貨幣政策考慮先講理論

第七章貨幣政策貨幣需求居民意愿持有的貨幣數(shù)量金屬貨幣流通下，金屬貨幣會自發(fā)進(jìn)入和退出流通領(lǐng)域紙幣流通量外生，可能出現(xiàn)通貨膨脹或緊縮貨幣政策要使貨幣市場出清貨幣市場出清的含義：較小代價、實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)下的出清古典的貨幣數(shù)量論現(xiàn)金交易說，著重的是貨幣作為交易媒介的作用（恒等式）人們持有貨幣僅僅為了交易需要，貨幣數(shù)量變動引發(fā)物價變動如何衡量貨幣流通速度？古典的貨幣數(shù)量論現(xiàn)金余額說，著重的是貨幣作為財富形式的作用K是人們希望以貨幣形式持有財富的比例，它受資產(chǎn)收益率、交易便利因素等影響現(xiàn)金余額說和現(xiàn)金交易說的聯(lián)系和區(qū)別“飛翔的貨幣”和“棲息的貨幣”若認(rèn)為貨幣流通速度穩(wěn)定，且收入與貨幣無關(guān)，則物價只與貨幣數(shù)量有關(guān)。凱恩斯主義的貨幣需求理論交易動機(jī)：為了應(yīng)付日常商品交易而需要持有貨幣的動機(jī)預(yù)防動機(jī)：人們?yōu)榱藨?yīng)付不測之需而持有貨幣的動機(jī)特征：交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)相對穩(wěn)定貨幣作為交換媒介而存在對利率不敏感是收入的增函數(shù)凱恩斯主義的貨幣需求理論投機(jī)動機(jī)：根據(jù)對市場利率變化的預(yù)期，需要持有貨幣以便從中獲利的動機(jī)特征難以預(yù)測貨幣充當(dāng)儲藏手段職能，與收入無關(guān)貨幣和債券是兩種可替代的資產(chǎn)當(dāng)利率較低時，預(yù)計利率將會上升，從而持幣待購債券，對貨幣需求較高；反之則對貨幣需求較低是利率的減函數(shù)凱恩斯主義的貨幣需求理論貨幣總需求由三類動機(jī)組成貨幣需求的不穩(wěn)定性當(dāng)貨幣數(shù)量增加時，若收入不能上升，則貨幣需求低于供給居民將貨幣轉(zhuǎn)成債券，債券價格上漲，利率下降利率下降提高了投機(jī)性需求，貨幣市場平衡，貨幣需求的上升吞噬了貨幣供給利率下降的同時，還有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳遞等等貨幣需求變動的途徑廣泛，貨幣需求不穩(wěn)定凱恩斯主義的貨幣需求理論“流動性陷阱”當(dāng)利率很低時，人們一致認(rèn)為利率將會上升，而不會進(jìn)一步下降，而債券則會降價，投機(jī)性需求較高此時，貨幣供應(yīng)的增加，會被投機(jī)性需求全部吞噬，貨幣市場直接平衡不會去購買債券，債券價格不再上漲，利率不再下降貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)失靈凱恩斯主義的貨幣需求理論貨幣流通速度貨幣流通速度受到利率變動影響，波動較為頻繁利率為順周期，經(jīng)濟(jì)高潮時利率較高，貨幣需求較低，貨幣流通速度較高，反之亦然，所以，貨幣流通速度為順周期凱恩斯主義的貨幣需求理論物價和貨幣的關(guān)系貨幣供應(yīng)的增加，一部分被“利率下降——貨幣實(shí)際需求上升——貨幣流通速度下降”所抵消物價不完全由貨幣供應(yīng)決定，不符合貨幣數(shù)量論現(xiàn)代凱恩斯主義的貨幣需求交易性需求和“平方根定理”期初總收入為Y，以生息資產(chǎn)形式存放，每次轉(zhuǎn)K的數(shù)量作為貨幣使用成本為持有貨幣量的利息損失，以及出售成本最優(yōu)化K的數(shù)量，得到現(xiàn)代凱恩斯主義的貨幣需求

現(xiàn)代凱恩斯主義的貨幣需求投機(jī)性需求和風(fēng)險厭惡債券收益率較高，但有一定風(fēng)險；貨幣收益率為零，無風(fēng)險人們在債券和貨幣的線性組合上，選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險-收益水平當(dāng)債券利率上升時，人們愿意持有的貨幣比例下降貨幣主義的貨幣需求弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論實(shí)際貨幣需求是恒久收入、人力資本比例、貨幣持有成本、收益的函數(shù)人力資本占比越高，則人們越需要貨幣貨幣持有收益包括對一些貨幣提供的服務(wù)以及“貨幣”本身的利息收入（對準(zhǔn)支票存款的付息）貨幣主義的貨幣需求貨幣流通速度的穩(wěn)定性貨幣主義認(rèn)為貨幣需求的隨機(jī)波動很小，根據(jù)需求函數(shù)即可預(yù)測貨幣需求貨幣流通速度取決于恒久收入和當(dāng)期收入，既是穩(wěn)定的，又能解釋貨幣流通速度的順周期現(xiàn)象貨幣主義的貨幣需求物價與貨幣的關(guān)系實(shí)際貨幣需求穩(wěn)定，流通速度穩(wěn)定物價由貨幣供應(yīng)量決定復(fù)興的貨幣數(shù)量論“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”凱恩斯主義與貨幣主義的分歧貨幣的“對手項”，即財富的其他持有形式凱恩斯主義的貨幣需求中，只有債券才是貨幣的“對手”貨幣主義的貨幣需求中，商品和金融資產(chǎn)都是貨幣的“對手”，貨幣供應(yīng)的改變，會直接影響商品需求從而，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不同凱恩斯主義和貨幣主義的分歧

凱恩斯主義與貨幣主義的分歧政策含義貨幣主義：貨幣需求穩(wěn)定時，貨幣政策有效，應(yīng)當(dāng)采取“規(guī)則”，即逐年以一定速度增加貨幣供應(yīng)凱恩斯主義：貨幣需求不穩(wěn)定，會隨利率變動時，貨幣政策效果確定性小，應(yīng)使用財政政策貨幣供給貨幣供給與商業(yè)銀行信用擴(kuò)張密不可分，就是同一問題的兩個方面貨幣供給的層次現(xiàn)金狹義貨幣M1廣義貨幣M2國際貨幣組織的貨幣供給模型受限于多數(shù)成員國數(shù)據(jù)可得性，IMF選擇了較為簡單的貨幣供給模型：名義貨幣供給和實(shí)際貨幣供給一般所說的貨幣供給都是名義貨幣供給，這也是貨幣當(dāng)局比較容易控制的量扣除了物價變動因素之后的貨幣供給，就是實(shí)際貨幣供給M/P物價變動的原因外生，則實(shí)際貨幣供給和名義貨幣供給的變動幅度會有不同內(nèi)生，則可以認(rèn)為有“名義貨幣供給——物價——實(shí)際貨幣供給”的傳導(dǎo)貨幣供給的控制機(jī)制計劃經(jīng)濟(jì)體制下的貨幣供給控制存貸各自集中，中央政府確定信貸指標(biāo)各級銀行按照層層分解的信貸指標(biāo)發(fā)放貸款銀行沒有存款派生能力唯一貨幣供應(yīng)的源頭就是貸款貸款=存款+現(xiàn)金貨幣供給的控制機(jī)制市場經(jīng)濟(jì)條件下的控制機(jī)制通過公開市場操作改變基礎(chǔ)貨幣公開市場操作的對手方是銀行和其他機(jī)構(gòu)買入證券，就是向其他機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金賬戶上撥款賣出證券，就是減少其他機(jī)構(gòu)所持有的準(zhǔn)備金在市場經(jīng)濟(jì)條件下，只要滿足準(zhǔn)備金要求，商業(yè)銀行就能自主決定貸款規(guī)模，存款可以派生仍然存在央行發(fā)放貸款的控制機(jī)制，但需要通過貨幣乘數(shù)起作用，并以再貼現(xiàn)率為調(diào)控杠桿還可以通過修改準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)貨幣供給的“倒逼機(jī)制”中國信貸機(jī)制轉(zhuǎn)型期間出現(xiàn)的現(xiàn)象商業(yè)銀行受所在地政府要求，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供貸款；同時，商業(yè)銀行自身也有擴(kuò)大貸款動機(jī)商業(yè)銀行要求中央銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，并從中央銀行索取更多貸款，這就是貨幣供給的“倒逼機(jī)制”，即下級向上級要求擴(kuò)張貨幣在利率非市場化，且容易從央行獲得貸款的環(huán)境下，利率、準(zhǔn)備金率等手段都無法約束倒逼機(jī)制實(shí)質(zhì)上是政企不分、撥貸不分貨幣供給的內(nèi)生性和外生性內(nèi)生性和外生性外生性：貨幣供給完全由貨幣政策決定，不受經(jīng)濟(jì)因素（收入、儲蓄、投資等影響）內(nèi)生性：貨幣供給的變動不受貨幣當(dāng)局操縱，取決于客觀經(jīng)濟(jì)過程外生性的意義：貨幣政策效果較好內(nèi)生性的來源：倒逼基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)的變化貨幣政策貨幣政策的最終目標(biāo)即宏觀經(jīng)濟(jì)政策的四大目標(biāo)充分就業(yè)物價穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡實(shí)踐中央行的貨幣政策目標(biāo)壓倒性的通貨膨脹控制綜合性的目標(biāo)，譬如就業(yè)、通脹、金融市場等各方面中國的貨幣政策目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長貨幣政策的有效性貨幣中性、非中性和超中性貨幣中性：貨幣數(shù)量對實(shí)際產(chǎn)出沒有影響，只會影響物價貨幣非中性：貨幣數(shù)量對實(shí)際產(chǎn)出有影響——相機(jī)抉擇的貨幣政策意義所在貨幣超中性：貨幣數(shù)量變化率的變動對實(shí)際產(chǎn)出沒有影響——即貨幣數(shù)量變化率的變動，不會改變利率貨幣政策的有效性：IS-LM模型的觀點(diǎn)IS-LM模型概述IS：商品市場均衡，可簡要認(rèn)為是i決定YLM：貨幣市場均衡，可簡要認(rèn)為Y決定I貨幣需求對利率敏感，反映為什么？流動性陷阱反映為什么？貨幣政策如何影響產(chǎn)出和利率？貨幣政策的有效性：IS-LM模型的觀點(diǎn)財政政策的擠出效應(yīng)貨幣政策和財政政策的有效性貨幣需求的利率彈性貨幣需求對利率無彈性時，財政政策無效貨幣需求對利率彈性無窮大時，財政政策最有效貨幣政策的有效性菲利普斯曲線最初：貨幣工資率和失業(yè)率的負(fù)相關(guān)關(guān)系發(fā)展：通貨膨脹率和失業(yè)率的負(fù)相關(guān)關(guān)系常用：產(chǎn)出水平與通貨膨脹率的正相關(guān)關(guān)系菲利普斯曲線和奧肯定律奧肯定律：失業(yè)率上升1個百分點(diǎn)，實(shí)際產(chǎn)出水平就比潛在產(chǎn)出水平低2個百分點(diǎn)菲利普斯曲線：通貨膨脹率上升，失業(yè)率下降最終：通貨膨脹率上升，實(shí)際產(chǎn)出水平超過潛在產(chǎn)出水平，即產(chǎn)出上升貨幣政策的有效性菲利普斯曲線的邏輯解釋名義工資率上漲，通貨膨脹居民有“貨幣幻覺”，覺得工資提高了，愿意增加就業(yè)產(chǎn)出上漲三種觀點(diǎn)下的菲利普斯曲線凱恩斯主義的觀點(diǎn)，存在閑置資源，只要工資有些微上漲，產(chǎn)出就會大幅擴(kuò)張，曲線平緩貨幣主義的觀點(diǎn)，短期之內(nèi)，貨幣幻覺存在，產(chǎn)出能上漲，但不能持續(xù)，只有不斷提高物價，才能不斷提高產(chǎn)出，曲線正斜率理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣幻覺不存在，曲線垂直貨幣政策的有效性總供給-總需求模型總需求由IS-LM推出，物價變動，影響實(shí)際貨幣供給總供給的變動邏輯與菲利普斯曲線物價變動，實(shí)際工資變動，企業(yè)愿意雇傭的勞動力增加工人只關(guān)注名義工資貨幣政策的三大工具法定存款準(zhǔn)備金率改變貨幣乘數(shù)引發(fā)商業(yè)銀行派生信貸的緊縮難以微調(diào)和頻繁調(diào)整在以貨幣數(shù)量為中間目標(biāo)時，是重要工具傳統(tǒng)上認(rèn)為是猛烈的工具，但隨著金融市場發(fā)達(dá)，準(zhǔn)備金獲取途徑變多了，效果也有下降降低或取消法定準(zhǔn)備金率是發(fā)達(dá)國家的趨勢之一貨幣政策的三大工具法定準(zhǔn)備金率我國的法定準(zhǔn)備金率調(diào)整我國的公開市場操作可用規(guī)模還不夠，法定準(zhǔn)備金率可以有力回收貨幣（外匯占款）有一定利息，商業(yè)銀行損失不大；有調(diào)整期較為溫和的工具貨幣政策的三大工具公開市場操作買賣證券（國債回購）改變基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而改變利率靈活、雙向、頻繁、微調(diào)發(fā)達(dá)國家最常用的工具中國常用的一種公開市場操作：央行票據(jù)貨幣政策的三大工具再貼現(xiàn)率（央行向商業(yè)銀行貸款的利率）向央行貸款獲取準(zhǔn)備金的利率改變資金成本，進(jìn)而改變市場最終利率需要商業(yè)銀行向央行貸款才能生效，不能主動發(fā)揮作用可以帶有懲罰性可具有示范性，表示央行決心可被用來設(shè)定利率上限貨幣政策的其他工具信貸控制和配額利率上限控制等窗口指導(dǎo)中國的貨幣政策和利率市場化終端利率不應(yīng)該是直接調(diào)控的目標(biāo)，而是受到幾大政策工具影響后，商業(yè)銀行自主決定我國的終端利率（存貸款利率）沒有完全自由化，直接成為貨幣政策的手段而非中間目標(biāo)直接控制的利率水平，可能與幾大工具決定的市場利率水平拉開差距，利率“雙軌制”和民間金融貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制間接傳導(dǎo)機(jī)制貨幣供應(yīng)——利率——需求——產(chǎn)出凱恩斯主義的理論此處的利率為實(shí)際利率，在名義利率為零時，如果繼續(xù)存在擴(kuò)張貨幣的預(yù)期，就能使實(shí)際利率為負(fù)，仍然是刺激作用；而如果通貨緊縮，則名義利率為零時，仍然是緊縮性政策貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制直接傳導(dǎo)機(jī)制貨幣供應(yīng)——需求——產(chǎn)出Tobin-Q的觀點(diǎn)（股票市場）市值/重置價值之比股價低、市值低，則不愿意新投資，干脆在股市上收購貨幣主義學(xué)派的觀點(diǎn)財富效應(yīng)的觀點(diǎn)（金融資產(chǎn)價格）貨幣政策的操作目標(biāo)中央銀行利用貨幣政策工具時，可以直接觀察結(jié)果的變量介于貨幣政策工具和中間目標(biāo)之間的可操作目標(biāo)短期市場利率，如聯(lián)邦基金利率準(zhǔn)備金數(shù)量貨幣政策的中間目標(biāo)介于操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的指標(biāo)利率基礎(chǔ)貨幣貨幣供應(yīng)量貨幣政策的中間目標(biāo)應(yīng)該以利率還是貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)？傳導(dǎo)機(jī)制上的觀點(diǎn)穩(wěn)定產(chǎn)出角度的觀點(diǎn)IS穩(wěn)定，貨幣需求不穩(wěn)定時，應(yīng)以利率為目標(biāo)IS不穩(wěn)定，貨幣需求穩(wěn)定時，應(yīng)以貨幣供給為目標(biāo)中國現(xiàn)有的中間目標(biāo)M2新增貸款總量社會融資總量貨幣政策的通脹目標(biāo)制貨幣政策的通脹目標(biāo)制貨幣當(dāng)局明確以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來一段時間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布預(yù)測通貨膨脹，如果預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)通脹率，則采取緊縮性貨幣政策；反之亦然不再有中間目標(biāo)，決策依據(jù)改用預(yù)測通脹率貨幣政策的通脹目標(biāo)制通脹目標(biāo)制的好處政策透明操作手段靈活，規(guī)則性和靈活性統(tǒng)一有助于確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，減少波動，加強(qiáng)紀(jì)律通脹目標(biāo)制的弊端關(guān)注通脹后，失業(yè)可能大幅增加所有政策調(diào)整均取決于觀測值，利率可能會頻繁變動實(shí)施通脹目標(biāo)制的國家新西蘭、英國、瑞典、澳大利亞美聯(lián)儲的“直接行動”沒有明確的“名義錨”，如貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹，但會公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)不說明具體目的，“先發(fā)制人”地對抗可能到來的經(jīng)濟(jì)衰退或通貨膨脹優(yōu)劣不完全依賴貨幣和通脹之間的關(guān)系，較為靈活，聯(lián)儲1990s-21世紀(jì)初的操作有效，高增長