策略專題報告：歷史上A股“政策底”的復盤與經驗總結 20230820 -華西證券

僅供機構投資者使用券研究報告|策略專題報告讀在本報告尾部的重要法律聲明1投資要點:投資要點:信心。二、“政策底”確認后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構筑往往不是一蹴而就的，對經濟基本面預期的好轉和對資本市場信心的恢復才是市場走出底部的主要驅動力。復盤歷次維穩(wěn)政后，由于國內經濟數(shù)據繼續(xù)走弱、國慶假期美股市場暴跌等影三、7月政治局會議探明本輪“政策底”，后續(xù)宏觀政策調控出口、社融、經濟數(shù)據疲弱，及某大型地產民企現(xiàn)金流風險等AA策底”數(shù)據顯示國內經濟動能仍有些偏弱，因此，后續(xù)政策組合拳仍有望陸續(xù)出臺：降準、降息等貨幣寬松政策仍有可能；房地產政策在融資端、需求端或加快優(yōu)化，核心城市限購限貸、房貸利率、交易稅費、普宅認定等方面或存在調整可能性；資本市場政策方面，近期證監(jiān)會推出“活躍資本市場、提振投資者信心”一攬子政策措施，相關政策落地有望推動資本市場高質量發(fā)展，心。上A股“政策底”后，市場底部區(qū)間往往需要反復夯策底”探明后，A股大概率會維持在一定區(qū)間來回震蕩，短期SACNO：S1120520090003SACNO：S1120521040002相關研究——估值周報(0814-0818)3-08-19走出底部的行業(yè)3-08-16——估值周報(0807-0811)2023-08-12險提示：等。券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2正文目錄 ..14券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明31.復盤A股歷史上的“政策底”到“市場底”場下跌一段時間后，高層對股市積極表態(tài)、穩(wěn)定資上證指數(shù)全部A股歸母凈利潤同比增速(%，右)55005000504040400002500-10202030Wind研究所1.1.2008年：救市三大政策，出臺四萬億投資計劃，個股層面上漲的公司寥寥無幾。2008年“政策底”于9月份明確，9月-11月，國內寬貨幣政策、資本市場維貨幣政策層面，央行自9月以來實行寬松的貨幣政策，五次下調存貸款基準利率，次下調存款準備金率。2008年9月18日，政府出臺了救市三大政策(股市印花為單邊征收、匯金增持工、中、建三行股票、國資委表態(tài)支持央企增持或回購上券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4Wind研究所時間政策2008/04/24財政部、國務院決定調整證券(股票)交易印花稅稅率，由原先的3‰調整為1‰2008/09/159月15日起，央行五次下調存貸款基準利率，四次下調存款準備金率2008/09/18政府出臺三大救市政策：股市印花稅改為單邊征收；匯金增持工、中、建三行股票；國資委表態(tài)支持央企增持或回購上市公司股份。2008/10/05中國證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點2008/10/12十七屆三中全會提出著力擴大國內需求特別是消費需求，保持經濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定2008/11/09國常會宣布“四萬億”投資計劃Wind研究所1.2.2012年：發(fā)改委批復萬億投資項目，“國家隊”集體增持加歐債危機發(fā)酵，GDP增速進入了“7”通道。3月份的政府工作報告將GDP增速目標3加大，央行5-7月連續(xù)降準、降息；6券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5“國家隊”集體增持A股IPO“國家隊”集體增持A股IPO停項目A市場增持A股，中國人壽、中國平安、中國人保、泰康人壽等多家保險巨頭三天加倉規(guī)歷了兩個半月的反彈。AWind研究所券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6時間政策2012/02/24下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2012/04/04經國務院批準，中國證監(jiān)會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定新增合格境外機構投資者(QFII)投資額度500億美元，總投資額度達到800億美元。2012/04/28證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，旨在解決新股發(fā)行的“三高問題”2012/04/30滬深證券交易所和中國證券登記結算公司宣布，降低A股交易的相關收費標準，總體降幅為25%。2012/05/18下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點2012/06/08央行下調金融機構人民幣存貸款基準利率25bp2012/06/20證監(jiān)會將放寬持股比例限制，將所有境外投資者的持股限制由20%提高到30%2012/07/06央行下調金融機構人民幣存貸款基準利率25bp和31bp，其中一年期存款基準利率下調至3%，一年期貸款基準利率下調至6%。2012/09/28中國人壽、中國平安、中國人保、泰康人壽等多家保險巨頭三天加倉超過100億元；匯金公司在二級市場增持四大行股份。2012/11/06IPO暫停2012/12/05中央政治局會議明確2013年經濟總基調“穩(wěn)中求進”2012/12/20證監(jiān)會放寬境外上市條件，取消硬性財務指標Wind研究所1.3.2015年：各部委聯(lián)合救市，“國家隊”護盤2015年上半年，A股在杠桿資金的助推下開啟大漲，上證指數(shù)從年初3300點%。AA通市值的5%，-10倍杠桿的違規(guī)場外配資涌入股市，助長此輪股市“暴漲”行2015年A股“政策底”于7月份確立，7月期間各部委密集出臺救市政策，商也積極參與。具體措施包括：滬深交易所下調A股交易經手費和交易過戶費、央行協(xié)助通過多種形式給予中證金流動性支持、證監(jiān)會限制上市公司大股東減持、證金F4500點以下不減持、公募基金自購，打開限購基金的申購、證監(jiān)會將QFII額度從券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7Wind研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8時間政策2015/06/27央行降息0.25個百分點，同時定向降準0.5個百分點。2015/06/29養(yǎng)老金投資辦法征求意見，投資股票比例不超30%；證監(jiān)會表示回調過快不利于股市的平穩(wěn)健康發(fā)展；證金公司表示目前證券公司融資融券業(yè)務風險總體可控，強制平倉的規(guī)模很小。2015/06/30證券業(yè)協(xié)會就場外配資情況答記者問：強制平倉規(guī)模很??；基金業(yè)協(xié)會倡議：不要盲目踩踏。2015/07/01證監(jiān)會：進一步拓寬券商融資渠道；證監(jiān)會：出臺兩融新規(guī)，不再強制規(guī)定130的線，券商自主決定強制平倉線，允許證券公司與客戶自行商定補充擔保物期限與比例的具體要求，不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式；滬深交易所：下調A股交易經手費和交易過戶費。2015/07/02證監(jiān)會：對涉嫌市場操縱行為進行專項核查；2015/07/03匯金出手護盤，四大藍籌ETF四天遭凈申購395億；證監(jiān)會：QFII額度將從800億美元增加到1500億美元。2015/07/0421家券商聯(lián)合救市：各出凈資產15%買藍籌ETF，在上證綜指在4500點以下不減持；國務院：決定IPO暫緩。2015/07/05證監(jiān)會：決定充分發(fā)揮中國證券金融公司的作用，多渠道籌集資金擴大業(yè)務規(guī)模，增強維護市場穩(wěn)定的能力；央行：將協(xié)助通過多種形式給予中證金流動性支持；匯金公司：近期已在二級市場買入ETF；廣發(fā)基金等25家基金倡議并將踐行：打開前期限購基金的申購，基金公司董事長和總經理承諾積極申購本公司偏股型基金，并至少持有1年以上。69家未參會公募基金公司表示自愿加入支持行列；數(shù)十家上市公司承諾，公司大股東、董事長及高管等增持公司股票，或是大股東延長股份限售期限；證監(jiān)會：將對惡意做空、利用期指跨期現(xiàn)市場操縱等違法行為，一經查實，將依法予以嚴中金所：為抑制短線過度交易，該所決定對滬深300等三大期指合約按照報單委托量差異化收取交易費用，擬于8月1日前實施，將對各合約交易量、持倉量前50名的客戶進行重點排查，防范和打擊蓄意做空行為。2015/07/08人民日報發(fā)表評論文章，促使A股市場重新回歸理性軌道，已成為當前市場發(fā)展的迫切任務，在應對A股市場極端情況方面，中國有很多政策儲備，完全有能力促使市場擺脫一時之“?！保恍氯A社發(fā)布時評：市場的過快下跌已經引起了有關方面的高度重視，無論是監(jiān)管層還是市場參與各方都在全力穩(wěn)定市場；證監(jiān)會：從即日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份，鼓勵大股東及董監(jiān)高增持。2015/07/09公安部副部長率隊至證監(jiān)會查惡意做空；新聞聯(lián)播再次播報證監(jiān)會、保監(jiān)會、公安部維穩(wěn)措施。Wind研究所1.4.2018年：召開民營企業(yè)座談會，民企紓困政策落地2018年，受國內金融去杠桿和中美貿易摩擦影響，A股面臨盈利下行和估值下券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明92018年A股“政策底”于10月份確立，此后民營企業(yè)紓困政策密集落地。健康穩(wěn)定發(fā)展、支持民營企業(yè)、“國進民退”等問題進行了回答，表示政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。同日易綱、劉士余、郭樹清分別接受媒體采訪，就近期股市波動重磅發(fā)聲，釋放積極信號。當日滬指下探至階段性低點2449點后開啟了一輪“超降準Wind研究所券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明時間政策2018/06/24央行宣布定向降準0.5個百分點2018/07/02新一屆國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立并召開會議，研究部署打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)等相關工作2018/08/03國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議2018/09/04人民銀行和全國工商聯(lián)聯(lián)合召開民營企業(yè)和小微企業(yè)金融服務座談會2018/10/07央行宣布定向降準1個百分點2018/10/19國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪，易綱、劉士余、郭樹清分別接受媒體采訪，就近期股市波動重磅發(fā)聲2018/10/21劉鶴主持國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議2018/11/01習近平主席召開民營企業(yè)座談會，提出解決民營企業(yè)融資難融資貴問題2018/11/05習近平主席在進博會開幕式上宣布將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制2019/01/04央行決定全面降準1個百分點，分兩次執(zhí)行Wind研究所1.5.2022年：國務院金融委會議召開，穩(wěn)經濟一攬子措施落地2022年一季度A股市場持續(xù)下跌，有外部地緣環(huán)境惡化帶來的干擾、國內宏觀穩(wěn)定、還有中概股異常波動、互聯(lián)網平臺和房地產領域問題在資本市場持政A場也出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。出底部區(qū)間。5月起，國內穩(wěn)增長政策進一步加碼，5月18日國務院總理李克強主，5月25日國務院召開國家財政部、稅務總局發(fā)布減半征收車輛購置稅的征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策等。券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明穩(wěn)經濟一攬子措施Wind研究所3/16的熱點問題做出及時回應3/16證監(jiān)會：繼續(xù)加強與美方監(jiān)管機構的溝通，爭取盡快就中美審計監(jiān)管合作達成協(xié)議。抓緊推動企業(yè)境外上市監(jiān)管新規(guī)落地、鼓勵上市公司加大增持回購力度、引導基金公司自購份額完市場的制度機制、支持各類符合條件的企業(yè)到境外上市、積極配合相關部門有力有效化解房地產企業(yè)風險3/16：貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長3/16銀保監(jiān)會：引導保險機構將更多資金配置于權益類資產3/16外匯局：維護外匯市場穩(wěn)健運行，加強外匯市場監(jiān)測研判和宏觀審慎管理、積極防范化解外3/16財政部有關負責人：今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件4/07輸部召開物流保障協(xié)調工作機制會議4/17布第一批666家復工企業(yè)名單4/25步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復的意見》，提出了五方面二4/29政治局會議指出要努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展預期目標，保持經濟運行在合理區(qū)間5/15首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點5/18保就業(yè)座談會5/205年期LPR下調15個基點5/23，會議決定實施包括財政及相關政策、金融政策、穩(wěn)產業(yè)鏈供投資、保能源安全、做好失業(yè)保障等6方面33項措施。5/25，督促地方政策落實5/31稅的優(yōu)惠政策Wind研究所月，央行實行一次降準兩次降息；券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明”投劃出臺；2012年發(fā)改委密集批復逾萬億元基建投資項目，同時險資、“國家隊”極的財政政策和資本市場相關政策相配合，提振市場對經濟基本面和股市的信心?！罢叩住贝_認后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構筑往往不是一蹴而就的，市場對于經濟基本面預期的好轉和投資者對資本市場信心的恢復才是市場走出底部的主要驅動力。復盤歷次維穩(wěn)政策密集出臺后，A股市場反彈持續(xù)6個交易日至294%至+19%區(qū)間，反彈階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲。其原因在于一系列利好資本市場政策的出臺使得市場情緒得到修復。但外圍因素擾動或經濟基本面擔憂可能使得市場再次回落，回落階段行業(yè)板塊呈現(xiàn)普跌，例如：2008年，持續(xù)22018年2018年10月2019年1月244924402.5個月-0.37%國內金融去杠桿+中美貿易摩擦緩慢磨底：2018年2月-2018年10月(9個月)，上證指數(shù)下跌25%·貨幣政策寬松2015年2015年7月2015年8月337328501.5個月-15.51%場外配資去杠桿跌幅大、時間短：2015年6月-2015年8月(3個月)，上證指數(shù)下跌30%·嚴查惡意做空、限制減持、下調交易費用等2012年2012年9月2012年12月202919493個月-3.94%經濟下行超預期緩慢磨底：2011年5月-2012年11月 (19個月)，上證指數(shù)下跌32%·貨幣政策寬松·發(fā)改委密集批復投資項目2008年2008年9月2008年10月180216641.5個月-7.66%美國次貸危機對國內市場和經濟產生沖擊跌幅大、持續(xù)時間長：2007年11月-2008年9月(11個月)，上證指數(shù)下跌61%調整印花稅2022年2022年3月2022年4月302328631.5個月-5.29%俄烏沖突+國內疫情+美聯(lián)儲加息跌幅大、時間短：2022年1-4月(4個月)，上證指數(shù)下跌19%·穩(wěn)增長一攬子政策政策底市場底政策底滬指最低點市場底滬指最低點“政策底-市場底”時間間隔“政策底-市場底”空間間隔政策底成因前期市場表現(xiàn)政策重點Wind研究所策底”，后續(xù)宏觀政策調控4日中央政治局會議總體基調偏積極，并首次提出“活躍資本市場，提振7月進出口、社融、經濟數(shù)據疲弱，及某大型地產民企現(xiàn)金流風險等事件沖擊風險偏券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中國貨幣政策執(zhí)行報告》中對當前經濟形勢判斷為“國內經濟運行面臨新的困難挑業(yè)經指出“適應房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政方面，央行新增“加大宏觀政策調控力度”的表述，指出要“穩(wěn)固好實體經濟恢復向好勢頭，加強逆周期調節(jié)和政策儲備。”整體看，國內政策基調偏積極，后續(xù)政策組合拳仍有望陸續(xù)出臺：降準、降息策仍有可能；房地產政策在融資端、需求端或加快優(yōu)化，核心城市限購推出“活躍資本市場、提振投資者信心”一攬子政策措施，相關政策落地動資本市場高質量發(fā)展，提振投資者信心。歷史上A股“政策底”后，市場底部區(qū)間往往需要反復夯實，等待政策效果的風險溢價為5.9%，升至近三年95%分位，A股已位于中長期價值配置區(qū)間。本輪“政策底”探明后，A股大概率會維持在一定區(qū)間來回震蕩，短期內繼續(xù)大跌的概率77月政治局會議Wind研究所券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明時間政策2023/07/24政治局會議首次提出“活躍資本市場，提振投資者信心”；房地產方面，要適應我國房地產市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調整優(yōu)化房地產政策；要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案等。2023/07/31國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于恢復和擴大消費的措施》，指出要優(yōu)化汽車購買使用管理，各地區(qū)不得新增汽車限購措施，已實施限購的地區(qū)因地制宜優(yōu)化汽車限購措施等2023/08/01央行在2023年下半年工作會議中表態(tài)“指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”2023/08/03中國結算宣布進一步降低股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調降至平均接近13%2023/08/04國家發(fā)改委等四部門新聞發(fā)布會，強調聚焦擴大國內需求，促進汽車等大宗消費、促進二手車消費等階段性政策等2023/08/10滬深交易所研究允許滬市主板股票、深市上市股票、基金等證券申報數(shù)量由100股(份)的整數(shù)倍調整為100股(份)起、以1股(份)遞增。2023/08/15央行降息，下調逆回購操作利率10BP、下調MLF利率15BP，下調SLF三個品種利率10BP2023/08/18證監(jiān)會針對“活躍資本市場、提振投資者信心”重要部署落實情況答記者問。表示加快推出一批可落地、有實效的政策舉措，統(tǒng)籌發(fā)展股票、債券、期貨市場，完善資本市場基礎制度。Wind研究所4.風險提示外市場大幅波動、海外黑天鵝事件等。券研究報告|策略專題報告請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明與研究助理簡介行A股策略培訓核心專家?guī)斐蓡T，分別連續(xù)榮獲“第九屆、十屆、十一屆”水晶球策略最佳分師團隊，公募組第一名。先后任職東方證券研究所宏觀策略組、銀河基金宏觀、策略及金融&學碩士，曾任東方財富證券研究所策略、大類資產配置、利率債及股票二級市場研究。畢業(yè)于中國社會科學院金融系