策略專題報告：為何商品與股市表現(xiàn)不一

策略專題報告/策略專題報告/2023.08.23分析師李美岑seccom分析師徐陳翼1.《市場底差不多了，樂觀向上磨》2023-08-222.《美債利率企穩(wěn)是市場反轉(zhuǎn)的重要參考--A股策略專題報告(20230820)》2023-08-203.《流動性沖擊導(dǎo)致全球股市承壓——“美”周市場復(fù)盤(8月第3周)》2023-08-20核心核心觀點股商短期背離后趨于收斂。2009年前商品與股市有3個長期嚴重背離區(qū)間，近十年背離時間顯著縮短。73個月(95/6~01/6)→35個月(02/9~05/7)→18個月(06/10~08/3)→26個月(13/1~15/2)→5個月(18/6~18/10)→8個月 (19/7~20/2)→9個月(21/9~22/5)。09年后的收斂路徑如何？當月股票下跌、商品上漲：延續(xù)背離概率低，商品低位股商同漲，商品高位股漲商跌。1)次月至未來半年繼續(xù)背離概率不足20%，或與09年后PPI上行周期中企業(yè)盈利改善相關(guān)。2)當季股票上漲向商品收斂的情形概率最高，商品上漲有望帶動PPI同比上行。3)半年內(nèi)相互收斂概率最高，該類情況商品多在階段高點，通脹拐點確認后貨幣政策轉(zhuǎn)向。當月股票上漲、商品下跌：延續(xù)背離、股商同跌是概率最高的兩種情形。1)延續(xù)背離的情況同樣多為通脹下行→流動性寬松→股市上漲。2)股商同跌的兩個典型情形是PPI高位經(jīng)濟下行壓力被低估、PPI低位股市交易復(fù)蘇預(yù)期。當前宏觀環(huán)境股票上漲向商品收斂概率高。股票下跌商品上漲樣本中，匹MPMI壓力；4)PPI同比與庫存周期長期下行后走向筑底。兩次股商背離后的收斂模式一致，次月及當季股市上漲向商品市場收斂，半年內(nèi)商品跌、股票漲。場同樣對短期宏觀好轉(zhuǎn)有較為充分的預(yù)期，在前期經(jīng)濟短期筑底→略有恢復(fù)，交易模式較為短期博弈，投資者不愿等待數(shù)據(jù)驗證，而選擇在政策預(yù)期充分之際賣出。2019年5月市場復(fù)蘇交易逐步充分，開始擔憂Q2下滑壓力，疊加全球地緣政治、海外流動性收緊等壓力。本輪商品上漲驅(qū)動：供給壓力下降+需求政策預(yù)期+旺季尚無法證偽。供給端海外OPEC減產(chǎn)、國內(nèi)粗鋼平控，需求端地產(chǎn)維穩(wěn)政策持續(xù)推出落地，8月下旬尚無法證偽金九銀十。12年商品上漲主要驅(qū)動是有色金屬的收儲預(yù)期，15年除OPEC減產(chǎn)外基建發(fā)力、地產(chǎn)開工亮眼。A于經(jīng)濟回暖、流動性寬松、政策加碼的階段，A股短期因為風險調(diào)整到低位，建議保持樂觀、適時布局。行業(yè)配置方面，節(jié)奏有望為藍籌搭臺、成長表現(xiàn)，“高盈利成長+低估值藍籌”組合進可攻、退可守，值得繼續(xù)配置。1)藍籌搭臺重點關(guān)注大金融(券商、保險、地產(chǎn))、PPI預(yù)期觸底(聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵)、中美地產(chǎn)鏈共振(建材、家居)；2)成長表現(xiàn)重點關(guān)注數(shù)據(jù)要素(近期以聯(lián)通為代表的龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異)、受益全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的高端制造。風險提示：旺季商品需求不佳；聯(lián)儲加息超預(yù)期；歷史經(jīng)驗失效等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準31股商走勢背離趨向短期化減?。?3個月(95/6~01/6)→35個月(02/9~05/7)→18個月 →26個月(13/1~15/2)→5個月(18/6~18/10)→8個月 。。漲。壓謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準42002.9~2006.10~2005.72008.32019.7~2020.22018.6~2018.102021.9~2022.52013.1~2015.21995.6~2001.62002.9~2006.10~2005.72008.32019.7~2020.22018.6~2018.102021.9~2022.52013.1~2015.21995.6~2001.6180016001400120010008006004002000Wind商品指數(shù)70006000500040003000200010000相關(guān)系數(shù)下沿相關(guān)系數(shù)下沿趨于抬升024-0.6-0.8圖3.2009年至今股商相關(guān)系數(shù)為正時間占比達到73%正相關(guān)月數(shù)9正相關(guān)月數(shù)90%80%70%60%50%40%30%20%%27%27%47%73%53%1996~20082009~21996~2008謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準52當月背離后的歷史情景歸納Step年至今的176個月中35%的月份股商走勢背離pStep3股跌商漲(23個)與股漲商跌(25個)的月份基本對半開Step歷史運行情況歸納置09年后PPI上行周期中企業(yè)盈利改善、股市鮮有下跌相關(guān)。2)當季股票上PPI比或也將走出上行趨勢，帶動上市公司盈利回暖。3)半年內(nèi)相互收推動股市上漲。品下跌：延續(xù)背離、股票下跌向商品收斂是概率最高的兩市上漲。PIPPI低位弱現(xiàn)實中商品下跌而股市交易復(fù)蘇預(yù)期。股跌商漲次月當季半年內(nèi)延續(xù)背離9%%%互相收斂26%%39%向股收斂30%26%26%向商收斂35%43%2222%股漲商跌次月當季半年內(nèi)延續(xù)背離32%28%28%互相收斂%%20%向股收斂28%20%20%向商收斂24%36%32%32%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準62520502019Q2制造業(yè)PMI反彈后2012Q4制造業(yè)PMI觸底反彈503相似宏觀環(huán)境下當季股票上漲向商品收斂概率高2520502019Q2制造業(yè)PMI反彈后2012Q4制造業(yè)PMI觸底反彈50PMIPPI同比與庫存周期經(jīng)歷長期下行后走向筑底。兩次股商背離后的收斂模式意外一致，次月及當季均是股市上漲向商品市場收漲互相收斂。Q2019Q22019Q28765.54中國:M1:同比%2019/5同比但整個2019/5同比但整個Q2缺乏彈性-0.2pct至4.4%4540352012/9~11月M1同比-1.8pct至5.5%30252050-5I中國:制造業(yè)PMI%中國:制造業(yè)PMI%4846444240中國:484644424022012Q4PPI同比與庫存周期探底回暖2019Q2PPI同比與庫存周期小幅反彈后繼續(xù)磨底謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準711月14日十八大閉幕加11月14日十八大閉幕期貨市場更多交易短維度預(yù)期及供需，本輪可能是供給壓力下降+需求政策預(yù)期求端以地產(chǎn)維穩(wěn)為代表的政策仍處于不斷推出到落地的進程中，8月下旬則是金Wind商品指數(shù)Wind全A(右軸)5%0%5%0%-5%4%3%2%0%-2%-3%%7%6%5%4%3%2%1%0%-2%截至5.17匯率一周內(nèi)從6.8升值至6.9Wind商品指數(shù)Wind全A(右軸)截至5.17匯率一周內(nèi)從6.8升值至6.90%-2%-4%-6%-8%-12%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準84市場底差不多了，樂觀向上磨2003-2007年定價水平相近(美國2%的增長和通脹)，或進入上行尾聲，A股承A為險壓制，遠期PE估值處于歷史最低的20%位置，性價比突出。進一步看國時落地。展望后市，運動戰(zhàn)、向上磨，積極因素正在累積。若美債利率企穩(wěn)、美聯(lián)儲逐漸策加合進可攻、退可守，值得繼續(xù)配置。1)藍籌搭臺重點關(guān)注大金融(券商、保險、地產(chǎn))、PPI預(yù)期觸底(聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵)、中美地產(chǎn)鏈共振(建材、家居)；2)成長表現(xiàn)重點關(guān)注數(shù)據(jù)要素(近期以聯(lián)通為代表的龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)構(gòu)的高端制造。5風險提示息超預(yù)期；歷史經(jīng)驗失效等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準