歐盟能源行業(yè)市場(chǎng)分析

歐盟能源行業(yè)市場(chǎng)分析一、風(fēng)光成歐盟主力電源，火電角色轉(zhuǎn)向調(diào)峰復(fù)盤歐盟21世紀(jì)以來電力結(jié)構(gòu)演變歷程，整體來看，歐盟發(fā)電量保持穩(wěn)定，在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，風(fēng)光呈現(xiàn)對(duì)煤電、核電的替代趨勢(shì)，將成為歐盟未來最重要的電力來源，氣電煤電作為調(diào)峰電源在短期內(nèi)仍然具有突出作用。從細(xì)節(jié)上梳理，可以發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)變化趨勢(shì)：（1）發(fā)電量持穩(wěn)，電源相互替代：歐盟整體發(fā)電量在2008年達(dá)到頂峰后回落，2022年最新發(fā)電量相比20年前并無太大增量，電力結(jié)構(gòu)的演變更多體現(xiàn)在內(nèi)部各種電源的相互替代；（2）風(fēng)光持續(xù)增長為第一大電源：碳中和目標(biāo)下風(fēng)光將成未來主力電源，2000-2022年風(fēng)光發(fā)電量CAGR達(dá)16.6%，其發(fā)電量占比分別在2015年超越水電、2019年超越煤電，2022年超越核電和氣電，一躍成為歐盟第一大電源，2022年發(fā)電量占比達(dá)22.3%；（3）火電發(fā)電量先升后降，內(nèi)部氣電替代煤電：煤電在20余年間發(fā)電量大幅下滑，占比由2000年30.5%下滑至2022年16.0%；美國頁巖氣革命增加天然氣供給，氣電替代煤電成為歐盟能源轉(zhuǎn)型中的過渡電源，發(fā)電量增幅僅次于風(fēng)光；2022年水電核電下滑帶來的電量缺口部分由火電補(bǔ)齊，煤電占比回升至16%，即使俄烏沖突導(dǎo)致天然氣價(jià)格暴漲，氣電發(fā)電量占比并未下滑；（4）棄核立場(chǎng)導(dǎo)致核電占比大降：德國退核態(tài)度堅(jiān)決，法國核電發(fā)電量亦有所下降，歐盟核電發(fā)電量相比21世紀(jì)初已大幅下滑，尤其是2022年德國繼續(xù)關(guān)停核電站以及法國核電大面積停運(yùn)檢修進(jìn)一步加劇了歐盟發(fā)電量的緊張情況；（5）水電穩(wěn)定，發(fā)電量僅受來水情況影響。從裝機(jī)變化趨勢(shì)來看：歐盟煤電機(jī)組陸續(xù)關(guān)停，風(fēng)光、氣電是裝機(jī)增長主要來源。（1）煤電：煤電是歐盟碳減排碳中和過程中的能源轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，2000-2021年歐盟煤電裝機(jī)減少58GW（降幅35%），其中2000-2011年煤電仍然發(fā)揮了基荷電源作用，裝機(jī)逐年小幅下降，2012-2018年風(fēng)光、氣電規(guī)模擴(kuò)大，煤電裝機(jī)加速下滑，在2019年末歐盟提出碳中和目標(biāo)后，2020-2021年煤電裝機(jī)減少28GW；（2）氣電：美國頁巖氣革命，氣電裝機(jī)擴(kuò)大成為能源轉(zhuǎn)型過程中的過渡電源。天然氣相比煤炭碳排放更低，同時(shí)氣電具有出色的啟停調(diào)峰能力，是能源轉(zhuǎn)型過程中優(yōu)秀的過渡電源，美國頁巖氣革命增加了天然氣供給降低氣電成本，2000-2021年累計(jì)新增111GW（增幅226%），主要集中于2000-2013年新增108GW；（3）風(fēng)光：風(fēng)光作為未來能源供應(yīng)主力，貢獻(xiàn)了主要裝機(jī)增量。2000-2021年風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)175GW、光伏累計(jì)新增裝機(jī)160GW；（4）核電：核電裝機(jī)與核安全事故關(guān)系密切。2011年日本福島發(fā)生核泄漏事件，次年德國關(guān)閉核電裝機(jī)8.4GW，2000-2021年歐盟核電裝機(jī)累計(jì)減少23GW，2022年德國計(jì)劃關(guān)停全部核電機(jī)組，而法國、英國等多國正計(jì)劃重啟核電；（5）水電、生物質(zhì)能作為可再生能源，裝機(jī)分別新增14、24GW。二、能源轉(zhuǎn)型下煤炭需求下降，期待能源價(jià)格回歸（一）煤電短暫回歸后將回落，預(yù)計(jì)歐盟2023年火電發(fā)電量下滑2022Q4歐盟用電需求降低、水電環(huán)比恢復(fù)，煤電發(fā)電量同比已大幅下滑。2022年，歐洲遭遇極端干旱，全年水電發(fā)電量降至2000年以來最低水平，同時(shí)德國核電機(jī)組關(guān)閉，法國核電大面積意外停電，發(fā)電缺口大部分由風(fēng)光發(fā)電補(bǔ)齊，仍有小部分由煤電、氣電彌補(bǔ)，導(dǎo)致2022年3月到8月煤電發(fā)電量同比大幅提升20%，但9月份以來，伴隨歐盟縮減用電需求及水電環(huán)比恢復(fù)，煤電發(fā)電量同比已負(fù)增長，9-12月煤電發(fā)電量同比下降6.6%。進(jìn)入2023年，1月份水電恢復(fù)、風(fēng)光大增，擠壓火電空間，煤電、氣電發(fā)電量分別同比下滑9.3%、32.5%，分別環(huán)比下滑12.4%、23.7%；2月份風(fēng)電發(fā)電量同比大幅降低24.1%，電量缺口主要由火電補(bǔ)齊，煤電同比增長5.7%，環(huán)比降低6.8%，氣電同比增長1.4%，環(huán)比增長17.2%。電量變化證明，一方面，在可再生能源發(fā)電提升情況下，火電尤其是氣電發(fā)電量將大幅下滑；另一方面，即使在可再生能源電量下降的情況下，火電被迫多發(fā)，缺口仍然主要由氣電補(bǔ)齊，煤電發(fā)電量已持續(xù)降低。預(yù)期2023年歐盟火電發(fā)電量大幅下滑。根據(jù)Ember發(fā)布報(bào)告《EuropeanElectricityReview2023》，預(yù)計(jì)2023年歐盟電力總需求下滑840億千瓦時(shí)，水電發(fā)電量增長400億千瓦時(shí)、風(fēng)光發(fā)電量增長860億千瓦時(shí)、核電及其他電源持平，煤電+氣電發(fā)電量大幅下滑2110億千瓦時(shí)。預(yù)計(jì)在電力需求下滑，風(fēng)光持續(xù)發(fā)展而水電有所恢復(fù)下，歐盟能源結(jié)構(gòu)中化石能源占比將快速下降，將進(jìn)一步降低煤炭和天然氣需求。電煤需求持續(xù)回落，二十年間消費(fèi)量下降五成。煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，歐盟電力行業(yè)煤炭消耗量占比最大，歷年在70~80%左右；伴隨歐洲電力結(jié)構(gòu)脫碳轉(zhuǎn)型，電力行業(yè)煤炭消耗量逐年下滑，由2000年6.0億噸降至2020年3.0億噸。2021年由于天然氣價(jià)格高企，疊加歐洲來水偏枯，因而煤電發(fā)電量提升，煤炭消費(fèi)量有所回升達(dá)4.84億噸，其中電煤為3.43億噸。電煤需求降低、庫存增加，歐盟增量煤炭需求或?qū)⑾禄?022年歐盟電煤消費(fèi)量增加帶動(dòng)煤炭消費(fèi)量提升，1-8月電煤消費(fèi)量同比提升16.2%，煤炭消費(fèi)量同比提升8.8%，非電煤消費(fèi)量同比下降5.1%；9月后電煤消費(fèi)量同比出現(xiàn)下滑，與煤電發(fā)電量走勢(shì)一致，9月、10月電煤消費(fèi)量分別同比下降0.9%、2.6%，煤炭消費(fèi)量同比下滑5.1%、6.6%。從煤炭供給量和消費(fèi)量對(duì)比來看，2021年歐盟煤炭產(chǎn)量+進(jìn)口量僅超出煤炭消費(fèi)量163萬噸，2022年，歐盟增加煤炭供給量，1-10月煤炭產(chǎn)量+供給量合計(jì)4.32億噸，而消費(fèi)量為4.15億噸，增加庫存1721萬噸，庫存增加、需求降低將導(dǎo)致2023年歐盟增量煤炭需求下滑。（二）法國核電檢修壓制發(fā)電，多國核電重啟加速煤電替代歐盟加速棄核，2000-2022年歐盟核電發(fā)電量降幅達(dá)28.7%，減量主要來自于法德兩國。法國是核電大國，其貢獻(xiàn)了歐盟一半左右的核電發(fā)電量，德國則是去核最堅(jiān)決的國家。2000-2022年，歐盟核電發(fā)電量累計(jì)減少2471億千瓦時(shí)（降幅28.7%），其中法國減少1180億千瓦時(shí)（降幅28.4%），德國減少1331億千瓦時(shí)（降幅78.5%），歐盟其他25國核電發(fā)電量提升39億千瓦時(shí)，核電發(fā)電量的降低基本來自法德兩國。在此期間英國核電發(fā)電量同樣下滑，減少382億千瓦時(shí)（降幅44.9%）。2022年是德國承諾關(guān)閉全部核電機(jī)組的最后一年，當(dāng)年其核電發(fā)電量減少326億千瓦時(shí)（同比47.2%），而法國因核電站大面積停運(yùn)維修導(dǎo)致核電發(fā)電量減少822億千瓦時(shí)（同比降低21.7%）。2000-2021年歐盟核電裝機(jī)減少21GW，主要源于德國關(guān)閉核電機(jī)組。2011年日本福島核泄漏事件發(fā)生后，德國執(zhí)政聯(lián)盟承諾2022年徹底放棄核電，次年即關(guān)閉8.4GW核電裝機(jī)，截至2021年底僅余4GW（2000年為22.4GW）。2022年德國延長最后三臺(tái)核電站退役時(shí)間至2023年4月中，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)德國核電站即使全部退役對(duì)歐洲發(fā)電量影響也并不大。從法國來看，雖然法國核電發(fā)電量降幅達(dá)28.4%，但裝機(jī)僅減少1.8GW，2022年核電發(fā)電量大減主要原因?yàn)楣艿栏g核電站停運(yùn)檢修，法國核電發(fā)電量達(dá)2000年以來最低值，但在檢修后仍可恢復(fù)正常發(fā)電，因此預(yù)計(jì)法國核電短期1-2年內(nèi)仍可貢獻(xiàn)增量。多國宣布重啟核電，核電納入綠色能源。2022年歐洲的能源危機(jī)使各國重新審視自身的能源結(jié)構(gòu)和能源安全供應(yīng)，法國、英國、荷蘭、瑞典相繼宣布新建核電站。2022年2月，法國總統(tǒng)宣布重振法國核電計(jì)劃，2050年前新建6個(gè)第二代歐洲壓水反應(yīng)堆，研究建設(shè)另外8個(gè)壓水反應(yīng)堆，12月，法國重啟一座核電站；英國推出以核電為核心的最新能源戰(zhàn)略，規(guī)劃以每年批準(zhǔn)一個(gè)的速率，2030年前新建8個(gè)核反應(yīng)堆，并希望在2050年把核電產(chǎn)能提高到24GW（2021年為8.3GW）；荷蘭考慮2035年前新建2臺(tái)核電機(jī)組；瑞典也表示正在提議修改現(xiàn)行立法，以允許建造和運(yùn)營更多核反應(yīng)堆。歐洲多國恢復(fù)對(duì)核電積極態(tài)度，同時(shí)歐洲議會(huì)將核電列為“綠色能源”，為核電建設(shè)掃除障礙，核電重啟將加快替代煤電，或?qū)⒓铀贇W洲煤電需求回落。（三）碳中和背景下歐洲退煤立場(chǎng)堅(jiān)定，長期煤炭需求持續(xù)降低歐洲是全球應(yīng)對(duì)氣候變化、減少溫室氣體排放行動(dòng)的有力倡導(dǎo)者，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型之路不可逆轉(zhuǎn)。近些年歐盟履行《巴黎協(xié)定》承諾，并在2019年出臺(tái)碳中和計(jì)劃，加速能源轉(zhuǎn)型。在氣候問題上的共識(shí)，既是歐洲各國結(jié)合起來的紐帶，也是出于國家利益的考量，總體來看歐盟將持續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型、推動(dòng)碳中和的實(shí)現(xiàn)。歐盟國家陸續(xù)宣布退煤計(jì)劃，部分國家已實(shí)現(xiàn)退煤。歐盟大半國家已宣布退煤計(jì)劃，其中冰島、瑞士、比利時(shí)等國家已退煤，包括德國、波蘭在內(nèi)的煤電大國均承諾退煤時(shí)間，長期來看，歐盟的煤炭需求將持續(xù)降低。歐盟化石能源進(jìn)口高度依賴俄羅斯，2021年歐盟煤炭、天然氣進(jìn)口量中分別44%、41%來自俄羅斯，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲面臨能源價(jià)格和供應(yīng)的雙重危機(jī)。長遠(yuǎn)來看，歐盟實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立將從兩方面著手：一是多元化進(jìn)口天然氣氣源，二是加速能源轉(zhuǎn)型，提高能效，減少對(duì)化石能源的依賴，歐盟對(duì)煤炭的需求或?qū)⒊掷m(xù)下降。煤炭：歐盟的煤炭供給量逐年下降至2021年的4.87億噸，較2000年的8.31億噸減少41.4%，同時(shí)同步減少煤炭本土產(chǎn)量和進(jìn)口量，對(duì)外依存度保持在20%~25%。從煤炭進(jìn)口來源看，歐盟煤炭前三大進(jìn)口國是俄羅斯（占比44%）、澳大利亞（占比14%）、美國（占比13%）；德國和波蘭為本土的產(chǎn)煤大國，合計(jì)產(chǎn)量占?xì)W盟總產(chǎn)量的70%。天然氣：歐盟的天然氣對(duì)外依存度始終保持高位，2021年歐盟天然氣產(chǎn)量511億立方米，消費(fèi)量達(dá)4169億立方米，對(duì)外依存度高達(dá)88%。主要進(jìn)口國包括俄羅斯（占比41%）、挪威（占比15%）、阿爾及利亞（占比11%）；本土天然氣產(chǎn)量大國主要是荷蘭和羅馬利亞，合計(jì)占比59%。碳關(guān)稅加快執(zhí)行、碳價(jià)格依然看漲，2023年2月底歐盟碳價(jià)突破100歐元。2023年2月，歐盟碳價(jià)突破100歐元/噸，創(chuàng)下歷史記錄高位。一方面，考慮到歐洲天然氣等能源價(jià)格快速回落，部分能源密集型工業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因而對(duì)碳配額的需求有所增加；另一方面，歐盟碳關(guān)稅與歐盟碳市場(chǎng)方案落地、削減配額數(shù)量等，亦增強(qiáng)了碳價(jià)的上漲。若考慮碳價(jià)提升，預(yù)期煤電性價(jià)比將逐步低于氣電，將有望進(jìn)一步削弱電煤需求。能源價(jià)格波動(dòng)影響煤電、氣電發(fā)電成本，看好煤價(jià)均值回歸。作為世界上最主要的一次能源，煤、石油、天然氣的價(jià)格主要受供需影響，一方面2023年歐盟煤電發(fā)電量下降減少煤炭需求，另一方面碳價(jià)提升進(jìn)一步提高煤電成本，長期來看需求下滑將推動(dòng)能源價(jià)格回歸，當(dāng)前氣價(jià)下降87.3%（3月23日），回歸至十年中樞附近，但煤價(jià)相較此前高位下降65.3%（3月17日），持續(xù)看好電煤需求下降的趨勢(shì)下，煤價(jià)加速回歸均值。三、風(fēng)光發(fā)電量躍升，傳統(tǒng)電源調(diào)峰化解決消納問題（一）風(fēng)光占比提升帶來消納問題，火電是調(diào)節(jié)電源主力歐洲各國電源結(jié)構(gòu)迥異，風(fēng)光占比提升為共同趨勢(shì)。歐洲各國根據(jù)資源稟賦差異，發(fā)展出不同的主力電源，在面對(duì)風(fēng)光占比提升帶來的消納問題中，火電、水電等傳統(tǒng)能源普遍發(fā)揮調(diào)峰消納能力，主要可以分為以下幾類：（1）丹麥，以煤為主到以風(fēng)光為主：2000年煤電發(fā)電量占比超40%，2022年降至10.5%，風(fēng)光發(fā)電量占比已超60%，生物質(zhì)發(fā)電占比23%，丹麥主要依靠與鄰國電網(wǎng)互聯(lián)，挪威和瑞典均是水電富余國家，通過電量進(jìn)出口調(diào)節(jié)國內(nèi)電量消納，所以風(fēng)光占比高仍然沒有出現(xiàn)消納問題；（2）法國，以核為主發(fā)展風(fēng)光：2000年核電發(fā)電量占比78%，2022年降至63%，風(fēng)光占比提升至12%，氣電占比9%，核電自身具備一定調(diào)節(jié)能力，作為清潔電源不存在碳排放壓力，穩(wěn)定運(yùn)行的核電降低了法國對(duì)外國天然氣的依賴，少量氣電可調(diào)節(jié)風(fēng)光消納；（3）挪威，以水為主發(fā)展風(fēng)光：挪威境內(nèi)水能資源豐富，21世紀(jì)初發(fā)電量幾乎全部來自水電，2022年水電發(fā)電量占比90%以上，風(fēng)光占比提升至7.5%，水電兼具清潔性穩(wěn)定性，無消納壓力，同時(shí)可與丹麥互聯(lián)相互調(diào)節(jié)；（4）波蘭，以煤為主轉(zhuǎn)型風(fēng)光：波蘭是歐盟煤炭大國，2000年煤電發(fā)電量占比95%，2022年降至69%，風(fēng)光占比提升至15.5%，高比例煤電可以解決風(fēng)光消納問題，短期內(nèi)仍然難以擺脫對(duì)煤炭依賴；（5）意大利：以氣為主發(fā)展風(fēng)光：2022年氣電發(fā)電量占比51%，風(fēng)光占比17%，高比例氣電調(diào)峰能力強(qiáng)，主要補(bǔ)齊電量缺口；（6）德國：煤+風(fēng)光為主、逐步關(guān)停核電：德國能源結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，過去以煤電、核電為主，重點(diǎn)發(fā)展風(fēng)光，2022年煤電和風(fēng)光發(fā)電量占比分別為31%、32%，氣電16.5%，并計(jì)劃關(guān)閉所有核電站，2022年核電占比降至6.3%,較高比例的火電和跨境互聯(lián)的電網(wǎng)為德國風(fēng)光提供調(diào)峰消納。風(fēng)光發(fā)電份額的增加放大電力系統(tǒng)凈負(fù)荷波動(dòng)，調(diào)高靈活性調(diào)節(jié)需求。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，在APS情景中（假設(shè)所有減排承諾和能源目標(biāo)都實(shí)現(xiàn)），到2030年全球電力系統(tǒng)中風(fēng)光發(fā)電份額將增至30%，到2050年將增至60%。在歐盟能源轉(zhuǎn)型的過程中，不可調(diào)度的風(fēng)光發(fā)電份額的增加放大了凈負(fù)荷（電力需求中去除風(fēng)光發(fā)電后的負(fù)荷）的變動(dòng)，顯著提高了電力系統(tǒng)靈活性調(diào)節(jié)的需求。預(yù)測(cè)到2030年底，歐洲的電力系統(tǒng)靈活性調(diào)節(jié)需求將增加50%。靈活調(diào)節(jié)電源與可再生能源發(fā)電裝機(jī)的配比不斷提升。歐洲國家靈活電源比重相對(duì)較高，德國、丹麥、西班牙、英國的靈活調(diào)節(jié)電源與可再生能源發(fā)電裝機(jī)的配比分別為44%、43%、140%和190%。在歐洲五大電力市場(chǎng)中（英國、德國、法國、意大利和西班牙），WoodMackenzie預(yù)測(cè)到2040年將新增169GW風(fēng)電和172GW光伏裝機(jī)，與之對(duì)應(yīng)的電力系統(tǒng)靈活性資源將從2020年的122GW增至2030年的202GW、2040年的260GW，靈活性電源的裝機(jī)占比再度提升?；痣娛乾F(xiàn)階段靈活性調(diào)節(jié)的主要電源，儲(chǔ)能和需求側(cè)響應(yīng)將接力火電成為能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的后備主力。電力系統(tǒng)的靈活性資源包括發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、需求側(cè)響應(yīng)和儲(chǔ)能四類。從靈活性調(diào)節(jié)的供給結(jié)構(gòu)來看，火電提供了目前維持電力系統(tǒng)可靠性所需要的大部分靈活性電源，其次是水電和需求側(cè)響應(yīng)。在近十年，火電仍是靈活性調(diào)節(jié)的主要電源，其次是電池儲(chǔ)能和需求側(cè)響應(yīng)的大規(guī)模增長，是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的后備主力。（二）他山之石，丹麥和德國傳統(tǒng)電源調(diào)峰化解決消納問題丹麥、德國等國家新能源占比超30%，其解決風(fēng)光消納方式可供借鑒。歐盟新能源發(fā)展速度快，但各國發(fā)展進(jìn)度不一，2022年1-11月丹麥風(fēng)光發(fā)電量占比已達(dá)64%，德國、荷蘭等國占比已超30%，這些國家在新能源滲透率提升過程中已面臨過消納問題，其解決方案主要在于將傳統(tǒng)電源調(diào)峰化、以市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制鼓勵(lì)火電調(diào)峰，或通過跨境電力互濟(jì)引入其他國家的傳統(tǒng)電源參與調(diào)峰消納。丹麥加速淘汰煤電，當(dāng)前煤電主要發(fā)揮調(diào)峰作用。復(fù)盤丹麥21世紀(jì)以來電力結(jié)構(gòu)演變過程，風(fēng)光等可再生能源逐漸取代煤電等傳統(tǒng)能源，在2000年丹麥煤電裝機(jī)5.0GW（占比56.3%），2000-2009年，丹麥煤電緩慢下滑，仍是電力的主要供應(yīng)來源并提供靈活性調(diào)節(jié)，2009年后，煤電裝機(jī)加速淘汰，到2021年煤電裝機(jī)僅余1.2GW（占比9.2%），發(fā)電量占比降至13%，主要發(fā)揮調(diào)峰作用，而風(fēng)光裝機(jī)從2.39GW提升至8.55GW，發(fā)電量占比從12%提升至64%。新能源滲透率提升的同時(shí)，德國保留一定火電裝機(jī)用于調(diào)峰。與丹麥不同，德國在風(fēng)光發(fā)電量提升的同時(shí)，始終保留一定的煤電、并新增一批氣電裝機(jī)解決風(fēng)光消納問題，這與德國資源稟賦有關(guān)，德國是歐盟最大的煤炭產(chǎn)出國，2021年德國煤炭產(chǎn)量占?xì)W盟的38%，這與我國頗為相似。2000-2021年德國煤電和氣電裝機(jī)占比從63.3%降低至29.2%，風(fēng)光裝機(jī)占比從6.0%提升至58.7%，新增裝機(jī)主要由風(fēng)光貢獻(xiàn)。發(fā)電量結(jié)構(gòu)來看，2000-2021年德國煤電和氣電發(fā)電量占比從61.0%降低至44.6%，風(fēng)光發(fā)電量占比從1.6%提升至28.2%，火電仍然保持了一定比例用于調(diào)峰?？偨Y(jié)丹麥和德國新能源發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)，其解決風(fēng)光消納問題主要依靠三個(gè)措施：一是增加靈活調(diào)節(jié)電源，對(duì)煤電進(jìn)行靈活性改造、擴(kuò)大氣電裝機(jī)，并大力發(fā)展儲(chǔ)能；二是引入市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制，包括電力現(xiàn)貨市場(chǎng)和負(fù)電價(jià)，通過市場(chǎng)化機(jī)制鼓勵(lì)火電靈活性改造、為調(diào)節(jié)電源提供合理收益，并引導(dǎo)用戶削峰填谷；三是跨境電力互補(bǔ)，歐洲大部分國家實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)互聯(lián)，可依靠其他國家為本國提供調(diào)峰消納。1.靈活調(diào)節(jié)電源：煤電靈活性改造、氣電和儲(chǔ)能丹麥的調(diào)峰手段經(jīng)歷了從電源側(cè)火電靈活性調(diào)節(jié)、到電網(wǎng)負(fù)荷預(yù)測(cè)和調(diào)度、再到用電側(cè)需求調(diào)節(jié)的過程。在2009年之前新能源發(fā)電量占比不足20%，丹麥主要依靠靈活熱電廠和聯(lián)網(wǎng)線路進(jìn)行調(diào)節(jié)，2010-2015年增加預(yù)測(cè)和調(diào)度系統(tǒng)以及部門耦合方式，加強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)度能力，2015年后，進(jìn)一步加強(qiáng)需求側(cè)調(diào)節(jié)，火電靈活性調(diào)節(jié)的作用逐漸削弱。具體看丹麥的火電靈活性改造措施主要分兩個(gè)階段：第一階段是改進(jìn)過載能力，提高爬坡速率，降低最小穩(wěn)定出力，第二階段是完全或部分的渦輪機(jī)旁通、使用電熱鍋爐或者熱泵生產(chǎn)熱能、用于轉(zhuǎn)變電力生產(chǎn)方式的附加水基蓄熱。火電的靈活性調(diào)節(jié)能力不斷加強(qiáng)，由基荷電源完全轉(zhuǎn)向調(diào)峰電源。德國除保留火電裝機(jī)外，還積極發(fā)展儲(chǔ)能。與丹麥不同，德國用電規(guī)模大，風(fēng)光消納面臨形勢(shì)更嚴(yán)峻，除了保留一定規(guī)模的火電裝機(jī)外，德國還積極發(fā)展儲(chǔ)能，儲(chǔ)能規(guī)模排在歐洲國家前列，同時(shí)德國電網(wǎng)跨度大，儲(chǔ)能調(diào)度困難，因此重點(diǎn)發(fā)展戶用儲(chǔ)能，2021年德國戶用儲(chǔ)能占?xì)W洲比例達(dá)61%。2.市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)完善的市場(chǎng)化機(jī)制、合理的補(bǔ)償收益推動(dòng)丹麥火電靈活性改造。2005年，丹麥放開電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，將電價(jià)調(diào)整頻率由一天3次調(diào)為一天24次，同時(shí)將熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組推入現(xiàn)貨市場(chǎng)，并在2009年進(jìn)一步引入負(fù)電價(jià)機(jī)制，火電可以依靠自身靈活性在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲得調(diào)峰收益。2015年出現(xiàn)跨越歐洲大部分的協(xié)調(diào)日前市場(chǎng)，歐洲國家可以通過跨境交易加強(qiáng)可再生能源的調(diào)度能力。丹麥電力市場(chǎng)采用調(diào)度與交易分離模式，交易所負(fù)責(zé)交易組織（現(xiàn)貨市場(chǎng)：日前和日內(nèi)交易），電網(wǎng)公司負(fù)責(zé)調(diào)度與系統(tǒng)平衡（調(diào)節(jié)功率市場(chǎng)），丹麥屬于北歐電力市場(chǎng)的一部分，現(xiàn)貨交易在北歐電力交易所進(jìn)行，調(diào)節(jié)功率市場(chǎng)由輸電網(wǎng)運(yùn)營商—丹麥電網(wǎng)公司組織?，F(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)時(shí)反映電力供需情況，新能源直接參與日前市場(chǎng)，以低邊際成本優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)先發(fā)電權(quán)，除了在市場(chǎng)收入之外還能獲得政府給予的溢價(jià)補(bǔ)貼，一定程度上保證收益的穩(wěn)定性，但新能源發(fā)電的不穩(wěn)定性同樣導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)上行。調(diào)節(jié)功率市場(chǎng)是丹麥解決風(fēng)光消納和電網(wǎng)平衡的主要手段，負(fù)責(zé)平衡的主體(包括發(fā)電和負(fù)荷)在市場(chǎng)報(bào)價(jià)，對(duì)于上調(diào)服務(wù)，按照平衡資源報(bào)價(jià)由低到高的原則進(jìn)行排序(高于現(xiàn)貨價(jià)格)，對(duì)于下調(diào)服務(wù)，按照平衡資源報(bào)價(jià)由高到低的原則進(jìn)行排序(低于現(xiàn)貨價(jià)格)，有效通過市場(chǎng)激勵(lì)各類資源參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)，通過競(jìng)價(jià)反映短期成本。對(duì)于造成不平衡的發(fā)電與用戶，事后根據(jù)不平衡量支付不平衡成本。德國完善市場(chǎng)化電價(jià)機(jī)制，建立備用市場(chǎng)實(shí)施容量電價(jià)保障電力供應(yīng)。德國在電源側(cè)建立了中長期市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)和備用市場(chǎng)，備用市場(chǎng)中除電能量交易之外引入容量電價(jià)，所有電力運(yùn)營商平等參與電力市場(chǎng)，通過市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)電力供需；需求側(cè)實(shí)施分時(shí)電價(jià)、尖峰電價(jià)等機(jī)制，同時(shí)參與歐洲跨國電力市場(chǎng)，進(jìn)一步提升系統(tǒng)靈活性和調(diào)節(jié)能力。德國的現(xiàn)貨市場(chǎng)分為日前拍賣，日內(nèi)拍賣和日內(nèi)交易，日前市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制按照按邊際成本（燃料和排放成本）排序，其中可再生能源發(fā)電的邊際成本為零，核電較低，煤電較高，燃?xì)獍l(fā)電更高，燃油發(fā)電的邊際成本最高。日前市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制采用按用電需求統(tǒng)一出清的方法，市場(chǎng)需要的發(fā)電量按邊際成本排序，一直到滿足負(fù)荷需求為止，這時(shí)的電價(jià)被稱為出清價(jià)格。從現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來看，德國日前和日內(nèi)交易價(jià)格波動(dòng)較大，日內(nèi)交易15分鐘結(jié)算一次，更高頻反映電力供需情況。3.跨境電力互補(bǔ)：電網(wǎng)互聯(lián)實(shí)現(xiàn)多國聯(lián)合電力調(diào)節(jié)歐洲跨國電力市場(chǎng)發(fā)達(dá)，可以多國聯(lián)合調(diào)節(jié)電力供需平衡。德國位于歐洲大陸中心，德國電網(wǎng)通過30個(gè)220千伏~400千伏的跨國輸電通道與周圍瑞典、丹麥、法國、荷蘭等多個(gè)國家互聯(lián)，還通過海底電纜與瑞典、挪威電網(wǎng)互聯(lián)?？鐕旊娔芰_(dá)到2700萬千瓦，占系統(tǒng)最高負(fù)荷的1/3。在可再生能源發(fā)電較高時(shí)，德國可以將多余電力出口至鄰國電網(wǎng)，當(dāng)可再生能源發(fā)電不足時(shí)，可以通過電力進(jìn)口保障供應(yīng)，在本國常規(guī)電源調(diào)節(jié)能力用盡后仍無法滿足全部負(fù)荷的情況下，可以從鄰國進(jìn)口電力保障能源供應(yīng)安全。丹麥依賴鄰國解決風(fēng)光消納問題。以丹麥為例，丹麥鄰近瑞典和挪威兩大水電富余國家，可以聯(lián)合兩國水電作為短期靈活性來源，丹麥大力發(fā)展電力跨境交易市場(chǎng)，有效地從市場(chǎng)層面促進(jìn)了風(fēng)電的積極消納與波動(dòng)平衡。風(fēng)電能夠在豐富時(shí)期，利用市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)勢(shì)向境外鄰國輸送；低谷時(shí)期，由于價(jià)格劣勢(shì)，可從境外購買相對(duì)廉價(jià)電力，這種電力的跨境交易，本質(zhì)上仍是新能源與傳統(tǒng)能源的一體化調(diào)節(jié)，導(dǎo)致丹麥的進(jìn)口電量和出口電量規(guī)模均較大。我國幅員遼闊、資源分布不均，亦可借鑒電力的跨區(qū)域調(diào)度和調(diào)節(jié)。四、我國能源轉(zhuǎn)型之路：煤價(jià)回落，火電轉(zhuǎn)型火儲(chǔ)（一）火電增量空間有限，電煤需求放緩加速煤價(jià)回落1.火電發(fā)電量逐漸接近頂峰，預(yù)測(cè)2022-2025年火電發(fā)電量CAGR僅為1.4%《政府工作報(bào)告》設(shè)定2023年GDP增速目標(biāo)5%，我們對(duì)規(guī)模以上口徑發(fā)電量進(jìn)行預(yù)測(cè)，假設(shè)2023-2025年發(fā)電量增速維持5%。2023年起來水修復(fù)、水電核電新增裝機(jī)貢獻(xiàn)增量、風(fēng)光裝機(jī)加速建設(shè)，持續(xù)擠壓火電發(fā)電量占比，根據(jù)測(cè)算，2022-2025年火電發(fā)電量CAGR僅為1.4%左右，占比逐漸下降至63%，電煤需求逐漸放緩帶動(dòng)煤價(jià)回落，同時(shí)風(fēng)光貢獻(xiàn)主要的發(fā)電量增量，占比逐漸提升至近17%。2.水電：來水修復(fù)新增裝機(jī)發(fā)力，預(yù)測(cè)23年水電發(fā)電量同比+10.1%十四五初期迎水電投產(chǎn)高峰期，2021-2022年累計(jì)新增常規(guī)水電裝機(jī)30GW。2020年以來，烏東德、白鶴灘、兩河口、楊房溝四座大型水電站陸續(xù)投產(chǎn)，合計(jì)裝機(jī)30.70GW，帶動(dòng)水電迎來投產(chǎn)高峰，截至2022年末，我國水電裝機(jī)413.50GW，其中常規(guī)水電裝機(jī)368.31GW，抽水蓄能裝機(jī)45.19GW。烏白、兩楊四座電站合計(jì)設(shè)計(jì)發(fā)電量1192億千瓦時(shí)，2023年起全面發(fā)力。烏東德電站機(jī)組自2020年6月至2021年6月陸續(xù)投產(chǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量390億千瓦時(shí)，在2021年機(jī)組并未全部出力以及來水偏枯的雙重不利因素下，發(fā)電量已超設(shè)計(jì)發(fā)電量。2022年底白鶴灘電站機(jī)組已全部投產(chǎn)，疊加長江電力六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)電量后，烏白實(shí)際貢獻(xiàn)發(fā)電量將有望超過設(shè)計(jì)發(fā)電量；楊房溝、兩河口電站分別于2021年10月和2022年3月完全投產(chǎn)，兩河口電站作為多年調(diào)節(jié)電站，對(duì)下游電站抬高水頭、增發(fā)電量、減少棄水存在明顯增益。測(cè)算2023年水電發(fā)電量1.32萬億千瓦時(shí)，同比增長10.1%。由于烏白、兩楊四座電站規(guī)模較大、利用小時(shí)數(shù)高于全國平均水平，且2022年底之前并未完全出力，將四座電站剔除，經(jīng)歷連續(xù)兩年枯水年后考慮來水均值修復(fù)，水電利用小時(shí)數(shù)逐漸提升；四座電站2023年發(fā)電量取設(shè)計(jì)發(fā)電量合計(jì)值，參考烏東德2021年發(fā)電量已超設(shè)計(jì)發(fā)電量，以及六庫聯(lián)調(diào)、兩河口調(diào)節(jié)增發(fā)電量，該測(cè)算方法仍偏保守。根據(jù)規(guī)劃十四五期間新增常規(guī)水電40GW，假設(shè)剩余裝機(jī)在2024、2025年投產(chǎn)。在以上假設(shè)條件下，測(cè)算2023-2025年水電發(fā)電量分別為1.32/1.40/1.48萬億千瓦時(shí)，同比增長10.1%/5.8%/5.7%。3.核電：新增裝機(jī)發(fā)力，預(yù)測(cè)23年核電發(fā)電量同比+3.2%截至2022年底在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)56.71GW，2022-2025年預(yù)計(jì)將新并網(wǎng)7臺(tái)核電機(jī)組。福清6號(hào)機(jī)組、紅沿河6號(hào)機(jī)組分別于2022年1月、5月并網(wǎng)，防城港3號(hào)機(jī)組2023年1月并網(wǎng)，將為核電2023年發(fā)電量貢獻(xiàn)增量。假設(shè)在機(jī)組投產(chǎn)后的下一年首次換料大修，負(fù)荷因子80%，次年換料大修負(fù)荷因子90%，第三年95%，測(cè)算新并網(wǎng)機(jī)組2023-2025年貢獻(xiàn)發(fā)電量258/385/508億千瓦時(shí)。測(cè)算2023年核電發(fā)電量4322億千瓦時(shí)，同比增長3.4%。近五年核電利用小時(shí)數(shù)逐年提高，2021-2022年已超7600小時(shí)，對(duì)2023-2025年存量核電裝機(jī)對(duì)應(yīng)利用小時(shí)數(shù)取前兩年均值，新并網(wǎng)機(jī)組發(fā)電量單獨(dú)測(cè)算。在以上假設(shè)條件下，測(cè)算2023-2025年核電發(fā)電量4322/4443/4569億千瓦時(shí)，同比增長3.4%/2.8%/2.8%。4.風(fēng)光：裝機(jī)建設(shè)加速，預(yù)測(cè)23年風(fēng)光發(fā)電量同比+18.3%預(yù)測(cè)2023年風(fēng)光發(fā)電量1.08萬億千瓦時(shí)，同比增長18.3%。2022年全國新增風(fēng)電裝機(jī)37GW、新增光伏裝機(jī)86GW，風(fēng)光總裝機(jī)達(dá)758GW，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局月度發(fā)電量累計(jì)值數(shù)據(jù)（規(guī)模以上口徑），2022年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電量6867、2290億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量比例10.9%。根據(jù)《2023年全國能源工作會(huì)議》，國家能源局提出2023年風(fēng)電裝機(jī)達(dá)4.3億千瓦左右、光伏裝機(jī)達(dá)4.9億千瓦左右，新增裝機(jī)達(dá)1.6億千瓦，假設(shè)2023-2025年分別新增風(fēng)電65/75/85GW，新增光伏100/120/140GW?？紤]風(fēng)電、光伏項(xiàng)目規(guī)模較小，且在年內(nèi)投產(chǎn)進(jìn)度較均勻，假設(shè)年內(nèi)新增裝機(jī)中50%為有效裝機(jī)。新增裝機(jī)占總比例減小、海風(fēng)占比提高，假設(shè)利用小時(shí)數(shù)逐年提高。根據(jù)以上假設(shè)條件，測(cè)算2023-2025年風(fēng)光發(fā)電量分別為1.08/1.35/1.66萬億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量比例12.3%/14.6%/17.1%。（二）風(fēng)光占比提升消納問題待解，火電轉(zhuǎn)型塑造火儲(chǔ)價(jià)值部分歐洲國家與我國電力結(jié)構(gòu)相似，能源轉(zhuǎn)型過程值得借鑒。從我國電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)來看，過去我國以傳統(tǒng)電源火電、水電為主，2010年兩者裝機(jī)占比96%，風(fēng)光等可再生能源逐漸成為發(fā)展重點(diǎn)，水電、火電裝機(jī)占比下降，2022年火電裝機(jī)占比52%，水電開發(fā)已進(jìn)入后半程增量有限，風(fēng)光成為新增裝機(jī)主力，這與部分歐洲國家如德國、波蘭頗為相似，2022年德國煤電發(fā)電量占比已經(jīng)降至31%，風(fēng)光發(fā)電量占比提升至32%，其能源轉(zhuǎn)型走在我國之前。隨著我國提出雙碳目標(biāo)，風(fēng)光占比提升成為必然趨勢(shì)，德國等歐洲國家能源轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國有重要的借鑒意義。我國風(fēng)光發(fā)電量占比快速逼近水電，消納問題亟待解決。從歐盟經(jīng)驗(yàn)來看，2015年歐盟風(fēng)光發(fā)電量超過水電，各國開始推行煤電靈活性改造，并擴(kuò)大有調(diào)峰能力的氣電裝機(jī)，截至2022年末，我國風(fēng)光發(fā)電量占比10.9%（規(guī)模以上口徑），若考慮全口徑數(shù)據(jù)，風(fēng)光發(fā)電量已接近水電。而當(dāng)前我國靈活性調(diào)節(jié)電源不足，火電靈活性改造比例低，風(fēng)光消納問題將愈加突出。五、重點(diǎn)公司分析（一）華能國際(A)/華能國際電力股份(H)：風(fēng)光快速發(fā)展，期待火電扭虧為盈火電為基礎(chǔ)，十四五全力發(fā)展新能源。公司是我國電力龍頭企業(yè)，2022年末控股裝機(jī)127GW（火電占84%），全年完成上網(wǎng)電量4252億千瓦時(shí)。2022年歸母凈利潤虧損73.87億元，主要系新能源發(fā)電盈利未能覆蓋煤電虧損、計(jì)提28億元減值等影響；2022年長協(xié)煤占比僅為36%，而2023年至今已實(shí)現(xiàn)長協(xié)簽約率的大幅提升；伴隨長協(xié)比例提升，預(yù)期火電業(yè)績拐點(diǎn)已至。參照公司規(guī)劃，2025年末風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)達(dá)55GW（風(fēng)電29GW、光伏26GW），2022年僅新增風(fēng)光6GW（年初規(guī)劃值8GW），觀察最近硅料價(jià)格已經(jīng)大幅下降，暫緩裝機(jī)有望在后續(xù)逐步加速，綠電成長性值得期待。（二）華電國際(A)/華電國際電力股份(H)：期待火電盈利轉(zhuǎn)正，關(guān)注華電新能IPO進(jìn)程全國性火電龍頭，直接持有華電新能31%股權(quán)。截至2022年6月底，公司控股裝機(jī)53.41GW，其中燃煤42.36GW（占總裝機(jī)79.3%，下同），燃?xì)?.59GW（占16.1%），水電2.46GW（占4.6%）。2022年預(yù)計(jì)歸母凈利潤扭虧為盈0.1~2億元；全年完成發(fā)電量2209億千瓦時(shí)?？紤]公司燃煤成本仍存改善空間、而電價(jià)高位保持，期待火電業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利。2021年中公司用新能源資產(chǎn)換股，現(xiàn)直接持有華電新能（集團(tuán)新能源平臺(tái)）31%股權(quán)，華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)流；華電集團(tuán)十四五擬新增新能源裝機(jī)75GW，預(yù)計(jì)華電新能持續(xù)高增長可期。（三）福能股份：期待煤電盈利回升，海風(fēng)競(jìng)配落地福建省屬平臺(tái)，全力轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電。公司隸屬于福建省能源集團(tuán)，截至2022年6月末控股裝機(jī)5.99GW，其中燃煤/燃?xì)?風(fēng)電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.37~26.63億元（同比+100%~110%）。2022H1煤電已實(shí)現(xiàn)凈利潤2.75億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升，預(yù)計(jì)盈利環(huán)比改善，看好2023年長協(xié)煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動(dòng)盈利持續(xù)回升。海風(fēng)方面，當(dāng)前風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)顯著、海風(fēng)造價(jià)成本有望繼續(xù)下降；公司作為省屬電力平臺(tái)，坐擁優(yōu)質(zhì)海風(fēng)資源，期待福建省海風(fēng)競(jìng)配進(jìn)程加速，看好公司在海風(fēng)項(xiàng)目方面持續(xù)發(fā)力。（四）上海電力：股權(quán)激勵(lì)劍指清潔能源，煤價(jià)下降提速火電反轉(zhuǎn)國家電投旗下重要電力平臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)加速清潔能源裝機(jī)。公司隸屬于國家電投，業(yè)務(wù)立足上海江蘇輻射全國，2022Q3控股裝機(jī)19.98GW，其中煤/氣/風(fēng)/光分別為9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機(jī)占54%。2022年6月股權(quán)激勵(lì)落地，考核ROE及清潔能源裝機(jī)占比。2022全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭外購比例較高，近期已觀測(cè)到進(jìn)口煤價(jià)下降，預(yù)計(jì)伴隨長協(xié)占比提升及煤價(jià)回歸合理水平，公司煤電業(yè)績將持續(xù)改善。新能源裝機(jī)占比已達(dá)40%，十四五預(yù)計(jì)新增風(fēng)/光分別3.45/8.15GW；此外，公司積極發(fā)展氫能、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)；12月末2.45億元完成對(duì)匈牙利Tokaj光伏項(xiàng)目收購，加快國際化進(jìn)程。（五）寶新能源：業(yè)績對(duì)煤價(jià)高彈性，新增裝機(jī)儲(chǔ)備多廣東地區(qū)民營火電龍頭，火電裝機(jī)彈性高。公司是廣東地區(qū)民營火電龍頭，2021年末在運(yùn)裝機(jī)為3.52GW，2022年預(yù)計(jì)歸母凈利潤盈利1.6~2.4億元（同比下降70.9%~80.6%）。公司火電燃料主要是市場(chǎng)煤，若煤價(jià)下跌業(yè)績彈性較大，亦期待公司2023年煤炭長協(xié)比率提升。測(cè)算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(shí)（考慮煤矸石及劣質(zhì)煤），對(duì)應(yīng)度電毛利將提升0.0095元/千瓦時(shí)。另有火電在建2GW、遠(yuǎn)期規(guī)劃6GW，裝機(jī)儲(chǔ)備多；聯(lián)合中廣核運(yùn)營汕尾后湖0.