2023年裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告

2023年裝飾園林行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)概述 51、改善生態(tài)環(huán)境，提升生活品質(zhì) 5（1）改善城市生態(tài)環(huán)境 5（2）美化城市景觀 62、龍頭公司增速較快，行業(yè)集中度有望逐步提升 6（1）資金優(yōu)勢(shì)或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)集中度持續(xù)提升 7（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)，但仍受經(jīng)濟(jì)周期影響 7二、美國(guó)園林—市政重自然、地產(chǎn)重維護(hù) 81、美國(guó)市政園林—施工規(guī)模有限，參與企業(yè)體量偏小 82、美國(guó)國(guó)家公園—強(qiáng)調(diào)自然景觀，淡化人為影響 93、美國(guó)州立公園—分布廣泛，較重視日常建設(shè)維護(hù) 104、城市公園—日常休閑場(chǎng)所，單位造價(jià)遠(yuǎn)低于我國(guó)市政園林 125、建設(shè)規(guī)模與細(xì)化分工限制美國(guó)園林施工企業(yè)規(guī)模 146、美國(guó)地產(chǎn)園林—維護(hù)服務(wù)催生廣闊市場(chǎng) 15三、預(yù)計(jì)“美麗中國(guó)”擁抱超4500億園林市場(chǎng) 171、“十四五”期間我國(guó)園林行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展 172、政策法規(guī)和“園林城市”評(píng)比是推動(dòng)市政園林投資最強(qiáng)動(dòng)力 193、“十四五”政策繼續(xù)發(fā)力城市園林綠化建設(shè) 214、至2015年我國(guó)市政園林市場(chǎng)或?qū)⑼黄?300億大關(guān) 23（1）房地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)明年銷售面積增速轉(zhuǎn)正 26（2）地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模超千億，未來(lái)5年增長(zhǎng)穩(wěn)健 285、縱向一體化經(jīng)營(yíng)模式或?qū)⒊删托袠I(yè)龍頭公司 31四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析 321、競(jìng)爭(zhēng)格局分析 322、財(cái)務(wù)分析 333、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 36五、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 361、東方園林：目標(biāo)百億的市政園林龍頭 36（1）公司簡(jiǎn)介 36（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 37①高速擴(kuò)張的市政園林領(lǐng)軍企業(yè) 37②產(chǎn)業(yè)鏈完整，依托設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工業(yè)務(wù) 39③定位復(fù)合景觀服務(wù)商，全國(guó)區(qū)域綜合布局 42（3）管理戰(zhàn)略 44①充分整合上游資源，加大苗木業(yè)務(wù)發(fā)展力度 44②加大保障地塊引入力度，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn) 45③改善付款模式，提升現(xiàn)金流水平 47（4）公司風(fēng)險(xiǎn) 472、普邦園林：競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出的地產(chǎn)園林龍頭 48（1）公司簡(jiǎn)介 48（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 49①專注地產(chǎn)園林，規(guī)模排名第二 49②深耕設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)毛利率領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 50③風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，后期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望繼續(xù)提升 52④在手資金充裕，確保后期訂單承接能力 52（3）管理戰(zhàn)略 53①擴(kuò)建苗木基地，完善地產(chǎn)園林產(chǎn)業(yè)鏈條 53②加強(qiáng)“大客戶、大訂單”發(fā)展戰(zhàn)略 54③加速全國(guó)布局，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 56（4）公司風(fēng)險(xiǎn) 573、鐵漢生態(tài)：市政、生態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng) 57（1）公司簡(jiǎn)介 57（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 58①?gòu)纳鷳B(tài)修復(fù)企業(yè)向綜合園林綠化企業(yè)進(jìn)軍 58②生態(tài)修復(fù)和市政園林雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 60③技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，依托修復(fù)業(yè)務(wù)帶動(dòng)園林業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 62④以小型市政BT項(xiàng)目為主，低風(fēng)險(xiǎn)、快回款、高收益 64（3）管理戰(zhàn)略 66①加大自有苗木資源建設(shè)力度 66②加大人才儲(chǔ)備、培養(yǎng)力度 67（4）公司風(fēng)險(xiǎn) 68一、行業(yè)概述1、改善生態(tài)環(huán)境，提升生活品質(zhì)園林綠化是指在一定區(qū)域范圍內(nèi)（如建成區(qū)、城區(qū)、市區(qū)等），在利用自然條件、地貌特點(diǎn)和基礎(chǔ)種植的前提下，將規(guī)劃區(qū)域用多樣化植物進(jìn)行充分覆蓋，并通過(guò)人工重建生態(tài)系統(tǒng)和模擬自然設(shè)計(jì)手段使其最終構(gòu)成有機(jī)整體的過(guò)程。我國(guó)園林綠化行業(yè)主要分為市政園林和地產(chǎn)園林兩大服務(wù)領(lǐng)域，包括園林綠化苗木種植、園林環(huán)境景觀設(shè)計(jì)、園林工程施工和園林養(yǎng)護(hù)等四個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，目前園林綠化行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)主要集中于苗木種植、景觀設(shè)計(jì)和工程施工等三方面。園林功能在于改善環(huán)境和美觀城市，市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng)。城市園林體系主要具有兩大功能：（1）改善城市生態(tài)環(huán)境城市園林系統(tǒng)是提高城市居民生活質(zhì)量必不可少的基礎(chǔ)公共設(shè)施，通過(guò)種植樹木植物、培育豐富花草、構(gòu)造建筑綠地等過(guò)程，有效降低城市污染程度，改善城市生態(tài)環(huán)境，使城市居住環(huán)境達(dá)到清潔、舒適、優(yōu)美、安全的要求。（2）美化城市景觀園林可以美化市容，形成各具特色的城市景觀風(fēng)貌，并可與硬質(zhì)建筑體融成一體，豐富城市建筑群體輪廓，增加城市景觀美化效果。我們認(rèn)為隨著城市化進(jìn)程加快和物質(zhì)生活水平提高，人們開始更多關(guān)注居住環(huán)境的舒適度與美化度，城市建設(shè)規(guī)劃功能也逐步由工業(yè)性向生活性轉(zhuǎn)變，而作為“城市美容師”的園林綠化行業(yè)也漸成為城市建設(shè)“質(zhì)”變過(guò)程中最大受益者。2、龍頭公司增速較快，行業(yè)集中度有望逐步提升2008-2011年50強(qiáng)公司收入CAGR為37.07%。我國(guó)園林綠化行業(yè)在過(guò)去幾年間處于較快發(fā)展期，目前市政園林和地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模均在千億以上，為園林施工業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊市場(chǎng)。我國(guó)園林企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)16000家1，其中規(guī)劃設(shè)計(jì)院和設(shè)計(jì)公司約有1200家，其余大部分為施工類企業(yè)。至2011年底，行業(yè)50強(qiáng)公司收入規(guī)模已由2008年的130億元上升至335億元，CAGR約37.07%，收入規(guī)模超過(guò)5億元的企業(yè)也由2008年的4家上升至2011年的22家，行業(yè)排名第一的東方園林營(yíng)業(yè)收入已近40億元。（1）資金優(yōu)勢(shì)或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)集中度持續(xù)提升與建筑裝飾行業(yè)相似，資金、人才、品牌是園林企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是對(duì)墊資要求較高的大型市政BT園林項(xiàng)目，資金、規(guī)模是決定能否承接項(xiàng)目的核心要素。2011年我國(guó)園林行業(yè)50強(qiáng)市場(chǎng)占有率約為12.31%，收入增速水平略高于園林綠化行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，隨著龍頭園林企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，困擾其發(fā)展的資金瓶頸有望得到順利解決，未來(lái)龍頭公司將在項(xiàng)目承接規(guī)模、品牌溢價(jià)、海外戰(zhàn)略合作等方面進(jìn)一步拉開與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距，未來(lái)一段時(shí)間行業(yè)龍頭公司市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)保持穩(wěn)步上行趨勢(shì)。（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)，但仍受經(jīng)濟(jì)周期影響城市園林綠化水平與一個(gè)城市經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展緊密相連。在經(jīng)濟(jì)上行周期中，政府、企業(yè)、開發(fā)商等各投資主體更加關(guān)注環(huán)境保護(hù)和園林綠化，相關(guān)項(xiàng)目投資力度較大；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，非政府園林綠化投資或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?，以政府投資為主導(dǎo)的市政園林項(xiàng)，由于多采用BT模式，雖然施工訂單不會(huì)受到太大影響，但園林綠化企業(yè)或?qū)⒃谫Y金回款方面遇到一定挑戰(zhàn)，并逐步影響施工企業(yè)后期訂單承接規(guī)模。因此我們認(rèn)為，雖然園林行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期，但仍會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響，我們建議在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)關(guān)注園林企業(yè)資金杠桿利用效率，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)則需要更多關(guān)注項(xiàng)目資金回籠情況。二、美國(guó)園林—市政重自然、地產(chǎn)重維護(hù)1、美國(guó)市政園林—施工規(guī)模有限，參與企業(yè)體量偏小美國(guó)是極其重視園林綠化與居民休閑的國(guó)家，經(jīng)過(guò)60余年發(fā)展，目前已經(jīng)建立起以國(guó)家公園（NationalParks）、州立公園（StateParks）和城市公園（CityParks）為核心，管理運(yùn)營(yíng)架構(gòu)完善的市政公園體系。至2009年底，國(guó)家公園和州立公園合計(jì)面積已達(dá)到9444萬(wàn)英畝，約占國(guó)土面積的4.2%。雖然公園數(shù)量、面積一直保持在較高水平，但由于受到園林設(shè)計(jì)需與自然景觀融合發(fā)展、極為嚴(yán)格的財(cái)政撥款審核制度，以及土地私有化等因素影響，美國(guó)園林行業(yè)一直按照“大園林，小施工；重自然，輕人工”模式運(yùn)行，各個(gè)園林項(xiàng)目施工規(guī)模有限，建設(shè)施工支出（絕對(duì)金額、支出占比）一直維持在較低水平，因此在美國(guó)市政園林不斷發(fā)展過(guò)程中，并未涌現(xiàn)出大量規(guī)模化園林施工企業(yè)，超過(guò)70%2企業(yè)為員工數(shù)不足500人的中小型企業(yè)。2、美國(guó)國(guó)家公園—強(qiáng)調(diào)自然景觀，淡化人為影響管理、運(yùn)營(yíng)體系完善，全球成功典范之一。美國(guó)是最早建立國(guó)家公園和國(guó)家公園管理體系的國(guó)家，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)法律規(guī)定，國(guó)家公園主要包括國(guó)家天然公園、國(guó)家歷史公園和國(guó)家娛樂(lè)活動(dòng)區(qū)三大類，至2009年底三類園區(qū)總面積已超過(guò)8000萬(wàn)英畝，其中國(guó)家景區(qū)公園占比超過(guò)60%。在管理體系上，美國(guó)國(guó)家公園由聯(lián)邦政府內(nèi)政部下屬的國(guó)家公園管理局垂直管理，園區(qū)范圍面積內(nèi)全部資源處置權(quán)均由聯(lián)邦政府統(tǒng)一管控，任何州或城市不得私自進(jìn)行開發(fā)利用。國(guó)家公園在運(yùn)營(yíng)上主要依靠政府撥款以及部分私人或財(cái)團(tuán)捐贈(zèng)，門票只是作為控制游客數(shù)量，保持園區(qū)環(huán)境的調(diào)控手段，而非主要盈利來(lái)源。目前美國(guó)國(guó)家公園年均接待游客規(guī)模約在2.5-3億人次，優(yōu)美的環(huán)境和良好的運(yùn)營(yíng)體系已使其成為全球國(guó)家公園成功典范之一。美國(guó)國(guó)家公園增速平穩(wěn)，建設(shè)投資僅占總支出10%-15%。NPS3對(duì)國(guó)家公園認(rèn)證有著較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和程序，要求每個(gè)國(guó)家公園在滿足適合性、可行性的同時(shí)，還必須具有廣泛的全國(guó)性意義，在過(guò)去60年間，美國(guó)國(guó)家公園面積CAGR僅為2%，進(jìn)入90年代后國(guó)家公園總面積一直維持在7500-8000萬(wàn)英畝。由于國(guó)家公園是以保護(hù)國(guó)家自然文化遺產(chǎn)為主要目的，確保資源的真實(shí)性、完整性，和可持續(xù)利用是美國(guó)國(guó)家公園發(fā)展的基礎(chǔ)，因此在開發(fā)建設(shè)過(guò)程中NPS一直遵循以天然景觀為主要內(nèi)容，人工建筑、設(shè)施只提供必要輔助功能，保證“下一代人欣賞真實(shí)原始景色”的原則，對(duì)每年國(guó)家公園新開工建設(shè)支出在總額上進(jìn)行嚴(yán)格管控，要求各主要國(guó)家公園相互“競(jìng)爭(zhēng)”申請(qǐng)總額有限的建設(shè)資金，并由丹佛設(shè)計(jì)中心進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì)。在過(guò)去60余年美國(guó)國(guó)家公園總支出中，服務(wù)人員工資和園區(qū)維護(hù)費(fèi)用支出占比一直維持在50%-60%，而建設(shè)施工僅占10%-15%，2009年美國(guó)國(guó)家公園建設(shè)施工總額僅為3.54億美元，約占當(dāng)年總支出的12.26%。3、美國(guó)州立公園—分布廣泛，較重視日常建設(shè)維護(hù)園區(qū)地域分布廣，維護(hù)支出主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)收入。美國(guó)州立公園是各州政府為保護(hù)轄區(qū)內(nèi)自然風(fēng)光、歷史文化遺產(chǎn)、野生動(dòng)物/礦產(chǎn)/植被等資源而建立起的公園體系，同時(shí)其也為當(dāng)?shù)鼐用窈陀慰吞峁┬蓍e度假場(chǎng)所。目前美國(guó)州立公園數(shù)量已超2000家，面積接近1400萬(wàn)英畝，華盛頓、俄勒岡、加利福尼亞、佛羅里達(dá)等地區(qū)州立公園數(shù)量均在百家以上。但與國(guó)家公園資金基本依靠聯(lián)邦政府財(cái)政撥款的模式不同，州立公園運(yùn)營(yíng)資金主要由經(jīng)營(yíng)收入、州政府撥款和其他捐款等構(gòu)成，其中經(jīng)營(yíng)性收入是州立公園運(yùn)營(yíng)資金最主要來(lái)源。相對(duì)國(guó)家公園而言，州立公園數(shù)量更多、分布更廣，目前年接待游客數(shù)量已超7.5億人次，2010年美國(guó)州立公園經(jīng)營(yíng)性收入約為9.8億美元，約占全年州立公園日常運(yùn)營(yíng)性支出50.1%。建設(shè)支出占比高于國(guó)家公園。由于州立公園運(yùn)營(yíng)支出更多的依靠園區(qū)經(jīng)營(yíng)性收入，相比國(guó)家公園，為吸引游客，州立公園更加關(guān)注園區(qū)建設(shè)和服務(wù)，因此在諸如周末供游人使用的宿營(yíng)地、景區(qū)周邊服務(wù)設(shè)施，以及人工觀賞景觀等方面投資力度均要強(qiáng)于國(guó)家公園。從1950-1975年美國(guó)州立公園建設(shè)高峰投資分類來(lái)看，雖然受到土地私有化因素影響，各州政府需耗費(fèi)大量資金（約占總支出的10%-15%）進(jìn)行土地購(gòu)置，但在園區(qū)建設(shè)方面投資卻從未縮減，建設(shè)及維護(hù)投資在總支出中比例一直穩(wěn)定在20%-30%，遠(yuǎn)高于國(guó)家公園10%-15%的建設(shè)支出占比。2010年美國(guó)州立公園全部運(yùn)營(yíng)支出約為19.56億美元，其中園區(qū)建設(shè)改造支出可能不達(dá)5億元。4、城市公園—日常休閑場(chǎng)所，單位造價(jià)遠(yuǎn)低于我國(guó)市政園林存量面積小，“大手筆”園林城市少。從19世紀(jì)開始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及居民生活水平不斷提升，人們開始對(duì)居住環(huán)境的舒適性和安全性提出了更高要求，在城市內(nèi)尋找自然呼吸空間和休閑娛樂(lè)場(chǎng)所是居民所關(guān)注的焦點(diǎn)。從1858年美國(guó)第一個(gè)城市公園—紐約中央公園建立開始，全美各大城市都已陸續(xù)開始建立了各自的中央公園，并逐步由單一綠地逐步發(fā)展成以帶狀綠地聯(lián)系的公園體系，其功能也從早期的環(huán)境保護(hù)、防災(zāi)、開發(fā)引導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫用駪敉饣顒?dòng)的主要場(chǎng)所。但由于受到城區(qū)設(shè)計(jì)規(guī)劃、土地私有化等因素影響，根據(jù)CCPE統(tǒng)計(jì)，至2011年美國(guó)主要城市市區(qū)公園綠地面積僅為156萬(wàn)英畝，2008-2011年CAGR為4.28%。從2011年美國(guó)各主要城市園林建設(shè)年均支出來(lái)看，紐約以近6億美元位居第一位，但排名第二、第三的芝加哥和華盛頓僅為1億美元左右，“大手筆”進(jìn)行園林建設(shè)城市較少。定位“綠色、簡(jiǎn)單、自然”，單位造價(jià)遠(yuǎn)低于我國(guó)市政園林。從風(fēng)格來(lái)看，美國(guó)園林是在歐洲自然式園林基礎(chǔ)上發(fā)展而成，因此在設(shè)計(jì)、建設(shè)中更關(guān)注與環(huán)境融合，強(qiáng)調(diào)對(duì)自然景色的恢復(fù)；從功能來(lái)看，相對(duì)于國(guó)家、州立公園而言，城市公園更多的承擔(dān)了居民日常休閑娛樂(lè)需求，是居民出游、聚會(huì)、以及各種休閑娛樂(lè)活動(dòng)首選場(chǎng)所。正是由于城市公園在風(fēng)格和功能上這種特殊定位，使其在設(shè)計(jì)建設(shè)過(guò)程中更強(qiáng)調(diào)保留大面積開放式草坪、草場(chǎng)、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)，并只增設(shè)一些簡(jiǎn)單功能區(qū)域，如野餐區(qū)、兒童游戲場(chǎng)等人工設(shè)施，長(zhǎng)期保持“綠色、簡(jiǎn)單、自然”發(fā)展定位。在此背景下，2009-2011年美國(guó)城市公園新增面積單位造價(jià)僅為40-80元人民幣/平方米，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)200-300元人民幣4/平方米的建設(shè)成本。5、建設(shè)規(guī)模與細(xì)化分工限制美國(guó)園林施工企業(yè)規(guī)模美國(guó)市政園林年均建設(shè)施工規(guī)模有限。由于受到環(huán)境保護(hù)、資金、土地私有化等因素制約，美國(guó)市政園林建設(shè)規(guī)模有限，我們根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算其三大主體—國(guó)家公園、州立公園、城市公園在2010年建設(shè)施工總規(guī)模僅約為14.2億美元。細(xì)分化施工使美國(guó)園林施工企業(yè)偏好中小型規(guī)模。與建筑裝飾行業(yè)5相似，美國(guó)園林施工行業(yè)也呈現(xiàn)出以小公司為主的格局，70%以上的公司為500人規(guī)模以下的中小型公司，我們認(rèn)為其主要原因在于“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)建筑施工企業(yè)，隨著公司規(guī)模增大，其員工的平均工資水平呈現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)，500人以上規(guī)模公司人均工資是20人以下小型公司人均工資的1.5-1.7倍，而在美國(guó)這種施工分工極其細(xì)化、客戶分布廣泛、單體訂單規(guī)模有限的市場(chǎng)，“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”使大量園林施工企業(yè)維持在中小型規(guī)模。從美國(guó)園林企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)了園林施工收入規(guī)模排名前十的公司6，除ValleyCrest收入規(guī)模過(guò)億外，其余公司年收入規(guī)模均維持在3000-7000萬(wàn)美元，行業(yè)內(nèi)龍頭公司規(guī)模偏小。6、美國(guó)地產(chǎn)園林—維護(hù)服務(wù)催生廣闊市場(chǎng)美國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模已超500億美元，日常維護(hù)業(yè)務(wù)占比高。美國(guó)土地私有化模式?jīng)Q定了其住宅多以單體或聯(lián)排別墅為主，一般家庭門前均擁有一定規(guī)模的小型花園，但與城市公園由相關(guān)政府或園林管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常維護(hù)不同，家庭、商業(yè)企業(yè)等小型園林建筑的設(shè)計(jì)、施工、草坪及樹木種植、修剪、灌溉等日常維護(hù)等業(yè)務(wù)均要由園林景觀服務(wù)公司來(lái)承擔(dān)，并由此催生出美國(guó)規(guī)模龐大的園林維護(hù)市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，美國(guó)園林服務(wù)市場(chǎng)已進(jìn)入成熟發(fā)展期，至2007年行業(yè)收入規(guī)模已達(dá)到578億美元，雖然受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，使2008年和2009年行業(yè)規(guī)模有所下滑，但我們認(rèn)為較大存量市場(chǎng)將有望使其收入規(guī)模長(zhǎng)期穩(wěn)定在500億美元之上。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，與我國(guó)目前地產(chǎn)園林“重施工、輕維護(hù)”現(xiàn)狀不同，美國(guó)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)中設(shè)計(jì)和施工占比僅為25.80%，而草坪、樹木等日常維護(hù)業(yè)務(wù)占比則高達(dá)62.30%。行業(yè)內(nèi)公司規(guī)模偏小，龍頭企業(yè)主要依靠并購(gòu)發(fā)展。美國(guó)園林服務(wù)行業(yè)超過(guò)70%需求來(lái)自于個(gè)人家庭，政府和企業(yè)等園林維護(hù)占比不足30%，由此造成行業(yè)訂單數(shù)量大，但規(guī)模小，區(qū)域分散程度高（與我國(guó)家庭裝修市場(chǎng)極為相似），提供園林服務(wù)的公司多以小微企業(yè)為主。至2009年末，美國(guó)園林服務(wù)行業(yè)百人以上規(guī)模公司占比不足1%，超過(guò)70%公司為4人以下的微型企業(yè)。美國(guó)園林服務(wù)行業(yè)企業(yè)眾多，服務(wù)差異化程度低，公司多依靠?jī)?yōu)異的項(xiàng)目品質(zhì)增加客戶粘性，簽訂長(zhǎng)期服務(wù)合同。從龍頭公司發(fā)展路徑來(lái)看，異地并購(gòu)擴(kuò)張是廣泛采取的策略，Valleycrest,Yellowstone,Ruppert等龍頭公司均主要依靠并購(gòu)異地具有一定品牌優(yōu)勢(shì)的小型公司來(lái)不斷提升市場(chǎng)占有率。三、預(yù)計(jì)“美麗中國(guó)”擁抱超4500億園林市場(chǎng)1、“十四五”期間我國(guó)園林行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展進(jìn)入90年代后我國(guó)城市園林規(guī)模逐步提升。由于歷史原因，我國(guó)城市園林綠化建設(shè)在80年代之前基本停滯不前，年投資規(guī)模僅幾千萬(wàn)元，城市建設(shè)的重點(diǎn)在于實(shí)用性和工業(yè)性，園林公園更多是在密布住宅區(qū)、工業(yè)區(qū)間的綠色點(diǎn)綴。但隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的居民生活水平以及對(duì)居住環(huán)境要求不斷提升，政府在城市發(fā)展過(guò)程中愈發(fā)開始重視綠色環(huán)保，進(jìn)入90年代后我國(guó)城市園林行業(yè)迎來(lái)了蓬勃發(fā)展時(shí)期。至2010年末我國(guó)城市綠地面積已達(dá)到213億平，公園數(shù)量近萬(wàn)家合計(jì)面積超過(guò)25億平，人均綠地面積從1990年的1.8平上升至2010年的11.2平，同期建成區(qū)綠化覆蓋率也由20.1%提升至38.6%，這標(biāo)志著我國(guó)市政園林行業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展期?！笆奈濉逼陂g園林綠化固定資產(chǎn)投資大幅增加。隨著90年代后期各級(jí)政府加大在環(huán)境綠化建設(shè)方面投資力度，我國(guó)園林綠化固定資產(chǎn)投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速上行趨勢(shì)，從90年代初不足5億元增加至2010年的13557億元，CAGR近36%，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由不足3%上升至2010年的9.47%，顯示出園林綠化在我國(guó)“城市化”發(fā)展過(guò)程中戰(zhàn)略地位在不斷提升。從發(fā)展階段看，“十四五”期間園林綠化固定資產(chǎn)累計(jì)投資3874.4億元，年均775億元，是建國(guó)以來(lái)園林綠化投資規(guī)模最大的五年，我們預(yù)計(jì)在“十四五”期間，園林綠化投資年均規(guī)模將有望突破千億大關(guān)。2、政策法規(guī)和“園林城市”評(píng)比是推動(dòng)市政園林投資最強(qiáng)動(dòng)力《城市綠化條例》拉開我國(guó)市政園林高速發(fā)展帷幕。1992年國(guó)務(wù)院正式頒布《城市綠化條例》，明確提出由國(guó)務(wù)院直接設(shè)立全國(guó)綠化委員會(huì)，要求各級(jí)政府必須將城市綠化建設(shè)納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，并首次在園林綠化設(shè)計(jì)、施工、管理、保護(hù)、罰則等方面進(jìn)行了詳細(xì)的解釋說(shuō)明，標(biāo)志著我國(guó)市政園林綠化行業(yè)發(fā)展正式步入法制化軌道。在《城市綠化條例》推動(dòng)下，我國(guó)園林綠化固定資產(chǎn)投資由1991年的不足5億元，快速上升至2000年的近143.2億元，CAGR超45%，園林綠化占固定資產(chǎn)投資比例也由1991年的不足3%大幅上升至2000年的近8%。2001年國(guó)務(wù)院再次召開全國(guó)城市綠化工作會(huì)議，并專門下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)城市綠化建設(shè)的通知》，首次具體細(xì)化至2005年底建成區(qū)綠地率、綠化覆蓋率、人均公共綠地面積等指標(biāo)，使地方政府對(duì)城市綠化工作的重視程度大大提高，并形成了全社會(huì)廣泛參與城市綠化潮。“國(guó)家園林城市”評(píng)選—推動(dòng)園林綠化投資持續(xù)增長(zhǎng)。為促進(jìn)城市園林綠化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善城市生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)城市可持續(xù)發(fā)展，1992年由原國(guó)家建設(shè)部牽頭，制定《園林城市評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)》，并在全國(guó)范圍內(nèi)評(píng)選“國(guó)家園林城市”。我們認(rèn)為，“國(guó)家園林城市”稱號(hào)一方面符合中央政府大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)要求，有利于地方官員順利完成相關(guān)政績(jī)考核；另一方面，園林綠化作為城市名片將大幅提升城市知名度，改善投資環(huán)境，在招商引資方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯提升，在過(guò)去幾年如大連、青島、廈門、昆山、南京等城市快速發(fā)展均在一定程度上得益于“國(guó)家園林城市”稱號(hào)。在較強(qiáng)示范效應(yīng)影響下，“國(guó)家園林城市”評(píng)選打破了地方政府以往“重經(jīng)濟(jì)，輕生態(tài)”的發(fā)展模式，越來(lái)越多的城市開始加大城市園林綠化投資力度，并推動(dòng)園林綠化投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，至2011年底，獲得“國(guó)家園林城市”稱號(hào)的城市已超過(guò)200座，園林城市評(píng)比標(biāo)準(zhǔn)也已從初期的10余項(xiàng)擴(kuò)展至目前的55項(xiàng)，考察項(xiàng)目更多，覆蓋面更廣，這也將有利于保證地方政府在園林綠化方面投資的持續(xù)性和穩(wěn)定性。3、“十四五”政策繼續(xù)發(fā)力城市園林綠化建設(shè)“十八大”報(bào)告再將生態(tài)建設(shè)置于重要地位。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，傳統(tǒng)以數(shù)量為主導(dǎo)的城鎮(zhèn)化建設(shè)的問(wèn)題和矛盾日益突出，我們認(rèn)為，未來(lái)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)或?qū)⒏雨P(guān)注居民的生活水平、居住環(huán)境以及社會(huì)綜合發(fā)展水平，開拓高質(zhì)量、低能耗、集約化的新型發(fā)展道路，而園林綠化也將成為未來(lái)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中重要一環(huán)。在黨的“十八大報(bào)告”中再次提出“把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位，融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)各方面和全過(guò)程，努力建設(shè)美麗中國(guó)，實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展?！辈⑼瑫r(shí)從優(yōu)化國(guó)土開發(fā)、資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、生態(tài)文明建設(shè)等幾方面制定了未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)環(huán)境生態(tài)建設(shè)的發(fā)展方向，提升園林綠化在未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位。住建部指導(dǎo)意見將確保未來(lái)園林投資規(guī)模。作為“十八大”后配套細(xì)則文件，2012年11月18日住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，并提出未來(lái)園林綠化建設(shè)目標(biāo)：至2021年，全國(guó)設(shè)市城市要對(duì)照《城市園林綠化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》完成等級(jí)評(píng)定工作，達(dá)到國(guó)家Ⅱ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國(guó)家園林城市要達(dá)到國(guó)家Ⅰ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8。同時(shí)，要按照城市居民出行“300米見綠，500米見園”的要求，加快各類公園綠地建設(shè)，不斷提高公園服務(wù)半徑覆蓋率。目前我國(guó)共有約657個(gè)設(shè)市城市，其中僅有200余城市滿足國(guó)家I和II級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，近70%的城市需要在未來(lái)幾年內(nèi)加大園林綠化投資力度，我們認(rèn)為，這種具有政績(jī)考核約束力的量化指標(biāo)將支撐未來(lái)我國(guó)城市園林綠化市場(chǎng)總體需求穩(wěn)步提升，為市政園林施工企業(yè)帶來(lái)廣闊市場(chǎng)。4、至2015年我國(guó)市政園林市場(chǎng)或?qū)⑼黄?300億大關(guān)預(yù)計(jì)“十四五”期間市政園林增面積CAGR為11.42%。由于市政園林屬于城市基礎(chǔ)公共設(shè)施建設(shè)，我們認(rèn)為其發(fā)展空間主要受兩方面因素影響：第一，不同省市地區(qū)公園綠地面積現(xiàn)狀及發(fā)展目標(biāo)（發(fā)展?jié)摿Γ?；第二，各地方?cái)政收入水平（發(fā)展能力）。在充分考慮各省市市政園林發(fā)展?jié)摿湍芰Φ那闆r下，我們通過(guò)：①建成區(qū)面積/市區(qū)面積；②建成區(qū)綠地率；③各省市園林綠化“十四五”規(guī)劃；④當(dāng)?shù)刎?cái)政收入絕對(duì)水平；⑤園林綠化支出\當(dāng)期財(cái)政收入；⑥當(dāng)?shù)谿DP增長(zhǎng)率，等6項(xiàng)指標(biāo)將全國(guó)31個(gè)省市劃分為3組：G1發(fā)展?jié)摿唾Y金實(shí)力綜合較強(qiáng)省市，包含天津、河北、浙江、重慶、湖南等13個(gè)省市；G2發(fā)展?jié)摿蛸Y金實(shí)力綜合有限省市，包含山西、貴州、甘肅、云南等8個(gè)省份；G3發(fā)展?jié)摿蛸Y金實(shí)力綜合較弱省市，包含上海、北京、廣東、西藏等10個(gè)省市?？紤]到住建部《指導(dǎo)意見》以及園林綠化在新型城鎮(zhèn)化中重要地位，我們預(yù)計(jì)具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿唾Y金實(shí)力的13省市（G1組）在“十四五”期間CAGR將由“十四五”期間的11.47%提升至15%左右，而發(fā)展?jié)摿蛸Y金實(shí)力綜合能力有限/較弱的省市或?qū)⒗^續(xù)維持目前增速水平，因此根據(jù)各省市園林綠化投資占比，我們綜合測(cè)算“十四五”期間我國(guó)市政園林綠地面積CAGR約為11.42%。預(yù)計(jì)至2015年我國(guó)市政園林市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2315億元。雖然單位公園綠地面積造價(jià)受地域及項(xiàng)目類型影響，但是參考東方園林近兩年施工項(xiàng)目來(lái)看，價(jià)格基本在250-300元/平方米，我們以270元/平方米基本造價(jià)來(lái)進(jìn)行測(cè)算，考慮未來(lái)受到通脹、人工成本上漲等因素，我們預(yù)計(jì)單位造價(jià)年漲幅約在2%左右。在考慮市政園林面積CAGR為11.42%的情況下，我們預(yù)計(jì)至2015年，我國(guó)市政園林投資規(guī)模將有望達(dá)到2315億元，2011-2015年CAGR為13.65%。（1）房地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)明年銷售面積增速轉(zhuǎn)正房地產(chǎn)銷售逐月提升，新開工面積降幅收斂。隨著貸款利率放寬以及市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售面積自2012年4月份以來(lái)出現(xiàn)趨勢(shì)性反彈，2012年全年累計(jì)銷售面積達(dá)到11.13億平，同比增長(zhǎng)1.77%，12月單月銷量已達(dá)到1.96億平，與2011年基本相當(dāng)，2013年1-2月銷售面積更是同比大幅增長(zhǎng)近50%。2012年全年新開工面積累計(jì)量為17.73億平，同比下降7.27%，2013年1-2月新開工面積2.3億平，同比增長(zhǎng)14.73%，趨勢(shì)已逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)2013年銷售和新開工面積增速恢復(fù)至5%-10%。瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在政策方面，2013年政府預(yù)計(jì)將維持對(duì)商品房的現(xiàn)有調(diào)控政策不變，繼續(xù)實(shí)施限購(gòu)令和二套房貸政策。新一屆政府在保持謹(jǐn)慎的態(tài)度以避免新一輪房地產(chǎn)泡沫的同時(shí)，也會(huì)希望明年的房地產(chǎn)活動(dòng)能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持，因此并不會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)推出房產(chǎn)稅或?qū)嵤┢渌愃频闹亓考?jí)措施。在后期趨勢(shì)上，未來(lái)一年強(qiáng)勁的需求以及較為寬松的信貸條件將延續(xù)目前地產(chǎn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，由于良好的銷售勢(shì)頭已消化了部分庫(kù)存，預(yù)計(jì)2013年房地產(chǎn)銷售面積和新開工面積將增長(zhǎng)5-10%。（2）地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模超千億，未來(lái)5年增長(zhǎng)穩(wěn)健地產(chǎn)園林趨勢(shì)向好，普通住宅市場(chǎng)需求最大。隨著生活水平提升，居民對(duì)住宅環(huán)境要求也越來(lái)越高，園林布局合理、設(shè)計(jì)優(yōu)美、綠化率高的住宅小區(qū)逐步得到越來(lái)越多購(gòu)房者青睞，特別是對(duì)于高端別墅住宅，如畫的園林環(huán)境是吸引客戶的關(guān)鍵賣點(diǎn)。我們認(rèn)為，作為樓盤建設(shè)“點(diǎn)睛之筆”，地產(chǎn)園林具有“小投資，高回報(bào)”特點(diǎn)，好的園林規(guī)劃往往能提升樓盤整體檔次，保證銷售規(guī)模，因此地產(chǎn)園林市場(chǎng)仍有望繼續(xù)保持較好發(fā)展趨勢(shì)。目前我國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)主要由普通住宅園林、高檔住宅園林和商業(yè)用房園林三部分組成，2011年我國(guó)房地產(chǎn)投資總額為6.18萬(wàn)億元，其中普通住宅、高檔住宅和商業(yè)用房分別占66.18%、5.54%、28.28%，從絕對(duì)面積上看，普通住宅對(duì)地產(chǎn)園林建設(shè)需求最大。預(yù)計(jì)至2015年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近2300億。根據(jù)瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，在充分考慮各類房地產(chǎn)用房需求基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2012-2015年普通住宅、高檔住宅和商業(yè)用房開發(fā)投資CAGR分別為14%、15%和17%。由于不同類型用房對(duì)地產(chǎn)園林需求也有所區(qū)別，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)配套園林約占投資總額的1-4%，其中普通住宅約為1-3%，高檔住宅約為2-5%，商業(yè)用房為1-2%。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)景氣高峰后，高質(zhì)量園林項(xiàng)目將對(duì)后期銷售有著較強(qiáng)推動(dòng)作用，未來(lái)普通住宅、高檔住宅配套園林項(xiàng)目建設(shè)力度將有望逐步加大。我們預(yù)計(jì)2012-2015年普通住宅、高檔住宅、商業(yè)用房等配套園林投資占比將分別達(dá)到2.5%、4%和1%，至2015年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模將有望達(dá)到近2300億元，2011-2015年CAGR為14.51%。園林配套項(xiàng)目投資占比對(duì)規(guī)模影響最大。我們將2015年地產(chǎn)園林市場(chǎng)容量對(duì)普通住宅投資增速及其園林配套項(xiàng)目投資占比進(jìn)行敏感性分析。當(dāng)普通住宅投資增速每變化兩個(gè)百分點(diǎn)，2015年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模約變化111-130億元，而當(dāng)普通住宅配套園林項(xiàng)目投資占比每變化一個(gè)百分點(diǎn)，2015年地產(chǎn)園林市場(chǎng)規(guī)模約變化690億元，顯示出地產(chǎn)園林規(guī)模彈性主要來(lái)自于配套園林項(xiàng)目在房地產(chǎn)開發(fā)投資中的占比。5、縱向一體化經(jīng)營(yíng)模式或?qū)⒊删托袠I(yè)龍頭公司在園林行業(yè)中，設(shè)計(jì)、施工、苗木種植和養(yǎng)護(hù)有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和互補(bǔ)性，設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工，施工展現(xiàn)設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)—施工一體化項(xiàng)目將使園林施工企業(yè)能夠更好地將設(shè)計(jì)理念和工程施工相結(jié)合，提升客戶滿意度，而苗木種植和養(yǎng)護(hù)又為設(shè)計(jì)及施工提供基礎(chǔ)，保證設(shè)計(jì)理念和施工效果的展現(xiàn)，因此我們認(rèn)為完整園林產(chǎn)業(yè)鏈條將為行業(yè)龍頭企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另一方面，與美國(guó)地產(chǎn)園林行業(yè)需求多以家庭為主、規(guī)模小、地區(qū)分散不同，我國(guó)地產(chǎn)園林市場(chǎng)下游客戶主要是大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，需求相對(duì)集中、訂單規(guī)模大，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)園林企業(yè)而言，未來(lái)與大型房地產(chǎn)開發(fā)商“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”模式，應(yīng)會(huì)有助于推動(dòng)企業(yè)收入規(guī)模、市場(chǎng)占有率快速提升，鞏固行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)地位。四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析1、競(jìng)爭(zhēng)格局分析市政園林客戶主要是各地方政府，單體訂單規(guī)模較大，施工周期長(zhǎng)，墊資比例高；地產(chǎn)園林則表現(xiàn)為訂單規(guī)模略小但建設(shè)周期短，施工企業(yè)周轉(zhuǎn)快、回款好的特點(diǎn)。雖然市政園林企業(yè)和地產(chǎn)園林企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有所不同，但行業(yè)仍呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小公司”的特點(diǎn)，龍頭企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)程度較低，未來(lái)有望在市政園林、地產(chǎn)園林領(lǐng)域均出現(xiàn)多家數(shù)十億規(guī)模的大型設(shè)計(jì)施工一體化企業(yè)。2、財(cái)務(wù)分析目前國(guó)內(nèi)上市的5家園林公司基本上已涵蓋市政園林和地產(chǎn)園林行業(yè)龍頭公司，5家公司中從事市政業(yè)務(wù)的東方園林在2012年收入規(guī)模已達(dá)到39億元，從事地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)的棕櫚園林和普邦園林收入規(guī)模分別為32億元和18億元，鐵漢生態(tài)和蒙草抗旱規(guī)模相對(duì)較小，2012年收入分別為12和6億元。從收入增速上看，依靠大訂單推動(dòng)的市政園林企業(yè)要好于受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響的地產(chǎn)園林公司，過(guò)去幾年?yáng)|方園林和鐵漢生態(tài)收入增長(zhǎng)均要好于棕櫚園林和普邦園林。相對(duì)于地產(chǎn)園林企業(yè)中型規(guī)模訂單，高速周轉(zhuǎn)模式，市政園林更多以政府大型項(xiàng)目為主，施工周期長(zhǎng)，部分項(xiàng)目要求設(shè)計(jì)施工一體化，盈利水平較高，因此以東方園林、鐵漢生態(tài)為代表的市政園林企業(yè)無(wú)論毛利率還是凈利率水平基本要高于地產(chǎn)園林公司，而逐步確認(rèn)BT項(xiàng)目投資收益的鐵漢生態(tài)2012年凈利率持續(xù)位居行業(yè)領(lǐng)先水平。由于市政園林項(xiàng)目下游客戶是地方政府，并多以BT或類BT訂單為主，因此市政園林企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍要低于地產(chǎn)園林企業(yè)9。從收現(xiàn)比來(lái)看，上市后多數(shù)企業(yè)均呈現(xiàn)不同幅度下滑，但原因各不相同，地產(chǎn)園林企業(yè)主要是受到房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，而市政園林項(xiàng)目則主要是受到地方政府換屆，項(xiàng)目結(jié)算季度放緩等影響。我們預(yù)計(jì)隨著各種負(fù)面因素影響減小，2013年上市園林公司收現(xiàn)比均有望逐步好轉(zhuǎn)。無(wú)論是市政園林還是地產(chǎn)園林，資金均是企業(yè)保持長(zhǎng)期高速發(fā)展的重要條件之一，經(jīng)過(guò)上市股權(quán)融資后，企業(yè)已逐步開始通過(guò)發(fā)債、銀行借款等渠道增加杠桿式融資額度。從有息負(fù)債占凈資產(chǎn)比例來(lái)看，我們預(yù)計(jì)至2012年末東方園林占比或?qū)⒊^(guò)50%，而普邦園林和鐵漢生態(tài)占比則均在10%以下，后期增加杠桿空間較大。隨著上市后資金增加，各個(gè)公司ROE水平均有所下降，雖然ROE無(wú)法充分反映公司運(yùn)營(yíng)情況，但同期上市市政園林企業(yè)ROE水平要略高于地產(chǎn)園林公司。對(duì)于處于規(guī)模高速擴(kuò)張期的園林企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率12將決定未來(lái)一段時(shí)間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，我們利用園林公司扣除現(xiàn)金后營(yíng)運(yùn)資本與收入規(guī)模匹配性來(lái)衡量各個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率發(fā)現(xiàn)，雖然隨著規(guī)模擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)效率均有所下滑，但考慮到普邦園林和鐵漢生態(tài)規(guī)模較小的銀行借款和應(yīng)付賬款水平，我們預(yù)計(jì)其實(shí)際經(jīng)營(yíng)效率或?qū)⑦h(yuǎn)領(lǐng)先于東方園林。3、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)市政園林投資主體主要是地方政府，一旦政府對(duì)園林綠化政策出現(xiàn)調(diào)整或者在經(jīng)濟(jì)下行周期中減少園林綠化支出、BT項(xiàng)目支付資金周期延長(zhǎng)將會(huì)造成園林施工企業(yè)訂單增速放緩、現(xiàn)金流逐步惡化，降低后期業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?duì)應(yīng)地產(chǎn)園林行業(yè)而言，如果未來(lái)地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步從緊，或?qū)⒂绊懛康禺a(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流回籠，降低地產(chǎn)園林支出，使市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì)性減小。五、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況1、東方園林：目標(biāo)百億的市政園林龍頭（1）公司簡(jiǎn)介東方園林是一家擁有園林工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)和城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)的園林綠化企業(yè)。致力于建設(shè)生態(tài)文明、使人類與自然更加和諧、使人類生活更加舒適和健康，主要服務(wù)于重點(diǎn)市政公共園林工程、高端休閑度假園林工程、大型生態(tài)濕地工程及地產(chǎn)景觀。施工的北京奧林匹克公園中軸樹陣、龍形水系和奧運(yùn)媒體村等三項(xiàng)奧運(yùn)綠化工程被北京市園林綠化企業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“2008年度奧運(yùn)精品工程”。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，過(guò)去6年間收入規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍，CAGR達(dá)到了68.35%，在上市后連續(xù)兩年收入增速超過(guò)100%。2012年上半年公司新簽框架協(xié)議已達(dá)131億元，新簽施工合同29.7億元，我們預(yù)計(jì)至2012年底累計(jì)框架協(xié)議規(guī)?；蛴型_(dá)到260-280億元，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。至2011年底，市政園林行業(yè)收入規(guī)模超10億元企業(yè)僅有三家。（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)①高速擴(kuò)張的市政園林領(lǐng)軍企業(yè)過(guò)去6年公司收入CAGR為68.35%，著力拓展市政園林市場(chǎng)。東方園林是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的園林綠化企業(yè)，在過(guò)去6年間公司收入規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍，從2006年的2.15億元增長(zhǎng)至2011年的29.1億元，CAGR達(dá)到了68.35%，尤其在上市后，公司連續(xù)兩年收入增速超過(guò)100%，迎來(lái)了真正規(guī)模高速擴(kuò)張期。從業(yè)務(wù)架構(gòu)上看，在登陸資本市場(chǎng)解決資金瓶頸后，公司著力拓展對(duì)設(shè)計(jì)施工、資金等要求較高的大型市政園林項(xiàng)目，2011年其收入占比已經(jīng)超過(guò)80%，實(shí)現(xiàn)工程收入超20億元，進(jìn)一步鞏固了公司在市政園林市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)位置。2012年上半年公司新簽框架協(xié)議已達(dá)131億元，新簽施工合同29.7億元，我們預(yù)計(jì)至2012年底累計(jì)新簽框架協(xié)議規(guī)?；蛴型_(dá)到260-280億元，這將為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期難以撼動(dòng)龍頭地位。2011年園林綠化行業(yè)50強(qiáng)中收入規(guī)模超過(guò)10億元企業(yè)僅有5家，其中市政園林企業(yè)3家，分別是東方園林、上海園林和中外園林；地產(chǎn)園林企業(yè)2家，分別是棕櫚園林和普邦園林。從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，雖然市政、地產(chǎn)業(yè)務(wù)會(huì)略有交叉，但龍頭企業(yè)仍會(huì)集中資源發(fā)展優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，因此未來(lái)一段時(shí)間公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍應(yīng)該是以市政園林為主的上海園林和中外園林而非已上市的棕櫚園林和普邦園林。雖然上海園林與公司規(guī)模較為接近，但2011年上海園林收入增速僅為10.88%13，而東方園林為100.21%，而中外園林目前收入規(guī)模不及公司的50%，且海外項(xiàng)目占比大。在充分考慮公司品牌、融資渠道、規(guī)模優(yōu)勢(shì)等競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力情況下，我們認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)很難有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可挑戰(zhàn)公司的行業(yè)龍頭地位，未來(lái)一段時(shí)間東方園林或?qū)⒗^續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)市政園林市場(chǎng)。②產(chǎn)業(yè)鏈完整，依托設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)市政景觀設(shè)計(jì)在行業(yè)中處于核心地位。景觀設(shè)計(jì)在園林產(chǎn)業(yè)中處于前端位置，是提升甲方滿意度、引導(dǎo)創(chuàng)造苗木需求、拉動(dòng)后期園林施工重要保障。從政府角度看，市政園林項(xiàng)目除了要提高綠地覆蓋率，改善環(huán)境質(zhì)量外，同時(shí)也肩負(fù)著提升周邊居住質(zhì)量、吸引地產(chǎn)投資資金的任務(wù)。因此設(shè)計(jì)優(yōu)美、布局合理、錯(cuò)落有致的市政園林項(xiàng)目將有利于周邊土地開發(fā)利用，保證政府土地出讓收入，這也成為政府在大型市政項(xiàng)目招標(biāo)中極為看重的環(huán)節(jié)。從苗木需求看，景觀設(shè)計(jì)好比服裝設(shè)計(jì)，不同設(shè)計(jì)趨勢(shì)和風(fēng)格將引領(lǐng)市場(chǎng)對(duì)不同服裝面料的需求，而主流景觀設(shè)計(jì)風(fēng)格也將決定未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)園林綠化市場(chǎng)對(duì)不同苗木的需求，并有望同時(shí)創(chuàng)造出一些小眾苗木的需求高峰。由于一般苗木需要1-3年的種植、培育周期，因此一旦把握未來(lái)園林設(shè)計(jì)發(fā)展趨勢(shì)則可對(duì)不同苗木種類進(jìn)行提前布局，因勢(shì)利導(dǎo)，達(dá)到事半功倍的效果。從施工角度看，與裝飾行業(yè)類似，園林施工是對(duì)設(shè)計(jì)的實(shí)物化表達(dá)，后期的擴(kuò)初、深化等均需要體現(xiàn)最初設(shè)計(jì)理念與風(fēng)格，因此甲方在招標(biāo)過(guò)程中更愿選擇能夠充分理解設(shè)計(jì)精髓的施工團(tuán)隊(duì)，而設(shè)計(jì)—施工一體化企業(yè)具有得天獨(dú)厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從目前國(guó)內(nèi)園林企業(yè)發(fā)展路徑來(lái)看，大力發(fā)展設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，依托設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已逐步成為行業(yè)龍頭公司共同戰(zhàn)略取向。融合國(guó)內(nèi)外、南北方差異是設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)園林設(shè)計(jì)領(lǐng)域一直存在著國(guó)內(nèi)外品牌差異和南北方地域差異，不同需求、不同風(fēng)格的客戶對(duì)設(shè)計(jì)要求迥異。從品牌影響力來(lái)看，國(guó)外設(shè)計(jì)公司主要參與高端、有重要影響力的市政項(xiàng)目，如城市中央公園、廣場(chǎng)、景觀大道等、以及高端旅游度假項(xiàng)目，設(shè)計(jì)費(fèi)用較高；國(guó)內(nèi)甲級(jí)設(shè)計(jì)企業(yè)多參與中端市政園林項(xiàng)目設(shè)計(jì)，收費(fèi)偏低。從地域差異看，北方園林設(shè)計(jì)更多關(guān)注實(shí)用性，風(fēng)格穩(wěn)重、宏麗，由于水資源相對(duì)匱乏，景色多以山石為主，苗木多選擇較為耐寒常綠的松、柏、榆、槐；而南方園林在設(shè)計(jì)上多呈現(xiàn)小巧、纖麗之態(tài)，關(guān)注細(xì)節(jié)，亭臺(tái)樓閣、小橋流水一應(yīng)俱全，苗木種類繁多，可塑性強(qiáng)。我們認(rèn)為，為滿足不同客戶需求，承接風(fēng)格各異的標(biāo)志性項(xiàng)目，龍頭園林設(shè)計(jì)企業(yè)未來(lái)或?qū)⑦x擇不斷進(jìn)行外延式并購(gòu)戰(zhàn)略，融合國(guó)內(nèi)外、南北方差異，充分整合行業(yè)資源，提升市占率。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)逐步完善，南北平臺(tái)雛形已現(xiàn)。公司早在1999年即與全球著名景觀設(shè)計(jì)公司美國(guó)EDSA合資成立設(shè)計(jì)研究院，開創(chuàng)國(guó)內(nèi)園林企業(yè)與海外設(shè)計(jì)巨頭合作先河，上市后又陸續(xù)收購(gòu)上海尼塔建筑景觀設(shè)計(jì)有限公司，東聯(lián)（上海）創(chuàng)意設(shè)計(jì)發(fā)展有限公司，并將EDSA—東方持股比例提升至75%，目前公司已擁有EDSA-東方、東方利禾、東方艾地、東聯(lián)設(shè)計(jì)、上海尼塔等五個(gè)設(shè)計(jì)品牌，完成了從高端景觀園林、旅游度假項(xiàng)目到中端市政景觀設(shè)計(jì)的完整布局，是目前國(guó)內(nèi)園林綠化施工企業(yè)中設(shè)計(jì)能力最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的公司。我們認(rèn)為，以EDSA-東方、東方利禾、東方艾地為基礎(chǔ)的北方設(shè)計(jì)基地和以東聯(lián)設(shè)計(jì)、上海尼塔為基礎(chǔ)的南方設(shè)計(jì)集團(tuán)已勾勒出公司南北設(shè)計(jì)平臺(tái)雛形，未來(lái)在大型園林設(shè)計(jì)、施工項(xiàng)目上將有望依托南北平臺(tái)互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，大幅提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2011年公司“山東濰坊白浪河鳶都湖設(shè)計(jì)”項(xiàng)目和“浙江湖州南太湖中央公園設(shè)計(jì)”項(xiàng)目分別斬獲首屆國(guó)際景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)大會(huì)金、銀獎(jiǎng)，“北京歡樂(lè)谷主題生態(tài)樂(lè)園規(guī)劃設(shè)計(jì)”項(xiàng)目獲北京市第十五屆優(yōu)秀工程設(shè)計(jì)一等獎(jiǎng)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)仍將憑借在設(shè)計(jì)領(lǐng)域強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力帶動(dòng)施工業(yè)務(wù)再上一層樓。③定位復(fù)合景觀服務(wù)商，全國(guó)區(qū)域綜合布局著力打造全國(guó)一流“復(fù)合景觀服務(wù)商”品牌。隨著我國(guó)市政園林發(fā)展，市場(chǎng)需求在不斷提高，城市園林功能不再僅僅滿足于景觀性、生態(tài)性，更需要使其成為城市休閑、娛樂(lè)中心，成為區(qū)域核心動(dòng)力板塊。在此背景下，公司在原有為城市景觀工程提供從規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工建設(shè)到養(yǎng)護(hù)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)綜合服務(wù)的基礎(chǔ)上提出了定位于城市“復(fù)合景觀服務(wù)商”戰(zhàn)略規(guī)劃。公司計(jì)劃整合相關(guān)文化、演藝、特效等方面的國(guó)際知名品牌，在未來(lái)的三到五年內(nèi)，在全國(guó)50個(gè)左右的戰(zhàn)略城市的中央公園或母親河兩岸，量身定制具有城市特質(zhì)和文化內(nèi)涵的現(xiàn)代城市復(fù)合景觀，使之成為城市的區(qū)域公共活動(dòng)中心，市民休閑娛樂(lè)的最佳去處。為打造去過(guò)一流“復(fù)合景觀服務(wù)商”公司進(jìn)行了大量人才儲(chǔ)備，至2012年年中公司員工數(shù)量已接近2400人，其中超過(guò)65%擁有本科以上學(xué)歷，高學(xué)歷設(shè)計(jì)、項(xiàng)目管理人員占比高。我們預(yù)計(jì)，隨著城市綜合定位不斷提升，未來(lái)對(duì)園林復(fù)合景觀需求將日益擴(kuò)大，作為準(zhǔn)備充分的園林綠化領(lǐng)軍企業(yè)，公司將有望充分受益此次行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變革。南北市場(chǎng)開拓有序、布局合理。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠在全國(guó)范圍承接市政園林施工項(xiàng)目的企業(yè)，秉承“先北后南，逐級(jí)拓展”的戰(zhàn)略，近三年除既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的華北地區(qū)，公司從2011年起重點(diǎn)開拓沈陽(yáng)、錦州、包頭、鄂爾多斯、大連、丹東、營(yíng)口等東北城市，并取得不俗的成績(jī)。2011年?yáng)|北地區(qū)收入5.02億元，占比約為17.25%，而到2012年6月底，東北地區(qū)收入已達(dá)7.22億元，占半年?duì)I業(yè)收入近50%。北方市場(chǎng)高速增長(zhǎng)并未放緩公司南擴(kuò)步伐，2012年新進(jìn)入西安、海南、武漢、柳州、南寧、廈門、襄陽(yáng)等大中型城市，考慮到廣西園博會(huì)等因素影響，我們預(yù)計(jì)2013年公司南方地區(qū)業(yè)務(wù)有望接力東北項(xiàng)目，繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。（3）管理戰(zhàn)略①充分整合上游資源，加大苗木業(yè)務(wù)發(fā)展力度提升苗木產(chǎn)品自給率將成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。苗木資源是園林綠化施工中重要原材料，約占工程總造價(jià)15%，是保證工程施工效果、提升客戶滿意度的核心要素，如何確保種類豐富的苗木資源及時(shí)出現(xiàn)在工程各個(gè)形象節(jié)點(diǎn)是園林施工企業(yè)所必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。但由于受到供求信息不對(duì)稱、苗木生長(zhǎng)周期/地域差異、市場(chǎng)主流設(shè)計(jì)風(fēng)格變化，以及采購(gòu)環(huán)節(jié)過(guò)多等因素影響，苗木市場(chǎng)往往呈現(xiàn)出價(jià)格周期強(qiáng)、供給波動(dòng)大、采購(gòu)質(zhì)量難以控制等特點(diǎn)，易對(duì)企業(yè)設(shè)計(jì)、施工等業(yè)務(wù)開展造成較大影響，因此逐步提升苗木自給率是行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。另辟蹊徑，攜“苗聯(lián)網(wǎng)”助推公司苗木基地布局。公司在上市后利用融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)加大力度進(jìn)行苗木基地建設(shè)，至2011年底公司生產(chǎn)型苗木基地已達(dá)到1.2萬(wàn)余畝，主要分布在北京、山東、河北、江蘇、浙江等地，未來(lái)公司將利用定向增發(fā)募集資金在陜西、山西、山東、河北等地區(qū)再建約2.5萬(wàn)畝苗木生產(chǎn)基地，豐富自有苗木種類，提升施工項(xiàng)目苗木自給率。與此同時(shí)，為充分整合苗木資源，打通種植、銷售、物流配送、苗木新品開發(fā)、供需、資金等各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，公司另辟蹊徑，首次提出“苗聯(lián)網(wǎng)”理念，并以此為依托，未來(lái)陸續(xù)在全國(guó)20個(gè)城市建立新型苗木種植基地，集中對(duì)苗農(nóng)、生產(chǎn)研發(fā)、交易進(jìn)行全面系統(tǒng)化運(yùn)營(yíng)，并向周邊苗農(nóng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)輻射，最終形成區(qū)域具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的苗木種植生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為，“苗聯(lián)網(wǎng)”實(shí)質(zhì)是將園林施工企業(yè)、苗農(nóng)、戰(zhàn)略投資者、銀行緊密連接在一起的創(chuàng)新型苗木資源整合模式，對(duì)于東方園林而言，這種合作模式一方面可以長(zhǎng)期滿足公司規(guī)模性施工用苗木需求，降低價(jià)格、供給等因素波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目造成的負(fù)面影響；另一方面公司可憑借苗木整合平臺(tái)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)苗木市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，提升公司上游資源掌控力，從產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合協(xié)同效應(yīng)上繼續(xù)拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距。②加大保障地塊引入力度，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)政府結(jié)算進(jìn)度略有放緩，預(yù)計(jì)年底將有所改善。公司市政項(xiàng)目主要按照工程形象進(jìn)度劃分不同階段支付工程進(jìn)度款結(jié)算，但由于各個(gè)項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間點(diǎn)與施工進(jìn)度的差異，在存貨項(xiàng)下長(zhǎng)期存在已完工未結(jié)算項(xiàng)，其占同期收入比重一般維持在25%-45%左右。但2012年由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方政府換屆等因素影響，公司部分市政園林項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有所放緩，12H1公司新增已完工未結(jié)算項(xiàng)目達(dá)到了15.09億元，占當(dāng)期收入比例已接近70%。進(jìn)入年末時(shí)期，隨著“十八大”結(jié)束、公司自身加大年底催款力度，以及部分地方政府年底集中支付，我們認(rèn)為市政項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度將快速提升，預(yù)計(jì)至2012年底新增已完工未結(jié)算項(xiàng)目占收入比例將回落至40%-50%的合理區(qū)間。保障地塊與項(xiàng)目考核雙管齊下，確保項(xiàng)目資金回籠。為降低地方政府項(xiàng)目資金支付風(fēng)險(xiǎn)，精選合作伙伴，2011年底公司率先提出“暖冬計(jì)劃”，計(jì)劃與全國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力排名前列的約50個(gè)城市建立起戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，優(yōu)化區(qū)域布局，逐步加大南方市場(chǎng)開拓力度。此外，為降低回款風(fēng)險(xiǎn)，公司積極探索土地保障模式，即在簽訂景觀工程協(xié)議（合同）時(shí)，通過(guò)與業(yè)主談判，將具體指定地塊作為項(xiàng)目工程資金保障，如政府出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)則以該地塊出讓收入作為工程款的支付來(lái)源，即從資金源頭上確保園林工程款回收，提高應(yīng)收賬款保障系數(shù)。在加大外部風(fēng)控的同時(shí)，公司在對(duì)營(yíng)銷、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等相關(guān)系統(tǒng)考核中，提高了結(jié)算和收款權(quán)重，降低了簽約和產(chǎn)值在考核中所占的比重，由過(guò)去的產(chǎn)值導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變?yōu)槭湛顚?dǎo)向型，內(nèi)外部雙管齊下，確保將壞賬風(fēng)險(xiǎn)降低至最低水平。③改善付款模式，提升現(xiàn)金流水平在2012年之前簽訂的施工合同中多以5-3-2支付模式為主，即要求業(yè)主在施工過(guò)程中支付已完工工程款的50%，工程完工后支付至80%，養(yǎng)護(hù)期結(jié)束后支付剩余尾款，由于前期付款比例相對(duì)較低，在施工過(guò)程中公司資金壓力較大。隨著公司品牌知名度及溢價(jià)力逐步提升，公司2012年新簽大型項(xiàng)目已陸續(xù)更改支付模式，由5-3-2變更至6-3-1或7-2-1，加大業(yè)主在施工過(guò)程中資金支付比例，降低公司墊資支出。我們認(rèn)為，這種支付模式的變化將有利于改善公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，提升資金綜合利用效率，有利于進(jìn)一步提升公司未來(lái)大型項(xiàng)目承接能力。（4）公司風(fēng)險(xiǎn)公司是市政園林領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，其主要客戶來(lái)自于各個(gè)地方政府，如果后期地方綠化投資縮減將可能直接影響公司收入增長(zhǎng)速度。此外，公司目前主要以類BT墊資模式為主，回款進(jìn)度受地方政府財(cái)政收入周期影響較大，波動(dòng)性強(qiáng)，有一定風(fēng)險(xiǎn)敞口，后期如果政府回款不及時(shí)將直接對(duì)公司現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響。2、普邦園林：競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出的地產(chǎn)園林龍頭（1）公司簡(jiǎn)介公司是一家專門從事園林工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)、苗木種植以及園林養(yǎng)護(hù)等業(yè)務(wù)的大型民營(yíng)企業(yè)，主要為住宅、旅游度假區(qū)和公共綠地等提供綜合園林服務(wù)，具有國(guó)家城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì)，項(xiàng)目多次榮獲中國(guó)風(fēng)景園林學(xué)會(huì)“優(yōu)秀園林綠化工程獎(jiǎng)”大金獎(jiǎng)、“詹天佑土木工程大獎(jiǎng)”等。公司是廣東省風(fēng)景園林協(xié)會(huì)和廣州市城市綠化協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，先后獲得“2010年度全國(guó)城市園林綠化企業(yè)50強(qiáng)”、“廣東省二十強(qiáng)優(yōu)秀園林企業(yè)”等榮譽(yù)。公司是國(guó)內(nèi)地產(chǎn)園林領(lǐng)軍企業(yè)之一，收入規(guī)模在過(guò)去6年間增長(zhǎng)了近10倍，從2005年的1.33億元大幅上升至2011年的13.09億元，CAGR達(dá)到了46.45%，目前位列國(guó)內(nèi)園林綠化企業(yè)50強(qiáng)第四位，地產(chǎn)園林第二位。公司一直將園林景觀設(shè)計(jì)作為施工業(yè)務(wù)發(fā)展的先導(dǎo)，前公司設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)數(shù)已達(dá)到324人，約占員工總數(shù)的1/4，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率水平長(zhǎng)期維持在60%以上，雙雙處于行業(yè)領(lǐng)先水平。未來(lái)公司將有望繼續(xù)依托設(shè)計(jì)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在推動(dòng)施工訂單增長(zhǎng)的同時(shí)，將逐步提升大型項(xiàng)目綜合毛利率水平。（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)①專注地產(chǎn)園林，規(guī)模排名第二收入規(guī)模大幅提升，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)地產(chǎn)園林領(lǐng)軍企業(yè)之一，從成立之初一直保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入在過(guò)去6年間增長(zhǎng)了近10倍，從2005年的1.33億元大幅上升至2011年的13.09億元，CAGR達(dá)到了46.45%，目前公司收入規(guī)模位列國(guó)內(nèi)園林綠化企業(yè)50強(qiáng)第四位，地產(chǎn)園林第二位，僅次于棕櫚園林。公司擁有從前期設(shè)計(jì)、施工，到后期園林養(yǎng)護(hù)完整產(chǎn)業(yè)鏈條，目前園林施工業(yè)務(wù)占比近90%，是公司收入主要來(lái)源，但隨著設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)對(duì)后期施工影響力不斷提升，公司近幾年設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)一直保持快速增長(zhǎng)，2011年設(shè)計(jì)收入已達(dá)到1.21億元，未來(lái)有望成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展的又一引擎。循序北上，從區(qū)域龍頭向全國(guó)性龍頭轉(zhuǎn)型。公司早期屬于地產(chǎn)園林行業(yè)南方區(qū)域龍頭，2008年前華南地區(qū)業(yè)務(wù)占比超過(guò)75%，但隨著客戶結(jié)構(gòu)和質(zhì)量逐步優(yōu)化、品牌知名度提升，公司采取循序北上策略，逐步擴(kuò)大華東和西南地區(qū)市場(chǎng)，穩(wěn)步向全國(guó)性地產(chǎn)園林龍頭轉(zhuǎn)型。至1H12公司華南地區(qū)銷售收入占比已回落至51.89%，而華東地區(qū)和西南地區(qū)占比分別提升至28.22%和10.5%，“一基兩翼”全國(guó)性布局雛形已現(xiàn)。隨著公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)張，簽約承擔(dān)超千萬(wàn)元大型項(xiàng)目也呈現(xiàn)逐年增加態(tài)勢(shì)，2009年大型項(xiàng)目訂單簽約規(guī)模僅為3.25億元，而至2011年新簽約超千萬(wàn)規(guī)模大型項(xiàng)目已達(dá)48個(gè)，累計(jì)金額約為8.91億元。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)、公司外省布局日趨合理，未來(lái)大型訂單規(guī)模有望繼續(xù)提升。②深耕設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)毛利率領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手設(shè)計(jì)人員占比高，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。由于地產(chǎn)園林屬于園林綠化項(xiàng)目中“精品工程”，需要在有限區(qū)域范圍內(nèi)融合各種園林設(shè)計(jì)風(fēng)格，以達(dá)到改善住宅環(huán)境、提升小區(qū)品質(zhì)的作用，因此中高端樓盤對(duì)配套園林設(shè)計(jì)、苗木品種選擇、工程施工質(zhì)量均有著較高要求。作為行業(yè)內(nèi)龍頭公司，普邦一直將園林景觀設(shè)計(jì)作為施工業(yè)務(wù)發(fā)展的先導(dǎo)，著力培養(yǎng)設(shè)計(jì)人才，目前公司設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)數(shù)已達(dá)到324人，約占員工總數(shù)的1/4，遠(yuǎn)領(lǐng)先于行業(yè)其他內(nèi)上市公司。在近10年以來(lái)，公司依靠自身設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)和獨(dú)具特色的風(fēng)格體系，以承接了超700個(gè)設(shè)計(jì)合同，收入規(guī)模超億元。深化設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，毛利率水平高。公司與美國(guó)SWAGROUP、貝爾高林等國(guó)際設(shè)計(jì)企業(yè)合作緊密，并向其客戶提供具有國(guó)際設(shè)計(jì)水平的深化設(shè)計(jì)服務(wù)，使公司設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的理念和技術(shù)始終保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。在此背景下，公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率水平長(zhǎng)期維持在60%以上，僅在1H12略低于以“大市政”設(shè)計(jì)為主的東方園林。我們認(rèn)為，未來(lái)公司將有望繼續(xù)依托設(shè)計(jì)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在推動(dòng)施工訂單增長(zhǎng)的同時(shí)，將逐步提升大型項(xiàng)目綜合毛利率水平。③風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，后期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望繼續(xù)提升在回款端，公司在發(fā)展過(guò)程中極為重視風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)合作客戶規(guī)模、信用等有著嚴(yán)格的考核評(píng)價(jià)體系，只選擇與支付能力強(qiáng)、付款及時(shí)客戶進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，保證項(xiàng)目進(jìn)度款回收，至2011年底公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，收現(xiàn)比均位居可比上市公司前列。在付款端，公司在上市前并未充分應(yīng)用負(fù)債杠桿，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率高、規(guī)模小，而隨著后期公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、品牌溢價(jià)等不斷提升，我們預(yù)計(jì)公司將逐步延長(zhǎng)應(yīng)付賬款付款周期，這將有利于提升資金利用效率，保證后期訂單承接能力。我們認(rèn)為公司優(yōu)秀風(fēng)控管理體系和日益增強(qiáng)的上游溢價(jià)能力將持續(xù)提升公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流水平，夯實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，在經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)費(fèi)率、規(guī)模性訂單執(zhí)行能力等多方面拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。④在手資金充裕，確保后期訂單承接能力公司IPO上市共融資12.59億元，其中超募資金約9.05億元，至2012年3季度末，現(xiàn)金及等價(jià)物余額約為10.33億元，相當(dāng)于東方園林、棕櫚園林和鐵漢生態(tài)同期現(xiàn)金及等價(jià)物余額的2倍左右，如果我們按照地產(chǎn)園林30%，市政園林40%-50%墊資比例測(cè)算，目前普邦資金可撬動(dòng)訂單規(guī)模將達(dá)到34億元左右。目前上市園林企業(yè)均已開始加大杠桿，截止三季度末，棕櫚園林已有5.37億元短期借款和7億元債券，東方園林有9.75億元短期貸款和5億元短融，鐵漢生態(tài)則約有3.1億元短期借款，公司后期也將發(fā)行7億元債券，繼續(xù)提升在手資金規(guī)模。我們認(rèn)為，目前較充足的在手資金以及可利用的融資空間將提升公司規(guī)模性訂單承接能力，確保公司“大客戶、大訂單”戰(zhàn)略的順利實(shí)施，推動(dòng)未來(lái)收入規(guī)模持續(xù)、高速擴(kuò)張。（3）管理戰(zhàn)略①擴(kuò)建苗木基地，完善地產(chǎn)園林產(chǎn)業(yè)鏈條苗木自給率低，制約公司發(fā)展。苗木是園林施工行業(yè)重要原材料，與設(shè)計(jì)、施工、養(yǎng)護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)，對(duì)施工業(yè)務(wù)進(jìn)度、成本、形象等方面影響較大。至2011年底公司在四會(huì)、東源、陽(yáng)春等地?fù)碛屑s1033畝苗木基地，其規(guī)模僅相當(dāng)于東方、棕櫚等公司的1/10，發(fā)展規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于公司施工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)水平，造成大部分苗木材料需采取外購(gòu)方式解決，苗木自給率偏低，很大程度上影響了公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，逐步成為制約公司快速發(fā)展的主要瓶頸。募投項(xiàng)目大幅提升華南地區(qū)苗木自給率。為打破苗木瓶頸，公司利用募集資金1.33億元在廣東四會(huì)蒲洞、四會(huì)龍甫、江西高安建山等三地?cái)U(kuò)建3583畝苗木基地，將公司未來(lái)苗木基地總量提升至4600余畝，根據(jù)公司測(cè)算，募投基地完全投產(chǎn)后將使公司華南地區(qū)苗木采購(gòu)自給率提升至53.41%，基本解決對(duì)外部苗木采購(gòu)過(guò)分依賴。我們認(rèn)為，募投苗木基地的建立將完善公司從設(shè)計(jì)、施工到苗木種植和后期維護(hù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，提高施工效率、提升項(xiàng)目質(zhì)量、降低采購(gòu)成本，使公司在華南地區(qū)綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。②加強(qiáng)“大客戶、大訂單”發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)質(zhì)大客戶戰(zhàn)略保證公司長(zhǎng)期發(fā)展。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展，以資金、土地、人才等為代表的核心資源不斷向龍頭企業(yè)集中，前十名房地產(chǎn)開發(fā)商市占率已由2008年的8.14%提升至2011年的10.43%，2012年這一占比更是達(dá)到了12.46%。在地產(chǎn)開發(fā)商規(guī)模不斷提升的背景下，其對(duì)園林配套項(xiàng)目施工企業(yè)在規(guī)模、設(shè)計(jì)、質(zhì)量、資金、工期等方面要求不斷提升，大型地產(chǎn)企業(yè)與龍頭園林公司“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)明顯。公司在發(fā)展過(guò)程中一直堅(jiān)守與大客戶共建精品工程的戰(zhàn)略，目前萬(wàn)科、保利、中信（華南）集團(tuán)等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)均已成為公司客戶，其中萬(wàn)科、中信、保利等前四大戰(zhàn)略核心客戶約貢獻(xiàn)近40%銷售收入。我們認(rèn)為公司這種“大客戶、大訂單”發(fā)展模式將在訂單規(guī)模、毛利率水平、區(qū)域布局等方面充分受益于房地產(chǎn)行業(yè)集中度逐步提升的發(fā)展趨勢(shì)，有望保證公司規(guī)模長(zhǎng)期穩(wěn)步提升。開拓西南市場(chǎng)再次斬獲大額訂單。在與全國(guó)性大型房地產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)合作的同時(shí)，公司亦積極開拓與區(qū)域型龍頭開發(fā)商的戰(zhàn)略合作，12月中旬公司與重慶融匯地產(chǎn)（集團(tuán)）有限公司簽訂了《園林工程2013～2015年度戰(zhàn)略合作協(xié)議》，翻開了與西南地區(qū)龍頭房企合作的新篇章。在合作協(xié)議中，融匯地產(chǎn)保證2013年度直接委托與公司完成園林工程設(shè)計(jì)、施工的項(xiàng)目合同簽約額累計(jì)不少于3億元，同時(shí)承諾此后每年度遞增至少10%，三年合計(jì)委托公司完成的園林工程設(shè)計(jì)、施工項(xiàng)目合同簽約額不少于10億元。我們認(rèn)為，此次戰(zhàn)略合作一方面將支撐公司未來(lái)三年收入仍將保持較高速增長(zhǎng)，另一方面可充分總結(jié)此次戰(zhàn)略合作經(jīng)驗(yàn)，助力公司其他區(qū)域市場(chǎng)開拓。③加速全國(guó)布局，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為加速由區(qū)域性龍頭向全國(guó)性領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)變，提升省外業(yè)務(wù)占比，公司后期將利用募集資金陸續(xù)在成都、南寧、武漢、上海等地建立景觀工程分公司，加大渠道拓展力度，增強(qiáng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)服務(wù)響應(yīng)度。我們認(rèn)為分公司建立將進(jìn)一步完善公司目前“一基兩翼”（以華南為基地，以華東、西南為兩翼）戰(zhàn)略布局，未來(lái)華南、華東和西南將有望成為收入規(guī)模增速最快的三大區(qū)域。與此同時(shí)，為提升設(shè)計(jì)品牌影響力，有效地保證設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，公司還將投資5500萬(wàn)元在北京、上海、成都三地設(shè)立設(shè)計(jì)分院，并依托當(dāng)?shù)厝瞬艃?yōu)勢(shì)，直接覆蓋華北、東北、華東和西南地區(qū)市場(chǎng)，助力公司全國(guó)性“大客戶、大訂單”發(fā)展戰(zhàn)略。（4）公司風(fēng)險(xiǎn)公司主要業(yè)務(wù)收入基本來(lái)自于地產(chǎn)園林行業(yè)，因此未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)銷售、開工情況將直接影響公司訂單及收入增長(zhǎng)，造成業(yè)績(jī)大幅下滑。此外，地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)需要施工企業(yè)進(jìn)行一定墊資，公司賬面上存在大量應(yīng)收賬款，如果后期開發(fā)商資金鏈趨緊，延長(zhǎng)還款周期，將使公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，造成當(dāng)期資產(chǎn)減值損失上升、施工項(xiàng)目進(jìn)度放緩，使實(shí)際業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。3、鐵漢生態(tài)：市政、生態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)（1）公司簡(jiǎn)介公司是集生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、工程施工與養(yǎng)護(hù)、苗木種植、生物有機(jī)肥生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈于一體的生態(tài)環(huán)境建設(shè)綜合公司，致力于被破壞地表植被的修復(fù)及城市景觀環(huán)境的營(yíng)造。公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域樹立了良好的口碑，并擅長(zhǎng)用生態(tài)的方式建設(shè)園林景觀，公司綜合施工能力強(qiáng)，擅長(zhǎng)復(fù)雜地形、不同環(huán)境的跨區(qū)域施工，先后承建了多處標(biāo)志性生態(tài)環(huán)境建設(shè)精品工程項(xiàng)目。公司為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擁有城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì)、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)涉足生態(tài)修復(fù)和園林綠化領(lǐng)域的企業(yè)，收入規(guī)模由2007年的不足億元上升至2011年的8.25億元，我們預(yù)計(jì)2012年將有望達(dá)到12億元，過(guò)去5年CAGR近66%。隨著上市后在資金、品牌、人才等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，公司依托生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目樹立的良好口碑順利切入市政園林市場(chǎng)，目前園林綠化項(xiàng)目收入占比已提升至55%-65%，逐步實(shí)現(xiàn)由單一生態(tài)修復(fù)企業(yè)向具有綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的園林綠化企業(yè)轉(zhuǎn)型。（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)①?gòu)纳鷳B(tài)修復(fù)企業(yè)向綜合園林綠化企業(yè)進(jìn)軍規(guī)模高速增長(zhǎng)，園林綠化占比穩(wěn)步提升。公司是國(guó)內(nèi)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，也是少數(shù)能夠同時(shí)涉足生態(tài)修復(fù)和園林綠化行業(yè)的企業(yè)，近幾年憑借在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開始逐步加大對(duì)市政園林市場(chǎng)的開拓力度，并帶動(dòng)收入規(guī)模由2007年的不足億元上升至2011年的8.25億元，我們預(yù)計(jì)2012年收入或?qū)⒔咏?2億元，過(guò)去5年CAGR將達(dá)到66%，生態(tài)修復(fù)工程和園林綠化工程收入占比已超過(guò)95%。隨著上市后在資金、品牌、人才等方面優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，公司逐步嘗試通過(guò)BT模式提升市政園林項(xiàng)目規(guī)模，目前園林綠化項(xiàng)目收入占比已提升至55%-65%，逐步實(shí)現(xiàn)了由單一生態(tài)修復(fù)企業(yè)向具有綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的園林綠化企業(yè)轉(zhuǎn)型。依托競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)開拓外省市場(chǎng)，毛利、凈利維持高位。由于不同地區(qū)之間地貌、氣候、土壤、植物生長(zhǎng)習(xí)性等方面差異較大，對(duì)園林綠化企業(yè)的施工經(jīng)驗(yàn)和施工能力要求很高，因此只有極少數(shù)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)全國(guó)跨區(qū)域業(yè)務(wù)發(fā)展。公司作為生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，憑借多年技術(shù)沉淀和品牌影響力，穩(wěn)步開拓華南以外市場(chǎng)，至1H12公司非華南地區(qū)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過(guò)50%，大型市政園林BT項(xiàng)目基本全部集中在華南以外市場(chǎng)。與此同時(shí)公司對(duì)省外項(xiàng)目的資質(zhì)、盈利、回款等方面有著極為嚴(yán)格的評(píng)審流程，因此即便在市場(chǎng)開拓過(guò)程中仍保持著較高的毛利率和凈利率，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力位居行業(yè)前列。②生態(tài)修復(fù)和市政園林雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)我國(guó)公路和礦山生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)空間廣闊生態(tài)修復(fù)是指采用物理和生物工程等綜合技術(shù)方法，對(duì)因人類活動(dòng)造成的工程創(chuàng)傷及自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致受損的地表植被進(jìn)行修復(fù)重建，主要目的是使遭到破壞的生態(tài)系統(tǒng)逐步恢復(fù)并向良性的方向發(fā)展。目前生態(tài)修復(fù)工程主要包括公路、鐵路邊坡等道路邊坡生態(tài)修復(fù)、礦山開采生態(tài)修復(fù)、水利工程生態(tài)修復(fù)，以及沙漠化、荒漠化治理等幾大類。預(yù)計(jì)至2015年公路綠化投資規(guī)模或超200億/年。在“十四五”期間我國(guó)公路建設(shè)投資額從2006年的6231億元，大幅上升至2010年的11482億元，2011年更是達(dá)到了12596億元，CAGR為15.16%，與此同時(shí)，公路建設(shè)綠化投資規(guī)模也在穩(wěn)步提升，至2009年底已突破百億大關(guān)，達(dá)到125億元，至2011年全國(guó)公路綠化里程已超200萬(wàn)公里。根據(jù)交通部發(fā)布的《2007年度中國(guó)公路水路交通環(huán)境保護(hù)狀況報(bào)告》，從2002年到2006年我國(guó)公路建設(shè)項(xiàng)目平均環(huán)保投資比例從1.4%上升到1.84%，其中公路邊坡生態(tài)修復(fù)等綠化項(xiàng)目投資占比由2003年的1.08%上升至2009年的1.3%左右，我們預(yù)計(jì)在“十四五”期間隨著政府逐步加大環(huán)保投入力度，未來(lái)綠化投資占比有望繼續(xù)小幅提升。我們保守預(yù)測(cè)“十四五”期間我國(guó)公路投資CAGR為4%，綠化投資占比提升至1.4%左右，則至2015年我國(guó)公路綠化投資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到206.3億元，市場(chǎng)空間廣闊。煤炭礦山修復(fù)保證金制度逐步完善，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超400億元/年。目前在全國(guó)113,108座礦山中，采空區(qū)面積約為134.9萬(wàn)公頃，采礦活動(dòng)占用或破壞的土地面積238.3萬(wàn)公頃，植被破壞嚴(yán)重。為加大礦山生態(tài)修復(fù)力度，提升礦區(qū)環(huán)境質(zhì)量，2006年2月10日，財(cái)政部、國(guó)土資源部、國(guó)家環(huán)?？偩职l(fā)布《關(guān)于逐步建立礦山環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)責(zé)任機(jī)制的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)從2006年起要逐步建立礦山環(huán)境治理和生態(tài)恢復(fù)責(zé)任機(jī)制；2007年10月1日，山西省政府下發(fā)《山西省礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金提取使用管理辦法（試行）》，規(guī)定對(duì)煤炭企業(yè)征收的礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金的提取標(biāo)準(zhǔn)為每噸提取10元，并按月提?。?009年國(guó)土資源部出臺(tái)《礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)規(guī)定》，國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)、社會(huì)團(tuán)體或者個(gè)人投資者，對(duì)已關(guān)閉或者廢棄礦山的地質(zhì)環(huán)境進(jìn)行治理恢復(fù)。2011年我國(guó)原煤產(chǎn)量約為35.2億噸，根據(jù)瑞銀煤炭行業(yè)預(yù)測(cè)，至2014年原煤產(chǎn)量或?qū)⑼黄?0億噸，如果我們按10元/噸提取環(huán)境治理保證金，則煤炭礦山治理規(guī)模至2014年將超400億元。我們保守預(yù)計(jì)非煤炭礦山生態(tài)修復(fù)規(guī)?；九c煤炭相當(dāng)，以公司生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)集中的廣東市場(chǎng)為例，目前廣東省約有2000多個(gè)采石場(chǎng)，需要植被恢復(fù)面積約為2500萬(wàn)平米，按照100元/平生態(tài)修復(fù)成本測(cè)算，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)25億元。③技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，依托修復(fù)業(yè)務(wù)帶動(dòng)園林業(yè)務(wù)增長(zhǎng)生態(tài)修復(fù)技術(shù)要求高，從事企業(yè)少。生態(tài)修復(fù)目的是要達(dá)到自然環(huán)境自我發(fā)展和自然演替，以恢復(fù)生物鏈平衡、重現(xiàn)原始自然狀態(tài)，使遭到破壞的生態(tài)系統(tǒng)逐步恢復(fù)并向良性的方向發(fā)展，并逐步減少后期養(yǎng)護(hù)。因此在生態(tài)修復(fù)施工過(guò)程中需要綜合采用植物選培、基質(zhì)配置、工程施工等綜合技術(shù)，涉及生態(tài)學(xué)、巖體工程力學(xué)、土壤肥料學(xué)、農(nóng)學(xué)、生物學(xué)、園林學(xué)、工程機(jī)械學(xué)等多個(gè)學(xué)科，如果不能掌握上述技術(shù)并靈活運(yùn)用，工程施工后很容易造成“一年綠、二年黃、三年荒”現(xiàn)象，所以技術(shù)實(shí)力是進(jìn)入生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的主要障礙。由于較高的技術(shù)壁壘，目前國(guó)內(nèi)從事生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)公司規(guī)模均較小，年產(chǎn)值基本在千萬(wàn)元以下，大部分只能從事如平面及土質(zhì)邊坡等一些初級(jí)生態(tài)修復(fù)工程，能夠承接大型綜合生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目的企業(yè)數(shù)量有限，在2011年“園林綠化50強(qiáng)”排名前十的企業(yè)中，僅有鐵漢生態(tài)和杭州園林綠化工程公司在從事規(guī)模性生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)。加大研發(fā)投入力度，保持技術(shù)領(lǐng)先性。為鞏固并提升在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司一直致力于生態(tài)修復(fù)相關(guān)技術(shù)研發(fā)，并將其積極應(yīng)用于工程施工中。從2007年起，公司研發(fā)費(fèi)用一直呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)至2012年或?qū)⒂型黄?500萬(wàn)元，占收入比例將繼續(xù)維持在4%以上，遠(yuǎn)高于東方園林、棕櫚園林、普邦園林等其他上市公司1.5%-2.5%的收入占比，而至2011年底公司員工中研發(fā)人員占比已超過(guò)15%，也處于同行業(yè)上市公司中最高水平。截至2012年6月30日，公司已取得國(guó)家專利17項(xiàng)，在申請(qǐng)專利10項(xiàng)，并已與北京大學(xué)、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國(guó)科學(xué)院仙湖植物園、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院等院所建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同開展前沿項(xiàng)目和新產(chǎn)品研發(fā)，保證公司儲(chǔ)備項(xiàng)目技術(shù)仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。生態(tài)修復(fù)、園林綠化資源共享，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。鐵漢生態(tài)是少數(shù)幾家橫跨生態(tài)修復(fù)和市政園林兩個(gè)領(lǐng)域的綠化施工企業(yè)，我們認(rèn)為這種模式將有利于公司規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展。①生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)有利于減少周期影響，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。由于市政園林業(yè)務(wù)主要由地方政府主導(dǎo)，地方財(cái)政收入波動(dòng)性將使園林綠化投資具有較強(qiáng)周期性，進(jìn)而通過(guò)回款、訂單、結(jié)算進(jìn)度等多方面影響施工企業(yè)。而生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目更多是由企業(yè)、地方或中央專項(xiàng)資金推動(dòng)實(shí)施，受周期波動(dòng)影響小、毛利率高、回款及時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)可為公司施工業(yè)務(wù)提供可靠的“緩沖墊”，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。②通過(guò)生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)助推市政園林市場(chǎng)開拓。由于多數(shù)大型生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目均由地方政府主導(dǎo)，公司完全可通過(guò)生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目與地方政府建立良好關(guān)系，依托技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)順利延伸至當(dāng)?shù)厥姓@林施工項(xiàng)目，形成生態(tài)修復(fù)與市政園林良性“正反饋”機(jī)制，雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。③共享銷售渠道與信息資源，降低費(fèi)用水平。公司目前已建立北京、成都、長(zhǎng)沙、西安等12家分支機(jī)構(gòu)，跨區(qū)域發(fā)展銷售布局已經(jīng)初步成形。由于生態(tài)修復(fù)和市政園林業(yè)務(wù)在客戶、地域上有一定重合性，各項(xiàng)目組可共享銷售渠道及信息資源，統(tǒng)籌進(jìn)行招投標(biāo)安排，降低公司綜合費(fèi)用率。我們認(rèn)為在公司生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)積累的技術(shù)、品牌、客戶等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將成為公司拓展市政園林市場(chǎng)重要推動(dòng)力，生態(tài)修復(fù)與市政園林依托互補(bǔ)發(fā)展戰(zhàn)略將使公司規(guī)模持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。④以小型市政BT項(xiàng)目為主，低風(fēng)險(xiǎn)、快回款、高收益為提升收入規(guī)模，保證資金利用效率，從2011年起公司逐步開始嘗試市政園林BT項(xiàng)目，截止至2012年底公司簽訂市政園林BT施工工程共有7項(xiàng)，累計(jì)合同總額已達(dá)到19.52億元。與其他園林綠化施工企業(yè)注重單體項(xiàng)目規(guī)模不同，公司在簽訂市政園林BT項(xiàng)目時(shí)更多關(guān)注回款、資金利用效率和項(xiàng)目回報(bào)，因此公司BT項(xiàng)目多呈現(xiàn)“低風(fēng)險(xiǎn)、快回款、高收益”的特點(diǎn)。低風(fēng)險(xiǎn)：公司在簽訂BT施工合同時(shí)，一方面注重地方政府后期支付能力，因此多選擇財(cái)政收入情況良好地區(qū)，如廣東、江蘇、湖南等省市進(jìn)行合作，并要求地方政府提供與項(xiàng)目體量相對(duì)應(yīng)的保障地塊作為后續(xù)支付資金擔(dān)保；另一方面除少數(shù)生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目外，公司一般將承接項(xiàng)目規(guī)?？刂圃诋?dāng)?shù)禺?dāng)年財(cái)政收入5%以下，確保將后期回款風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平?？旎乜睿汗疽话銓⒊薪禹?xiàng)目施工周期控制在6-18個(gè)月左右，其中1年以內(nèi)項(xiàng)目較多，回款模式以4-3-3為主，一般在竣工驗(yàn)收后12個(gè)月內(nèi)可收回項(xiàng)目總造價(jià)的40%-60%，提升了公司資金周轉(zhuǎn)效率，保證后期訂單承接規(guī)模。高收益：公司BT項(xiàng)目除正常施工毛利外，一直保持9%-10%的投資收益（融資利息上浮、管理費(fèi)、正常投資回報(bào)等），同時(shí)公司在湖南郴州和衡陽(yáng)兩個(gè)項(xiàng)目上嘗試為政府墊資支付前期費(fèi)用，回報(bào)率均在20%以上，回款情況良好，提升公司綜合盈利能力。我們認(rèn)為，雖然公司運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略限制了單一市政BT項(xiàng)目規(guī)模，但考慮到公司目前僅10余億的收入體量，這種短平快、高周轉(zhuǎn)的發(fā)展模式仍將使公司未來(lái)2-3年業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。（3）管理戰(zhàn)略①加大自有苗木資源建設(shè)力度公司苗木自給率偏低。苗木是生態(tài)修復(fù)和園林綠化行業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵性資源，下游工程招標(biāo)企業(yè)在招標(biāo)過(guò)程中也非常注重參與投標(biāo)企業(yè)苗木儲(chǔ)備數(shù)量和質(zhì)量，少數(shù)情況下可直接影響招標(biāo)結(jié)果。相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言公司苗木儲(chǔ)備有限，超過(guò)40%成本用于項(xiàng)目苗木采購(gòu)，而外購(gòu)苗木存在成本波動(dòng)大、供應(yīng)不及時(shí)、品質(zhì)參差不齊等問(wèn)題，尤其是生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的生態(tài)類苗木培育難度大，市場(chǎng)上基本沒(méi)有生態(tài)類苗木供應(yīng)，因此提升苗木自給率是公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向。預(yù)計(jì)梅縣、儋州兩大苗木基地將打通上游產(chǎn)業(yè)鏈條。為打破苗木供給瓶頸，上市后公司利用募集資金5000萬(wàn)元在梅縣大坪鎮(zhèn)建立苗木基地2175畝，依托其氣候和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，著力培育生態(tài)類、喬木類和花灌球三大苗木資源；同時(shí)在2012年7月公司又與海南省儋州市人民政府簽署了《海南國(guó)際熱帶苗木花卉基地及苗木花卉交易中心項(xiàng)目投資合作框架協(xié)議書》，在海南省推動(dòng)“綠化寶島”大背景下投資3.5億元建設(shè)5000畝苗木基地和花卉交易中心。我們認(rèn)為，兩大苗木基地建設(shè)將基本解決未來(lái)3-5年公司苗木資源需求，打造從設(shè)計(jì)施工到苗木養(yǎng)護(hù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，在穩(wěn)步提升公司綜合毛利水平的同時(shí)，為后期全國(guó)規(guī)?；l(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。②加大人才儲(chǔ)備、培養(yǎng)力度鐵漢人均收入規(guī)模位居行業(yè)前列。人才儲(chǔ)備及培養(yǎng)一直是園林綠化企業(yè)發(fā)展重中之重，其不但影響公司品牌、質(zhì)量、訂單，并最終決定企業(yè)發(fā)展規(guī)模。鐵漢生態(tài)從成立之初即重視相關(guān)生態(tài)修復(fù)和園林綠化人才培養(yǎng)，堅(jiān)持“內(nèi)部培養(yǎng)為主，外聘為輔”的人才發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)內(nèi)部幫、傳、代、學(xué)，從內(nèi)部逐季培養(yǎng)項(xiàng)目管理人員。至2011年底公司員工數(shù)量已從2007年的60余人發(fā)展626人，人均收入規(guī)模已達(dá)到132萬(wàn)元，位居行業(yè)可比公司前列?？紤]到不斷擴(kuò)張的收入規(guī)模，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間公司仍將繼續(xù)加大人才培養(yǎng)力度，同時(shí)隨著新員工逐步成長(zhǎng)到位，預(yù)計(jì)后期公司人均收入規(guī)模仍有望繼續(xù)提升，推動(dòng)公司綜合盈利水平穩(wěn)步上行。股權(quán)激勵(lì)彰顯持續(xù)高成長(zhǎng)信心。為提升公司凝聚力，激發(fā)骨干員工工作潛力，1月底公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，向高級(jí)管理人員、核心業(yè)務(wù)人員等228人授予891.7萬(wàn)份股票期權(quán)，從2014-2017年分四次進(jìn)行行權(quán)，每年行權(quán)比例分別為10%、20%、30%和40%，行權(quán)條件為2013-2016年業(yè)績(jī)相對(duì)于2012年增速分別為30%、95%、190%、330%，2012-2016年CAGR為44%。我們認(rèn)為較高的行權(quán)條件彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，股權(quán)激勵(lì)也將穩(wěn)定管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，使公司上下一心，共享公司成長(zhǎng)。（4）公司風(fēng)險(xiǎn)隨著后期大型BT項(xiàng)目進(jìn)入施工期，公司收入中市政園林項(xiàng)目占比有望大幅提升，如果后期地方政府縮減市政園林投資規(guī)?；蛘哐娱L(zhǎng)付款周期，則公司未來(lái)收入及訂單增長(zhǎng)將面臨較大挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)或?qū)⒖赡艿陀谖覀冾A(yù)期。

2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問(wèn)題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大