折現(xiàn)率與資本化率及其估測(cè)

折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)主講：孔令慧制作：劉語(yǔ)嫣目錄一、折現(xiàn)率確定的原則二、折現(xiàn)率與收益額口徑的對(duì)應(yīng)三、折現(xiàn)率確定的方法9/2/2023一、折現(xiàn)率確定的原則（一）折現(xiàn)率折現(xiàn)率的定義：將未來預(yù)期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。（二）折現(xiàn)率與資本化率資本化率：是一種特殊的折現(xiàn)率，是對(duì)收益期限無限的收益流進(jìn)行折現(xiàn)的折現(xiàn)率。9/2/2023一、折現(xiàn)率確定的原則（三）折現(xiàn)率確定的原則1.不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的原則；2.以行業(yè)平均報(bào)酬率為重要參考指標(biāo)的原則；計(jì)算公式：3.折現(xiàn)率和資本化率與收益額相匹配的原則。9/2/2023二、折現(xiàn)率與收益口徑的對(duì)應(yīng)1.評(píng)估中如果選用企業(yè)利潤(rùn)系列指標(biāo)作為收益額，則折現(xiàn)率應(yīng)選擇相應(yīng)的資產(chǎn)收益率；2.在同一系列中，收益額指標(biāo)又有不同的口徑。收益額折現(xiàn)率評(píng)估值內(nèi)涵評(píng)估值的資產(chǎn)構(gòu)成凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)—負(fù)債息前稅后利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)值資產(chǎn)—短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量?jī)糍Y產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)—負(fù)債息前稅后現(xiàn)金凈流量投資資本投資回收率含長(zhǎng)期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)值資產(chǎn)—短期負(fù)債9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法(一)股本收益率的確定方法：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算公式：式中：r——資本報(bào)酬率

Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rm——市場(chǎng)平均收益率

——系數(shù)9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法（1）由于國(guó)債利率和銀行存款利率采用單利表示，而資產(chǎn)評(píng)估中使用的折現(xiàn)率是復(fù)利形式，因此將國(guó)債利率或銀行存款利率進(jìn)行修正后的利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算公式為：9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法例題（P339）評(píng)估人員擬采用5年期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，已知5年期國(guó)債利率為7.42%，則無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為？答案：9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法（2）在參照可比公司確定被評(píng)估單位企業(yè)系數(shù)時(shí)，要將因資本結(jié)構(gòu)不同造成的影響予以消除。未消除資本結(jié)構(gòu)影響的公司系數(shù)與消除了資本結(jié)構(gòu)影響的公司系數(shù)之間存在如下關(guān)系：計(jì)算公式為：9/2/2023例題（P340）已知比較公司的系數(shù)為1.2，負(fù)債與股本的比率是1.3，所得稅稅率為15%，則其消除了資本結(jié)構(gòu)影響的系數(shù)為?三、折現(xiàn)率確定的方法由此，已知公司未消除資本結(jié)構(gòu)影響的系數(shù)，計(jì)算公司消除了資本結(jié)構(gòu)影響的系數(shù)的計(jì)算公式為：9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法假定被評(píng)估企業(yè)與比較公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，被評(píng)估企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與股本的比率為0.8，所得稅稅率為25%，則被評(píng)估企業(yè)的系數(shù)為？如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，市場(chǎng)平均收益率為16%，則被評(píng)估企業(yè)的系數(shù)為？9/2/20232.套利定價(jià)模型（APM）在套利定價(jià)模型下，資本報(bào)酬率的計(jì)算公式為：三、折現(xiàn)率確定的方法9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法例題（P342-11.7）評(píng)估人員經(jīng)分析認(rèn)為，被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率主要受工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和長(zhǎng)期通貨膨脹兩個(gè)因素的影響。已知被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率僅受工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)因素影響時(shí)為10%，僅受長(zhǎng)期通貨膨脹因素影響時(shí)為12.5%，相應(yīng)的系數(shù)分別為0.80和1.25，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，則企業(yè)的預(yù)期收益率即股本報(bào)酬率為？9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法3.累加法用累加法估算企業(yè)股本收益率的思路是：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中總要面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，企業(yè)總會(huì)要求較高的投資報(bào)酬率以補(bǔ)償承擔(dān)的這些風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資報(bào)酬率的要求加以量化并予以累加，再加上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就可以得到企業(yè)要求的資本報(bào)酬率。即：

折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法（二）加權(quán)平均資本成本模型（WACC）9/2/2023三、折現(xiàn)率確定的方法例題（P341）-11.6某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共2000萬元，其中長(zhǎng)期借款300萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券200萬元，普通股1000萬元，留存收益500萬元，其成本分別為6.5%、8.14%、10.33%，