煤炭行業(yè)2020年報(bào)及2021一季報(bào)綜述：2021Q1板塊業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)56%-20210505-中泰正文版

證券研究報(bào)告/專(zhuān)題研究報(bào)告2021年05月

05日煤炭行業(yè)

2020年報(bào)及

2021一季報(bào)綜述：煤炭開(kāi)采2021Q1板塊業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)

56%，持續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機(jī)會(huì)評(píng)級(jí)：增持（維持）重點(diǎn)公司基本狀況簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)EPSPEPB評(píng)級(jí)(元)201920202021E2022E201920202021E2022E淮北礦業(yè)

11.741.681.562.082.197.07.55.65.41.14買(mǎi)入7.31.16買(mǎi)入6.81.52買(mǎi)入7.91.03買(mǎi)入5.21.23買(mǎi)入山西焦煤

5.630.420.480.750.7713.11.77.5陜西煤業(yè)

11.251.161.491.561.659.77.6中國(guó)神華

19.212.171.972.392.448.89.8兗州煤業(yè)

12.991.781.462.282.487.38.97.28.05.7金能科技

18.500.901.041.802.3120.17.810.38.01.90買(mǎi)入潞安環(huán)能

8.950.800.651.311.3711.213.86.86.50.93買(mǎi)入備注

股價(jià)為

4月

30日收盤(pán)價(jià)投資要點(diǎn)

2020

年業(yè)績(jī)略有下降，Q4

業(yè)績(jī)環(huán)比下降明顯。重點(diǎn)關(guān)注的

29家煤炭上市公司，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)

881億元，同比下降

3.4%，扣非后下降

8.8%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，28家煤炭上市公司，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)

489億元，同比上漲

2.0%，扣非后下降

10.4%。（永泰能源債務(wù)重組以及陜煤投資收益大增等導(dǎo)致行業(yè)非經(jīng)常性收益大幅增加）。環(huán)比來(lái)看，29家上市公司

2020Q4的歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)?yōu)?/p>

180億元，環(huán)比

Q3下降

33.7%。如果剔除中國(guó)神華后，28家上市基本狀況上市公司數(shù)行業(yè)總市值(百萬(wàn)元)37910,959行業(yè)流通市值(百萬(wàn)元)262,263公司2020Q4的歸母凈利潤(rùn)為124億元，環(huán)比Q3。

單季下降

13.1%Q4業(yè)績(jī)的環(huán)比下降主要是由于多數(shù)煤炭企業(yè)習(xí)慣性在四季度增加成本費(fèi)用、計(jì)提資產(chǎn)減值損失。行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比

煤炭產(chǎn)銷(xiāo)同比繼續(xù)上漲，主因部分新建礦井投產(chǎn)以及收購(gòu)礦井等（如盤(pán)江、山西焦煤等）。2020年，29家上市公司合計(jì)產(chǎn)量為

11.1億噸，同比上漲

4.3%，銷(xiāo)量

16.3億噸，同比上漲

7.9%，上市公司煤炭產(chǎn)量約占全國(guó)原煤產(chǎn)量比重為

28.5%。如果剔除掉中國(guó)神華，2020年產(chǎn)量為

8.2億噸，同比上漲

4.7%，銷(xiāo)量

11.8億噸，同比上漲

11.3%。60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

噸煤售價(jià)下降高于成本下降，致使毛利同比下滑。2020年

29家上市公司煤炭的平均銷(xiāo)售價(jià)格為噸，同比下降

0.4%；平均毛利

60元/噸，同比下降

32.6%；毛利率

16.6%，同比下降

6.1個(gè)百分點(diǎn)，煤炭板塊單位盈利能力有所下降。364元/噸，同比下降

7.7%；平均銷(xiāo)售成本

304元/-10.00%煤炭開(kāi)采Ⅱ(申萬(wàn))滬深300期間費(fèi)用率同比下降

0.3

個(gè)百分點(diǎn)，整體較為平穩(wěn)。從相對(duì)值來(lái)看（算數(shù)平均值方法），2020年期間費(fèi)用率

15.6%，同比下降

0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率

1.8%，同比下降

1.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率

9.8%，同比增長(zhǎng)

1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率

4.0%，同比保持不變；綜合來(lái)看，由于銷(xiāo)售費(fèi)用率略微下降、管理費(fèi)用率略微上升，期間費(fèi)用率變動(dòng)不大，整體較為平穩(wěn)。相關(guān)報(bào)告<<3月煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：煤炭供需關(guān)系佳，持續(xù)去庫(kù)存>>2021.04.18<<1-2月煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：焦煤供需關(guān)系佳，被動(dòng)去庫(kù)存>>2021.03.17<<12月煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：煤炭進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，供需基本面偏緊，煤價(jià)高位震蕩>>2021.01.19

煤企盈利能力弱于上年同期。29家上市公司

2020年毛利率平均值為

25.3%，同比下降

3.2個(gè)百分點(diǎn)；平均銷(xiāo)售凈利率為

2.5%，同比下降

2.5個(gè)百分點(diǎn)；平均

ROE為

1.7%，同比下降

4.1個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除中國(guó)神華，公司的盈利能力也略差于去年同期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下滑，償債能力有所下降。29家上市公司

2020年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為

2050億元，同比上升

134億

元（主要是神華財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加

223億元），增幅

6%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為

58.0%，同比增加

1.2個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率

31.7%，同比增加

1.9個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除掉中國(guó)神華，28家上市公司

2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為

1238億元，同比下降

48億元，跌幅為

4%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為

59.2%，同比增加

1.3個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率

21.5%，同比下降

2.0個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，隨著盈利能力出現(xiàn)小幅下滑，企業(yè)的現(xiàn)金流情況有所惡化，資產(chǎn)負(fù)債率略有攀升，償債能力略有下降。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降。2020年

29家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為

38天，同比上升

1天，同比增幅

4.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

24天，同比下降

2天，降幅

4.8%。2020年煤炭行業(yè)供需呈現(xiàn)前松后緊的特點(diǎn)，煤企繼續(xù)加大營(yíng)運(yùn)能力的提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降。同時(shí)受疫情等因素的沖擊，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在一定程度上使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提升，回款能力有所減弱。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告內(nèi)容目錄2020年綜述：供需基本平衡，盈利能力小幅下滑..............................................-5-2020全年煤炭供需基本平衡，煤價(jià)中樞回落..............................................-5-業(yè)績(jī)同比小幅下滑，扣非后下滑幅度更大...................................................-6-產(chǎn)銷(xiāo)同比繼續(xù)上漲，主因先進(jìn)產(chǎn)能投放與收購(gòu)礦井等...............................-10-噸煤售價(jià)下降高于成本下降，致使毛利同比下滑......................................-11-期間費(fèi)用率同比下降

0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體較為平穩(wěn)...................................-12-行業(yè)盈利能力弱于上年同期.......................................................................-13-經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下滑，償債能力有所下降

.............................................-14-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降...............................-16-2021年一季度：供需錯(cuò)配背景下煤價(jià)上漲，業(yè)績(jī)中樞上漲約

56%.................-17-供給增速小于需求，煤價(jià)持續(xù)上漲............................................................-17-業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)明顯，主因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)疊加煤價(jià)提高

..................................-17-投資策略：未來(lái)若干年行業(yè)維持高景氣，持續(xù)看好行業(yè)投資機(jī)會(huì)....................-18-風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................-19-圖表目錄圖表

1：秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）...........................................-5-圖表

2：秦港動(dòng)力煤均價(jià)（單位：元/噸）..........................................................-5-圖表

3：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）...............................................-5-圖表

4：京唐港主焦煤均價(jià)（單位：元/噸）......................................................-5-圖表

5：29家上市公司營(yíng)業(yè)收入和盈利同比情況（單位：百萬(wàn)元）

..................-7-圖表

6：

29家上市公司歸母凈利環(huán)比情況（單位：百萬(wàn)元）

...........................-8-圖表

7：29家公司營(yíng)業(yè)收入總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）............................................-9-圖表

8：29家公司凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）................................................-9-圖表

9：29家公司歸母凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）

........................................-9-圖表

10：29家公司扣非歸母凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）...............................-9-圖表

11：28家（剔除神華后）營(yíng)業(yè)收入總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）........................-9-圖表

12：28家（剔除神華后）凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）

...........................-9-圖表

13：28家（剔除神華后）歸母凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）..................-10-圖表

14：28家（剔除神華后）扣非歸母凈利潤(rùn)總計(jì)（單位：百萬(wàn)元）...........-10-圖表

15：

29家上市公司產(chǎn)銷(xiāo)情況（單位：萬(wàn)噸）..........................................-10-圖表

16：

29家上市公司銷(xiāo)售價(jià)格、成本、毛利情況（單位：元/噸）...........-11-圖表

17：

29家上市公司期間費(fèi)用率情況

........................................................-13--3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分qRmPpRyRqRrRtMtQtMsOqR8ObP9PoMoOoMnMfQnNnQkPrRtN7NsQnONZrNtNMYmMmQ專(zhuān)題研究報(bào)告圖表

18：

29家上市公司毛利率、凈利率、ROE情況

.......................................-14-圖表

20：

29家上市公司負(fù)債和現(xiàn)金流情況（單位：百萬(wàn)元）........................-15-圖表

19：

29家上市公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（單位：天）.............-16-圖表

21：秦港動(dòng)力煤均價(jià)（單位：元/噸）......................................................-17-圖表

22：京唐港主焦煤均價(jià)（單位：元/噸）..................................................-17-圖表

23：29家上市公司一季度營(yíng)業(yè)收入和盈利同比情況（單位：百萬(wàn)元）

...-18--4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告業(yè)績(jī)同比小幅下滑，扣非后下滑幅度更大

業(yè)績(jī)同比小幅下滑。我們重點(diǎn)關(guān)注的

29家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美錦能源等純焦化企業(yè)），2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

10624億元，同比上漲

1.9%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

1062億元，同比下降

4.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)

881億元，同比下降

3.4%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，28家煤炭上市公司，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

589億元，同比下降

1.6%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)

489億元，同比上漲2.0%。2020年行業(yè)盈利能力小幅下滑。

扣非后業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍為負(fù)增長(zhǎng)。從扣非歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，29家上市公司2020年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)

752億元，同比下降

8.8%；非經(jīng)常性損益129.1億元，同比增長(zhǎng)

47.3%。如果剔除中國(guó)神華，28家上市公司，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)

370億元，同比下降

10.4%；非經(jīng)常性損益119.1億元，同比增加

79.5%。剔除中國(guó)神華，2020年非經(jīng)常性損益總體同比增長(zhǎng)（主要是永泰債務(wù)重組以及陜煤投資收益等因素導(dǎo)致），對(duì)2020年煤炭行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有一定的正向貢獻(xiàn)。-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告圖表

5：29家上市公司營(yíng)業(yè)收入和盈利同比情況（單位：百萬(wàn)元）20202019扣非歸母凈利5082020扣非歸母凈利435公司名稱(chēng)20192020同比變動(dòng)2019同比變動(dòng)同比變動(dòng)歸母凈利營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入歸母凈利靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有4,0563,687-9.1%-14.5%6.8%525445-15.2%874.9%-73.4%-12.9%14.4%-16.0%2.4%-14.3%224.1%-105.5%-12.8%-2.5%2,1541,842-78-761358-245-1,570917-7958717,61821,74032,95519,1553,58018,80920,64333,75720,0742,7931,345901-5.0%2.4%7868001,7102,466-9226631,95627102,350-6906711,6681,979-9923304.8%-15.8%43.8%-22.0%-16.6%4.5%7,9476,626-43.5%3099.3%-17.8%-11.5%-21.0%-1273.8%-1447.4%16.4%-29.5%-31.5%-6.2%-50.8%112.9%-12.5%-18.5%-30.7%-2401.1%-620.9%14.6%21,187200,64732,6586,45822,144214,99231,1816,4811404,4857,1221,505862921957.1%8,6681,7011,091197,4721,5771,039116,5351,285720-4.5%0.4%5,5547,60336.9%-0.5%0.4%-223-1,036668-255-3586575,9035,8717769上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)7,6237,65457557337,6576,00235,4225,210-5.9%-13.2%-9.4%-4.0%-3.6%-21.1%29.2%-5.2%-3.1%9.0%1,1731,1281,1508978271,2671,1381,143885853-32.7%-33.2%-5.7%77376020,07211,358241,8715,53318,17710,905233,2634,3621,0798761,078874-2.4%-1.2%43,25026239,17048-9.4%41,11922138,165-1019,1171,4591,8925,748-217-488544-7.2%-81.7%27.8%20.1%-18.8%4.9%-145.5%-18.3%28.8%73,40323,63526,791129,2941,43994,86022,39725,972140,96198911,6431,1552,3795,626-6132614,8831,3881,9315,904-332-46784711,1531,1332,1845,347-498-63-13.4%7.5%-31.3%-24.4%-9.4%-13.0%-45.8%-1881.9%47.0%-4.4%-56.4%672.3%-289.6%0.1%6,6905,0559,2248,355576-2873,17160,08652,2763,6283,4683,175合計(jì)1,042,288800,4171,062,363829,1001.9%3.6%91,16247,91288,06348,893-3.4%2.0%82,39741,27875,15036,985-8.8%合計(jì)（剔除神華）-10.4%來(lái)源：wind、中泰證券研究所

2020Q4單季業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，主要由于計(jì)提資產(chǎn)減值損失等。2020年前三季度，29家上市公司各單季度的歸母凈利潤(rùn)處于上升趨勢(shì)，分別為-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告196億元、232億元和

272億元，但

2020Q4業(yè)績(jī)僅為

180億元，環(huán)比Q3下降

33.7%。如果剔除中國(guó)神華后，28家上市公司，2020年前三季度各單季度的歸母凈利潤(rùn)也處于上升趨勢(shì)，分別為

98億元、124億元和143億元，但

2020Q4業(yè)績(jī)?yōu)?/p>

124億元，環(huán)比

Q3下降

13.1%。Q4單季業(yè)績(jī)的環(huán)比下降主要是由于多數(shù)煤炭企業(yè)習(xí)慣性在四季度增加成本費(fèi)用、計(jì)提資產(chǎn)減值損失。圖表

6：

29家上市公司歸母凈利環(huán)比情況（單位：百萬(wàn)元）公司2020Q1歸母凈利149-104392020Q2歸母凈利128-552020Q3歸母凈利1052020Q4歸母凈利63Q4/Q3環(huán)比變動(dòng)-39.7%664.4%-148.0%-113.4%-31.4%-98.2%456.9%32.0%名稱(chēng)靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有-70-533-134-35173362550430-16193280251534983-1505425851735564612-96-537130982874964,2861,4314104362.8%31.2%1,528378133-743,0723432111,0913739.9%22826315.2%-6-145342-101.5%-3601.9%-49.3%-9.2%3769-1,17466上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)2282052003242929,8072524424019023214910,85169130200181193641789.2%9.3%250273323113-65.1%-56.5%-705.1%-47.6%1.8%12,90495,608-552,356300695648-352,6304084731,661-146,4933373,404343193570196.1%-5.2%1,845-411,750-242-38493.1%-84.0%51.7%-86-10860-235299354548288321,054695-34.1%合計(jì)19,6079,80023,20112,35027,19414,29018,02412,416-33.7%-13.1%合計(jì)（剔除神華）來(lái)源：wind、中泰證券研究所-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)1,030671981718-4.8%7.0%-6.4%3.1%-5.0%9.1%8.8%7.1%8.0%-4.3%-4.7%1.2%2.4%837308733321-12.5%4.4%3,37828,2701,27911,4942,8324,81810,1843013,16129,1601,21512,5363,0825,16211,0012882,82044,7101,46017,8492,5544,40523,1283062,74144,6401,31024,1613,1524,84726,544279-2.8%-0.2%-10.3%35.4%23.4%10.0%14.8%-8.7%1.0%5895615695741,5982,6501,6172,7131,5991,7281,5751,704-1.5%-1.4%合計(jì)106,66678,396111,21482,0544.3%4.7%150,834106,124162,772118,1327.9%合計(jì)（剔除神華）11.3%來(lái)源：wind、中泰證券研究所噸煤售價(jià)下降高于成本下降，致使毛利同比下滑

2020年

29家上市公司煤炭的平均銷(xiāo)售價(jià)格為

364元/噸，同比下降7.7%；平均銷(xiāo)售成本

304元/噸，同比下降

0.4%；平均毛利

60元/噸，同比下降

32.6%；毛利率

16.6%，同比下降

6.1個(gè)百分點(diǎn)，如前綜述，煤炭板塊單位盈利能力有所下降。圖表

16：

29家上市公司銷(xiāo)售價(jià)格、成本、毛利情況（單位：元/噸）公司2020銷(xiāo)售價(jià)格418同比變動(dòng)2020銷(xiāo)售成本191同比變動(dòng)2020毛利22738同比變動(dòng)2020毛利率54.3%12.6%18.2%25.7%44.4%48.4%-14.6%44.0%41.8%35.0%16.8%29.8%18.1%24.5%35.8%同比變動(dòng)名稱(chēng)靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有上海能源-8.8%-3.0%-9.2%-13.3%-8.3%5.8%-17.8%14.4%-6.6%-14.6%36.9%5.3%0.4%14.1%-7.7%-17.4%1.2%306268-52.8%-19.2%-9.1%682558125138278695363986253,4774-35.1%6.3%-18.4%0.2%144334-17.8%-10.7%-14.3%-12.0%-20.1%-20.8%-3.4%5.9%3836.1%-49-207.5%-21.7%-37.2%-27.8%-48.2%-4.6%-25.8%-6.2%-15.2%-7.7%-9.1%5.1%5493070.5%2422341656056032616.1%-0.2%-10.2%-26.2%6.0%470306357297600421179126106265698572-31.0%-1.4%-7.3%-1.8%-5.4%4353298.5%742-25.7%477-18.8%-35.5%-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)3796241,146380426275381683465419.8%-7.0%-11.3%-1.0%-3.6%-13.4%-3.7%-21.3%-13.5%-4.1%3.7%30338164824130915027648829931714247918539212.6%4.3%76243498139117124105196166-27693-0.3%-20.5%-7.2%20.0%38.9%43.4%36.5%27.4%45.3%27.4%28.7%35.8%-667.9%39.6%12.8%45.0%41.0%-2.0%-6.6%1.9%-14.1%46.1%-4.0%25.0%19.0%-28.2%-4.3%-1.6%9.0%-36.5%-2.4%-20.5%0.3%-36.9%-36.0%3.4%-16.8%-13.8%6.9%-26.2%-1.3%-6.2%-18.8%-2.9%-9.8%-5.1%2.2%236550337665-3.4%-11.9%-10.7%-7.8%-0.7%-1.6%-11.1%71-50.1%-19.7%-2.6%151273平均364341-7.7%-9.1%304302-0.4%1.3%6039-32.6%-49.3%16.6%11.5%-6.1%-9.1%平均（扣除神華）來(lái)源：wind、中泰證券研究所期間費(fèi)用率同比下降

0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體較為平穩(wěn)

期間費(fèi)用方面，管理費(fèi)用率略增，銷(xiāo)售費(fèi)用率略降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持不變。從絕對(duì)值來(lái)看，2020年累計(jì)期間費(fèi)用

1035億元，同比下降

9.8%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用

239億元，同比下降

25.7%，管理費(fèi)用

567億元，同比上升

1.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用

229億元，同比下降

14.3%。從相對(duì)值來(lái)看（算數(shù)平均值方法），2020年期間費(fèi)用率

15.6%，同比下降

0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率

1.8%，同比下降

1.4個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率

9.8%，同比增長(zhǎng)

1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率

4.0%，同比保持不變；綜合來(lái)看，由于銷(xiāo)售費(fèi)用率略微下降、管理費(fèi)用率略微上升，期間費(fèi)用率變動(dòng)不大，整體較為平穩(wěn)。-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告圖表

17：

29家上市公司期間費(fèi)用率情況公司2020期間費(fèi)用率10.9234.1413.4014.2812.485.15同比變動(dòng)百分點(diǎn)3.62020銷(xiāo)售費(fèi)用率4.352.721.821.031.290.322.362.250.372.520.300.250.561.652.11同比變動(dòng)百分點(diǎn)3.02020管理費(fèi)用率6.18同比變動(dòng)百分點(diǎn)0.52020同比變動(dòng)名稱(chēng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4百分點(diǎn)0.1靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有5.70.333.224.035.7-1.87.5(0.3)(1.6)0.6(4.8)0.9(1.0)(0.4)(5.7)0.0(2.1)0.810.268.563.0(4.8)0.10.82.60.12.610.52.2(0.4)2.228.7124.1918.356.516.50.216.6716.904.834.19.73.9(0.5)(0.5)(0.3)(0.4)(0.0)(0.4)(0.4)0.23.95.00.5(5.1)0.00.413.11.3(5.0)(0.0)0.12.740.45.95(0.4)1.04.33(0.0)0.61.314.846.5312.562.602.00.4(2.0)6.6(0.8)9.03.4(0.9)(2.0)(0.8)(0.1)(0.2)0.129.6811.058.7627.707.830.3上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)(2.6)(1.0)0.7(1.9)0.61.11.181.711.381.130.242.910.874.220.628.984.271.040.480.34(1.5)0.04.623.019.037.1015.934.040.91.41.30.11.01.79.86(20.3)(0.3)(11.2)(5.2)5.1(18.3)(0.0)(10.7)(2.9)3.35.19(0.6)0.33.5(1.4)(0.5)2.39.088.330.524.017.0412.346.12(2.8)(1.6)1.28.80.0(0.7)0.715.4715.6715.2238.2417.6018.3010.115.875.4(1.6)(2.0)8.6(1.0)(1.3)(0.9)(0.5)0.010.953.030.04.1(0.7)(0.5)5.8(0.2)3.73.220.579.1613.47.44.42.82.11.97.591.610.21.70.30.6(0.0)8.091.0(0.3)算數(shù)平均15.5715.81(0.3)(0.4)1.841.89(1.4)(1.4)9.759.801.01.04.04.1(0.0)0.0算數(shù)平均（剔除神華）來(lái)源：wind、中泰證券研究所行業(yè)盈利能力弱于上年同期

從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，29家上市公司

2020年平均值為

25.3%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，其中有

8家公司毛利率同比好轉(zhuǎn)；從銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，29家上市公司

2020年平均值為

2.5%，同比下降

2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中有10家公司凈利率同比好轉(zhuǎn)；從

ROE來(lái)看，29家上市公司

2020年平均值為

1.7%，同比下降

4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中有

8家公司

ROE同比好轉(zhuǎn)。如果剔除中國(guó)神華，公司的盈利能力也略差于去年同期。-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告圖表

18：

29家上市公司毛利率、凈利率、ROE情況公司2019毛利率28.022.914.823.231.927.325.136.429.613.918.135.79.32020同比變動(dòng)百分點(diǎn)2.320192020同比變動(dòng)百分點(diǎn)(0.9)(37.7)(1.9)0.12019ROE2020ROE5.8同比變動(dòng)百分點(diǎn)(1.2)(20.1)(11.2)(0.6)0.7名稱(chēng)毛利率凈利率凈利率靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有30.313.012.17.015.821.523.626.231.212.034.424.213.216.931.85.1(7.1)6.7(3.6)3.2(41.3)1.3(2.0)18.94.5(22.1)7.70.45.55.63.9(5.6)3.96.16.50.48.59.214.1(22.0)6.712.8(30.9)3.8(1.3)(8.9)(2.9)19.4(2.4)(0.2)(2.6)(3.1)(19.5)1.415.9(29.0)6.412.3(41.3)3.5(3.6)(12.2)(2.9)16.8(4.4)(1.2)(4.5)(32.5)(15.3)0.7(13.2)(2.1)(5.4)(0.7)(1.2)(3.8)(4.2)(3.0)(0.8)(2.1)(6.9)1.51.320.83.20.617.49.55.513.810.215.52.25.55.39.016.90.214.3(2.9)(19.4)7.811.0(30.3)(15.1)6.627.024.822.044.615.255.340.753.940.920.738.727.924.215.740.216.524.024.020.037.716.735.440.436.927.528.033.625.931.99.60.20.1上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)6.46.04.22.6(1.6)(4.0)0.416.913.710.615.112.73.99.3(7.6)(5.1)(1.3)(2.3)(1.7)(3.3)1.718.86.414.86.88.69.3(19.8)(0.3)(17.0)(13.5)7.312.021.37.412.220.31.40.212.811.00.6(1.0)(5.9)(1.8)1.622.75.620.87.321.58.523.29.20.6(5.1)(2.1)7.78.67.3(1.3)(0.3)7.19.57.6(2.0)0.06.66.35.95.9(42.8)0.4(35.7)(9.2)12.37.0(60.2)0.5(55.2)(8.9)11.717.15.0(6.1)(3.1)1.6(9.6)4.1(9.3)2.637.118.28.29.16.01.020.6(3.4)算數(shù)平均28.428.025.324.7(3.2)(3.3)5.04.42.51.9(2.5)(2.5)5.85.51.71.4(4.1)(4.1)算數(shù)平均(除神華)來(lái)源：wind、中泰證券研究所經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下滑，償債能力有所下降

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，29家上市公司

2020年合計(jì)為

2050億元，同比上升

134億元（主要是神華財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加

223億元），增幅

6%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為

58.0%，同比增加

1.2個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率

31.7%，同比增加

1.9個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除掉中國(guó)神華，28家上市公司

2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為

1238億元，同比下降

48億元，-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告跌幅為

4%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為

59.2%，同比增加

1.3個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率

21.5%，同比下降

2.0個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，隨著盈利能力出現(xiàn)小幅下滑，企業(yè)的現(xiàn)金流情況有所惡化，資產(chǎn)負(fù)債率略有攀升，償債能力略有下降。圖表

19：

29家上市公司負(fù)債和現(xiàn)金流情況（單位：百萬(wàn)元）2019經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2020經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流639同比變動(dòng)絕對(duì)值同比變動(dòng)百分點(diǎn)2019現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率20.2%-25.5%0.4%2020現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率34.5%-14.5%4.3%同比變動(dòng)公司名稱(chēng)20192020資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率百分點(diǎn)14.311.03.9靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有46317628.520.782.149.664.544.671.657.573.159.850.846.588.861.040.475.942.844.959.025.657.139.970.068.456.963.965.175.664.437.027.379.554.069.240.382.258.556.469.254.855.193.266.938.572.940.548.060.623.954.939.866.866.856.067.867.272.962.08.4-222-148746.61311,7226,6405,2426,298-1141,5913,178-2,2922,83614(2.6)4.43,4627,5343,462-12826.4%32.7%33.8%-1.4%7.6%29.1%16.1%80.9%-1.0%6.7%2.84.7(16.6)47.20.4(4.3)10.71.0832684-148(0.9)8.85,16924,8713,5051,7421765,01922,2333,967683-150(16.7)9.411.2%33.9%17.7%45.4%3.4%20.0%21.8%15.6%13.0%1.6%-2,638462(12.1)(2.0)(32.4)(1.9)(18.1)(26.6)10.1(10.9)(8.2)9.44.0-1,059-768.6994.51,5592,0123,2232,2492,6092,69563,1061,91419,2001,7704,46021,984292-277-1,836-1,3891,054-5835.915.6%41.0%14.0%47.1%30.4%19.7%66.1%30.0%68.8%7.5%-2.5%14.4%24.1%36.2%22.2%29.1%117.0%37.4%54.2%11.1%5.8%上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)622(1.9)(3.0)(2.3)3.04,2771,6661,8513,74981,2891,76321,1402,6142,28222,632137-7581,05518,183-1511.6(1.7)(2.1)(0.1)(3.2)(1.6)(0.9)3.950.97.51,940844(14.6)3.5-2,17864811.2%26.3%17.3%8.3%(5.4)6.532.7%10.0%9.1%-155(7.3)0.8708787802.13,4349,4342,0345,508-1,400-3,926(2.6)(2.4)31.7%35.5%18.4%19.1%(13.3)(16.3)合計(jì)/191,647205,04013,39356.958.01.229.8%31.7%1.9加權(quán)平均合計(jì)/128,541123,751-4,79058.059.21.323.5%21.5%(2.0)加權(quán)平均（除神華）來(lái)源：wind、中泰證券研究所-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降

應(yīng)收賬款方面，2020年

29家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為

38天，同比上升

1天，同比增幅

4.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

24天，同比下降

2天，降幅

4.8%。2020年煤炭行業(yè)供需呈現(xiàn)前松后緊的特點(diǎn)，煤企繼續(xù)加大營(yíng)運(yùn)能力的提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降。同時(shí)受疫情等因素的沖擊，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在一定程度上使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提升，回款能力有所減弱。圖表

20：

29家上市公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（單位：天）2019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)542020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69公司名稱(chēng)同比變動(dòng)20192020同比變動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有28.5%-2.6%36.3%-10.2%-1.2%-21.4%16.2%55.8%0.4%3593610511940354244141492.8%10.2%-41.3%17.0%-17.2%54.6%11.6%15.6%-17.6%11.9%14.2%39.8%-51.0%-11.0%-0.1%-8.4%7.8%918813178717482338381713831281919433418742185404087-14.3%11.4%12.4%-32.9%-10.6%76.6%-12.3%18.0%1.8%33372730913538251024211933252728471025183238231511665921211835242632331729152625261513上海能源山煤國(guó)際恒源煤電開(kāi)灤股份晉控煤業(yè)中國(guó)神華昊華能源陜西煤業(yè)平煤股份潞安環(huán)能中煤能源*ST大洲遼寧能源新集能源淮北礦業(yè)1119272310113435-3.6%-6.6%16.2%-28.1%73.2%16.7%-14.5%-17.4%-34.2%15.0%-0.5%19.8%3026-12.0%-0.7%57.4%-1.2%22.1%10.6%9.5%1212101625241822576317196846-32.2%32.3%2.7%6991181881036.3%算數(shù)平均37384.5%2624-4.8%-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分專(zhuān)題研究報(bào)告圖表

23：29家上市公司一季度營(yíng)業(yè)收入和盈利同比情況（單位：百萬(wàn)元）公司名稱(chēng)2020Q12021Q1同比變動(dòng)2020Q1凈利潤(rùn)1492021Q1同比變動(dòng)2020Q12021Q1歸母凈利161同比變動(dòng)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)歸母凈利靖遠(yuǎn)煤電*ST平能神火股份冀中能源山西焦煤露天煤業(yè)鄭州煤電蘭花科創(chuàng)永泰能源兗州煤業(yè)華陽(yáng)股份盤(pán)江股份安源煤業(yè)ST大有1,0871,1869.1%1617.7%4.0%1497.8%4.0%40246315.1%85.2%18.0%33.0%17.6%46.0%44.2%17.3%-31.9%27.5%26.0%51.5%9.0%(104)40(108)720(104)39(108)5863,6885,0656,9634,9185696,8315,9769,2595,7868311709.7%21.0%76.5%19.5%-99.5%795.5%224.9%21.5%48.2%60.0%-68.5%353.0%-7.6%1390.2%-35.8%70.3%2.9%272329251534983(150)541615701,0061,307(1)9101,094(144)221,011(32)227-78.7%320.3