機械行業(yè)TOPCon專題分析報告:擴產(chǎn)潮TOPCon黃金投資期_第1頁
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中泰證券研究所專業(yè)|領(lǐng)先|深度|誠信|

|擴產(chǎn)潮來襲,TOPCon迎來黃金投資期——TOPCon專題報告2

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3核心觀點:p

2022-2023年是光伏電池片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)大年。ü

2021年電池擴產(chǎn)動能不足,疊加下游終端電站需求旺盛,導(dǎo)致2022~2023年電池片環(huán)節(jié)有效產(chǎn)能(指182及以上尺寸電池片)缺口明顯。因此,我們觀測到電池片在今年5~7月持續(xù)漲價的現(xiàn)象,隨著電池片盈利情況改善,2022~2023年將迎來電池擴產(chǎn)的上行周期。p

TOPCon將成為2022-2023年電池擴產(chǎn)的主流路線。ü

TOPCon電池目前量產(chǎn)效率為24.5%~24.7%,與PERC電池產(chǎn)線具有良好的兼容性,在技術(shù)工藝上相對HJT更加成熟穩(wěn)定,其銀漿耗量、設(shè)備投資、電池綜合成本均低于HJT,且盈利能力較強,目前已經(jīng)具備量產(chǎn)性價比。p

2022Q3已進(jìn)入TOPCon賽道投資黃金窗口期。ü

晶科能源作為2022年TOPCon電池擴產(chǎn)進(jìn)度最順利的光伏龍頭企業(yè),目前在年初投產(chǎn)的16GW大尺寸TOPCon電池產(chǎn)能已于二季度滿產(chǎn),推測可知其三季報將有望呈現(xiàn)一個完整季度的TOPCon量產(chǎn)的盈利情況;TOPCon優(yōu)秀的盈利能力將對產(chǎn)業(yè)資本形成較大的吸附效應(yīng),進(jìn)而對其他電池技術(shù)路線形成擠壓態(tài)勢?;诖?,我們將入進(jìn)入一輪TOPCon的黃金投資窗口期。p

建議重點關(guān)注TOPCon產(chǎn)品和設(shè)備標(biāo)的。ü

①產(chǎn)品企業(yè):聆達(dá)股份(收購金寨嘉悅切入TOPCon電池制造業(yè)務(wù))、鈞達(dá)股份(加速向TOPCon電池制造商轉(zhuǎn)型);②設(shè)備企業(yè):捷佳偉創(chuàng)(TOPCon設(shè)備龍頭)、海目星(中標(biāo)晶科能源規(guī)模級TOPCon激光微損設(shè)備)、帝爾激光(其激光設(shè)備有望應(yīng)用于TOPCon激光SE環(huán)節(jié))、金辰股份(主要布局TOPCon設(shè)備PECVD)。p

風(fēng)險提示:TOPCon技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期、相關(guān)標(biāo)的業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、相關(guān)標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期、研報使用的信息存在更新不及時風(fēng)險。2目

錄一、2022-2023年是光伏電池片擴產(chǎn)大年二、TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線三、TOPCon電池迎來黃金投資窗口期四、TOPCon核心標(biāo)的盈利預(yù)測與估值3p

2022年電池產(chǎn)能存在明顯缺口。從供給端來看,2020年電池環(huán)節(jié)擴產(chǎn)了100GW的大尺寸PERC(182或210),幾乎沒有TOPCon與HJT投產(chǎn);2021年電池擴產(chǎn)主要集中在Q1,Q2~Q4擴產(chǎn)規(guī)模持續(xù)降低。主要原因是:①2021年硅料漲價,擠壓下游電池片利潤空間;②TOPCon和HJT在2021年均不夠成熟,未達(dá)到產(chǎn)業(yè)化要求。截至2021年底預(yù)計電池行業(yè)名義產(chǎn)能超過350GW,但大尺寸產(chǎn)能預(yù)計為150GW左右,2021年后電池片普遍向大尺寸方向發(fā)展,因此電池片仍具備結(jié)構(gòu)性缺口。從需求端來看,2022年全球的新增裝機約240GW,按照80%產(chǎn)能利用率計算,則對應(yīng)電池片需求約300GW,所以目前電池片產(chǎn)能缺口大約為150GW。因此,我們觀測到電池片在今年5~7月持續(xù)漲價的現(xiàn)象(如圖表1所示)。隨著下游需求旺盛疊加電池片盈利情況改善,我們預(yù)計2022年將是電池片擴產(chǎn)大年。p

2023年依舊是電池擴產(chǎn)大年。截至2022年底,大尺寸電池產(chǎn)能有望達(dá)到300GW,到2023年全球新增裝機量預(yù)計上升到350GW,按照80%產(chǎn)能利用率計算,則對應(yīng)需求約為440GW,與2022年相比存在140GW的有效產(chǎn)能缺口,因此我們預(yù)計2023年依舊是電池擴產(chǎn)大年。圖表1:2022年5月至7月電池片持續(xù)漲價4:通威股份,中泰證券研究所目

錄一、2022-2023年是光伏電池片擴產(chǎn)大年二、TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線三、TOPCon電池迎來黃金投資窗口期四、TOPCon核心標(biāo)的盈利預(yù)測與估值5TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線TOPCon電池結(jié)構(gòu)與主要特點p

TOPCon(Tunnel

OxidePassivated

Contact,隧穿氧化層鈍化接觸)通常采用N型結(jié)構(gòu),與PERC相比的改進(jìn)是增加了遂穿層,其包括兩層結(jié)構(gòu):一是1-2nm的超薄SiO2作為遂穿層實現(xiàn)鈍化,二是100nm的摻雜多晶硅層形成背面的異質(zhì)結(jié)結(jié)構(gòu)。p

優(yōu)點:轉(zhuǎn)換效率相較于PERC更高,且能夠與PERC產(chǎn)線進(jìn)行兼容,因此擁有PERC產(chǎn)線的企業(yè)更傾向于選擇TOPCon技術(shù)路線進(jìn)行升級,而非HJT技術(shù)路線。2022年6月量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.7%。缺點:產(chǎn)線具備持續(xù)升級壓力;工藝較為復(fù)雜,良率相對較低。圖表2:TOPCon電池基本結(jié)構(gòu)(N型)圖表3:TOPCon增量工藝及設(shè)備66:中來股份,中泰證券研究所:拉普拉斯,中泰證券研究所6TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線HJT電池結(jié)構(gòu)與主要特點p

HJT(hetero-junctionwithintrinsicthin-layer,本征薄膜異質(zhì)結(jié))電池同樣是基于光生伏特效應(yīng),只是P-N結(jié)是由非晶硅(a-Si)和晶體硅(c-Si)材料形成的異質(zhì)結(jié)(背面的高低結(jié)亦然)。p

優(yōu)點:①結(jié)構(gòu)對稱,低溫工藝,易于實現(xiàn)薄片化。PERC厚度約為155μm,HJT約為130μm。②開路電壓高,轉(zhuǎn)換效率高。③無LID(光衰)和PID效應(yīng)。④相較于TOPCon工藝更簡潔。p

缺點:單W成本相比TOPCon更高。圖表4:異質(zhì)結(jié)電池的結(jié)構(gòu)與工藝:光伏視界,中泰證券研究所7TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線TOPCon單GW投資額約2億元p

單GW投資額:TOPCon單GW投資額為2億左右;2020年之后的PERC產(chǎn)能在預(yù)留機位的情況下能夠進(jìn)行改造升級,升級成本為6000-8000萬/GW。設(shè)備玩家主要包括拉普拉斯(LPCVD成熟方案供應(yīng)商)、捷佳偉創(chuàng)(PECVD、LPCVD、硼擴等均有布局)、普樂(LPCVD)、帝爾激光(N型激光摻雜設(shè)備)、奧特維(N型激光摻雜設(shè)備)、金辰股份(PECVD)。圖表5:TOPCon單GW投資額、設(shè)備占比及競爭格局硼擴散背面隧穿層+多晶硅+摻磷正面PE背面ALD清洗制絨刻蝕印刷LP+磷擴+RCAPECVD+退火擴散爐SE6000萬800萬2000萬1200萬占比6%5500萬4500萬5000萬占比4%占比10%占比25%占比27.5%占比22.5%拉普拉斯最為成熟絲網(wǎng)印刷:邁為股份捷佳偉創(chuàng)拉普拉斯海目星捷佳偉創(chuàng)最為成熟捷佳偉創(chuàng)捷佳偉創(chuàng)捷佳偉創(chuàng)帝爾激光普樂、捷佳偉創(chuàng)能夠提供產(chǎn)品捷佳偉創(chuàng)金辰股份有布局激光轉(zhuǎn)?。旱蹱柤す猓航菁褌?chuàng)、拉普拉斯,中泰證券研究所

注:自動化包括在每個設(shè)備投資額之中8TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線HJT單GW投資額較TOPCon更高p

單GW投資額:3.5-4.0億;主要玩家包括邁為股份(HJT整線設(shè)備供應(yīng)商)、鈞石能源(HJT整線設(shè)備供應(yīng)商)

、捷佳偉創(chuàng)(HJT整線設(shè)備供應(yīng)商)

、理想能源(PECVD)、金辰股份(PECVD)

、帝爾激光(激光轉(zhuǎn)印設(shè)備)。圖表6:HJT單GW投資額、設(shè)備占比及競爭格局PECVDTCO設(shè)備清洗制絨印刷板式PECVD管式PECVDPVDRPD2億9000萬2000萬6000-7000萬占比17.5%1.5-2億1-1.2億占比7.5%占比50%占比25%邁為股份鈞石能源理想能源捷佳偉創(chuàng)金辰股份馮阿登納邁為股份捷佳偉創(chuàng)新格拉斯鈞石能源絲網(wǎng)印刷:邁為股份捷佳偉創(chuàng)捷佳偉創(chuàng)YAC捷佳偉創(chuàng)最為成熟捷佳偉創(chuàng)最為成熟激光轉(zhuǎn)?。旱蹱柤す猓哼~為股份、捷佳偉創(chuàng)、中泰證券研究所

注:自動化包括在每個設(shè)備投資額之中9TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線TOPCon電池與PERC、HJT電池的理論溢價對比p

轉(zhuǎn)換效率帶來產(chǎn)品溢價分為理論溢價及實際溢價,實際溢價受多種因素影響,如營銷策略、客戶議價能力等,本文重點討論轉(zhuǎn)換效率的理論溢價。圖表7:PERC、TOPCon、HJT的成本拆分p

理論溢價主要基于終端運營視角,結(jié)合度電成本進(jìn)行計算。對于電站企業(yè)而言,在PERC電池22.8%轉(zhuǎn)換效率的基礎(chǔ)上,如果TOPCon電池能夠做到24.5%的轉(zhuǎn)換效率,即發(fā)電增益為7.46%。電站企業(yè)主要基于內(nèi)部收益率模型進(jìn)行分析,在錨定內(nèi)部收益率不變的情況下,發(fā)電增益7.46%對應(yīng)電站企業(yè)能夠接受的電站投資溢價7.46%。按照組件成本占電站成本46%、電池占組件成本64%計算,假設(shè)電站投資溢價的7.46%完全由電池企業(yè)獲得,即在電池企業(yè)可獲得的溢價為22.36%。簡而言之,對于182尺寸,22.8%轉(zhuǎn)換效率,售價1.30元/W的PERC電池,轉(zhuǎn)換效率每提升0.1個百分點,對應(yīng)溢價約為2分/W。p在確定理論溢價的前提下,再結(jié)合成本分析,可以對不同高效技術(shù)電池的經(jīng)濟性進(jìn)行理論對比。根據(jù)我們調(diào)研及測算,當(dāng)前PERC電池平均成本為1.17元/W,TOPCon成本為1.18元/W,HJT電池成本為1.42元/W。:調(diào)研口徑,其中硅片單W成本的數(shù)據(jù)來自隆基股份的硅片報價。10TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線TOPCon電池與PERC、HJT電池的理論溢價對比p

將PERC、TOPCon、HJT三種技術(shù)路線進(jìn)行對比,可以得出TOPCon、HJT均較當(dāng)前PERC具備理論經(jīng)濟性(轉(zhuǎn)換效率帶來的溢價高于成本端的提升幅度)

,且TOPCon單W成本提升幅度明顯小于HJT,目前TOPCon較HJT更具有經(jīng)濟性。圖表8:各類電池技術(shù)成本及效率對比(理論測算)PERC(+SE)TOPConHJT電池片類型2021常規(guī)量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率轉(zhuǎn)換效率提升幅度單W成本提升彈性P型22.80%N型24.50%7.46%25.33%25%+2N型24.50%7.46%25.33%26%+4實驗室轉(zhuǎn)換效率單GW投資成本(億)單GW投資成本提升幅度單W成本(元/W,目前)單W成本提升幅度1.354%208%1.42221.76%1.1681.1750.63%是否具有經(jīng)濟性是是:根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)測算,中泰證券研究所11TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線2022~2023年為TOPCon擴產(chǎn)大年p

HJT目前尚未大規(guī)模量產(chǎn)。目前HJT擴產(chǎn)規(guī)模預(yù)計為20GW左右,擴產(chǎn)對象主要以2021年擴產(chǎn)企業(yè)二期為主,增量擴產(chǎn)企業(yè)并不多,且像東方日升、明陽智能、中建材均推遲擴產(chǎn)節(jié)奏,且HJT盈利能力仍是當(dāng)前痛點。p

2022~2023年為TOPCon擴產(chǎn)大年。2021Q1~2022H1,晶科、晶澳、中來、一道、鈞達(dá)等多家企業(yè)都宣布了GW級的TOPCon產(chǎn)能擴充計劃,近期新增的PERC產(chǎn)能也基本上都預(yù)留了升級TOPCon的空間,以備后續(xù)升級。根據(jù)PV

InfoLink統(tǒng)計,截至2021年底,各家廠商宣布布局N型TOPCon電池的產(chǎn)能已超130GW。根據(jù)我們統(tǒng)計,截至2022年8月8日,國內(nèi)主要廠商的TOPCon電池已有產(chǎn)能約28GW、在建產(chǎn)能約78GW、規(guī)劃產(chǎn)能約46GW。我們預(yù)計2022年國內(nèi)TOPCon電池累計產(chǎn)能有望超過60GW,2023年總產(chǎn)能有望超過80GW。圖表9:TOPCon電池布局情況(截至2022年8月8日):各公司公告,中泰證券研究所12TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線HJT相比TOPCon短期成本較高,中長期降本空間大p

相較于HJT,TOPCon目前的主要劣勢在于工序更為繁雜。PERC的工序基本為9個,TOPCon在PERC的基礎(chǔ)上多了3個環(huán)節(jié)左右,共約12道工序,主要是增加在制結(jié)這一環(huán)節(jié)。HJT相比于PERC和TOPCon工藝步驟少,僅有四步,分別為:制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO薄膜沉積、電極金屬化。理論而言,工藝步驟少,可以提高產(chǎn)品良率以及節(jié)約部分生產(chǎn)成本。p

相較于TOPCon,HJT目前的主要劣勢在于成本更高。成本較高主要來自兩方面:①設(shè)備成本高。HJT不可在PERC上升級改造,需要上新,且由于采用了半導(dǎo)體級別的工藝設(shè)備,價格昂貴;②銀漿成本高。HJT用低溫銀漿,而PERC和TOPCon用的都是高溫銀漿。由于低溫銀漿生產(chǎn)工藝難度高,同時需要冷鏈運輸,價格通常較常規(guī)銀漿高10-20%。p

低溫銀漿解決方案:①銀包銅。銀包銅工藝是過渡路線,依然采用絲網(wǎng)印刷設(shè)備,較純銀方案能夠節(jié)省銀漿成本50%。目前產(chǎn)業(yè)主流公司均對銀包銅漿料進(jìn)行驗證,預(yù)計年底將導(dǎo)入量產(chǎn)環(huán)節(jié)。②銅電鍍。銅電鍍完全不采用銀漿,可節(jié)省成本。從設(shè)備來看,銅電鍍目前單GW投資額預(yù)計在1-1.2億(PVD濺射+曝光顯影設(shè)備+銅電鍍設(shè)備),較單一絲網(wǎng)設(shè)備投資額更高,但隨著設(shè)備的國產(chǎn)化,預(yù)計成本會大幅降低。p

HJT相比TOPCon短期成本較高,中長期降本空間大。未來隨著工藝進(jìn)一步成熟,下游需求放量,國產(chǎn)化進(jìn)程加速,低溫銀漿會逐漸國產(chǎn)化,HJT成本有望持續(xù)下降。圖表10:TOPCon電池VS.HJT電池13:索比光伏網(wǎng)、Fraunhofer、隆基綠能、鈞達(dá)股份等,中泰證券研究所整理目

錄一、2022-2023年是光伏電池片擴產(chǎn)大年二、TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線三、TOPCon電池迎來黃金投資窗口期四、TOPCon核心標(biāo)的盈利預(yù)測與估值14TOPCon電池迎來黃金投資窗口期關(guān)注晶科能源三季報,TOPCon迎來黃金投資窗口期p

晶科能源16GW

TOPCon電池已于6月滿產(chǎn),其三季報有望呈現(xiàn)TOPCon盈利情況。2022年1月,晶科在安徽合肥投產(chǎn)8GW大尺寸N型TOPCon電池,于6月滿產(chǎn),量產(chǎn)效率達(dá)24.7%。2022年2月,晶科在浙江海寧尖山投產(chǎn)8GW大尺寸N型TOPCon電池,于6月滿產(chǎn),量產(chǎn)平均效率達(dá)24.75%,可用良率與PERC持平?;诖?,預(yù)計年底晶科在國內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能布局有望達(dá)到35GW,其TOPCon盈利情況或在其三季報中披露。p

TOPCon電池溢價明顯。目前TOPCon電池相對于同等尺寸的PERC電池有明顯溢價(溢價約0.10元/W),并且根據(jù)我們測算,TOPCon盈利能力預(yù)計為0.08~0.10元/W(如圖表11所示),顯著高于PERC(0.03~0.04元/W)與HJT。若上述盈利能力得到驗證,則將對產(chǎn)業(yè)資本形成強大的吸附效應(yīng),并擠壓其他技術(shù)路線的空間。p

因此,我們認(rèn)為2022Q3將進(jìn)入TOPCon黃金投資窗口期,相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司均有望受益。圖表11:TOPCon電池相較于PERC電池溢價明顯:中來股份、通威股份,中泰證券研究所15目

錄一、2022-2023年是光伏電池片擴產(chǎn)大年二、TOPCon將成為今明兩年擴產(chǎn)主流路線三、TOPCon電池迎來黃金投資窗口期四、TOPCon核心標(biāo)的盈利預(yù)測與估值16TOPCon核心標(biāo)的盈利預(yù)測與估值

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