(zhǔn)對可見光譜范圍（光透射比）80.0%即可作為最高類別（0類），經(jīng)國家眼鏡PMC98%以上，遠(yuǎn)高于國家標(biāo)準(zhǔn)（QB/T25065.4.1.4）。樹脂眼鏡鏡片，運(yùn)動(dòng)型抗沖擊光鏡片學(xué)樹脂眼鏡片的制造工藝

應(yīng)用本技術(shù)生產(chǎn)的樹脂鏡片，折射率為1.54542邊緣色散所造成的視野像差，提高清晰度，而且能夠提高鏡片的抗沖擊性，增強(qiáng)樹脂鏡片配戴的安全性

準(zhǔn),16g1.275.9）。樹脂單體

一種高抗劃傷性能制備方法單體及其制備方法

應(yīng)用本技術(shù)生產(chǎn)的樹脂鏡片，在保證較高折射率的同時(shí)，獲得較高的抗劃傷性能

使用該方法生產(chǎn)的產(chǎn)品達(dá)到鏡片表明（凸面）耐磨要求-加強(qiáng)型要求的標(biāo)準(zhǔn)（QB/T25065.3）。資料來源：明月鏡片招股書，圖表55：2017-2023Q1司研費(fèi)用投（百元，%） 圖表56：鏡廠商研費(fèi)用對比研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用率25201510502017 2019 2021

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

明月鏡片明月鏡片蔡司豪雅依視路2017 2018 2019 2020 2021 2022使用該技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品在紫外光譜范圍、輻照后的鏡片光透射比和與鏡片光透射比絕對值變化及光反射比等方面符合國家標(biāo)準(zhǔn)（使用該技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品在紫外光譜范圍、輻照后的鏡片光透射比和與鏡片光透射比絕對值變化及光反射比等方面符合國家標(biāo)準(zhǔn)（QB/T25065.7）。應(yīng)用本技術(shù)不僅能夠有效降低基片邊緣色散所造成的視野像差，提高成像清晰度，而且能夠提高鏡片的抗沖擊性，增強(qiáng)樹脂鏡片配戴的安全性PMC防輻射樹脂鏡片及其制造工藝鏡片一種高韌性光學(xué) 使用該技術(shù)生產(chǎn)的鏡片產(chǎn)品達(dá)到了抗沖擊的國家應(yīng)用本技術(shù)生產(chǎn)的樹脂鏡片，在保證較樹脂單體 樹脂單體及其制 準(zhǔn),即16g鋼球自1.27米高墜落碰撞測試。符高折射率的同時(shí)，獲得較高的韌性備方法 國家標(biāo)準(zhǔn)（QB/T25065.9）。資料來源：， 資料來源：公司年報(bào)，Bloomberg，F(xiàn)actSet，NasalSide-1000度到1000（每5圖表57：明月鏡片鼻側(cè)視近區(qū)擴(kuò)大技術(shù)資料來源：明月鏡片官網(wǎng)，1.561.601.671.71PMCKR98.6%超圖表58：明月鏡片可實(shí)現(xiàn)1.56、1.60折射率產(chǎn)品的自主生產(chǎn)來源來源是否申請專利應(yīng)用階段工藝、核心技術(shù)、制備流程配方是否掌握是否掌握生產(chǎn)折射率1.56 是 是 自主批量生產(chǎn) 1.60 是 是 自主批量生產(chǎn)

原始配方、制備工藝屬于鏡片行業(yè)公開信息,韓國KOC在原始配方基礎(chǔ)上對原料比例等要素進(jìn)行改進(jìn)，使之適用于江蘇可奧熙批量生產(chǎn)。發(fā)行人在韓國KOC制備工藝的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改進(jìn)，使得相關(guān)產(chǎn)品更易于生產(chǎn)、品質(zhì)更穩(wěn)定。1.67 是 是 可以外部定制式批量生產(chǎn)

是 公司與高校、研究所等科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作研發(fā)，目前已掌握實(shí)驗(yàn)室制備相關(guān)樹脂單體的1.71 是 是 實(shí)驗(yàn)室制備

配方和制備流程。資料來源：公司招股書，591.71資料來源：公司招股書，A620AR7ITOAR鏡片對385mm-415mm藍(lán)光阻隔率高達(dá)99%，對415mm-445mm藍(lán)光的透過率為60%，相較友商性能更優(yōu)。圖表60：明月天視A6膜結(jié)構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，（1.6722.0%29.8%；2）提65.9%2018年-2021H111.16/18.45元/片，CAGR18.3%2018-202244.3%54.0%。圖表61：明高折射鏡片入比持續(xù)升 圖表62：明鏡片產(chǎn)單價(jià)續(xù)升

1.74 1.71 1.67 1.60 2018 2019 2020

單價(jià)（元/片）單價(jià)（元/片）單價(jià)（元/片）1816141210864202018 2019 2020 2021H1資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書圖表63：明鏡片功片收占持續(xù)提升 圖表64：明鏡片功片毛率續(xù)提升80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

1.56 1.56系列1.6系列總體60.04%58.47%57.46%53.60%

65%60%55%50%45%40%

2018 2019 2020 2021H1資料來源：招股說明書， 資料來源：招股說明書，1.60Pro”1.67夠有效控制眼軸過快增長、延緩近視加深：PMCPC1.671.59NasalSide3D1295（圖表65：明月鏡片“輕松控”Pro產(chǎn)品C.A.M.D.技術(shù) “滿天星”多點(diǎn)微透鏡明月輕松控Pro采用多點(diǎn)近視離焦眼軸控制技(C.A.M.D)——在鏡片內(nèi)部雕刻高達(dá)1295透鏡，使周邊區(qū)域成像在視網(wǎng)膜前，從而形成膜前離焦，起到抑制眼球增長的作用。

通過嚴(yán)密計(jì)算和離焦效果驗(yàn)證，明月輕松控Pro繁密的“滿天星”微透鏡排列，更多微透鏡大大增加離焦面積，更有效抑制眼軸增長，達(dá)到延緩孩子近視加深的功能?！柏悮ば巍币曄駞^(qū) 3D內(nèi)雕工藝 根據(jù)中國孩子"水平視野切換多、上下視野切換少”的習(xí)慣,明月輕松控Pro采用光線追蹤技術(shù),國孩子的眼球運(yùn)動(dòng)軌跡,設(shè)計(jì)出具有非對稱貝殼形視像區(qū)，大大提升了佩戴舒適感。

區(qū)別于傳統(tǒng)透鏡在外表面的擠壓成型工藝,明月輕松控Pro開創(chuàng)性地采用3D內(nèi)雕工藝,將1295個(gè)立體微透鏡雕刻在鏡片內(nèi)部,使微透鏡度數(shù)恒定且避免磨損,延長使用時(shí)間更耐用。資料來源：公司官網(wǎng)，近視防控效果顯著，離焦鏡快速放量。產(chǎn)品方面，公司在產(chǎn)品線豐富度（零售/醫(yī)療渠道0（46個(gè)/8個(gè)U.6-（1500-3000+（97%580%2022125量。3（9-12/（2022/2023Q157/757+17.6/%品牌對應(yīng)離焦鏡產(chǎn)品對照組受試者品牌對應(yīng)離焦鏡產(chǎn)品對照組受試者追蹤時(shí)間每日平均戴鏡時(shí)長蔡司 豪雅成長樂 新樂學(xué)蔡司球面單光鏡 豪雅非球面單光6-16歲兒童 8-13歲兒童2007.10-2009.1 2014.8-2017.611.3±1.5小時(shí) 15.5±2.6小時(shí)15.3±2.1小時(shí)依視路星趣控依視路非球面單光鏡8-13歲兒童2018.7-202013.4±0.29小明月輕松明累計(jì)實(shí)驗(yàn)分組實(shí)驗(yàn)組對照組實(shí)驗(yàn)組對照組實(shí)3個(gè)月6個(gè)月-0.47-0.55-0.13-0等效球鏡度變化量（D）12個(gè)月-0.66-0.78-0.1718個(gè)月-0.24個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月0.眼軸長度增長量（mm）12個(gè)月資料來源：，視力測定法與視覺科學(xué)雜志，英國眼科學(xué)雜志，美國醫(yī)學(xué)會(huì)雜志，明月鏡片公眾號，荔枝新聞網(wǎng)，明月輕松控臨床報(bào)告發(fā)布暨研討會(huì)，圖表67：佩“輕控pro”12個(gè)月等球鏡變化勢 圖表68：佩“輕控pro”12個(gè)月眼長度化趨勢0.0(0.1)等效球鏡度增長（D等效球鏡度增長（D）(0.2)(0.2)(0.3)(0.3)(0.4)(0.4)(0.5)(0.5)

離焦組 對照組0369036912

眼軸長度增長（mm眼軸長度增長（mm）0

離焦組 對照組0 3 6 9 12月資料來源：明月輕松控臨床報(bào)告發(fā)布暨研討會(huì)， 資料來源：明月輕松控臨床報(bào)告發(fā)布暨研討會(huì)，2023-20251.68/2.22/2.92億元，對應(yīng)PE分別為48.4X/36.6X/27.8X?？紤]公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升、離焦鏡高增兌現(xiàn)，維持“買入”評級。69證券代碼 證券簡稱

收盤價(jià)

歸母凈利潤（億元） PE 市值（億評級（元）

2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 元）301101.SZ 明月鏡片 40.27 1.68 2.22 2.92 48.4 36.6 27.8 81.15 買入資料來源：，預(yù)測注：估值截至日期為7月5日康耐特光學(xué)：鏡片遠(yuǎn)銷全球、定制化能力突出19962021202015.1司國內(nèi)市場份額約為8.5%80/圖表70：康特光學(xué)司發(fā)歷程 圖表71：康特日本江生基地資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)，1）。1.501.561.601.671.7420181.74SKU6002）20%。16.61%圖表72：康耐特鏡片產(chǎn)品品類資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股書，圖表73：康特標(biāo)準(zhǔn)及定鏡占比變（%） 圖表74：康特代工自主牌比變化（%）100%80%60%40%

標(biāo)準(zhǔn)化鏡片占比 定制化鏡片占比

100%80%60%40%

ODM占比 自主品牌占比47.5%46.1%48.6%51.8%47.5%46.1%48.6%51.8%0%2018 2019 2020 2021 2022

0%2018

2019

2020

2021資料來源：公司年報(bào)， 資料來源：公司招股書，90//25.1%/22.8%/18.5%。2））圖表75：2022年康特分區(qū)務(wù)份額比（%） 圖表76：康特與啟市人醫(yī)合作成視光心歐洲非洲資料來源：， 資料來源：今啟網(wǎng)公眾號，公司年報(bào)，圖表77：康特來自五大戶最大客收入比變（%） 圖表78：康特各銷渠道比化（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%

五大客戶 最大客戶2018 2019 2020 2021 2022

60%50%40%30%20%10%0%

眼鏡鏡片品牌 批發(fā)商 零售分銷商 個(gè)人2018 2019 2020 2021資料來源：公司年報(bào)，公司招股書， 資料來源：公司年報(bào)，公司招股書，2018-202216.6%0-221.%1.%；30.6%34.5%3.5%-4%2018-20228545.61CGR為.%78249億元CR為34%.%%。圖表79：康特歷年業(yè)收及速（億，%） 圖表80：康特歷年、凈潤利率（元，%）營業(yè)收入 同比增長1816141210864202018 2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%

凈利潤 毛利潤 凈利率 毛利率6 40%5 35%30%4 25%3 20%2 15%10%1 5%0 0%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：， 資料來源：，圖表81：康特歷年售、理財(cái)務(wù)費(fèi)率（%） 圖表82：康特海外務(wù)占逐減少14%12%10%8%6%4%2%0%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率2018 2019 2020 2021 2022

境外收入占比 境內(nèi)收入占比85.28% 85.28% 84.05%76.18%71.30%71.36%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：， 資料來源：，博士眼鏡：直營穩(wěn)健擴(kuò)張，加盟勢頭迅猛1993零售行業(yè)首家上市公司，旗下?lián)碛械钠放瓢ǎ憾ㄎ挥凇案叨硕ㄖ啤钡难坨R連鎖品牌“rdntopcallBoojing23513（//100圖表83：博眼鏡直與加門數(shù)量及盟門占比間，%） 圖表84：博眼鏡歷直營店加盟門數(shù)量增情（間）6005004003002001000

直營門店 加盟門店 加盟門店占比8%7%6%5%4%3%2%1%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

806040200

直營門店 加盟門店資料來源：博士眼鏡2017-2022年報(bào)，博士眼鏡招股說明書，

2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：博士眼鏡2017-2022年報(bào)，博士眼鏡招股說明書，-20222.766.5566.3%68.1%（2781.461-02256102收入占比穩(wěn)定在10%：圖表85：博士眼鏡收入分品類拆分資料來源：，博士眼鏡2017-2022年報(bào)，圖表86：博眼鏡各品均變（元） 圖表87：博眼鏡各品營變（百萬）7006005004003002001000

鏡架 鏡片 太陽鏡老花鏡 隱形眼鏡 隱形護(hù)理液2016 2017 2018 2019 2020

300250200150100500

鏡架 鏡片 太陽鏡老花鏡 隱形眼鏡 隱形護(hù)理液2016 2017 2018 2019 2020資料來源：博士眼鏡2017-2020年報(bào)，，博士眼鏡招股說明書，

資料來源：博士眼鏡2017-2020年報(bào)，，博士眼鏡招股說明書，分渠道：直營為主，電商持續(xù)賦能。1）直營：公司門店覆蓋百貨、超市、購物中心、街2016-20224.06304492CAGR3.3%；2）年29213835113）+私2016-20221161.27202213.2%+圖表88：博士眼鏡收入分渠道拆分資料來源：，博士眼鏡2017-2022年報(bào)，圖表89：博眼鏡線營收化同增情（百元，%） 圖表90：博眼鏡歷線下收線上營對比160140120100806040

線上營業(yè)收入 GMV GMV轉(zhuǎn)化營收同比增長 GMV同比增長300%250%200%150%100%50%

100%80%60%40%20%

線上營收占比 線下營收占比0 0%2019 2020 2021 2022

0%2019 2020 2021 2022資料來源：博士眼鏡2020-2022年報(bào)， 資料來源：博士眼鏡2020-2022年報(bào)，2016-2022318513304/14492/21232021并與醫(yī)院合作開設(shè)視光中心，未來渠道擴(kuò)張路徑清晰。圖表91：博眼鏡門分布（至2022年底） 圖表92：博眼鏡歷各地門拓展情（間）東北 華北 華東 華南 華中 西北 西南60050040030020010002018 2019 20