2023年信息消費行業(yè)分析報告

2023年信息消費行業(yè)分析報告目錄一、行業(yè)政策環(huán)境：促進信息消費發(fā)展推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc361750519\h3二、促進信息消費規(guī)模發(fā)展的前提：高速信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè) PAGEREFToc361750520\h4三、新型用戶消費終端：信息消費內(nèi)容創(chuàng)新 PAGEREFToc361750521\h61、智能：國內(nèi)廠商遇難得發(fā)展機會 PAGEREFToc361750522\h62、智能化終端：傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新生 PAGEREFToc361750523\h8四、信息消費形態(tài)：傳統(tǒng)消費信息化與新型消費形態(tài)并舉 PAGEREFToc361750524\h101、游戲：受益3G、4G和移動智能終端普及 PAGEREFToc361750525\h112、互聯(lián)網(wǎng)電視：三網(wǎng)融合、寬帶提速帶來的戰(zhàn)略性機會 PAGEREFToc361750526\h12（1）內(nèi)容平臺運營商 PAGEREFToc361750527\h13（2）視頻內(nèi)容制造商 PAGEREFToc361750528\h133、互聯(lián)網(wǎng)金融：金融消費網(wǎng)絡(luò)化是金融業(yè)發(fā)展必然趨勢 PAGEREFToc361750529\h14（1）銀行：第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款（P2P貸款、阿里小貸等） PAGEREFToc361750530\h15（2）保險：在線保險銷售——眾安在線財險公司 PAGEREFToc361750531\h16（3）券商：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商 PAGEREFToc361750532\h16（4）基金：基金銷售電商化——第三方基金銷售 PAGEREFToc361750533\h174、移動支付：開啟人類交易方式的第三次革命 PAGEREFToc361750534\h175、智慧城市：4400億撬動的龐大信息惠民體系 PAGEREFToc361750535\h19五、投資策略 PAGEREFToc361750536\h232023年7月12日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議研究部署促進信息消費：要實施“寬帶中國”戰(zhàn)略，加快網(wǎng)絡(luò)、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級；要加快實施“信息惠民”工程；要豐富信息產(chǎn)品和信息消費內(nèi)容；要構(gòu)建安全可信的信息消費環(huán)境。國務(wù)院常務(wù)會議要求促進信息消費，推進工業(yè)化與信息化深度融合，所提4點措施全面涵蓋通信、計算機、消費電子和文化傳媒等TMT的主要領(lǐng)域。會議提出了具體目標(biāo)：2023-2023信息消費規(guī)模實現(xiàn)年均增長20%以上，電子商務(wù)交易額大幅增加。實施“寬帶中國”戰(zhàn)略，推動4G年內(nèi)發(fā)牌。信息化會議再次重申實施“寬帶中國”戰(zhàn)略，并首次從國務(wù)院層面提出“推動年內(nèi)發(fā)放4G牌照”。實施“信息惠民”工程，智慧城市加快推進。會議所提出落實措施及領(lǐng)域包括電子政務(wù)、教育、醫(yī)療、金融IC等，并提出“在有條件的城市開展智慧城市試點示范建設(shè)”。因此，政府及事業(yè)單位在涉及民生等公共領(lǐng)域的IT投資將持續(xù)增長。智慧城市作為“信息化”和“城鎮(zhèn)化”的主要落腳。一、行業(yè)政策環(huán)境：促進信息消費發(fā)展推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型信息消費，是指直接或間接以信息產(chǎn)品和信息服務(wù)為消費對象的消費活動。從內(nèi)涵而言，信息消費包含所有基于互聯(lián)網(wǎng)（固定互聯(lián)網(wǎng)或移動互聯(lián)網(wǎng)）以及由此衍生而來的產(chǎn)品及服務(wù)消費行為。長期以來，決策層一直謀求進行中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及發(fā)展方向的變革，而信息消費則是其推進此種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最重要著力點之一。在推動中國經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)三駕馬車中，投資的繼續(xù)增長因各種因素的約束而無以為繼，出口增長則在外圍經(jīng)濟及人民幣升值的雙重壓力下表現(xiàn)低迷，因此，刺激居民消費增長、尤其是符合用戶需求發(fā)展方向的信息消費則成為監(jiān)管層的必然選擇。促進信息消費的最終著力點雖然體現(xiàn)在消費領(lǐng)域，但完整的信息消費產(chǎn)業(yè)鏈卻基本涵蓋整個ICT產(chǎn)業(yè)鏈，包括內(nèi)容及服務(wù)提供、基礎(chǔ)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運營、終端設(shè)備制造提供、信息服務(wù)平臺搭建及用戶消費行為完成等諸多環(huán)節(jié)。顯然，決策層提出促進信息消費的舉措，會為產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)均帶來不同的投資機會。二、促進信息消費規(guī)模發(fā)展的前提：高速信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)無論是云計算、物聯(lián)網(wǎng)，抑或是其他信息經(jīng)濟形態(tài)及信息消費行為，其規(guī)?；l(fā)展均必須建立在高速、泛在的寬帶信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)之上。因此，無論是從何種角度出發(fā)，以寬帶網(wǎng)絡(luò)為核心的信息基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)，必然為促進信息消費規(guī)?；伴L期發(fā)展的前提條件。這也解釋了，為何國務(wù)院常務(wù)會議將推進“寬帶中國”戰(zhàn)略作為促進信息消費發(fā)展的第一要務(wù)。從技術(shù)層面而言，寬帶網(wǎng)絡(luò)的實現(xiàn)包括2條技術(shù)路線：1、有線寬帶，其最終發(fā)展形態(tài)是FTTH，也即光纖到戶；2、無線寬帶，可預(yù)見的時間內(nèi)主要通過LTE技術(shù)來實現(xiàn)。自2023年以來，中國三大電信運營商持續(xù)進行有線寬帶網(wǎng)絡(luò)的光纖化改造，截至2023年底，中國FTTH寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋率已經(jīng)接近50%?？傮w而言，未來中國FTTH網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍將維持較高強度，但建設(shè)重點必然從前期的ODN等網(wǎng)絡(luò)覆蓋轉(zhuǎn)向用戶時裝率的提升，ONU等用戶側(cè)設(shè)備將是未來中國有線寬帶建設(shè)重點。在FTTH建設(shè)取得較大成就后，未來中國寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重點必然轉(zhuǎn)向無線寬帶網(wǎng)絡(luò)，也即4GLTE網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。此次，國務(wù)院明確提出推動在2023年內(nèi)發(fā)放4G拍照，已經(jīng)非常明確的表明了中國4G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)即將展開。我們測算，2023年~2023年中國三大運營商在LTE方面的投資將分別為48億元、420.5億元以及861億元，三年復(fù)合增長率高達323.5%。顯而易見，大規(guī)模的FTTH及LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將為電信設(shè)備廠商帶來顯著的投資機會。我們認為：1、中國LTE部署將推動行業(yè)基本面在未來2-3年內(nèi)確定性向上；2、主設(shè)備廠商，尤其是傳輸及無線主設(shè)備廠商將充分受益于LTE部署；3、部分景氣度高企的配套設(shè)備廠商也可明顯受益于中國LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過程?；诖耍覀兛春梅榛鹜ㄐ?、中興通訊、中恒電氣和宜通世紀(jì)的在此過程中的投資機會。三、新型用戶消費終端：信息消費內(nèi)容創(chuàng)新終端作為用戶進行信息消費的直接載體，對于促進用戶的消費行為有著舉足輕重的影響。我們認為，在用戶終端領(lǐng)域，智能終端及互聯(lián)網(wǎng)電視有望持續(xù)創(chuàng)新，并最終促進基于此兩類終端的相關(guān)信息服務(wù)的興起。1、智能：國內(nèi)廠商遇難得發(fā)展機會iPhone在2023年的誕生，掀起了全球智能發(fā)展高潮。繼蘋果之后，三星以垂直一體化的制造優(yōu)勢，得以從硬件領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)潮流。同時，以中興、華為、酷派、聯(lián)想為首的國內(nèi)廠商，從低端智能機做起，千元機的大量鋪貨使得智能在短時間內(nèi)滲透率急速提升，而這些廠商也在努力向高端機細分市場滲透，不斷改善的終端外觀以及用戶體驗使得國產(chǎn)廠商具有更強的競爭力。從供應(yīng)鏈角度分析，智能發(fā)展很大程度改變原有電子產(chǎn)業(yè)格局，歌爾、歐菲等國內(nèi)廠商的崛起使得智能核心器件的產(chǎn)能正向中國大陸大規(guī)模轉(zhuǎn)移。從最新出品的華為P6可以發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)終端廠商在外觀設(shè)計、軟件體驗上做足功課，已經(jīng)擁有不下于當(dāng)前高端智能機的用戶體驗，而從芯片到顯示器件的大部分元器件都是國內(nèi)廠商主導(dǎo)。2、智能化終端：傳統(tǒng)產(chǎn)品煥發(fā)新生繼傳統(tǒng)的終端之后，不斷有更多的設(shè)備走向了智能化的腳步，眼鏡、手表等均將是未來智能化終端有望開花結(jié)果的領(lǐng)域。因此，多設(shè)備維度的智能化終端發(fā)展將會為信息消費提供更廣的渠道、更便利的手段。從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新趨勢以及新產(chǎn)品情況看，智能電視將會是下一個具有廣泛市場意義的智能化平臺。它以智能芯片、智能化操作系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用綜合構(gòu)成了智能化的產(chǎn)品平臺，三星是這一產(chǎn)品的主要推動者，而國內(nèi)廠商TCL、創(chuàng)維、長虹均已有相應(yīng)產(chǎn)品問世。樂視的超級電視則打破產(chǎn)業(yè)規(guī)則，進一步將智能電視這一產(chǎn)品概念推廣開來。智能化的趨勢使全球電子供應(yīng)鏈發(fā)生變化，中國大陸廠商在電子工程師人才數(shù)量、產(chǎn)能規(guī)模、整體物流效率方面擁有綜合優(yōu)勢，并且通過數(shù)十年來的不斷學(xué)習(xí)，在技術(shù)及工藝上均達到行業(yè)領(lǐng)先，從而能夠逐步取代臺灣及日韓電子廠商在大廠中的地位。在國內(nèi)電子廠商中，我們尤其看好擁有聲學(xué)核心技術(shù)的歌爾聲學(xué)，觸摸屏領(lǐng)域全球龍頭歐菲光，大客戶份額不斷擴大的結(jié)構(gòu)件廠商勁勝股份，以及為電子廠商提供激光打標(biāo)等加工設(shè)備的大族激光等。四、信息消費形態(tài)：傳統(tǒng)消費信息化與新型消費形態(tài)并舉除原有的基于互聯(lián)網(wǎng)的消費行為可望得到更大發(fā)展機會外，部分傳統(tǒng)消費行為借助于信息平臺及信息手段，也將具備互聯(lián)網(wǎng)特性，有望煥發(fā)出新的發(fā)展機遇。從盈利模式及用戶需求角度而言，基于互聯(lián)網(wǎng)的新型信息消費行為包括：1、游戲，尤其是游戲?qū)⒊蔀槲磥砜焖侔l(fā)展領(lǐng)域；2、在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)條件具備后，視頻內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)化不可避免，互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)將邁入快速發(fā)展期。而對于傳統(tǒng)的消費行為而言，通過信息化手段改造，更多的行業(yè)將煥發(fā)生機。我們認為，這些領(lǐng)域包括：1、智慧城市建設(shè)，搭建了城市生活的信息化平臺，為交通、醫(yī)療等行業(yè)帶來發(fā)展契機；2、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，為傳統(tǒng)金融行業(yè)帶來顯著機遇；3、移動支付的興起，則為用戶的支付方式帶來了更多選擇。1、游戲：受益3G、4G和移動智能終端普及隨著3G普及和4G開始建設(shè)，移動互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)速開始足夠支撐各類移動端的應(yīng)用，而其中尤以移動游戲受益最明顯——游戲是最容易變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。而智能、PAD等智能移動終端的普及，則迅速改善了移動游戲的體驗，智能手游成為拉動移動游戲迅速爆發(fā)的主力。而隨著微信即將推出游戲平臺，參考韓國類微信軟件kakaotalk游戲平臺上線后營收高速增長的啟示，預(yù)計微信手游平臺將進一步刺激智能游戲的加速發(fā)展。伴隨著行業(yè)的高景氣，A股相應(yīng)標(biāo)的亦將受益，代表性受益企業(yè)為掌趣科技。2、互聯(lián)網(wǎng)電視：三網(wǎng)融合、寬帶提速帶來的戰(zhàn)略性機會我們認為互聯(lián)網(wǎng)電視（IPTV/OTT)將快速發(fā)展最根本的原因來自兩個層面：1、隨著寬帶提速，帶寬將足以支撐互聯(lián)網(wǎng)電視的需要，互聯(lián)網(wǎng)電視的信號傳輸將更加流暢、更加清晰；2、隨著三網(wǎng)融合的推進，政策對于有線電視產(chǎn)業(yè)的保護趨于弱化，在更開放的競爭環(huán)境下，消費者會向體驗更好的互聯(lián)網(wǎng)電視投票。而互聯(lián)網(wǎng)電視的快速發(fā)展將使兩個維度上的企業(yè)受益最大：（1）內(nèi)容平臺運營商平臺運營商將掌控觀眾，形成“新型電視臺”效應(yīng)，通過前端的服務(wù)費（類似于有線電視的費用）和后端的巨大廣告價值受益。代表性受益企業(yè)為樂視網(wǎng)、百視通。（2）視頻內(nèi)容制造商互聯(lián)網(wǎng)電視的崛起意味著視頻內(nèi)容除了傳統(tǒng)的電視、影院、在線網(wǎng)站外，將在電視屏謀得另一次新生——其將擺脫電視臺、影院一次性觀看的掣肘和在線網(wǎng)站清晰度的不足，給消費者帶來體驗提升的同時亦將放大內(nèi)容的變現(xiàn)價值。代表性受益企業(yè)為華誼兄弟、光線傳媒、華策影視。3、互聯(lián)網(wǎng)金融：金融消費網(wǎng)絡(luò)化是金融業(yè)發(fā)展必然趨勢互聯(lián)網(wǎng)金融可以分為傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化、基于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的新的金融業(yè)態(tài)兩種類型，前者包括網(wǎng)上銀行、銀行、移動支付、網(wǎng)絡(luò)券商等，后者包括第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款、第三方基金銷售、在線保險銷售等。互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)相互滲透的產(chǎn)物，它的產(chǎn)生和發(fā)展有其必然性：1、金融服務(wù)本質(zhì)上是信息的交互，具有天然的網(wǎng)絡(luò)屬性，互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的平臺性、中介性以及信息傳輸?shù)统杀拘缘奶攸c，為金融服務(wù)提供了良好的生長土壤，因此互聯(lián)網(wǎng)有向金融業(yè)進行延伸的需求；2、互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的廣泛普及改變著人們的金融消費習(xí)慣，互聯(lián)網(wǎng)金融存在著巨大的潛在用戶基礎(chǔ)和市場需求，因此傳統(tǒng)金融機構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)來進行金融服務(wù)，也成為必然趨勢。近年來，以第三方支付、P2P貸款和網(wǎng)絡(luò)信貸機構(gòu)為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，京東商城、阿里巴巴和騰訊等電子商務(wù)企業(yè)在此領(lǐng)域高歌猛進，而目前其業(yè)務(wù)的競爭領(lǐng)域主要是商業(yè)銀行的融資類業(yè)務(wù)，但其在券商、基金、保險等領(lǐng)域也開始了新的嘗試。（1）銀行：第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款（P2P貸款、阿里小貸等）目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（以電商企業(yè)為代表）主要針對銀行融資類業(yè)務(wù)進行滲透，如第三方支付、網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)等。A、第三方支付存在的核心價值在于便捷性和安全性，其可以大大簡化支付流程，集發(fā)卡、轉(zhuǎn)接、收單功能于一身。截止目前，第三方支付企業(yè)已達到250家，而據(jù)央行支付結(jié)算司表示，預(yù)計到今年年內(nèi)，獲得支付牌照的第三方支付公司將達到260家左右。網(wǎng)絡(luò)購物、金融產(chǎn)品交易等業(yè)務(wù)將驅(qū)動第三方支付業(yè)務(wù)實現(xiàn)持續(xù)高增長。B、網(wǎng)絡(luò)貸款的發(fā)展彌補了傳統(tǒng)金融服務(wù)的盲區(qū)，而電商企業(yè)之所以能脫穎而出，主要得益于其擁有豐富的電商用戶資源、龐大的用戶消費數(shù)據(jù)、低廉的成本等優(yōu)勢。目前網(wǎng)絡(luò)貸款平臺有：京東商城的京東供應(yīng)鏈金融、阿里小貸、P2P貸款（人人貸）、拍拍貸等。（2）保險：在線保險銷售——眾安在線財險公司保險也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)眼中的一塊美味蛋糕，其中以馬云、馬明哲、馬化騰“三馬”聯(lián)手設(shè)立眾安在線財產(chǎn)保險公司高調(diào)介入互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)最為典型。眾安在線完全通過互聯(lián)網(wǎng)進行銷售和理賠服務(wù)，主攻責(zé)任險和保證險等兩類險種。此外，也有多家保險公司都在紛紛涉足網(wǎng)絡(luò)銷售，推出在線商城，同時借助淘寶等電商平臺來尋找突破口。我們認為，在消費理念、消費結(jié)構(gòu)日趨轉(zhuǎn)變、保險傳統(tǒng)銷售渠道日漸乏力的大環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)也將成為互聯(lián)網(wǎng)金融大趨勢下一塊不可或缺的組成部分。（3）券商：網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商雖然網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商牌照尚未發(fā)放，但市場對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展給予了高度預(yù)期。我們認為，網(wǎng)上開戶及隨之而來的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將對券商經(jīng)紀(jì)帶來巨大沖擊：其一，短期內(nèi)加劇券商傭金戰(zhàn)，行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率雪上加霜；其二，迫使?fàn)I業(yè)部由傳統(tǒng)通道向信用中介和理財業(yè)務(wù)終端轉(zhuǎn)型；其三，伴隨OTC和衍生品的發(fā)展，單一的股票經(jīng)紀(jì)將向全方位經(jīng)紀(jì)轉(zhuǎn)型。網(wǎng)上開戶、銷戶只是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的第一步，而網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也只是網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)的一部分。目前，中國平安已經(jīng)和一些電商合作，試水網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品銷售，并以此開展金融業(yè)務(wù)。我們認為，網(wǎng)絡(luò)將成為券商發(fā)展經(jīng)紀(jì)、財富管理最大的市場平臺。而A股內(nèi)有可能涉及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的標(biāo)的主要有東方財富、同花順、大智慧、恒生電子和金證股份，建議高度關(guān)注上述公司的動向。（4）基金：基金銷售電商化——第三方基金銷售目前國內(nèi)基金銷售主要有銀行代銷和基金公司直銷兩種模式，兩個渠道共占到所有開放式基金銷售的90%以上。隨著第三方基金銷售牌照的發(fā)放，基金銷售電商化開始成為一個新的趨勢。我們認為，基金銷售電商化主要有以下優(yōu)勢：A、降低銷售成本；B、提高市場效率；C、便捷的支付方式。因此，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷提高和網(wǎng)民滲透的進一步提升，基金銷售電商化必然成為國內(nèi)基金銷售的主要方向。目前A股中從事第三方基金銷售業(yè)務(wù)的上市公司有東方財富、恒生電子旗下的數(shù)米網(wǎng)、同花順，建議重點關(guān)注。4、移動支付：開啟人類交易方式的第三次革命審視人類商品交易支付方式的發(fā)展歷程，方便快捷是推動人類交易方式轉(zhuǎn)變的最根本原因。伴隨高速移動通信以及智能終端的發(fā)展，移動支付將是繼現(xiàn)金、銀行卡之后人類商品交易支付方式的第三次革命。到2023年，全球移動支付交易規(guī)模將達到6170億美元，同比2023年增長311.3%，移動支付產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展孕育巨大的市場空間。我們認為，中國大規(guī)模推廣移動支付業(yè)務(wù)的時機已經(jīng)成熟，具體而言：1、中國移動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟近年發(fā)展迅猛，消費習(xí)慣已經(jīng)基本養(yǎng)成，用戶基于的近場支付需求強烈；2、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)之爭以中國移動的妥協(xié)而結(jié)束，明確基于13.56Mhz的方案將掃清產(chǎn)業(yè)鏈上下游硬件廠商的疑慮，從而推動終端以及受理環(huán)境的改善；3、運營商和金融機構(gòu)兩大陣營已經(jīng)逐漸放棄各自主導(dǎo)移動支付產(chǎn)業(yè)鏈的做法，轉(zhuǎn)而發(fā)揮各自在用戶以及商家拓展上的優(yōu)勢進行合作，并形成了較為清晰的利益分成方案。我們判斷，中國移動支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展將進入加速發(fā)展階段。而作為移動支付發(fā)展的基礎(chǔ)，硬件受理環(huán)境改造則成為短期最為受益的細分領(lǐng)域，相關(guān)的受益細分行業(yè)包括：1、POS機終端，需進行近場支付改造；2、終端，需支持NFC功能；3、NFC-SIM卡，需對現(xiàn)有SIM卡進行替代；4、移動支付SE芯片，國產(chǎn)廠商具備長期替代趨勢。在所有細分領(lǐng)域中，我們認為NFC-SIM卡廠商是最為明確受益的細分行業(yè)，我們看好行業(yè)龍頭天喻信息和恒寶股份的投資機會。同時，建議關(guān)注芯片國產(chǎn)化帶來的產(chǎn)業(yè)機會，建議關(guān)注同方國芯。5、智慧城市：4400億撬動的龐大信息惠民體系改革開放30多年來我國城市化進程不斷加速，城市人口比例從1980年的20%上升到2023年的45%，城市規(guī)模的不斷壯大，也導(dǎo)致了眾多“城市病”的誕生：環(huán)境污染、交通堵塞、能源緊張、房價高企等等，城市的可持續(xù)發(fā)展成為擺在政府面前的一個不得不思考的問題?！爸腔鄢鞘小北徽J為是解決當(dāng)前城市病的一劑良方，4400億配套投向城市信息化。智慧城市是通過信息技術(shù)來提高城市運行和管理效率，改善城市公共服務(wù)水平，增強處理突發(fā)事件的能力，讓城市成為和諧社會的中樞。具體而言，家居、能源、金融、醫(yī)療、交通、物流、商貿(mào)等諸多領(lǐng)域，均可利用智慧產(chǎn)業(yè)技術(shù)，讓城市生活變得智能、便捷、高效。例如智慧技術(shù)運用在交通上，約可使交通擁堵降低20%、車禍減少50%至60%、油料消耗減少30%。2023年1月底，住建部正式確定了90個國家智慧城市建設(shè)試點城市，并規(guī)劃未來三年，住建部與國開行合作投資800億元用于智慧城市建設(shè)試點。今年4月，又有兩家商業(yè)銀行作出承諾，表示將提供不低于國開行的授信額度，支持智慧城市建設(shè)，加上其他投資機構(gòu)在當(dāng)月初簽訂的2023億元的投資額度，智慧城市總投資或?qū)⒊^4400億元。智慧城市龐大的工程規(guī)劃遍及IT基礎(chǔ)設(shè)施、云計算和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、以及眾多涉及交通、醫(yī)療、城市管理等領(lǐng)域的IT應(yīng)用平臺，旨在通過對信息的聚合、挖掘、萃取和管理，從而優(yōu)化管理部門決策、建立公眾信息服務(wù)平臺、提升城市發(fā)展和管理效率。因而，我們將智慧城市自下而上分為基礎(chǔ)層、中間層和應(yīng)用層三個層面，分別對應(yīng)通信、電子、計算機硬軟件三大領(lǐng)域。其主要細分領(lǐng)域業(yè)務(wù)及投資綜述如下：智慧城市自去年下旬依賴以成為政府政務(wù)公開的高頻詞匯，無疑將成“十四五”期間拉動內(nèi)需增長的最大動力之一，同時也是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要依托。我們認為，智慧城市領(lǐng)域目前最受益的是交通和醫(yī)療兩個領(lǐng)域，銀江股份、衛(wèi)寧軟件等公司的投資機會值得關(guān)注。五、投資策略我們認為，信息消費的持續(xù)發(fā)展將為基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、終端供應(yīng)商、各類消費服務(wù)提供商帶來持續(xù)的投資機會。具體而言：1、FTTH與LTE等基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)是信息消費發(fā)展前提，4G牌照的提前發(fā)放將確定性驅(qū)動通信設(shè)備行業(yè)基本面持續(xù)向上，關(guān)注烽火通信、中興通訊、中恒電氣和宜通世紀(jì)；2、智能終端及智能電視出貨持續(xù)增長，關(guān)注歌爾聲學(xué)、歐菲光、勁勝股份和大族激光；3、新型信息消費領(lǐng)域看好游戲及互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)發(fā)展，關(guān)注掌趣科技、樂視網(wǎng)、百視通、華誼兄弟、光線傳媒、華策影視；傳統(tǒng)消費的互聯(lián)網(wǎng)化過程中，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動支付、智慧城市等領(lǐng)域?qū)⒚黠@受益，關(guān)注恒生電子、金證股份、天喻信息、恒寶股份、銀江股份和衛(wèi)寧軟件。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營企業(yè)不僅打敗