月度宏觀洞察：政治局會議后看下半年經濟形勢美國向軟著陸繼續(xù)邁進 20230731 -浦銀國際

師披露、商業(yè)關系披露及免責聲明。浦銀國際浦銀國際宏觀觀點主題研究|宏觀觀點月度宏觀洞察：政治局會議后看下半年經濟形勢，美國向軟著陸繼續(xù)邁進中央政治局會議明確表態(tài)防范化解房地產和地方政府債務風險，政策刺激或針對經濟薄弱環(huán)節(jié)，尤其在擴大內需方面。我們認為接下來可關注以下方面的政策。1.房地產：繼政治局會議后，住建部表態(tài)意味著房地產調控政策(尤其是一線和強二線城市)或發(fā)生顯著變化，特別在首付比例和貸款利率，以及二套房的認房不認貸等方面。存量房貸利率下調也有望落實。2.財政政策：促消費和提振民間投資或作為擴大內需政策發(fā)力點。穩(wěn)基建政策弱于預期，但必要時仍可加碼?；獾胤絺鶆诊L險的具體方案值得期待。3.貨幣政策：在實現更為全面的疫后經濟復蘇之前，貨幣政策或繼續(xù)維持寬松。我們預測下半年還有10個基點的降息和25個基點的降準。4.民營經濟：我們相信各部委或積極行動推出配套措施，以改善民企發(fā)展環(huán)境。5.匯率：會議奠定穩(wěn)匯率基本基調，經濟復蘇或助人民幣升值。我們維持下半年經濟復蘇再起的基本判斷。按照政治局的政策定調，望穩(wěn)步回升，全年可實現5%的經濟增速目標。接下來經濟復蘇或更一季度。即核心通脹數據接下來迅速下行、經濟迅速降溫。師owenjinspdbicom808643相關報告：-27)7月政治局會議解讀：將防范化解風險放在更重要位置(2023-07-25)解讀中央促進民營經濟發(fā)展重磅7-20)23-07-19)中國延長房地產金融支持政策和密集召開企業(yè)座談會透露什么信月度宏觀洞察：中國靜待政策支持，美國警惕信貸緊縮(2023-06-中期宏觀經濟展望：美國漸入衰23-06-05)掃碼關注浦銀國際研究27-312月度宏觀洞察：政治局會議后看下半年經濟形勢，美國向軟著陸繼續(xù)邁進程度？下調存量貸款利率能否在全國范圍落實？國常會預告的城中村改造意見稿里改造的強度有多大？促消費是否還有新的措施會推出？(一)中國——政治局會議引領下半年經濟復蘇二季度經濟增速超預期下滑，但月度指標部分6月邊際改善雖然二季度實際GDP環(huán)比增速因基數效應加快，但是環(huán)比和兩年平均一半水平。在細分服務行業(yè)內，37-313至二季度的0.8%97531-1-5543210-2-32018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際864202018/62019/62020/62021/62022/62023/6注：2023年數據取兩年平均以排除基數效應資料來源：Wind，浦銀國際同同比增速(%)2季度1季度對GDP同比的拉動(累計%)2季度1季度同比貢獻率(累計%)2季度1季度兩年平均增速/19年增速(%)2季度3.923.58.863.923.58.866.15.33.90.05.777.233.6-10.800.03.622.27.069.54.24.32.04.466.634.7-1.3GDP4.53.82.95.566.926.04.04.50.21.00.50.20.60.10.50.20.73.0-1.30.60.20.60.00.60.30.94.3-0.6行業(yè)分類3.74.53.74.57.657.7-1.2676.222.752.125.548.640.2 49.2 08.9 95.8-195.2 47.8 76.045.5工業(yè)建筑業(yè)服務業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產業(yè)租賃和商務服務業(yè)其他服務業(yè)支出法消費投資進出口資料來源：Wind，浦銀國際6月經濟數據整體仍偏弱，但工業(yè)生產和消費有邊際改善。6月出口同然城鎮(zhèn)居民整體失業(yè)率穩(wěn)定在5.2%，但是年輕人(16-24歲)失業(yè)率繼續(xù)47-31450-1050-10同比%固定資產投資(累計)2018/62019/62020/62021/62022/62023/6注：為了排除低基數效應，2023年數據均采用兩年平均增速資料來源：Wind，浦銀國際4.0查失業(yè)率16-24歲失業(yè)率(右軸)%2082018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際政治局會議定調下半年經濟工作重點為化解風險和擴大內需7月政治局會議提振近期市場信心，后續(xù)仍需關注具體政策及成效。70%3十年期國債收益率(右軸)資料來源：Wind，浦銀國際S6.9105資料來源：Wind，浦銀國際會議對防范化解房地產和地方政府債務風險作出重要部署：在政治局定調下，中央對房地產行業(yè)支持政策將全面升級，行業(yè)或57-315：-19.7%,度宏觀洞察就表示房地產支持政策是穩(wěn)經濟政策中舉足輕重的一月以來政策如期而至：央行宣布延長房地產金融支持政每年節(jié)省大約2500億元的利息力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項目建設交付。這些表態(tài)代表了此后房地產行業(yè)調控的方向，尤其一線城預期。在需求端，首套房還未達到監(jiān)管最低首付比例要求(20%)和4%房貸利率的城市的首付比例和房貸利率有下調空間，集中于一線城市和強二及成都等城市，如能落實“認房不用認貸”，相信對改善這些城市的房產置換很有幫助。實施改善性住房換購稅費減免亦能起到錦上如果對房地產銷售改善不及預期，政府還可能進一步放松一二線，并降低改善型住房的首付和房貸利房企債券和股權融資的專項債和抵押補充貸款，而城中村改造要求多渠道籌措改造資金、鼓勵和支持民間資本參與，籌措資金或沒有棚改那么容易。最后，67-3160020902019202020210資料來源：Wind，浦銀國際資資料來源：Wind，浦銀國際金來源中，國內貸款僅占10-15%，還需看銷售回款和自籌資金的恢復情況金來源中，國內貸款僅占10-15%，還需看銷售回款和自籌資金的恢復情況00個人按揭貸款210-0.522/62023/62018/622/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際資資料來源：Wind，浦銀國際峰(圖表13)，化解債務方案值得期待。77-317000存量20092011201320152017201920212023注：2023年數據截至7月25日資料來源：Wind，浦銀國際5,000城投債月度到期量00注：數據截至2023年7月25日資料來源：Wind，浦銀國際去年同期因經歷上海封控后經濟形勢嚴峻時的政策定調(宏觀政策要在其是基建支持)從政治局會議來看或弱于市場和我們的預期。87-318準財政工具(抵押補充貸款以及政策的可能性短期濟?；ㄍ顿Y(不含電力)0-10202018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際億元20201-7月新增地方專項債202320%40,0000占全年比重(右軸)2020202120222023000資料來源：Wind，浦銀國際97-319貨幣政策或維持寬松，下半年預計還有降息降準。雖然政策驅動下域提供更多支持(圖表18)，包括科技創(chuàng)%8/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際982018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際圖表17：M1-M2剪刀差也有所上升86420M2-M1%86420-22018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際86420-2去政府債券去政府債券基于新增貸款(右軸)43210-1-22018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際估算7-31對民營企業(yè)的政策支持或繼續(xù)升級，尤其在促進民間投資方面。民20)。民間投資增繼中共中央發(fā)布促民營經濟發(fā)展重磅文件后，政治局會議指出要切步抓好抓實促進民間投資工作努力調動民間投資積極性的通知》，除此之外，我們之前預測的擴大民企債券融資專項支持已經兌現，其他潛在措施(定向中期借貸便利、窗口指導銀行貸款方向、定向之后發(fā)布。尤其定向中期借貸便利可以在匯率受壓的情況下起到定向降息增加民企貸款以及降低融資成本市融資和再融資提供更多支%98私營工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率(累計值)國有工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率(累計值)%9876543023/6資料來源：Wind，浦銀國際50-102018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際7-31 消費局等局等施施便利(MLF)利率下調10個基點至2.65%，并增量續(xù)作 370億MLF貸款。央行增加2000億元支小支農再貸款。基建施體系2023年6月20日降5年期貸款市場報價利率央行5年期LPR利率從4.3%下調至4.2%。局局 責。4.其他不涉及適用期限的政策長期有效下調2023年7月2023年7月7日平臺企業(yè)常態(tài)化金融監(jiān)管央行院一批鼓勵民間資本參與的重點細分行業(yè)，全面梳理間投資工作努力調動民間投資積極性的通知資料來源：政府部門網站，浦銀國際7-31在政策指引更為明確之后，經濟三架馬車將何去何從？我們維持消費復蘇或在波折中繼續(xù)前行的觀點。6月消費環(huán)比雖然場也強于預期，改主的政策成效或較為緩慢，需要其他政策的配合(例如穩(wěn)地產、基 社會消費品零售總額餐飲商品零售必需品糧油、食品、飲料、煙酒類日用品類能源類自選消費服裝鞋帽針紡織品類化妝品類金銀珠寶類通訊器材類汽車類住房相關家用電器和音像器材類家具類建筑及裝潢材料類同比增速(%)3.123年6月兩年平均 (CAGR,%)3.1兩年平均/19年同期(%)31.623年5月累計同比增速(%)5.157.512.88.61.03.8-6.7兩年平均/19年同期(%)23年1至6月兩年平均/19年同期(%)兩年平均(CAGR,%)44.644.672.974.774.722.3350.03.210.9105.0105.0 23.1231.4 23.645.810.4-45.6--2.6-4.8同比增速(%)12.7兩年平均(CAGR,%)2.5-2.2-5.94.058.75.41.06.2-0.769.98.11169.06.47.928.611.7-0.324.42.5101.96.6-6.13.8111.935.727.42.1-5.450.01.2-6.8-2.8-5.9-33.55-4.0-14.6-11.3NA資料來源：Wind，浦銀國際7-31765432101月2月3月4月5月6月7月8月9月101112資料來源：Wind，浦銀國際萬億元402005/62008/62011/62014/62017/62020/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際(4WMA)201920202021202220239876543210資料來源：Wind，浦銀國際長同比%貿易差額(右軸)百萬美元0-10200202018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際設以及推動城中村改間投資或是3.2萬億元民間投。7-31暴跌商品出口增速相關性高的全球名義經濟增速遠高于金融危機時期之外，8會隨著內需恢復而逐漸改善，但改善幅度或比較有限(《2023年中下半年經濟環(huán)比增速或穩(wěn)步回升域(消費和民企等)的政策支持或也會繼續(xù)升級。我們相信今年經濟最來經濟復蘇或更均衡，消費和服務仍是最成效也有可能慢于/不及預期——不論是促消費、促民間投資還是穩(wěn)地于穩(wěn)基建較為緩慢。加快專項債發(fā)行或僅可維持三季度基建投資韌性。調得更為積極，尤其在穩(wěn)基建方面政策有所加碼。7-31通縮擔憂有望緩解PPI考作用減弱同比%布倫特油價增0PPI(右軸)50-52018/122019/122020/122021/122022/122023/12資料來源：Bloomberg，Wind，浦銀國際工業(yè)企業(yè)產成品存貨比%PPI(右軸)2010505-50-10-102020/6資料來源：Wind，浦銀國際I近期不及預期的通脹價格。7-31食品CPI(右軸)食品CPI(右軸)4服432215100-1--12022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際圖表31：交通通信價格中期有望回升97531-1TT：交通工具用燃料(右軸)0-10202021/62022/62023/6資料來源：Wind，浦銀國際水平上的基本穩(wěn)定。我們認為7.3(去年美元兌人民幣最弱點)或為明7-31成共識暫定債務上限已過去近兩個月。在美聯儲已公布數據的8周里看，補充TGA主要通過減持逆回購完成，而不是銀行存款(圖表32)。TGA美聯儲的操作方式意味著該舉動對銀行行規(guī)模細分，大銀行的存貸款近期有一個顯著的跌幅(圖表33，圖表銀行存款，小銀行存貸款規(guī)模息周期中有所下滑(圖表35)，但并未出現硅谷銀行流動性危機之后的暴跌之勢。預期類指標也有邊際改善——SBOI指數顯示小企業(yè)的信貸波動(圖表37)。我們依然相信本輪美聯儲緊縮周期演變成新一輪全國銀行因信貸條件的收緊發(fā)生擠兌而被收購的情況。十億美元十億美元015000一般賬戶現金余額(右軸)一般賬戶現金余額(右軸)0資料來源：CEIC，浦銀國際圖表33：大銀行存款近期顯著下跌5.4'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12資料來源：CEIC，浦銀國際7-31少'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12資料來源：CEIC，浦銀國際%0-1-2-10%502018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：CEIC，浦銀國際圖表35：不同類型貸款同比增速下滑仍較平穩(wěn)工商業(yè)貸款(右軸)59807065'22/4/12'22/7/12'22/10/12'23/1/12'23/4/12'23/7/12資料來源：CEIC，浦銀國際動10-0.5-1'22/4/21'22/7/21'22/10/21'23/1/21'23/4/21'23/7/21資料來源：CEIC，浦銀國際0.1降，感覺工作充足的比例在上升(圖表41)。7-31新增非農就業(yè)人數3個月移動平均(MA)1,2009年平均9年平均02018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：CEIC，浦銀國際2,00人持續(xù)領取失業(yè)金人數千人當周初次申請失業(yè)金人數(右軸)1,9002601,8002019年平均250240230220220210200190'22/4/22'22/7/22'22/10/22'23/1/22'23/4/22'23/7/22資料來源：CEIC，浦銀國際65543%%下調0.4個百分點到4.1%下調0.4個百分點到4.1%2018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：CEIC，浦銀國際為樂觀02018/72019/72020/72021/72022/72023/7資料來源：CEIC，浦銀國際維持核心服務(除住房外)的CPI韌性。不過我們認為核心商品以及住7-31(%)權重(%)獻(%)食品-商品服裝品和通訊商品-服務0服務扣除住房和通訊商品資料來源：Wind，浦銀國際508機票(右軸)6420-22022/62022/92022/122023/32023/6資料來源：CEIC，浦銀國際8%8%765432102023/6資料來源：CECI,浦銀國際7-31 個人消費支出服務91.910.8政府消費支出和投資總額資料來源：CEIC，浦銀國際消費有所降溫5,0006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002000/62005/62010/62015/62020/6資料來源：CEIC，浦銀國際下來可能會對經濟提供正00410成屋銷售中位價2018/62019/62020/62021/62022/62023/6資料來源：CEIC，浦銀國際7-31本判斷。7月FOMC會議聲明以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會發(fā)言5個基點加息，的季度美聯儲經濟預測(SEP)更新對今后的政策利率走勢(加息是否已7-31免責聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示及保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團–浦銀國際證券有限公司(統(tǒng)稱“浦銀國際證券”)利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數據之準確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔任何責任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內容涉及到保密數據，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士(其同意將本材料保密并受本免責聲明中所述限制約束)之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權的行為。任何人不得將本報告內任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準備的，不得被解釋為是一項關于購買或者出售任何證券或相關金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應將本報告內容解釋為法律、稅務、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應當就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關事項咨詢其自己的法律顧問和財務顧問的意見。本報告內的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應僅僅依據本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務方面的任何決策或行動。除關于歷史數據的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設，受限于重大風險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦