固定收益2023年二季度轉(zhuǎn)債市場回顧債牛下轉(zhuǎn)債表現(xiàn)如何

內(nèi)容目錄2023年二季度轉(zhuǎn)債一級市場回顧 42023年二季度轉(zhuǎn)債二級市場回顧 6股債與轉(zhuǎn)債行情回顧 6轉(zhuǎn)債交易結(jié)構(gòu)回顧 11轉(zhuǎn)債投資者持有情況 122023年下半年轉(zhuǎn)債市場展望 13免責(zé)聲明 14圖表目錄圖轉(zhuǎn)債余額（億元）與存量個數(shù)（只） 4圖轉(zhuǎn)債發(fā)行進度匯總 4圖待發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量及規(guī)模分行業(yè)情況 4圖轉(zhuǎn)債一級申購中簽率（%） 5圖轉(zhuǎn)債一級申購有效資金（億元） 5圖分平價區(qū)間-新券上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價率（%） 5圖2023年二季度轉(zhuǎn)債市場新券平價vs收盤價（元） 5圖2023年二季度主要指數(shù)變化（以2022年12月31日為基準(zhǔn)點，%） 6圖2022年四季度以來十年期國債利率變化 8圖今年以來轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅（%） 8圖轉(zhuǎn)債市場申萬一級行業(yè)二季度漲跌幅（%） 9圖部分行業(yè)轉(zhuǎn)債指數(shù)（230331為100） 9圖二季度漲幅居前轉(zhuǎn)債（剔除二季度上市新券，截至6月30日，%） 9圖偏股型轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率 10圖主流指數(shù)及可轉(zhuǎn)債正股波動率（%，年化） 11圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比按投資者類型（%） 11圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比按投資者類型（%） 11圖轉(zhuǎn)債大小票平均換手率（%） 12圖轉(zhuǎn)債大小票成交占比（%） 12圖轉(zhuǎn)債投資者占比變化（23年6月vs23年3月） 12圖轉(zhuǎn)債投資者占比（截至2023年6月） 12表6月以來支持經(jīng)濟運行的政策及事件 72023年二季度轉(zhuǎn)債一級市場回顧24244.895。二季度轉(zhuǎn)債24285.08461210002201410（按面值算）244.89加276.42億元。圖1：轉(zhuǎn)債余額（億元）與存量個數(shù)（只）資料來源：、待上市轉(zhuǎn)債數(shù)量依舊充足，銀行、電力設(shè)備行業(yè)預(yù)案規(guī)?？壳?302293611.220232083261.43622171/董事會預(yù)案環(huán)節(jié)。分行業(yè)看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債預(yù)案中電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備和汽車行業(yè)預(yù)案數(shù)量最多，銀行、電力設(shè)備、有色金屬行業(yè)預(yù)案總規(guī)模最大，其500圖轉(zhuǎn)債發(fā)行進度匯總 圖待發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量及規(guī)模分行業(yè)情況 資料來源：wind、 資料來源：wind、受新規(guī)影響一級申購資金數(shù)量下降，而網(wǎng)上中簽率維持低位。今年二季度無新券20226圖轉(zhuǎn)債一級申購中簽率（） 圖轉(zhuǎn)債一級申購有效資金（億元）資料來源：、 資料來源：、新券上市定價偏高，且較低信用評級的新券定價相對更高。今年二季度上市的轉(zhuǎn)9090-100100-11012042.8231.8635.0025.78盡管除平價小于902018AAAA-AAAAAAA49.89、40.59、34.88、40.61、30.74、33.72。圖分平價區(qū)間-新券上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價率（） 圖年二季度轉(zhuǎn)債市場新券平價vs收盤價（元）資料來源：、 資料來源：、2023年二季度轉(zhuǎn)債二級市場回顧股債與轉(zhuǎn)債行情回顧20232023年6月30日上證指數(shù)下跌2.16中證1000指數(shù)下跌3.98，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.69。二季度以來權(quán)益市場行情主要可分為三段：（1）4：3ChatGPTAI644PMIPMIA圖年二季度主要指數(shù)變化（以2022年12月31日為基準(zhǔn)點，）資料來源：、：近期支持經(jīng)濟運行的政策密集出臺，如國常會提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策、多家國有大行陸續(xù)下調(diào)存款利率、商務(wù)部宣布將組織開展汽車促消費活動等，市場信心有所修復(fù)；同時海外方面美聯(lián)儲暫停加息、美國國務(wù)卿訪華等事件也在一定程度上提振了市場信心，光伏、風(fēng)電等新能源板塊、汽車及零部件板塊均明顯回暖。盡管端午節(jié)前后資金避險情緒升溫，疊加海外形勢動蕩造成市場波動較大，但總體來看權(quán)益市場持續(xù)回暖。表1：6月以來支持經(jīng)濟運行的政策及事件時間 機構(gòu) 主題/事件 主要內(nèi)容6月2日 國常會研究促進新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系進一步68日多家國有行

的政策措施更新人民幣存款掛牌利率

穩(wěn)定市場預(yù)期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力。自6月8日起實行其中活期存款利率均由0.25調(diào)整為0.2下調(diào)5個基點。定期存款（整存整取）二年、三年、五年期利率均由2.152.6調(diào)整為2.052.5，下調(diào)了10個、15個、15個基點。6月8日 商務(wù)部《關(guān)于組織開展汽車促消費活動的通結(jié)合“2023消費提振年”工作安排，商務(wù)部將統(tǒng)籌開展“百城聯(lián)動”汽車節(jié)和“千縣知》 萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費季活動支持家電生產(chǎn)企業(yè)針對農(nóng)村市場特點和消費需求，加快研發(fā)推廣性價比高、操作簡便、商務(wù)部等《關(guān)于做好2023年促進綠色智能家電質(zhì)量優(yōu)良的熱水器、油煙機、微波爐等綠色智能家電產(chǎn)品。強化家電營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，引69

四部門

消費工作的通知》

導(dǎo)家電生產(chǎn)、銷售、維修、回收企業(yè)及電商平臺下沉渠道，在縣鄉(xiāng)兩級設(shè)立直營店、體6月13日 央行 調(diào)降7天逆回購利率 以利率招標(biāo)方式開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9，上次為2.0，降低0.1個百分點。為進一步增強家電等大宗商品對消費市場的拉動作用、引導(dǎo)消費升級，我省將于6月務(wù)廳615央行務(wù)廳615央行調(diào)降MLF公告615商務(wù)部新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會上發(fā)言束玨婷616國務(wù)院總理李強主持召開常務(wù)會議

3

16624787162023“惠購湖北”家電消費券，財政資金投放總量3億元。其中，線上券投放資金0.5億元，線下券投放資金2.5億元。23702010bps繼續(xù)完善消費政策，加強部門協(xié)同，推動出臺支持恢復(fù)和擴大消費的一系列政策措施。資料來源：國家政府網(wǎng)站、債市方面，二季度債券市場總體情緒較好。43CPI5PMI數(shù)據(jù)再次位于收縮區(qū)間，5月13日受OMO中標(biāo)利率下降影響年期國債利率最低下行至2.62；5年期國債利率再度上行，基本維持在2.66附近，在央行持續(xù)凈投放呵護資金面下，6月30日收于2.64。圖9：2022年四季度以來十年期國債利率變化資料來源：、6525場下探至3170點以下，而彼時轉(zhuǎn)債僅下跌0.4左右，體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債較好的防御屬3506700560億元，部分轉(zhuǎn)債退市事件并未對市場交易情緒產(chǎn)生明顯負(fù)面影響。整體來看二季度以來直到6月30日中證轉(zhuǎn)債指數(shù)-0.15我們計算的平價指數(shù)-1.75區(qū)間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率+0.10平【70，90區(qū)間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率-1.79。圖今年以來轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅（）資料來源：、申萬一級行業(yè)來看，社會服務(wù)和公用事業(yè)轉(zhuǎn)債漲幅領(lǐng)先，紡織服裝、煤炭、石油石化表現(xiàn)落后。我們編制的申萬一級指數(shù)以等權(quán)重計算各行業(yè)標(biāo)的漲跌幅，在個6304.90、3.20，表現(xiàn)領(lǐng)先其他行業(yè)。消費類表現(xiàn)分化，除社服和家電外，其他行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中紡織服裝下跌9.97；金融類和穩(wěn)定類表現(xiàn)較好；成長類行業(yè)中僅通信行業(yè)表現(xiàn)尚佳。圖轉(zhuǎn)債市場申萬一級行業(yè)二季度漲跌幅（） 圖部分行業(yè)轉(zhuǎn)債指數(shù)（230331為100）資料來源：、 資料來源：、編制個券層面來看，除新券外，漲幅居前的轉(zhuǎn)債主要包括新致轉(zhuǎn)債（保險+AI概念，+51.57精測轉(zhuǎn)債/轉(zhuǎn)平板顯示測試/+31.35永鼎轉(zhuǎn)（CPO概念，+44.29）等泛數(shù)字經(jīng)濟標(biāo)的，此外英聯(lián)轉(zhuǎn)債（金屬包裝，+73.12）、惠城轉(zhuǎn)債（廢催化劑處理，41.44）等漲幅也較大。其中，新致轉(zhuǎn)債曾觸發(fā)強贖條款并公告不提前贖回。圖二季度漲幅居前轉(zhuǎn)債（剔除二季度上市新券，截至6月30日，）資料來源：、估值方面，二季度以來轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)“v”型走勢，月底估值壓縮，但仍處歷史高位。4月轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益上漲，我們計算的轉(zhuǎn)債平價指數(shù)全月+0.51，全市場平均轉(zhuǎn)股溢價率抬升，但各平價區(qū)間轉(zhuǎn)債估值分化，平價[90,100)、[100,110)、[110,120)的轉(zhuǎn)債算數(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價率分別變動+0.51、-0.68、-2.17；5月受低價轉(zhuǎn)債風(fēng)波的影響，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)明顯壓縮，期間【轉(zhuǎn)債隱含波動率-正股長期實際波動率】指標(biāo)也短暫回落至負(fù)區(qū)間，轉(zhuǎn)債市場有所降溫，但中旬以來轉(zhuǎn)債估值重新上行，于月底基本完成修復(fù)；6場平均平價和各平價區(qū)間估值均提升，部分平價區(qū)間溢價率已達90歷史分位數(shù)，月底轉(zhuǎn)債因跟漲能力有限而出現(xiàn)一定估值被動壓縮，但總體仍處高位。圖14：偏股型轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率資料來源：、波動率的趨勢下行導(dǎo)致轉(zhuǎn)債賺錢難度提升。波動率視角不如溢價率直觀，但也可說明為何轉(zhuǎn)債賺錢機會難尋。在其他因素不變時，期權(quán)合約標(biāo)的物波動率上行增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜃兓目赡苄?，波動率的下行?dǎo)致轉(zhuǎn)債賺錢難度提升。2017-2022202285分位數(shù)附近。圖主流指數(shù)及可轉(zhuǎn)債正股波動率（，年化）資料來源：、轉(zhuǎn)債交易結(jié)構(gòu)回顧轉(zhuǎn)債交易仍主要由個人投資者貢獻，廣義基金成交占比上升。根據(jù)交易所現(xiàn)券交易月報，自然人投資者依然是轉(zhuǎn)債市場交易主力，4、5、656.8256.09和61.90廣義基金交易占比有所上升在5月達到14.55的歷史高位月回落至12.76但仍明顯高于3月底水平其中根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，私募基金5月交易占比達到市場交易量的22.28，公募僅占4.40。圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（） 圖轉(zhuǎn)債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（）資料來源：上交所、深交所、 資料來源：、分轉(zhuǎn)債余額來看，2023年二季度余額0-5億元的轉(zhuǎn)債仍貢獻市場60左右的成交量平均換手率在6月以來抬升至100以上高位個券炒作情緒有所升溫個券層面來看，除長期高換手率品種外，二季度以來人工智能和算力相關(guān)的亞康、萬興、永鼎等個券日均換手率排名居前。圖轉(zhuǎn)債大小票平均換手率（） 圖轉(zhuǎn)債大小票成交占比（）資料來源：、 資料來源：、轉(zhuǎn)債投資者持有情況公募基金二季度倉位增加，企業(yè)年金和保險機構(gòu)占比提升。根據(jù)交易所債券投資2023630（包含公募、專戶、私募基金持有轉(zhuǎn)債占比達到39.75較一季度末+1.01分滬深交易所看上交“公募基金持倉占比為29.13與一季度末相比+1.29深交“基金從29.91提升至31.40，占比提升1.49pct。其他類別投資者中，自然人投資者倉位下降1.00，券商自營二季度以來也有所減倉（-0.41），歷史來看券商自營普遍在一季度加倉（今年一季度+0.87），達到21.03保險機構(gòu)倉位占比達6.38位于2022年以來最高水平。圖轉(zhuǎn)債投資者占比變化（23年6月vs23年3月） 圖轉(zhuǎn)債投資者占比（截至2023年6月）資料來源：、 資料來源：、2023年下半年轉(zhuǎn)債市場展望根據(jù)測算年4月5月國內(nèi)實際GDP兩年平均同比增速約為2.7、2.9，較3月的4.4明顯回落，顯示國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇階段性放緩。但10年期國債率去最水2.6一之遙向率行間能提“支，需警惕基本面/政策反轉(zhuǎn)，利率上行風(fēng)險較大。后續(xù)來看，恢復(fù)性增長臨近尾聲，內(nèi)生性增長有待發(fā)力，債市或已臨近牛尾，利率上行風(fēng)險較大。AI轉(zhuǎn)債方面，估值制約擇券空間，需尋找正股尚處低位的彈性品種；二季度轉(zhuǎn)債估值超高位震蕩，我們統(tǒng)計的各平價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率均在85-95歷史分位數(shù)，部分正股目標(biāo)價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價低于轉(zhuǎn)債當(dāng)前價格，提示即使正股有機會轉(zhuǎn)債的彈性也比較有限，需尋找正股尚處低位的彈性品種。當(dāng)前轉(zhuǎn)債高估值有一定合理性，但仍需警惕階段性溢價率壓縮風(fēng)險。后續(xù)來看，轉(zhuǎn)