2022年大氣治理行業(yè)分析報告

2022年大氣治理行業(yè)分析報告2022年3月目錄一、煙氣行業(yè)現(xiàn)狀 31.除塵：提標(biāo)或帶來市場擴容 42.脫硫：投資仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn) 53.脫硝：十二五的減排重心 74.脫汞：十三五的減排方向 9二、業(yè)務(wù)模式向BOT轉(zhuǎn)型，重在持續(xù)性 101.由EPC走向BOT，由賣設(shè)備走向賣服務(wù) 102.轉(zhuǎn)型的動因：單個子行業(yè)具備爆發(fā)性和短期性的特質(zhì) 113.轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢：業(yè)績的長期性和估值的提升 12三、成長性的關(guān)鍵：環(huán)保行業(yè)的微笑曲線—項目+融資 131．項目能力：更強的股東背景、更低的成本 142．融資能力：目前杠桿及在手資金也是成長性的重要保障 15四、重點關(guān)注公司 161.國電清新 172.九龍電力 183.國電科環(huán) 184.雪迪龍 185.龍凈環(huán)保 196.龍源技術(shù) 19五、風(fēng)險提示 191、政策推進(jìn)低于預(yù)期 192、公司業(yè)績低于預(yù)期 20一、煙氣行業(yè)現(xiàn)狀政策扶持頻出，大氣治理空間廣闊。隨著國家對大氣污染治理的重視，我國工業(yè)廢氣治理的投資總額和工業(yè)廢氣治理設(shè)施數(shù)量較“十一五”之前有了較大增加?！笆晃濉敝螅?010年投資總額只有188億元，其余年份投資額均超過200億元，環(huán)保設(shè)施的數(shù)量也逐年增加。隨著相關(guān)政策的出臺，預(yù)計“十二五”期間的工業(yè)廢氣治理的投資總額及設(shè)施數(shù)量還會進(jìn)一步增加。2012年10月，環(huán)保部、發(fā)改委以及財政部聯(lián)合印發(fā)了《重點區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》，對除塵、脫硫、脫硝，以及監(jiān)測能力建設(shè)項目提出了新的要求。根據(jù)《規(guī)劃》，“十二五”期間重點項目投資需求約3500億元，其中二氧化硫治理項目投資需求約730億元，氮氧化物治理項目投資需求約530億元，工業(yè)煙粉塵治理項目投資需求約470億元。1.除塵：提標(biāo)或帶來市場擴容減排初見成效，除塵仍將繼續(xù)。隨著我國現(xiàn)代化進(jìn)程的加快，火電、鋼鐵、水泥、冶金行業(yè)的高速發(fā)展使大氣污染日益嚴(yán)重，截至2010年我國煙塵排放量已經(jīng)達(dá)到829.1萬噸，工業(yè)煙塵排放量為603.2萬噸，這給我國的環(huán)境保護(hù)帶來了較大的壓力。隨著國家對環(huán)保的日益重視，除塵器作為大氣除塵的主要手段和設(shè)備，被各工業(yè)部門廣泛采用。在相關(guān)政策的規(guī)定與各部門的配合下，我國近年來的工業(yè)煙塵排放速度有所減緩，工業(yè)煙塵去除量也逐年增加。雖然近年來我國煙塵污染情況有所減緩，但隨著相關(guān)政策的出臺，對各產(chǎn)業(yè)煙氣排放標(biāo)準(zhǔn)有了更加嚴(yán)格的規(guī)定，因而除塵領(lǐng)域仍存在較大空間。關(guān)注除塵新技術(shù)，關(guān)注排放標(biāo)準(zhǔn)提標(biāo)可能。從傳統(tǒng)的三種除塵技術(shù)來看，各有優(yōu)勢，選用電袋復(fù)合除塵器基本能夠達(dá)到30mg/m3的標(biāo)準(zhǔn)，但如果需要更穩(wěn)定，更可靠地達(dá)到20mg/m3甚至更低的除塵標(biāo)準(zhǔn)則需要新技術(shù)的引入，即濕式電除塵技術(shù)。濕式電除塵的原理是用噴水或溢流水等方式使集塵極表面形成一層水膜，將沉集在極板上的粉塵沖走的電除塵器。而如果未來在除塵的排放標(biāo)準(zhǔn)逐步提高時，具備該種技術(shù)儲備的公司如龍凈環(huán)保，將受益于行業(yè)擴容。2.脫硫：投資仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn)脫硫仍將繼續(xù)，任重而道遠(yuǎn)。我國是酸雨污染較嚴(yán)重的國家之一，酸雨中的主要酸性物質(zhì)為硫酸和硝酸，而二氧化硫是硫酸形成的主要原因。我國工業(yè)是二氧化硫排放的主要來源，二氧化硫污染貢獻(xiàn)率較高的行業(yè)有電力行業(yè)、非金屬礦物制品行業(yè)和黑色金屬冶煉行業(yè)。其中，電力行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率最高，為50%以上，非金屬礦物質(zhì)品行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率已經(jīng)降到了10%以下，黑色金屬冶煉油行業(yè)的二氧化硫污染貢獻(xiàn)率呈增加的態(tài)勢，至2010年已經(jīng)達(dá)到了10.4%。近年來隨著相關(guān)政策的出臺，我國工業(yè)二氧化硫的去除量逐年攀升，到2010年已經(jīng)達(dá)到3304萬噸，但由于我國火電裝機容量的快速增長，工業(yè)二氧化硫的排放量在過去年份并無明顯改善，到2011年全國工業(yè)二氧化硫排放量又重新回到2000萬噸以上，達(dá)到2016.5萬噸。脫硫BOT盈利能力優(yōu)秀，系脫硫電價之功。2007年,國家發(fā)改委頒布《燃煤發(fā)電機組脫硫電價及脫硫設(shè)施運行管理辦法(試行)》,規(guī)定安裝脫硫設(shè)施后，其上網(wǎng)電量執(zhí)行在現(xiàn)行上網(wǎng)電價基礎(chǔ)上每千瓦時加價1.5分錢的脫硫加價政策。在脫硫電價的支持下，脫硫覆蓋率迅速提升，并且脫硫輔機項目的盈利能力也擁有較強的保障。即使目前一些項目的上網(wǎng)電價簽到0.013元/度電也能夠達(dá)到12%左右的內(nèi)部收益率。3.脫硝：十二五的減排重心十二五減排的重心，脫硝。2010年，我國氮氧化物排放總量為2273.6萬噸，居世界第一，遠(yuǎn)超出環(huán)境的承載能力，工業(yè)氮氧化物排放量為1465.6萬噸，占全國氮氧化物總排放量的64.46%。二氧化氮年均濃度為33μg/m3，重點區(qū)域的環(huán)境問題更加突出，其氮氧化物的排放量占了全國排放總量的51%，單位面積污染物排放強度是全國平均水平的2.9至3.6倍，據(jù)“十一五”的污染控制力度預(yù)測，全國2015年將新增氮氧化物排放量250萬噸，嚴(yán)重的大氣污染已成為制約區(qū)域社會經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。長期以來，我國污染控制的重點主要為二氧化硫和工業(yè)煙粉塵，而對氮氧化物的控制薄弱。在“十一五”脫硫市場逐漸趨于穩(wěn)定之后，脫硝也正式被納入“十二五”環(huán)?？己梭w系。當(dāng)前主要涉及脫硝的領(lǐng)域有電力行業(yè)、水泥行業(yè)和鋼鐵行業(yè)，其中電力行業(yè)是重點治理的對象。脫硝電價出臺彰顯脫硝決心。國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于擴大脫硝電價政策試點范圍有關(guān)問題的通知》，通知規(guī)定，自2013年1月1日起，將脫硝電價試點范圍由現(xiàn)行14個省（自治區(qū)、直轄市）擴大至全國所有燃煤發(fā)電機組，脫硝電價標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時8厘錢。而隨著脫硝電價的出臺，脫硝改造也將在未來2年出現(xiàn)爆發(fā)式增長。脫硝的核心：催化劑。脫硝催化劑是在SCR反應(yīng)中，促使還原劑選擇性地與煙氣中的氮氧化物在一定溫度下發(fā)生化學(xué)反應(yīng)的物質(zhì)；其主要原料為TiO2和V2O5。從目前國內(nèi)的改造價格來看，催化劑的初裝成本約占到脫硝輔機初始投資40%左右。而初裝的量相當(dāng)于脫硝輔機運行后每年裝填量的1/4，因此在脫硝改造增長期對于脫硝催化劑的需求將是爆發(fā)式的。4.脫汞：十三五的減排方向汞污染嚴(yán)重，亟待治理。全球每年人為排汞量為4000噸左右，其中人為排放約占75%，而通過燃煤釋放的汞占人為排放的60%。我國原煤中平均汞含量為0.22mg/kg。由于我國燃煤電廠燃煤年耗量巨大，目前汞排放量已經(jīng)超過美國，對我國生態(tài)環(huán)境構(gòu)成了較大的威脅。煤燃燒時56.3%-69.7%的汞進(jìn)入煙氣，因此燃煤汞污染的關(guān)鍵是控制煙氣中的汞向大氣中排放。燃煤煙氣中汞含量為9-23vg/Nm3，主要有氣態(tài)單質(zhì)汞、氣態(tài)氧化汞、固態(tài)顆粒汞三種形式。煙氣脫汞的技術(shù)包括濕法脫汞和干法脫汞技術(shù)，干法脫汞技術(shù)主要包括活性炭吸附法和鈣吸附法。脫汞標(biāo)準(zhǔn)仍在制定，十三五的大氣治理方向。雖然石灰石-石膏濕法煙氣脫硫裝置能應(yīng)用于脫汞，然而我國很多燃煤電廠的濕法脫硫裝置沒有為脫汞裝置預(yù)留足夠的空間。目前我國還未限制煙氣中汞的排放量，然而隨著國家對環(huán)保的進(jìn)一步控制，煙氣脫汞必將受到重視，我們預(yù)計到“十三五”將會發(fā)布相應(yīng)的煙氣脫汞政策。二、業(yè)務(wù)模式向BOT轉(zhuǎn)型，重在持續(xù)性1.由EPC走向BOT，由賣設(shè)備走向賣服務(wù)企業(yè)的存續(xù)不是短期的，因此EPC轉(zhuǎn)向BOT是趨勢！對于單個項目而言，EPC的收入確認(rèn)是一次性的，而BOT則是分20年貢獻(xiàn)收入和凈利潤，因此從企業(yè)存續(xù)的角度來看，BOT更具備可持續(xù)性。而從企業(yè)實際的轉(zhuǎn)型來看，國內(nèi)4家脫硫脫硝上市公司的情況也很明顯的看到了這種趨勢。2.轉(zhuǎn)型的動因：單個子行業(yè)具備爆發(fā)性和短期性的特質(zhì)煙氣治理的市場容量具有短期性和爆發(fā)性。由于國內(nèi)大氣治理都是由政府設(shè)定改造節(jié)點，通過政策強力推行，因此，火電側(cè)的大氣治理存在非常明顯的短期性和爆發(fā)性。從脫硫的改造歷史來看，03年開始呈現(xiàn)爆發(fā)式的高增長，年均復(fù)合增速超過100%，但06年之后增速就開始趨緩，08年脫硫改造總量見頂后就步入下降通道。脫硝注定也是短期爆發(fā)的市場。由于政策推廣的模式非常一致，因此我們預(yù)計其增長也將是短期并且爆發(fā)式的，13年將是大規(guī)模放量爆發(fā)的一年，預(yù)計14年將見頂，此后的需求將主要來自于小機組的改造和部分機組的二次改造。3.轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢：業(yè)績的長期性和估值的提升EPC轉(zhuǎn)向BOT帶來更大的盈利空間。從單個項目來看，以BOT的模式完成比EPC的模式能夠帶來更大的利潤空間。以1百萬kw的火電機組為例，改造價格約1.3億元，EPC的毛利率16%左右，凈利率約7%，對應(yīng)的凈現(xiàn)值為910萬；BOT內(nèi)部收益率平均10%-12%，20年的凈利潤合計為1.48億元，NPV為9543萬元，是EPC模式下NPV的10倍以上，盈利能力大幅提升。設(shè)備商也存在一樣的問題，轉(zhuǎn)型服務(wù)商才是生存之道。由于行業(yè)周期存在短期性和爆發(fā)性，其配套設(shè)備也存在同樣的周期性，因此作為設(shè)備商也需要考慮其長期經(jīng)營。從監(jiān)測設(shè)備來看，我們認(rèn)為賣服務(wù)的模式在盈利能力和持續(xù)性上也強于賣設(shè)備。三、成長性的關(guān)鍵：環(huán)保行業(yè)的微笑曲線—項目+融資環(huán)保行業(yè)的微笑曲線：項目能力+融資能力。一方面，由于轉(zhuǎn)型BOT需要具備資金實力，另一方面，要保持較高的成長性就需要具備持續(xù)的項目擴張能力。因此，如果制造業(yè)企業(yè)的微笑曲線是產(chǎn)品+渠道，那么環(huán)保工程類企業(yè)的微笑曲線就是項目能力+融資能力。而只有微笑曲線兩端都強的的公司才具備更強的成長性，并有望成長為行業(yè)內(nèi)的大公司。1．項目能力：更強的股東背景、更低的成本股東背景是項目能力最大的保障。如果大股東是五大電力集團(tuán)，并且自身是集團(tuán)的環(huán)保平臺，那么其項目能力就不需要有絲毫擔(dān)心。例如國電科環(huán)、九龍電力。截止2011年中，國電集團(tuán)火電存量裝機容量78.58GW，而國電科環(huán)目前裝機量也僅30.89GW，集團(tuán)內(nèi)的項目擴張仍有一倍空間。而同期中電投集團(tuán)存量裝機容量52.04GW，但九龍電力目前裝機量僅14.2GW，集團(tuán)內(nèi)的項目擴張仍有三倍空間。更低的成本優(yōu)勢也將帶來更強的項目擴張能力。以脫硫項目為例，其運營成本除電耗外均為剛性，而唯一柔性的電耗占運營成本30.8%。國內(nèi)脫硫公司平均的電耗占發(fā)電量一般在1.2%，部分優(yōu)秀的企業(yè)能夠做到1%。而這0.2%的差異就能夠帶來運營成本5%的差距。由于成本的優(yōu)勢，能夠帶來更好的運營能力，從而獲得大量本來盈利能力不強的項目并提升其盈利性。2．融資能力：目前杠桿及在手資金也是成長性的重要保障在手資金及當(dāng)前杠桿決定短期擴張能力。由于環(huán)保類工程公司以BOT模式擴張的同時需要大量資金進(jìn)行資本開支，而隨著項目持續(xù)擴張以及資本支出的進(jìn)一步增加，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也將持續(xù)上升，最終當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率上升到一定程度后，就需要通過股權(quán)融資的方式來補充資本，從而降低杠桿帶來進(jìn)一步增長。而這樣會攤薄每股歸屬股東凈利潤，從而使得EPS的增速出現(xiàn)放緩。四、重點關(guān)注公司重點推薦國電清新、九龍電力、建議關(guān)注雪迪龍。從成長性和盈利模式兩個維度來看，我們將公司在坐標(biāo)軸中進(jìn)行了定位；我們?nèi)匀环浅？春脟娗逍屡c九龍電力的中長期成長性，國電清新目前在手項目的單個項目的內(nèi)部收益率明顯高于同行，也側(cè)面印證了其在技術(shù)方面具備一定優(yōu)勢，且負(fù)債率水平處行業(yè)較低，因此預(yù)計未來的成長性將是較好的。九龍電力目前資產(chǎn)負(fù)債率水平也并不高，而中電投集團(tuán)在環(huán)保平臺的進(jìn)一步打造中，也將會在九龍的平臺上釋放更多項目。雖然國電科環(huán)具備非常強的大股東背景從而使得其項目能力非常強，但是其資產(chǎn)負(fù)債率水平已達(dá)70%以上，因此進(jìn)一步項目擴張將需要進(jìn)行股權(quán)融資從而攤薄股東權(quán)益。因此，我們認(rèn)為無論從成長性還是盈利模式來看，國電清新和九龍電力仍是較優(yōu)秀的標(biāo)的。1.國電清新技術(shù)與項目并重，在手項目有望保障未來三年高增長。公司是國內(nèi)脫硫工程建設(shè)及運營的領(lǐng)先企業(yè)，目前在運營及在建項目來看，脫硫BOT有13.96GW，脫硝BOT有3.44GW，而12年全年運行的脫硫BOT僅4.8GW，脫硝BOT為0。因此，在手BOT項目有望保障公司未來三年持續(xù)高增長，另外，公司在干法脫硫和褐煤制焦技術(shù)方面的創(chuàng)新將為公司長期增長帶來更廣闊的空間，目前已在手的就有神華勝利電廠的8億訂單。2.九龍電力集團(tuán)背景雄厚，環(huán)保平臺打造正在加速。公司是中電投集團(tuán)旗下的環(huán)保平臺，另外也是國內(nèi)第二大的脫硫特許權(quán)經(jīng)營企業(yè)，不考慮增發(fā)的資產(chǎn)收購，目前在運營的脫硫BOT有14.2GW。而近期隨著股權(quán)整合的完成，進(jìn)一步脫硫脫硝BOT的注入將成為公司未來一大看點。另外，作為環(huán)保平臺，公司在水務(wù)領(lǐng)域仍有巨大的開拓空間。3.國電科環(huán)國內(nèi)大氣治理的龍頭企業(yè)，集團(tuán)支持空間廣闊。公司是國電集團(tuán)旗下的節(jié)能環(huán)保平臺，同時也是國內(nèi)最大的大氣治理企業(yè)，截止12年底公司脫硫特許權(quán)經(jīng)營裝機量為30.89GW，在建項目仍有5.61GW。而即使如此，集團(tuán)內(nèi)的火電裝機仍有一倍的空間。另外，公司在新能源方面，聯(lián)合動力也是國內(nèi)前三的風(fēng)機整機制造商，國電光伏也是國內(nèi)最大的光伏電站EPC之一。伴隨著集團(tuán)在節(jié)能及環(huán)保方面的投資日益加大，公司仍具備較好的成長性。4.雪迪龍后端治理，監(jiān)測先行。公司是國內(nèi)火電廠