資本運營理論與實務-總復習重點

第4頁共14頁《資本運營理論與實務》總復習重點資本運營概論1、資本運營P5 含義：是一種通過對資本使用價值的運用（包括直接對資本的消費和利用資本的種形態(tài)化），在對資本作最有效使用的基礎上，為實現(xiàn)資本贏利的最大化而開展的活動。2、資本運營的本質：P6 就是要通過資本交易或使用，不斷變換形戊，以價值管理為中心，求得資本增值的最大化。3、資本運營的內容 P6 1）按資本的運動狀態(tài)劃分： ①存量資本運營； ②增量資本運營 2）按資本運營的形式劃分： ①實業(yè)資本運營；（是企業(yè)資本運營最基本的方式） ②產權資本運營； ③金融資本運營； ④無形資本運營；4、資本運營的特征P8 1）資本運營是以價值形戊管理為原則的企業(yè)運營理念； 2）資本運營注重資本的流動性； 3）資本運營是一種開放式的運營； 4）資本運營更是風險性運營。5、資本運營的模式P12-15 企業(yè)的資本運營基本上可以分為：資本擴張與資本收縮兩種模式。資本擴張型運營模式：橫向型資本擴張；縱向型資本擴張；混合型資本擴張；收縮型資本運營模式P14資產剝離；公司分立；分拆上市；股份回購；6、股份回購的原因一般有：P15 1）保持公司的控制權； 2）提高股票的市場價值，善公司形象； 3）提高股票的內在價值；4）公司高級管理人員認股制度的實施； 5）改善公司的資本結構；7、資本運營管理的基本原則P17 1）資本系統(tǒng)整合原則； 2）資本結構最優(yōu)原則； 3）資本運營機會成本最小原則； 4）資本經(jīng)營的開放原則； 5）資本周轉時間最短原則； 6）資本規(guī)模最優(yōu)原則； 7）資本風險結構最優(yōu)原則。資本運營的未來發(fā)展資本運營管理風險P23環(huán)境的不確定性是資本運營風險的根本所在。我們把引起環(huán)境不確定性的因素所誘發(fā)的風險歸納為兩大類：宏觀性風險和微觀性風險。宏觀性風險是指由全局性的不確定性所引起的資本經(jīng)營效果的變動。又稱“不可分散風險”可分為：社會風險；政治風險；經(jīng)濟風險；微觀性風險P24是指由非全局性事件波動所造成的風險。又稱“可分散分風險”可分為：經(jīng)營風險；違約風險；商業(yè)風險；財務風險；資本籌集一、資本籌集的定義P35是指企業(yè)從身身生產經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過科學的預測、決策，采用適當?shù)幕I資渠道和籌資方式，從企業(yè)外部有關單位和個人，或從企業(yè)內部獲取所需資金的一種行為，是企業(yè)財務管理重要內容。籌措資本是企業(yè)內部資本運動的起點，也是企業(yè)資本運營的起點；資本籌措關系到資本運營其他各環(huán)節(jié)的正常進行。資本籌集的動機P35設立性籌資動機；擴張性籌資動機；償債性籌資動機；混合性籌資動機；股票的發(fā)行方式P581）包銷發(fā)行方式 2）代銷發(fā)行方式；7、影響股票價格的公司內部因素P59 1）贏利能力； 2）現(xiàn)金流量； 3）可持續(xù)成長能力； 4）公司經(jīng)營管理的變動。8、影響股票價格的宏觀經(jīng)濟因素P60宏觀經(jīng)濟政策因素是指國家針對經(jīng)濟領域出臺的政策、法規(guī)、條例等因素。主要有以下四個方面：1）貨幣政策因素； 2）財政政策因素；3）物價變動的影響； 4）國際收支的影響。資本成本資本成本的種類P65個別資本成本；包括債務資本成本和股權資本成本。綜合資本成本；邊際資本成本；資本成本的作用P68論★★確定公司價值；進行投資決策；進行融資決策；評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；進行股利分配決策；作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)；提高資本使用效率增加積累；從宏觀上講，資本成本也是政府調節(jié)經(jīng)濟、進行社會資源配置的重要手段。降低企業(yè)籌資中資本成本的途徑P70合理安排籌資期限；合理選擇籌資渠道和方式，力求降低資本成本；合理安排資本結構；力求降低綜合資本成本；提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估。WACC的定義P76WACC是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權數(shù)，對各種長期資金的資本成本加權平均計算出來的資本總成本。作用：WACC可用來確定具有平均風險的投資項目所要求的收益系。5、WACC中的計算要點P77 1）債權資本成本； 2）股權資本成本； 3）權重。6、WACC計算P78-79記公式1）不考慮稅收影響的WACC計算公式； WACC=式中：WACC：加權平均資本成本； Kj：第j種個別資本成本； Wj：第j種個別資本占全部資本的比重（權數(shù)）。2）考慮稅后WACC的計算； WACC=（Ke*We）+[Kd（1-t）*Wd]式中：WACC：加權平均資本成本；Ke：公司普通權益資本成本；Kd：公司債務資本成本；We：權益資本在資本結構中的百分比；Wd：債務資本在資本結構中的百分比；t：公司有效的所得稅稅率。資本結構與籌資決策資本結構的定義P85是指公司各種資本的構成及其比例關系。廣義：是指全部資本的構成，即自有資本和負債資本的對比關；狹義：是指自有資本與長期負債資本的對比關系，而將短期債務資本作為營業(yè)資本管理。財務杠桿及財務杠桿效應P85-86含義財務杠桿：是指企業(yè)對債務的依賴程度。企業(yè)在它的資本結構中使用的負債籌資越多，它運用的財務杠桿就越大。財務杠桿效應：由固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，稱做財務杠桿效應。資本結構的問題P88企業(yè)在決定其資本結構時，考慮的因素有：稅收；資產類型；經(jīng)營收入的不確定性；其也因素，包括管理者的風險態(tài)度、企業(yè)現(xiàn)實的融資能力等。MM定理P90-91記公式，另老師只劃了這個大內容，具體還請同學自行理解。無公司所得稅時的MM定理定理I：任何企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，有管公司用來籌資的債務和權益組合如何，公司的WACC都是一樣的。定理II：對于利用債務籌資的公司，股本資本成本等于公司資本成本常數(shù)加上一個風險貼水，該風險貼水等于公司資本成本和債務資本成本之差乘以公司的債務權益比率。公式：Re=Ra+(Ra-Rd)*(D/E)式中： Re：股本成本； Ra：公司資本成本常數(shù)（或者是公司資產的必要報酬率）； Rd：債務成本； (D/E)：公司的債務權益比率；這一定理表明，權益成本隨著公司使用債務籌資的加大而增加。 稅和MM定理 定理I：負債企業(yè)的價值等相同風險的無負債企業(yè)的價值加上因債務融資少納稅而增加的價值。 公式：Vι=Vu+Tc*D 式中： Vι：公司總體價值； Vu：無負債的公司價值； Tc：公司所得稅稅率； D：公司的負債金額。 定理II：負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級中無負債企業(yè)的股本成本加上風險報酬，此風險報酬與債務權益比率，無負債企業(yè)的股本成本和債務成本之差，以及所得稅率有關。 公式：Re=Ru+(Ru-Rd)*(D/E)*(1-Tc) 式中： Re：股本成本； Ru：未舉債股成本； Rd：債務成本； (D/E)：公司的債務權益比率； Tc：公司所得稅稅率。最優(yōu)資本結構 P93定義：最優(yōu)資本結構是指企業(yè)在一定時期內，籌措的資本的WACC最低，使企業(yè)的價值達到最大化，因此它應該是企業(yè)的目標資本結構。判斷最優(yōu)資本結構的標準有三個：是否有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業(yè)價值最大化；WACC是否最低；資產是否保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性。其中，WACC最低則是最主要的判斷標準。 最優(yōu)資本結構主要有四個特點：在最優(yōu)資本結構條件下，上市公司的企業(yè)價值才會實現(xiàn)最大；最優(yōu)資本結構是動態(tài)的；最優(yōu)資本本結構具有高度的易變形性；最優(yōu)資本結構的復雜性與多變性。比較資本成本法的優(yōu)缺點分析P95比較資本成本法將資本成本的高低，作為選擇最佳資本結構的唯一標準。優(yōu)點：以WACC最低為唯一判斷標準，因此在應用中體現(xiàn)出直觀性和操作上的簡便性；資本成本的降低必然給企業(yè)財務帶來良好的影響，一定條件下也可以使企業(yè)的市場價值增大。缺點：僅僅以WACC最低作為唯一標準，在一定條件下會使企業(yè)蒙受較大的財務損失，并可能導致企業(yè)市場價值的波動。資本運算方法資本預算的定義：P103是指關于資本支出的預算，就是規(guī)劃企業(yè)用于長期資產的資本投資計劃，即企業(yè)選擇長期資本資產投資的過程。2、資本預算的基本程序P105 1）提出與公司戰(zhàn)略目標一致的投資方案； 2）估算項目的稅后增量現(xiàn)金流量； 3）確定資本成本； 4）評估并挑選最佳方案； 5）實施后進行跟蹤檢查、評估修正。 現(xiàn)代公司的投資建議大致可分為四類： 1）重置決策； 2）擴充決策； 3）擴張決策； 4）其他決策； 所謂現(xiàn)金流量：指的是資本預算方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 所謂增量現(xiàn)金流量：是指接受或拒絕某個方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，必須遵循以下五個原則：P105 1）忽略沉沒成本；2）考慮機會成本； 3）對公司其他經(jīng)營活動的影響； 4）對凈營運資金的影響； 5）考慮稅收與折舊的影響。3、資本預算的特點P1071）資金鉭大； 2）周期長； 3）風險大4、資本預算決策的關鍵原則及實踐方法 P108 資本預算的決策過程需要滿足以下五項原則：將組織的目標納入資本決策制定過程中；必須通過投資方法來評估和選擇資本資產；在為資本項目提供資金支持時，注意平衡預算控制和管理靈活性；使用項目管理方法，使項目更加成功；評估結果，并將結果納入決策制定過程。凈現(xiàn)值法P113-114概念：凈現(xiàn)值（NPV）是指一項投資所產生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項目投資成本之間的差值。NPV法的原理及決策標準P114NPV法的決策步驟如下：將各年凈現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值；求各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和；將凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和與初始投資額進行比較；根據(jù)比較結果，判斷投資方案的可行性。NPV法的內在原理簡單、明了：NPV=0，表示項目的現(xiàn)金流量正好足夠補償資本投資，即項目的收益系正好等于資本成本；NPV>0，說明它會產生更多的現(xiàn)金流量，超過其債務補償和股東資本成本，這些多狡的現(xiàn)金最終都將為公司的股東所有，因此具有可行性；NPV<0，說明項目的現(xiàn)金流量不足以補償資本成本，公司的價值將會由于采取了此項目而減小。NPV指標的決策標準：如果投資項目的NPV>0，接受該項目；NPV<0，放棄該項目；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，選取NPV最大的投資項目。內部報酬率法P116定義：內部報酬率（IRR）法，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，也稱為“內含收益率”。IRR法的計算公式如下：CF0=也就是讓NPV為0時的內部報酬率r。可獲利指數(shù)法P121定義：可獲利指數(shù)（PI）法就是利用項目預期現(xiàn)金凈流入現(xiàn)值與項目成本現(xiàn)值勤的比值，進行資本預算決策的方法。PI計算公式如下：PI=不同的預算方法的應用比較P121獨立、常規(guī)的投資項目獨立：是指一個項目的投資不會影響到其也項目，或者說一個項目的投資不受其他項目的限制和影響。常規(guī)：是指項目初始投資后，未來產生的現(xiàn)金流量均為正值。對于這樣的項目，采用NPV法、IRR法、PI法進行預算，得到的決策結果是相同的。如果一個項目采用NPV法進行資本預算，NPV>0，則PI>1，IRR>資本成本；反之亦然。證券投資證券投資的分類P128可分為：股票投資、債券投資兩種。證券投資的基本要素P1291）收益性； 2）風險性；3）流通性； 4）社會性；證券投資的原則P131投資者需要考慮的三個問題；投投資金的安全系數(shù)；投資對象的流動性；投資資金的增值率。原則：收益與風險最佳組合原則；分散投資原則；理智投資原則；責任自負原則；剩余資金投資原則；能力充實原則。證券投資的基本分析P133可分為：宏觀經(jīng)濟因素分析、發(fā)行公司微觀因素分析宏觀經(jīng)濟因素分析1）國民生產總值 2）利率 3）經(jīng)濟周期4）通貨膨脹 5）宏觀經(jīng)濟政策 6）國際收支發(fā)行公司微觀因素分析P1341）公司財務報表分析 2）公司營運能力分析3）公司資本結構分析 4）公司管理能力分析證券投資風險P137可分為：系統(tǒng)性風險、非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險市場風險；是證券投資活動中最普遍、最常見的風險。利率風險；購買力風險；政策風險。非系統(tǒng)風險P138是指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產生影響的風險。1）信用風險 2）財務風險 3）經(jīng)營風險高新技術風險投資評估指標體系可分為：風險評估、效益評估兩個子系統(tǒng)。P145風險評估子系統(tǒng)1）政策風險 2）金融風險 3）技術風險4）市場風險 5）管理風險 6）變現(xiàn)風險效益評估子系統(tǒng)壽延年P1461）經(jīng)濟效益 2）社會效益 3）環(huán)境效益證券投資組合管理的內容P147界定適合選擇的證券范圍；估計各個證券的潛在回報率和風險；投資組合的優(yōu)化；投資組合的調整；投資組合業(yè)績的評價。企業(yè)的兼并與收購企業(yè)并購的定義P160企業(yè)并購，就是企業(yè)間的兼并與收購。兼并：泛指兩家或兩家以上公司的合并，原公司的權利、義務由存續(xù)（或新設）公司承擔，一般是在雙方經(jīng)營者同意并得到股東支持的情況下，按法律進行合并。兼并的形式有：吸收兼并、新設兼并。收購：指一家公司用現(xiàn)金、債券或股票等方式，購買另一家公司的股票或資產，以獲得該以司控制權的行為。企業(yè)并購的類型：P163-164按并購的具體運作方式來分：現(xiàn)金購買式并購、股份交易式并購、承擔債務式并購；按并購形式是否受到法律規(guī)范強制來分：強制并購、意愿并購；按是否通過中介實施并購來分：直接并購、間接并購；按是否取得目標企業(yè)的同意與合作來分：善意并購、敵意并購。并購效應P174-179簡論★★經(jīng)營協(xié)同效應；（生產規(guī)模經(jīng)濟效益、管理規(guī)模經(jīng)濟效益）財務協(xié)同效應；（財務能力提高、合理避稅、預期效應）市場份額效應；（橫向、縱向、混合并購的市場份額效應）企業(yè)發(fā)展效應；（企業(yè)并購可以大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風險和成本、有效清除了新行業(yè)的障礙）戰(zhàn)略轉移效應；總之，企業(yè)并購產生的效應還遠遠不止于此，通過企業(yè)并購，還可以獲得土地資源等特殊資產?？鐕髽I(yè)并購，還可以獲得政治與經(jīng)濟穩(wěn)定性、匯率差異、勞動力成本和生產率差異等諸多好處。企業(yè)并購戰(zhàn)略的規(guī)劃P180企業(yè)并購戰(zhàn)略的規(guī)劃，是并購成功的關鍵。水平式整合戰(zhàn)略；垂直式整合戰(zhàn)略；中心式多角化戰(zhàn)略；復合式多角化戰(zhàn)略；我國企業(yè)對目標企業(yè)的價值評估方法P1851）凈值法 2）重置成本法 3）市場比較法4）收益貼現(xiàn)法 5）成本加成定價法 6）投標定價法并購的支付方式?jīng)Q策P1871）現(xiàn)金支付（最迅速清楚的支付方式） 2）股權置換3）賣方融資 4）杠桿收購資本運營的全球化趨勢跨國并購的模式及并購方式按跨國并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)關系分：橫向、縱向、混合跨國并購三種；按收購公司與目標公司是否直接接觸分：直接、間接并購兩種；按跨國并購的支付方式分：全額現(xiàn)金支付、“股權+現(xiàn)金”支付、轉移支付、綜合證券支付。當前跨國并購的特點P217跨因并購已經(jīng)成為對外直接投資中的主要方式；戰(zhàn)略性并購為主；橫向跨國并購是并購的主要方式；并購行業(yè)分布廣泛，投資重點轉向高科技產業(yè)及第三產業(yè)；并購范圍呈現(xiàn)全球化趨勢。組建企業(yè)集團企業(yè)集團P241定義；是以資本為主要連接紐帶，以母子公司為主題，以集團章程為共同行為規(guī)范的母子公司參股公司及其他成員企業(yè)或機構共同形成的具有一定規(guī)模的企業(yè)法人聯(lián)合體。企業(yè)集團不具有法人資格。企業(yè)集團的構成P242可分為：成熟形態(tài)、非成熟形態(tài)“成熟形態(tài)”的企業(yè)集團由：核心層、緊密層、半緊密層、松散層四個層次組成。“非成熟形態(tài)”的企業(yè)集團（或新組建的）也可能只有：核心層、緊密層；并不一定具有半緊密層和松散層。企業(yè)集團模式類型P243按核心層企業(yè)的性質劃分：產品集團型；新行業(yè)集團型；混合集團型；智能集團型。根據(jù)公司集團成員發(fā)生聯(lián)系的方式不同，可將公司集團