2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告

2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告2023年電子元器件行業(yè)智能音箱研究報告內(nèi)容目錄一、核心投資邏輯 5（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟 5（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局 5二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿 7（一）海外市場巨頭搶灘布局，亞馬遜強勢領(lǐng)跑 71、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢 82、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路 103、蘋果HomePod：音質(zhì)突出，生態(tài)并進，“硬件+環(huán)境”廠商不甘人后 104、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合 （二）國內(nèi)市場方興未艾，本土優(yōu)勢迎發(fā)展機遇 1、京東叮咚 132、天貓精靈X1 143、小米AI音箱 14三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利 16（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸 16（二）技術(shù)升級：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升 20（三）場景升級：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口 21四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀 24（一）智能音箱市場高速發(fā)展，2021年全球預(yù)計出貨1億臺 24（二）家居、車載將是重要場景，智能音箱市場潛力巨大 241、家庭依然是智能音箱的首要市場空間 242、高端酒店市場成為智能音箱的拓展領(lǐng)地 273、遠場語音交互在車載市場大有可為 29五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標的 31（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析 311、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解 312、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足 32（二）核心投資標的推薦 331、歌爾股份（002241） 332、全志科技（300458） 34六、風險提示 35圖表目錄圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時間線 7圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展 8圖3：Alexa平臺技能數(shù)量快速增長（2019.9-2021.9） 9圖4：Alexa平臺技能分類 9圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品 9圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 10圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 10圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 10圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 10圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖 圖12：國內(nèi)智能音箱市場零售量快速增長（2020.01~2021.08） 12圖13：國內(nèi)智能音箱市場價格段分析（2020.01~2021.08） 12圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展 13圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 14圖16：天貓精靈X1功能 14圖17：小米智能音箱 14圖18：小米智能音箱在家庭場景中的應(yīng)用 14圖19：小米智能音箱使用場景 15圖20：小米智能音箱技能舉例 15圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 15圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 15圖23：智能語音交互過程 16圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 17圖25：麥克風陣列解決遠場語音拾音難點 17圖26：AmazonEcho6+1麥克風陣列 17圖27：遠場拾音和近場拾音 17圖28：語言識別過程 18圖29：語音識別正確率 18圖30：以英語為代表的語音合成過程 19圖31：全球聲紋識別收入情況（2020～20201E） 19圖32：全球聲紋識別市場規(guī)模分布（2020～20201E） 19圖33：2021年人工智能技術(shù)成熟度曲線 20圖34：語音識別準確率不斷提高 20圖35：語音設(shè)備的核心價值和核心場景 21圖36：人機交互的演進歷程 21圖37：家電智能化的演進歷程 23圖38：全球智能音箱出貨量（2018~2022E） 24圖39：全球智能音箱市場規(guī)模（2018~2022E） 24圖40：全球家電市場規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖41：全球智能家電市場規(guī)模及增長率（2019~2020E） 25圖42：全球智能家居互聯(lián)市場（2020~2021E） 25圖43：全球智能家庭數(shù)（2020~2021E） 25圖44：美國智能家居市場（2019~2022E） 25圖45：中國智能家居市場（2019~2022E） 25圖46：智能音箱進入杭州西軒酒店智能客房 27圖47：智能門鎖 27圖48：2020年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖49：2020年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 28圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 29圖51：駕駛場景下智能后視鏡的使用 29圖52：GoogleHome所有零部件拆解 31圖53：Echo所有零部件拆解 31圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈 33表1：推薦標的估值匯總 6表2：海外市場主流智能音箱產(chǎn)品出貨對比（單位：百萬臺） 7表3：國外4大智能音箱對比 8表4：國外智能音箱廠商難以進入中國的原因 12表5：國內(nèi)市場智能音箱產(chǎn)品 13表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍牙音箱 16表7：語音與觸摸作為輸入方式的對比： 22表8：2023年家庭場景下智能音箱保有量測算 26表9：2023年中國視力殘疾市場的智能音箱保有量測算 27表10：智能酒店改裝股本估算 28表11：2023年智能音箱在酒店市場的空間測算 29表12：未來五年智能后視鏡后裝市場出貨量及滲透率測算 30表13：AmazonEcho拆解 32表14：GoogleHome拆解 32一、核心投資邏輯智能音箱作為消費電子市場的新產(chǎn)品，從亞馬遜在2023年低調(diào)推出以來，持續(xù)收獲理想的長期。（一）行業(yè)投資邏輯：需求、技術(shù)、產(chǎn)品條件均驅(qū)成熟以語音控制的智能后視鏡為代表的車載泛智能語音產(chǎn)品也是產(chǎn)業(yè)市場發(fā)展的重要方向。7進而形成有效的正向反饋，使得智能音箱類產(chǎn)品成為了各大廠商爭相推動的產(chǎn)品。遜低調(diào)發(fā)布智能音箱Echo后的超預(yù)期反響催生了市場熱情，谷歌、蘋果、微軟等全球的一線互添翼，行業(yè)從導(dǎo)入期有望過渡到成長期的前期，迎來廣闊的發(fā)展空間。（二）投資建議：供應(yīng)鏈中短期看好，技術(shù)品牌長期布局期發(fā)展空間，因此建議關(guān)注中文語音識別市場的龍頭企業(yè)科大訊飛（002230）等標的。表1：推薦標的估值匯總股價市值EPSPE代碼名稱元億元20232023E2023E20232023PB002241.SZ歌爾股份15.144910.540.680.952216300458.SZ全志科技*22.21740.540.510.504444300223.SZ北京君正*28.42470.780.150.26192111002045.SZ國光電器*13.28550.190.340.763917002681.SZ奮達科技*10.451550.180.370.552919002230.SZ科大訊飛*57.628000.280.370.5115711310.31資料來源：Wind，（截至2023年3月7日收盤價，*采用Wind市場一致預(yù)期平均值）二、現(xiàn)狀：智能音箱迎風口，產(chǎn)業(yè)巨頭忙逐鹿自2023年亞馬遜Echo將智能音箱包裝成智能之后的新一代“必買”產(chǎn)品。圖1：全球智能音箱產(chǎn)品發(fā)布時間線資料來源：智東西，2023年CES啟了HomePod的預(yù)定和發(fā)售，也引起了消費市場的持續(xù)關(guān)注。（一）海外市場巨頭搶灘布局，亞馬遜強勢領(lǐng)跑公司（EdisonResearch）聯(lián)合發(fā)布的調(diào)查報告顯示目前美國智能音箱用戶約3,900萬，智能音箱普及率高達可或缺的一部份，調(diào)查中有65%受訪用戶反應(yīng)不想回到?jīng)]有智能音箱的生活。從2023年Q3最新的出貨量來看，整個智能音箱市場持續(xù)保持高增速，2023年全年出貨量有望突破3,000萬臺；75％。表2：海外市場主流智能音箱產(chǎn)品出貨對比（單位：百萬臺）廠商17Q3出貨量17Q3市場份額16Q3出貨量16Q3市場份額同比增長率亞馬遜5.066.9%0.993.5%478%Google1.925.3%0.00.0%~京東0.11.6%0.00.0%~小米0.11.3%0.00.0%~阿里巴巴0.10.9%0.00.0%~其他0.33.9%0.16.5%383%合計7.4100%0.9100%708%從產(chǎn)品來看，海外典型智能音箱產(chǎn)品以軟件互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)布為主導(dǎo)，包括亞馬遜的Echo系列、Google的Home、蘋果的HomePod以及微軟的Invoke；四組產(chǎn)品均搭載獨立研發(fā)的語音助手，產(chǎn)品間功能相差不大，但各有優(yōu)勢。表3：國外4大智能音箱對比項目EchoGoogleHomeHomePodInvoke制造廠商Amazon谷歌蘋果微軟和三星主控芯片TIMarvell（美滿）蘋果/價格$179.99$129$349$199麥克風陣列方案6、7個麥克風環(huán)形陣列雙麥克風線性陣列6麥克風陣列7麥克風環(huán)形陣列語音助手AlexaGoogleAssistantsiriCortana技能數(shù) 1萬個

1000個//智能家居平臺 云平臺/ /市場優(yōu)勢 先行者、市場 語音交互 HomeKit和高音質(zhì) 硬件生態(tài)資料來源：亞馬遜官網(wǎng)、蘋果官網(wǎng)，搜狐科技，亞馬遜，Google的智能音箱產(chǎn)品合計占據(jù)了全球90%以上的市場，兩者的發(fā)展可以說是代景增加用戶黏性；Google借助其智能助手以及搭載其系統(tǒng)的智能硬件，通過海量的設(shè)備擴散，采集數(shù)據(jù)，使AI不斷迭代進化。1、亞馬遜Echo：產(chǎn)業(yè)先行探索成就先發(fā)優(yōu)勢亞馬遜年就開始在實驗室進行智能音箱研發(fā)，2023年月推出首款智能音箱Echo，Nest/IFTTT年96款圍繞Alexa5款Echo系列新品——第二代Echo、EchoPlus、EchoSpot、EchoConnect，Echobuttons；在降低價格的同時，新品針對每個家庭，每個人，每個房間的每一個差異化的需求提供全方位服務(wù)。其中的EchoSpot可以作算作EchoShow的升級版，是亞馬遜又一傳統(tǒng)品類升級的新嘗試，選取了用戶需求量較大的傳統(tǒng)品類——鬧鐘作為切入點，開拓語音、圖像融合的新人機交互模式。圖2：亞馬遜Echo智能音箱發(fā)展平臺是隨Echo一起在2023Echo產(chǎn)品的APP解決用戶的各類問題，包括購物、家電控制、播放音樂、新聞、設(shè)置鬧鐘等。自2023年第三方開發(fā)平臺開放以來，Alexa的技能數(shù)快速增長，2023年9月已經(jīng)突破20,000項大關(guān)。從技能分類來看，排名最靠前的五類技能分別是：新聞、游戲/雜物/附件、教育/參考、生活方式、小說/笑話。圖3：Alexa平臺技能數(shù)量快速增長（2023.9-2023.9） 圖4：Alexa平臺技能分類智能家居領(lǐng)域是Alexa4K電視等內(nèi)置Alexa利。Echo產(chǎn)品最初讓人眼前一亮的就是可以通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品，比如通過指令使Alexa開燈或關(guān)燈。圖5：Echo智能音箱通過Alexa平臺控制家庭環(huán)境內(nèi)的其他智能產(chǎn)品資料來源：亞馬遜網(wǎng)站，亞馬遜定義了一套家居互聯(lián)協(xié)議，使得Echo擁有更大的話語權(quán)要求其他的家居產(chǎn)品搭載Alexa交互習慣和提升黏性添磚加瓦；可以說Echo的成功是恰到好處的先發(fā)優(yōu)勢+場景的勝利。2、谷歌GoogleHome：優(yōu)秀算法廠商的探索之路谷歌在2023年5月19的語音助理設(shè)備GoogleHome；在2023年的谷歌秋季新品發(fā)布會上，新增推出了兩款換代產(chǎn)品：HomeMini和HomeMax，售價分別為49美元和399美元。圖6：GoogleHome系列產(chǎn)品 圖7：GoogleHome支持的服務(wù) 谷歌的優(yōu)勢在于以成熟的云計算優(yōu)勢讓硬件配置不高的GoogleHome能夠勝任語音識別的Home可以成為不同的是，谷歌還沒有將Home平臺開放給第三方開發(fā)者。、蘋果oePod：音質(zhì)突，生進硬件環(huán)境廠商不甘后蘋果在2023年6月5日發(fā)布了智能音箱349是一個7英寸稿的圓形音箱，采用了蘋果自家的A8處理芯片，內(nèi)部集成了7組定向喇叭，能夠智能感知周圍環(huán)境，并根據(jù)相應(yīng)的空間探測來調(diào)整發(fā)出的聲音。圖8：蘋果HomePod在智能家居的應(yīng)用 圖9：蘋果HomePod內(nèi)部構(gòu)造 谷歌Home的智能音箱產(chǎn)品，雖然HomePod也是一個智能入口，能夠集成廣播、天氣、提醒、通知等功能，還能連接和控制家中的智能家居設(shè)備，但是HomePod更多關(guān)注音樂音質(zhì)的，箱就能夠通過Siri來識別和收集用戶的偏好，并根據(jù)用戶的興趣來調(diào)整和推薦音樂。而且HomePod非常容易連接iphoneHomePod兩個設(shè)備就會自動通過感知而相互連接。4、Invoke：軟硬件巨頭的天作之合微軟與三星合作的新品Invoke，是由三星電子的HarmanKardon子公司制造，使用微軟的Cortana語音助手來處理指令。同時借助了微軟的語音識別技術(shù)來實現(xiàn)命令和音樂控制，集成的Office365生產(chǎn)力服務(wù)可以幫你安排管理事務(wù)、檢查日歷、設(shè)置鬧鐘等。用戶還可以嘗試其它智能家居功能，如語音控制開燈等。Harman強調(diào)這款設(shè)備集成了微軟的Skype互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。Invoke售價199美元，將提供石墨黑以及珍珠白兩種顏色。圖10：微軟智能音箱Invoke 圖11：Invoke構(gòu)成圖Invoke配備了327個麥克風還支持哈曼都獨有的“遠場”語音識別技術(shù)。Invoke360°環(huán)Dalek還支持SpotityPremium、iHeartRadio、Tuneln、Pandora等服務(wù)的語音控制。（二）國內(nèi)市場方興未艾，本土優(yōu)勢迎發(fā)展機遇Echo產(chǎn)品的持續(xù)火爆也點燃了國內(nèi)市場，國內(nèi)的智能音箱的產(chǎn)品越來越多，叮咚音箱、天貓精靈AI數(shù)據(jù)顯示，自京東2023年5月率先推出首款叮咚A1搶占智能音箱國內(nèi)市場后，整體智能音箱8月份月零售量已接近3萬臺，伴隨雙十一的促銷熱潮，預(yù)計全年累計零售量將達到35流價格段。圖12：國內(nèi)智能音箱市場零售量快速增長（2023.01~2023.08） 圖13：國內(nèi)智能音箱市場價格段分析（2023.01~2023.08）國內(nèi)廠商所掌握，電商、快遞、地圖信息、百科知識等各種技能資源掌握在國內(nèi)服務(wù)商手中。表4：國外智能音箱廠商難以進入中國的原因國外廠商國內(nèi)廠商中文語音識別技術(shù)不占優(yōu)占優(yōu)對中國用戶的使用場景的把握不占優(yōu)占優(yōu)音樂、有聲讀物等各種內(nèi)容資源不占優(yōu)占優(yōu)地圖信息、百科知識等各種技能資源不占優(yōu)占優(yōu)資料來源：2023年美國智能音箱覆蓋率已經(jīng)達到近六分之一，國內(nèi)市場雖然起步，但是還沒有迎來想象中的藍海市場。對比中美智能音箱市場，我們分析有以下幾點：使用場景碎片化、硬件操作復(fù)雜等問題為解決，消費者無法體會智能家居的智慧和便捷；2）語音技術(shù)方面。國內(nèi)的智能音箱語音技術(shù)比Echo要難得多，Echo是全英文識別，而漢英文混合識別技術(shù)也有要求；和統(tǒng)一標準，產(chǎn)品良莠不齊，消費者體驗較差；4）產(chǎn)品內(nèi)容方面。國內(nèi)的內(nèi)容/應(yīng)用廠商分散，如三大音樂集團QQ音樂、海洋音樂和阿里音樂帶來國內(nèi)的音樂版權(quán)分裂而不互通；O2O點餐領(lǐng)域的美團、餓了么信息不互通；造成智能音箱的使用不便。表5：國內(nèi)市場智能音箱產(chǎn)品公司產(chǎn)品發(fā)布時間賣點售價（元）自定義喚醒詞/公司產(chǎn)品發(fā)布時間賣點售價（元）自定義喚醒詞/撥打/屏幕語音雙交互親見H1智能音箱2023.5/1980酷狗酷狗潘多拉2023.11/1990RokidPebble2023.11獨特外型/多輪對話技術(shù)1399聯(lián)想SmartAssistant2023.1899多輪深度對話Tichome2023.4Ticwatch/Ticmirror/多方互聯(lián)649小魚在家，百度分身魚*2023.4/3299喜馬拉雅小雅音箱2023.6喜馬拉雅FM海量音頻999問之科技麥寶2023.6//阿里巴巴天貓X12023.7“聲紋支付”購物方便499小米小愛音箱2023.7控制小米生態(tài)鏈產(chǎn)品299百度ravenH2023.11/1699DOSS，百度DOSS小度智能音箱2023.11/399騰訊小Q機器人二代*2023.12/2680出門問問資料來源：GFK，億歐，從目前國內(nèi)智能音箱布局廠商看，可以分為五類：1）互聯(lián)網(wǎng)公司：擁有龐大的業(yè)務(wù)布局，希望建立以語音為入口的智能生態(tài)，為既有的內(nèi)容和服務(wù)尋找新的入口。如2）技術(shù)廠商：依托語音技術(shù)方面的積累，專注于做技術(shù)開放平臺或提供語音技術(shù)方案。如科大訊飛、思必馳、出門問問；3）內(nèi)容廠商：占有獨特的IP資源，傾向于將智能音箱打造成音樂、如主打智能家居的Rokid；5）傳統(tǒng)音箱廠家：在傳統(tǒng)音箱硬件研發(fā)上已有積淀，傾向于與技術(shù)及內(nèi)容廠商合作。如漫步者、Doss。1、京東叮咚京東與科大訊飛合作的智能音箱叮咚在2023年理解普通話，粵語和基本英語。圖14：京東叮咚智能音箱發(fā)展箱整體產(chǎn)品線與Echo從2023年5月的A1開始，至今已經(jīng)發(fā)售了一系列新品。本土化方面，叮咚的橫向設(shè)計更符合2、天貓精靈天貓精靈X1是阿里人工智能實驗室在2023年7月5日發(fā)布，有黑白兩色款；在硬件配置方面，采用360度全向5米拾音麥克風矩陣。定制業(yè)內(nèi)第一顆SmartAudio專屬優(yōu)化芯片，可使面積減小25%，功耗降低32%，效率提升25%，在解碼、降噪、聲音處理和多聲道協(xié)同方面進行了針對性的優(yōu)化處理。圖15：阿里智能音箱——天貓精靈X1 圖16：天貓精靈X1功能 引入了“決策引擎”機制，能夠理解上下文語境，支持多輪對話。目前可實現(xiàn)智能家居語音購6人的聲音，針對不同聲音判斷不同內(nèi)容進行回答，用戶還可通過自己的聲音完成購物支付驗證3、小米AI音箱小米AI音箱是小米公司在2023年7月26日發(fā)布的一款智能音箱，是由小米電視、小米大腦、小米探索實驗室聯(lián)合開發(fā)。小米把“小愛同學”作為AI音箱的喚醒詞。圖17：小米智能音箱 圖18：小米智能音箱在家庭場景中的應(yīng)用 小米AI6360AI音箱支持人工智能回復(fù)用戶指令，支持在線音樂、小說相聲、兒童故事、廣播電臺等海量互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，還支持天氣查詢、路況查詢、親戚稱呼查詢、查找等功能。圖19：小米智能音箱使用場景 圖20：小米智能音箱技能舉例公司最為用心的產(chǎn)品，是如今國內(nèi)體驗較好的智能家居生態(tài)之一。圖21：小米AI音箱目前可控制的智能設(shè)備 圖22：小米智能家居產(chǎn)品舉例 智能家居的產(chǎn)品也拓展了十幾個品類之多，聯(lián)動各種智能開關(guān)和萬能遙控，包括小米AI音備。三、前承交互入口革新之便，后啟人工智能落地之利功能的智能化產(chǎn)品，不僅具備連接功能，提供音樂、有聲讀物等內(nèi)容服務(wù)及信息查詢、網(wǎng)購等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，還能與智能家居連接，實現(xiàn)場景化智能家居控制。表6：智能音箱v.s.Wifi音箱v.s.藍牙音箱智能音箱Wifi音箱藍牙音箱運行方式獨立運行輔助等電子產(chǎn)品運行輔助等電子產(chǎn)品運行成本一般比WiFi音箱稍高高低傳輸方式一對多一對多點對點可控制家居可以不可以不可以學習能力可通過云端學習可通過云端學習無語音助手有無無開放接口有無無資料來源：化；從功能/場景來看，智能音箱的賣點在于內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。（一）技術(shù)角度看智能音箱：語義理解是瓶頸7行處理，即對話管理。第六步生成特定回復(fù)文本,即自然語言合成。第七步將文字轉(zhuǎn)變?yōu)檎Z音并通過喇叭輸出，即語音合成。圖23：智能語音交互過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，著安全性的需求持續(xù)增加，在智能音箱的使用過程中聲紋識別技術(shù)被用于進行安全性的比對。麥克風陣列拾音：音環(huán)境，我們可以采用麥克風陣列來解決上述問題。圖24：家庭復(fù)雜的聲音環(huán)境 圖25：麥克風陣列解決遠場語音拾音難點 功能，以提高真實環(huán)境下的語音識別率。AmazonEcho采用的是環(huán)形6+1麥克風陣列，能迅速圖26：AmazonEcho6+1麥克風陣列 圖27：遠場拾音和近場拾音 風陣列拾音可以解決降噪和去混響的問題，智能音箱就顯得必要。使用喚醒詞喚醒智能音箱：Echo則對后續(xù)的語音不進行處理，一般而言VT基本是在本地設(shè)備上處理，不會用到云端計算。語音識別技術(shù)：庫中的每個模板進行相似度比較，將相似度最高者作為識別結(jié)果輸出。圖28：語言識別過程 圖29：語音識別正確率從目前的識別率來看，語音識別的識別率已經(jīng)大大提升，google等廠商從2023年不到70%的正確率提升到90%，谷歌和IBM為例也能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下95%以上的識別率，基本與人類速記員（約94%）的正確率相當，而國內(nèi)廠商百度和搜狗等已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)安靜環(huán)境下97%以上自然語言理解：然語言信息的加工處理。自然語言理解目前尚處于淺層語義分析階段，大致包含詞法分析、句法分析、語義分析這三個既遞進又相互包含的層面。目前機器對句子的理解還只能做到語義角術(shù)發(fā)展相對不成熟，仍需完善。語音合成技術(shù)：to圖30：以英語為代表的語音合成過程資料來源：雷鋒網(wǎng)，百度為代表的機器語音合成可以將文字轉(zhuǎn)化為用接近人類的發(fā)音的方式說話。聲紋識別技術(shù)：過程的身份認證。目前聲紋識別技術(shù)已經(jīng)相對成熟，但是都需要事先建立聲紋庫。圖31：全球聲紋識別收入情況（2023～20231E） 圖32：全球聲紋識別市場規(guī)模分布（2023～20231E）從年到2023年CAGR將達到20%，總體發(fā)展較為穩(wěn)定。（二）技術(shù)升級：人工智能產(chǎn)業(yè)落地，語義理解加速提升網(wǎng)絡(luò)(RNNs)以及使用連接時序分類(CTC)Loss(由百度支持)等端到端神經(jīng)體系結(jié)構(gòu)的應(yīng)用，大大為可能。從Gartner在今年7月份發(fā)布的人工智能技術(shù)成熟的曲線圖來看，隨著IBM、微軟、谷歌、2年內(nèi)達到成熟場有望率先迎來快速增長。圖33：2023年人工智能技術(shù)成熟度曲線 圖34：語音識別準確率不斷提高 智能音箱熱潮的實質(zhì)是AI之爭，歸根結(jié)底是未來人工智能的入口和焦點。按照產(chǎn)業(yè)周期來劃分，整個AI可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層。而應(yīng)用層又可以按照商業(yè)目標的不同，分為為在AI產(chǎn)業(yè)化進程中，硬件將是AI落地重要場景。智能硬件背后，AI戰(zhàn)略的目的在于爭奪用戶時間，是用戶使用AI的習慣，是適應(yīng)AI消費的心智，是愿意與AI形成數(shù)據(jù)交互的沖動。對消費者而言，用戶時間可以劃分為家庭場景、汽車場景、隨身場景和辦公場景。圖35：語音設(shè)備的核心價值和核心場景AI推演。AI真正要搶奪的，是語音交互方式的變革，孕育了語音設(shè)備的巨大市場，其中語音屬相強、家庭覆蓋廣，讓智能音箱率先成為語音設(shè)備的突破口。（三）場景升級：承載物聯(lián)網(wǎng)新交互入口爭奪中獲得優(yōu)勢。圖36：人機交互的演進歷程目前人機交互方式正在發(fā)生新一輪的變革，在最早的計算機誕生的時代，以DOS命令形式凱創(chuàng)立了計算圖形界面和美國發(fā)形輸出，鍵盤和鼠標的方式輸入。2023年蘋果iPhone初代的誕生標志著人機交互方式進一步改率和簡單。我們認為語音輸出入有望成為下一個人機交互的新范式。表7：語音與觸摸作為輸入方式的對比：使用場景智能音箱輸入方式語音交互觸摸每分鐘平均輸入單詞數(shù)20040操作方式簡單一系列指令沐浴、做菜等特定場景可使用雙手解放使用不便使用范圍基本覆蓋整個室內(nèi)人臉在移動設(shè)備前資料來源：語音輸入相對于基于觸摸進行輸入的操作，有以下的優(yōu)勢：200個單詞，打字只能打402、語音輸入更加簡單。呼叫智能音箱遠比拿方便，拿需要用戶的大腦進行一系列操作指令，首先要回憶在哪里，然后要起身找到，拿起解鎖，之后點開相應(yīng)app，才能進行人機交互，智能音箱只需開口就能使用。需求，智能語音可以解放人的雙手和眼睛，給人們帶來更大的自由。以用語音操控，而操作需要人臉保持在移動設(shè)備前，在使用上限制更大。交互上有主動權(quán)。隨著國家5G技術(shù)研發(fā)試驗第三階段工作逐步開展，5G時代日益臨近，物聯(lián)只要用戶習慣養(yǎng)成，將成為PC、移動智能終端之外的第三端。->物物互聯(lián)->自主學習”的方向演進：任務(wù)。例如，在人們都睡下后自動關(guān)閉所有燈光并拉上窗簾，早上按時拉開窗簾叫醒家人等。of令。例如，智能指紋鎖檢測到家人回家，智能鎖發(fā)出指令開燈，開空調(diào)，放音樂，燒水；當有人撬鎖）頻繁輸錯密碼，智能鎖命令報警器發(fā)出警報聲并通知到等。例如，夜晚在多次接受主人下指令要求調(diào)暗燈光后，自動在夜間調(diào)暗燈光。圖37：家電智能化的演進歷程實現(xiàn)更加便捷控制以及復(fù)雜的指令，以“語音+音箱”為入口，成為目前最優(yōu)的切入智能家居的方式。因此我們看到無論哪家的智能音箱產(chǎn)品，都對智能家居拋出橄欖枝。以Echo為例，主要分與FirePhonePC設(shè)備連接，以實現(xiàn)多媒體播放功能；最后一個重要的模塊，就是智能家居設(shè)備的連接。在EchoEchoEcho有很大的升級，音箱匹配，直至用戶完全習慣了智能語音操作，或會再回歸其純語音交互的模式。四、語音生態(tài)延伸應(yīng)用，智能音箱成長潛力可觀之后的重要產(chǎn)業(yè)風口，未來在家庭、商業(yè)地產(chǎn)、車載等多個市場有著可觀的應(yīng)用前景。（一）智能音箱市場高速發(fā)展，2023年全球預(yù)計出貨1億臺根據(jù)BeigeAnalysis預(yù)計，2023年全球智能音箱的出貨量大概有1億臺，2023?2023CAGR將達到43.7%，智能音箱市場將持續(xù)高速發(fā)展。圖38：全球智能音箱出貨量（2023~2023E） 圖39：全球智能音箱市場規(guī)模（2023~2023E） 從Beige隨著智能音箱產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)特性，價格下降的預(yù)期將會帶來消費市場基數(shù)的日趨龐大。（二）家居、車載將是重要場景，智能音箱市場潛力巨大智能音箱的特點有：1、完全通過自然語言進行人機交互（需要比的語音識別率高，播放聲的市場方向可以集中在以下幾個方向：1、提供家庭場景服務(wù)通過自然語言進行交互的個人智能助手，亞馬遜的Echo就是這種產(chǎn)品思路；2、公共場景使用通過自然語言交互的公共智能終端。3、車載交互。汽車是家居外另一大用戶消耗大量時間的場景，語音設(shè)備的核心價值其中之一就是為了更大程度的解放用戶雙手，顯然車載場景有可能是最為迫切需要集成語音助手/智能音箱的使用場景。1、家庭依然是智能音箱的首要市場空間億美元，預(yù)計未來5年的增速保持在6.2%~6.5%之間，基本處于緩慢增長期。圖40：全球家電市場規(guī)模及增長率（2023~2023E） 圖41：全球智能家電市場規(guī)模及增長率（2023~2023E） 5年全球智能家電類產(chǎn)品的市場規(guī)模只有158.23.4%，市場空間依然可觀。圖42：全球智能家居互聯(lián)市場（2023~2023E） 圖43：全球智能家庭數(shù)（2023~2023E） 全球智能家居互聯(lián)市場2023年規(guī)模約244億美元，滲透率約為7%，預(yù)計2023年市場規(guī)模將達986億美元，滲透率達20%，長期發(fā)展空間廣闊。分地區(qū)看，美國整體智能家居市場在2023年的收入達99.9億美元。預(yù)計2023年市場價值達344.3的年均復(fù)合增長率約為2023年達到了圖44：美國智能家居市場（2023~2023E） 圖45：中國智能家居市場（2023~2023E） 中國整體智能家居市場在2023年的收入達到約13.5億美元。預(yù)計到2023年，這個市場的價值將達到173.22023-2023年可能會達到約53％的復(fù)合年增長率。智能設(shè)備在中國家庭的普及率在2023年達到2023年底將增長到空間廣闊的智能家居發(fā)展將進一步增加對入口的需求，智能音箱市場存在行業(yè)大發(fā)展機會。個入口控制全部功能。從我國的市場規(guī)模來看，智能語音市場近幾年發(fā)展迅速，從到6.4億規(guī)模發(fā)展到2023年59.3年到2023年CAGR為2023年起將步入高速發(fā)展階段，市場規(guī)模預(yù)計突破100億元，同比增速達70%。快于農(nóng)村。因而為了測算未來智能音箱在智能家居滲透家庭的市場空間，我們假設(shè)中國5（20232023214720、14，計透分為表8：2023年家庭場景下智能音箱保有量測算5%、11%、17%。悲觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 7%2%5%智能音箱保有量（萬臺） 1,7493912,141中性情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 14%7%11%智能音箱保有量（萬臺） 3,4991,3694,868樂觀情況下 城鎮(zhèn)農(nóng)村合計戶口數(shù)（萬戶） 24,99249,985智能家居滲透率 20%14%17%智能音箱保有量（萬臺） 4,9982,7387,736資料來源：Wind，從上述估計中我們可以看出智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情況下，2023年智能音箱的保有量分別為2,141萬臺、4,868萬臺和7,736萬臺。中國1988年和2023年和2023年分別約有視力殘疾人數(shù)1,102萬人和1,233萬人，占總?cè)藬?shù)的比分別為1.01%和0.94%。我們假設(shè)5年后由于智能音箱對于視力殘疾人數(shù)正如助聽器對于聽力損失人群一樣重要。2023年中國助聽器市場滲透率在視覺障礙人的滲透率有悲觀、中性、樂觀5%、12%和20%三種情景。同時假定5年內(nèi)中國人口數(shù)變化量不大，并且視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比為1%。表9：2023年中國視力殘疾市場的智能音箱保有量測算項目悲觀情形中性情形樂觀情形2023年中國總?cè)丝跀?shù)（萬人）138,271138,271138,271視力殘疾人數(shù)占總?cè)藬?shù)比1%1%1%視力殘疾人數(shù)（萬人）1,3831,3831,383智能音箱在視力殘疾人數(shù)滲透率5%12%20%智能音箱在視力殘疾人數(shù)的市場空間（萬臺）69166277資料來源：殘聯(lián)會，從上述估計中我們可以看出，2023年智能音箱在悲觀、中性和樂觀的情形下，在盲人市場的保有量預(yù)計分別達到69萬臺、166萬臺和277萬臺。2、高端酒店市場成為智能音箱的拓展領(lǐng)地亞威斯汀酒店已經(jīng)成為首批在客房中接入天貓精靈的智能酒店，目前10萬間酒店客房已經(jīng)裝備智能家居和天貓精靈，阿里巴巴計劃在2023年還將繼續(xù)覆蓋10萬間酒店客房。圖46：智能音箱進入杭州西軒酒店智能客房 圖47：智能門鎖 check-in樣自助我們認為在酒店市場有廣闊的發(fā)展前景，一方面智能音箱（400用（約6-15萬元）成本仍較小，有望在酒店改裝中嘗試將智能音箱加入其中。另一方面，中高過店改裝成中級酒店進程中獲得一定的訂單。6-15價約400店單房裝修費用在6萬元左右，中端則在9萬左右，高端則達到15萬元左右。智能音箱相對于面中高級酒店9-15萬元裝修費對于5000元左右的裝配費是可以接受的。表10：智能酒店改裝股本估算序號 智能酒店改裝項目構(gòu)成費用1 遠程控制系統(tǒng)智能窗簾、智能開關(guān)等控制件2,0002 安全防盜系統(tǒng)智能門鎖等2,7003 娛樂設(shè)備以智能音箱和智能電視為主5,499合計10,199資料來源：12在元?？傮w成本約1萬元，如果已經(jīng)安裝了智能電視設(shè)備，那么改裝成本大約5000元左右。2023級化過程中智能音箱有較強的需求，有望獲得一部分市場份額。圖48：2023年中國客房數(shù)結(jié)構(gòu) 圖49：2023年美國客房數(shù)結(jié)構(gòu)選擇改裝智能酒店的不多，可能部分選擇裝配一些智能音箱，假設(shè)經(jīng)濟型酒店智能音箱滲透率20%。但是對中高端酒店而言，5,000~10,000元對于9-15萬的單間裝修價仍是可接受范圍內(nèi)，所以我們假定中高端酒店45%~50%會選擇智能化改裝同時或者至少裝有智能音箱增強消費者體驗。那么預(yù)計未來酒店中智能音箱大約為70萬臺的空間。表11：2023年智能音箱在酒店市場的空間測算項目經(jīng)濟型連鎖中端高端合計客房數(shù)(萬套)182.7330.6937.80占比72.74%12.22%15.05%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%27.57%36.5513.8118.9069.26假設(shè)客房數(shù)不變，中端經(jīng)改造后占比達到50%，低端下降到20%，高端上升至30%后客房數(shù)(萬套)50.24125.6175.37占比20.00%50.00%30.00%智能音箱滲透率20.00%45.00%50.00%41.50%10.0556.5237.68資料來源：中國飯店協(xié)會，到100萬臺的空間。3、遠場語音交互在車載市場大有可為必要了，車載后視鏡就是廣泛意義的智能音箱，可以滿足車載使用場景的需要。按鍵才能觸發(fā)語音識別。但是車用場景中，人一般與會相距50cm以上，同時車內(nèi)噪聲環(huán)境較大以及駕駛時雙手被占用，近場語音識別不適合車載需要。圖50：采用思必馳語音方案的智能后視鏡 圖51：駕駛場景下智能后視鏡的使用 來。國內(nèi)智能后視鏡主要集中在后裝市場，2023年前裝市場僅有科大訊飛和奇瑞有合作，裝機量1002023年后裝市場已經(jīng)有1800市場，所以我們對智能后視鏡進行測算。表12：未來五年智能后視鏡后裝市場出貨量及滲透率測算2023202320232023202320232023E2023E2023E2023E2023E智能后視鏡后裝出6007001,0001,8002,5203,5284,5865,9627,155增速 /17%43%80%40%40%30%30%20%17,20021,34023,47425,82131,244增速 15%12%11%13%10%10%10%10%10%智能后視鏡占保有4%5%6%9%12%15%18%21%23%量比資料來源：Wind，易觀智庫，為2023年智能后視鏡將達到7,1552023年汽車保有量將達3.1億臺，智能后視鏡出貨量約為汽車保有量的23%。五、智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈拆解及推薦標的目前在產(chǎn)業(yè)來年的各個主要環(huán)節(jié)中均有涉足，在部分領(lǐng)域中擁有了可觀的競爭力。（一）智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈分析我們通過分析發(fā)現(xiàn)智能音箱在原來音響的硬件基礎(chǔ)上主要增加了麥克風陣列感知以及主控芯片進行處理和運算，軟件上則添加了語音助手進行人機互動。1、智能音箱結(jié)構(gòu)拆解行人機互動。以下是對Echo和GoogleHome的拆解。圖52：GoogleHome所有零部件拆解 圖53：Echo所有零部件拆解 AmazonEcho德州儀器提供的3A是德州儀器提供的9通道輸出的LED40090V67高信噪比低電壓立體聲4cortex-A8的核心，主頻可達1GHz，配套的是三星K4X2G323PD-8GD8256MB內(nèi)存和SanDiskSDIN7DP2-4G4GB閃存。表13：AmazonEcho表13：AmazonEcho拆解組成部分部件廠商數(shù)量電源驅(qū)動3A降壓型穩(wěn)壓器德州儀器TIx1LED可編程9通道輸出的LED驅(qū)動單元德州儀器TIx4主板數(shù)字信號處理器256MB內(nèi)存4GB閃存Wi-Fi和藍牙模塊集成電源管理IC德州儀器TI三星SanDisk高通德州儀器TI超低功耗立體聲音頻編解碼器德州儀器TIx115W無濾波器D類立體聲放大器德州儀器TIx1麥克風陣列

92dB高信噪比低電壓立體聲模數(shù)轉(zhuǎn)換器

德州儀器TI x4雙邊沿觸發(fā)的D型觸發(fā)器 德州儀器TI x1S10530090V6麥克風 德州儀器TI x7資料來源：ifixit，GoogleHomeInvenSense州儀器的音頻放大器。LED方面，采用12顆LED和兩塊NXP的LED照明驅(qū)動芯片。主控芯片方GogeHoe用Mel美的控片東的Gbah芯德州器S5204Gb集成芯片以及AtmelSAMD21微控制器等。表14：GoogleHome拆解組成部分組成部分 部件 廠商 數(shù)量LED未知LED未知x12主板雙核ARMCortex-A7媒體處理器512MBB-DieDDR3SDRAM256MBNAND閃存三星東芝WLAN/BT/NFCSoCMarvellx132-bitARMCortex-M0+microcontrollerAtmelx1揚聲器音頻放大器德州儀器TIx1麥克風板MEMS麥克風InvenSensex2

LED驅(qū)動器 恩智浦 x2資料來源：ifixit，2、軟硬件技術(shù)國內(nèi)企業(yè)均有涉足聯(lián)發(fā)科是亞馬遜智能音箱Echo的主力芯片商之一，占據(jù)著過半的出貨份額。在今年5月的GoogleI/O等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及喜馬拉雅等內(nèi)容提供商。下游則是渠道以及終端消費者。圖54：智能音箱產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：億歐，GoogleSiri和微軟的Cartana等。技能方面已經(jīng)逐漸豐富，目前亞馬遜Alexa就有兩萬個技能。（二）核心投資標的推薦3語音助手推薦中文語音識別市場的龍頭科大訊飛（002230）等標的。1、歌爾股份（002241）歌爾股份成立于2023年，主營業(yè)務(wù)為微型電聲元器件和消費類電聲產(chǎn)品的研發(fā)制造。業(yè)務(wù)配套，公司在麥克風和揚聲器等領(lǐng)域占據(jù)市場領(lǐng)先地位。主要看點：電聲器件產(chǎn)品形成新的市場需求增量；品線打開新的增長空間。近期業(yè)績：2023年全年銷售收入同比上升32.6%為255.7億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比上升29.9%為21.5億元。市場競爭帶來盈利能力壓力。2、全志科技（300458）全志科技成立于2023SoC及智能電源管理芯片的媒體智能后視鏡X9、V66等芯片的應(yīng)用方案，通過與科大訊飛等生態(tài)伙伴的合作共贏，在車載產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的優(yōu)勢和市場地位。主要看點：有望形成規(guī)模效應(yīng)，顯著提升盈利水平；能方面的芯片IP儲備豐富，形成了完整的產(chǎn)品線，可以滿足不同客戶對于解決方案的需求，因此在智能化生活創(chuàng)新層出不窮的環(huán)境下，公司有望實現(xiàn)多點開花的良好局面。近期業(yè)績：1）公司公布2023年業(yè)績快報顯示，2023年全年銷售收入同比下降4.08%為12.0億元人民幣，歸屬上市公司股東凈利潤同比下降85.8%為2,107萬元。原材料及制造供給不足帶來成本上升風險。六、風險提示2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對