新宙邦(300037)中報點評：氟化工量利齊升電解液盈利觸底

本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2023/7/162023/8/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/22023/7/162023/8/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/16證券研究報告·A股公司動態(tài)電池核心觀點公司2023H1實現營收/歸母/扣非34.33/5.17/4.79億元，同比Q現營收/歸母/扣非17.86/2.71/2.51億元，同比-22%/-45%/-49%，環(huán)比+8%/+10%/+10%,電解液盈利環(huán)比下降但預計底部，公司加碼美國市場，強化本土產業(yè)配套，預計業(yè)績向好。氟化工二代產品預計量利齊升，帶動凈利潤同環(huán)比高速增長，毛利率創(chuàng)新高，持續(xù)產能擴充有望填補供給缺口加速國產替代，帶動業(yè)績持續(xù)提升。件：公司2023H1實現營收/歸母/扣非34.33/5.17/4.79億元，同比-31%/-49%/-52%；其中23Q2實現營收/歸母/扣非17.86/2.71/2.51億元，同比-22%/-45%/-49%，環(huán)比+8%/+10%/+10%。業(yè)績穩(wěn)健，氟化工量利齊升1)電池化學品業(yè)務：2023H1營收21.96億元，同比-43.6%，營pct14.2pct，主要系電解液產品價格下行，單位盈利環(huán)比下降但預計底部。2)有機氟化學品業(yè)務：2023H1營收7.47億元，同比+38.5%，營收占比21.8%，較22年+11pct；毛利率72.4%，同比+11.0pct，毛利率創(chuàng)新高，預計主要系有機氟化工二代產品量利齊升。公司現有產能2781噸，在建產能22000噸，其中海斯福高端(二期)即將投產，遠期投建3萬噸高端氟精細化學品。國外巨頭3M計劃2025年前退出部分氟化工產品，全球氟化工供應鏈重塑，公司產能持續(xù)擴充有望填補供給缺口加速國產替代，帶動業(yè)績持續(xù)分區(qū)域來看，海外業(yè)績持續(xù)向好2023H1國內營收25.50億元，同比-39.8%，毛利率24.9%，同比-8.1pct；國外營收8.83億元，同比+16.8%，毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦(300037.SZ)許琳xulin@SAC編號:S1440522110001劉溢liuyibj@SAC編號:S1440523040001主要數據股票價格絕對/相對市場表現(%)個月-2.5912月最高/最低價(元)總股本(萬股)0.48流通A股(萬股)40總市值(億元)流通市值(億元).31近3月日均成交量(萬)股價表現21%%-9%-19%-29% 新宙邦深證成指相關研究報告極23-04-07新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告瞄準美國市場，本土產業(yè)配套助力海外業(yè)務拓展。2023年1-7月，美國新能源汽車累計銷量82.4萬輛，同比+52%，累計滲透率8.9%，同比+2.3pct。當前美國新能源車增長空間廣闊，滲透率仍處于較低水準，疊加IRA法案推動，美國新能源汽車行業(yè)增長有望拉動配套電池化學品需求，公司擬投資不超過1.2億美元，在美國俄亥俄州建設電池化學品生產基地，強化本土化供應與垂直一體化布局，有望帶動海外業(yè)務進一步拓展。投資建議：上半年在原材料跌價和行業(yè)去庫下電解液售價及盈利被壓縮，預計電解液業(yè)務盈利見底，未來業(yè)績有望隨著下游需求恢復迅速回暖，氟化工業(yè)務貢獻高額利潤與增長空間，前景較為明朗。預計2023-2024年業(yè)績10.8和16.2億，對應當前股價的PE為33/22x。1A2A3E4E5E)771522YoY元)8.49YoY%))ROE%).02EPS(攤薄/元)3618PE(倍).49.42.10P/B(倍)4404資料來源：iFinD，中信建投證券新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告 一、業(yè)績高于預告中值，電解液售價下行影響盈利 1 看：海外業(yè)績持續(xù)向好 3二、公司費用穩(wěn)健，現金流持續(xù)增加 4 新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告1件公司發(fā)布2023年中報：2023H1實現營收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。點評公司2023H1實現營收34.33億元，同比-31.2%；歸母凈利潤5.17億元，同比-48.5%；扣非后4.79億元，同比-51.7%，略高于業(yè)績預告2023H1歸母凈利潤5.15億元、扣非凈利潤4.75億元的中值預期。分季度來看，2023Q2實現營收17.86億元，同比-21.6%，環(huán)比+8.4%；歸母凈利潤2.71億元，同比-44.9%，環(huán)比+10.5%；扣非后2.51億元，同比-48.7%，環(huán)比+9.9%。營業(yè)收入(億元，左軸)同比(%，右軸)015000100%8060560400%200-50%02050歸母凈利潤(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(億元)扣非同比(%)200%150%100%50%0%-50%數據來源：公司公告，中信建投QQ30200營業(yè)收入(億元，同比(%，右軸)環(huán)比(%，右軸)左軸)200%150%100%50%0%-50%歸母凈利潤(億元)歸母同比(%)扣非歸母凈利潤(億元)扣非同比(%)350%250%150%50%-50%6.05.04.03.02.01.00.0數據來源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告22023H1公司毛利率30.9%，同比-3.0pct；扣非凈利率14.0%，同比-5.9pct。分季度來看，2023Q1/Q2公司毛利率31.5%/30.4%，同比-2.2/-3.7pct，環(huán)比+1.6/-1.1pct；扣非凈利率13.9%/14.0%，同比-4.7/-7.4pct，環(huán)比+1.5/+0.2pct，盈利能力下滑主要系電解液格局承壓所致。毛利率(%)扣非凈利率(%)毛利率(%)扣非凈利率(%)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%源：公司公告，中信建投ct同比-14.2pct，主要系電解液產品價格下行，單位盈利環(huán)比下降但預計底部。同比+11.0pct，毛利率創(chuàng)新高，主要系有機氟化工二代產品量利齊升。2023H1公司現有產能2781噸，在建產能22000噸，其中海斯福高端(二期)即將投產，遠期投建3萬噸高端氟精細化學品。國外巨頭3M計劃25年前退出部分氟化工產品，全球氟化工供應鏈重塑，公司產能持續(xù)擴充有望填補供給缺口加速國產替代，帶動業(yè)績持續(xù)提升。居民消費需求較弱；半導體化學品業(yè)務：2023H1營收1.53億元，同比-3.1%，營收占比4.5%，較22年+1.3pct；2023H1公司半導體化學品現有產能33683噸，在建產能25000噸，半導體化學品產能逐步釋放，有望率先受益行業(yè)需求起新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告300806040200電池化學品營收(億元，左軸)電容化學品營收(億元，左軸)其他業(yè)務營收(億元，左軸)有機氟化學品營收同比(%，右軸)半導體化學品營收同比(%，右軸)有機氟化學品營收(億元，左軸) 半導體化學品營收(億元，左軸)電池化學品營收同比(%，右軸)電容化學品營收同比(%，右軸)其他業(yè)務營收同比(%，右軸)250%200%150%100%50%0%-50%20162017201820192020202120222023H1有機氟化學品毛利率(%)有機氟化學品毛利率(%)其他業(yè)務營收毛利率(%)半導體化學品毛利率(%)電容化學品毛利率(%)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020202120222023H1毛利率48.3%，同比+9.3pct。新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告4瞄準美國市場，本土產業(yè)配套助力海外業(yè)務拓展。2023年1-7月，美國新能源汽車累計銷量82.4萬輛，同比+52%，累計滲透率8.9%，同比+2.3pct。當前美國新能源車增長空間廣闊，滲透率仍處于較低水準，疊加IRA法案推動，美國新能源汽車行業(yè)增長有望拉動配套電池化學品需求，公司擬投資不超過1.2億美元，在美國俄亥俄州建設電池化學品生產基地，強化本土化供應與垂直一體化布局，有望帶動海外業(yè)務進一步拓展。國內營收(億元，左軸)國內營收同比(%，右軸)國外營收(億元，左軸)國外營收同比(%，右軸)200%60%50%40%30%20%10%國內毛利率(%)國外毛利率(%)0500100%0%0%201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1數據來源：公司公告，中信建投2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月80%60%40%20%0%-20%-40%數據來源：Markliuas，中信建投數據來源：Markliuas，中信建投費用：公司2023H1期間費用合計4.84億元，同比-0.09億元，期間費用率14.1%，同比+4.2pct，主要系營收下降所致；其中研發(fā)費用2.53億元，同比-0.13億元，對應費用率7.4%，同比+2.1pct；管理費用1.86億元，同比-0.03億元，對應費用率5.4%，同比+1.6pct。新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告5H經營性現金凈流入16.06億元，收現比138.7%、凈現比307.6%，其中Q2經營活動產生的現金流量凈額8.77億元，同比+4.5億元，環(huán)比+1.5億元，主要系票據到期收款增加及支付材料采購款減少所致。存貨：2023H1末存貨7.47億元，同比-5.6%，其中原材料與庫存商品合計占比76.7%，對應周轉天數62.71天，同比+19.02天，主要系原材料價格下跌與下游需求減弱，存貨周轉有所下滑。新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告6其他(億元，左軸)庫存商品(億元，左軸)原材料(億元，左軸)發(fā)出商品(億元，左軸)在產品(億元，左軸)存貨同比(%，右軸)86420-2-4存貨(季度變化，億元)存貨周轉天數(天)存貨(累計，億元)807060504030200864202017201820192020202120222023H1100%80%60%40%20%0%-20%數據來源：公司公告，中信建投減值損失：2023H1共計提資產減值損失0.05億元，同比+0.04億元；信用減值損失0.04億元，同比+0.18億元。其中2023Q2計提信用減值損失0.09億元，環(huán)比+0.14億元。資產減值(億元)信用減值(億元)資產減值(億元)信用減值(億元)50.100.050.000.050.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.2020162017201820192020202120222023H1數據來源：公司公告，中信建投新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告7投資評價和建議上半年在原材料跌價和行業(yè)去庫下電解液售價及盈利被壓縮，預計電解液業(yè)務盈利見底，未來業(yè)績有望隨著下游需求恢復迅速回暖，氟化工業(yè)務貢獻高額利潤與增長空間，前景較為明朗。預計2023-2024年業(yè)績10.8和16.2億，對應當前股價的PE為33/22x。新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告8風險分析1)下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而影響公司相關業(yè)務出貨量及盈利能力。2)原材料價格上漲超預期：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，同時原材料價格階段性出現大幅波動性，價格高位及不穩(wěn)定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。3)公司重點項目推進不及預期：公司作為新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業(yè)績。新宙邦新宙邦A股公司動態(tài)報告9報表預測資產負債表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產7,007.679,762.909,799.30,123.18,177.234,205.655,785.67應收票據及應收賬款合計4,057.074,533.323,578.666,528.83其他應收款4452預付賬款218.4412218.40貨.0405.14.80其他流動資產453.2748.9669.1392.44非流動資產4,158.295,632.215,166.134,664.854,174.37長期投資280.9503.5117.6031.6845.77811無形資產82.5193.128.17463.1047.92其他非流動資產2,113.052,899.772,617.662,335.552,099.43資產總計,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60流動負債3,474.953,996.993,308.884,430.925,763.39短期借款24.81000000應付票據及應付賬款合計2,276.032,726.402,319.263,101.044,029.85其他流動負債189.62884非流動負債96.772,652.622,067.1695.70950.89長期借款430.992,367.35065.63其他非流動負債265.78285.26285.26285.26285.26負債合計4,171.726,649.615,376.045,926.626,714.28少數股東權益224.7181.97415.02464.844.39本412.4745.6945.6945.6945.69積2,565.512,450.262,450.262,450.262,450.263,791.565,167.59,978.427,200.63,906.97歸屬母公司股東權益6,769.548,363.549,174.37.5893負債和股東權益,165.96,395.11,965.43,788.03,351.60現金流量表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E經營活動現金流449.1209.682,032.9681.922,133.24利潤82,338.04折舊攤銷209.50276.01480.175.374.57財務費用4-30.380.09.8527.02投資損失-40.83-27.63-28.26-28.26-28.26營運資金變動-97293-3498775.97-63539-70801其他經營現金流99投資活動現金流316.20-2,205.33800出487.32000000長期投資262.10-460.58000000其他投資現金流-3,484.77籌資活動現金流119.562,146.60-1,055.65-1,030.97-1,133.97短期借款-426.34180000長期借款230.776-585.45-571.47-544.81其他籌資現金流6.01-357.21-459.50現金凈增加額.1058.86987.50566.4613.56利潤表(百萬元)會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入6,951.279,660.716,873.659,502.22,540.15成本4,484.426,565.314,662.476,234.08,101.31營業(yè)稅金及附加48.61.72銷售費用理費用408.32422.5672.555.0279.68研發(fā)費用407.227.277.2865.16.81財務費用4-30.380.09.8527.02產減值損失-9.66-5.5962-9.78信用減值損失-2461-3248其他收益6.16.16公允價值變動收益00投資凈收益40.8327.6328.2628.2628.26產處置收益-0.04303020營業(yè)利潤37.402,063.0194.0777.392,628.76業(yè)外收入2.49.0022.0022.00業(yè)外支出202.004.002.00利潤總額2,059.3092,651.76所得稅凈利潤64.48236.5522.7511.00224.7174.6813.722,338.04少數股東損益歸屬母公司凈利潤.8406.64.3558.40.0577.9549.8224.86.552,268.49EBITDAEPS(元)2,304.932.362,471.612.183,183.3504主要財務比率會計年度2021A2022A2023E2024E2025E成長能力營業(yè)收入(%)營業(yè)利潤(%)歸屬于母公司凈利潤(%)獲利能力.98.19.57-28.85-3.74.9740.02.61毛利率(%).49.00凈利率(%)ROE(%)21.02ROIC(%)償債能力.24.9925.97.66資產負債率(%)凈負債比率(%)流動比率速動比率營運能力.362.0243.192.442.17.92-25.282.962.65.30-32.792.742.42.70-40.522.632.32總資產周轉率應收賬款周轉率應付賬款周轉率每股指標(元)622.024.94632.3276462.104.83572.104.83652.104.83每股收益(最新攤薄)每股經營現金流(最新攤薄)每股凈資產(最新攤薄)估值比率60082.362.432.732.182.12042.86PE27.4920.42.3222.10PB14.4