不良資產(chǎn)證券化及其運作流程模板

資料內(nèi)容僅供您學習參考，如有不當或者侵權(quán)，請聯(lián)系改正或者刪除。第2章不良資產(chǎn)證券化及其運作流程2.1不良資產(chǎn)證券化內(nèi)涵的界定”資產(chǎn)證券化”CABS)是指將一組流動性較差的資產(chǎn)進行重新的組合,使該組資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)能產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流;在對其進行信用增級后,將未來現(xiàn)金流的收益權(quán)利轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌錾狭魍ǖ臋?quán)證,這樣的一個過程被稱為資產(chǎn)證券化。她的實質(zhì)是發(fā)起人把其持有的各種流動性較差的資產(chǎn),分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特殊機構(gòu),再由特殊機構(gòu)把買下的金融資產(chǎn)作為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(assessbasedsecurities),收回購買資金。商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)是由銀行承擔風險的到期未收回或預計難以收回的貸款本金和利息。按商業(yè)銀行風險分類講,是指風險分類為次級、可疑、損失類的信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行的不良貸款并非沒有價值,只是價值低十合同約定的金額。當前來看,商業(yè)銀行的貸款抵押擔保較為充分,貶值的幅度也不會太大。商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化是指,從不良貸款中抽取部分組合組成資產(chǎn)池,將其出售給SPV,資產(chǎn)池內(nèi)貸款組合預計可產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,SPV經(jīng)過信用增級將其定價發(fā)售給投資者,成為可在市場上流通的證券,從Ifu證券持有者享受未來現(xiàn)金流的所有權(quán)。不良資產(chǎn)證券化是一種融資方式,但與股票和一般債券不同,它不是對某一經(jīng)營實體的權(quán)利要求,Ifu是對特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生現(xiàn)金流或剩余權(quán)利的要求權(quán)i,因}fu它是建立在存量資產(chǎn)之上的資產(chǎn)信用融資,其權(quán)益償付的來源是鎖定的、客觀的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流,其信用等級僅取決十這組特定的資產(chǎn),與發(fā)起人的信用無關(guān)。2.2不良資產(chǎn)證券化條件及特點不良資產(chǎn)證券化有一個重要前提,必須在未來一段時期能產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,以保證投資人的權(quán)益。因此,擬證券化的資產(chǎn)要符合下列條件。2.2.1不良資產(chǎn)證券化的條件1.在未來一定時期內(nèi)有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金回流這是發(fā)行資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)。不良資產(chǎn)雖然已經(jīng)出現(xiàn)違約,可是依然能夠經(jīng)過催收、訴訟、拍賣重組等方式進行回收,維持相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。中國商業(yè)銀行以及資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處理實踐已經(jīng)證明不良資產(chǎn)的潛在價值。2.現(xiàn)金的回流分布在整個證券的存續(xù)期內(nèi)由十是不良資產(chǎn),合同約定的還款期限并不能表明未來現(xiàn)金流的分布。因此,要通過深入分析每個項目,對未來還款的時間作出預判,經(jīng)過對一系列資產(chǎn)進行技術(shù)性組合,組建成一個多個項目的資產(chǎn)池,規(guī)避單個項目回款預測不準確的風險。3.不良資產(chǎn)足夠分散大家都知道,雞蛋不能放在一個焦子里。證券化業(yè)務(wù)也是一樣,為了避免整個資產(chǎn)池受個別行業(yè)風險和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展狀況的影響,我們在組建資產(chǎn)池時,盡量地域分散、行業(yè)分散。4.資產(chǎn)要達到一定的規(guī)模經(jīng)過規(guī)模效應(yīng)節(jié)約成本,抵消證券化交易不菲的費用并獲取額外收益。5.不良資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款另外,法律規(guī)定或合同約定不能轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不應(yīng)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池,比如國防、軍工企業(yè)不良債權(quán),涉及國家安全和敏感信息的債權(quán)不能納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池i。2.2.2不良資產(chǎn)證券化的特點1.資產(chǎn)池的構(gòu)成復雜不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池中的項目,均是不良貸款。絕大部分是沒有按照合同履行還款的高風險貸款,或是由十其它原因銀行認為到期不能回收的貸款,因此,現(xiàn)金的回流無法按照合同約定預計。另外,未來現(xiàn)金流的來源也較復雜。當前商業(yè)銀行的貸款多為抵押擔保貸款,在處理不良貸款的過程中,還款來源有可能是借款人還款,有可能是擔保人還款,還有可能是經(jīng)過法院執(zhí)行抵押物擔保人,不同的還款渠道,還款的時間也有不同,比如靠處理抵押物還款的項目成本高、日寸間長。2.現(xiàn)金流重組程度高不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池中預計的現(xiàn)金流一般是經(jīng)過重組,相對穩(wěn)定。項目發(fā)起人要對擬證券化的項目深入分析,推測出單一項目的還款情況,對多個項目進行整合,達到現(xiàn)金流重組的目的?，F(xiàn)金流重組本身是一種信用提升的手段,越是信用等級差、還款時間不確定的不良貸款,重組程度越高。3.信用提升一般采用將產(chǎn)品分層的手段所謂將產(chǎn)品分層,就是將資產(chǎn)支持證券分為兩個品種,即:優(yōu)先級債券和次級債券。由十不良貸款回收金額、時間不確定性較大、回收成本較高,不良資產(chǎn)支持證券在定價時,往往比較謹慎,從}fu導致優(yōu)先級債券的價值往往比資產(chǎn)池預計可回收價值低很多,優(yōu)先級債券的剩余價值往往會經(jīng)過次級債券的形式對外發(fā)行,由次級債投資人或者由發(fā)起人自己持有,作為對優(yōu)先級債券的擔保,同時獲得剩余權(quán)利,顯然,次級債券的風險比優(yōu)先級債券大得多,這樣一來,優(yōu)先級債券便可獲得較高的信用評級。可見,在產(chǎn)品設(shè)計中將產(chǎn)品分層是不良資產(chǎn)證券化信用增級常見的手段。4.對服務(wù)人的要求高相比十優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化,不良資產(chǎn)證券化的服務(wù)人需要具備更高管理水平和專業(yè)清收不良貸款的隊伍。在后期的不良貸款處理變現(xiàn)的過程中,借款人生產(chǎn)經(jīng)營惡化、破產(chǎn)的可能性都很大,或者是經(jīng)過法院走訴訟、強制執(zhí)行程序回收貸款,這會導致現(xiàn)金回流的時間較長,難度較高,需要服務(wù)人有高水平的專業(yè)團隊作支撐。5.證券化的成本較高很顯然,不良貸款回收成本較高無法避免,因此導致產(chǎn)品成本增加;另外,證券產(chǎn)品的風險相對較高,其發(fā)行成本也相對較高。2.3不良資產(chǎn)證券化的運作原理2.3.1資產(chǎn)重組原理所謂資產(chǎn)重組,即是不良資產(chǎn)項目的選擇。根據(jù)發(fā)起人自身的融資需求確定證券發(fā)行規(guī)模,從發(fā)起人所有的不良資產(chǎn)中選擇適合不良資產(chǎn)證券化的項目,組成基礎(chǔ)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池中項目的選擇要根據(jù)預計未來現(xiàn)金流來確定,能產(chǎn)生相對穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目組合是比較合適的,當然也要考慮項目的地域和行業(yè)以及借款人的規(guī)模、抵押擔保情況等等,這些因素在項目組合中越分散對未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性越有利。由十不良貸款未來現(xiàn)金流的不確定性,資產(chǎn)池中項目的組合才顯的更為重要。2.3.2風險隔離原理特殊目的機構(gòu)(SPV)在不良資產(chǎn)證券化交易中處十核心地位,它是交易結(jié)構(gòu)的中介機構(gòu),連接著發(fā)起人和證券投資者。發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV后,對這些資產(chǎn)不具備第2章不良資產(chǎn)證券化及其運作流程任何形式的享有權(quán)和追索權(quán),即使是發(fā)起人破產(chǎn),證券化資產(chǎn)也不會被列入清算資產(chǎn),資產(chǎn)池內(nèi)的現(xiàn)金流的享有權(quán)仍歸投資人所有,投資人并不承擔任何風險,這就是所謂的破產(chǎn)隔離。要實現(xiàn)破產(chǎn)隔離,首先要保證真實出售,只要發(fā)起人對SPV實現(xiàn)真實出售,便可實現(xiàn)風險隔離。2.3.3信用增級原理信用增級的作用在十使得不良資產(chǎn)支持證券能夠擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,投資者的利益也不會受到損害。經(jīng)信用保證}fu得以提高等級的證券將不再按照原發(fā)行人的等級或原貸款抵押資產(chǎn)等級來進行交易,}fU是按照提供擔保的機構(gòu)的信用等級來進行交易。信用增級不但僅能降低融資成本,并目‘能吸引更多的投資者。信用增級包括內(nèi)部增級和外部增級。發(fā)起人能夠經(jīng)過超額抵押,設(shè)計優(yōu)先、次級結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)內(nèi)部增級;}fU外部機構(gòu)的擔保、保險公司提供保險則能夠?qū)崿F(xiàn)外部增級。2.4不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及運作流程2.4.1交易結(jié)構(gòu)不良資產(chǎn)證券化相對十其它融資方式,由十其自身精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計,因此在分散風險、配置資源方面的功能更為突出。不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要參與機構(gòu)包括發(fā)起人Coriginator)、特殊目的載體(sPV>,資產(chǎn)服務(wù)商(Serviser)、受托機構(gòu)(Trustee)、信用增級機構(gòu)(Creditenhancementagency、信用評級機構(gòu)(Creditratingagency、承銷機構(gòu)(Distributor)不II投資者(Investor)。見l冬}2一12.4.2運作流程在公開市場上發(fā)行證券前,各個參與機構(gòu)需要進行基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建、資產(chǎn)盡職調(diào)查、現(xiàn)金流預測、信用增級、債券定價等工作,證券發(fā)行后,進入后續(xù)管理階段,包括資產(chǎn)服務(wù)商的催收工作和相關(guān)資金分配工作,在證券存續(xù)期間,依靠資產(chǎn)池項目回收現(xiàn)金償還投資者收益。1.組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池發(fā)起人首先要分析自身對資產(chǎn)證券化的融資要求,確定證券化的目標,然后對能夠證券化的資產(chǎn)進行清理、估算,根據(jù)證券化的目標確定資產(chǎn)數(shù),最后將這些資產(chǎn)匯集組建資產(chǎn)池。2.資產(chǎn)盡職調(diào)查、預測現(xiàn)金流由會計師、律師以及資產(chǎn)服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行盡職調(diào)查,并在此基礎(chǔ)上,分析具體資產(chǎn)的預期可回收價值,建立各類模型,預測基礎(chǔ)資產(chǎn)池在未來限定的時間內(nèi)可產(chǎn)生的現(xiàn)金流。3.信用增級在進行信用評級之前,特殊機構(gòu)要聘請信用評級機構(gòu)對所設(shè)計的證券化結(jié)構(gòu)進行考核,其內(nèi)部評級的結(jié)果往往不夠理想,為了能最大限度的吸引投資者,一般要對資產(chǎn)進行信用增級。4.證券定價發(fā)行前與投資者重復溝通,在詢價的基礎(chǔ)上分別確定投資級和次級資產(chǎn)支持證券的收益率和存續(xù)期間,在基礎(chǔ)資產(chǎn)池估值的基礎(chǔ)上,扣除各項費用,最終確定資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模。5.構(gòu)建SPV,實現(xiàn)”真實出售”SPV可采取公司、合伙、信托等不同形式。在中國,由十《證券法》對以公司、合伙形式發(fā)行證券設(shè)定了限制,因Ifu信托成為SPV的唯一選擇。信托設(shè)立的同時信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV,實現(xiàn)”真實出售”。6.證券后續(xù)管理后續(xù)管理包括資產(chǎn)的處理服務(wù)以及信息披露、現(xiàn)金流分配等信托的口常管理。2.4.3估值與定價相對十優(yōu)良資產(chǎn)的證券化,不良資產(chǎn)證券化的難點在十資產(chǎn)定價。優(yōu)良資產(chǎn)證券化的發(fā)行價值與賬面價值基本相符,}fu對十不良資產(chǎn),賬面價值一百億兀的資產(chǎn)可能最終只發(fā)行二、二十億兀資產(chǎn)支持證券,不良資產(chǎn)的發(fā)行額遠遠低十其賬面價值,其定價的基礎(chǔ)是資產(chǎn)池項目在證券存續(xù)期內(nèi)的回收情況,即資產(chǎn)池可產(chǎn)生的現(xiàn)金流。不良資產(chǎn)支持證券的定價過程由”資產(chǎn)池估值”及”產(chǎn)品定價”兩個環(huán)節(jié)組成,資產(chǎn)池估值是產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。對十資產(chǎn)規(guī)模較大的不良資產(chǎn)池,估值方法一般采取抽樣估值,由包括會計師、律師、評級機構(gòu)在內(nèi)的中介機構(gòu)共同確定抽取樣本的方法,例如采用重要性原則加隨機性原則,從基礎(chǔ)資產(chǎn)池中確定一定比例的資產(chǎn)項目作為樣本,樣本確定后,會計師、律師、評估師開始對樣本項目進行資產(chǎn)盡職調(diào)查,并分別出具資產(chǎn)盡職調(diào)查報告。在盡職調(diào)查提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,與管理不良貸款的客戶經(jīng)理,以及未來的資產(chǎn)服務(wù)商進行充分討論,逐戶確定樣本資產(chǎn)處理策略,根據(jù)處理策略判斷各樣本的回收率和回收時間分布,然后把得到的樣本資產(chǎn)回收情況還原到整個基礎(chǔ)資產(chǎn)池,得到總體資產(chǎn)池的估值。經(jīng)過與評級機構(gòu)的協(xié)商與討論,最終確定資產(chǎn)的估值。(見圖2-2>將資產(chǎn)池產(chǎn)品進行分層,設(shè)置優(yōu)先級和次級債券(見圖2-3),在詢價的基礎(chǔ)上設(shè)定優(yōu)先級利率,并根據(jù)資產(chǎn)估值的情況確定3A級產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模,次級產(chǎn)品的規(guī)模等十次級產(chǎn)品可分配的現(xiàn)金流按照次級產(chǎn)品定價折現(xiàn)后的數(shù)額。優(yōu)先級和次級產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模加總,最終得出不良資產(chǎn)池的定價。圖2-3對資產(chǎn)池產(chǎn)品設(shè)計分層不良資產(chǎn)的定價一直是業(yè)內(nèi)難題,它不同于從銀行內(nèi)部風險管理角度確定的減值損失準備,也不同于競拍形式下買賣雙方達成的資產(chǎn)賣價。不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)定價程序經(jīng)過了財務(wù)顧問、會計師、律師、評估師、獨立評級機構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)商以及潛在投資者的多方面、深層次的盡職調(diào)查,嚴格采集數(shù)據(jù)并重復測評,與項目客戶經(jīng)理充分溝通,掌握池內(nèi)項目的后期處理方案,在充分挖掘資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上,權(quán)衡各類風險并預測不良資產(chǎn)一定期限內(nèi)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流,扣除各項成本后,最終確定不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池定價及發(fā)行規(guī)模。能夠說,經(jīng)過多角度的考證及利益對立方的重復博弈,資產(chǎn)價值被充分挖掘,潛在風險被充分暴露,建立在這樣一個公平、透明程序之上的定價,是市場對不良資產(chǎn)公允價值的發(fā)現(xiàn),最接近資產(chǎn)的真實價值。第5章對中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的建議5.1中國法律調(diào)整模式的選擇5.1.1法律調(diào)整模式的比較資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,也是一種法律調(diào)整模式創(chuàng)新的過程。當今世界不論是大陸法系的法國、德國、意大利和口本等國,還是普通法系的英國和美國,都是通過完善更新國內(nèi)的法律制度,明確證券化各個環(huán)節(jié)的操作標準,進}fu規(guī)范證券化各類參與主體的權(quán)利和義務(wù),明確各方收益,鎖定最高和最低風險,這也是為證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供可操作性、安全性和流動性的法律基本保障。資產(chǎn)證券化是一個在完全市場經(jīng)濟環(huán)境下的產(chǎn)物,這一特點,決定了金融發(fā)達國家在對證券化的法律規(guī)范設(shè)計上呈現(xiàn)出一定的共通之處,這些共通點能為我們提煉基本的法律規(guī)范的參照系,研究和參考其它國家的有關(guān)證券化的法律規(guī)范能為中國金融資產(chǎn)證券化的法律調(diào)整模式開辟一條相對比較成熟,起點比較高,避免走彎路的基本完整的途徑。由十各國的法制體系有別和具體國情不同,在對資產(chǎn)證券化的法律調(diào)整模式上,主要有下面兩種:1.綜合立法模式這種模式主要表現(xiàn)為經(jīng)過立法,制定專門的證券化法來更新或調(diào)整法律制度中的阻礙,為證券化業(yè)務(wù)提供法律框架。由十大陸法系的特點所決定,主管立法部門對證券化的認可稍顯滯后,態(tài)度也較為謹慎、保守。在這種立法模式下,證券化的操作模式也較為明確單一,以承繼她國的運作框架為主,創(chuàng)新能力偏弱,投資者對證券化業(yè)務(wù)缺乏信心,因此參與度較低,市場規(guī)模偏小。為何采取這種法律調(diào)整模式,主要由十法律傳統(tǒng)是大陸法系國家,經(jīng)過分析,原因有二:(1)大陸法系講究法無明文規(guī)定不為法的特點,對十創(chuàng)新金融產(chǎn)品運作,能夠說是無法可依,只有經(jīng)過制定相應(yīng)法律法規(guī)才能解決問題;(2)大陸法系國家的各項法律自成體系,目‘邏輯性極強,專門制定法律要比修改某項立法可行的多。2.判例式法律調(diào)整模式這種模式與上述的綜合立法模式恰恰相反,主管部門并不經(jīng)過立法解決法律空白,僅僅經(jīng)過判例制度對現(xiàn)有法律進行靈活的調(diào)整,便可解決問題。這樣的法律調(diào)整模式,體現(xiàn)了當局對證券化業(yè)務(wù)積極發(fā)展的態(tài)度,也可隨時經(jīng)過判例來監(jiān)控風險,可謂”進可攻、退可守”。投資者在這種法律環(huán)境下,能迅速投入到證券化業(yè)務(wù),使證券化業(yè)務(wù)快速的發(fā)展、創(chuàng)新,市場一片繁榮。這種法律調(diào)整模式是由判例法法系的傳統(tǒng)和其國內(nèi)發(fā)達的經(jīng)濟環(huán)境所決定的。經(jīng)過美國法律調(diào)整分析:(1)美國法律的特點就是以判例對舊規(guī)則進行調(diào)整,使法律很好的適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展;(2)美國成文立法的特點決定了其以市場經(jīng)濟為價值取向,規(guī)定多靈活變通;(3)證券化的經(jīng)濟效用巨大,政府當局極力推崇,經(jīng)過利用政府擔保促進證券化發(fā)展,ifub‘針對證券化業(yè)務(wù)出臺了一系列優(yōu)惠措施;(4)美國經(jīng)濟領(lǐng)先全球,投資者以及中介服務(wù)機構(gòu)在對待創(chuàng)新的金融產(chǎn)品時,接納程度較高,對十業(yè)務(wù)運行中產(chǎn)生的問題,參與者可預見目‘能接受,客觀上也不必立法調(diào)整。5.1.2中國法律調(diào)整模式的選擇判例式法律調(diào)整模式與綜合立法模式相比較都是建立在各自國家法制和經(jīng)濟傳統(tǒng)之上的,沒有優(yōu)劣之分,中國采取哪種模式,不能簡單地照搬某國的做法,}fu是應(yīng)以外國法制中所確定的證券化通用準則為基本框架,制定適合中國國情的法律規(guī)范,為證券化發(fā)展謀取一個適合的環(huán)境。傳統(tǒng)上講,中國是類似大陸法系的做法,注重成文立法,不承認法院判例的法律效力。因此在面對資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具時,也只能經(jīng)過法律規(guī)范的創(chuàng)新,才能使證券化業(yè)務(wù)有明確的法律依據(jù)。中國如果按照證券化的流程的實際需要,逐一去修改法律中不適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的規(guī)定,并完善補充調(diào)整證券化的法律規(guī)范空白,非但工程龐大,費時費力,ifub‘也會有修改后的法規(guī)無法融入既有部門法律體系的風險。從歷史上看,中國對待金融創(chuàng)新,往往是經(jīng)過立法來調(diào)整。自從以來,政府各部門推出了資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章,為中國現(xiàn)階段的不良資產(chǎn)證券化實踐掃清了障礙。監(jiān)管當局如此出臺各個試點管理辦法和司法解釋來一一解決實踐中遇到的問題,其用心可謂良苦,目的是要在修改或制定正式法律的時機成熟以前,”摸著石頭過河”,在金融與司法實踐中總結(jié)經(jīng)驗,待時機成熟時,或許我們會見到一部或若干部法律法規(guī)整合成中國的”資產(chǎn)證券化法”。對十中國這樣一個剛開始嘗試證券化操作的國家}fu言,經(jīng)過匯總試點過程中的各項法規(guī)性文件,提取原有法律中適合證券化發(fā)展的相關(guān)條文,進行整合、完善,進}fU經(jīng)過立法形成一項專門的法律,無疑是一個較佳的選擇。經(jīng)過專門的立法,確立整體的運作流程體系,能夠清晰地界定參與方權(quán)利和義務(wù),這不但有利十增強投資者對證券化的理解,并目‘參與方會以其中規(guī)定作為行為規(guī)范,使得證券化的風險可控。因此,經(jīng)過以上分析,個人比較傾向十選擇專門的立法模式,經(jīng)過清理當前既有法律中與證券化相關(guān)的法律規(guī)范,化解證券化內(nèi)在需求與既有法律規(guī)則之間的沖突,并進行合理調(diào)整和突破,進}fu出臺一部完整的立法層次較高的法律,從}fu規(guī)范證券化各個階段的行為,減少證券化引發(fā)的金融風險,如此是一個較為合理的法律調(diào)整模式。對十我國證券化發(fā)展的初始階段巨大的內(nèi)在需求,有必要出臺一定的優(yōu)惠措施,從Ifu為中國資產(chǎn)證券化發(fā)展提供一個規(guī)范合理的法律調(diào)整框架以及寬松但合理的發(fā)展環(huán)境。5.2完善商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化法律制度的具體建議5.2.1明確特殊目的機構(gòu)(SPV)的法律形式從國際資產(chǎn)證券化的操作實踐和相關(guān)法律規(guī)定來看,SPV有不同的法律組織形式,包括公司形式、合伙形式以及信托形式。從實踐來看,美國市場更傾向十利用商業(yè)信托作為發(fā)行人,歐洲市場則更愿意運用特殊目的公司,即只是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人法律上的破產(chǎn)隔離目的Ifu創(chuàng)設(shè)空殼公司。在中國,《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》以信托模式解決了長期以來關(guān)十證券化資產(chǎn)”風險隔離”的爭論。之因此采用信托Ifu非公司模式,實現(xiàn)作為資產(chǎn)證券化核心環(huán)節(jié)的資產(chǎn)”風險隔離”要求,一方面是因為能夠簡便套用《信托法》規(guī)定的信托財產(chǎn)獨立性效力,避免與《公司法》、《證券法》中的規(guī)定相沖突,另一方面也反映了國家在信托業(yè)經(jīng)過五次整頓之后,欲經(jīng)過政策傾斜為其提供發(fā)展平臺的本意1。根據(jù)《信托法》的規(guī)定②,信托財產(chǎn)與受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別;同時,信托財產(chǎn)獨立十委托人的其它財產(chǎn),Ifub‘除法律規(guī)定的情形,對信托財產(chǎn)不得強制執(zhí)行。信托財產(chǎn)取得了獨立十受托人和委托人財產(chǎn)的獨立性,實現(xiàn)了資產(chǎn)的”真實出售”。由十中國尚不承認信托的獨立法律人格,這可能給資產(chǎn)證券化中的法律關(guān)系帶來混亂。資產(chǎn)支持證券以信托財產(chǎn)為限承擔償付責任,卻不能由信托作為發(fā)行主體。在實踐中,發(fā)行主體一般由受托人擔當,即信托投資公司。因此,與歐美資本市場上信托模式川洪艷蓉著:《資產(chǎn)證券化法律問題研究》,。②《信托法》第一條:本法所稱信托,是指委托人基于對受托人的信任,將其則產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進行竹理或者處分的行為。資產(chǎn)證券化中的信托受托人相比,中國資產(chǎn)證券化中的信托投資公司無疑具有雙重身份,既是基礎(chǔ)資產(chǎn)的受托人,又是資產(chǎn)證券的發(fā)行人。信托公司作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的受托人,在處理信托事務(wù)時,應(yīng)遵循”受益人最大利益”的原則。但在實務(wù)中,信托投資公司很難實現(xiàn)其有效的管理義務(wù)。主要因為發(fā)起人及其財務(wù)顧問實際上主導著整個交易過程。例如證券化業(yè)務(wù)中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離,它緊密的關(guān)系到投資人的利益,受托人因介入較晚無法對其判斷,只能經(jīng)過發(fā)起人聘用的中介機構(gòu)來了解其中情況。在資產(chǎn)證券化實務(wù)中,發(fā)起人設(shè)立信托的目的只是為了將基礎(chǔ)資產(chǎn)放置在信托名下,從法律上將達到基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人毫無關(guān)系,實現(xiàn)”真實出售”的目的?？墒?作為資產(chǎn)證券發(fā)行人,信托公司又應(yīng)對資產(chǎn)證券發(fā)行過程中產(chǎn)生的所有問題承擔發(fā)行人責任。根據(jù)相關(guān)要求,受托機構(gòu)需保證信息披露真實、準確和完整,不得有虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏。實務(wù)中,如果主導交易的發(fā)起人規(guī)避法律要求安排發(fā)行事肩{或提供披露信息不充分不真實,那么信托公司將成為第一責任人,承擔相應(yīng)的法律責任,盡管這些問題并不是它的責任。因此,信托公司也經(jīng)過其它辦法來控制這些潛在風險,例如經(jīng)過安排完善的合同內(nèi)容,將這些風險轉(zhuǎn)嫁給發(fā)起人,但信托投資公司的第一法律順序責任不可避免。信托作為特殊目的載體,有著天然的優(yōu)越性,但也因信托的特殊性有著難以逾越的限制。在新的立法中,建議重新考慮資產(chǎn)證券化中的SPV的形式。是否對資產(chǎn)證券化中的信托做出特殊的規(guī)定,或者考慮專門立法,在特定情況下取消《公司法》、《證券法》中對十公司設(shè)立及發(fā)行證券的條件限制。5.2.2完善不良資產(chǎn)證券化中的會計政策會計處理上的”出表”是商業(yè)銀行發(fā)起不良資產(chǎn)證券化的重要目標之一。}fu不良資產(chǎn)的真實價值與賬面價值存在難以計量的差距,這又給不良資產(chǎn)證券化的會計處理提出新的挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)起人,將其不良資產(chǎn)信托給SPV,事實上要做到信托財產(chǎn)與發(fā)起人”破產(chǎn)隔離”。會計事務(wù)中,基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)不良貸款的轉(zhuǎn)讓只有符合”終止確認”的要求,才能實現(xiàn)出表?！稌嬕?guī)定》借鑒國際會計準則關(guān)十終止確認的相關(guān)標準,認為對金融資產(chǎn)終止確認的標準是風險和報酬的實際轉(zhuǎn)移,并無權(quán)對該資產(chǎn)進行控制。因此,只要發(fā)起人對信托財產(chǎn)的所有風險和報酬都轉(zhuǎn)移出去,就能確認終止該資產(chǎn)?！背霰怼辈⒉槐厝灰筚Y產(chǎn)風險和報酬的全部轉(zhuǎn)移,只要超過95%的風險和報酬轉(zhuǎn)移即可i。但在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的運作中,如何進行測量卻是會計師和發(fā)起人都必須面正確難題。按照交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu),優(yōu)先級債券本息未獲清償之前,次級債不能受償,次級債形成對優(yōu)先級債的擔保。能夠說,即使次級債發(fā)行金額僅占全部發(fā)行金額的5%甚至更少,也不能由此斷定其余的95%風險已經(jīng)轉(zhuǎn)移,因為恰恰是這5%的次級債承擔著幾乎整個資產(chǎn)池的全部風險。會計意見很容易在此產(chǎn)生分歧,這就使作為發(fā)起人的商業(yè)銀行面臨著信貸資產(chǎn)未能”真實出售”給SPVyfu被界定為擔保融資的風險。另一方面,從理論上將,”部分出表”也將是會計意見的一個選擇,但在實際會計處理時,”部分出表”如何操作,是實踐操作中從未遇到的難題。資產(chǎn)證券化是一個復雜精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計,需要長達幾個月甚至更長時間的運作,交易結(jié)構(gòu)成型后的任何實質(zhì)性變動都會增加交易成本。如果就轉(zhuǎn)移風險與報酬的程度方面,結(jié)構(gòu)設(shè)計不能得到監(jiān)管部門的認可,則商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的”出表”目標難以實現(xiàn),整個交易面臨失敗的風險。因此,在監(jiān)管層面和會計意見認定未對此達成統(tǒng)一認識之前,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化較為穩(wěn)妥的選擇是將所有債券,包括次級債全部向投資者發(fā)行,不保留任何風險和所有權(quán)。另外,如果發(fā)起人對資產(chǎn)支持證券提供任何形式的擔保,也將被認為是持續(xù)涉入風險,不能達到出表目的,因此發(fā)起人應(yīng)當避免由其自身對資產(chǎn)支持證券提供擔保。會計出表的另外一個因素是實體合并問題。實體合并從會計角度上講,是指SPV被合并進入發(fā)起人的資產(chǎn)負債表。一旦發(fā)生合并,導致先前資產(chǎn)證券化”真實出售”建立的資產(chǎn)隔離的意義喪失,因為不論發(fā)起人還是SPV各自的報表原先如何確認,對合并報表}fu言結(jié)果是相似的,證券化期望達到”表外處理”的財務(wù)目標也就不可能完成。因此,發(fā)起人為實現(xiàn)完全會計出表,應(yīng)避免對受托機構(gòu)或信托保留實際的控制權(quán)。結(jié)合國際會計準則的規(guī)定,監(jiān)管部門應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化中的結(jié)構(gòu)設(shè)計、運作流程做出更明確姍鵑I,才能使發(fā)起人真正運用證券化的手段調(diào)整交易結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)初始目標。另外,商業(yè)銀行在開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時,由十發(fā)行收入必然少十賬面價值,①((<企業(yè)會計準則第23號一一金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移>解釋》第一條第_款:本準則第七條規(guī)定,企業(yè)己將金融資產(chǎn)所有權(quán)上兒乎所有風險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的,應(yīng)當終止確認該金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)的終止確認,是指將金融資產(chǎn)從企業(yè)賬戶和資產(chǎn)負債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。其中,”兒乎所有”一般是指達到或超過全部風險和報酬95%的情形。其差額部分需要進行賬務(wù)處理。賬務(wù)處理的依據(jù)是財政部《金融企業(yè)呆賬核銷管理辦法》(財金【]50號)中關(guān)十核銷條件的規(guī)定?！洞魩ず虽N管理辦法》第4條第(12)款規(guī)定:”金融機構(gòu)經(jīng)批準采取打包出售、公開拍賣、轉(zhuǎn)讓等市場手段處理債權(quán)或股權(quán)后,其出售轉(zhuǎn)讓價格與賬面價值的差額,能夠認定為”呆賬”;但此條中”經(jīng)批準”并沒有界定出有權(quán)批準的部門,這可能導致實踐操作中的呆帳核銷的依據(jù)不足,形成政策風險。鑒十不良資產(chǎn)證券化項目發(fā)行過程須經(jīng)國家有關(guān)部門批準,建議明確項目發(fā)行成功即視為”經(jīng)批準”的處理項目,能夠進行賬務(wù)處理。5.2.3調(diào)整不良資產(chǎn)證券化中的稅收政策}司是處理不良資產(chǎn),資產(chǎn)證券化卻經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)讓的過程,按照普通的稅收政策,其間的各類稅收名目繁雜。加之資產(chǎn)證券化每一個環(huán)節(jié)的運作都意味著要支出相應(yīng)的成本,爭奪有限的利潤空間。因此,政府在稅收處理問題上對證券化的支持,將促進資產(chǎn)證券化市場,特別是不良資產(chǎn)證券化市場的繁榮發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所涉及的主要稅種是印花稅、營業(yè)稅和所得稅。1.當前印花稅的優(yōu)惠政策較優(yōu)厚《關(guān)十信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》(下稱《稅收通知》)中對十印花稅給予了大量的優(yōu)惠政策。發(fā)起機構(gòu)向受托機構(gòu)信托財產(chǎn)、受托機構(gòu)發(fā)行證券、投資人買賣證券、以及受托機構(gòu)與資產(chǎn)服務(wù)商、資金保管機構(gòu)之間的相關(guān)合同,都免予征收印花稅,這在一定程度上促進了交易的發(fā)展。2.營業(yè)稅的征收數(shù)額較大《稅收通知》在營業(yè)稅的征收方面,幾乎沒有任何減免政策。資金保管機構(gòu)取得的報酬、貸款服務(wù)機構(gòu)取得的服務(wù)費收入、受托機構(gòu)取得的信托報酬、證券登記托管機構(gòu)取得的托管費、以及金融機構(gòu)投資者買賣證券的差價收入都納入了營業(yè)稅征收的對象。這些規(guī)定至少能夠滿足規(guī)范資產(chǎn)證券化運作過程中稅收處理的需要,可是《稅收通知》中關(guān)十營業(yè)稅第一條規(guī)定”對受托機構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的貸款利息收入,應(yīng)全額征收營業(yè)稅”,這對正常貸款證券化容易理解,但不良資產(chǎn)證券化卻對此提出了挑戰(zhàn)。根據(jù)商業(yè)銀行內(nèi)部制度,銀行回收不良貸款時,要先沖減本金,超過未償本金的部分才作為利息收入繳納營業(yè)稅;從證券化稅收中性的原則出發(fā),不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托后,也應(yīng)遵循銀行的稅收處理方法。從這方面來看,無論不良資產(chǎn)證券化信托以何種方式向受益人分配收益,都不應(yīng)簡單的對其分配收益(超過投資者本金的部分,表現(xiàn)為證券利息)繳納營業(yè)稅;}fU是應(yīng)該看不良貸款的回收額是否超過了未償本金余額,超過部分才能繳納營業(yè)稅,即不應(yīng)因為以”證券化”的方式處理不良資產(chǎn)}fU需要多承擔一道營業(yè)稅負擔。3.受托機構(gòu)需注意分配收益時間,盡量避免所得稅發(fā)起機構(gòu)在轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)池資產(chǎn)時,如果有收益,則應(yīng)繳納企業(yè)所得稅,但轉(zhuǎn)讓所發(fā)生的損失則按規(guī)定扣除1。為了避免重復征稅,《稅收通知》對資產(chǎn)支持證券所產(chǎn)生收益的納稅環(huán)節(jié)做出了規(guī)定,按照信托收益是否在當年進行了分配,將稅收處理分為兩種方式(1)項目的現(xiàn)金回收和向投資者償付本息在同一會計年度的,免收受托機構(gòu)企業(yè)所得稅;(2)項目的現(xiàn)金回收和向投資者償付本息不在同一會計年度的,受托機構(gòu)按規(guī)定繳納企業(yè)所得稅。在投資者所得稅的問題上,對十機構(gòu)投資者從信托項目清算分配中取得的收入,《稅收通知》規(guī)定按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定繳納企業(yè)所得稅,清算發(fā)生的損失可按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定扣除。實踐中,為了達到降低稅務(wù)負擔,信托機構(gòu)往往將信托收益與向投資者分配的時間做到緊密銜接,以免除當年信托的納稅義務(wù)。盡管如此,由十存在核算的時間差,總還是會留有少量未分配收益。不良資產(chǎn)證券化對十商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)、提高資本充分率、提高風險防范和化解能力有著如此重要的意義,但在國內(nèi)尚處十市場的起步階段,稅收政策的支持和保護將極大降低交易運行成本,推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。現(xiàn)有的法律法規(guī)已經(jīng)給予證券化業(yè)務(wù)一定程度的政策傾斜,但在不良資產(chǎn)證券化方面,還需在實踐中深入考察可給予的優(yōu)惠措施。5.2.4探索適用的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知形式發(fā)起人將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV,發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移,債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力及要件在中國民事法律中有明確規(guī)定②。①《則政部國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》第_部分第一條:發(fā)起機構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)取得的收益應(yīng)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計算繳納企業(yè)所得稅,轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)所發(fā)生的損失可按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定扣除。發(fā)起機構(gòu)贖回或置換己轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn),應(yīng)按現(xiàn)行企業(yè)所得稅有關(guān)轉(zhuǎn)讓、受讓資產(chǎn)的政策規(guī)定處理。②《合同法》第七十九條債權(quán)人能夠?qū)⒑贤臋?quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第二人,但有下列情形之一的除外:C1)根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓;(2)按照當事人約定不得轉(zhuǎn)讓;C3)依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。首先,債權(quán)轉(zhuǎn)讓的生效要件。合同法第79條確認了合同權(quán)利方轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利的合法性。除合同性質(zhì)和當事人約定或法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的權(quán)利外,債權(quán)是能夠進行轉(zhuǎn)讓的。債權(quán)轉(zhuǎn)讓并沒有設(shè)立其它生效要件,只要符合條件的債權(quán)均可進行轉(zhuǎn)讓。其次,債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知的效力。根據(jù)《合同法》第80條規(guī)定”債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的,應(yīng)當通知債務(wù)人。未經(jīng)通知,該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力”。有此可知,債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知并不影響債權(quán)轉(zhuǎn)讓自身的效力,Ifu僅僅具有對抗債務(wù)人的對抗效力。本單業(yè)務(wù)中,大多采用了單戶送達的方式和公證送達的方式進行通知,雖然效果較好,但成本較高。在證券化運作中,債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知與否雖不構(gòu)成對信托設(shè)立的法律性質(zhì)影響,但在信托設(shè)立后資產(chǎn)的管理服務(wù)階段,轉(zhuǎn)讓的通知方式卻對不良資產(chǎn)回收的效率產(chǎn)生影響。逐一進行轉(zhuǎn)讓通知將增加證券化的成本,不通知債務(wù)人又不能對債務(wù)人產(chǎn)生效力。因此選擇適當?shù)耐ㄖ绞綄嚎s整個交易的成本。相關(guān)司法解釋針對金融資產(chǎn)管理公司受讓國有銀行債權(quán)后的債權(quán)轉(zhuǎn)讓,以及金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)過債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式處理不良資產(chǎn)時的債權(quán)轉(zhuǎn)讓,確認了公告的通知效力,i《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》第12條對”在全國性媒體上發(fā)布公告”的通知方式也予以了認可。建議將此種通知的效力延用至商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化項目,將降低交易成本。5.2.5完善抵、質(zhì)押變更登記制度在證券化運作中,轉(zhuǎn)讓給SPV的信貸資產(chǎn)往往有相應(yīng)的抵質(zhì)押物作為擔保。主債權(quán)轉(zhuǎn)讓,擔保權(quán)利應(yīng)隨之轉(zhuǎn)讓。但在中國當前的法律框架下,擔保權(quán)利的轉(zhuǎn)讓在轉(zhuǎn)讓生效的要件以及時間效力順位上都存在一些問題。根據(jù)中國《擔保法》②及相關(guān)法律制度i,能夠發(fā)現(xiàn)中國采用登記生效主義或登記對抗主義,即抵質(zhì)押物權(quán)不經(jīng)登記不能發(fā)生效力,或不能對抗第二人。Ifu}_從民法物權(quán)”公示”、”公信”原則出發(fā),抵押物權(quán)需經(jīng)過登記的”公示”才能產(chǎn)生對世物權(quán)的?《最高人民法院關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)竹理公司收購、竹理、處理國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若十問題的規(guī)定》和《最高人民法院關(guān)于金融資產(chǎn)竹理公司收購、處理銀行不良資產(chǎn)有關(guān)問題的補充通知》。?《擔保法》第四十一條:當事人以本法第四十_條規(guī)定的則產(chǎn)抵押的,應(yīng)當辦理抵押物升記,抵押合同自升記之日起生效。第四十一條規(guī)定的抵押物包括:無地上定著物的土地使用權(quán)、城市房地產(chǎn)或者鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村企業(yè)的廠房等建筑物、林木、航空器、船舶、車輛、企業(yè)的設(shè)備和其它動產(chǎn)。由于只有進行抵押升記才具有對抗第二人的效力,為了保護銀行債權(quán),銀行在開展信貸業(yè)務(wù)時所設(shè)定抵押權(quán)一般都要求進行抵押升記。”公信”效力,才能對抗任意第二人。可是《合同法》第81條規(guī)定:債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的,受讓人取得與債權(quán)有關(guān)的從權(quán)利。第72條規(guī)定:主債權(quán)被分割或者部分轉(zhuǎn)讓的,各債權(quán)人能夠就其享有的債權(quán)份額行使抵押權(quán)。從民法原理上講,不存在獨立十主債權(quán)的抵質(zhì)押權(quán),抵質(zhì)押權(quán)作為主債權(quán)的一種從權(quán)利,須隨主債權(quán)的轉(zhuǎn)讓}fu轉(zhuǎn)讓,這種轉(zhuǎn)移是以主債權(quán)轉(zhuǎn)移為充分條件的。在此,兩種法律原則發(fā)生沖突,證券化的運作中表現(xiàn)尤為突出。信貸資產(chǎn)的主債權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給SPV,但相應(yīng)的抵質(zhì)押權(quán)因為未辦理權(quán)屬變更登記,還保留在發(fā)起人名下,這就給資產(chǎn)服務(wù)商處理回收資產(chǎn)造成了困難。在”信?！焙汀睎|?！眱蓡沃?《最高人民法院關(guān)十審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購、管理、處理國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問題的規(guī)定》和《最高人民法院關(guān)十金融資產(chǎn)管理公司收購、處理銀行不良資產(chǎn)有關(guān)問題的補充通知》專門就資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)方面給予了各項優(yōu)惠政策,其中包括轉(zhuǎn)讓抵質(zhì)押權(quán)利時,取得高院豁免,無需辦理抵、質(zhì)押權(quán)變更登記,抵、質(zhì)押權(quán)隨債權(quán)一同完成轉(zhuǎn)讓。以上各個部門的”通知””規(guī)定”在一定程度上促進了證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展,但都具有很強的針對性,并沒有上升到法律法規(guī)的層面。商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化實踐中,納入擔保權(quán)益需要一同發(fā)生權(quán)屬變更的不但限十住房抵押,更多的還有在建工程抵押、房屋抵押、公路收費權(quán)抵押、土地使用權(quán)抵押、企業(yè)房產(chǎn)設(shè)備抵押、股權(quán)質(zhì)押等多種標的,涉及眾多登記部門,如果變更權(quán)屬登記的問題不能解決,則很大程度上降低證券化資產(chǎn)的回收效率。本單業(yè)務(wù)中,經(jīng)過到相關(guān)部門做登記實現(xiàn)抵質(zhì)押權(quán)利的少之又少,一方面是資產(chǎn)池項目主體不配合,另一方面是成本過高。經(jīng)過本單業(yè)務(wù)實踐來看,商業(yè)銀行往往是通過法院裁定的方式確權(quán),實現(xiàn)抵質(zhì)押權(quán),這樣一來無疑增加了回收成本。一《擔保法》第78條規(guī)定,”以依法能夠轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的,出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當訂立}5面合同,并向證券升記機構(gòu)辦理出質(zhì)升記。質(zhì)押合同自升記之日起生效?！杂邢挢熑喂镜墓煞莩鲑|(zhì)的,適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效”;第79條規(guī)定,”以依法能夠轉(zhuǎn)讓的商標專用權(quán),專利權(quán)、著作權(quán)中的則產(chǎn)權(quán)出質(zhì)的,出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當訂立}弓面合同,并向其竹理部門辦理出質(zhì)升記。質(zhì)押合同自升記之日起生效”;根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于收費公路項日貸款擔保問題的批復》(國函(1999)28號)規(guī)定:”公路建設(shè)項日法人能夠用收費公路的收費權(quán)質(zhì)押方式向國內(nèi)銀行申請抵押貸款,以省級人民政府批準的收費文件作為公路收費權(quán)的權(quán)利證}弓,地市級以上交通卞竹部門作為公路收費權(quán)質(zhì)押的升記部門。質(zhì)權(quán)人能夠依法律和行政法規(guī)許可的方式取得公路收費權(quán),并實現(xiàn)質(zhì)押權(quán)”。商業(yè)銀行在進行不良資產(chǎn)證券化項目的具體操作時,是否能夠比照資產(chǎn)管理公司享有一定抵押權(quán)變更事肩{的優(yōu)惠政策,使原抵押登記繼續(xù)有效。建議經(jīng)過特別立法,明確抵押權(quán)變更登記的條件、程序和時限,允許一定期限內(nèi)批量進行登記,為在現(xiàn)有物權(quán)登記制度框架下實施資產(chǎn)證券化提供便利。5.2.6培育資產(chǎn)支持證券的投資主體一種金融工具能否順利推銷,需求是一個決定性的因素。投資者在投資某一項金融產(chǎn)品的時候會綜合考慮產(chǎn)品的風險性、收益性以及流動性。在緊縮貨幣政策和加息預測的雙重壓力下,固定收益產(chǎn)品再不象幾年前一樣受到投資者的追捧。流動性不足使收益原本不高的資產(chǎn)支持證券遭到市場投資者的冷遇。從證券化歷史來看,機構(gòu)投資者的參與程度對十證券化的成敗關(guān)系重大。歷史上第一次真正的資產(chǎn)證券化的發(fā)行失敗就與機構(gòu)投資者有關(guān)。1977年,由所羅門兄弟公司承銷,美洲銀行發(fā)行了第一筆抵押貸款支持證券。盡管該證券的信用級別很高(AAA級),但其發(fā)行卻遭到失敗,其原因除了當時一些政策因素之外,就在十對機構(gòu)投資者投資范圍的限制。在中國,資產(chǎn)支持證券被投資者廣泛認可還需要一個過程,產(chǎn)品的流動性很大程度上取決十機構(gòu)投資者的種類、數(shù)量以及偏好的多樣化。沒有機構(gòu)投資者的參與,證券化市場無法獲得足夠的流動性和深度。新興市場應(yīng)當消除對資產(chǎn)證券投資的非必要法律限制,使養(yǎng)老與社保基金、保險公司、甚至儲蓄機構(gòu)等機構(gòu)投資者能夠進入證券化市場。當前,國務(wù)院已同意商業(yè)銀行、保險機構(gòu)在做好風險防范工作的前提下投資資產(chǎn)支持證券;財政部、勞動保障部也批復同意社?；鹪谝欢ǚ秶鷥?nèi)投資資產(chǎn)支持證券。這都將促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。經(jīng)過本單業(yè)務(wù)不難發(fā)現(xiàn),證券持有者有:南京銀行股份有限公司、寶鋼集團財務(wù)有限責任公司、鄭州市商業(yè)銀行、大連銀行、杜林市商業(yè)銀行、交通銀行、國家開發(fā)銀行、上海銀行、天津銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、天津農(nóng)村合作銀行、杭州市商業(yè)銀行股份有限、公司中國郵政儲蓄銀行有限責任公司,絕大部分是國內(nèi)商業(yè)銀行,投資主體的局限性還很明顯。我們建議,逐步放開機構(gòu)投資者的投資范圍,在必要的時候,政府還應(yīng)對符合一定標準和條件的機構(gòu)投資者提供資金上的支持,這也是許多發(fā)達國家共同的作法。商業(yè)銀行在進行不良資產(chǎn)證券化項目的具體操作時,是否能夠比照資產(chǎn)管理公司享有一定抵押權(quán)變更事肩{的優(yōu)惠政策,使原抵押登記繼續(xù)有效。建議經(jīng)過特別立法,明確抵押權(quán)變更登記的條件、程序和時限,允許一定期限內(nèi)批量進行登記,為在現(xiàn)有物權(quán)登記制度框架下實施資產(chǎn)證券化提供便利。5.2.6培育資產(chǎn)支持證券的投資主體一種金融工具能否順利推銷,需求是一個決定性的因素。投資者在投資某一項金融產(chǎn)品的時候會綜合考慮產(chǎn)品的風險性、收益性以及流動性。在緊縮貨幣政策和加息預測的雙重壓力下,固定收益產(chǎn)品再不象幾年前一樣受到投資者的追捧。流動性不足使收益原本不高的資產(chǎn)支持證