企業(yè)單位理財(cái)很好的歸納

_第一章公司理財(cái)概況一、什么是公司金融（公司理財(cái)）任何類型的公司都需要解決三個(gè)問題：1.公司的稀缺資源應(yīng)如何分配？2.投資項(xiàng)目的融資來源是什么？3.公司的投資收益應(yīng)該分配多少給所有者，有多少進(jìn)行再投資？精品文檔放心下載公司理財(cái)?shù)囊饬x，或者說，公司理財(cái)中最令人振奮的部分在于，財(cái)務(wù)理論提供給利益相關(guān)者用于理解每天發(fā)生在身邊的理財(cái)事件，以及對(duì)將來做出合理預(yù)期的分析框架方面的能力為多少……（愛斯華斯·達(dá)莫德倫）；感謝閱讀公司理財(cái)理論以及由此推導(dǎo)出的模型，應(yīng)該成為理解、分析和解決理財(cái)問題的工具。感謝閱讀公司金融是考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)。它會(huì)涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托—代理結(jié)構(gòu)的財(cái)謝謝閱讀務(wù)安排、企業(yè)制度和性質(zhì)等深層次的問題。二、公司金融的研究對(duì)象-----企業(yè)組織形態(tài)個(gè)人所有制企業(yè)（SoleProprietorship）精品文檔放心下載個(gè)人所有制企業(yè)是一個(gè)人擁有的企業(yè)?；咎卣魅缦拢?.不支付公司所得稅，只繳納個(gè)人所得稅2.設(shè)立程序簡(jiǎn)單，設(shè)立費(fèi)用不高3.業(yè)主個(gè)人對(duì)企業(yè)的全部債務(wù)負(fù)責(zé)4.企業(yè)的存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期5.籌集的資本僅限于業(yè)主本人的財(cái)富_◆合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)是一種有兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形式。感謝閱讀分類：◆一般合伙制企業(yè)（GeneralPartnership）謝謝閱讀每個(gè)合伙人都對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任；每一個(gè)合伙人的行為都代表整個(gè)企業(yè)而不是謝謝閱讀其個(gè)人?！粲邢藓匣镏破髽I(yè)（LimitedPartnership）精品文檔放心下載這種企業(yè)允許一個(gè)或多個(gè)合伙人僅以自己投入的資本額對(duì)債務(wù)承擔(dān)有限的責(zé)任。謝謝閱讀至少有一人是一般合伙人有限合伙人不參與企業(yè)管理公司制企業(yè)（Corporation）公司是在法律上獨(dú)立于所有者的商業(yè)組織形式。基本特征：感謝閱讀股份容易轉(zhuǎn)讓◆具有無(wú)限存續(xù)期◆所有者責(zé)任僅以其投資額◆利潤(rùn)雙重征◆設(shè)立程序復(fù)雜謝謝閱讀舉例吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收益并自己花費(fèi)。假設(shè)一個(gè)簡(jiǎn)化的稅制，公司所得稅為34%，個(gè)人所得稅為28%。按從屬這些稅金的金額計(jì)算，比較單一業(yè)主制和公司制下的全部稅率。謝謝閱讀我國(guó)的公司類型 有限責(zé)任公司 股份有限公司 國(guó)有獨(dú)資公司謝謝閱讀三、公司金融的主要研究?jī)?nèi)容_（一）長(zhǎng)期投資管理——資本預(yù)算 CapitalBudgeting精品文檔放心下載即固定資產(chǎn)的投資決策過程資本預(yù)算的典型特點(diǎn)：支出金額巨大；投資回收期長(zhǎng)這部分內(nèi)容對(duì)財(cái)務(wù)管理者來說至關(guān)重要感謝閱讀（二）長(zhǎng)期籌資管理——資本結(jié)構(gòu)CapitalStructure謝謝閱讀企業(yè)長(zhǎng)期資本的籌集方式內(nèi)部籌資；留存收益（盈余公積與未分配利潤(rùn)）與折舊就內(nèi)部籌資而言，股利的分配直接影響著未分配利潤(rùn)，在投資總額一定時(shí)，支付的股利→感謝閱讀未分配利潤(rùn)→外部融資額。外部籌資：直接融資（銀行貸款）與間接融資（債務(wù)籌資與股票籌資）就外部籌資而言，債務(wù)資本風(fēng)險(xiǎn)大，成本小，權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)小，成本大。精品文檔放心下載對(duì)財(cái)務(wù)管理者來說，必須在風(fēng)險(xiǎn)高但成本低的債務(wù)資本與風(fēng)險(xiǎn)低但成本高的權(quán)益資本之間進(jìn)行權(quán)衡，這就是確定資本結(jié)構(gòu)的問題。感謝閱讀（三）營(yíng)運(yùn)資本管理——NWC管理NetWorkingCapitalMana謝謝閱讀營(yíng)運(yùn)資本管理主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行的籌資活動(dòng)管理，即對(duì)列示感謝閱讀在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理。財(cái)務(wù)管理框架小結(jié)：公司金融將圍繞著三C展開：CorporateBudgeting 資本預(yù)算 CapitalStructure 資本結(jié)構(gòu) Corporate精品文檔放心下載_Governance 公司控制因?yàn)榍皟蓚€(gè)“C”代表了財(cái)務(wù)管理學(xué)最核心的思想，而后一個(gè)“C”則是當(dāng)前實(shí)用性最強(qiáng)的感謝閱讀內(nèi)容四、公司金融的理論工具：現(xiàn)值 財(cái)務(wù)報(bào)表分析資本成本 風(fēng)險(xiǎn)和收益謝謝閱讀五、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)：學(xué)習(xí)要求：1.掌握公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)2.區(qū)分利潤(rùn)最大化和股東財(cái)富最大化的含義（一）公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？或者說企業(yè)經(jīng)營(yíng)要達(dá)到什么目的？精品文檔放心下載經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤(rùn)最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是謝謝閱讀實(shí)現(xiàn)“利潤(rùn)最大化”，那么企業(yè)理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是否也是“利潤(rùn)最大化”呢？感謝閱讀利潤(rùn)最大化 收入最大化 管理目標(biāo) 社會(huì)福利 股東財(cái)富最大化感謝閱讀思考會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)有何不同從研究的對(duì)象來看財(cái)務(wù)（Finance）研究的是“錢”會(huì)計(jì)（Accounting）研究的是精品文檔放心下載“帳”2.財(cái)務(wù)側(cè)重于確定價(jià)值和進(jìn)行決策，著眼于未來；會(huì)計(jì)一般是從歷史的角度，主要核謝謝閱讀算過去的活動(dòng)。（二）利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好？■利潤(rùn)最大化（ProfitMaximization）感謝閱讀利潤(rùn)是會(huì)計(jì)體系的產(chǎn)物 利潤(rùn)容易被調(diào)整 容易使管理層追求短期行為謝謝閱讀_■股東財(cái)富最大化（Stockholders’WealthMaximization）精品文檔放心下載理由：股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要 求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、感謝閱讀收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和其他員工。因此，在確定公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從感謝閱讀股東的利益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大化。載體：在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定謝謝閱讀的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大。因此，股票精品文檔放心下載價(jià)格最大化是載體。說明選擇股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的具體目標(biāo)是因?yàn)樗紤]了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價(jià)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。）謝謝閱讀股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的反映，許多因素都會(huì)影響股價(jià)，要把某一特定的股價(jià)變化與某一財(cái)務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點(diǎn)是其他的因素不變，我們的財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)會(huì)有什么樣的影響。）謝謝閱讀結(jié)論：公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。Maximizationthepriceofafirm’scommonstock感謝閱讀六、公司的運(yùn)營(yíng)（一）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離（二）委托代理理論（三）公司治理（四）公司理財(cái)和財(cái)務(wù)經(jīng)理的作用_★代理問題（agencyproblem）在現(xiàn)代公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為三個(gè)關(guān)系人：股東、債權(quán)人和經(jīng)理人謝謝閱讀委托-代理理論在1976年第10期的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上詹森和麥克林發(fā)表了《企業(yè)理論：管理行為，代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》。謝謝閱讀涉及到企業(yè)資源的提供者和使用者之間的契約關(guān)系。代理問題重要表現(xiàn)之一是，管理者存在支出偏好。代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余成本?！窆蓶|與經(jīng)營(yíng)者之間的委托—代理關(guān)系▲產(chǎn)生原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離 委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致委托代理雙精品文檔放心下載方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱▲解決方法：激勵(lì)&約束●股東與債權(quán)人之間的委托—代理關(guān)系▲產(chǎn)生原因：股東與債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱股東與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱謝謝閱讀▲解決方法：降低債券投資的支付價(jià)格或提高利率在債務(wù)契約中增加各種限制性條款感謝閱讀小結(jié)：現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性和代理關(guān)系的復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利感謝閱讀益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理機(jī)制，促使代謝謝閱讀理人采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)。所有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成本；而代理成本的存在必然精品文檔放心下載會(huì)抵減股東財(cái)富，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。七、公司理財(cái)?shù)脑瓌t_原則1 風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償原則2 貨幣的時(shí)間價(jià)值原則今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這一概念是以機(jī)會(huì)成本表示的精品文檔放心下載原則3 價(jià)值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以用于再投資的現(xiàn)金；而按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是賺得收精品文檔放心下載益而不是手頭可用的現(xiàn)金。原則4 增量現(xiàn)金流量原則在確定現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量現(xiàn)金流是與項(xiàng)目的決策相關(guān)的，它是作為一項(xiàng)結(jié)果發(fā)生的現(xiàn)金精品文檔放心下載流量與沒有該項(xiàng)決策時(shí)原現(xiàn)金流的差。原則5 在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目尋找有利可圖的投資機(jī)會(huì)的第一個(gè)要素是理解它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上是如何存在的，其次，公司感謝閱讀要著眼于創(chuàng)造并利用競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的不完善之處，而不是去考察那些看起來利潤(rùn)很大的新興市謝謝閱讀場(chǎng)和行業(yè)。原則6 資本市場(chǎng)效率原則市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的。在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可謝謝閱讀獲得的信息，而且面對(duì)“新”信息能完全迅速地做出調(diào)整。謝謝閱讀原則7 代理問題代理問題的產(chǎn)生原自所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，盡管公司的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，但在現(xiàn)精品文檔放心下載實(shí)中，代理問題會(huì)阻礙這 一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，人們往往花費(fèi)很多時(shí)間來監(jiān)督管理者的行為，并精品文檔放心下載試圖使他們的利益與股東的利益相一致。_原則8 納稅影響業(yè)務(wù)決策估價(jià)過程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是稅后的增量現(xiàn)金流。評(píng)價(jià)新項(xiàng)目時(shí)必須考慮所得稅，投資收感謝閱讀益要在稅后的基礎(chǔ)上衡量；否則公司就不能正確地把握項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流。感謝閱讀原則9 風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別人們常說“不要把所有的雞蛋放到一個(gè)籃子里”。分散化是好的事件與不好的事件相互抵消，精品文檔放心下載從而在不影響預(yù)期收益的情況下降低整體的不確定性。當(dāng)我們觀察所有的項(xiàng)目和資產(chǎn)時(shí)，會(huì)精品文檔放心下載發(fā)現(xiàn)有一些風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化消除，有一些則不能。原則10 道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑。謝謝閱讀第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析學(xué)習(xí)要求：_1.了解基本財(cái)務(wù)報(bào)表的編制2.掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的（一）債權(quán)人關(guān)心企業(yè)是否具有償還債務(wù)的能力。公司為什么需要額外籌集資金？公司還本付息所需要資金的可能來源是什么？公司對(duì)于以前的短期和長(zhǎng)期借款是否按期償還？公司將來在哪些方面還需要借款？（二）投資人關(guān)心是否能增加自己的財(cái)富。公司當(dāng)前和長(zhǎng)期的收益水平高低，以及公司收益是否容易受重大變動(dòng)的影響？精品文檔放心下載目前的財(cái)務(wù)狀況如何？公司資本結(jié)構(gòu)決定的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬如何？謝謝閱讀與其他競(jìng)爭(zhēng)者相比，公司出于何種地位？（三）政府機(jī)構(gòu)目的是為了履行政府各部門的監(jiān)督管理職責(zé)。（四）經(jīng)理人員關(guān)心公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和持續(xù)發(fā)展的能力。其目的是發(fā)現(xiàn)公司管理當(dāng)中的問題，感謝閱讀為公司經(jīng)營(yíng)提供決策參考。二、基本財(cái)務(wù)報(bào)表（一）資產(chǎn)負(fù)債表（theBalanceSheet）感謝閱讀_資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的左方（資產(chǎn)的運(yùn)用）：1流動(dòng)資產(chǎn)2固定資產(chǎn)3其他資產(chǎn)精品文檔放心下載資產(chǎn)負(fù)債表的右方（資產(chǎn)的來源）：1.流動(dòng)負(fù)債2長(zhǎng)期負(fù)債3所有者權(quán)益精品文檔放心下載▲分析資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)注意的幾個(gè)問題●資產(chǎn)的流動(dòng)性企業(yè)避免財(cái)務(wù)困境的可能性與其資產(chǎn)流動(dòng)性有關(guān)企業(yè)投資于流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)以犧牲盈利性為代價(jià)●資產(chǎn)計(jì)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)價(jià)值是按賬面價(jià)值，而賬面價(jià)值按照歷史成本計(jì)價(jià)謝謝閱讀（二）損益表（theIncomeStatement）謝謝閱讀收入-費(fèi)用=盈利 營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)外收入-費(fèi)用-所得稅=盈利精品文檔放心下載通常有以下部分組成：1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)部分2融資活動(dòng)部分3對(duì)利潤(rùn)課征的所得稅部分4凈利謝謝閱讀潤(rùn)部分（通常以每股收益表示）▲分析損益表應(yīng)注意的幾個(gè)問題：●公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：銷售收入不等于現(xiàn)金流入●非現(xiàn)金項(xiàng)目：折舊及遞延稅款不是現(xiàn)金流出●時(shí)間和成本：從短期來看，費(fèi)用分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用精品文檔放心下載從長(zhǎng)期來看，費(fèi)用分為產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用（三）現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）謝謝閱讀現(xiàn)金持有量變化=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量表通常將現(xiàn)金流變化歸納為以下三類企業(yè)活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和融資活動(dòng)。謝謝閱讀_相應(yīng)的，現(xiàn)金流按來源可以劃分為? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流? 投資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流? 融資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流1.現(xiàn)金流量表編制的直接法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流；+從客戶處收取的現(xiàn)金-支付給供應(yīng)商的貨款-經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金費(fèi)用支精品文檔放心下載出-現(xiàn)金納稅支出投資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流；+資產(chǎn)出售收入（投資收益）-投資支出感謝閱讀融資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流：+發(fā)行新股所得資金+新發(fā)行債券或貸款-償債支出（包括利息支精品文檔放心下載出）-支付股東紅利2.現(xiàn)金流量表編制的間接法（凈利潤(rùn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的關(guān)系）謝謝閱讀經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊和攤銷-凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)額（需要做出相應(yīng)的調(diào)整，精品文檔放心下載NWC不包括現(xiàn)金）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量法定會(huì)計(jì)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表說明了現(xiàn)金及其等價(jià)物是如何發(fā)生變動(dòng)的。這里我們從理財(cái)（即財(cái)務(wù)）的角度來討論現(xiàn)金流量。精品文檔放心下載首先需要明確兩點(diǎn)：現(xiàn)金流量不同于凈營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流量不同于凈利潤(rùn)◆資產(chǎn)價(jià)值(A)=負(fù)債價(jià)值(B)+權(quán)益價(jià)值(S)即CF(A)≡CF(B)+CF(S)CF(A)－資產(chǎn)的現(xiàn)金流（企業(yè)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到的現(xiàn)金流）CF(B)－負(fù)債的現(xiàn)金流（流向企業(yè)債權(quán)人的現(xiàn)金流量）CF(S)－權(quán)益的現(xiàn)金流（流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流量）感謝閱讀_◆財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量的一般格式▲企業(yè)現(xiàn)金流量——CF(A)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（息稅前利潤(rùn)＋折舊－當(dāng)期稅款）資本性支出（固定資產(chǎn)的取得－固定資產(chǎn)的出售）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加▲企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量——CF(B)＋CF(S)謝謝閱讀債務(wù)（利息＋到期本金－長(zhǎng)期債務(wù)融資）權(quán)益（股利＋股票回購(gòu)－新權(quán)益融資）◆自由現(xiàn)金流量企業(yè)的總現(xiàn)金流量，是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，經(jīng)過資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出調(diào)整后的現(xiàn)金流感謝閱讀量。它也被稱為自由現(xiàn)金流量，即：為盈利項(xiàng)目融資后剩余的現(xiàn)金流量。感謝閱讀二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析的核心思想是比較。主要方法是：百分比分析和比率分析謝謝閱讀（一）財(cái)務(wù)報(bào)表百分比分析方法這是一種把常規(guī)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表項(xiàng)目表示為百分比進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的方法。感謝閱讀結(jié)構(gòu)百分比法（Common-sizeAnalysis）謝謝閱讀定基百分比法（Common-base-yearAnalysis）謝謝閱讀結(jié)構(gòu)百分比分析方法采用這種方法時(shí)將所有資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目都除以資產(chǎn)總額，而所有的損益表項(xiàng)目都除以銷售凈額或營(yíng)業(yè)收入。謝謝閱讀定基百分比分析方法_采用這種方法將基期年份的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的所有項(xiàng)目設(shè)為100%，而以后年度財(cái)務(wù)報(bào)精品文檔放心下載表項(xiàng)目表示為其相當(dāng)于基數(shù)額的百分比。（二）財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析短期償債能力比率(LiquidityRatios)感謝閱讀營(yíng)運(yùn)能力比率(ActivityRatios)財(cái)務(wù)杠桿比率(LeverageRatios)盈利能力比率(ProfitabilityRatios)精品文檔放心下載市場(chǎng)價(jià)值比率(MarketValueRatios)感謝閱讀短期償債能力比率（1）流動(dòng)比率（CurrentRatio）（2）速動(dòng)比率（AcidTest/QuickRatio）謝謝閱讀2.營(yíng)運(yùn)能力比率（1） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（AccountsReceivableTurnoverRatio）謝謝閱讀應(yīng)收賬款平均回收期（AverageCollectionPeriod----ACP）精品文檔放心下載（2） 存貨周轉(zhuǎn)率（InventoryTurnoverRatio）謝謝閱讀存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（DaysinInventory）精品文檔放心下載（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TotalAssetsTurnoverRatio）謝謝閱讀財(cái)務(wù)杠桿比率負(fù)債比率（DebtRatio）權(quán)益乘數(shù)（EquityMultiplier）負(fù)債-權(quán)益比（Debt-EquityRatio）_4.盈利能力比率（1）與銷售額有關(guān)的盈利能力比率銷售利潤(rùn)率（ProfitMargin--PM）銷售利潤(rùn)率反映了企業(yè)以較低的成本或較高的價(jià)格提供產(chǎn)品和勞務(wù)的能力。精品文檔放心下載銷售凈利潤(rùn)率銷售總利潤(rùn)率（2）與投資額有關(guān)的盈利能力比率資產(chǎn)收益率（ReturnonAssets）資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量的是企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。精品文檔放心下載資產(chǎn)總收益率（ROAEBIT）資產(chǎn)凈收益率（ROAnet）ROA的分解：（3）與凈投資有關(guān)的盈利能力比率權(quán)益資本收益率（ReturnonEquity）ROE_例題（單位:$)公司A公司B總資產(chǎn)10001000債務(wù)（利率10%）0600股東權(quán)益1000400營(yíng)業(yè)利潤(rùn)140(60)140(60)利息費(fèi)用0(0)60(60)凈利潤(rùn)140(60)80(0)由此分析我們可以得出公司權(quán)益資本收益率ROE的決定因素有兩個(gè)精品文檔放心下載公司的ROA(EBIT)與債務(wù)利率之差；公司的債務(wù)資本與權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。值得注意的問題上述公式是在舉例的基礎(chǔ)上得出的，該公式?jīng)]有考慮所得稅因素（即為簡(jiǎn)化起見假設(shè)所得稅精品文檔放心下載為零），當(dāng)考慮所得稅因素時(shí)該公式可以表示為_小結(jié)：有關(guān)ROE的計(jì)算：5.市場(chǎng)價(jià)值比率首先必須澄清以下幾個(gè)概念：每股市價(jià)& 每股收益 每股股利& 每股賬面價(jià)值感謝閱讀市盈率（P/ERatio）股利收益率（DividendYield）市值面值比（M/BRatio）第三章價(jià)值衡量一．貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值（theTimeValueofMoney），是指貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。（具體表現(xiàn)為利息）精品文檔放心下載單利（SimpleInterest）與復(fù)利（CompoundInterest）謝謝閱讀_3. 終值與現(xiàn)值終值（FutureValue），是現(xiàn)在的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。感謝閱讀現(xiàn)值（PresentValue），是未來的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。感謝閱讀貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCFModel）4.年金（Annuity），指在一定期限內(nèi)預(yù) 計(jì)每期都發(fā)生的一系列等額現(xiàn)金流量。精品文檔放心下載如分期付款賒購(gòu)，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊等都屬于年金收付謝謝閱讀形式。后付年金（OrdinaryAnnuity）也稱普通年金指一定時(shí)期每期期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。謝謝閱讀（1）后付年金的現(xiàn)值后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。精品文檔放心下載（2）后付年金的終值后付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和感謝閱讀先付年金（AnnuityDue）也稱即期年金先付年金指一定時(shí)期每期期初發(fā)生的等額精品文檔放心下載_現(xiàn)金流量（1）先付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。謝謝閱讀（2）先付年金的終值先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和謝謝閱讀遞延年金指間隔若干期后才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng)。永續(xù)年金（Perpetuity）指期數(shù)為無(wú)窮的普通年金。永續(xù)年金的現(xiàn)值：公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值=C/r謝謝閱讀二．貨幣的時(shí)間價(jià)值計(jì)算用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析方法（DCFAnalysis）假設(shè)1：預(yù)期現(xiàn)金流量是確定的（即不存在風(fēng)險(xiǎn)）；假設(shè)2：所有的現(xiàn)金流量發(fā)生在期末(除非特別說明)（一）終值與現(xiàn)值終值公式V0——年初投資額，即現(xiàn)值——復(fù)利計(jì)息年限——年利率_Vn——投資n年后的終值(1+i)——終值系數(shù)，用FVIF（i,n）表示現(xiàn)值公式Vn——年末的終值——將來值發(fā)生的年限——貼現(xiàn)率V0——將來值的現(xiàn)值1/(1+i) ——現(xiàn)值系數(shù)，用PVIF（i,n）表示精品文檔放心下載（二）年金的現(xiàn)值與終值后付年金的終值后付年金的現(xiàn)值先付年金的終值_先付年金的現(xiàn)值先付年金與后付年金的關(guān)系三．金融證券的估價(jià)：金融證券估價(jià)的基本步驟估計(jì)未來預(yù)期現(xiàn)金流Ct—包括現(xiàn)金流的數(shù)量、持續(xù)時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)；決定投資者要求的收益率k—體現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度◆計(jì)算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值—貼現(xiàn)A.債券估價(jià)債券的例子債券是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。假設(shè)Beck公司發(fā)行期限為30年、面額為$1000的債券，票面利率為12%，利息每年支付一次。感謝閱讀債券的面值（facevalue）債券的票面利息（coupon）票面利率（couponrate）_債券的到期期限（maturity）一、債券的特征◆除永續(xù)債券外一般的債券屬于債務(wù)性證券1.期限較長(zhǎng)2.流動(dòng)性較強(qiáng)3.風(fēng)險(xiǎn)較小4.收益較為穩(wěn)定謝謝閱讀二、債券的類型●按到期期限分為長(zhǎng)期債券和短期債券●按擔(dān)保品分為票據(jù)、信用債券和債券●按發(fā)行人分為政府債券和企業(yè)債券●按利率分為零息債券、浮動(dòng)利率債券和固定利率債券●債券的創(chuàng)新：收益?zhèn)?、可轉(zhuǎn)換債券和退回債券三、債券估價(jià)模型附息債券r—第t年的利息F—債券到期時(shí)償還金額,即債券的面值P—債券的理論價(jià)值，即現(xiàn)值n—債券的期限—債券投資者要求的收益率,或市場(chǎng)利率例題1某公司計(jì)劃發(fā)行10年期的債券，該債券的年票面利率是8%，面值為$1000。每年支付一謝謝閱讀_次利息，10年到期后某公司支付給債券持有人＄1000。問這張債券的價(jià)值是多少？精品文檔放心下載第一步：估計(jì)未來現(xiàn)金流量；1.每年的債券利息：r=$1000×8%=$8010年到期時(shí)償還的本金：F=$1000第二步：計(jì)算利息的年金現(xiàn)值和債券面值的現(xiàn)值1.利息的年金現(xiàn)值=80×(PVIFA8%,10）=＄536.81精品文檔放心下載2.債券面值的現(xiàn)值=1000×（PVIF8%，10）=感謝閱讀＄463.19第三步：將這兩部分相加債券總價(jià)值=＄536.81+＄463.19=1000美元精品文檔放心下載例題2Sun公司的債券將于7年后到期，面值1000美元，票面利率8%，每半年付息一次。若投精品文檔放心下載資者要求10%的收益率，則該債券的價(jià)值是多少？一次還本付息債券到期時(shí)一次性支付本金和利息，其價(jià)值為按票面利率計(jì)算出來的本利和再按市場(chǎng)利率進(jìn)行精品文檔放心下載貼現(xiàn)計(jì)算的復(fù)利現(xiàn)值_例題 某債券面值1000元，期限5年，票面利率為8%，市場(chǎng)利率為6%，到期一次還本精品文檔放心下載付息，其發(fā)行時(shí)的理論價(jià)格是多少？如果該債券持有2年，則其在第三年的理論價(jià)格為多精品文檔放心下載少？零息債券不支付任何利息的債券。每年的隱含利息等于該年中債券價(jià)值的變動(dòng)額。零息債券收益率（YieldtoZero-couponBonds）=精品文檔放心下載例題某債券面值1000元，期限5年，不計(jì)利息，到期一次還本，假如市場(chǎng)利率為8%，該債券感謝閱讀價(jià)格為多少時(shí)才值得投資購(gòu)買？四、債券的預(yù)期收益率1.到期收益率（YieldtoMaturity---YTM）債券按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)感謝閱讀生的收益率。用當(dāng)前的債券市場(chǎng)價(jià)格（P0）計(jì)算出來貼現(xiàn)率，即為市場(chǎng)對(duì)該債券的預(yù)期收益率i，又稱為精品文檔放心下載到期收益率。2.持有期收益率（Holding-periodYield）是使債券的市場(chǎng)價(jià)格等于從該資產(chǎn)的購(gòu)買日到精品文檔放心下載_賣出日的全部?jī)衄F(xiàn)金流的折現(xiàn)率（kh）。例題1984年，阿拉斯加航空公司發(fā)行了一筆期限30年（2014年到期）、面值為1000美感謝閱讀元，票面利率固定為6.875%的債券。1995年初，離該債券到期還有20年時(shí)，投資者要感謝閱讀求的收益率為7.5%。對(duì)該時(shí)點(diǎn)的債券估價(jià)。3.在計(jì)算到期收益率和持有至到期收益率時(shí)，內(nèi)插法的運(yùn)用精品文檔放心下載B．股票的估值一、股票的特征相對(duì)于債券而言1.收益率高2.風(fēng)險(xiǎn)較大3.流動(dòng)性強(qiáng)感謝閱讀二、優(yōu)先股估價(jià)根據(jù)資產(chǎn)估價(jià)的一般模型和優(yōu)先股未來預(yù)期收益的特點(diǎn)，優(yōu)先股估價(jià)過程可以視為永續(xù)年金謝謝閱讀的貼現(xiàn)。_三、普通股估價(jià)一般來說，普通股股票的估價(jià)方法有三種：DCF估價(jià)方法比率估價(jià)方法期權(quán)估價(jià)方法感謝閱讀（一）普通股估價(jià)的一般模型普通股估價(jià)——單一持有期P0—股票價(jià)值， r—股東要求的收益率D1—年底股票紅利，P1—年底的股票價(jià)格普通股估價(jià)——多個(gè)持有期由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型：（Dt—每期末的現(xiàn)金股利）結(jié)論:普通股價(jià)值等于未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。（二）股利增長(zhǎng)模型（DGM）股價(jià)股利←預(yù)期股利←稅后利潤(rùn)與股利政策在股利政策一定的情況下，普通股利會(huì)隨著稅后感謝閱讀利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增加，因而普通股估價(jià)應(yīng)考慮未來股利的預(yù)期增長(zhǎng)。精品文檔放心下載1.股利零增長(zhǎng)的股票 此時(shí)，D1=D2=D3=…=Dn，類似于優(yōu)先股的股利現(xiàn)金流，因而謝謝閱讀_股利持續(xù)增長(zhǎng)的股票（設(shè)增長(zhǎng)率為g）D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n-1。感謝閱讀股利非持續(xù)增長(zhǎng)的股票假設(shè)股利先超常增長(zhǎng)一定的年數(shù)，其后永續(xù)以固定速度增長(zhǎng)，因而感謝閱讀例題：Elix公司擁有一種新型的抗血栓藥，并有很快的發(fā)展。從現(xiàn)在開始，每股的股利為精品文檔放心下載1.15美元，在以后的4年里，股利將以12%的年率增長(zhǎng)（g1=12%）;從那以后，股利以每謝謝閱讀年10%的比例增長(zhǎng)（g2=10%），如果要求的回報(bào)率為15%，那么公司股票的現(xiàn)值是多少？感謝閱讀說明：1.關(guān)于股利增長(zhǎng)模型中g(shù)的估計(jì)，如果公司沒有凈投資，那么我們認(rèn)為公司下一年度的盈利與本年度是相等的；而只有當(dāng)部分精品文檔放心下載盈余被保留時(shí)，凈投資才可能是正的。也就是說股利的增長(zhǎng)來源于留存收益金額和由該留存感謝閱讀收益帶來的報(bào)酬。明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×留存收益的回報(bào)率感謝閱讀_1+g=1+留存收益率×留存收益的回報(bào)率g=留存收益率×權(quán)益資本收益率說明：2.關(guān)于r<g或r=g的情形。kcs<=g時(shí)，根據(jù)股利增長(zhǎng)模型計(jì)算出來的股票價(jià)格為負(fù)數(shù)或者無(wú)窮大，這沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，因此這種估計(jì)暗含著錯(cuò)誤。大多數(shù)情況下，分析家估計(jì)在未來極有限的幾年內(nèi)g較精品文檔放心下載高是正確的。但是公司不可能永遠(yuǎn)維持一種超常的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Kcs<=g的假設(shè)錯(cuò)誤在于將g感謝閱讀的短期估計(jì)值作為永久增長(zhǎng)率代入計(jì)算公式。小結(jié)金融證券估價(jià)的基本模型實(shí)質(zhì)就是對(duì)該金融證券未來的所有現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。四求解貼現(xiàn)率（各種報(bào)酬率的總稱）已根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格知道了現(xiàn)值，卻不知道貼現(xiàn)率，即你想知道一項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率。所有的感謝閱讀貨幣時(shí)間價(jià)值都可以變形，求解期望報(bào)酬率。貼現(xiàn)率（DiscountedRate）要求收益率（RequiredRateofReturn）感謝閱讀指吸引投資者購(gòu)買或持有某種資產(chǎn)的最低收益率，通常由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率兩部分組成。謝謝閱讀期望收益率（ExpectedRateofReturn）感謝閱讀指投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流帶來的收益率，它通過對(duì)各種可能的收益率按發(fā)生概率加權(quán)平均得感謝閱讀_到。3.實(shí)際收益率（RealizedRateofReturn） 指在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)際獲得的收益率。精品文檔放心下載例1.假定ABC銀行提供一種存單，條件是現(xiàn)在存入$7938.32，三年后支付$10000，投資謝謝閱讀于這種存單的預(yù)期收益率是多少？例2.假如將$100存入銀行，按月計(jì)息，5年后變?yōu)?181.67，年利率應(yīng)為多少？精品文檔放心下載★注意：計(jì)算貼現(xiàn)率（收益率）需要說明的問題（內(nèi)插法的運(yùn)用）精品文檔放心下載用內(nèi)插法（試算法）計(jì)算相對(duì)準(zhǔn)確的貼現(xiàn)率；設(shè)所求貼現(xiàn)率為i，所對(duì)應(yīng)的參數(shù)為m，且i1<i<i2，則（i1，i，i2）與（m1，m，m2）之間存在的線性關(guān)系如下：感謝閱讀例3.假設(shè)現(xiàn)在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率應(yīng)為多少？感謝閱讀_例4.假設(shè)投資者希望購(gòu)買面值為$1000，目前正以$970的價(jià)格出售、息票率為5%的債券。感謝閱讀如果這種債券10年后到期，并將被持有至到期日，求它的預(yù)期收益率。感謝閱讀股票的預(yù)期收益率優(yōu)先股收益率普通股預(yù)期收益率該表達(dá)式說明，股票的預(yù)期收益率由兩部分組成一是股利收益率（DividendYield），二是精品文檔放心下載資本利得收益率（CapitalGainYield）。感謝閱讀例題某公司現(xiàn)在的股票價(jià)格為每股49美元，下一年的股利預(yù)計(jì)為每股1.6美元。如果該謝謝閱讀公司每股股權(quán)收益為11%，利潤(rùn)的57%用于再投資，試計(jì)算該公司股票下一年度的每股收精品文檔放心下載益率。_習(xí)題1.某生產(chǎn)線市價(jià)為160000元，可使用5年，假定試用期滿后無(wú)殘值。如果采取租賃取得，感謝閱讀每年年末要支付租金40000元，租期5年，市場(chǎng)資金的利率為8%。問是投資還是租賃？謝謝閱讀2.某商品房?jī)r(jià)款總計(jì)108萬(wàn)，銀行同意向客戶提供20年的按揭貸款：客戶首次支付總房?jī)r(jià)感謝閱讀的30%，其余部分向銀行貸款，貸款本息每年等額償付，利率為6%。問該客戶每年年初謝謝閱讀應(yīng)向銀行支付多少款項(xiàng)？3.假設(shè)你的孩子12年后上大學(xué)時(shí)，每年學(xué)費(fèi)為20000美元。你現(xiàn)在只有10000美元進(jìn)行謝謝閱讀投資，當(dāng)利率為多少時(shí)你的投資才能夠付孩子的學(xué)費(fèi)？為簡(jiǎn)單起見，假定所有的學(xué)費(fèi)都在孩感謝閱讀子入學(xué)時(shí)一次性付清_4.假設(shè)你以面值購(gòu)買了某公司剛發(fā)行的債券，該債券期限為五年，面值為1000美元，每半謝謝閱讀年支付60美元利息。并且你也正考慮購(gòu)買該公司的另一種債券，該債券仍剩6年的期限，精品文檔放心下載每半年支付30美元利息，面值為1000美元。那么精品文檔放心下載（1）5年期債券的年回報(bào)率（即有效年利率）是多少？感謝閱讀（2）如果你從（1）中獲得答案正好是期限為6年的債券的年回報(bào)率，你愿意為該6年支精品文檔放心下載付多高的價(jià)格？5.某公司正處于高速增長(zhǎng)期，預(yù)期每股利潤(rùn)和股利在未來兩年的增長(zhǎng)率為18%，第三年為謝謝閱讀15%，之后增長(zhǎng)率恒定為6%。該公司剛支付1.15美元的股利。如果市場(chǎng)要求的收益率是精品文檔放心下載12%，那么該股票現(xiàn)在的價(jià)格是多少？6.一公司的礦石儲(chǔ)備量正逐漸減少，然而彌補(bǔ)這些減少的儲(chǔ)備量的費(fèi)用卻逐年增加。因此，精品文檔放心下載該公司的利潤(rùn)以10%的比例逐年減少。如果將要支付的股利是5美元，市場(chǎng)要求的收益率精品文檔放心下載是14%，股票的價(jià)格是多少？_第四章風(fēng)險(xiǎn)與收益率4.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的定義公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有的財(cái)務(wù)活動(dòng)決策實(shí)際上都有一個(gè)共同點(diǎn)，即需要估計(jì)預(yù)期的結(jié)果和影感謝閱讀響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的可能性。一般說來，預(yù)期的結(jié)果就是所謂的預(yù)期收益，而影響著一結(jié)感謝閱讀果不能實(shí)現(xiàn)的可能性就是風(fēng)險(xiǎn)。所謂收益（Return）是指投資機(jī)會(huì)未來收入流量超過支出流量的部分。感謝閱讀可用會(huì)計(jì)流表示：如利潤(rùn)額、利潤(rùn)率等 可用現(xiàn)金流表示：如債券到期收益率、凈現(xiàn)值等精品文檔放心下載所謂風(fēng)險(xiǎn)（Risk）是指預(yù)期收益發(fā)生變動(dòng)的可能性，或者說是預(yù)期收益的不確定性謝謝閱讀風(fēng)險(xiǎn)是“可測(cè)定的不確定性２.風(fēng)險(xiǎn)是“投資發(fā)生損失的可能性”感謝閱讀二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量假設(shè)一家公司現(xiàn)有100萬(wàn)美元的資金可供投資，投資期限1年，現(xiàn)有下列四個(gè)備選謝謝閱讀投資項(xiàng)目：國(guó)庫(kù)券——期限１年，收益率８％；公司債券——面值銷售，息票率９％，１０年期；投資項(xiàng)目１——成本１００萬(wàn)美元，投資期１年；投資項(xiàng)目２——成本１００萬(wàn)美元，投資期１年。投資收益的概率分布精品文檔放心下載投資收益率經(jīng)濟(jì) 發(fā)生 國(guó)庫(kù)券 公司 項(xiàng)目一 項(xiàng)目二_狀況概率債券蕭條0.058.0%12.0%-3.0%-2.0%衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%一般0.508.0%9.0%11.0%12.0%增長(zhǎng)0.208.0%8.5%14.0%15.0%繁榮0.058.0%8.0%19.0%26.0%１．期望值——期望收益率的度量RA,i---第i種可能的收益率 P(ki)----第i種可能的收益率發(fā)生的概率謝謝閱讀n----可能情況的個(gè)數(shù)２．標(biāo)準(zhǔn)差——風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)度量標(biāo)準(zhǔn)差（StandardDeviation--SD）是方差的平方根，通常用σ表示。感謝閱讀RA,i---第i種可能的收益率---期望收益率 Pi---RA,i發(fā)生的概率 n---可能情況的感謝閱讀個(gè)數(shù)_標(biāo)準(zhǔn)差提供了一種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化方法，對(duì)于這一指標(biāo)，我們可作以下兩種解釋感謝閱讀第一種解釋：給定一項(xiàng)資產(chǎn)（或投資）的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以合理地預(yù)期其實(shí)際精品文檔放心下載收益在“期望值加減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”區(qū)間內(nèi)的概率為2/3（約為68.26%）。第二種解釋：根謝謝閱讀據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差可以對(duì)預(yù)期收益相同的兩種不投資的風(fēng)險(xiǎn)做出比較。一般來說，對(duì)期望值的偏離程精品文檔放心下載度越大，期望收益率的代表性就越小，即標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之亦然。感謝閱讀4.2 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合（Portfolio）是指兩種或兩種以上的資產(chǎn)組成的組合，它可以產(chǎn)生資產(chǎn)多樣化效謝謝閱讀應(yīng)從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。一、投資組合收益的度量投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。謝謝閱讀舉例：Supertech公司與Slowpoke公司感謝閱讀_概率經(jīng)濟(jì)狀況SupertechSlowpoke0.25蕭條-20%5%0.25衰退10%20%0.25正常30%-12%0.25繁榮50%9%現(xiàn)構(gòu)造一個(gè)投資組合，其中：Supertech占60%，即w1=0.6;Slowpoke占精品文檔放心下載40%，即w2=0.4。計(jì)算投資組合的收益第一步:計(jì)算組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率；Supertech的預(yù)期收益率Slowpoke的預(yù)期收益率第二步:計(jì)算投資組合的期望收益率；二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)在證券投資中，這兩個(gè)指標(biāo)用來度量?jī)煞N金融資產(chǎn)未來可能收_益率之間的相互關(guān)系。協(xié)方差（Covariance）協(xié)方差是兩個(gè)變量（證券收益率）離差之積的期望值。通常表示為Cov(R1,R2)或σ12。感謝閱讀SupertechSlowpoke經(jīng)濟(jì)概率收益率離收益率離差之積狀況收益率收益率離差收益率差蕭條0.25-20%-0.3755%-0.0050.001875衰退0.2510%-0.07520%0.145-0.010875正常0.2530%0.125-12%-0.175-0.021875繁榮0.2550%0.3259%0.0350.011375預(yù)期收益率17.5%預(yù)期收益率5.5%加權(quán)平均值-0.004875謝謝閱讀計(jì)算投資組合各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差第一步:計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率和離差；Supertech Slowpoke_收益率收益率離差收益率收益率離差-20%-0.3755%-0.00510%-0.07520%0.14530%0.125-12%-0.17550%0.3259%0.035預(yù)期收益率17.5%5.5%第二步:計(jì)算組合中各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的離差之積；第三步:計(jì)算協(xié)方差。經(jīng)濟(jì)狀況概率收益率離差之積蕭條0.250.001875衰退0.25-0.010875正常0.25-0.021875繁榮0.250.011375加權(quán)平均值-0.004875解釋：協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)收益的相互關(guān)系。如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，那么協(xié)方差為正數(shù)；謝謝閱讀如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，那么協(xié)方差為負(fù)數(shù)；精品文檔放心下載如果兩種資產(chǎn)的收益沒有關(guān)系，那么協(xié)方差為零。_2.相關(guān)系數(shù)(CorrelationCoefficient謝謝閱讀相關(guān)系數(shù)等于兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。通常表示為謝謝閱讀Corr(R1,R2)或ρ12。計(jì)算投資組合各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)第一步:計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；第二步:計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率的相關(guān)系數(shù)。解釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號(hào)取決于協(xié)方差的符號(hào)。謝謝閱讀1.如果相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率正相關(guān)；如果相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，則兩種資產(chǎn)的收益率負(fù)相關(guān)如果相關(guān)系數(shù)為零，則兩種資產(chǎn)的收益率不相關(guān)。最為重要的是，相關(guān)系數(shù)介于-1和1之間；其絕對(duì)值越接近1，說明其相關(guān)程度越大。感謝閱讀（二）兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差_1.投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差舉例：計(jì)算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差經(jīng)濟(jì)發(fā)生超級(jí)慢行狀況概率技術(shù)公司蕭條0.25-0.20.05衰退0.250.10.2正常0.250.3-0.12繁榮0.250.50.09預(yù)期收益率0.1750.055方差0.066870.01323標(biāo)準(zhǔn)差0.25860.115資產(chǎn)組合（6：4）2.投資組合方差的簡(jiǎn)化公式_公式表明：投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種謝謝閱讀證券的方差度量?jī)煞N證券收益的變動(dòng)程度，協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。精品文檔放心下載3.投資組合的多元化效應(yīng)Ⅰ.首先計(jì)算兩家公司各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)比較兩個(gè)結(jié)果：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。而投資組合的謝謝閱讀期望收益等于組合中各個(gè)資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均數(shù)。這就是投資組合多元化效應(yīng)的緣故。感謝閱讀Ⅱ.接下來考察組合多元化效應(yīng)在什么情況下存在根據(jù)前面的結(jié)論，只要成立，組合的多元化效應(yīng)就會(huì)存在，因而所以結(jié)論：在兩種資產(chǎn)組成的投資組合中，只要他們收益的相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化的效應(yīng)謝謝閱讀就會(huì)發(fā)生作用。（三）多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差_1.多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合方差的矩陣演示投資組合方差的計(jì)算公式可以表示為如下矩陣形式多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合方差的矩陣演示現(xiàn)在我們假設(shè)有N項(xiàng)資產(chǎn)，為此構(gòu)造一個(gè)N階矩陣。感謝閱讀項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的方差就等于N階矩陣中各個(gè)數(shù)值相加。感謝閱讀2.多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合方差的公式歸納我們以兩項(xiàng)資產(chǎn)組成投資組合為例代入公式可得_投資組合的多元化效應(yīng)為了研究投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，我們做出以下三個(gè)假設(shè)：（1）所有的證券具有相同的方差，設(shè)為σ2；謝謝閱讀（2）所有的協(xié)方差相同，設(shè)為Cov；（3）所有證券在組合中的比重相同，設(shè)為1/N。由此我們得到投資組合的方差為此我們把全部風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分公司特有風(fēng)險(xiǎn)（UniqueRisk/(DiversifiableRisk)/(UnsystematicRisk→通過投資精品文檔放心下載組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn)=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk）(UndiversifiableRisk)(SystematicRisk)→投資者在持精品文檔放心下載有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)=組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系_結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資組合的風(fēng)感謝閱讀險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加；此時(shí)再增加資產(chǎn)個(gè)數(shù)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無(wú)效了，反而只精品文檔放心下載增加投資的成本。4.3 有效投資組合分析根據(jù)馬克維茨的投資組合理論，有效證券組合主要包括兩種性質(zhì)的證券或證券組合：一種是感謝閱讀在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券組合，另一種是在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合。謝謝閱讀這兩種證券組合的集合叫做有效集（efficientset）或有效邊界（efficientfrontier）。精品文檔放心下載一、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集１．在一定的相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集設(shè)P12=-0.1639資產(chǎn)或資產(chǎn)組合投資期望收益率（%）組合的標(biāo)準(zhǔn)差（%）Supertech17.525.86Supertech&12.715.44SlowpokeSlowpoke5.511.50根據(jù)以上數(shù)據(jù)我們可以作出以下曲線_說明：我們已經(jīng)計(jì)算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收益和方差，事實(shí)上，謝謝閱讀這只是我們能夠策劃出的無(wú)限多個(gè)投資組合中的一個(gè)，（因?yàn)閣1+w2=1的w1與w2的感謝閱讀組合有無(wú)限多個(gè)）。這無(wú)限多個(gè)投資組合所形成的集合表現(xiàn)為圖中的曲線，我們稱它為投資精品文檔放心下載的機(jī)會(huì)集（OpportunitySet）或可行集（FeasibleSet）。精品文檔放心下載分析1.投資者可以通過合理地構(gòu)建這兩種股票的組合而得到可行集上的任一點(diǎn)；感謝閱讀2.如果投資者愿意冒險(xiǎn)，他可以選擇組合3，或者將所有資金投資于Supertech；精品文檔放心下載3.如果投資者不愿冒險(xiǎn)，他可以選擇組合2，或者選擇組合MV，即最小方差組合；感謝閱讀4.沒有投資者愿意持有組合1。結(jié)論：雖然從Slowpoke至Supertech的整段曲線被稱為可行集，但投資者只考慮從最小感謝閱讀方差組合至Supertech之段；正因?yàn)槿绱?，我們把從MV至Supertech這段曲線稱為“有精品文檔放心下載效集”（EfficientSet）或“有效邊界”（EfficientFrontier）。精品文檔放心下載２．相關(guān)系數(shù)變化時(shí)投資組合的有效集說明：上圖表明了在ρ12＝－0.1639時(shí)投資組合的可行集；當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時(shí)，投資組合感謝閱讀的收益和方差之間的曲線隨之不同。相關(guān)系數(shù)越小，曲線的彎曲度越大。精品文檔放心下載_二、多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集說明：上圖的陰影部分表示在組合中資產(chǎn)種數(shù)很多的時(shí)候，組合的機(jī)會(huì)集或可行集。顯然，精品文檔放心下載組合實(shí)際上是無(wú)窮無(wú)盡的。所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的區(qū)域內(nèi)；該區(qū)域上方從MV到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（有效邊界）。三、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合感謝閱讀無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0（σ=0）；也就是說，它的未來收益率沒有不確定性，實(shí)際報(bào)酬率永遠(yuǎn)等于期望報(bào)酬率。（通常以國(guó)庫(kù)券為代表）精品文檔放心下載無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合如果由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成的組合（1）根據(jù)σp=(1-W1)σ2謝謝閱讀總投資組合所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)，總會(huì)形成一條直線，從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)性投資組合。感謝閱讀_（2）選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Rf與風(fēng)險(xiǎn)性投資組合可行集中的各點(diǎn)組成的總投資組合中，哪一種組合能提感謝閱讀供相同風(fēng)險(xiǎn)下的最高收益或相同收益下的最小風(fēng)險(xiǎn)呢？最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合應(yīng)使各總投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切，即圖中Rf與M的連感謝閱讀線。2.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸與有效投資邊界在由M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，W1是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，W1+W2=1。精品文檔放心下載當(dāng)W1>0時(shí)，表明投資者除了用自有資金投資風(fēng)險(xiǎn)性投資組合M外，還將其中一部分投感謝閱讀資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；→無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出當(dāng)W1<0時(shí)，相當(dāng)于投資者在以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借錢投資于風(fēng)險(xiǎn)投資組合M?！鸁o(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入精品文檔放心下載W1+W2=1Rf代表投資者將資金全部投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（W1=1）；代表投資者將資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)投資組合（W1=0）；Rf-M代表投資者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有所投資，即貸出（W1>0）；謝謝閱讀_M-X代表投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借錢投資于M，即借入（W1<0）；點(diǎn)的兩側(cè)體現(xiàn)了投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。練習(xí)：假設(shè)M投資組合RM=14%,σM=0.20;政府債券收益率Rf=10%,σf=0。若投資者自有資本1000美元，他以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入200美元投入M，由此形成的投資組合期望收益精品文檔放心下載與標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine--CML）精品文檔放心下載如果投資者對(duì)所有資產(chǎn)收益的概率分布預(yù)期是一致的，那么投資者面臨的有效組合就是一致的，他們都會(huì)試圖持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和投資組合M的一個(gè)組合；或者說任何一個(gè)投資者都會(huì)在直線RfM上選點(diǎn)。直線RfM是所有投資者的有效組合，通常稱為資本市場(chǎng)線。謝謝閱讀假設(shè)投資者構(gòu)造了一個(gè)兩部分資金的證券組合，投資到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中的比率為Wf，投資到組合M部分的比例為Wm，且Wf+Wm=1，或Wf=1-Wm。感謝閱讀所以即為CML表達(dá)式_該等式表明：任意有效投資組合的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和。其中感謝閱讀(Rm-Rf)/σm為CML的斜率，它表明每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，決定了為補(bǔ)償一單位風(fēng)險(xiǎn)變精品文檔放心下載化所需的額外收益，有人稱之為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)投資組合（MarketPortfolio）假設(shè)所有的投資者都能獲得相似的信息源，他們將繪制出相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集；由于相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率適用于每一個(gè)投資者，因而他們都認(rèn)同M點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)投資組合。常識(shí)告訴我們：這個(gè)組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為市場(chǎng)組合。精品文檔放心下載4.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel----CAPM）是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收謝謝閱讀益率之間關(guān)系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證感謝閱讀券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一、CAPM的假設(shè)條件所有的投資者對(duì)未來的預(yù)期相同；資本市場(chǎng)是有效率的；所有的投資者追求單期財(cái)富最大化；所有投資者都以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸；所有資產(chǎn)可以完全細(xì)分，可完全變現(xiàn)；所有的投資者都是價(jià)格的接收者舉例：個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系謝謝閱讀_經(jīng)濟(jì)證券市場(chǎng)狀態(tài)某公司收益（%）類型收益（%）Ⅰ牛市1525Ⅱ牛市1515Ⅲ熊市-5-5Ⅳ熊市-5-15假設(shè)每種經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率相同經(jīng)濟(jì)證券市場(chǎng)收某公司股票收益類型益牛市15%20%熊市-5%-10%我們計(jì)算該公司的股票是如何因市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng)的市場(chǎng)收益在牛市下比在熊市下高出20%，而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高出30%；感謝閱讀由此可見公司股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)收益變動(dòng)的反映系數(shù)是1.5。謝謝閱讀二、β系數(shù)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量CML可以衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，但它不能用來測(cè)謝謝閱讀度投資組合內(nèi)部的非有效證券（或證券組合）。在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差與收益率之間不存在唯一的對(duì)應(yīng)關(guān)系，感謝閱讀_因而我們必須找出更好的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。一種證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是該證券的β系數(shù)。概念β系數(shù)是一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡量個(gè)股收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率變動(dòng)的謝謝閱讀敏感性。或者說，貝塔系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。感謝閱讀證券的特征線（SecurityCharacteristicLine----SCL）謝謝閱讀特征線是描述單個(gè)證券的收益率和市場(chǎng)投資組合收益率之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的斜率等于β。大多數(shù)股票的β值在0.50-1.60之間1.若β=1，則個(gè)股收益率的變化與市場(chǎng)組合收益率的變化幅度相同；即該股票于整個(gè)市場(chǎng)具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；(2)若β>1，則個(gè)股收益率的變化大于市場(chǎng)組合收益率的變化；稱為進(jìn)攻性股票；(3)若β<1，則個(gè)股收益率的變化小于市場(chǎng)組合收益率的變化；稱為防守性股票公式結(jié)論：由于任意證券組合的β系數(shù)是各證券β系數(shù)的加權(quán)平均值，β系數(shù)很好地度量了它對(duì)謝謝閱讀_投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，因而成為該股票風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)度量指標(biāo)。謝謝閱讀三、證券市場(chǎng)線：資本資產(chǎn)定價(jià)模型概念證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine---SML）是一條描述單個(gè)證券（或證券組合）的期望謝謝閱讀收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間線性關(guān)系的直線。公式（1） 假設(shè)β=0，則Ri=Rf。說明β為零的證券是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，因而它的期望收益應(yīng)等于無(wú)謝謝閱讀風(fēng)險(xiǎn)收益率。假設(shè)β=1，則Ri=Rm。說明β為1的證券的期望收益等于市場(chǎng)的平均收益率。證券市場(chǎng)線SML的斜率是(Rm-Rf)，它反映了證券市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。感謝閱讀這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表明某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù)線性性相感謝閱讀關(guān)說明（1）證券市場(chǎng)線的移動(dòng)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要求的收益率不僅取決于β衡量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，謝謝閱讀而且還受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（Rm-Rf）的影響。精品文檔放心下載當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)時(shí)，SML發(fā)生平移；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度變動(dòng)時(shí)，SML發(fā)生旋轉(zhuǎn)。_（2）SML與CML的區(qū)別首先，CML的橫軸表示標(biāo)準(zhǔn)差σ，而SML的橫軸表示β系數(shù)；謝謝閱讀其次，CML只對(duì)有效投資組合才成立，而SML對(duì)任意證券或組合都成立；感謝閱讀（3）證券市場(chǎng)的均衡SML上的個(gè)別證券或證券組合，是就風(fēng)險(xiǎn)和收益而言的一種均衡狀態(tài)?；蛘哒f在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線上，而不論組合是否有效，此時(shí)的證券價(jià)格稱為均衡價(jià)格。若股票價(jià)格不在SML上，如點(diǎn)X和點(diǎn)Y。則X的感謝閱讀收益率大于為補(bǔ)償其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率，超額收益的存在會(huì)促使投資者競(jìng)相購(gòu)買該股票，從而抬高其價(jià)格壓低其預(yù)期收益，這種情況會(huì)一直持續(xù)到有市場(chǎng)決定的期望收益率移動(dòng)到SML上為止。點(diǎn)Y亦然習(xí)題感謝閱讀某投資者有$100000，需要投資到股票D、F和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，而且必須將所有的貨幣全部投出去。假設(shè)其建立了一個(gè)投資組合，預(yù)期收益率為14%，風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)的總體平均風(fēng)險(xiǎn)相同。如果D的預(yù)期收益率是18%，β系數(shù)是1.5。F的預(yù)期收益率是15.2%，β系數(shù)是1.15，精品文檔放心下載無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是6%。如果將＄50000投向股票D，那么你將向股票F投資多少？感謝閱讀_第五章資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)相關(guān)現(xiàn)金流量凡是由于一項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡是由于該項(xiàng)投精品文檔放心下載資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出；一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額為凈現(xiàn)金流精品文檔放心下載量。一、相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則（一）實(shí)際現(xiàn)金流量原則計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。謝謝閱讀固定資產(chǎn)成本投資項(xiàng)目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn)支出，它是現(xiàn)金流出量。在確定固定資產(chǎn)支出時(shí)，除了固定資產(chǎn)買價(jià)，通常還計(jì)入它的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)等等。感謝閱讀非現(xiàn)金費(fèi)用_在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費(fèi)用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng)該包括在現(xiàn)金流量中。謝謝閱讀但是這些非現(xiàn)金費(fèi)用對(duì)稅收有影響。凈營(yíng)運(yùn)資本的變化項(xiàng)目實(shí)施所增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債的差額稱為凈營(yíng)運(yùn)資本的變化。實(shí)施新項(xiàng)目追加的凈營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)視為新項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；在項(xiàng)目終止時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金可以收回，可視為項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。精品文檔放心下載忽略利息支付和融資現(xiàn)金流從一個(gè)角度解釋投資項(xiàng)目的資金來源主要是兩方面：股東投資和債權(quán)人投資。當(dāng)我們從公謝謝閱讀司角度，或者說從全體投資者角度分析現(xiàn)金流量時(shí)，利息費(fèi)用實(shí)際上是債謝謝閱讀券投資者的收益；包括利息在內(nèi)的現(xiàn)金流量?jī)纛~，才是全體投資者從投資感謝閱讀項(xiàng)目中獲取的現(xiàn)金流量。從另一個(gè)角度解釋計(jì)算投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是公司的加權(quán)平均資本成本，具體說是謝謝閱讀受到項(xiàng)目不同融資來源影響的綜合資本成本；現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一感謝閱讀致，由此得出的評(píng)價(jià)結(jié)果才是合理的。例題假設(shè)某項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量為1000美元，一年后的現(xiàn)金流入量為1100美元；假設(shè)項(xiàng)目的感謝閱讀投資全部是借入資本，年利6%，期限1年；則與投資和融資決策相關(guān)的現(xiàn)金流及NPV如精品文檔放心下載下表：_CFtt=0t=1NPV(6%)與投資相關(guān)的CF-1000+110037.7與融資相關(guān)的CF+1000-10600現(xiàn)金流合計(jì)0+4037.7若將t=1時(shí)的CF1=1100中扣除利息60，則按1040求出NPV=-18.87。謝謝閱讀（二）增量現(xiàn)金流量原則根據(jù)with-versus-without的原則，確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。感謝閱讀關(guān)聯(lián)效應(yīng)（SideEffect)在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立地考察某一項(xiàng)目。感謝閱讀侵蝕作用（Erosion）增強(qiáng)作用（Enhancement）沉沒成本(SunkCost)沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。在投資決策中，沉沒成本屬于決策無(wú)關(guān)成本，不是相關(guān)現(xiàn)金流量。精品文檔放心下載３.機(jī)會(huì)成本(OpportunityCost)機(jī)會(huì)成本是指在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會(huì)，而可供使用的感謝閱讀_資源又是有限的時(shí)候，機(jī)會(huì)成本就一定存在。機(jī)會(huì)成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予精品文檔放心下載考慮。４．增量費(fèi)用（IncrementalExpenses）精品文檔放心下載就像新項(xiàng)目的現(xiàn)金流入要以增量的觀點(diǎn)衡量一樣，費(fèi)用即現(xiàn)金流出也要以增量的觀點(diǎn)來衡感謝閱讀量。５．間接費(fèi)用（Indirect Expenses）在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，對(duì)于供熱費(fèi)、電費(fèi)和租金等間接費(fèi)用，要做進(jìn)一步分析。只有那感謝閱讀些確實(shí)因本投資項(xiàng)目的發(fā)生而引起的費(fèi)用，才能計(jì)入投資的現(xiàn)金流量；與公司項(xiàng)目實(shí)施與否謝謝閱讀無(wú)關(guān)的費(fèi)用，則不應(yīng)計(jì)入投資現(xiàn)金流量。（三）稅后現(xiàn)金流量原則資本預(yù)算項(xiàng)目對(duì)企業(yè)稅負(fù)所產(chǎn)生的影響，除了稅率以外，收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間也是一個(gè)重精品文檔放心下載要的影響因素。稅款支付發(fā)生得越晚，一項(xiàng)收入應(yīng)納稅款的現(xiàn)值就越小。謝謝閱讀資本化與費(fèi)用化的區(qū)別假設(shè)波音公司將要購(gòu)置一項(xiàng)耗資１００萬(wàn)美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。對(duì)該筆支精品文檔放心下載出共有兩種確認(rèn)方式：（１）資本化這筆支出，并在４年內(nèi)以直線折舊法計(jì)提折舊；精品文檔放心下載（２）立即把１００萬(wàn)美元費(fèi)用化。分析這兩種確認(rèn)方式對(duì)稅收各有什么影響？費(fèi)用成本分布（單位：百萬(wàn)美元）時(shí)間 0 1 2 3 4

合計(jì)_費(fèi)用化1.000001.0資本化00.250.250.250.251.0稅收的減少（單位：百萬(wàn)美元）時(shí)間01234合計(jì)費(fèi)用化0.4000000.40資本化00.100.100.100.100.40練習(xí)在計(jì)算投資的凈現(xiàn)值時(shí)，下列哪些選項(xiàng)應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？感謝閱讀由該項(xiàng)投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少；尚未發(fā)生但項(xiàng)目一經(jīng)接受就會(huì)發(fā)生的廠房和設(shè)備支出；過去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本；投資中每年的折舊費(fèi)用；公司支付的股利；項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，工廠固定設(shè)備的殘值；如果項(xiàng)目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。某公司目前生產(chǎn)和銷售鋼制高爾夫球桿。董事會(huì)考慮引進(jìn)一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。下列哪些成本是與項(xiàng)目不相關(guān)的？精品文檔放心下載1．擁有并將用于此項(xiàng)目的土地，但如果出售則市價(jià)為700000美元；謝謝閱讀2．如果鈦合金木制球桿項(xiàng)目引進(jìn)，則鋼制球桿銷售量下降300000美元；精品文檔放心下載3．去年用于鈦合金木制球桿的研發(fā)費(fèi)用200000美元。精品文檔放心下載_二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計(jì)算一般來說項(xiàng)目的現(xiàn)金流可分為三個(gè)部分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量1．資本化支出（主要是固定資產(chǎn)投資支出，通常機(jī)會(huì)成本也計(jì)入這一項(xiàng)）I02.費(fèi)用化支出（包括籌建費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)以及可費(fèi)用化的運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等等）E0凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)（指墊支的營(yíng)運(yùn)資本）ΔW0原有設(shè)備出售時(shí)的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng)★原有設(shè)備出售時(shí)的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng)S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0其中：S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率謝謝閱讀例如：如果舊資產(chǎn)最初購(gòu)買價(jià)格為15000美元，目前賬面價(jià)值為10000美元，市場(chǎng)出售價(jià)精品文檔放心下載格為17000美元。假設(shè)該公司所得稅率為34%，則計(jì)算該公司舊資產(chǎn)出售后得凈現(xiàn)金流量謝謝閱讀為：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0=17000（1-34%）+34%*10000=14620精品文檔放心下載初始現(xiàn)金流出公式可以歸納為C0=-I0-E0(1-T)-ΔW0+S0(1-T)+TB0謝謝閱讀C0----初始現(xiàn)金流量 I0----資本化支出 E0(1-T)----費(fèi)用化支出ΔW0----凈營(yíng)運(yùn)資本支精品文檔放心下載出S0(1-T)+TB0----舊資產(chǎn)出售的凈現(xiàn)金流（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量1.增量稅后現(xiàn)金流入_投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入或節(jié)約的成本費(fèi)用2.增量稅后現(xiàn)金流出與項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用和各種稅金支出精品文檔放心下載3.追加的投資支出包括追加流動(dòng)資產(chǎn)投資和追加固定資產(chǎn)投資用ΔR表示相關(guān)現(xiàn)金流入增量，用ΔE表示每期現(xiàn)金支出變化(除稅額外)，用ΔD表示折舊額感謝閱讀的變化，則稅后凈現(xiàn)金流量為NCF=ΔR-ΔE-現(xiàn)金納稅（現(xiàn)金納稅=T(ΔR-ΔE-ΔD)）感謝閱讀NCF=(ΔR-ΔE-ΔD)(1-T)+ΔD由此我們得出經(jīng)營(yíng)期間增量稅后現(xiàn)金流量公式對(duì)于一個(gè)新建項(xiàng)目或一個(gè)公司來說，可以寫成NCF=EBIT(1-T)+折舊-追加CA-追加FA→自由現(xiàn)金流量謝謝閱讀（三）終結(jié)現(xiàn)金流量1.資產(chǎn)變賣收入 S(1-T)+TB2.清理和搬運(yùn)費(fèi) REX(1-T)3.收回的凈營(yíng)運(yùn)資本 ΔW例題：擴(kuò)充型投資項(xiàng)目（ExpansionProjects）現(xiàn)金流量分析感謝閱讀BBC公司是一個(gè)生產(chǎn)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)精品文檔放心下載出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了謝謝閱讀_$60,000聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%~15%的市感謝閱讀場(chǎng)份額有待開發(fā)，公司決定將該投資納入資本預(yù)算，有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下:公司所得稅率為精品文檔放心下載34%?！魧W(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價(jià)為$50,000。精品文檔放心下載◆學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為$110,000，使用年限5年，稅精品文檔放心下載法規(guī)定設(shè)備殘值$10,000，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)$20,000；5年以后不再生產(chǎn)學(xué)謝謝閱讀生用椅時(shí)可將其出售，售價(jià)為$30,000?！纛A(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）：500，800，1200，1000，600；學(xué)生用椅的謝謝閱讀市場(chǎng)銷售價(jià)格，第1年為$200/把，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年以2%的幅度增長(zhǎng)；精品文檔放心下載◆學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第1年為$100/把，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成謝謝閱讀本每年將以10%的比例增長(zhǎng)?！羯a(chǎn)學(xué)生用椅需墊支的營(yíng)運(yùn)資本，第一年年初投資$10,000,以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要不斷感謝閱讀進(jìn)行調(diào)整，假設(shè)按照銷售收入的10%估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本需要量。精品文檔放心下載第一步：預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流量資本性支出I0=110000+50000=160000凈營(yíng)運(yùn)資本支出△W0=10000初始現(xiàn)金流量感謝閱讀NCF=-160000-10000=170000第二步：預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量1．經(jīng)營(yíng)收入與付現(xiàn)成本預(yù)測(cè)年份 銷售量 單價(jià)1 500 200.00

銷售收入100000

單位成本100.00

成本總額50000_2800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212240133.101331005600216.49129894146.41878462．固定資產(chǎn)折舊預(yù)測(cè)0 1 2 3 4 5設(shè)備110,000投資額折舊20,00020,00020,00020,00020,000累計(jì)折舊20,00040,00060,00080,000100,000年末設(shè)備90,00070,00050,00030,00010,000凈值3.追加的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)1 2 3 4 5銷售收入100,000163,200249,696212,240129,894年末營(yíng) 10,000 16,320 24,970 21,220 12,990感謝閱讀_運(yùn)資本墊支的06,3208,650-3,750-8,230營(yíng)運(yùn)資本全部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如下年份12345（1）經(jīng)營(yíng)收入R100,000163,200249,696212,240129,894（2）付現(xiàn)成本E50,00088,000145,200133,10087,846（3）折舊20,00020,00020,00020,00020,000（4）（R-E-D)30,00055,20084,49659,14022,048(5)應(yīng)納所得稅10,20018,77028,72920,1087,496（6）（R-E-D)(1-T)19,80036,43055,76739,03214,552(7)追加流動(dòng)資產(chǎn)6,3208,650-3,750-8,2300（8）凈現(xiàn)金流量39,80050,11067,11762,78242,782注：（8）=（6）-（7）+（3）或（8）=（1）-（2）-（5）-（7）謝謝閱讀第三步：預(yù)測(cè)終結(jié)現(xiàn)金流量●資產(chǎn)變價(jià)收入30000×（1-34%）+10000×34%=23200感謝閱讀●收回凈營(yíng)運(yùn)資本10000+6320+8650-3750-8230=12990精品文檔放心下載終結(jié)現(xiàn)金流量NCF=23200+12990=36190謝謝閱讀整個(gè)項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量如下：_0 1 2 3 4 5-170,000 39,800 50,110 67,117 62,782 78,972感謝閱讀重置型項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測(cè)落基山化工公司（RockyMountainChemicalCorporation,RMCC）正在考慮為它在Texas精品文檔放心下載的工廠重置包裝機(jī)。目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)賬面凈值為$1,000,000，并在今后的5年精品文檔放心下載內(nèi)繼續(xù)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)榱?；工廠的工程師估計(jì)老機(jī)器尚可使用10年。新精品文檔放心下載機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為$5,000,000，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?500,000；謝謝閱讀每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約$1,500,000的稅前經(jīng)營(yíng)成本。謝謝閱讀公司估計(jì)，每臺(tái)舊包裝機(jī)能以$250,000的價(jià)格賣出；除購(gòu)置成本外，每臺(tái)新機(jī)器還將發(fā)生精品文檔放心下載$600,000的安裝成本，其中$500,000要和購(gòu)置成本一樣資本化，剩下的$100,000要立即謝謝閱讀費(fèi)用化。因?yàn)樾聶C(jī)器的運(yùn)行比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器平均增加$30,000精品文檔放心下載的原材料庫(kù)存；同時(shí)由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加$10,000。最后，管理人員認(rèn)為盡管謝謝閱讀10年后新機(jī)器的賬面凈值為$500,000，但可能只能以$300,000轉(zhuǎn)讓出去，屆時(shí)還會(huì)發(fā)生精品文檔放心下載$40,000的搬運(yùn)和清理費(fèi)用?！鬜MCC的邊際稅率是40%，則與每臺(tái)新機(jī)器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？感謝閱讀第一步：初始現(xiàn)金流NCF=-I0-E0（1-T）-ΔW0+S0（1-T）+TB0感謝閱讀=-（5000000+500000）-100000（1-40%）-（30000-10000）+250000（1-40%）+40%精品文檔放心下載_×1000000第二步：經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流N=1～5年（1500000-300000）（1-40%）+300000=1020000感謝閱讀N=5～10年（1500000-500000）（1-40%）+500000=1100000感謝閱讀第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量=300000（1-40%)+500000×40%-40000×（1-40%）+20000=424000謝謝閱讀0 1～5 6～9 10-5030000 1020000 1100000 1524000感謝閱讀三、通貨膨脹與資本預(yù)算▲名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率這種近似對(duì)較低的利率和通脹率比較準(zhǔn)確，而當(dāng)利率較高時(shí)近似程度很低。謝謝閱讀▲名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量如果現(xiàn)金流是以實(shí)際收到或支出的美元表示，那么現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流；如精品文檔放心下載_果現(xiàn)金流是以第0期的實(shí)際購(gòu)買力表示，那么該現(xiàn)金流量是實(shí)際現(xiàn)金流。謝謝閱讀例題：某出版社購(gòu)買了一本浪漫小說的版權(quán)。該書會(huì)在四年內(nèi)出版。目前軟皮封面的浪漫小說每本精品文檔放心下載售價(jià)為10美元。出版社認(rèn)為這四年中每年的通貨膨脹率為6%，而該書的價(jià)格增長(zhǎng)速度為精品文檔放心下載8%。出版社計(jì)劃四年后以13.6美元出售該小說，預(yù)計(jì)售出100000本。精品文檔放心下載請(qǐng)說明該出版社四年后會(huì)得到多少的實(shí)際現(xiàn)金流量？名義現(xiàn)金流為13.6×100000=1360000美元第0期的購(gòu)買力為1360000/（1.06）4=1080000美元，即實(shí)際現(xiàn)金流為1080000美元▲通貨膨脹下的資本預(yù)算名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量應(yīng)以實(shí)際利率折現(xiàn)；Shield電力公司預(yù)測(cè)某一項(xiàng)目有如下名義現(xiàn)金流量：日期012現(xiàn)金流量-1000600650名義利率為14%，通貨膨脹率預(yù)計(jì)為5%，此項(xiàng)目?jī)r(jià)值是多少？精品文檔放心下載第六章資本預(yù)算法則資本預(yù)算（CapitalBudgeting）是提出長(zhǎng)期投資方案（其回收期超過一年）并進(jìn)行分析、感謝閱讀選擇的過程。_投資的特點(diǎn)：投資流動(dòng)性小 投資金額巨大 投資回收期長(zhǎng)感謝閱讀兩個(gè)