合盛硅業(yè)-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：有機(jī)硅產(chǎn)能增加行業(yè)龍頭地位

證券研究報(bào)告化工行業(yè)2022年08月26日合盛硅業(yè)(603260)

2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：有機(jī)硅產(chǎn)能增加，鞏固行業(yè)龍頭地位評(píng)級(jí)：買入(維持)預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E最近一年走勢(shì)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）21343257923474945714合盛硅業(yè)滬深300增長(zhǎng)率(%)1388212485217184-13359412313211244190.30210.1131歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)-0.0758-0.2648-0.4537-0.6427攤薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國(guó)海證券研究所相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告1M3M12M《合盛硅業(yè)(603260)深度報(bào)告：硅業(yè)巨頭不斷擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)鑄造護(hù)城河（買入）*化學(xué)制品*董伯駿，李永磊》——2022-08-15合盛硅業(yè)26.4%-2.3%29.7%3.3%-35.2%-16.0%《合盛硅業(yè)(603260)

2021年報(bào)及2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)凸顯，營(yíng)收凈利高速增長(zhǎng)（買入）*化學(xué)制品*董伯駿，李永磊》——2022-04-29滬深300《——合盛硅業(yè)（603260）事件點(diǎn)評(píng)：盈利再創(chuàng)新高，四季度有望景氣持續(xù)（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2021-10-2722022年H1營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),Q2歸母凈利環(huán)比下降事件：2022年8月24日，公司公告2022年半年報(bào)：公司2022年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.00億元，同比+67.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.45億元，同比+48.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)35.29億元，同比+48.43%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.54億元，同比-67.81%。2022年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.10億元，環(huán)比+3.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.94億元，環(huán)比-27.17%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.22億元，環(huán)比-103.86%。點(diǎn)評(píng)：2022年H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利35.45億元，同比+48.68%2022年H1公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利都有大幅提升，主要有兩方面原因：1）報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)硅產(chǎn)能利用率保持高位，產(chǎn)量同比明顯增加，2022年H1工業(yè)硅產(chǎn)量為46.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.63%。下游多晶硅、有機(jī)硅擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，從需求側(cè)帶動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格明顯上漲，2022年Q2外售工業(yè)硅平均價(jià)格為16881.08元/噸，同比增加44.57%；2）報(bào)告期內(nèi)，公司有機(jī)硅產(chǎn)品銷量大幅增加。2022H1，公司銷售各種有機(jī)硅產(chǎn)品合計(jì)26.32萬(wàn)噸，相較去年同期增加46.04%。2022Q2營(yíng)收環(huán)比小幅微增、歸母凈利環(huán)比下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格回落所致2022年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.10億元，環(huán)比+3.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為14.94億元，環(huán)比-27.17%；營(yíng)收微增、歸母凈利環(huán)比下降，主要是受到國(guó)內(nèi)疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，二季度公司產(chǎn)品價(jià)格回落，工業(yè)硅產(chǎn)品回落幅度較小，有機(jī)硅產(chǎn)品回落幅度較大；2022年Q2公司工業(yè)硅價(jià)格為16881.08元/噸，環(huán)比-8.57%；110生膠價(jià)格為21069.32元/噸，環(huán)比-24.70%；107生膠價(jià)格22416.08元/噸，環(huán)比-16.97%；混煉膠價(jià)格21257.74元/噸，環(huán)比-21.84%；環(huán)體硅氧烷價(jià)格23799.13元/噸，環(huán)比-16.85%；氣相法白炭黑的價(jià)格為23799.13元/噸，環(huán)比-16.85%。3產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固行業(yè)龍頭地位在建產(chǎn)能進(jìn)展順利，進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位截至

2022

年

6

月末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能

79

萬(wàn)噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能133萬(wàn)噸/年，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目二期年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，還有在建80萬(wàn)噸工業(yè)硅和20萬(wàn)噸有機(jī)硅項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022-2023年逐步投產(chǎn)，同時(shí)公司還規(guī)劃了多晶硅和光伏玻璃項(xiàng)目，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。四川電力緊張，工業(yè)硅價(jià)格推漲截至2022年8月24日，金屬硅441價(jià)格為21750元/噸，環(huán)比7月同期+19.51%。金屬硅價(jià)格上漲主要受到四川等地電力緊張影響，目前四川地區(qū)部分企業(yè)因電力限制加劇，導(dǎo)致44臺(tái)硅爐6天不能產(chǎn)出金屬硅，日產(chǎn)量影響約1350噸，產(chǎn)量或直接減少8100噸；新疆地區(qū)因疫情原因開工下行，供應(yīng)量整體減少。合盛硅業(yè)電能自給率高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯公司近年電能自給率整體維持在85%以上的較高水平，電能自給率高顯著降低用電成本。2022Q1受自備電廠檢修影響，公司加大外購(gòu)電使用比例，電力自給率下降；電廠用煤價(jià)格高位運(yùn)行，加之在國(guó)家推行1439號(hào)文的政策背景下，煤電電價(jià)呈上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，共同使得一季度綜合用電成本進(jìn)一步大幅上漲,預(yù)計(jì)檢修結(jié)束，自給率提升，綜合用電成本有望回落。完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)一方面公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時(shí)生產(chǎn)工業(yè)硅和有機(jī)硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。首先工業(yè)硅為有機(jī)硅業(yè)務(wù)保證了原料供給，反過(guò)來(lái)有機(jī)硅業(yè)務(wù)保證了工業(yè)硅的穩(wěn)定銷售；另一方面，公司建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，原料端公司采購(gòu)硅礦石及煤炭均在生產(chǎn)基地周邊地區(qū)向供應(yīng)商采購(gòu)，一般與供應(yīng)商簽署長(zhǎng)期協(xié)議，以保證原材料成本優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品端公司已成為江西藍(lán)星星火有機(jī)硅有限公司、新疆大全新能源股份有限公司等國(guó)內(nèi)外多家知名企業(yè)的重要供應(yīng)商之一。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系為業(yè)務(wù)持續(xù)拓展奠定了基礎(chǔ)。4近期金屬硅價(jià)格回升圖表：國(guó)內(nèi)金屬硅價(jià)格資料：wind，國(guó)海證券研究所5有機(jī)硅價(jià)差2022Q2收窄圖表：國(guó)內(nèi)有機(jī)硅價(jià)差曲線資料：wind，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所6投資建議與盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為71.84、94.12和112.44億元，對(duì)應(yīng)PE為18、14、11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、工廠安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。圖表：盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）21343257923474945714增長(zhǎng)率(%)1388212485217184-1335941231321124419歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA資料：wind，國(guó)海證券研究所72022年H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)67.87%圖表：2022年H1歸母凈利同比+48.68%圖表：2022年H1營(yíng)收同比+67.87%資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：2022年H1資產(chǎn)負(fù)債率略微上升圖表：加權(quán)凈資產(chǎn)收益率資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所82022年H1毛利率及凈利率下降圖表：

2022年H1銷售毛利率及凈利率下降圖表：2022年H1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：

2022年H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下滑圖表：

2022年H1管理費(fèi)用率提高資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所92022年H1研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)圖表：2022年H1研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：2022Q2歸母凈利環(huán)比下降圖表：2022Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所102022Q2毛利率及凈利率小幅下降圖表：季度資產(chǎn)負(fù)債率圖表：季度凈資產(chǎn)收益率資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：季度毛利率及凈利率圖表：季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所112022Q2研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)圖表：季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流圖表：季度期間費(fèi)用率資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：季度研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定提升資料：wind，國(guó)海證券研究所122021年工業(yè)硅和有機(jī)硅銷量同比提升圖表：有機(jī)硅銷量及增速圖表：工業(yè)硅銷量及增速資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：有機(jī)硅單噸毛利圖表：工業(yè)硅單噸毛利資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所132021年公司主要產(chǎn)品營(yíng)收毛利同比提升圖表：公司主要產(chǎn)品營(yíng)收情況圖表：公司主要產(chǎn)品毛利情況資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：公司主要產(chǎn)品毛利率情況資料：wind，國(guó)海證券研究所142022Q2主要產(chǎn)品銷量及均價(jià)圖表：工業(yè)硅圖表：110生膠資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：107生膠資料：wind，國(guó)海證券研究所152022Q2主要產(chǎn)品銷量及均價(jià)圖表：混煉膠圖表：環(huán)體硅氧烷2.52.01.51.00.50.04.03.02.01.00.0混煉膠銷量（萬(wàn)噸）混煉膠銷售均價(jià)（萬(wàn)元/噸）資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：氣相法白炭黑資料：wind，國(guó)海證券研究所16公司PE/PB-Band圖表：PE-BAND圖表：收盤價(jià)及PE（TTM）資料：wind，國(guó)海證券研究所資料：wind，國(guó)海證券研究所圖表：PB-BAND資料：wind，國(guó)海證券研究所17合盛硅業(yè)盈利預(yù)測(cè)表證券代碼：

603260股價(jià)：

118.95投資評(píng)級(jí)：

買入(維持)日期：

20220826利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2021A21343100584072022E25792155175552023E34749213497202024E4571429506959資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收款項(xiàng)2021A

2022E

2023E

2024E每股指標(biāo)與估值每股指標(biāo)EPS2021A2022E2023E2024E124484710901963150931325932839652971117095817724984244861731營(yíng)業(yè)成本8.166.698.7610.47營(yíng)業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用BVPS18.7325.4234.1844.6535597298存貨凈額45332786940913866512519114667329342147115416672322024128254975管理費(fèi)用295447562757估值其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)費(fèi)用44016

其他費(fèi)用/（-收入）189248245199P/E16.27.017.84.713.63.511.42.75556678661154132510P/B營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9837-4084370111120184319680P/S6.65.03.72.8營(yíng)業(yè)外凈收支利潤(rùn)總額2793

所得稅費(fèi)用在建工程97971563823422843712257212281111216679445331325119671128440財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力ROE2021A2022E2023E2024E無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)總計(jì)凈利潤(rùn)441%53%2%26%40%3%26%39%3%23%35%2%少數(shù)股東損益30314110939636458165318733855748639969534874923毛利率歸屬于母公司凈利潤(rùn)82122021A370982122271842022E1072571842894122023E11072941233112442024E142711124440短期借款4609

現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）期間費(fèi)率銷售凈利率成長(zhǎng)能力收入增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流應(yīng)付款項(xiàng)134361038%28%27%25%凈利潤(rùn)預(yù)收帳款少數(shù)股東權(quán)益138%485%21%35%31%32%19%其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)