寶豐能源(600989)煤化工領(lǐng)先企業(yè)一體化發(fā)展構(gòu)筑低成本護(hù)城河儲(chǔ)備項(xiàng)目可觀成長(zhǎng)空間廣闊

證券研究報(bào)告＃儲(chǔ)備項(xiàng)目可觀成證券研究報(bào)告＃儲(chǔ)備項(xiàng)目可觀成長(zhǎng)空間廣闊投資要點(diǎn)?寶豐能源是我國(guó)煤化工行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)之一。公司扎根煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，近年來不斷拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈廣度與厚度：公司當(dāng)前擁有自產(chǎn)原煤產(chǎn)能820萬噸/年、焦炭產(chǎn)能700萬噸/年、聚烯烴產(chǎn)能120萬噸/年，已成功構(gòu)建了焦化產(chǎn)品、烯烴產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品三大產(chǎn)業(yè)鏈。近年隨項(xiàng)目不斷投產(chǎn)帶來的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張，公司營(yíng)收、盈利規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。?產(chǎn)業(yè)鏈一體化與降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司沿產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進(jìn)行上下游產(chǎn)能擴(kuò)張：其一，通過自建、收購(gòu)股份不斷拓展上游原煤產(chǎn)能，鎖定全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，緩解煤價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)公司盈利所造成的影響；其二，對(duì)生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)物料加以充分利用，以其作為其他環(huán)節(jié)的原材料或動(dòng)力來源，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；其三，公司持續(xù)精進(jìn)項(xiàng)目管理、成本管控及生產(chǎn)成本能耗控制：新增產(chǎn)能單噸投資額總體呈下降趨勢(shì)，煤焦比、煤醇比、醇烯比等物耗指標(biāo)中樞持續(xù)下移，低成本優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)。多方面努力下公司構(gòu)建了深厚的低成本護(hù)城河，盈利能力在行業(yè)處領(lǐng)先水平。?內(nèi)蒙項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，成長(zhǎng)空間可觀。當(dāng)前公司于內(nèi)蒙鄂爾多斯烏審旗推進(jìn)建設(shè)內(nèi)蒙古寶豐綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項(xiàng)目，項(xiàng)目烯烴總產(chǎn)能達(dá)300萬噸/年，未來隨其投產(chǎn)有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)；寧夏基地三期100萬噸/年烯烴項(xiàng)目、苯乙烯項(xiàng)目、針狀焦項(xiàng)目、醋酸乙目、寧東四期項(xiàng)目等持續(xù)推進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力擴(kuò)張，未來成長(zhǎng)空間可觀。?維持“買入”投資評(píng)級(jí)。寶豐能源是國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。當(dāng)前公司已形成自產(chǎn)原煤820萬噸/年、焦炭700萬噸/年、甲醇590萬噸/年、PE/PP各60萬噸/年為主干的產(chǎn)業(yè)鏈版圖，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。未來公司增量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，成長(zhǎng)性可觀：當(dāng)前苯乙烯項(xiàng)目、寧東三期項(xiàng)目投產(chǎn)放量在即，年內(nèi)即有望貢獻(xiàn)產(chǎn)銷及業(yè)績(jī)?cè)隽浚缓罄m(xù)來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)穩(wěn)步擴(kuò)張，上游原煤自有/權(quán)益產(chǎn)能規(guī)模均有望擴(kuò)增，下游內(nèi)蒙項(xiàng)目、針狀焦項(xiàng)目、綠氫制綠氨項(xiàng)目、醋酸乙烯項(xiàng)目、寧東四期項(xiàng)目等漸次鋪開保障未來成長(zhǎng)空間。隨新建項(xiàng)目不斷推進(jìn)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.05元、1.46元、2.32元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)計(jì)年度20222023E2024E2025E430207222.0%13.3%30.6%48.8%元)22.4%39.2%58.5%E18.6%19.0%26.0%每股收益(元)223-08-0366978相關(guān)報(bào)告(600989)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本壓力減輕及需求回暖助力業(yè)績(jī)改善，未來成長(zhǎng)空間廣闊》2023-04-25(600989)事件點(diǎn)評(píng)：內(nèi)蒙項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?chǔ)備保障成長(zhǎng)空間》2022-hangzhiyangxyzqcomcnS03uzihanxyzqcomcnS06來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3- 錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明4-報(bào)告正文1、寶豐能源：國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一1.1、寶豐能源是行業(yè)領(lǐng)先的現(xiàn)代煤化工企業(yè)之一，化-甲醇-烯烴”為主干的煤化事長(zhǎng)黨彥寶先生為公司實(shí)際控制人，直接持有公司股份7.53%，持有控股股東。2022年年報(bào))請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5-利用率運(yùn)行，裝置潛力得到充分挖掘。究院整理以公司當(dāng)年年報(bào)披露為準(zhǔn)590萬噸/年、聚乙烯、聚丙烯各60萬噸/年的主要產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模。此外，公司于6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6-當(dāng)前仍有原煤(自產(chǎn)及權(quán)益)、聚烯烴(及中間原料甲醇)產(chǎn)能的可觀增量?jī)?chǔ)備，模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。(萬噸/年)對(duì)應(yīng)項(xiàng)對(duì)應(yīng)項(xiàng)目/主體產(chǎn)能(萬噸/年)規(guī)劃/在建產(chǎn)能(萬噸/年)(紅墩子煤業(yè)股權(quán)交割完成后權(quán)益916)00益)0萬噸/年焦化工程00200萬噸/年焦化工程(二期)00噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目焦?fàn)t氣)+120(煤)5(折純)200.51+業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理富下游產(chǎn)品品類。發(fā)展至今，公司已經(jīng)搭建了煤基化工新材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，其中煤制烯烴、精細(xì)化工等產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明7-看，2022年內(nèi)，焦相對(duì)更大，或主要系公司焦炭產(chǎn)品原材料配套程度相對(duì)更高，可更有效抵御產(chǎn)品凈利率中樞相較早年均有顯著提升，而受益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度提升，波動(dòng)亦有所減小。大資料來源：Wind、公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理理理理理理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8-總體而言，公司近年規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，期間費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)負(fù)債率亦維持在較為優(yōu)秀的管理水平。2、焦炭行業(yè)：供給端優(yōu)化或?qū)⒊掷m(xù)，需求端有望逐步修復(fù)屬的鼓風(fēng)爐冶煉，起還原劑、發(fā)熱劑和料柱骨架作用，也可用于制造電石、水煤氣或者作為化學(xué)工業(yè)原料。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，我國(guó)2022年焦炭行業(yè)下游應(yīng)用約請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明9-有色金屬冶煉圖16、國(guó)內(nèi)焦炭行業(yè)下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖17、國(guó)內(nèi)焦炭行業(yè)表觀消費(fèi)量及增速有色金屬冶煉鑄造行業(yè)鑄造行業(yè)1%鐵合金、電石及其他8%鋼鋼鐵行業(yè)88%動(dòng)產(chǎn)品盈利改善。位16億噸864202013201420152016201720182019202020212022全國(guó)粗鋼產(chǎn)量全國(guó)生鐵產(chǎn)量全國(guó)鋼材產(chǎn)量政策持續(xù)推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，新增產(chǎn)能亦相對(duì)有限，行業(yè)開工率逐年提升。焦炭，近年來，政策陸續(xù)出臺(tái)推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能升級(jí)，一方面加大落后產(chǎn)能淘汰力度，另一發(fā)布部門名稱“十四五”節(jié)能減排綜工作方案全面實(shí)現(xiàn)超低排放關(guān)于深入打好污染防究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見板玻璃、電解鋁等高耗能高排放項(xiàng)目嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能等量或減量置焦化行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要準(zhǔn)促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；加快人才隊(duì)伍建設(shè)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本)濟(jì)與金融研究院整理76543210億噸201320142015201620172018201920202021焦炭產(chǎn)能焦炭產(chǎn)量產(chǎn)能利用率(右軸)整理院整理落后產(chǎn)能有望持續(xù)淘汰出清，行業(yè)格局有望改善。綜合來看，當(dāng)前供給端新增產(chǎn)能或相對(duì)有限，而需求端則有望向歷史同期水平修復(fù)回歸，焦炭產(chǎn)品價(jià)差有望修3.1、煤制烯烴路線是我國(guó)主要聚烯烴工藝路線之一聚丙烯，當(dāng)前均以油頭(石腦油)為主。究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-圖22、國(guó)內(nèi)聚乙烯原料結(jié)構(gòu)圖23、國(guó)內(nèi)聚丙烯原料結(jié)構(gòu)MTO5%CTO腦油裂解H%三種路線對(duì)比來看，煤制烯烴具有原料價(jià)格相對(duì)較低、供應(yīng)穩(wěn)定、轉(zhuǎn)化率高、技從生產(chǎn)成本組成角度來看，煤制烯烴固定成本占比顯著高于其他路線，而燃料及較高水平。技術(shù)/工藝名稱技術(shù)/工藝簡(jiǎn)介技術(shù)/工藝特點(diǎn)企業(yè)石腦油蒸汽裂解制烯烴分子，石腦油發(fā)生分子斷裂和脫氫反，聯(lián)產(chǎn)低碳烯烴產(chǎn)量溫裂解爐中發(fā)生脫氫反成乙烯，并副產(chǎn)氫氣合能耗相對(duì)較低，但原料依且供應(yīng)鏈具有一定壁壘產(chǎn)丙烯處理成本高，原料來進(jìn)口烯烴氣，合成氣作用下生產(chǎn)格較低、供應(yīng)穩(wěn)定、轉(zhuǎn)化率術(shù)成熟，烯烴收率高，工藝，投資額高，消耗水量較大包頭，寶豐能源究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-位。從能源安全角度出發(fā)，發(fā)展現(xiàn)代煤化工是保障能源供應(yīng)安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全的重要舉措。近年來我國(guó)有關(guān)部門亦持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈穩(wěn)定的%%煤炭?jī)?chǔ)量占全球總比天然氣儲(chǔ)量占全球總比原油儲(chǔ)量占全球總比5%5%5%5%%%201020112012201320142015201620172018201920202021原油進(jìn)口依存度天然氣進(jìn)口依存度(右軸)研究院整理表4、國(guó)家政策推動(dòng)煤化工行業(yè)健康發(fā)展門政策/文件委、國(guó)家統(tǒng)用途的烯烴、芳烴等產(chǎn)品的煤炭、石油、天然氣及其制品源消費(fèi)能耗強(qiáng)度降低指標(biāo)。委化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見定產(chǎn)、業(yè)示范區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)妥推進(jìn)煤制油氣戰(zhàn)略基地建設(shè)，推進(jìn)煉化、煤化工與府工作報(bào)告源低碳轉(zhuǎn)型。加強(qiáng)煤炭清潔高效利用,有序減量替代,推動(dòng)煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造。促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,加強(qiáng)原材料、關(guān)鍵零035景目標(biāo)綱要力供應(yīng)穩(wěn)定可靠。濟(jì)與金融研究院整理業(yè)平均成本或較為接近，但綜合考量下公司或仍具成究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-們預(yù)計(jì)即便在當(dāng)前油、煤價(jià)格下，僅考慮原材料端(即以文獻(xiàn)中行業(yè)加工成本水勢(shì)或有望進(jìn)一步鞏固。表5、不同國(guó)際油價(jià)背景下不同工藝路線烯烴完全成本對(duì)比油蒸汽裂解美國(guó)乙烷TO格(Brent，美元/桶)(不含稅，元/噸)價(jià)格(MB，美元/噸)價(jià)格(元/噸)(元/噸)06513305743815幅上行，我國(guó)CTO路線相較于PDH及石腦油裂解制烯烴依然分別具有826元/項(xiàng)目(均值)2020年2021年煤制烯烴(CTO)(元/噸)548.0000.3丙烷脫氫制烯烴(PDH)(元/噸)000石腦油裂解制烯烴(元/噸)003.8與金融研究院整理價(jià)格總體呈單邊上行態(tài)勢(shì)，其背后的基本面因素為OPEC＋嚴(yán)格限產(chǎn)，需求不斷CC究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-171717171717美元/美元/桶0-50貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油OPEC+當(dāng)前維持油價(jià)意愿仍較為強(qiáng)烈且不斷通過限產(chǎn)、控制出口量等方式挺價(jià)。究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)物價(jià)漲幅整體回落，6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅降至消費(fèi)需求端亦有支撐。表7、三大機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增長(zhǎng)(單位：萬桶/日)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)2022年總量2023年總量預(yù)測(cè)2023年增速預(yù)測(cè)0%OPEC9957101912.35%C3.4、供給端：新增產(chǎn)能仍存，價(jià)差底部區(qū)域無需過于擔(dān)心以福建中景及東華能源等為代表的氣頭、以公司為代表的煤頭均有一定體量新增EPP請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-%%頭路線為主，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差支撐仍存，即便后續(xù)供給或仍有產(chǎn)能投放，但價(jià)差進(jìn)一步向下空間或較為有限，未來產(chǎn)品盈利無需過于擔(dān)憂。徑，產(chǎn)品價(jià)格為包含增值稅口徑3.5、需求端：預(yù)期修復(fù)有望帶動(dòng)需求回暖聚乙烯、聚丙烯下游應(yīng)用廣泛。PE(聚乙烯)、PP(聚丙烯)是五大通用塑料中需求量最大的兩種。以國(guó)內(nèi)相關(guān)統(tǒng)計(jì)來看，二者主要應(yīng)用于包裝、注塑、拉絲等EVA6%絲% 50004000300020001000020182019202020212022表觀消費(fèi)量表觀消費(fèi)增速(右軸)15%10%5%0%-5%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-圖35、國(guó)內(nèi)聚丙烯下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖36、國(guó)內(nèi)聚丙烯表觀消費(fèi)量及增速3500300025002000150010005000萬噸萬噸 20182019202020212022表觀消費(fèi)量增速(右軸)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%聚丙烯、聚乙烯直接下游橡膠和塑料制品業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額自4月起同比轉(zhuǎn)正為明產(chǎn)業(yè)前期國(guó)內(nèi)煤制烯烴價(jià)差曾在需求端及原料端兩方面因素主導(dǎo)下出現(xiàn)過大幅波動(dòng)，當(dāng)前正處于前期煤價(jià)高位疊加需求走弱雙重因素?cái)D壓下觸底后的回升過程中。近CTO復(fù)。后續(xù)來足的成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)保持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，同時(shí)疊加自身新產(chǎn)能投放有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與盈利的不斷增長(zhǎng)。究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-對(duì)比來看，公司相較同業(yè)公司具有顯著成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力突出，我們認(rèn)為主要生產(chǎn)流程中通過各類細(xì)節(jié)不斷降低原料與公用工程消耗，同時(shí)依托經(jīng)驗(yàn)積累不斷降低新建項(xiàng)目單噸投資額進(jìn)一步降低加工折舊成本。噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬噸/年)投運(yùn)/核準(zhǔn)/收購(gòu)年份006年寶豐投資將馬蓮臺(tái)煤礦首采區(qū)采為360萬噸/年2015年收購(gòu)發(fā))2024年(預(yù)計(jì)) 紅墩子-紅一煤礦240(權(quán)益96)焦煤2022年9月投入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-自有煤礦產(chǎn)能及權(quán)益產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，未來煤炭配套自給率有望進(jìn)一步提升。開發(fā))產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，來看，紅萬噸/年。配套原煤助力鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，有效抑制盈利波動(dòng)。對(duì)比來看，從原煤開采環(huán)節(jié)進(jìn)行煉焦，煤價(jià)差情況稅供應(yīng)渠道，新開發(fā)新疆、內(nèi)蒙、陜西等多地煤炭資源供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)中卡煤綜合到公司強(qiáng)化運(yùn)輸過程監(jiān)控，障公司原料成本有望進(jìn)一步下降。究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-用效率。將原煤洗選過程生產(chǎn)的中煤、公司亦通過各類改進(jìn)措施提升原料抽提、回收效率，提升物料利用率，從而實(shí)現(xiàn)物選與動(dòng)力焦化后直接外售C-C5組分研究院整理4.3、降本增效持續(xù)精進(jìn)，不斷夯實(shí)低成本護(hù)城河節(jié)齊發(fā)力，營(yíng)效益。效&成效《低溫甲醇洗裝置運(yùn)行中存在的問題及解決措施(2019)》《化工企業(yè)節(jié)能減排與發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)(2015)》2019年年報(bào)2020年年報(bào)2021年年報(bào)。2022年半年報(bào)；2022年年報(bào)究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-了公司歷期烯烴項(xiàng)目的單噸投資額情況，發(fā)現(xiàn)相較于早年的寧東一期以及寧東二背景下，仍實(shí)現(xiàn)萬噸投資額相較二期的下降；而內(nèi)蒙項(xiàng)目則在規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)進(jìn)步等因素加持下單噸投資額大幅降低。未來隨在建烯烴項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)公司煤制烯固。規(guī)模(萬噸)總投資額(億元)萬噸投資額(億元)656目478(可研投資額)顯著領(lǐng)先行業(yè)平均毛利水平。煤制烯烴方面，我們選取三家同業(yè)公司的煤制烯烴究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-間5.1、融合綠氫新建大體量煤制烯烴項(xiàng)目，有望貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)?cè)隽抗井?dāng)前于內(nèi)蒙鄂爾多斯烏審旗積極推進(jìn)綠氫與煤化工耦合碳減排創(chuàng)新示范項(xiàng)制氫項(xiàng)目逐年補(bǔ)充電解氫、電解氧，補(bǔ)入氫氣直接進(jìn)入甲醇合成裝置，減少變換及用氧氣。基于此，項(xiàng)目在原料煤消耗不變的情況下，通過綠氫、綠氧的逐年補(bǔ)充原料電解氫和電解氧補(bǔ)充計(jì)劃表序號(hào)名稱碳減排期間補(bǔ)充計(jì)劃(×108Nm3/a)基礎(chǔ)第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年第八年第九年第十年102.5153.54520.1222.63525.15202.515772532875.5455原料MTO級(jí)外購(gòu)及消耗情況一覽表序號(hào)名稱碳減排期間消耗量(折純甲醇計(jì)，萬噸/年)基礎(chǔ)第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年第八年第九年第十年14.756.48.059.71.354.656.318.059.81.52.450.15546.85.223.450MTO級(jí)甲醇消耗合計(jì)1.51.51.51.51.51.51.51.51.51.51.5資料來源：項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理.23萬噸/年、重C4產(chǎn)品括3*220萬噸/年甲醇裝置(含7×110000Nm3/h氧氣的空究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-資料來源：項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司內(nèi)蒙項(xiàng)目擬采用大連化物所第三代DMTO工藝技術(shù)(亦是國(guó)內(nèi)首套采用該代技術(shù)的寧夏一期、二期煤制烯烴項(xiàng)目在雙烯單耗、雙烯收率方面相較其他同類在規(guī)模、單耗水平控制上均有提升。未來隨內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)，公司煤制烯烴環(huán)節(jié)單雙烯單耗(甲醇)/噸UOP/Hydro39%TO9%9%OII7%7%OIII.65(本項(xiàng)目)--集團(tuán)99%Lurgi5265%-71%>99%TP現(xiàn)狀與趨勢(shì)分析》、環(huán)評(píng)報(bào)告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理DMTOIII噸烯烴/噸甲醇數(shù)據(jù)對(duì)比烴領(lǐng)域的耕耘積累，共同助力項(xiàng)目單位綜合能耗、水耗、能源轉(zhuǎn)化效率在國(guó)內(nèi)同期同類項(xiàng)目中均處于領(lǐng)先水平，且相較公司當(dāng)前寧夏產(chǎn)能有顯著提升。未來若順究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-消耗1.71噸標(biāo)煤/噸烯烴，各項(xiàng)能效指標(biāo)均優(yōu)于行業(yè)當(dāng)前標(biāo)桿水平，推動(dòng)公規(guī)模產(chǎn)品綜合能耗(噸標(biāo)煤/噸烯烴)烯烴水耗(噸/噸)減排創(chuàng)新示范項(xiàng)目0萬噸/年+40萬噸/年5.03%噸/年2萬噸/年+60萬噸/年2.6%/年45/年.8%年///年74.38%證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)能單噸投資額控制水平行業(yè)領(lǐng)先奠定加工成本優(yōu)勢(shì)基石。多年持續(xù)積累及精進(jìn)下，公司具有較強(qiáng)的項(xiàng)目管理與成本管控能力。投資強(qiáng)度方前文所述，對(duì)煤制烯烴路線而言，其設(shè)備折舊費(fèi)用占成本的主要組成部分，公司針對(duì)成本中最主要部分針對(duì)性進(jìn)行鉆研優(yōu)化，有效把握主要矛盾，構(gòu)筑起了公司規(guī)模(萬噸)(億元)(億元)目78(可研投資額)6538820克工業(yè)區(qū)內(nèi)。據(jù)烏審屬于呼吉爾特礦區(qū)的內(nèi)蒙項(xiàng)目原料煤及燃料煤采購(gòu)運(yùn)輸成本有望進(jìn)一步下降，項(xiàng)目成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-資料來源：準(zhǔn)格爾旗政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理審旗圖克鎮(zhèn)，公司下游產(chǎn)品主要銷往華近，有望降低產(chǎn)品運(yùn)輸成本。資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-據(jù)公司ESG報(bào)告披露，公司內(nèi)蒙項(xiàng)目是全球唯一規(guī)模化用綠氫替代化石能源生綠色高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。“雙碳”目標(biāo)有望強(qiáng)化由先前供給側(cè)改革、安環(huán)規(guī)范化帶來的強(qiáng)者恒強(qiáng)行業(yè)格局優(yōu)要求)、財(cái)稅型(對(duì)碳排放征收碳稅、對(duì)可再生能源進(jìn)行補(bǔ)貼等)、市場(chǎng)型(碳排放權(quán)交易體系等)，其中以市場(chǎng)化機(jī)制為內(nèi)核的碳排放權(quán)交易體系(以下簡(jiǎn)稱“碳行業(yè)成本曲線有望進(jìn)一步陡峭化，加速?gòu)?qiáng)者恒強(qiáng)的行業(yè)格局確立。以此來看，公司先前所積累的低能耗生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)有望與綠氫耦合一同進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)成本不同碳排放配額要求下能耗控制水平領(lǐng)先企業(yè)均能獲得更大優(yōu)勢(shì)資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-當(dāng)前正在辦理相關(guān)前期手續(xù)。于投料試今年年底投產(chǎn)；10萬噸/年綠氫制綠氨項(xiàng)總體來看，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷規(guī)模及盈利水式增長(zhǎng)，未來成長(zhǎng)可期。披露進(jìn)展節(jié)點(diǎn)年聚丙烯及其他副產(chǎn)品等動(dòng)平臺(tái)披露，由于苯乙烯項(xiàng)目正在投因此烯烴三期選擇延后數(shù)日開車，本成投產(chǎn)寧東四期50萬噸/年煤制50萬噸/年煤制烯烴(含25萬噸/年辦理相關(guān)的前期手續(xù),其中項(xiàng)目備案土保持等手續(xù)已經(jīng)辦理完畢,環(huán)評(píng)手工品/配套原目0萬噸/年苯乙烯項(xiàng)目0萬噸/年苯乙烯年底投產(chǎn)目液氨(全部用于氨水制備)盈利預(yù)測(cè)與估值?維持“買入”投資評(píng)級(jí)。寶豐能源是國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，以煤為原料打造一體化高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套程度高、裝置投資額低，成本處行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位；同時(shí)公司積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品盈利能PE/PP各60萬噸/年為主干的產(chǎn)業(yè)鏈版圖，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。未來公司增量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛，成長(zhǎng)性可觀：短期來看，當(dāng)前苯乙烯項(xiàng)目、寧東三期項(xiàng)目投產(chǎn)放量在即，年內(nèi)即有望貢獻(xiàn)產(chǎn)銷及業(yè)績(jī)?cè)隽浚缓罄m(xù)來看，公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)穩(wěn)步擴(kuò)張，上游原煤自有/權(quán)益產(chǎn)能規(guī)模均有望持續(xù)擴(kuò)增提升原煤自給程針狀焦項(xiàng)目、綠氫制綠氨項(xiàng)目、醋酸乙烯項(xiàng)目、寧東四期項(xiàng)究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-目等漸次鋪開保障未來成長(zhǎng)空間。隨新建項(xiàng)目不斷推進(jìn)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.05元、1.46元、2.32元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-萬元表17、附表萬元資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度E24E2025E9755608523033金2976187350000應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付款項(xiàng)0存貨1829267385361000020285815967293建工程864763246434515553364739305249785246841961083931583019140期借款08001000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款20192970151711966923882183062251013631372435499430227333733372687268330413458990000權(quán)益合計(jì)573486976537184196108393現(xiàn)金流量表:百萬元會(huì)計(jì)年度E24E2025E1073917023折舊和攤銷2655333601007275公允價(jià)值變動(dòng)損失0000投資損失0000000079313831587經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流1547622723資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流573-14459-10371資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流69-3413406金凈變動(dòng)金凈變動(dòng)67615759金的期初余額23002976金的期末余額297618735萬元利萬元會(huì)計(jì)年度EEE007292稅金及附加27銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用8益投資收益0000公允價(jià)值變動(dòng)收益0000信用減值損失0000000-1026690000EPS)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度EEE%.8%%能力%%%%%%償債能力%.2%.8%.2%動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3%47621%4%1%存貨周轉(zhuǎn)率每股資料(元)每股收益每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金每股凈資產(chǎn)估值比率(倍).62究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明