2023年中國銀行業(yè)分析報告

2023年中國銀行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、中國銀行業(yè)概述 PAGEREFToc348796867\h4二、中國銀行業(yè)發(fā)展歷史 PAGEREFToc348796868\h6三、中國銀行業(yè)現(xiàn)狀 PAGEREFToc348796869\h81、大型商業(yè)銀行 PAGEREFToc348796870\h82、股份制商業(yè)銀行 PAGEREFToc348796871\h83、城市商業(yè)銀行 PAGEREFToc348796872\h94、其他類金融機構 PAGEREFToc348796873\h10四、中國銀行業(yè)的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc348796874\h101、規(guī)模和效益快速增長 PAGEREFToc348796875\h102、股份制商業(yè)銀行的市場地位日益加強 PAGEREFToc348796876\h113、資產質量及抗風險能力大幅提升 PAGEREFToc348796877\h124、資本實力顯著增強 PAGEREFToc348796878\h125、綜合經營拓展新的盈利來源 PAGEREFToc348796879\h136、個人金融產品需求迅速增加 PAGEREFToc348796880\h14（1）個人貸款 PAGEREFToc348796881\h15（2）理財服務 PAGEREFToc348796882\h15（3）銀行卡業(yè)務 PAGEREFToc348796883\h167、中國銀行業(yè)對外開放程度不斷提高 PAGEREFToc348796884\h168、銀行業(yè)監(jiān)管環(huán)境不斷完善 PAGEREFToc348796885\h17五、影響中國銀行業(yè)發(fā)展的因素 PAGEREFToc348796886\h181、中國整體經濟環(huán)境 PAGEREFToc348796887\h182、金融市場化和全球化程度 PAGEREFToc348796888\h193、市場競爭態(tài)勢 PAGEREFToc348796889\h214、直接融資市場的發(fā)展 PAGEREFToc348796890\h215、金融創(chuàng)新的步伐 PAGEREFToc348796891\h22六、境內銀行業(yè)的監(jiān)管 PAGEREFToc348796892\h221、境內銀行業(yè)的監(jiān)管架構 PAGEREFToc348796893\h22（1）中國銀監(jiān)會 PAGEREFToc348796894\h23（2）中國人民銀行 PAGEREFToc348796895\h24（3）其他監(jiān)管機構 PAGEREFToc348796896\h242、境內銀行業(yè)的監(jiān)管內容 PAGEREFToc348796897\h253、巴塞爾資本協(xié)議對中國銀行業(yè)監(jiān)管的影響 PAGEREFToc348796898\h264、境內銀行業(yè)的主要法律法規(guī)及政策 PAGEREFToc348796899\h27一、中國銀行業(yè)概述改革開放以來，國民經濟持續(xù)快速發(fā)展，2023年至2023年，國內生產總值名義年復合增長率為16.5%，其中包含金融業(yè)在內的第三產業(yè)增加值年復合增長率達到19.1%。雖然2023年及2023年受到自然災害以及國際經濟形勢動蕩等因素影響，我國經濟增速有所放緩，但總體上仍保持了較快的發(fā)展速度。2023年，國內生產總值達到34.05萬億元，扣除通脹因素實際同比增長9.1%；人均國內生產總值25,575元，同比增長7.9%。受到金融危機影響，國際需求萎縮，全年貨物進出口總額達到2.21萬億美元，同比下降13.9%。全年稅收收入達到5.95萬億元，同比增長9.8%，受到金融危機及自然災害影響，稅收收入增速比上年下降7.2個百分點；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17,175元，扣除通脹因素實際同比增長9.8%；農村居民人均純收入5,153元，扣除通脹因素實際同比增長8.5%。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)統(tǒng)計，中國按2023年國內生產總值計為世界第三大經濟體。下表列出了2023年至2023年國內生產總值、人均國內生產總值和進出口總量數(shù)據(jù)。得益于改革開放以來的財富創(chuàng)造積累和近年來宏觀經濟、資本市場等的快速發(fā)展，金融服務業(yè)實現(xiàn)了快速發(fā)展。銀行業(yè)作為中國經濟體系的重要組成部分，對促進中國經濟發(fā)展，完善融資體系的作用顯著。近年來，中國銀行業(yè)資產規(guī)?？焖僭鲩L，抗風險能力不斷加強，資產質量穩(wěn)步提升，同時，個人金融產品不斷豐富，金融創(chuàng)新步伐加快，銀行業(yè)正在向更加合理的收入結構逐步轉型。根據(jù)人民銀行公布的資料，截至2023年12月31日，全部金融機構本外幣各項存款余額61.20萬億元，本外幣貸款余額42.56萬億元。2023年至2023年，中國銀行業(yè)的本外幣存款與貸款總額年復合增長率分別為19.5%和19.8%。截至2023年12月31日，國家外匯儲備余額達到2.40萬億美元，比上年增長23.3%。下表列出中國銀行業(yè)機構于截至所示日期的人民幣及本外幣的貸款和存款總額及年復合增長率。中國東部地區(qū)（根據(jù)人民銀行統(tǒng)計口徑，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東及海南）是中國經濟發(fā)展速度較快地區(qū)，該地區(qū)銀行業(yè)也實現(xiàn)較快發(fā)展。根據(jù)人民銀行公布的資料，2023年東部地區(qū)金融機構的本外幣存貸款總額分別占全國金融機構本外幣存貸款總額的60.2%和60.9%。2023年以來，國內實體經濟受到全球性金融危機影響，整體經濟形勢對中國銀行業(yè)調整資產負債結構、保持盈利能力、加強風險控制水平提出了更高的要求。為積極應對國際金融危機的不利影響，中國政府及相關監(jiān)管部門出臺了一攬子經濟刺激計劃以促進國內經濟的穩(wěn)定增長。根據(jù)人民銀行公布的資料，截至2023年12月31日，人民幣貸款余額達到40.0萬億元。2023年，人民幣貸款增加9.6萬億元，同比多增5.5萬億元。二、中國銀行業(yè)發(fā)展歷史20世紀70年代末以前，中國銀行業(yè)實行的是中央計劃經濟體制下的單一銀行體制。此后，隨著中國經濟改革的不斷深化和對外開放的不斷擴大，銀行業(yè)經歷了重大變革，人民銀行所承擔的一些商業(yè)銀行職能逐步分離出來，專注于承擔中央銀行職能。中國工商銀行、中國人民建設銀行（即現(xiàn)在中國建設銀行的前身）、中國農業(yè)銀行和中國銀行成為獨立的機構，分別承擔城市工商業(yè)、建筑和基本建設、農業(yè)與農村以及外匯與貿易存貸款業(yè)務，擔當國有專業(yè)銀行的職責。20世紀80年代中后期，新的商業(yè)銀行及非銀行金融機構紛紛成立，少數(shù)新成立的商業(yè)銀行獲準成為全國性的商業(yè)銀行，另外一些只獲準在區(qū)域市場經營業(yè)務。20世紀90年代中期，中國政府采取了一系列金融改革措施。1994年成立三家國有獨資政策性銀行，承接了國有專業(yè)銀行的大部分政策性貸款職能；1995年，頒布了《中國人民銀行法》和《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，界定了中央銀行的職能和商業(yè)銀行的業(yè)務范圍。股份制商業(yè)銀行紛紛成立，城市信用社大規(guī)模合并組建為區(qū)域性城市商業(yè)銀行。20世紀90年代后期，為應對亞洲金融危機和國內經濟過熱帶來的后果，中國政府采取多項措施改善銀行的資產質量，充實銀行的資本，其中包括：2023年財政部發(fā)行特別國債并以股本形式向大型商業(yè)銀行注資2,700億元；2023年成立四家資產管理公司收購大型商業(yè)銀行及國家開發(fā)銀行的不良貸款。進入21世紀，中國為應對加入世界貿易組織的新要求和新挑戰(zhàn)，一方面加快了金融立法工作，修訂了《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，同時將銀行監(jiān)管職能從中國人民銀行中分離出來，成立了中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會。另一方面，國家加快對主要商業(yè)銀行的重組步伐，設立匯金公司代表國家行使對金融企業(yè)出資人的責任，陸續(xù)向中國建設銀行、中國銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)銀行和本行注入外匯資本，剝離不良資產，推動商業(yè)銀行在境內外資本市場發(fā)行上市，大大增強了銀行的資本實力，改善其公司治理結構，提升其市場競爭能力。2023年以來，國家積極鼓勵商業(yè)銀行在審慎經營的基礎上開展綜合經營試點，推進商業(yè)銀行設立基金管理公司，商業(yè)銀行設立金融租賃公司，商業(yè)銀行入股信托公司，商業(yè)銀行入股保險公司，商業(yè)銀行設立消費金融公司等。光大集團總公司成為首家由國家批準的金融控股公司，商業(yè)銀行業(yè)逐步進入綜合化經營的新紀元。三、中國銀行業(yè)現(xiàn)狀中國銀行業(yè)由大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行及其他類金融機構組成。下表列出截至2023年12月31日，各類機構資產總額、負債總額及相應占比情況。1、大型商業(yè)銀行在中國商業(yè)銀行體系中，大型商業(yè)銀行占有重要地位，是企業(yè)、機構及個人客戶的重要融資來源。截至2023年12月31日，五家大型商業(yè)銀行的資產總額占全國銀行業(yè)資產總額的50.9%。2、股份制商業(yè)銀行截至2023年12月31日，中國境內有12家股份制商業(yè)銀行，這些銀行獲準在全國范圍內從事商業(yè)銀行業(yè)務，資產總額占全國銀行業(yè)資產總額的15.0%。下表列出截至2023年12月31日，股份制商業(yè)銀行的資產總額、存款總額、貸款總額及境內分支機構數(shù)量情況。3、城市商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行通常在獲得經營許可的地域范圍內經營各類商業(yè)銀行業(yè)務。目前，已有數(shù)家城市商業(yè)銀行獲準在所在地以外的區(qū)域跨區(qū)經營，并有北京銀行股份、南京銀行股份和寧波銀行股份在國內發(fā)行A股并上市。城市商業(yè)銀行的資本實力大幅增強，資產質量不斷提高。截至2023年12月31日，全國共有143家城市商業(yè)銀行，資產總額占全國銀行業(yè)資產總額的7.2%。4、其他類金融機構其他類金融機構包括政策性銀行及國家開發(fā)銀行、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行、城市信用社、農村信用社、郵政儲蓄銀行、外資銀行和非銀行金融機構。截至2023年12月31日，其他類金融機構共包括政策性銀行2家及國家開發(fā)銀行，農村商業(yè)銀行43家，農村合作銀行196家，城市信用社11家，農村信用社3,056家，郵政儲蓄銀行1家，外資法人金融機構37家以及企業(yè)集團財務公司、信托公司、金融租賃公司等非銀行金融機構174家。2023年12月31日，中國銀監(jiān)會批準，中國郵政儲蓄銀行在中國郵政儲匯局的基礎改制設立。2023年3月，國家開發(fā)銀行商業(yè)化改革方案獲批，2023年12月國家開發(fā)銀行股份成立。截至2023年12月31日，其他類金融機構的資產總額占全國銀行業(yè)資產總額的26.9%。四、中國銀行業(yè)的發(fā)展趨勢1、規(guī)模和效益快速增長2023年以來，中國銀行業(yè)規(guī)模和效益快速增長。截至2023年12月31日，中國銀行業(yè)總資產規(guī)模達到78.77萬億元，2023年至2023年復合增長率達到20.4%，2023年稅后利潤達到6,684億元。作為代表國民經濟“晴雨表”的中國銀行業(yè)，伴隨著國民經濟的健康快速發(fā)展實現(xiàn)良好增長。下表列示了2023年至2023年，中國銀行業(yè)資產規(guī)模及盈利情況。2、股份制商業(yè)銀行的市場地位日益加強近年來，股份制商業(yè)銀行通過深化公司治理改革，改進經營機制，優(yōu)化業(yè)務流程，強化風險管理，增強資本實力，實現(xiàn)了綜合競爭力的不斷提升。股份制商業(yè)銀行經營區(qū)域主要在沿江、沿海等經濟較為發(fā)達地區(qū)，并不斷拓展營業(yè)網點和服務領域。近年來，股份制商業(yè)銀行的市場份額不斷提升，總資產規(guī)模占行業(yè)比重從2023年的11.9%上升到2023年的15.0%。下表列示了2023年至2023年主要銀行業(yè)機構資產規(guī)模占比情況。目前，中國銀行業(yè)中大型商業(yè)銀行仍然占據(jù)主導地位，但股份制商業(yè)銀行相對于大型商業(yè)銀行，經營機制靈活，管理半徑短，對客戶的個性化需求反應較快，產品創(chuàng)新開發(fā)周期短，服務質量和效率較高。相對于城市商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行在全國性分銷網絡、資本規(guī)模、多元化的產品服務以及先進的信息系統(tǒng)方面有較大優(yōu)勢。3、資產質量及抗風險能力大幅提升2023年以前，中國銀行業(yè)因歷史原因形成了大量不良貸款，對銀行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展產生了重大不利影響。為解決不良貸款的歷史包袱問題，90年代后期開始，中國政府先后采用向資產管理公司剝離不良資產，發(fā)行特別國債注資核銷壞賬、市場化處置等方式解決中國銀行業(yè)的不良貸款問題。2023年以來，隨著國家穩(wěn)步推進銀行業(yè)重組改革，主要商業(yè)銀行加快財務重組步伐，核銷不良貸款；此外，監(jiān)管機構推出了強化風險管理、信貸投放和內部控制的一系列監(jiān)管指引，并借鑒國際標準推行更為完善的貸款五級分類制度，中國銀行業(yè)的資產質量明顯改善。截至2023年12月31日，全部商業(yè)銀行五級分類不良貸款余額4,973億元，不良貸款率由2023年12月31日的8.61%下降至2023年12月31日的1.58%，其中股份制商業(yè)銀行不良率由2023年12月31日的4.22%下降到2023年12月31日的0.95%，股份制商業(yè)銀行的資產質量優(yōu)于行業(yè)平均水平。截至2023年12月31日，全部商業(yè)銀行撥備覆蓋率達到155.0%，比年初提高38.6個百分點。4、資本實力顯著增強近年來，主要商業(yè)銀行紛紛通過國家注資、財務重組、引進戰(zhàn)略投資者、境內外發(fā)行上市、發(fā)行次級債券、發(fā)行混合資本債券等多種方式補充銀行資本金，加強資本基礎。同時，銀監(jiān)會積極推動建立資本約束和管理機制，完善資本補充機制。截至2023年12月31日，商業(yè)銀行整體加權平均資本充足率為11.4%，超過國際平均水平。5、綜合經營拓展新的盈利來源隨著國內金融市場的不斷成熟和多元化，各商業(yè)銀行為加速新業(yè)務的拓展，適應客戶服務需求特點的變化，加快了綜合化經營試點的步伐。2023年，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，為全面開展金融創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的法律環(huán)境。近年來，監(jiān)管機構先后出臺監(jiān)管規(guī)定，允許商業(yè)銀行設立基金管理公司、開辦金融租賃業(yè)務、開展銀行信托業(yè)務等試點，并允許銀行開展個人理財、信貸資產證券化、短期融資券承銷、中期票據(jù)承銷等綜合經營業(yè)務，鼓勵商業(yè)銀行拓寬經營領域，推進產品創(chuàng)新。2023年起，商業(yè)銀行開始設立基金管理公司。截至2023年12月31日，商業(yè)銀行投資設立基金管理公司8家，基金產品從2023年底的30只增至46只，以資產凈值計算，基金管理規(guī)模2,332億元，市場份額從2023年底的6.9%增至12.4%。2023年銀監(jiān)會新修訂的《金融租賃公司管理辦法》允許商業(yè)銀行試點設立金融租賃公司。2023年，經銀監(jiān)會批準，招銀金融租賃、民生金融租賃股份開業(yè)。連同此前開業(yè)的工銀金融租賃、建信金融租賃股份和交銀金融租賃有限責任公司，經國務院同意的5家商業(yè)銀行試點設立的金融租賃公司全部開業(yè)。2023年銀監(jiān)會印發(fā)的《信托公司私人股權投資信托業(yè)務指引》、《銀行與信托公司合作業(yè)務指引》引導綜合經營業(yè)務規(guī)范發(fā)展。2023年，銀監(jiān)會批準了7家境內外機構投資者入股信托公司。2023年7月，經國務院批準，銀監(jiān)會印發(fā)《消費金融公司試點管理辦法》，并啟動北京、天津、上海、成都四地消費金融公司試點。截至2023年12月31日，已有包括中國銀行、北京銀行、成都銀行及捷克PPF集團在內的3家國內商業(yè)銀行和1家境外金融機構作為主發(fā)起人申請設立消費金融公司。2023年11月，銀監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》，在2023年銀監(jiān)會與保監(jiān)會簽署的《關于加強銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》的基礎上，進一步推進了商業(yè)銀行與保險公司的深層次合作。6、個人金融產品需求迅速增加隨著國民收入水平的不斷提高、資本市場的快速發(fā)展以及居民消費結構升級和消費模式的轉化，居民對個人金融理財產品的需求日益增加，消費金融及個人理財產品成為銀行重要的利潤增長點。截至2023年12月31日，全部金融機構人民幣消費貸款余額5.5萬億元，同比增加1.8萬億元。截至2023年12月31日，國內發(fā)行的證券投資基金達557只，基金資產凈值總規(guī)模為26,761億元。截至2023年12月31日，98家商業(yè)銀行個人理財產品存續(xù)數(shù)量共計5,728款，賬面余額9,744億元，業(yè)務規(guī)模平穩(wěn)增長，收益結構保持穩(wěn)定。（1）個人貸款根據(jù)人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，全部金融機構人民幣消費貸款余額5.5萬億元，占全國人民幣貸款總額的13.8%。2023年至2023年，全部金融機構人民幣消費貸款的年復合增長率為25.7%。個人貸款中的重要組成部分是住房按揭貸款。自中國政府于80年代推行住房體制改革以來，個人擁有住房數(shù)量不斷增加，帶動住房按揭貸款持續(xù)增長。2023年，人民幣消費貸款余額合計新增1.8萬億元，其中75%左右為個人住房貸款。（2）理財服務近年來，隨著中國居民收入水平的不斷提高，個人金融產品需求持續(xù)增長，對個人貸款產品以及非利息收入業(yè)務產品和服務的需求不斷增長，這為銀行的零售及個人銀行業(yè)務產品和服務的發(fā)展提供了廣闊的空間。下表列出所示期間中國個人收入的主要指標數(shù)據(jù)和各自的年復合增長率，以及歷年基金規(guī)模數(shù)據(jù)：除大眾理財產品的需求不斷增加以外，相對較富裕的人士對全面及個性化的理財顧問服務的需求也有所增加。為滿足這些需求，不少國內商業(yè)銀行推出了貴賓理財服務，一般包括提供個人理財咨詢服務及其他增值服務。針對不同客戶的需求商業(yè)銀行也在不斷推出多元化理財產品，為銀行創(chuàng)造了豐厚的回報。2023年，98家商業(yè)銀行個人理財產品存續(xù)數(shù)量共計5,728款，賬面余額9,744億元。（3）銀行卡業(yè)務銀行卡是中國個人使用最廣泛的非現(xiàn)金支付工具。近年來，隨著銀行卡功能不斷拓展，應用領域不斷擴大，銀行卡受理市場快速發(fā)展，銀行卡交易成功率提高，支付網絡安全穩(wěn)定運行能力增強，并伴隨著居民支付習慣的改變，中國借記卡、信用卡發(fā)卡量和交易額快速增長，帶動銀行業(yè)手續(xù)費收入高速增長。截至2023年12月31日，銀行卡發(fā)卡量達到20.3億張，同比增長14.0%，交易金額162.8萬億元，同比增長46.3%。7、中國銀行業(yè)對外開放程度不斷提高為提高中國銀行業(yè)整體競爭力，履行加入世界貿易組織承諾，銀行業(yè)對外開放的步伐不斷加快。2023年12月，中國政府取消對外資銀行經營人民幣業(yè)務的地域和客戶限制，符合條件的外資銀行分行可申請轉制為法人銀行，經營全面外匯和人民幣業(yè)務。截至2023年12月31日，有46個國家和地區(qū)的194家銀行在華設立了229家代表處。13個國家和地區(qū)的銀行在華設立33家外商獨資銀行、2家合資銀行和2家外商獨資財務公司，另有24個國家和地區(qū)的71家外國銀行在華設立95家分行。獲準經營人民幣業(yè)務的外國銀行分行49家、外資法人銀行32家，獲準從事金融衍生產品交易業(yè)務的外資銀行機構54家。同時，境內銀行機構也積極引入境外機構投資者。從1996年本行引進亞洲開發(fā)銀行開始，截至2023年12月31日，我國共有31家中資商業(yè)銀行合計引進投資總額330億美元。境外戰(zhàn)略投資者的進入，增強了中國銀行業(yè)金融機構的資本實力，促進了公司治理水平的提高，推動了管理模式和經營理念與國際的逐步接軌。銀行業(yè)的全面開放也為中資銀行“走出去”創(chuàng)造了有利條件，中國商業(yè)銀行加快了海外發(fā)展步伐。截至2023年12月31日，5家大型商業(yè)銀行在亞洲、歐洲、美洲、非洲和大洋洲共設有86家一級境外營業(yè)性機構，收購（或）參股5家境外機構，業(yè)務范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、保險等多種金融服務領域。5家股份制商業(yè)銀行在境外設立分行、代表處或開展境外收購。隨著越來越多的中資銀行“走出去”，中國銀行業(yè)在國際金融市場的影響力和地位不斷提升。8、銀行業(yè)監(jiān)管環(huán)境不斷完善近年來，國內銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)體系不斷完善，為加強對銀行業(yè)的監(jiān)管并促進市場的有序競爭，銀監(jiān)會和其他監(jiān)管機構頒布的法規(guī)主要包括以下幾個方面：加強公司治理。銀監(jiān)會要求銀行建立健全公司治理結構，強化三會的職能，建立獨立內部稽核職能，加強對董事監(jiān)事履職的監(jiān)管；加強風險管理及內部控制。銀監(jiān)會制定并頒布了一系列風險管理指導意見與措施，加強監(jiān)督商業(yè)銀行實行貸款五級分類，在加強信用風險管理的同時重視市場風險和操作風險的管理，強化內部控制職能，建立前中后臺分離、運營集中的架構，實現(xiàn)有效的管理與監(jiān)控；加強資本管理。銀監(jiān)會2023年頒布實施了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》并于2023年進行了修訂，要求所有銀行遵守該管理辦法的規(guī)定；同時，商業(yè)銀行需要為風險資產建立一般準備。2023年7月，巴塞爾委員會發(fā)布新資本協(xié)議修訂稿，進一步加強對銀行資本的監(jiān)管，銀監(jiān)會相應制定了《商業(yè)銀行資本充足率信息披露指引》等資本管理的相關指引。2023年10月，銀監(jiān)會印發(fā)了《關于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知》，引導商業(yè)銀行根據(jù)自身情況、監(jiān)管要求等制定相應資本管理規(guī)劃，并要求商業(yè)銀行建立動態(tài)的資本補充機制。五、影響中國銀行業(yè)發(fā)展的因素1、中國整體經濟環(huán)境2023年，受國際金融危機影響，中國經濟面臨較為嚴峻的挑戰(zhàn)。2023年，得益于宏觀經濟政策的積極影響，中國國民經濟企穩(wěn)向好、經濟增長持續(xù)回升，工業(yè)生產增長強勁、企業(yè)利潤狀況不斷改善，國內需求穩(wěn)定增長、國外需求逐步改善，就業(yè)形勢保持平穩(wěn)。2023年，我國將繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從中長期來看，中國經濟成長面臨的有利條件多于不利因素。中國已進入城市化快速發(fā)展的時期，城市化率從2023年的43.0%上升至2023年的46.6%。大量人口向城市遷徙與聚居，將形成巨大的消費需求和金融服務需求。國際化水平日益提升，2023年至2023年，進出口總額年復合增長率達到11.6%，外貿總額的平穩(wěn)增長、外商投資資金的流入以及更多的中國企業(yè)進入國際市場將為銀行業(yè)提供更廣泛的金融服務帶來機遇。體制轉型釋放的增長動力，城市化、人口紅利、消費結構升級及國際化水平提升帶來的增長潛力，都將有利于保持中國經濟平穩(wěn)快速增長。綜上，雖然近年來國際金融危機對中國經濟增長形成了一定壓力，目前經濟運行中不確定因素依然存在，但總體上看，我國市場空間廣闊，增長潛力較大，經濟發(fā)展的長期趨勢沒有改變，經濟發(fā)展的優(yōu)勢沒有改變。加之宏觀經濟刺激政策逐步發(fā)揮效應，國民經濟可望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，也將為銀行業(yè)的發(fā)展帶來良好的環(huán)境和機遇。2、金融市場化和全球化程度中央銀行調節(jié)商業(yè)銀行信貸行為的方式與手段逐步市場化，匯率體制改革進一步深化，中國參與國際金融市場的程度加深，均對銀行的經營管理提出了更高的要求。人民銀行穩(wěn)步推進人民幣存貸款利率市場化，先后放開了銀行間拆借市場利率、債券市場利率、外幣貸款和大額外幣存款利率，并放開了人民幣貸款利率上限和存款利率下限。2023年初，由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的SHIBOR正式運行，以SHIBOR為基準的市場利率體系逐步形成。近年來人民銀行更多的利用市場化的利率政策工具進行市場調控，包括自2023年10月至2023年12月期間先后連續(xù)9次提高存貸款基準利率。隨后根據(jù)宏觀經濟形勢的變化，自2023年9月至2023年底連續(xù)5次大幅降低存貸款基準利率，并根據(jù)調控需要多次調整法定存款準備金利率。利率市場化和利率工具的使用既使商業(yè)銀行產品定價時更具彈性，也加大了銀行利率風險管理的難度。外匯市場方面，自2023年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率彈性逐漸增強，匯率參照基準進一步豐富。遠期結售匯業(yè)務范圍逐步擴大，并引入了做市商制度和詢價交易方式。自2023年5月21日起，銀行間即期外匯市場美元對人民幣的交易價浮動幅度擴大至0.5%。根據(jù)國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況，2023年6月19日，央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。隨著中國銀行業(yè)對外開放程度提高，國內商業(yè)銀行加快了“走出去”的步伐，積極參與國際化競爭。對外開放程度的提高也加強了國內銀行與國外金融機構的緊密聯(lián)系，隨著國際金融一體化進程加快，中國銀行業(yè)受到國際金融市場波動的影響也隨之加大。在2023年以來爆發(fā)的國際金融危機中，我國商業(yè)銀行的部分海外金融產品投資也遭受了一定損失。中國銀行業(yè)對外開放程度的加深也相應提高了對銀行風險管理水平的要求。3、市場競爭態(tài)勢隨著銀行資本實力大大增強，業(yè)務轉型和綜合金融服務能力提高，國內銀行業(yè)競爭日趨激烈。大型商業(yè)銀行憑借雄厚的資金實力、廣泛的網點渠道和全面的產品服務，保持較強競爭優(yōu)勢。股份制商業(yè)銀行憑借機制和產品創(chuàng)新，依托強大的信息技術優(yōu)勢，大幅提高電子銀行服務能力，業(yè)務快速增長，特別是在中高端客戶和中間業(yè)務收入領域增長迅猛。中國銀行業(yè)對外開放程度提高，從2023年12月起取消了對外資銀行地域、客戶群和經營執(zhí)照的相關限制，外資銀行紛紛設立分支機構，積極開展針對中高端客戶的投資理財和跨國機構的貿易融資、結算等高端金融產品服務，將對主要商業(yè)銀行形成一定競爭壓力。城市商業(yè)銀行等金融機構憑借著一級法人的體制優(yōu)勢和地緣優(yōu)勢，通過補充資本、引進戰(zhàn)略投資者、實行差異化經營等方式不斷提高市場競爭力。郵政儲蓄銀行和完成商業(yè)化改革后的政策性銀行將憑借各自的優(yōu)勢爭奪主要商業(yè)銀行的客戶資源和信貸資源，未來國內銀行業(yè)競爭將更加激烈。4、直接融資市場的發(fā)展隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，企業(yè)直接融資渠道不斷拓寬，直接融資市場的快速發(fā)展，給商業(yè)銀行的經營帶來機遇和挑戰(zhàn)。中國已逐步建立起多層次、多元化的資本市場體系，資本市場產品種類不斷豐富，參與主體和融資規(guī)模不斷擴大。2023年，國內非金融機構部門融資總量達到13.07萬億元，其中股票、債券、國債等直接融資規(guī)模為2.55萬億元，占非金融企業(yè)融資總額的19.5%。5、金融創(chuàng)新的步伐隨著客戶需求的增長及金融管制的放松，資本市場、貨幣信貸、外匯市場、金融衍生品市場之間的相互聯(lián)系會更緊密。在國家鼓勵支持下，綜合經營試點將穩(wěn)步推進，商業(yè)銀行積極涉足投資銀行業(yè)務、財富管理業(yè)務、資產管理業(yè)務、年金管理業(yè)務等資本市場業(yè)務，降低對存貸款業(yè)務的依賴。銀行和保險公司將進一步加強在保險產品的開發(fā)和銷售等方面合作，銀行業(yè)獨立開展保險業(yè)務也邁出重要步伐。六、境內銀行業(yè)的監(jiān)管1、境內銀行業(yè)的監(jiān)管架構銀行業(yè)在中國受到嚴格的監(jiān)管，主要監(jiān)管機構包括中國銀監(jiān)會、中國人民銀行。2023年4月之前，中國人民銀行是銀行業(yè)的主要監(jiān)管機構。2023年4月，中國銀監(jiān)會成立，成為銀行業(yè)的主要監(jiān)管機構，并履行原由中國人民銀行履行的大部分銀行業(yè)監(jiān)管職能；中國人民銀行則保留了中央銀行的職能。（1）中國銀監(jiān)會中國銀監(jiān)會是中國銀行業(yè)的主要監(jiān)管機構，負責監(jiān)管銀行業(yè)金融機構，包括商業(yè)銀行、城市信用合作社、農村信用合作社、其他吸收公眾存款的金融機構及政策性銀行，以及受其監(jiān)管的金融資產管理公司、信托投資公司、財務公司和金融租賃公司及其他特定非銀行金融機構。根據(jù)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》以及相關法規(guī)，中國銀監(jiān)會對銀行業(yè)金融機構的主要監(jiān)管職責包括：制定對銀行業(yè)金融機構及其業(yè)務活動進行監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；審批銀行業(yè)金融機構的設立、變更、終止以及業(yè)務范圍；審核銀行業(yè)及金融機構的董事和高級管理人員任職資格；根據(jù)有關的法律法規(guī)，為銀行業(yè)金融機構制定風險管理、內部控制、資本充足率、資產質量、損失準備金、風險集中、關聯(lián)交易、資產流動性等方面的審慎運營規(guī)則；對銀行業(yè)金融機構的業(yè)務活動及風險狀況進行現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)管；對違反適用銀行法規(guī)規(guī)定的行為采取糾正和懲罰措施，包括責令暫停及關閉部分銀行及金融機構的業(yè)務；審核銀行業(yè)金融機構股東的資格；編制及出版中國銀行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和報表等。中國銀監(jiān)會及其派出機構，通過現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)管，對商業(yè)銀行及其分支機構的業(yè)務活動進行監(jiān)管。中國銀監(jiān)會現(xiàn)場檢查一般包括對銀行運營場所的檢查，要求銀行工作人員進行說明，對與銀行運營或風險管理有關的重大事項要求銀行董事和高級管理層進行說明，以及審查銀行保存的文件和資料。中國銀監(jiān)會也通過審閱商業(yè)銀行定期提交的財務報告及其他報告的方式進行非現(xiàn)場監(jiān)管。如果銀行未能遵守有關規(guī)定，中國銀監(jiān)會有權采取糾正和懲罰措施，其中包括罰款、暫停若干業(yè)務、限制分配紅利和其他分配及資產轉讓，以及停止批準增設分支機構。如果某家銀行機構發(fā)生了信用危機，中國銀監(jiān)會可能對其實行接管，或者安排該機構重組。有些情況下，如情節(jié)特別嚴重或商業(yè)銀行逾期未按中國銀監(jiān)會要求改正的，中國銀監(jiān)會可能會責令該機構停業(yè)，或者吊銷其金融許可證。（2）中國人民銀行作為中國的中央銀行，中國人民銀行負責制定和執(zhí)行貨幣政策及維持金融市場穩(wěn)定。根據(jù)《中國人民銀行法》及相關法規(guī)，中國人民銀行的主要職責包括：頒布和執(zhí)行履行其職責必要的命令和規(guī)章；通過確定基準利率、確定商業(yè)銀行的存款準備金比率，制定和執(zhí)行貨幣政策；向商業(yè)銀行發(fā)放貸款、辦理貼現(xiàn)及進行公開市場業(yè)務；監(jiān)督管理境內銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場；持有、管理、運營中國的外匯儲備和黃金儲備；實施外匯管理，監(jiān)督管理銀行間外匯市場；指導部署金融業(yè)反洗錢工作，負責反洗錢的資金監(jiān)測；經理國庫；維護清算和結算系統(tǒng)的正常運行；搜集金融業(yè)的數(shù)據(jù)，進行數(shù)據(jù)分析并作出預測；監(jiān)督信用信息搜集和評級行業(yè)，推動全國信用系統(tǒng)的建立等。（3）其他監(jiān)管機構除了中國銀監(jiān)會和中國人民銀行，中國的商業(yè)銀行還受其他監(jiān)管機構的監(jiān)督和管理，主要包括外匯管理局、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、財政部、國家稅務總局、國家工商行政管理局和國家審計署等。2、境內銀行業(yè)的監(jiān)管內容境內銀行業(yè)的監(jiān)管內容主要包括市場準入、對商業(yè)銀行業(yè)務的監(jiān)管、產品和服務定價、審慎性經營的要求、公司治理與風險控制、對在中國運營的外資銀行的監(jiān)管等方面。（1）市場準入，包括商業(yè)銀行設立的標準和其他要求、業(yè)務范圍的確定、金融許可證的發(fā)放、分支機構的設立、經營事項變更的批準、股權及股東的限制等。（2）對商業(yè)銀行業(yè)務的監(jiān)管，包括對貸款業(yè)務、外匯業(yè)務、個人理財、證券及資產管理業(yè)務、金融機構信貸資產證券化、保險兼業(yè)代理業(yè)務、自營性投資和衍生產品的管理等。（3）產品和服務定價，包括貸款和存款利率、手續(xù)費及傭金產品服務定價等。（4）審慎性經營的要求，包括法定存款準備金及超額存款準備金、對資本充足情況的監(jiān)管、貸款損失的分類、計提和核銷、流動性及其他經營比率等。（5）公司治理與風險管理，包括公司治理、內部控制、關聯(lián)交易、信息披露、反洗錢、操作風險管理、市場風險管理和銀行風險評級等。（6）對在中國運營的外資銀行的監(jiān)管，包括外資銀行在境內的設立、運營，外資金融機構對中資商業(yè)銀行的投資等。3、巴塞爾資本協(xié)議對中國銀行業(yè)監(jiān)管的影響巴塞爾資本協(xié)議（或稱為巴塞爾協(xié)議I）由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（巴塞爾委員會）于1988年制訂，是一套銀行資本衡量系統(tǒng)，實施最低資本標準為8%的信用風險衡量架構。自2023年起，巴塞爾委員會開始組織對巴塞爾協(xié)議I進行修改完善，并于2023年6月26日正式發(fā)布巴塞爾新資本協(xié)議（或稱為巴塞爾協(xié)議II）取代巴塞爾協(xié)議I。巴塞爾協(xié)議II保留巴塞爾協(xié)議I的核心內容，包括要求銀行維持最少相當于風險加權資產8%的總資本的一般規(guī)定，但相較于巴塞爾協(xié)議I有兩大改進：一是在結構上確立了“三大支柱”的框架，即第一支柱“最低資本要求”，第二支柱“監(jiān)管當局的監(jiān)督檢查”和第三支柱“信息披露”；二是對資本充足率的計算方法做出重大修訂，采用了由簡單到復雜的多種方法來計算資本要求。中國銀監(jiān)會于2023年2月23日頒布并于2023年7月3日修訂了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，該辦法是以巴塞爾協(xié)議I為制訂基準，并已在若干方面參考巴塞爾協(xié)議II，包括在總體結構上借鑒了三大支柱的框架。2023年2月28日，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《中國銀行業(yè)實施新資本協(xié)議指導意見》，要求在其他國家或地區(qū)（含香港、澳門等）設有業(yè)務活躍的經營性機構、國際業(yè)務占相當比重的大型商業(yè)銀行2023年底起開始實施新資本協(xié)議。為推動新資本協(xié)議實施準備工作，確保2023年底新資本協(xié)議如期實施，2023年9月18日，中國銀監(jiān)會發(fā)布了《關于印發(fā)第一批新資本協(xié)議實施監(jiān)管指引的通知》，制定了第一批5個新資本協(xié)議實施監(jiān)管指引。2023年3月，中國正式加入了巴塞爾銀行監(jiān)督委員會，并將全面參與銀行監(jiān)管國際標準的制定，以利于提升中國銀行業(yè)的監(jiān)管技術和監(jiān)管水平。2023年7月，巴塞爾委員會發(fā)布了《新資本協(xié)議框架完善意見》等文件，為使我國實施新資本協(xié)議相關規(guī)制體現(xiàn)國際監(jiān)管規(guī)則修改的最新要求，銀監(jiān)會相應對《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》等七個監(jiān)管文件進行了修改，并于2023年8月至9月間向社會各界公開征求意見。截至本招股說明書簽署日，中國銀監(jiān)會相繼發(fā)布了《商業(yè)銀行資本充足率信息披露指引》（2023年1月1日施行）、《商業(yè)銀行資本計量高級方法驗證指引》（2023年12月1日施行）、《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風險管理指引》（2023年1月1日施行）、《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》（2023年1月1日施行）和《商業(yè)銀行資產證券化風險暴露監(jiān)管資本計量指引》（2023年1月1日施行）等5個新資本協(xié)議實施監(jiān)管指引，其中《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風險管理指引》還適用于暫不實施新資本協(xié)議的其他商業(yè)銀行。4、境內銀行業(yè)的主要法律法規(guī)及政策銀行業(yè)的主要法律法規(guī)及政策分為基本法律法規(guī)與行業(yè)規(guī)章兩大部分。（1）基本法律法規(guī)主要有：《中華人民共和國商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國反洗錢法》等。（2）行業(yè)規(guī)章主要涉及行業(yè)管理、公司治理、業(yè)務操作、風險防范和信息披露等方面。行業(yè)管理方面的規(guī)章主要有：《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》、《金融許可證管理辦法》、《關于調整銀行市場準入管理方式和程序的決定》、《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》、《關于向金融機構投資入股的暫行規(guī)定》、《金融企業(yè)財務規(guī)則》、《中國人民銀行關于實行差別存款準備金率制度的通知》、《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》等；公司治理方面的規(guī)章主要有：《國有商業(yè)銀行公司治理及相關監(jiān)管指引》、《股份制商業(yè)銀行公司治理指引》、《股份制商業(yè)銀行獨立董事和外部監(jiān)事制度指引》、《股份制商業(yè)銀行董事會盡職指引（試行）》、《商業(yè)銀行與內部人和股東關聯(lián)交易管理辦法》等；業(yè)務操作方面的規(guī)章主要有：《貸款通則》、《商業(yè)銀行授信工作盡職指引》、《金融機構衍生產品交易業(yè)務管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務指引》、《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》、《中國人民銀行關于結售匯業(yè)務管理工作的通知》、《國家外匯管理局關于調整銀行即期結售匯業(yè)務市場準入和退出管理方式的通知》、《單位定期存單質押貸款管理規(guī)定》、《銀團貸款業(yè)務指引》、《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》、《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》、《固定資產貸款管理暫行辦法》、《流動資金貸款管理暫行辦法》、《個人貸款管理暫行辦法》等；風險防范方面的規(guī)章主要有：《商業(yè)銀行內部控制指引》、《商業(yè)銀行集團客戶授信業(yè)務風險管理指引》、《商業(yè)銀行內部控制評價試行辦法》、《銀行業(yè)金融機構內部審計指引》、《股份制商業(yè)銀行風險評級體系（暫行）》、《商業(yè)銀行市場風險管理指引》、《金融機構反洗錢規(guī)定》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《貸款風險分類指導原則》、《商業(yè)銀行不良資產監(jiān)測和考核暫行辦法》、《金融企業(yè)呆賬準備提取管理辦法》、《核心指標（試行）》、《商業(yè)銀行合規(guī)風險管理指引》、《商業(yè)銀行信息科技風險管理指引》、《商業(yè)銀行操作風險管理指引》、《商業(yè)銀行壓力測試指引》、《商業(yè)銀行流動性風險管理指引》等；信息披露方面的規(guī)章主要有《商業(yè)銀行信息披露辦法》等。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現(xiàn)“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產的電梯都是在中國生產，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經驗。②體現(xiàn)在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有