商貿(mào)零售行業(yè)7月社零報(bào)告專題：底部向上必選穩(wěn)可選政策催化多點(diǎn)彈性

-0.2cI-剪刀差為-4.1ct-18.8pct；交通和通信同比-4.7%，增速環(huán)比1.8pct；教育文化和娛樂同比+2.4%，增速環(huán)比+0.9pct。7月CPI略有下降，主要受豬肉和鮮菜拖累。目前豬肉處于供給旺季，疊加去服務(wù)價(jià)格和核心CPI月CPI年上半年居民人均收入同比增長6.5%月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.1pct全國31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4%，較上月環(huán)比下降0.1pct。國家統(tǒng)計(jì)局自8月起暫停發(fā)布全國青年人等分年齡段達(dá)6.5%，較上期累計(jì)環(huán)比提升1.4pct。2023年上半年全國居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)7.6%，較上期提升3.6pct。收入增速-支出增速為-1.9%，消費(fèi)意愿恢復(fù)態(tài)勢明顯。建議關(guān)新乳業(yè)、一鳴食品等。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；食品安全的影響；競爭加劇的影響；消費(fèi)需求的影響。正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u整體零：7月社同比增長2.5%，環(huán)回落收窄 6分品：餐飲復(fù)確定高，提振體社零表現(xiàn) 8價(jià)格現(xiàn)：CPI負(fù)增、核心CPI回升 14就業(yè)況：7月失率環(huán)比有上升仍處于同低位 173長.，消費(fèi)愿恢復(fù)勢明顯 19投資議 25風(fēng)險(xiǎn)示 25圖表目錄圖1近兩年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 6圖2對(duì)比2019年的社零CAGR 6圖3當(dāng)期及去年社零對(duì)比2019年月度增長情況 6圖4對(duì)比2019年社零環(huán)比趨勢 6圖5城鄉(xiāng)對(duì)比2019年的社零CAGR 7圖6城鄉(xiāng)社零對(duì)比2019年CAGR增長情況 7圖7本年城鄉(xiāng)社零同比增速環(huán)比變化情況 7圖8分渠道社零同比增速 8圖9線上社零累計(jì)同比增速 8圖10線上社零吃穿用累計(jì)同比增速 8圖網(wǎng)上商品和服務(wù)累計(jì)零售額對(duì)比2019CAGR 8圖12近兩年社零商品零售同比增速 9圖13近兩年社零餐飲收入同比增速 9圖14對(duì)比2019年的商品零售社零CAGR 9圖15對(duì)比2019年的餐飲收入社零CAGR 9圖16商品零售及餐飲收入對(duì)比2019年CAGR增長 9圖17餐飲及商品零售對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 9圖18不同類型社零同比增速 10圖192022年以來不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 10圖20不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 圖21不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名 圖222022-2023年不同品類社零同比增速 12圖232022-2023年不同品類社零對(duì)比2019年CAGR 13圖24近兩個(gè)月分行業(yè)社零同比增速對(duì)比 13圖25不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 14圖26不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名 14圖27CPI及PPI當(dāng)期值 15圖28CPI及PPI同比增速環(huán)比變化情況 15圖29CPI及PPI變化趨勢 15圖30PPI-CPI剪刀差變化趨勢 15圖31分品類CPI當(dāng)期值 16圖32食品類CPI當(dāng)期值 16圖33分品類CPI同比增速環(huán)比變化情況 16圖342019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 17圖35不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 18圖3616-24歲年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 18圖3731個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 18圖38不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 19圖392022年以來不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 19圖40農(nóng)民工就業(yè)情況 19圖41人均收入累計(jì)名義同比及對(duì)2019年CAGR增速 20圖42人均收入及分項(xiàng)收入增速 20圖43人均收入及分項(xiàng)對(duì)比2019CAGR 20圖44人均收入月度同比增速環(huán)比變化情況 20圖45人均收入同比增速對(duì)比2019CAGR環(huán)比變化情況 20圖46人均支出實(shí)際累計(jì)同比及對(duì)2019年CAGR增速 21圖47城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比增速 21圖48城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)增長對(duì)比2019CAGR數(shù)據(jù) 21圖49整體、城鎮(zhèn)、農(nóng)村支出累計(jì)實(shí)際同比增速對(duì)比 22圖50整體名義收入-支出剪刀差 22圖51城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入-支出剪刀差 22圖52鄉(xiāng)村居民實(shí)際收入-支出剪刀差 23圖53人均收入及工企利潤對(duì)比 23圖542022年第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)人數(shù)占比 24圖552022年農(nóng)民工在總?cè)丝谥姓急?24圖562022年農(nóng)民工在勞動(dòng)人口中占比 24圖57農(nóng)民工收入增速及農(nóng)民工各細(xì)分行業(yè)收入增速 24圖58農(nóng)民工收入近三年復(fù)合增速 25表1社零各大類增速比較 10表2社零數(shù)據(jù)細(xì)分小類增速比較 12月社零同比增長窄23年7月社零同比增長%（5%零同比低于預(yù)期。23年7月社零同比增速為5%（增速環(huán)比-0ct，明顯低于wnd5.3%5（34月社零同比增速分別達(dá)%4%②本月社零相比CGR去除掉72019CAGR2③7月社零對(duì)2019CAGR20222022年平均水平。去除掉疫情對(duì)社零的干擾因素，本月社零對(duì)2019CAGR2022年對(duì)1CAGR最高水平（3%，略高于22年對(duì)9CGR平均水平（2%。整體72019CAGR處于2022圖1近兩年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 圖2對(duì)比2019年的社零CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖3當(dāng)期及去年社零對(duì)比2019年月度增長情況 圖4 對(duì)比2019年社零環(huán)比趨勢資料來源：wind， 資料來源：wind，分地域：城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村增速均環(huán)比回落，鄉(xiāng)村表現(xiàn)更具韌性。①城鎮(zhèn)：7月城鎮(zhèn)社零2.3%0.7pct2019CAGR3.0%2022（%2（%%下降9c②鄉(xiāng)村：73.8%0.4pct2019CAGR3.4%，高于22年全年平均值（%，低于22年全年最高值（%，較上月4%增速環(huán)比下降1.0pct。整體來看，7月因整體社零放緩城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村消費(fèi)均受影響，鄉(xiāng)村表現(xiàn)更具韌性。圖5城鄉(xiāng)對(duì)比2019年的社零CAGR 圖6 城鄉(xiāng)社零對(duì)比2019年CAGR增長情況資料來源：wind， 資料來源：wind，圖7 本年城鄉(xiāng)社零同比增速環(huán)比變化情況資料來源：wind，分渠道：線上回落翹尾，線下增長較為乏力。①線上回落翹尾。7月網(wǎng)上商品和12.5%0.6pct12.3%（增速環(huán)比25c29CGR達(dá)0（-1c7月網(wǎng)上實(shí)物零售額累計(jì)同比增長00%，0.8pct2019CAGR12.2%。7月網(wǎng)上商品和6分品類來看，78.7%、12.0%、9.5%，較上月增速環(huán)比-0.2pct、-1.3pct、-0.8pct2019CAGR，環(huán)比分別下降0.14pct、0.05pct0.14pct。②線下增長較為乏力。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額推算，7月線下社零當(dāng)月同比為-1.4%1.0pct2019CAGR0.02%（-ct圖8分渠道社零同比增速 圖9 線上社零累計(jì)同比增速資料來源：wind， 資料來源：wind，圖10線上社零吃穿用累計(jì)同比增速 圖網(wǎng)上商品和服務(wù)累計(jì)零售額對(duì)比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：餐飲恢復(fù)確定性高，提振整體社零表現(xiàn)（1）7月社零的重要驅(qū)動(dòng)因素。①餐飲恢復(fù)確7月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲8%3ct（基數(shù)效應(yīng)723年7月餐飲消費(fèi)對(duì)比1CAGR為8%0c22年各月對(duì)1CAGR1.5%4277億。但餐飲恢復(fù)確定7月社零商1.0%0.7pct，商品零售增速下滑。從去除疫情影響2019CAGR0.4pct由增轉(zhuǎn)減，與2各月對(duì)9CGR的平均值%2各月對(duì)9CGR的最高值4.9%57月的32483億。整體來看，餐飲恢復(fù)確定性高，提振整體社零表現(xiàn)，商品零售消費(fèi)需求較為疲弱。圖12近兩年社零商品零售同比增速 圖13 近兩年社零餐飲收入同比增速資料來源：wind， 資料來源：wind，圖14對(duì)比2019年的商品零售社零CAGR 圖15 對(duì)比2019年的餐飲收入社零CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖16商品零售及餐飲收入對(duì)比2019年CAGR增長圖17餐飲及商品零售對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例資料來源：wind， 資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)算，差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額替代大類表現(xiàn)：大眾消費(fèi)支撐必選恢復(fù)穩(wěn)健。7月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達(dá)+4.05%-0.71%-2.35%+0.09pct、-7.41pct-2.17pct-0.62pct2019CAGR7.18%3.10%3.62%4.73%，增速分別較上月環(huán)比-2.83pct、-4.11pct、+0.8pct和-2.06pct，各大類維持復(fù)蘇恢復(fù)穩(wěn)健，可選受益政策面催化呈現(xiàn)多點(diǎn)彈性。表1社零各大類增速比較項(xiàng)目必選消費(fèi)可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期類其他類6月同比增速（%）3.966.70-0.18-0.207月同比增速（%）4.05-0.71-2.35-0.82增速環(huán)比改善（pct）0.09-7.41-2.17-0.622023年6月對(duì)比2019CAGR（%）10.017.212.826.792023年7月對(duì)比2019CAGR（%）7.183.103.624.737月對(duì)社零同比增長貢獻(xiàn)率（%）-199.5121.17226.3252.02資料來源：wind，圖18不同類型社零同比增速 圖192022年以來不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例資料來源：wind， 資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額圖20不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 圖21 不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額具體品類分析：餐飲、大眾品復(fù)蘇穩(wěn)健，體育娛樂彈性足，家具汽車受政策催化2019CAGR，各品類均環(huán)比提升，其中除日用品外5pct2019CAGR改善。金銀0.1%1.1pct，其余均同比減少。得益于消費(fèi)政策對(duì)家具的傾斜和消費(fèi)券的帶動(dòng)，家具表現(xiàn)較為穩(wěn)健。去除疫情影響，202372019CAGR增速除建筑及裝潢材料均為正，因消費(fèi)政策對(duì)新能源汽車的支持與出口加大，汽車類表現(xiàn)相對(duì)較好。④其他：通訊器材和中西藥品為同比增長，其余為下跌；去除疫情72019CAGR大多數(shù)品類存在實(shí)際提速，必選穩(wěn)健，可選放緩，地產(chǎn)后周期恢復(fù)相對(duì)較弱。增環(huán)比 2023增環(huán)比 2023年7月比 2023年6月比大類 小類 7月比增速（%） 6月比增（%）（pct）2019CAGR（%）2019CAGR（%）糧油、食品類5.55.40.17.510.1飲料類3.13.6-0.59.212.9煙酒類7.29.6-2.48.711.4日用品類-1.0-2.21.24.88.0服裝鞋帽、針、紡織品類2.36.9-4.62.05.1化妝品類-4.1化妝品類-4.14.8-8.92.011.6金銀珠寶類-10.07.8-17.87.88.2汽車類-1.5汽車類-1.5-1.1-0.44.52.0

2.6 9.2 -6.6 10.1 16.1地產(chǎn)后周期類

家用電器和音響器材類

-5.5 4.5 -10 1.7 6.6類-11.2-6.8-4.4-2.8類-11.2-6.8-4.4-2.81.9通訊器材類3.06.6-3.64.711.8其他類

石及制類 -0.6 -2.2 1.6 4.6 4.4中西藥品類3.76.6-2.96.39.2文中西藥品類3.76.6-2.96.39.2資料來源：wind，圖222022-2023年不同品類社零同比增速資料來源：wind，圖232022-2023年不同品類社零對(duì)比2019年CAGR資料來源：wind，圖24近兩個(gè)月分行業(yè)社零同比增速對(duì)比資料來源：wind，圖25不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例 圖26 不同品類對(duì)社零增長貢獻(xiàn)比例排名資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額

資料來源：wind，*貢獻(xiàn)率通替代過分類增長部分對(duì)整體社零增長部分占比進(jìn)行計(jì)口徑差異，社零增長部分用已公布分品類增長部分總額價(jià)格表現(xiàn)：CPI負(fù)增長、核心CPI回升整體情況：CPICPICPI20237月CI同比-%（環(huán)比+2c。②食品價(jià)格同比、環(huán)比均下降，非食品價(jià)格同比維持、CI分別同比-7（環(huán)比-.c0（環(huán)比05c食品、能源的核心CI同比上漲8%（環(huán)比+.ct。③消費(fèi)品價(jià)格同比、環(huán)比均下降，CI同比分別為-.（環(huán)比-c+%（環(huán)比.ct。④PI增速同比、環(huán)比均下降，-CPI剪刀差絕對(duì)值縮小。7月PI同比4（環(huán)比-ctP-CI剪刀差為-.cPPI-CPICPI略有下降，主要受豬肉和鮮菜拖累。目前豬肉處于供給旺季，疊加去年高基數(shù)，表現(xiàn)為同比明顯下降。預(yù)計(jì)下半年供給仍舊充足，價(jià)格面臨下行壓力，仍將處于低位水平。另一方面，暑假期間，CPI回暖。近期，宏觀面密集出臺(tái)多項(xiàng)利好政策，圍繞家電、汽車等展開工作帶動(dòng)消費(fèi)需求，CPI后續(xù)仍具備向上動(dòng)能。預(yù)計(jì)8月有所回升，四季度或?qū)⒂韶?fù)轉(zhuǎn)正。圖27CPI及PPI當(dāng)期值 圖28 CPI及PPI同比增速環(huán)比變化情況資料來源：wind， 資料來源：wind，圖29CPI及PPI變化趨勢 圖30 PPI-CPI剪刀差變化趨勢資料來源：wind， 資料來源：wind，分品類：豬肉同比下滑明顯，教育文化和娛樂變現(xiàn)亮眼。食品類方面，畜肉類同比交通和通信同比1.8pct；教育文化和娛樂同比+2.4%，增速環(huán)比+0.9pct。暑期游需求旺盛，帶動(dòng)出行、旅游和住宿，同時(shí)演唱會(huì)、體育賽事復(fù)蘇彈性較大。圖31分品類CPI當(dāng)期值資料來源：wind，圖32食品類CPI當(dāng)期值資料來源：wind，圖33分品類CPI同比增速環(huán)比變化情況資料來源：wind，就業(yè)情況：7期低位7202370.1pct②處于同期偏低位置。5.4%0.1pct2019年同期相比，失業(yè)率持平。圖342019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind，按年齡結(jié)構(gòu)：國家統(tǒng)計(jì)局暫停發(fā)布分年齡段的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率。①本月起，暫停8650016-2468%。勞②202320236月16-2421.3%0.5pct2019年同期相9.7pct2020、20212019年以來，青年人失業(yè)率逐年走高，20232019年以來的各年水平，同時(shí)逐月環(huán)比提升，就業(yè)情況表現(xiàn)疲軟。圖35不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 圖36 16-24歲年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind， 資料來源：wind，大城市失業(yè)率：大城市失業(yè)率持續(xù)回落，后期恢復(fù)彈性大。①失業(yè)率環(huán)比下降。20237315.4%0.1pct，較城鎮(zhèn)調(diào)0.1pct費(fèi)影響更為劇烈。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，高線城市恢復(fù)預(yù)計(jì)也將更快。圖3731個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind，7月同比環(huán)比雙降。①外來戶籍人口失業(yè)率較去年月高點(diǎn)明顯好轉(zhuǎn)，7月同比環(huán)比雙降。202375.2%，較上0.1pct0.3pct5.3%0.2pct，與202370.1pct，好于同期全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和同期外來大城市失業(yè)率。圖38不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 圖39 2022年以來不同戶籍城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來源：wind， 資料來源：wind，圖40農(nóng)民工就業(yè)情況資料來源：wind，6.5%，消費(fèi)意愿恢復(fù)態(tài)勢明顯居民收入：2023年上半年居民人均收入同比增長6.5%，經(jīng)營凈收入影響較大。20231.4pct，去除掉疫情影響因素，2023年上半年居民累計(jì)人均收入較2019CAGR達(dá)6.5%0.1pct。收入增速-支出增速為-1.9%，消費(fèi)意愿恢復(fù)態(tài)勢明顯。②7.0%1.2pct，影響最為顯著。上半年居民收入工資性收環(huán)比1ct%(環(huán)比6c)、6.1%(環(huán)比+1.0pct)。去除掉疫情影響因素，2023年上半年居民工資性收入、經(jīng)營凈收入、財(cái)產(chǎn)凈收入、轉(zhuǎn)移凈收入累計(jì)同比增長分別達(dá)%（0ct、%（-ct、%（pc、%（持平，財(cái)產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入影響顯著，工資性收入環(huán)比上升。圖41人均收入累計(jì)名義同比及對(duì)2019年CAGR增速資料來源：wind，圖42人均收入及分項(xiàng)收入增速 圖43 人均收入及分項(xiàng)對(duì)比2019CAGR資料來源：wind， 資料來源：wind，圖44人均收入月度同比增速環(huán)比變化情況 圖45 人均收入同比增速對(duì)比2019CAGR環(huán)比變化情況資料來源：wind， 資料來源：wind，居民支出：今年上半年，因疫情影響減弱，環(huán)比提升，消費(fèi)意愿回升。①居民消費(fèi)23年上半年全國居民實(shí)際消費(fèi)支出累計(jì)同比達(dá)%pct。②農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比高于城鎮(zhèn)居民。2023年上半年城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)同比分別達(dá)%（5c、%(+7c)。去除掉疫情因素及基數(shù)因素的2019CAGR1.0pct③居民收入支出剪刀差本季度下降，表明消費(fèi)意愿回升。通過“居民收入支出剪刀差”衡量（名義收入增速-名義支出增速，居民收入支出剪刀差自20疫情明顯提升，疫情中消費(fèi)支出明顯謹(jǐn)慎，2021年下降主要為基數(shù)原因，20223月以來重新回升，同時(shí)明顯高于疫情前的2019202212月收入-支出剪刀差環(huán)比上季度上1.37pct，表明居民消費(fèi)意愿回落，核心原因主要為疫情管控放開以來的外出恐慌心理以及感染人數(shù)上升。2023年上半年收入-1.57pct。隨著疫情影響日圖46人均支出實(shí)際累計(jì)同比及對(duì)2019年CAGR增速 圖47 城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民消費(fèi)性支出實(shí)際累計(jì)