2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析報告

2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析報告2023年4月目錄一、中國將逐漸取代德國，引領(lǐng)全球光伏發(fā)電市場需求 PAGEREFToc357611517\h41、政策落地后，國內(nèi)需求下半年集中爆發(fā) PAGEREFToc357611518\h4（1）等待電站與分布式光伏電價細則出臺 PAGEREFToc357611519\h5（2）地方政策進一步補貼光伏發(fā)電 PAGEREFToc357611520\h5（3）2023年起，分布式光伏將替代金太陽示范項目，度電補貼替代投資補貼 PAGEREFToc357611521\h6（4）國網(wǎng)、南網(wǎng)、金融機構(gòu)表示支持光伏 PAGEREFToc357611522\h7（5）為彌補補貼金額的不斷擴大，期待可再生能源電價附加的再次提升 PAGEREFToc357611523\h72、日美需求爆發(fā)，加速單晶市場比重 PAGEREFToc357611524\h73、歐洲市場重要性下降，“雙反”博弈“一切皆有可能” PAGEREFToc357611525\h85、晶硅組件系統(tǒng)是光伏系統(tǒng)中最有競爭力的發(fā)電方式 PAGEREFToc357611526\h10二、產(chǎn)能收縮，供需逐步恢復(fù)平衡 PAGEREFToc357611527\h111、下游產(chǎn)能縮減慢于中游 PAGEREFToc357611528\h112、2023年產(chǎn)能利用率提高 PAGEREFToc357611529\h12（1）有效產(chǎn)能縮減，無效產(chǎn)能增加 PAGEREFToc357611530\h12（2）需求穩(wěn)定增長 PAGEREFToc357611531\h13（3）2023年產(chǎn)能利用率提高 PAGEREFToc357611532\h14三、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格企穩(wěn) PAGEREFToc357611533\h14四、2023年，行業(yè)拐點 PAGEREFToc357611534\h151、雙反對行業(yè)的負面影響可控 PAGEREFToc357611535\h16（1）雙反成立，多晶硅價格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格上漲，需求不受影響 PAGEREFToc357611536\h16（2）歐洲雙反的影響大部分會被中國本土需求彌補 PAGEREFToc357611537\h162、財務(wù)狀況改善、新商業(yè)模式萌芽，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好 PAGEREFToc357611538\h17五、重點公司簡況 PAGEREFToc357611539\h191、陽光電源：國內(nèi)光伏市場啟動，業(yè)績彈性最大的公司 PAGEREFToc357611540\h192、特變電工：光伏業(yè)務(wù)收入和毛利率雙升；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)加速 PAGEREFToc357611541\h19一、中國將逐漸取代德國，引領(lǐng)全球光伏發(fā)電市場需求1、政策落地后，國內(nèi)需求下半年集中爆發(fā)歐美光伏市場的快速發(fā)展及美國光伏公司的率先經(jīng)營改善，離不開所在歐美光伏市場良好的市場環(huán)境，包括明確的補貼/上網(wǎng)電價的金額和期限、簡易的并網(wǎng)條件、完善的技術(shù)標準、良好的融資環(huán)境等。隨著光伏市場環(huán)境的轉(zhuǎn)好，中國將取代德國，成為全球市場容量最大增速最快的光伏市場。已頒布的國家、電網(wǎng)支持政策請閱附錄。2023年中國新增光伏裝機容量超4.5GW，我們預(yù)計2023年為6-9GW，其中金太陽3GW（2023年國家進行了兩輪金太陽示范項目的招標，1.709GW和2.83GW），大型電站3GW，分布式約1-3GW。較其他新能源，國家對光伏的支持力度在加大。我們預(yù)計行業(yè)最重要政策將在歐洲雙反后頒布，之前的電站上網(wǎng)價格和金太陽示范工程將結(jié)束，引發(fā)下半年的搶裝潮流。國內(nèi)光伏政策歷程：（1）等待電站與分布式光伏電價細則出臺（2）地方政策進一步補貼光伏發(fā)電（3）2023年起，分布式光伏將替代金太陽示范項目，度電補貼替代投資補貼（4）國網(wǎng)、南網(wǎng)、金融機構(gòu)表示支持光伏（5）為彌補補貼金額的不斷擴大，期待可再生能源電價附加的再次提升2、日美需求爆發(fā)，加速單晶市場比重我們預(yù)計2023年全球新增光伏裝機容量分別37GW，同比增長14%。日美需求爆發(fā)，加速規(guī)模較小的商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的增長，單晶市場比重逐漸提升。3、歐洲市場重要性下降，“雙反”博弈“一切皆有可能”隨著可再生能源行動計劃（NREAP）目標的完成，平價上網(wǎng)將是驅(qū)動歐洲光伏裝機容量的的主要因素。到2023年，NREAP要求歐洲20%的能源消費來自于可再生能源。經(jīng)分解后，目標20%中超過40%將由可再生能源發(fā)電量來完成，其中，光伏發(fā)電量占10-15%。根據(jù)歐洲環(huán)境局（EEA）的報告，27個成員國按照現(xiàn)有進度都可完成、部分可提前完成NREAP目標。西班牙是第一個停止對光伏和風電等可再生能源項目的預(yù)分配流程和刺激政策（2023年1月西班牙會議通過的皇家法令1/2023）的國家，也是歐洲最早報出光伏無不貼項目建設(shè)的國家。根據(jù)歐洲光伏聯(lián)盟的研究，德國、南意大利、荷蘭和西班牙已在2023年實現(xiàn)平價上網(wǎng)，北意大利、葡萄牙和奧地利也將在未來2年內(nèi)實現(xiàn)平價上網(wǎng)。在歐洲，補貼引導(dǎo)的裝機時代逐漸遠去，無補貼的平價上網(wǎng)已經(jīng)十分靠近。27個歐盟成員國的零售電價為0.3$/度，而光伏發(fā)電成本在0.16$/度左右。歐洲大部分地區(qū)已實現(xiàn)平價上網(wǎng)。2023年是德國和意大利的光伏新增裝機的高峰，7.5GW和9.3GW。我們預(yù)計2023-2023年德國和意大利的光伏新增裝機下降至5-7GW和3-6GW，這部分缺口將由法國、英國等GW規(guī)模國家穩(wěn)定增長，以及荷蘭、西班牙、葡萄牙和奧地利等MW規(guī)模國家快速增長，來彌補。我們預(yù)計2023-2023年歐洲新增光伏裝機容量分別為21GW和20GW。根據(jù)EPIA統(tǒng)計的2023年歐洲占新增光伏裝機容量的比重，根據(jù)并網(wǎng)容量74%，根據(jù)安裝量為54%。歐洲市場的重要性在下降。歐洲“雙反”博弈正在進行中，存在好于市場預(yù)期的可能。變化因素來自于兩方面：一方面，雙反終裁于13年年末出臺，中國政府仍有足夠的時間和空間進行協(xié)商。另一方面，歐洲市場5-8GW的銷售缺口將由中日美等新興國家需求彌補。歐洲組件產(chǎn)能只有2-4GW，無法滿足所有歐洲需求，因此，即使“雙反”結(jié)構(gòu)非常不利，中國組件廠商仍有拿到部分市場份額。5、晶硅組件系統(tǒng)是光伏系統(tǒng)中最有競爭力的發(fā)電方式晶硅組件系統(tǒng)、薄膜組件系統(tǒng)以及光熱發(fā)電系統(tǒng)這幾種光伏發(fā)電系統(tǒng)，多晶硅組件構(gòu)成的發(fā)電系統(tǒng)成本最低。在與傳統(tǒng)能源和其他新能源發(fā)電成本的比較中，成本控制較好的多晶硅組件系統(tǒng)也能與傳統(tǒng)的火力發(fā)電，天然氣發(fā)電和陸上風電競爭。二、產(chǎn)能收縮，供需逐步恢復(fù)平衡1、下游產(chǎn)能縮減慢于中游我們按照臺灣產(chǎn)能淘汰20%，其他中國企業(yè)產(chǎn)能淘汰30%，全球其他產(chǎn)能淘汰50%計算得出2023年產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能數(shù)據(jù)，組件下降6GW剩33GW，電池片下降7GW剩35GW，硅片下降10GW剩34GW。由于大廠擴產(chǎn)，一線多晶硅企業(yè)產(chǎn)能沒有呈下降趨勢。2、2023年產(chǎn)能利用率提高（1）有效產(chǎn)能縮減，無效產(chǎn)能增加有效產(chǎn)能是指能夠滿足主流用戶對產(chǎn)品質(zhì)量要求的產(chǎn)能。隨著用戶對產(chǎn)品質(zhì)量要求的日益提高，對應(yīng)生產(chǎn)線需要進行技改，不然，就會被客戶淘汰。有效產(chǎn)能包括一線廠家及部分二線廠家的產(chǎn)能。有效產(chǎn)能和需求的差距在縮短，企業(yè)產(chǎn)能利用率上升。2023年，我們假設(shè)組件、電池和硅片的有效產(chǎn)能是一線企業(yè)產(chǎn)能加上部分二三線企業(yè)的產(chǎn)能，組件環(huán)節(jié)增加12GW，電池增加10GW，硅片增加8GW。多晶硅環(huán)節(jié)門檻較高，一線企業(yè)產(chǎn)能也有部分為無效產(chǎn)能（如A股上市公司）。我們按照每瓦耗硅7克計算出43萬噸產(chǎn)能對應(yīng)61GW，有效產(chǎn)能約55GW。2023年，組件、電池和硅片有效產(chǎn)能繼續(xù)縮減，無效產(chǎn)能增加。門檻越高，縮減越快，因此電池和組件下降6GW，硅片下降8GW。由于大廠的擴產(chǎn)，多晶硅料有效產(chǎn)能反而增加了2GW。（2）需求穩(wěn)定增長BNEF統(tǒng)計的2023-2023年數(shù)據(jù)，全球多晶硅組件占光伏組件總產(chǎn)量比重維持在90%左右，并自2023年開始有上升趨勢。隨著多晶硅成本的大幅下降，多晶硅組件性價比較其他光伏組件高。我們假設(shè)2023-2023年全球新增光伏裝機容量中90%來自于多晶硅組件。組件是終端產(chǎn)品，硅料、硅片和電池片是半成品。市場的組件主要來自于安裝和渠道兩部分。硅料、硅片和電池片，比組件多一個來源，庫存。因此，實際的需求，上游有放大效應(yīng)。我們假設(shè)硅片的需求比電池和組件增加20%，硅料增加10%。（3）2023年產(chǎn)能利用率提高三、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格企穩(wěn)2023Q3開始企業(yè)經(jīng)營情況開始惡化。2023Q2開始企業(yè)運營困難，收入都不能覆蓋企業(yè)運營成本。2023Q1毛利率和EBITDA率開始回升，營運情況改善。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格在2023年末多數(shù)已跌破現(xiàn)金成本，因此不可持續(xù)。隨日本搶裝、多晶硅雙反等契機，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格自2023年起開始企穩(wěn)。四、2023年，行業(yè)拐點2023年我們對光伏行業(yè)的看法是，一季度現(xiàn)金吃緊，進一步整合產(chǎn)能。二季度進入旺季，多晶硅雙反定價格走勢（我們認為不會大幅上漲）。三四季度政策明朗，產(chǎn)生新的商業(yè)模式，供需逐漸恢復(fù)平衡。2023年，由多晶硅料價格的大幅下降帶領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本的下降，企業(yè)盈利能力開始轉(zhuǎn)好。行業(yè)需求不景氣，企業(yè)負債率高起，行業(yè)龍頭面臨倒閉風險等一系列原因造成銀行對光伏行業(yè)的貸款變得十分謹慎。從原先的支持新建產(chǎn)能，支持電站建設(shè)，到現(xiàn)在的不支持擴產(chǎn)，謹慎對待電站項目貸款，不愿意對原有貸款進行展期。2023H1，我們關(guān)注中下游企業(yè)的現(xiàn)金流是否得到改善，是否可持續(xù)經(jīng)營至2023Q2和Q3需求市場開始向好（特別是國內(nèi)光伏市場）的時候。2023年，這些“勝”下來的企業(yè)受益于多晶硅成本的下降，以及新商業(yè)模式的開展，業(yè)績改善。1、雙反對行業(yè)的負面影響可控（1）雙反成立，多晶硅價格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格上漲，需求不受影響我們認為多晶硅雙反成立后，多晶硅價格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格上漲，需求不受影響。多晶硅價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)報表上的影響主要有兩方面，庫存價值和生產(chǎn)成本。庫存價值方面，受到多晶硅價格會上漲的擔憂，企業(yè)將有加大的多晶硅的庫存。多晶硅價格的上漲，也將減少了過去一段時間因為庫存減值造成的非現(xiàn)金成本，提高企業(yè)的賬面盈利能力。生產(chǎn)成本方面，企業(yè)無法再享受多晶硅價格持續(xù)下跌帶來的降本紅利，未來企業(yè)須從提價、提高工藝水平、更換新設(shè)備、采用新技術(shù)，或者改變商業(yè)模式等方式來提高毛利率。我們認為，中下游企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了相當長一段時間的經(jīng)營困難，已無法再持續(xù)虧損，成本上漲的壓力將傳導(dǎo)至產(chǎn)品價格。（2）歐洲雙反的影響大部分會被中國本土需求彌補2023年末，組件的綜合成本已降至每瓦0.6美元，多晶硅環(huán)節(jié)0.13美元/瓦，硅片加工0.12美元/瓦（保利協(xié)鑫2023Q2硅片加工成本0.125美元/瓦）,電池片加工0.15美元/瓦，組件加工0.2美元/瓦。我們假設(shè)的2023年歐洲新增裝機容量是20GW。如果國內(nèi)企業(yè)供應(yīng)比例是60%，那么國內(nèi)企業(yè)出口歐洲的容量為12GW。歐洲已無GW級產(chǎn)能的光伏企業(yè)可以彌補中國組件的缺口。在歐盟需要平衡當?shù)毓夥圃炱髽I(yè)和當?shù)叵到y(tǒng)集成商/用戶的經(jīng)濟效益后，我們認為歐洲雙反將造成中國組件企業(yè)6GW左右的組件市場缺口。這部分缺口/影響，超過50%可以被中國的需求彌補，剩下的將被日本、南非、澳大利亞等新興市場需求彌補。2、財務(wù)狀況改善、新商業(yè)模式萌芽，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好2023年“勝”下來的企業(yè)財務(wù)狀況改善來自于：1、現(xiàn)金流的改善；2、2023年的一次性計提損失，不會再2023年重現(xiàn)；3、存貨的減值準備的下降。2023年開始，商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的快速增長，商業(yè)光伏系統(tǒng)、居民光伏系統(tǒng)和光伏電站形成三足鼎立狀態(tài)。未來光伏電站的比重將逐漸下降。項目融資來源將從原來的銀行、政府兩方面，逐漸開拓出新的金融產(chǎn)品為光伏系統(tǒng)融資。小型屋頂系統(tǒng)的推廣，也將推動部分個人拿出幾個月的工資來嘗下新鮮。2023年，企業(yè)除了需要繼續(xù)改善現(xiàn)金流情況，還需要創(chuàng)新商業(yè)模式，尋求不可快速被復(fù)制的盈利模式。如從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，為用戶提供具備25年保修期的產(chǎn)品或系統(tǒng)集成服務(wù)。2023-2023年，多晶硅料仍然是組件的主要成本，比重超過15%。我們認為保利協(xié)鑫的硅烷法制備多晶硅將在2023年可預(yù)見，大幅降低多晶硅的生產(chǎn)成本。成本降低部分的一部分企業(yè)保留為毛利，一部分讓給下游廠商，最后一部分留給光伏的系統(tǒng)用戶。此外，2023年萌芽的商業(yè)模式也將逐漸成型，部分企業(yè)或嘗試成功。2023年，企業(yè)盈利能力開始轉(zhuǎn)好。五、重點公司簡況1、陽光電源：國內(nèi)光伏市場啟動，業(yè)績彈性最大的公司（1）光伏逆變器業(yè)務(wù)：我們預(yù)計2023-2023年出貨量分別為2.2GW、3.3GW和4.1GW，毛利率維持在28-29%的水平。期間產(chǎn)品需求增速及毛利率水平假設(shè)的主要原因為：中國將成為全球市場容量最大并且增速最快的光伏新增裝機市場，2023-2023年分別裝機6-9GW、8-10GW和10-15GW；公司市場份額維持在30%以上；公司有原材料采購的規(guī)模優(yōu)勢、品牌溢價能力；技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。（2）風電變流器業(yè)務(wù)和電力電源業(yè)務(wù)：我們預(yù)計2023-2023年收入和毛利率維持穩(wěn)定。（3）公司重視費用率和成本控制后，管理費用率、銷售費用率較2023年下降。2、特變電工：光伏業(yè)務(wù)收入和毛利率雙升；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)加速公司光伏業(yè)務(wù)包括多晶硅生產(chǎn)和EPC總包，隨著多晶硅價格的上漲和國內(nèi)光伏市場的爆發(fā)，具備成本優(yōu)勢的多晶硅產(chǎn)能釋放、EPC工程快速增長，光伏業(yè)務(wù)享受收入和毛利率的雙升（2023Q2光伏業(yè)務(wù)不到2%的毛利率）；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司是三大變壓器龍頭之一，受益于特高壓建設(shè)的加速。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進入多省基藥增補目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進行治療，在治療后期機體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強機體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細胞在藥品刺激下超負荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標有劑量刻度，每次使用能夠較為精準的定量，其使用的注射筆用針頭非常細小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負擔。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應(yīng)每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認識，我們就可以根據(jù)中標價格來推算每天的費用。3、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內(nèi)市場容量進行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結(jié)果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數(shù)量級上定性的認識。我們再重點看一下二代胰島