互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)投資策略

序言月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布的《關(guān)于完善互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和醫(yī)保支付。政策的變化為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)迎來(lái)了新的支付方，即醫(yī)保端。根據(jù)我們的測(cè)算，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療支付端市場(chǎng)規(guī)模在2025規(guī)模將從0增長(zhǎng)至2025年的1,057億元，并且預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)；個(gè)人自付端受益于線上滲透率的提預(yù)計(jì)將成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最大的支付增量，從2019年的1,087億增長(zhǎng)至2025年的4,262億元；商保端補(bǔ)充醫(yī)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3序上問(wèn)題之前。我們需要簡(jiǎn)單闡述本報(bào)告邏輯，、公司發(fā)展路徑及護(hù)城河打造Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4屬地化管理地域化格局全國(guó)一盤棋規(guī)模效應(yīng)顯著平臺(tái)商業(yè)模式代表性公司護(hù)城河及估值核心分析框架屬地化管理地域化格局全國(guó)一盤棋規(guī)模效應(yīng)顯著平臺(tái)商業(yè)模式代表性公司護(hù)城河及估值市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)格局支付端5970億個(gè)人端62億1億商保端器械+器械+保健品2691億藥品供給端5601億資料來(lái)源：海通國(guó)際研究建設(shè)能力商業(yè)模式：短期醫(yī)院項(xiàng)分成、購(gòu)藥返利醫(yī)院端區(qū)域化化利IT，粘性強(qiáng)，周期長(zhǎng)，壁壘高。衛(wèi)寧健康估值1175億元，創(chuàng)業(yè)惠康估值825億龍頭，全面布局智慧醫(yī)療，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)能力在線醫(yī)療服務(wù)龍頭。自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)+AI輔助診斷系統(tǒng)為護(hù)城河現(xiàn)，商保端優(yōu)勢(shì)明在線醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)聯(lián)體建設(shè)龍頭。與地方政府深度合作，醫(yī)保端互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療時(shí)代：醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥企業(yè)、藥店與線上結(jié)合，新服務(wù)業(yè)態(tài)推動(dòng)集中度提升Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1、從供給端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601億1.1.1、問(wèn)診市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820億.1.3、醫(yī)療器械+保健品市場(chǎng)：消費(fèi)需求拉動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億.2、從支付端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,970億2.1、醫(yī)保端：慢病藥復(fù)購(gòu)、線上問(wèn)診，市場(chǎng)規(guī)模約1,057億.2、個(gè)人端：線上購(gòu)藥、健康消費(fèi)，市場(chǎng)規(guī)模約4,262億1.2.3、商保端：延伸服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模約651億2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利路徑：爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值4、互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究5680070060050040030020000800700600500400300200000250%200%150%100%50%0%634627622620199%52863%52%24%?；钴S用戶群。圖春節(jié)期間互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療APP日活同比增速圖春節(jié)期間互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療APP日活同比增速640650671610546606545553506504511正月初四正月初五正月初六臘月二十九正月初四正月初五正月初六臘月二十九除夕正月初一丁香醫(yī)生阿里健康1藥網(wǎng)醫(yī)藥類APP20202019Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7增加重要支付端-醫(yī)保端，加大開放供給端-線上處方藥及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。圖互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療2019-2020政策催化劑醫(yī)理辦法醫(yī) (試行)》、《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)》、《遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范 (試行)》險(xiǎn)藥《關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”險(xiǎn)藥價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》、《藥品管理法(2019)》《關(guān)于完”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和政策的指導(dǎo)意見》時(shí)間指導(dǎo)文件核心內(nèi)容2019年9月《關(guān)于完善"互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》明確“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)保支付政策。定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù),與醫(yī)保支付范圍內(nèi)的線下醫(yī)療服務(wù)內(nèi)容相同,且執(zhí)行相應(yīng)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)收費(fèi)價(jià)格的,經(jīng)相應(yīng)備案程序后納入醫(yī)保支付范圍井按規(guī)定支付。2020年3月《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》明確“推進(jìn)定點(diǎn)零售藥店配藥直接結(jié)算，按照統(tǒng)籌地區(qū)規(guī)定的醫(yī)保政策和標(biāo)準(zhǔn)，分別由個(gè)人和醫(yī)?；疬M(jìn)行結(jié)算”，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保正式落地。對(duì)符合要求的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人提供的常見病、慢性病提供線上復(fù)診服務(wù)，各地可依規(guī)納入醫(yī)保基金支付2020年3月《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》支持“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”等服務(wù)模式的創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開具電子處方、診療費(fèi)和藥費(fèi)醫(yī)保在線直接結(jié)算“開綠燈”。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2020互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)政策：以網(wǎng)售處方藥為例看政策曲折前進(jìn)替現(xiàn)有審批制,并禁止網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥。策在曲折中前進(jìn)2020年3月，國(guó)家為加強(qiáng)疫情防控，將符合條件的息服務(wù)和智慧醫(yī)療服務(wù)可持有人、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)不得2017年9月，互聯(lián)網(wǎng)藥品交易A、B、C通過(guò)藥品網(wǎng)絡(luò)銷售第三方平臺(tái)2014年5月政策首次鼓勵(lì)證均被取消直接銷售處方藥。賣處方藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)可委托第三方配送健康主管部門等部門制定。Forfulldisclosureofrisks,valuation賣處方藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)可委托第三方配送健康主管部門等部門制定。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat9供給支付2020互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)分析思路：供給支付供給端+支付端角度分析互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模?為何從三大支付方角度分析互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模？聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)過(guò)去最大問(wèn)診服務(wù)藥品醫(yī)療器械+保健品+醫(yī)療市場(chǎng)醫(yī)藥行業(yè)醫(yī)保端個(gè)人端商保端大支付資料來(lái)源：海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat供給端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601供給端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601億1、問(wèn)診市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820億1.1.3、醫(yī)療器械+保健品市場(chǎng)：消費(fèi)需求拉動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,970億、醫(yī)保端：慢病藥復(fù)購(gòu)、線上問(wèn)診，市場(chǎng)規(guī)模約1,057億個(gè)人端：線上購(gòu)藥、健康消費(fèi)，市場(chǎng)規(guī)模約4,262億保端：延伸服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模約651億2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利路徑：爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值4、互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究+保健品70+保健品700820療器25年線上市場(chǎng)規(guī)模5,601億。支付端我們分為醫(yī)保端、個(gè)人端和商保端，預(yù)計(jì)到2025年線上市場(chǎng)規(guī)模2025E?線上問(wèn)診從2019年的137億提升至2025年的820億?線上購(gòu)藥從2019年的250億提升至2025年的2,090億?線上醫(yī)療器械+保健品市場(chǎng)從2019年的700億提升至2025年的2,691億資料來(lái)源：2019衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通國(guó)際研究商保端個(gè)人端醫(yī)保端2025E億元?商保端為新的增量，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到651億Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2020互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新氣象：疫情催生消費(fèi)需求，政策新增醫(yī)保支付端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601億市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820億療器械+保健品市場(chǎng)：消費(fèi)需求拉動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,970億、醫(yī)保端：慢病藥復(fù)購(gòu)、線上問(wèn)診，市場(chǎng)規(guī)模約1,057億個(gè)人端：線上購(gòu)藥、健康消費(fèi)，市場(chǎng)規(guī)模約4,262億保端：延伸服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模約651億2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利路徑：爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值4、互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究單位：億元線上線上下單位：億元線上線上下下基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)(假設(shè)平均單價(jià)10元)，42億人次在醫(yī)院(假設(shè)平均單價(jià)40元)，據(jù)此測(cè)算2019年的問(wèn)診的市場(chǎng)空間約?線上服務(wù)場(chǎng)景：慢病復(fù)查+輕癥(基層需求轉(zhuǎn)移)+首診分享20%份額分享20%份額,達(dá)820億元單位：?jiǎn)挝唬簝|元Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源20生統(tǒng)計(jì)年鑒，海通國(guó)際研究求，政策新增醫(yī)保支付端億20億TC模達(dá)2,691億億057億62億平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究藥品市場(chǎng)：處方外流聯(lián)動(dòng)OTC，線上市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,090億?藥品市場(chǎng)增速：過(guò)去3年(2017-2019)增速為5-7%，預(yù)計(jì)未來(lái)保持5-6%的增速。到25,229億元規(guī)模單位：億元單位：億元市場(chǎng)，達(dá)2,090億單位：億元線上線上上上下線下Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)50米內(nèi)網(wǎng)，海通國(guó)際研究2020互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新氣象：疫情催生消費(fèi)需求，政策新增醫(yī)保支付端1.1、從供給端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601億1.1.1、問(wèn)診市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820億1.1.2、藥品市場(chǎng)：處方外流聯(lián)動(dòng)OTC，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,090億1.1.3、醫(yī)療器械+保健品市場(chǎng)：消費(fèi)需求拉動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億1.2、從支付端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,970億1.2.1、醫(yī)保端：慢病藥復(fù)購(gòu)、線上問(wèn)診，市場(chǎng)規(guī)模約1,057億1.2.2、個(gè)人端：線上購(gòu)藥、健康消費(fèi)，市場(chǎng)規(guī)模約4,262億1.2.3、商保端：延伸服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模約651億1.3、核心結(jié)論2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利路徑：爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值4、互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)5、總結(jié)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)源：0通國(guó)際研究器械及保健品：消費(fèi)需求拉動(dòng)，線上市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億品市場(chǎng)場(chǎng)約3,163億元,整體市場(chǎng)4,341億元。目前線上滲透率約16%，線上市計(jì)維持在10%單位：?jiǎn)挝唬簝|元億元單位：億元線上線上下Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書，海通國(guó)際研究1、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)求，政策新增醫(yī)保支付端億20億模達(dá)2,691億70億,057億62億平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)09海通國(guó)際研究求，政策新增醫(yī)保支付端20億模達(dá)2,691億57億62億平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)與估值傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)09海通國(guó)際研究線上線下醫(yī)保端–線上線下?線上醫(yī)保端市場(chǎng)：線上問(wèn)診164億＋藥品893億(2025年)率較7E2025EE2025E資料來(lái)源：人社部門網(wǎng)站，海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2020互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新氣象：疫情催生消費(fèi)需求，政策新增醫(yī)保支付端1.1、從供給端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,601億1.1.1、問(wèn)診市場(chǎng)：基層需求轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)規(guī)模約820億1.1.2、藥品市場(chǎng)：處方外流聯(lián)動(dòng)OTC，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,090億1.1.3、醫(yī)療器械+保健品市場(chǎng)：消費(fèi)需求拉動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2,691億1.2、從支付端看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)，整體約5,970億1.2.1、醫(yī)保端：慢病藥復(fù)購(gòu)、線上問(wèn)診，市場(chǎng)規(guī)模約1,057億1.2.2、個(gè)人端：線上購(gòu)藥、健康消費(fèi)，市場(chǎng)規(guī)模約4,262億1.2.3、商保端：延伸服務(wù)，市場(chǎng)規(guī)模約651億1.3、核心結(jié)論 2、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療盈利路徑：爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)與估值傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat海通國(guó)際研究線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額線上個(gè)人自付市場(chǎng):915億藥品+2,691億器械、保健品+656億在線問(wèn)診(2025年)2025E2025EE2025EForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat求，政策新增醫(yī)保支付端20億模達(dá)2,691億億057億62億平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究商保端：?jiǎn)栐\服務(wù)+藥品銷售＋數(shù)據(jù)支持，線上市場(chǎng)651億資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，海通國(guó)際研究20192025E線上市場(chǎng)份額線下市場(chǎng)份額Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat求，政策新增醫(yī)保支付端億20億模達(dá)2,691億億,057億62億平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究供給端市場(chǎng)空間測(cè)算支付端市場(chǎng)空間測(cè)算供給端市場(chǎng)空間測(cè)算支付端市場(chǎng)空間測(cè)算?供給端市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的1109億增長(zhǎng)至2025年的5601億，新增4493億?支付端市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的1117億增長(zhǎng)至2025年的5970億，新增4853億問(wèn)診市場(chǎng)20192025E醫(yī)院診療人次(億)4253價(jià)4157基層診療人次(億)4658基層問(wèn)診單價(jià)總規(guī)模(億元)22104102線上滲透率6.2%20.0%線上問(wèn)診規(guī)模(億元)137820藥品市場(chǎng)20192025E零售端(未考慮醫(yī)院處方外流增量)41955803零售端線上滲透率5.96%30.00%零售端線上規(guī)模(億元)醫(yī)院端2501741非注射劑規(guī)模(億元)55047771外流處方比例200%1500%外流處方規(guī)模(億元)1101166外流線上比例20.00%30.00%外流線上規(guī)模(億元)22350線上藥品市場(chǎng)規(guī)模(億元)2722090器械+保健品市場(chǎng)20192025E零售器械市場(chǎng)規(guī)模(億元)1782087保健品市場(chǎng)規(guī)模(億元)31635603線上滲透率16.13%35.00%線上市場(chǎng)規(guī)模(億元)7002691合計(jì)11095601醫(yī)保端市場(chǎng)2020E2025E藥品規(guī)模(億元)874311159線上滲透率3.0%8.0%線上藥品規(guī)模(億元)262893問(wèn)診規(guī)模(億元)05線上滲透率0.6%9.1%線上問(wèn)診規(guī)模(億元)7醫(yī)保端線上總規(guī)模(億元)2691057個(gè)人端市場(chǎng)20192025E藥品規(guī)模(億元)62589146線上滲透率3.99%10.00%線上藥品規(guī)模(億元)250915器械+保健品規(guī)模(億元)43417689線上滲透率1613%3500%線上器械+保健品規(guī)模(億元)7002691問(wèn)診規(guī)模(億元)11732297線上滲透率11.68%28.57%線上問(wèn)診規(guī)模(億元)137656個(gè)人端線上總規(guī)模(億元)10874262商保端市場(chǎng)20192025E商保支出規(guī)模(億元)23514340線上滲透率128%1500%商保端線上總規(guī)模(億元)30651合計(jì)11175970Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究表醫(yī)藥電商市場(chǎng)規(guī)模天花板測(cè)算，共計(jì)8614億?參照美國(guó)的藥品及保健品2018年線億?假設(shè)50%GMV為自營(yíng)業(yè)務(wù)(凈利率10%)，50%為平臺(tái)業(yè)務(wù)(takerate5%，凈利率30%)，電商業(yè)務(wù)總利潤(rùn)約為248億?以20倍PE測(cè)算，市值規(guī)模約4,960億元；以30倍PE測(cè)算，市值約元 (注：估值僅僅考慮電商業(yè)務(wù)，尚未加入線上問(wèn)診、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療信息系統(tǒng)等業(yè)務(wù)板塊)藥品滲透率低于美國(guó)的主要原因?yàn)樽⑸鋭┱急炔煌?，美?guó)可線上化的劑為占比約為40%?假設(shè)中國(guó)注射劑占醫(yī)院端藥品的份額從2019年的60%減小至2030年的50%，可線上化的口服制劑占比提升至50%?醫(yī)院端口服制劑中的50%外流，外流部分的30%流至線上；零售端藥品的線上滲透率30%。整個(gè)藥品市場(chǎng)的線上滲透率至2030年達(dá)到品劑型占比有關(guān)?器械+保健品線上滲透率35%資料來(lái)源于Statista,U.S.onlineshopandmail-ordersalesofdrugs,healthandbeautyproductsfrom2003to2018/statistics/185452/us-online-shops-and-mail-order-houses-sales-figures-for-pharmaceuticals/Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)2.1.1、爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)入口：?jiǎn)栐\費(fèi)用分成2.1.2、爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量：慢病藥品復(fù)購(gòu)2.2、個(gè)人端2.2.1、醫(yī)藥電商：規(guī)模優(yōu)勢(shì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力2.2.2、消費(fèi)醫(yī)療：渠道透明獲客低價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)2.2.3、在線醫(yī)療：服務(wù)質(zhì)量鑄就護(hù)城河式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)5、總結(jié)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)/6海通國(guó)際研究資料來(lái)源：海通國(guó)際研究2025互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商業(yè)模式及核心競(jìng)爭(zhēng)力資料來(lái)源：海通國(guó)際研究爭(zhēng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-協(xié)同商保服務(wù)以及代表性公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河?盈利模式：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院1)爭(zhēng)奪醫(yī)院入口以獲得問(wèn)診費(fèi)用分成2)爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量以獲得慢病藥品及部分高單價(jià)藥品的復(fù)購(gòu)的分成?核心競(jìng)爭(zhēng)力：特點(diǎn)1)醫(yī)院入口：系統(tǒng)建設(shè)+平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力。醫(yī)療及醫(yī)保屬地化特點(diǎn)決定了入口資源的爭(zhēng)奪非全國(guó)一盤棋，體現(xiàn)屬地化特點(diǎn)2)處方流量：政府或醫(yī)院關(guān)系資源1,057億 (2025)3)充當(dāng)醫(yī)院的線上代理人角色：提供一站式的服務(wù)，幫助醫(yī)院在線上獲得外部?jī)?yōu)質(zhì)患者流量以及幫助醫(yī)院對(duì)接外部 1,057億 (2025)?盈利模式：1)醫(yī)藥電商：通過(guò)自營(yíng)(1P)或者平臺(tái)(3P)向用戶出售OTC、部分高價(jià)處方藥、器械、保健品等(1P模式基本以醫(yī)藥行業(yè)三大支付方GMV直接計(jì)入收入;3P模式以GMVxTakeRate傭金計(jì)入收入)2醫(yī)藥行業(yè)三大支付方個(gè)人自端4,262億 (2025)個(gè)人自端4,262億 (2025)?核心競(jìng)爭(zhēng)力：醫(yī)藥電商、在線問(wèn)診、消費(fèi)醫(yī)療等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力均為規(guī)模效應(yīng)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率及產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用率將逐步下降2)消費(fèi)醫(yī)療：能夠低價(jià)獲取用戶從而能向用戶提供更低的價(jià)格、信息透明、交叉銷售。規(guī)模效應(yīng)能進(jìn)一步豐富上游651651億 (2025)3)在線問(wèn)診：通過(guò)自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)并且以AI技術(shù)為輔助向用戶提供更好的問(wèn)診服務(wù)，累積了一定用戶規(guī)模后同樣能帶 來(lái)業(yè)務(wù)成本的降低 Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)診費(fèi)用分成價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河與估值傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)資料來(lái)源：海通國(guó)際研究6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat療購(gòu)藥盈利閉環(huán)金為醫(yī)藥行業(yè)最重要的支付方之一，接入線上支付后將為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)帶來(lái)可觀的慢病用藥復(fù)購(gòu)、在線診療及醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的增量市場(chǎng)。我們認(rèn)為在線診療分成的市場(chǎng)空間為百億級(jí)別，問(wèn)診后打開的慢病用藥復(fù)購(gòu)市場(chǎng)空間具有千億級(jí)別的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保付費(fèi)缺失的困境。立互4201420152016201720182019 (2019年數(shù)據(jù)截止至11月)50上海浙江北京江蘇河南四川貴州山東廣東寧夏 (數(shù)據(jù)截止至2018年11月)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)00動(dòng)脈網(wǎng)，海通國(guó)際研究奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河與估值傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)/6海通國(guó)際研究爭(zhēng)奪醫(yī)院入口–。是：線下醫(yī)院意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的重要性紛紛購(gòu)買信息化公司的服務(wù)，推動(dòng)平臺(tái)建設(shè)訂單快速增長(zhǎng)。同時(shí)，部分信息化公司成為平臺(tái)型公司，在免費(fèi)幫助醫(yī)院搭建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)后，長(zhǎng)期獲得問(wèn)診、購(gòu)藥等收入的分成。如：創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健圖醫(yī)療信息化項(xiàng)目服務(wù)醫(yī)院數(shù)量對(duì)比，創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康領(lǐng)先(截止2019年12月)04000000資料來(lái)源：公司年報(bào)，海通國(guó)際研究00慧康康慧康康Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat建設(shè)+平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力?單個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)難度不大，難度較大的是兼容整個(gè)區(qū)域的所有醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療信息互通，且具備持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的力?建設(shè)+平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力?單個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)難度不大，難度較大的是兼容整個(gè)區(qū)域的所有醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療信息互通，且具備持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的力?數(shù)據(jù)的安全、保密重要，運(yùn)營(yíng)能力要求高?衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康、阿里健康、微醫(yī)、平安好醫(yī)生等在運(yùn)營(yíng)方面具有優(yōu)勢(shì)聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的醫(yī)療信息化軟件提供商S醫(yī)院資源?醫(yī)療行為不會(huì)完全線上化，與線下醫(yī)院相結(jié)合，才更有可能獲取醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)中的可線上化部分?由于利益沖突的擔(dān)憂，公立醫(yī)院與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)的合作意愿信息化需求，積累合作經(jīng)驗(yàn)和資源?以衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康為代表的公司醫(yī)院粘性及壁壘強(qiáng)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)/6海通國(guó)際研究爭(zhēng)奪醫(yī)院入口–表代表性互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)及優(yōu)勢(shì)比較分析營(yíng)數(shù)據(jù)勢(shì)江省互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)入駐400家以上的醫(yī)院，覆蓋浙江省所有地級(jí)市。(數(shù)據(jù)截止2020年3月)域型、醫(yī)療信息相通的互聯(lián)能力好醫(yī)生的在線診療業(yè)務(wù)主要通過(guò)自有的1409醫(yī)生團(tuán)隊(duì)+AI輔助診療系統(tǒng)完成，總注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)3.15億，累計(jì)在線 截止2019年12月)自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)(1409位)及AI輔助診統(tǒng)為公司的護(hù)城河；醫(yī)療IT平臺(tái)力強(qiáng)醫(yī)1萬(wàn)家醫(yī)院，其中重點(diǎn)醫(yī)院3200家。醫(yī)生端覆蓋31萬(wàn)醫(yī)生。(數(shù)據(jù)截止2020年2月)接政府項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，有助其逐個(gè)省市構(gòu)數(shù)4000家，2019年來(lái)自于浙江邵逸夫醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)收入200萬(wàn)+。(數(shù)月)統(tǒng)HIS市場(chǎng)相對(duì)比較分散，屬地化，且軟件粘性極強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)周年，先發(fā)優(yōu)勢(shì)及軟件的強(qiáng)粘性康、創(chuàng)業(yè)慧康帶來(lái)強(qiáng)壁壘業(yè)慧康0家，累計(jì)實(shí)施醫(yī)衛(wèi)項(xiàng)目2萬(wàn)，累計(jì)建立居民健康檔案數(shù)2.5億(數(shù)據(jù)截止2019年12月)注：資料來(lái)源為公司年報(bào)；微醫(yī)資料來(lái)源于文章《赴港上市風(fēng)聲再起微醫(yī)如何撐起百億美元估值？》，作者時(shí)代周報(bào)，/20/0513/11/FCGMF6BR002580S6.htmlForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat1、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)問(wèn)診費(fèi)用分成低價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat究爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量——盈利模式二：慢病用藥線上復(fù)購(gòu)?盈利模式?藥品復(fù)購(gòu)分成：在幫助醫(yī)院/政府搭建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商與醫(yī)藥流通商、藥企、院外藥店的的議價(jià)能力增強(qiáng)，有望獲得藥品/器械的復(fù)購(gòu)分成。優(yōu)秀的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商可能成為公立醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對(duì)接醫(yī)藥電商、線下藥店、的代理人或賣水人。用。?核心競(jìng)爭(zhēng)力化，通常是一個(gè)醫(yī)院一個(gè)需求。這客觀上也為先進(jìn)入者構(gòu)筑了強(qiáng)壁壘。強(qiáng)大的系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)能力、為公立醫(yī)院提供訂制化服務(wù)的能力?未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的市場(chǎng)份額。?重點(diǎn)公司息、平安好醫(yī)生、微醫(yī)、阿里健康等資料來(lái)源：海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量–代表公司引入流量、獲取處方分析?電子處方的獲取:慢病用藥的復(fù)購(gòu)需要憑借電子處方的開具，簽約的醫(yī)生提供在線診療服務(wù)后即可向用戶開具處方。平安好醫(yī)生主要通過(guò)自有醫(yī)生開處方，阿里健康主要通過(guò)外部醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)開處方。衛(wèi)寧健康的“鑰世圈”通過(guò)推動(dòng)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)的搭建、布局和運(yùn)營(yíng)，持續(xù)表代表公司處方及醫(yī)保對(duì)接比較分析獲取處方對(duì)接醫(yī)保處方通過(guò)自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院獲取(由深圳市醫(yī)保局指導(dǎo)完成，實(shí)現(xiàn)與醫(yī)保系統(tǒng)數(shù)據(jù)打通，實(shí)時(shí)同步。重點(diǎn)解決醫(yī)保資金安全和用戶用藥安全問(wèn)題)首家O2O醫(yī)保線上支付；在線問(wèn)診，醫(yī)保線微醫(yī)建立自有醫(yī)院，收購(gòu)醫(yī)院，招募醫(yī)生對(duì)于涉及個(gè)人社保資費(fèi)賬戶及自費(fèi)藥物的部分，通過(guò)線上平臺(tái)直接完成發(fā)貨配送(武漢)通過(guò)全科醫(yī)生、?？漆t(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)模式進(jìn)行合作，全科醫(yī)生主要提供慢病處方，專科醫(yī)生通過(guò)跟藥企聯(lián)動(dòng)帶來(lái)患者流量。簽約醫(yī)師人數(shù)52,000人(2020年3月數(shù)據(jù))浙江省電子醫(yī)?？òl(fā)放2600萬(wàn)張接通醫(yī)保的醫(yī)院400+家好醫(yī)生自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)問(wèn)診開處方，自有+簽約醫(yī)生團(tuán)隊(duì)共6790人(2019年12月數(shù)據(jù))商保端有一定支付能力，平安科技已接入深圳市醫(yī)保端京東健康福州市建立智慧醫(yī)療平臺(tái)，試水預(yù)約掛號(hào)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、處方流轉(zhuǎn)、藥品配送等服務(wù)宿遷醫(yī)保體系與京東健康實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性打通健康“鑰世圈”推動(dòng)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)搭建，已對(duì)接天津、上海、重慶、杭州等近10家醫(yī)院的云藥房，鑰世圈2019年收入1.79億元，虧損927萬(wàn)?！霸齐U(xiǎn)”構(gòu)建統(tǒng)一支付平臺(tái)，2019年新增覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)百家，新增交易金額210多億元。創(chuàng)業(yè)慧康實(shí)現(xiàn)400多家新增客戶的醫(yī)療信息化軟件平臺(tái)與公司聚合支付平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)自費(fèi)流水交易額79.95億，交易筆數(shù)共計(jì)4,590萬(wàn)筆。資料來(lái)源：公司年報(bào)，海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)診費(fèi)用分成價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河式與估值傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)/6海通國(guó)際研究個(gè)人端–市場(chǎng)容量大、無(wú)屬地限制、易形成巨頭?非醫(yī)保端特點(diǎn)：資源集聚、集中度高?盈利模式：?核心競(jìng)爭(zhēng)力：利潤(rùn)率的提高。美等。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat資料來(lái)26海通國(guó)際研究 1、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)問(wèn)診費(fèi)用分成價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat醫(yī)藥電商平臺(tái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)?藥品種類豐富：傳統(tǒng)線下藥店的單店平均醫(yī)藥電商平臺(tái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)?藥品種類豐富：傳統(tǒng)線下藥店的單店平均SKUSKU并無(wú)天在電商平臺(tái)上更容易能找到(如阿里健康“全球找藥聯(lián)盟”)?價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商可以減少傳統(tǒng)的藥品流通環(huán)節(jié)，降低藥品的價(jià)格，給C端用供的藥品價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力。且標(biāo)品的比價(jià)強(qiáng)，低價(jià)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)更加突出?用戶體驗(yàn)好：現(xiàn)在醫(yī)藥電商多提供7x24小時(shí)，在28分鐘就能完成送藥到家個(gè)人自付端藥品市場(chǎng)特點(diǎn)?不同于醫(yī)保端以慢病用藥為主的醫(yī)藥電商械、保健品、部分不受醫(yī)保覆蓋的高價(jià)原藥等?核心競(jìng)爭(zhēng)力： 1)低價(jià)取勝：由于不受醫(yī)保覆蓋，價(jià)格敏2)便捷程度：線上平臺(tái)商品類目更加豐富?布局企業(yè)：阿里健康、京東健康、平安好Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat醫(yī)藥電商：競(jìng)爭(zhēng)格局資源集中，頭部企業(yè)市占率大于形成寡頭格局80%。6789幣)76)臺(tái)GMV(人民幣億元，包括阿健康、京東健康、平安好醫(yī)生健康商城)50計(jì))CR3(%)注：京東健康資料來(lái)源文章《京東健康CEO辛利軍：已實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)會(huì)考慮單獨(dú)上市》，iponews工作室，https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/222133.html《2500億市值阿里健康首超百度，但京東健康不服！》，Jessie，醫(yī)藥經(jīng)理人，20206月4日Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat醫(yī)藥電商：頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)對(duì)比包括平臺(tái)及自營(yíng))，高于平安好醫(yī)生健康商城SKU2019年的9.4萬(wàn)家，覆蓋全國(guó)約20%的藥店可以將已有的大量用戶導(dǎo)流到各自的醫(yī)藥電商平臺(tái)，幫助醫(yī)藥電商平臺(tái)以較低的成本獲頭部電商有效流量、商品類目和獲客成本對(duì)比阿里健康(2019)平安好醫(yī)生(2019)京東健康(2019)詳詳詳戶數(shù)量詳詳?shù)陻?shù)量詳詳注：天貓醫(yī)藥館GMV為FY20財(cái)年數(shù)據(jù)(2019年3月至-2020年3月)；平安好醫(yī)生為FY19財(cái)年數(shù)據(jù)(2019年1月至2019年12月)；資料來(lái)源：公司年報(bào)，海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat醫(yī)藥爭(zhēng)力：規(guī)模效應(yīng)。以阿里健康為例，隨著用戶規(guī)模的增長(zhǎng)(從1HFY18的1億增至FY20的1.9億),收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，在里健康的銷售費(fèi)用率從FY16年的142%下降至FY20年的8%，平安好醫(yī)生的銷售費(fèi)用率從FY15年的64%下降FYFY-20阿里健康三費(fèi)比率快速下降履約費(fèi)用率-銷售費(fèi)用率行政費(fèi)用率產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用率備注:阿里健康FY18財(cái)年為2017/3-2018/3，F(xiàn)Y19，F(xiàn)Y20以此類推FY好醫(yī)生銷售及管理費(fèi)用率快速下降銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率備注:平安好醫(yī)生毛利率下降原因主要是公司加大和企業(yè)客戶在健康商城及消費(fèi)醫(yī)療的合作資料來(lái)源：公司年報(bào)，海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat收入增長(zhǎng)毛利率提高或穩(wěn)定履約費(fèi)用率下降運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率收入增長(zhǎng)毛利率提高或穩(wěn)定履約費(fèi)用率下降運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率下降利潤(rùn)率提升互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商規(guī)模效應(yīng)對(duì)利潤(rùn)率提升的表現(xiàn)：GMV增長(zhǎng)+Takerate(傭金率)提高交叉銷售高毛利率的產(chǎn)品例如消費(fèi)醫(yī)療、健康保險(xiǎn)等產(chǎn)品隨著用戶訂單密度的提升，單次配送成本下降隨著收入規(guī)模增大，平均獲客成本、研發(fā)費(fèi)用率、人員管理費(fèi)用率不斷下降利潤(rùn)率不斷提升,使得未來(lái)利潤(rùn)增速大幅高于收入增速資料來(lái)源：海通國(guó)際研究Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)診費(fèi)用分成銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)5、總結(jié)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat平臺(tái)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)大大低于傳統(tǒng)線下消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。以醫(yī)美行業(yè)為例，平臺(tái)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)大大低于傳統(tǒng)線下消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。以醫(yī)美行業(yè)為例，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)單用戶獲客成本高達(dá)6000元左右，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)新氧在2019年的單用戶獲客成本僅為235元可以解決消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)存在的信息及價(jià)格不透明的問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)可以集中采購(gòu)或者為用戶推薦好的消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，并且讓用戶看到其他人具體的評(píng)論眼皮項(xiàng)目為例，線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)及公立醫(yī)院的價(jià)格在10000元之間，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)新氧的價(jià)格在0-2000元之間，成本更低，且可通過(guò)社區(qū)評(píng)論交流只能通過(guò)相對(duì)單一的服務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)(例如體檢機(jī)構(gòu)主要靠提供體檢服務(wù))，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司在提供消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)后，還可以繼續(xù)為用戶提供后續(xù)的在線復(fù)診 及藥品購(gòu)買等延申服務(wù)平臺(tái)消費(fèi)醫(yī)療盈利模式?阿里健康：1)消費(fèi)醫(yī)療商家進(jìn)入天貓醫(yī)藥平臺(tái)收)向上游供應(yīng)商(例如隱適美)收取營(yíng)銷費(fèi)用，4)集中采購(gòu)體檢服務(wù)，再以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)賣給B端中小企業(yè)，體檢業(yè)務(wù)也有部分以傭金抽成模式運(yùn)營(yíng)包再轉(zhuǎn)賣，體檢服務(wù)全部確認(rèn)為收入。公司有品控管理以保證服務(wù)質(zhì)量，自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)解讀報(bào)告和檢后咨詢以提升用戶體驗(yàn)。除了體檢業(yè)務(wù)，公司也布局了其他多樣化的消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)，包括基一個(gè)醫(yī)美內(nèi)容社區(qū)(內(nèi)容+社交+電商)，有效連接消費(fèi)者和醫(yī)美機(jī)構(gòu)；一方面能滿足消費(fèi)者獲取專業(yè)醫(yī)美信息的需求，另一方面幫助B端醫(yī)美機(jī)構(gòu)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)問(wèn)診費(fèi)用分成價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat在線醫(yī)療-付端醫(yī)療市場(chǎng)特點(diǎn)的是滿足升級(jí)或差異化的醫(yī)療服務(wù)需專家問(wèn)診、私人醫(yī)生服務(wù)、輔助生殖IVF相比醫(yī)保覆蓋的公立醫(yī)院便宜的普通，個(gè)人自付端的問(wèn)診需求市場(chǎng)想象空?平安好醫(yī)生的私家醫(yī)生服務(wù)、好大夫的VIP名醫(yī)?這部分用戶選擇線上醫(yī)療的主要原因平臺(tái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)天候照護(hù)，秒級(jí)醫(yī)生服務(wù)響應(yīng)等。自有醫(yī)生團(tuán)隊(duì)配合長(zhǎng)期調(diào)教的AI輔助診斷系統(tǒng)，為用戶提供高質(zhì)量、有競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)診服務(wù)，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)可控，是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)較醫(yī)資源，讓患者買到線下難以買到的名醫(yī)掛號(hào)，費(fèi)源，醫(yī)生用戶數(shù)達(dá)220萬(wàn)，覆蓋全國(guó)71%的醫(yī)生，由醫(yī)療服務(wù)向大健康管理領(lǐng)域發(fā)展/s/0bwtkq6hcNq0kpwr3BYKCgForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù)2.1、醫(yī)保端問(wèn)診費(fèi)用分成2.1.2、爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量：慢病藥品復(fù)購(gòu)2.2、個(gè)人端價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)護(hù)城河3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn)5、總結(jié)6、附錄：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)常用術(shù)語(yǔ)和估值方法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat心理咨詢商心理咨詢非醫(yī)保用藥、消費(fèi)醫(yī)療、心理咨詢?cè)谠诰€商保商保買單消消費(fèi)資料來(lái)源：公司年報(bào)及公告，海通國(guó)際研究式：服務(wù)保障，提供在線醫(yī)療、非醫(yī)保用藥、消費(fèi)醫(yī)療、心理咨詢種。好醫(yī)生與平安集團(tuán)就互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療展開深入合作：就醫(yī)360等產(chǎn)品主要為平安其他保險(xiǎn)公司的投保人提供在線診療服務(wù)；消費(fèi)醫(yī)療板塊部分來(lái)源于保險(xiǎn)代理獲客；健康商城業(yè)務(wù)的2B端主要是平安集團(tuán)進(jìn)行集采，占健康商城收入%。險(xiǎn)企業(yè)包括中國(guó)平安、太保安聯(lián)等；接入的醫(yī)療機(jī)構(gòu)有上海六院等十慧康的線上商業(yè)保險(xiǎn)理賠業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)多家醫(yī)院與商保接口的對(duì)接上線，實(shí)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat奪醫(yī)院平臺(tái)-延伸個(gè)人健康消費(fèi)-深化商保服務(wù) 診費(fèi)用分成2.1.2、爭(zhēng)奪醫(yī)院處方流量：慢病藥品復(fù)購(gòu) 2.2、個(gè)人端2.2.2、消費(fèi)醫(yī)療：渠道透明獲客低價(jià)，交叉銷售多渠道變現(xiàn)2.2.3、在線醫(yī)療：服務(wù)質(zhì)量鑄就護(hù)城河2.3、商保端2.4、核心結(jié)論3、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊龍頭公司盈利模式與估值4、互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)醫(yī)療：醫(yī)院、藥企和藥店線上機(jī)遇與挑戰(zhàn) 法Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfull