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中信建投|關(guān)注券商IT與信創(chuàng)行業(yè)研究產(chǎn)品中心中信建投證券研究2023-08-1507:55發(fā)表于北京收錄于合集重要提示通過(guò)本訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投”)客戶中符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》規(guī)定的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號(hào)暫時(shí)無(wú)法設(shè)置訪問(wèn)限制，若您并非中信建投客戶中的機(jī)構(gòu)類專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)您請(qǐng)取消關(guān)注，請(qǐng)勿訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠(chéng)摯歉意，感謝您的理解與配合！今日投資精華0815,中信建投證券研究,5分鐘01PART目錄宏觀|社融繼續(xù)探底—7月社融點(diǎn)評(píng)政策|個(gè)人房貸余額負(fù)增長(zhǎng)，拜登簽署限制對(duì)華投資令地產(chǎn)|地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)遇，重視城中村改造投資機(jī)會(huì)通信|持續(xù)關(guān)注電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)與AI算力板塊計(jì)算機(jī)|關(guān)注券商IT與信創(chuàng)行業(yè)汽車|下半年新車密集上市，智能化成主要?jiǎng)儇?fù)手社服商貿(mào)|出境團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)擴(kuò)容，關(guān)注中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)性機(jī)遇金屬新材料|錫庫(kù)存拐點(diǎn)或現(xiàn)，錫價(jià)有望觸底回升中信建投研究機(jī)構(gòu)服務(wù)平臺(tái)02PART正文社融繼續(xù)探底—7月社融點(diǎn)評(píng)央行公布7月社融、信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：2023年7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，進(jìn)入三季度社融繼續(xù)探底。7月貸款余額同比增長(zhǎng)11.1%(前值11.3%)，增速繼續(xù)回落。結(jié)構(gòu)上來(lái)看企業(yè)和住戶的貸款全方面回落，反映的是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)壓力依舊偏大、需求不足，資產(chǎn)負(fù)債表尚未修復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊承壓。在資金價(jià)格較低的情況下，如何實(shí)現(xiàn)寬信用依然承受考驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系仍然面臨海內(nèi)外環(huán)境的多重?cái)_動(dòng)，國(guó)內(nèi)受到疫情余波、地產(chǎn)、地方政府債務(wù)的影響，國(guó)外受到貿(mào)易沖突、海外緊縮和極化思潮的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革都可能存在一定不確定性。第二，既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對(duì)于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。第三，經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。第四，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)較為低迷，國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。個(gè)人房貸余額負(fù)增長(zhǎng)，拜登簽署限制對(duì)華投資令1、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月物價(jià)指數(shù)簡(jiǎn)評(píng)：7月CPI同比下降0.3%，跌幅小于預(yù)期0.5%，環(huán)比上漲0.2%。整體來(lái)看，7月CPI指數(shù)主要是受食品價(jià)格(同比-1.7%，環(huán)比-1.0%)的拖累，以及去年7月較高基數(shù)的翹尾效應(yīng)影響。核心CPI來(lái)看，同比上漲0.8%，高于上月，指向宏觀需求有所回暖。整體來(lái)看，7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)屬于階段性波動(dòng)，核心CPI回暖指向物價(jià)臨近上升拐點(diǎn)，無(wú)需過(guò)度悲觀。根據(jù)前期央行“我國(guó)不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)”表態(tài)，僅根據(jù)單月物價(jià)指數(shù)出臺(tái)刺激性政策的可能性相對(duì)較小。2、個(gè)人房貸余額首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)簡(jiǎn)評(píng)：個(gè)人住房貸款的負(fù)增長(zhǎng)在一定程度上反映當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較弱。個(gè)人住房貸款首次負(fù)增長(zhǎng)主要有二方面原因，一是房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度有待提升，居民購(gòu)房需求不足，新增住房貸款增速偏慢。二是居民信心有待恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策趨于保守，疊加理財(cái)收益率下行等因素，相較于投資更傾向于提前償還債務(wù)，提高信貸早償率。近期大型房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題也會(huì)進(jìn)一步引起民眾的憂慮，居民購(gòu)房決策可能進(jìn)一步保守。當(dāng)前房企資金鏈仍存在一定困難，前期出臺(tái)的金融助力房地產(chǎn)16條政策延期一定程度上減輕房企現(xiàn)金流壓力。近期鄭州宣布實(shí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，可能帶動(dòng)一批大型城市采取類似的房市支持政策。預(yù)計(jì)未來(lái)的政策調(diào)控將圍繞扶持房?jī)r(jià)走勢(shì)以及放寬債務(wù)期限，同時(shí)關(guān)注潛在的貨幣政策影響。3、美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署關(guān)于“對(duì)華投資限制”的行政命令簡(jiǎn)評(píng)：本次行政命令準(zhǔn)備時(shí)間已久，最終落地在中美雙方和資本市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。從行業(yè)范圍來(lái)看，集中在半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)和人工智能系統(tǒng)三個(gè)領(lǐng)域。從投資方式來(lái)看，限制股權(quán)投資、可轉(zhuǎn)換債權(quán)投資、綠地投資和合營(yíng)公司四種方式。本次行政命令的限制范圍小于預(yù)期，無(wú)需過(guò)度悲觀。本次行政命令主要影響三大領(lǐng)域的一級(jí)市場(chǎng)，還可能對(duì)潛在受到制裁的行業(yè)造成負(fù)面影響，同時(shí)影響企業(yè)上市地點(diǎn)的選擇。后市展望上，關(guān)注中美雙邊博弈和美國(guó)盟友跟進(jìn)力度。風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)既有政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺(tái)進(jìn)展不及預(yù)期，地方政府對(duì)于中央政策的理解不透徹、落實(shí)不到位。(2)經(jīng)濟(jì)增速放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面下行，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性加劇。(3)近期房地產(chǎn)市場(chǎng)較為波動(dòng)，市場(chǎng)情緒存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)劣可能，國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染也有可能誘發(fā)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。(4)土地出讓收入大幅下降導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大，地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。(5)地緣政治對(duì)抗升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，俄烏沖突不斷，國(guó)際局勢(shì)仍處于緊張狀態(tài)。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)遇，重視城中村改造投資機(jī)會(huì)城中村改造注重改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需。七普數(shù)據(jù)顯示我國(guó)人戶分離人口達(dá)4.9億，城中村因租金低廉成為大城市眾多外來(lái)人口的租住選擇。城中村改造有利于改善城中村居民的生活條件，促進(jìn)其消費(fèi)潛力的釋放。國(guó)家層面的城中村改造政策起始于2020年，部分城市在長(zhǎng)期實(shí)踐中，已形成適應(yīng)本地的政策體系。預(yù)計(jì)城中村改造建筑面積約19.4億方，改造成本3.9萬(wàn)億元。根據(jù)我們的測(cè)算，全國(guó)超大特大城市共計(jì)有19個(gè)，城中村面積12.9億方，城中村建筑密度較高，但樓層往往相對(duì)較低，我們假設(shè)平均容積率1.5，則對(duì)應(yīng)總建筑面積19.4億方。按照拆除面積20%，拆建比2，整治面積80%測(cè)算，對(duì)應(yīng)改造總成本3.9萬(wàn)億元。城中村改造將按照政府主導(dǎo)、多主體參與的模式開(kāi)展。模式上將以政府為主導(dǎo)，采取拆除新建、整治提升、拆整結(jié)合等不同方式分類改造。資金來(lái)源方面，除傳統(tǒng)的政策性銀行貸款、專項(xiàng)債等，將會(huì)吸引民間資本參與。收入來(lái)源方面除了土地出讓收入、商品房銷售收入外，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)收入將成為重要補(bǔ)充。有望拉動(dòng)下游如建材、輕工、家電等行業(yè)需求，地方國(guó)有房企將優(yōu)先從中受益。城中村改造投資巨大，有望拉動(dòng)建材、電梯、木門(mén)、衛(wèi)浴、家電等下游行業(yè)需求。地方地產(chǎn)國(guó)企承擔(dān)城市建設(shè)功能，擁有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，作為本土企業(yè)，有望在新一輪城中村改造中優(yōu)先受益。風(fēng)險(xiǎn)提示：資金籌措不及預(yù)期，土地出讓困難，銷售持續(xù)低迷等。持續(xù)關(guān)注電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)與AI算力板塊三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)布2023年半年報(bào)。傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入持續(xù)較快增長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通總收入分別同比增長(zhǎng)6.8%、7.6%、8.8%。資本開(kāi)支有保有壓、費(fèi)用控制精準(zhǔn)投入，利潤(rùn)增速均超收入增速。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、數(shù)據(jù)要素體系建設(shè)加速等拉動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。近期，我們認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注電信運(yùn)營(yíng)商的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，其擁有優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，有望充分受益數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)建設(shè)。近期AI算力板塊震蕩調(diào)整。海外云廠商對(duì)于未來(lái)資本開(kāi)支維持較樂(lè)觀的指引口徑，對(duì)AI業(yè)務(wù)發(fā)展均給予較高期待。在AI數(shù)據(jù)中心中，越來(lái)越多的客戶傾向于選擇更大帶寬的網(wǎng)絡(luò)硬件，大模型大集群計(jì)算需求拉動(dòng)，我們認(rèn)為1.6T光模塊升級(jí)周期有望縮短，有望在2024年下半年小批量出貨。英偉達(dá)發(fā)布的L40s應(yīng)用場(chǎng)景，其主要聚焦在小模型、推理、模型微調(diào)等場(chǎng)景，服務(wù)器側(cè)可能采用200G，但交換機(jī)側(cè)也可能會(huì)用到800G。云計(jì)算的傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開(kāi)始升級(jí)到800G，而伴隨AI應(yīng)用加速滲透，未來(lái)推理所需的算力和流量實(shí)際上可能遠(yuǎn)大于訓(xùn)練。我們認(rèn)為800G和1.6T光模塊需求預(yù)期均可以樂(lè)觀，持續(xù)推薦AI算力板塊。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際環(huán)境變化影響供應(yīng)鏈及海外拓展；芯片緊缺及疫情影響超預(yù)期；中國(guó)5G進(jìn)展不及預(yù)期等。關(guān)注券商IT與信創(chuàng)行業(yè)中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)”的頂層設(shè)計(jì)，本周滬深交易所提出多項(xiàng)交易制度改革。交易所的交易制度優(yōu)化，涉及券商IT系統(tǒng)改造升級(jí)，同時(shí)市場(chǎng)交易活躍將進(jìn)一步提振券商IT系統(tǒng)需求，有望雙重推動(dòng)券商IT未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本周，中信銀行公示了65億信創(chuàng)訂單，行業(yè)信創(chuàng)訂單不斷，相關(guān)廠商業(yè)績(jī)已得到初步驗(yàn)證，預(yù)計(jì)隨著行業(yè)信創(chuàng)訂單落地加快，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)際環(huán)境變化影響；行業(yè)需求不及預(yù)期等。乘用車:下半年新車密集上市，智能化成主要?jiǎng)儇?fù)手乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，7月乘用車批發(fā)銷量206.5萬(wàn)輛，同比-3.2%，環(huán)比-7.6%；零售177.5萬(wàn)輛，同比-2.3%，環(huán)比-6.3%；新能源乘用車批發(fā)73.7萬(wàn)輛，同比+30.7%，環(huán)比-3.1%，對(duì)應(yīng)電動(dòng)化滲透率35.6%；8月1-6日零售24.1萬(wàn)輛，同比-1%；批發(fā)21.2萬(wàn)輛，同比-7%，主要系去年7月購(gòu)置稅政策刺激導(dǎo)致高基數(shù)并在8月有所延續(xù)。7月26日，大眾集團(tuán)擬戰(zhàn)略增資小鵬7億美元(持股4.99%)，共同開(kāi)發(fā)2款純電車型，小鵬在XPILOT、平臺(tái)化模塊和架構(gòu)等領(lǐng)域領(lǐng)先，中國(guó)汽車行業(yè)迎來(lái)技術(shù)輸出新時(shí)代。8月9日，比亞迪第500萬(wàn)輛新能源汽車下線，成為全球首家達(dá)成這一里程碑的車企，證明了中國(guó)品牌強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。8月10日，寶駿云朵上市，云朵460靈犀版開(kāi)啟盲訂，有望推動(dòng)智能化再加速。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。出境團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)擴(kuò)容，關(guān)注中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)性機(jī)遇【1】文旅部辦公廳發(fā)布恢復(fù)出境團(tuán)隊(duì)旅游第三批名單，即日起恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家和地區(qū)出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，本次公布名單涵蓋的目的地?cái)?shù)量明顯提升，并且包含了熱門(mén)目的地，目前中國(guó)公民出境團(tuán)隊(duì)游目的地增至138個(gè)。政策利好之下，出境游業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)?！?】中國(guó)7月出口2817.6億美元，下降14.5%，進(jìn)口2011.6億美元，下降12.4%。全球需求呈現(xiàn)一定壓力，多國(guó)貿(mào)易情況展現(xiàn)出與中國(guó)貿(mào)易類似趨勢(shì)。中國(guó)貿(mào)易存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，與“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)的合作持續(xù)加深，貿(mào)易情況好于整體水平。風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅客單價(jià)、滲透率、品牌數(shù)量提升可能的不及預(yù)期。酒店行業(yè)在過(guò)去幾年中明確供給出清，但物業(yè)和加盟商的爭(zhēng)取依舊激烈，頭部企業(yè)如果簽約和儲(chǔ)備門(mén)店數(shù)量增速不足以支撐后續(xù)展店，也會(huì)在成長(zhǎng)屬性上受到極大壓制。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。居民邊際消費(fèi)傾向下降。錫庫(kù)存拐點(diǎn)或現(xiàn)，錫價(jià)有望觸底回升美國(guó)7月通脹符合預(yù)期，核心CPI連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，創(chuàng)兩年以來(lái)的最小連續(xù)漲幅，弱化美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的預(yù)期，但近期油價(jià)反彈和制造業(yè)數(shù)據(jù)回升使得通脹放緩之路曲折。國(guó)內(nèi)7月社融數(shù)據(jù)意外走低，市場(chǎng)情緒再度低迷，但低庫(kù)存的銅鋁等工業(yè)金屬表現(xiàn)出抗跌特性。當(dāng)前是工業(yè)金屬的傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，但銅鋁的顯性庫(kù)存保持去化，主要得益于它們?cè)诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的電力、新能源消費(fèi)，旺季開(kāi)啟，銅鋁等板塊會(huì)更為受益。風(fēng)險(xiǎn)分析：全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。證券研究報(bào)告名稱：《社融繼續(xù)探底—7月社融點(diǎn)評(píng)(更新)》日?qǐng)?bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：竺勁SAC編CACCS告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司本報(bào)告分析師：劉樂(lè)文SAC編03PART大家看(超鏈接)中信建投王牌研究之通信：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之機(jī)械：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之宏觀經(jīng)濟(jì)：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之醫(yī)藥生物：2023年度重磅研究成果精選中信建投王牌研究之銀行：2023年度重磅研究成果精選中信建投：7月社融數(shù)據(jù)解讀中信建投陳果：堅(jiān)定信心，期待“活躍牛”中信建投|如何看待拜登對(duì)華投資禁令？首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤|美國(guó)復(fù)蘇往事：2016和2019首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤：2023年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)五十圖中信建投|中藥行業(yè)及上市公司研究合集中信建投：鉬投資機(jī)會(huì)展望近期熱門(mén)視頻更多精彩視頻，盡在中信建投證券研究視頻號(hào)，歡迎關(guān)注~免責(zé)聲明本訂閱號(hào)(微信號(hào)：中信建投證券研究)為中信建投證券股份有限公司(下稱“中信建投”)研究發(fā)展部依法設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的唯一官方訂閱號(hào)。本訂閱號(hào)不是中信建投研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)，所載內(nèi)容均來(lái)自于中信建投已正式發(fā)布的研究報(bào)告或?qū)?bào)告進(jìn)行的跟蹤與解讀，訂閱者若使用所載資料，有可