國內(nèi)工商業(yè)儲能行業(yè)專題報告：工商儲東風已至大有可為

工商儲東風已至，大有可為工商儲東風已至，大有可為——國內(nèi)工商業(yè)儲能行業(yè)專題報告證券分析師：曾朵紅2023年9月3日倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”長期空間：電力市場化趨勢下，工商儲云海浩瀚倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”長期空間：電力市場化趨勢下，工商儲云海浩瀚產(chǎn)業(yè)鏈：百舸爭流，借海揚帆奮楫者先投資建議及風險提示東風已至，工商業(yè)儲能方興未艾22摘摘要◆東風已至，工商儲崢嶸初現(xiàn)。工商業(yè)是我國最大電力市場，電價高+波動強，在我國電力市場化改革+分布式能源轉(zhuǎn)型大勢中，浙江兩充兩放+2h項目自投/租賃/合同能源管理/融資租賃等模式投資經(jīng)濟性已十分可觀，其中自投業(yè)主方IRR可達18%◆蘇魯浙粵倍道而進，湘鄂豫滬后續(xù)有望迸發(fā)。經(jīng)濟性是工商儲迸發(fā)的核心驅(qū)動力，目前多地峰谷價差已可支持基本經(jīng)濟性，疊加需求響應獎勵、補貼、容需量電費、限電、光伏配儲等驅(qū)動因素，23年我國工商儲快速迸發(fā)，其中蘇魯浙粵經(jīng)濟性強勁wh完備是賦予蘇魯浙粵工商儲推廣的基礎。我們進而通過深度分析各省的以上基本要素，發(fā)現(xiàn)湖南、湖北、河南、上海4地已具備經(jīng)濟性，同時具備需求沃土，待政策端輔以引導，供給端完善能源服務后具備迸發(fā)潛力，有望貢獻市場新增量?！綦娏κ袌龌筅厔菹拢ど虄﹂L期有望平價，量增持續(xù)性強勁。在產(chǎn)業(yè)升級大趨勢+25年靈活調(diào)節(jié)電源占比24%目標下，我國三產(chǎn)用電占比將不斷提升，22年僅為17%，相較于歐美國家的35-55%仍有較大上升空間，工商儲平滑負荷曲線的需求也廣闊，疊加虛擬電廠規(guī)?；瘞有∥⑵髽I(yè)提供量增支持，我們預計23/25年工商儲新增裝機達4.1/15.9GWh，22-25年◆百舸爭流，借海揚帆奮楫者先。工商儲電池產(chǎn)線可與大儲相互切換，電池廠加速布局儲能電芯，23年供需延續(xù)緊平衡，大容升儲能經(jīng)濟性，鐵鋰電芯成本預計回歸0.35-0.4元/Wh。鈉電池放量后預計年將迎來大規(guī)模放量；同時市場更多依賴開發(fā)商驅(qū)動，目前集成、開發(fā)、運營角色重疊，需求由開發(fā)企業(yè)推動，各家渠道不一，共同推動工商儲快速發(fā)展。◆投資建議：國內(nèi)工商儲經(jīng)濟性凸顯，23年開啟加速發(fā)展。隨峰谷價差持續(xù)拉大、補貼政策逐步健全，蘇魯浙粵率先迸發(fā)，全國多地已具備可觀經(jīng)濟性。長期來看，電力市場化、虛擬電廠為工商儲發(fā)展帶來可持續(xù)性支撐?？春茫?)開發(fā)商：推薦南等；◆風險提示：競爭加劇、政策不及預期、虛擬電廠推廣不及預期、原材料價格波動。33東東風已至，工商業(yè)儲能方興未艾風已至，工商業(yè)儲能方興未艾風已至，工商業(yè)儲能方興未艾1工商業(yè)是我國最大電力市場，配儲興起推動用戶側(cè)能源轉(zhuǎn)型86TWh，占國內(nèi)用電總量83.2%，同時電價高、◆新能源占比提升電網(wǎng)可靠性需求陡增，國家搭建市場化電力機制，工商儲“角色”意義重大。22年中國可再生能源發(fā)電占比達25.2%，能源轉(zhuǎn)型加速。國家加速電力市場改革，拉大工商業(yè)用電峰谷價差，鼓勵工商業(yè)進入市場交易承擔部分電網(wǎng)消納及調(diào)節(jié)責任，并搭建合理的回饋機制，形成良性循環(huán)。圖表：2018-2023中國分產(chǎn)業(yè)用電量(GWh)第一產(chǎn)業(yè)用電量(GWh)第二產(chǎn)業(yè)用電量(GWh) 第三產(chǎn)業(yè)用電量(GWh)城鄉(xiāng)居民用電量(GWh)0,0000000圖表：23年7月各省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)、居民代理購電電價對比 (元/kWh)0上海海南江西廣東湖南安徽河南湖北山東浙江江蘇廣西吉林四川河吉林四川河北重慶甘肅黑龍江遼寧陜西福建農(nóng)業(yè)電價(平均)天津西藏天津西藏北京內(nèi)蒙古山西貴州寧夏云南新疆青海 居民電價(一檔)工商業(yè)電價(單一制平均)數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委能源局、Wind、東吳證券研究所5254風已至，工商業(yè)儲能方興未艾254風已至，工商業(yè)儲能方興未艾◆22年中國工商儲鋒芒初露，23年發(fā)展加速，勢頭強勁。22年中國新增工商儲0.26GW/0.93GWh，同增37/179%，新增容量占全球46%，排名第一，嶄露鋒芒。23年1-6月，我國新增工商儲備案項目478個/2826.7MWh，同增1812%/1231%，增長勢頭強勁?！裟壳皣鴥?nèi)工商儲正處于明確市場地位，豐富商業(yè)化盈利渠道，助推商業(yè)模式成型中。我們認為：代理購電、峰谷價00圖表：中國工商業(yè)儲能新增裝機圖表：23H1各省備案項目量(個)%% 38 306 57 20152016201720182019202020212022新增裝機(MW) 增速(MW)新增裝機(新增裝機(MW) 增速(MW)浙江209209廣東9898江蘇83福建21河南湖北安徽6江西4黑龍江22重慶200圖表：中國工商儲新增備案量2022新增備案(個)2022新增備案(個)5 5511448 81月2月3月2022新增容量(MWh)41月2月3月2022新增容量(MWh)221.029.51月2月3月4月5月6月00%%00%%數(shù)據(jù)來源：BNEF，各省企業(yè)投資項目審批平臺，東吳證券研究所6風已至，工商業(yè)儲能方興未艾風已至，工商業(yè)儲能方興未艾1全球工商儲拐點已過，中美推動新增長周期◆全球工商儲邁過周期拐點，多國放量上漲。2015年韓國開啟用戶側(cè)電費折扣計劃，工商儲快速迸發(fā)，18年韓國新增裝機容量2437MWh，占全球77%，推動全球工商儲裝機大幅上升。19年后韓國儲能起火事故頻發(fā)，裝機驟減。2021年，全球工商儲邁過拐點重回正增長?！?2年全球工商儲新增裝機814MW/2010MWh，同增44%/66%，容量占儲能總體10%。從裝機結(jié)構(gòu)看，中美是主要推動力，從儲能時長看，全球工商儲平均儲能時長2.39h，高于大儲/戶儲。圖表：全球工商業(yè)儲能新增裝機000韓國裝機躍升至第一，推動全球裝機迸發(fā)邁過拐點，多國放量，中美推動工商全球工商儲短暫衰退韓國裝機躍升至第一，推動全球裝機迸發(fā)邁過拐點，多國放量，中美推動工商全球工商儲短暫衰退500%0%%-100%20152016201720182019202020212022新增裝機功率(MW)新增裝機容量(MWh) 圖表：22年全球工商儲新增容量占比能能網(wǎng)4.3%6.4%美國利亞6%數(shù)據(jù)來源：BNEF，東吳證券研究所7其他13%削峰調(diào)谷其他13%削峰調(diào)谷66%風已至，工商業(yè)儲能方興未艾2配儲方式：獨立儲能+一體柜是當下主流◆經(jīng)濟性：獨立儲能>光伏配儲。作為用戶側(cè)儲能，工商儲的核心訴求是提高用電經(jīng)濟性，當前獨立儲能+峰谷套利的模式已能夠帶來較強的IRR(而加裝光伏在多數(shù)省市則會延長投資回收期)，削峰調(diào)谷目前占工商儲應用的86%，與大型儲能電站新能源配儲/獨儲兼得+響應電網(wǎng)調(diào)節(jié)、提供消納等需求不同?！魧嵱眯裕阂惑w柜>分體機。一體柜在出廠前就完成了電池、PCS等零部件調(diào)配，具有更高的安全性和更低的故障率，同時，一體機的零部件均來自相同設備商，維運便捷，充分解決客戶痛點。圖表：工商儲盈利模式盈利模式輯光伏配儲增加光伏利用率，并實現(xiàn)能量時移，在谷價下降條件下保證光伏經(jīng)濟性量管理分擔用電高峰變壓器出力，減少需量電費求響應廣東為首，共18省出臺需求響應補償政策補貼部分市、區(qū)出臺容量/電量補貼政策圖表：工商儲項目應用分布占比(截至2023年6月)備備用電源1%需需求管理+削峰調(diào)谷8%需求需求側(cè)響應+削峰調(diào)谷12%數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委能源局、EESA、Wind、BNEF、東吳證券研究所8運維設備商能業(yè)主自投費用、運維費用設備商能純租賃 風已至，工商業(yè)儲能方興未艾運維設備商能業(yè)主自投費用、運維費用設備商能純租賃 風已至，工商業(yè)儲能方興未艾3商業(yè)模式：以合同能源管理為主的四大模式◆工商儲共有4種商業(yè)模式，合同能源管理是當下主流：1)業(yè)主自投(業(yè)主持有)；2)純租賃(設備商持有)；3)合同能源管理(能源服務方持有)；4)合同能源管理+融資租賃(融資租賃方持有)。合同能源管理中，業(yè)主只需提供土地即可獲得分成，能夠有效規(guī)避風險，成為當下主流。為緩解資金壓力，合同能源管理+融資租賃模式在逐漸流行。圖表：工商儲主流商業(yè)模式(標紅為持有方，虛線為資金流向)能銷售方運維合同能源管理能銷售方運維分成設備商能方 銷售 務費合同能源管理能方 銷售 務費+融資租賃租賃方銷售設備商數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委能源局、Wind、東吳證券研究所9風已至，工商業(yè)儲能方興未艾風已至，工商業(yè)儲能方興未艾4項目流程：備案制管理下，工商儲流程“精益求精”◆1.4MWh以下規(guī)模工商儲只需備案。根據(jù)《招標投標法》，滿足以下任一條件需招標：1)單項施工＞400萬元；2)單項設備、材料等貨物＞200萬元(最易觸發(fā))；3)單項服務＞100萬元。以當前工商儲設備1.4-1.5元/wh計◆項目整體周期8-9個月，將進一步縮短。一般招標周期≥1月，備案1-20天，項目前期階段共4-5個月，交付階段4個月，合計整體周期8-9個月。目前多省出臺行政部門評審及備案管理優(yōu)化舉措，未來項目審批周期將進一步縮短。圖表：工商儲項目流程圖表：備案制和招標制流程對比流程流程招標備案項目統(tǒng)計口徑滿足以下其一：①單項施工估算價＞400萬元；②單項設備、材料等貨物＞200萬元；③單項服務＞100萬元新型儲能建設項目供應商選擇需評選，競價可指定流程周期一般1個月及以上1-20天左右數(shù)據(jù)來源：國務院、發(fā)改委、各省企業(yè)投資項目審批平臺、東吳證券研究所10風已至，工商業(yè)儲能方興未艾風已至，工商業(yè)儲能方興未艾5業(yè)主方：耗能高、用電習慣穩(wěn)定的工業(yè)為主◆優(yōu)質(zhì)業(yè)主需滿足四大條件：1)日用電量大→套利空間大；2)年用電天數(shù)多且用電習慣穩(wěn)定→投資回收期短且收益確定；3)變壓表有冗余→保證電池充電；4)廠房安全性高?！?3年6月浙江114個備案工商儲項目中96個業(yè)主為工業(yè)企業(yè)。其中以紡織服飾、基礎化工(橡塑、新材料)、機械設備(軸承、電鍍)、輕工制造(包裝、飾品)等高耗能行業(yè)為主，平均裝機0.94MW/1.91MWh，平均單價2.1元/Wh。目容量與時長容量分析<1MWh681MWh-5MWh375MWh-10MWh7>10MWh2時長分析01h-2h2h-4h923圖表：23年6月浙江備案項目業(yè)主分類4產(chǎn)4產(chǎn)業(yè)6543210圖表：23年6月浙江工商儲備案均價(元/Wh)平均2.1元/Wh鉛酸電池鉛酸電池價格較低價格較低用于EV充電數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委能源局、Wind、東吳證券研究所11風已至，工商業(yè)儲能方興未艾6開發(fā)方/投資方：根據(jù)下游需求和自身業(yè)務靈活選擇商業(yè)模式◆工商儲開發(fā)方/投資方多樣，主要包括：1)國家能源集團下屬公司(體量最大，占市場主導地位)，2)分布式光伏開發(fā)商，3)電網(wǎng)一二級設備商，4)節(jié)能服務公司。對應下游不同需求，各開發(fā)商商業(yè)模式不同，存在與投資方身份重疊的情況。23年6月浙江114個備案項目中，項目單位多達97個，其中83個為能源服務商/輸配電公司。能源服務商包括具有渠道積累優(yōu)勢，輸配電公司則具有了解業(yè)主用電習慣的優(yōu)勢。圖表：23年6月浙江備案項目開發(fā)方分類其他427能源服務商69能源服務商69圖表：工商儲主要開發(fā)商及商業(yè)模式圖表：23年6月浙江備案項目前五項目單位司名稱司性質(zhì)案項目數(shù)備案容量(MWh)限公司1杭州儲錦能源有限公司1浙江浙能能源服務有限公司司2浙江三花智能控制股份有限公司1浙江鳳登綠能環(huán)保股份有限公司1網(wǎng)儲能能科技科林電氣蘇文電能質(zhì)公司分布式光伏開發(fā)商模式開發(fā)+共同持有設備出售+開發(fā)+共同持有設備出售+開發(fā)+運維合作開發(fā)+運維對應需求合同能源管理合同能源管理主自投主自投務特長靠南網(wǎng)，客戶資源豐富，聚焦大型儲能項目推出工商儲一體柜，復用分布式光伏渠道，開發(fā)獨立儲能聚焦分布式“光儲充”一體化項目發(fā)揮自身EP優(yōu)勢，與瑞浦蘭鈞在工商儲方面合作數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委能源局、Wind、東吳證券研究所12益本風已至，工商業(yè)儲能方興未艾益本風已至，工商業(yè)儲能方興未艾◆案例：浙江省5MW/10MWh工商儲項目，采用浙江省23年7月兩部制大工業(yè)用電1-10kv電價，僅采用峰谷套利的基本設定浙江5MW/10MWh工商儲項目運用場景工廠白天負荷穩(wěn)定可完全消納儲能放電，且變壓器容量滿足儲能充電需求單瓦成本1.64元/Wh(6月中標價中位數(shù))放電深度90%系統(tǒng)效率衰減首年5%，此后每年2%充放電效率85%每年運行天數(shù)330每年運維成本初始投資成本的2%充放電策略采用“低-尖”和“低-高”相互配合的單日兩充兩放收益模式項目期限8年元/kWh 0浙江2023年7月峰谷電價圖 1.07101.25830.3160123456789101112131415161718192021222324收益計算收益累計收益=3405萬元圖表：工商儲項目實例圖數(shù)據(jù)來源：儲能盒子、東吳證券研究所13源服務方凈收益393萬元風已至，工商業(yè)儲能方興未艾源服務方凈收益393萬元風已至，工商業(yè)儲能方興未艾7典型案例2：相同假定下，其他三種商業(yè)模式實現(xiàn)多方共贏◆純租賃，租金300元/kWh/年(對標大儲)，業(yè)主凈收益約834萬元。◆合同能源管理，9:1利潤分配，能源服務商IRR約14%，業(yè)主凈收益約341萬元。業(yè)主僅提供場地，獲得10%分成，8年累計收入約341萬。能源服務商付出初始投入成本+運維成本1902萬，獲得90%分成，8年凈收益約1162萬，IRR約14%?！艉贤茉垂芾?融資租賃，融資額70%，6年等額本金還款，利率6.5%，業(yè)主凈收益約848萬，IRR約23%。純租賃合同300元/kWh/年地+租金成本地+租金凈收益834萬元凈收益826萬元IRR約12%凈收益834萬元能源合同管理源服務方理合同利潤分配1:9地初始投資成本地累計收益341萬元凈收益1162萬元IRR約累計收益341萬元能源合同管理+融資租賃理合同70%，6年利率6.5%場地+融資+服務費初始投資成本凈收益261萬元凈收益261萬元IRR約6%IRR約23% 數(shù)據(jù)來源：儲能盒子、東吳證券研究所1488工商儲盈利已十分可觀◆據(jù)模型測算，70%杠桿下浙江工商儲IRR達41.8%，2.3年回本。我們的工商款比例、期限、利率等金融變量，盡可能還原真實情況。據(jù)測算，浙江省(兩圖表：工商儲計算模型(浙江案例)風已至，工商業(yè)儲能方興未艾基本假設及電價標準基本假設及電價標準拆分價值量總額(萬)營規(guī)模(MW)1元/wh160儲能時長(h)2元/wh40循環(huán)壽命(次)1.10元/wh220一天充放電次數(shù)(次)2/w20運營年限(年)系統(tǒng)h20年衰減率(%)配件(線路、集裝箱等)元/wh40充放電效率(%)其他(含建安)元/wh40放電深度(%)元/wh340逆變器折舊年限(年)比例充放電額外稅費(元/kwh)利率(元/kwh)值谷期限率區(qū)北等額本金償還(萬)峰儲能項目收益儲能項目收益率年單位01年2年3年4年5年6年7年8年9年10年電池容量保持率%100%100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%充電電量Mwh/年-600588576564552540528516504492放電電量Mwh/年540529518508497486475464454443高峰/尖峰-低谷套利萬元-44.8443.9543.0542.1541.2640.3639.4638.5737.6736.77高峰/尖峰-平時套利萬元44.8443.9543.0542.1541.2640.3639.4638.5737.6736.77合計收入萬元89.6987.8986.1084.3182.5180.7278.9277.1375.3473.54運維費用萬元-0005.10營業(yè)利潤萬元-84.5982.7981.0079.2177.4175.6273.8272.0370.2468.44債務余額萬元(238.00)-221.41-203.53-184.26-163.48-141.09-116.94-90.91-62.85-32.610.00本金償還萬元-16.59-17.88-19.27-20.78-22.40-24.15-26.03-28.06-30.25-32.61利息費用萬元-18.56-17.27-15.88-14.37-12.75-11.00-9.12-7.09-4.90-2.54稅前利潤萬元-66.0265.5265.1264.8364.6664.6164.7064.9465.3365.90所得稅 (扣減稅盾，三免三減半)萬元0.000.000.004.074.044.068.40凈利潤萬元66.0265.5265.1260.7760.6160.5756.6056.7857.0857.50凈現(xiàn)金流量萬元(102)49484640383631292725凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值萬元(102)47434033302722凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)值萬元(55)(12)286191118140159176192項目內(nèi)部收益率41.80%*該模型為兩充兩放，一充一放模型以20年為生命周期測算IRR，并考慮在第十年更換逆變器投資回報周期(年)2.30數(shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)、東吳證券研究所15倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大◆引導用戶削峰填谷、改善電力供需狀況。21/7發(fā)改委印發(fā)進一步完善分時電價機制的通知：1)劃分峰谷時段，根引導用戶調(diào)整負荷；2)合理確定峰谷電價價差，上年或當年預計最大系統(tǒng)峰谷差率超40%的，峰谷價差≥4:1；其他地方≥3:1；3)建立尖峰電價機制，前兩年當?shù)仉娏ο到y(tǒng)最高負荷≥95%用電負荷出現(xiàn)的時段確定尖峰時段，電價在峰段電價上上浮比例≥20%。圖表：各地分時電價相關(guān)政策(部分)區(qū)價尖峰電價 (峰段價格基礎上)執(zhí)行時間內(nèi)蒙古(蒙西電網(wǎng))1-5月、9-12月大風季：峰段上浮48%，谷段下浮21%。/021-01-116-8月小風季：峰段上浮48%，谷段下浮53%。上浮20%內(nèi)蒙古(蒙東電網(wǎng))下浮動50%上浮20%寧夏/貴州/河北上浮20%甘肅/廣西上浮20%山東上浮20%吉林上浮20%四川下浮動60%上浮20%湖南上浮20%天津上浮20%1山西峰段上浮60%、谷段下浮55%上浮20%重慶峰段上浮60%、谷段下浮62%上浮20%陜西下浮動63%/青海上浮20%/河南峰段上浮64%、谷段下浮59%上浮20%新疆上下浮動65%上浮20%廣東峰段上浮70%；谷段下浮62%上浮25%江蘇峰段上浮71.96%、谷段下浮58.15%上浮20%/浙江尖峰和低谷最大電價差超0.82元/kWh021-10-15圖表：30省市平均峰谷價差(2021.12-2023.6) (元/kWh) 1.407圖表：代表性省份(山西、廣東)單日峰谷電價圖2.51.501.407圖表：代表性省份(山西、廣東)單日峰谷電價圖2.51.501357911131517192123時刻2.51.507月單日峰谷電價圖1357911131517192123時刻 倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大◆產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異決定負荷曲線，進而影響峰谷價差設定。工業(yè)用戶大多采用“三班制”24h運作，日負荷曲線總體較為平坦，平均負荷率在0.8-0.9。而商業(yè)用戶日負荷曲線峰谷差較大，平均負荷率在0.58-0.72之間。山西(二產(chǎn)GDP占比第一)和廣東(三產(chǎn)GDP第一)為工商業(yè)代表性省份，其日內(nèi)負荷和峰谷價差呈高度相關(guān)性。圖表：22年我國各省二、三產(chǎn)業(yè)GDP及比例圖表：不同產(chǎn)業(yè)類型典型日負荷曲線(左圖：工業(yè)，右圖：商業(yè))地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)GDP (億元)第三產(chǎn)業(yè)GDP (億元)第二產(chǎn)業(yè)GDP比例(%)第三產(chǎn)業(yè)GDP比例(%)廣東省52843.570934.740.93%54.94%江蘇省55888.762027.545.48%50.48%山東省35014.246122.340.05%52.75%浙江省33205.242185.442.73%54.28%河南省25465.030062.241.51%49.01%四川省21157.129628.437.28%52.21%湖北省21240.627507.639.53%51.19%福建省25078.224955.547.22%46.99%湖南省19182.624885.139.41%51.13%安徽省18588.022943.341.27%50.93%上海市11458.433097.425.66%74.12%河北省17050.120910.040.24%49.35%北京市6605.134894.315.87%83.86%陜西省15933.114264.248.62%43.52%江西省14359.615263.744.77%47.59%重慶市11693.915423.140.15%52.95%遼寧省11755.814621.740.57%50.46%云南省10471.214470.836.16%49.98%廣西壯族自治區(qū)8938.613092.533.99%49.78%山西省13840.810461.353.98%40.80%內(nèi)蒙古自治區(qū)11241.89263.148.54%40.00%貴州省7113.010190.435.27%50.54%新疆維吾爾自治區(qū)7271.17961.040.98%44.87%天津市6038.99999.337.02%61.30%黑龍江省4648.97642.229.24%48.06%吉林省4628.36752.835.41%51.67%甘肅省3945.05741.235.22%51.25%海南省1310.94089.519.23%59.98%寧夏回族自治區(qū)2449.12213.048.31%43.65%青海省1585.71644.243.92%45.54%西藏自治區(qū)804.71147.837.73%53.82% 7月平均峰谷價差 (元/kWh)江7月平均峰谷價差 (元/kWh)江西東天津0倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大大小與三產(chǎn)GDP、電力自給率直接掛鉤。第三產(chǎn)業(yè)GDP比例與峰谷價差大小呈正相關(guān)、與電力自給率呈負相關(guān)，峰谷價差是工商儲經(jīng)濟性的主導因素。目前廣東、湖南、海南、重慶、浙江等地峰谷價差較高，一充一放IRR基本高于10%，投資回報周期約小于10年。圖表：各地三產(chǎn)GDP比例(上)電力自給率(下)與峰谷價差關(guān)系湖北湖北河南江蘇湖南重慶重慶安徽廣東廣東浙江海南陜陜西(平均)黑內(nèi)蒙古山西龍北龍北福建遼寧吉林吉林寧新疆貴州夏新疆貴州夏云南35%45%55%65%7月平均峰谷價差 (元/kWh)10廣廣東上海重慶湖蘇海南安徽北京天津江西福建陜西貴州浙江新疆山東黑龍江吉林四川0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%電力自給率(%)圖表：各地區(qū)峰谷價差與IRR關(guān)系圖 (一充一放，不計算補貼、貸款)%廣東(江門市)南廣東(惠州))廣東(東西兩翼地區(qū)蘇龍江廣東(江門市)南廣東(惠州))廣東(東西兩翼地區(qū)蘇龍江西京廣東(粵北山江疆南山西貴州廣東(珠三角五市)北慶江慶遼寧南湖南徽徽津東30.50.70.91.11.31.57月平均峰谷價差(元/kWh)數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上國網(wǎng)、東吳證券研究所19份電份電份份電份電份電甘肅湖南湖北吉林河南廣東%黑龍江廣西安徽河北江蘇重慶內(nèi)蒙古福建四川青海江西浙江新疆山東天津?qū)幭年兾魃虾＿|寧云南海南山西貴州北京倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大◆新能源裝機帶來電力供應差異，影響日內(nèi)峰谷結(jié)構(gòu)設定。光伏出力存在較大日內(nèi)波動，光伏裝機較高的地區(qū)，午時低谷時間較長，截至23/7已有10省實行午間谷段電價。風電白天出力均勻，夜間出力較多，因此風電發(fā)電占比高比圖表：典型日內(nèi)功率輸出及負荷曲線日內(nèi)負荷曲線 (使用光伏裝機因分布式光伏發(fā)電量不計入統(tǒng)計)份份份青海1%陜西廣東寧夏江蘇遼寧安徽山西廣西山東湖北北京江西新疆上海浙江黑龍江福建甘肅湖南云南河南天津重慶海南吉林四川圖表：光伏裝機較高(上)低(下)峰谷結(jié)構(gòu)對比圖表：風電發(fā)電量占比較高(上)低(下)峰谷結(jié)構(gòu)對比光伏日內(nèi)發(fā)電高，午時低谷平段較長源：國家能源局，東吳證券研究所日內(nèi)出力均勻，峰時較集中尖峰觸發(fā)較早，晚峰退坡較早20度電價(元/kWh)度電價(元/kWh)0.42580.4258電放電1.40581.04430.425821度電價(元/kWh)度電價(元/kWh)0.42580.4258電放電1.40581.04430.4258210浙江一充一放 充電放電1517192123210浙江兩充兩放11131517192123工商業(yè)儲能工商儲總成本(元/Wh)貸款比例(%)循環(huán)次數(shù)年運行天數(shù)(日)運行年限(年)更換逆變器√(第10年更換)XIRR(%)725%4180%投資回報周期(年)16.83.3倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大◆峰谷結(jié)構(gòu)使部分地區(qū)可實現(xiàn)兩充兩放，對IRR提升較大。目前浙江的兩充兩放模式基本成型，工商儲IRR可提高超30%，投資回報周期縮短至3.3年(假設70%貸款比例)。中午設有低谷電價的地區(qū)將獲得兩充兩放機會，放大收益，浙江，廣東、江蘇、陜西、重慶等地也具備實施兩充兩放的可能性。圖表：浙江兩充兩放模式(上)、收益對比(下)圖表：潛在可應用兩充兩放省份電價的地區(qū)更適合兩充兩放數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上國網(wǎng)、北極星、東吳證券研究所21倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”1推力1：引導用戶削峰填谷，峰谷價差持續(xù)擴大◆長時儲能攤薄總成本，更有效利用峰谷時長，提升收益率。隨著儲能時長增加，逆變器、建設成本相對攤薄，因此對于電價時間段僅適用一充一放的地區(qū)，配備更長儲能時長也可增加其收益率。以湖南為例，當儲能時長增長到4h時，將更有效利用其更長的尖峰和深谷時間段，投資回報周期將由約11年縮短至4.4年。圖表：潛在可應用儲能時長超過2小時省份 (紅框表示充電，藍框表示放電)更有效利用其更有效利用其更長的尖峰和深谷時間段圖表：山東、湖南應用超過2小時工商業(yè)儲能效益對比 (不考慮貸款、補貼，一充一放)參數(shù)指標南儲能時長2h儲能時長儲能時長2h儲能時長4h循環(huán)次數(shù)年運行天數(shù)(日)運行年限(年)投運規(guī)模(MW)5儲能時長(h)2324投運容量(MWh)投資總額(萬元)50非電池成本占比(%)IRR(%)5.29%7.19%11.18%15.08%投資回報周期(年)7.1數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上國網(wǎng)、北極星、東吳證券研究所22倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”2推力2：提高需求側(cè)響應能力勢在必行，政策遍地開花◆發(fā)改委：25年各省需求響應能力需達最大用電負荷的3-5%。23年5月發(fā)改委發(fā)布《電力需求側(cè)管理辦法(征求意見稿)》，要求25年各省需求響應能力達最大用電負荷的3-5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超40%的省份達5%或以上?！?8省市發(fā)布響應獎勵，政策因地制宜。江蘇、云南、寧夏、重慶：按削峰、填谷劃分，最高補貼15元/KW。浙江、圖表：部分省份需求響應政策份時間標準浙江2021/6/8削峰：①日前：最高電量補貼4元/kWh；②小時級：電量補貼固定4元/kWh、容量補貼旺季0.25元/kW月；③分鐘級：電量補貼固定4元/kWh、容量補貼:旺季1元/kW月；④秒級：電量補貼固定4元/kWh、容量補貼：旺季0.1元/kW月；重慶2022/4/30kW站、凍庫等用戶：15元/kW/次東2022/6/7緊急型需求響應：①容量補償?shù)谝粰n不超過2元/kW·月；第二檔3元/kW·月；第三檔4元/kW·月；②電能量補償:根據(jù)實際響應量和現(xiàn)貨市場價格計算經(jīng)濟性需求響應：無容量補償、電能量補償根據(jù)實際響應量和現(xiàn)貨市場價格計算江蘇2022/10/24W填谷：谷時段:5元/kW；平時段:8元/kW云南2023/4/27實時響應補貼：全年統(tǒng)一2.5元/kWh，每天不多于3次，每次不超3h廣東2023/5/19靈活避峰需求響應補償收益暫按日前邀約的保底價格(1.5元/kwh)執(zhí)行數(shù)據(jù)來源：各省政府網(wǎng)站，東吳證券研究所23倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”2推力2：提高需求側(cè)響應能力勢在必行，政策遍地開花◆大工業(yè)用戶可直接參與，以直接補償或折扣電價形式發(fā)放補貼。達最低響應水平以上的用戶可直接參與需求響應交易(例如山東響應量＞1MW)，用戶線上進行申報價格和響應電量，各省份公示核定量后給予企業(yè)電價直接補償或者折扣補償。◆新增負荷聚合商，“保底+分成”/“固定價格”模式整合中小型用戶需求。中小型用戶由負荷聚合商代理，統(tǒng)一進行申報，目前主流合作模式有“保底+分成”、“固定價格”模式。23年工信部公示了具備資質(zhì)的電力服務商共156家，助力中小用戶參與需求側(cè)響應。圖表：部分省份大用戶最低響應能力要求省份單個用戶最低響應水平甘肅≥1000kW，響應時長≥60分鐘安徽工業(yè)用戶≥1000kW；商業(yè)用戶≥200kW天津≥500kW，響應時長≥30分鐘；湖南≥500kW陜西≥200kW福建≥200kW寧夏≥1000kW云南≥1000kW四川≥1000kW山東≥1000kW重慶工業(yè)用戶≥1000kW；商業(yè)用戶≥100kW；河南工業(yè)用戶≥500kW工業(yè)用戶＞1000kW；非工業(yè)用戶＞400kW;響應時長＞1h江蘇工業(yè)用戶為該企業(yè)最高用電負荷的5%-20%北工業(yè)用戶≥500kW；其他用戶≥200kW；響應時長≥1h廣東年用量≥500萬kW時廣西≥35千伏;響應能力≥200kW;響應時長≥1h3年第一批負荷聚合商數(shù)量合商合作模式合同合商約定響應保底價格，及以上部分分成比例用戶可獲得最低不小于保底價格的收入，并存在額外收益時按約定比例與負荷聚合商分享約定固定價格和考核分攤比例用戶與負荷聚合商約定固定價格和考核分攤比例，超出固定價格外的部分由負荷聚合商享有00年審請通過年審換證年審請通過年審換證3332943數(shù)據(jù)來源：各省政府網(wǎng)站，東吳證券研究所24倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”3推力3：專項補貼強化儲能經(jīng)濟性，加速工商儲迸發(fā)進程◆用戶側(cè)專項補貼全面出臺，進一步提升工商儲經(jīng)濟性。專項補貼形式以容量補貼、放電補貼和投資補貼為主。浙江、廣東政策出臺密集，浙江溫州、重慶銅梁等地政策力度較大。圖表：部分地區(qū)用戶側(cè)儲能專項補貼最高額放電補貼(元/kWh)容量補貼(元/kW)貼江州甌海充電0.1，放電0.8(2年)(最高10萬)州龍港0.25(2年，最高500萬)州蕭山200/kWh(最高100萬)%(最高500萬)普陀海鹽%(最高400萬)0.3(2年)工業(yè)園區(qū)0.3(3年)新區(qū)(最高50萬)東福田0.5(3年，最高200萬)莞0.3(2年，最高300萬)州黃埔0.2(2年，最高300萬)0.2(3年，最高300萬)最高100萬/項目(工業(yè)園區(qū)、光充儲30%)莞厚街kWh(最高50萬)慶高新(最高100萬)0.5(累計最高1000萬)區(qū)200/kWh(最高500萬)高新區(qū)0.5(最高100萬/年)0.3(2年，最高300萬)0.3(5年，最高100萬/年)200(最高30萬) 數(shù)據(jù)來源：南方電網(wǎng)，東吳證券研究所25變壓容量器110~315kVA制 制電費加標用電量達標→9折倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”變壓容量器110~315kVA制 制電費加標用電量達標→9折倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”4推力4：兩部制電價出新，鼓勵企業(yè)配儲平滑用電◆鼓勵企業(yè)按需用電，優(yōu)化電網(wǎng)供需匹配度。23年5月，發(fā)改委發(fā)布第三監(jiān)管周期省級電網(wǎng)輸配電價政策：1)變壓器容量100-315kVA可選兩部制電價(此前僅單一制)，合理運用機制可節(jié)省電費。2)兩部制基礎電價按用電電壓分檔收費，督促按需選擇電壓。3)若每kVA變壓器容量的每月用電量達260度，需量電價按90%計算，鼓勵高效利用變壓器。圖表：新電價邏輯關(guān)系圖業(yè)變壓器容量>315kVA變壓器容量變壓器容量<110kVA制 容量電費每kVA變壓器容量的每月用電量達260度圖表：部分省份用戶兩部制電價/單一制電價的比值核心假設：配儲平滑用電→用電時間內(nèi)，電網(wǎng)均勻供電結(jié)論：若平滑用電后兩部制電價低于單一制電價，鼓勵企業(yè)配儲蘇江1~10kV1.361.271.541.431.421.341.008小時35~110kV1.461.301.541.491.421.350.9616小時35~110kV24小時35~110kV0.630.620.510.50數(shù)據(jù)來源：ENVI、東吳證券研究所26倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”4推力4：兩部制電價出新，鼓勵企業(yè)配儲平滑用電◆兩部制電價促進工商企用電合理，鼓勵配儲平滑用電。兩部制中，增設容(需)量計算的根本目的是為了刺激企業(yè)提◆配儲可減少變壓器最大容量，進而降低容量電費。工商儲的動態(tài)增容功能可降低用電峰時的負荷需求，同時可減少變壓器擴容成本和容(需)量電費。以上海負荷峰值約1MW的一般工商業(yè)為例，配儲0.5MW/0.5MWh，除了節(jié)省變壓器擴容費用，還可每年節(jié)省電費約15萬元。圖表：工商儲動態(tài)增容示意圖(負荷曲線)圖表：配儲抵消變壓器最大容量降低基礎電費 (測算按照上海市代理購電價格，采用一般工商業(yè)用電兩部制，電壓等級：<1kV~35kV)電費測算未配儲變壓器所需最大功率(kVA)配儲后變壓器所需最大功率(kVA)一般工商業(yè)兩部制變壓器容量用電價格(元/kVA·月)未配儲每月基本電費(元)配儲后每月基本電費(元)年節(jié)省電費(萬元)15.3數(shù)據(jù)來源：《考慮需量管理的用戶側(cè)儲能優(yōu)化配置》、東吳證券研究所27倍倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”5推力5：工商業(yè)光伏配儲，保障用電穩(wěn)定性◆工商業(yè)光伏快速滲透，政策激勵工商業(yè)配儲。23H1新增工商業(yè)光伏19.44GW，同增81%，21年-23H1累計裝機已達43GW。21年至今多地下發(fā)分布式光伏配儲文件，強制/鼓勵用戶側(cè)配儲，承擔消納責任，對工商儲市場提供增量支撐?！魞δ茏鳛楹髠潆娫矗苡行ПＵ瞎ど虡I(yè)用戶用電穩(wěn)定性。近年多地均發(fā)布了有序用電方案，限電甚至停電導致工商業(yè)減產(chǎn)，收益下滑嚴重。因此企業(yè)保障用電安全的需求迫切，工商儲系統(tǒng)可提供短時緊急用電支持，保障短時用電穩(wěn)定圖表：各省市分布式光伏配儲政策(下)、新增裝機(上，GW)3025.870全國浙江江蘇山東河北202120222023H1分布式光伏分布式光伏分布式光伏-分布式光伏年壽命+5000次10年衰減率不超20%橋區(qū)布式光伏式光伏圖表：2021年-2023年部分省市限電政策區(qū)具體限電政策2021.08南8月部分加工企業(yè)限電三周以上；鄭州、洛陽部分鋁加工企業(yè)接到通知，大型工業(yè)企業(yè)視情況限電50%，十千伏以下工業(yè)企業(yè)全部停產(chǎn)2021.09東9月全省各市已啟動有序用電預案，多地工業(yè)企業(yè)“開三停四”甚至“開二停五”錯峰用電2021.09蘇9月15日，部分地區(qū)實行限電，暫定15天，要求拉電：工業(yè)拉掉，生活用電保留，辦公室空調(diào)停用，路燈控制減半2021.09大，缺電時間可能持續(xù)淄博廠區(qū)限電政策不斷升級，限電時間從16:00-20:00最終整為7:30-24:002022.08取消主動錯避峰需求響應，在全省(除攀枝花、涼山)的19個市(州)擴大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍，對四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶實施生產(chǎn)全停(保安負荷除外)，放高溫假。2022.08慶要求轄區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)從8月15日到8月24日采取放高溫假的方涉及兩江新區(qū)、渝北區(qū)、北碚區(qū)、璧山區(qū)、巴南區(qū)、高新區(qū)、江津區(qū)等2023.07部分鋼廠已收到相關(guān)口頭限電通知，部分長流程企業(yè)計劃于21日起限電20%-30%數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，東吳證券研究所28黑龍江內(nèi)蒙古深圳廣東湖南四川山東云南江蘇湖北陜西青海上海海南浙江貴州江西遼寧安徽河南福建山東河北新疆山西冀北蒙黑龍江內(nèi)蒙古深圳廣東湖南四川山東云南江蘇湖北陜西青海上海海南浙江貴州江西遼寧安徽河南福建山東河北新疆山西冀北蒙東天津吉林寧夏廣西甘肅北京重慶倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”5推力5：工商業(yè)光伏配儲，保障用電穩(wěn)定性5◆多地光伏上網(wǎng)價格>谷時電價，工商業(yè)光伏配儲經(jīng)濟性低于獨立儲能。除甘肅、吉林、廣西等7地之外，各地均出現(xiàn)了光伏上網(wǎng)電價>谷時電價的倒掛現(xiàn)象，光伏發(fā)電直接上網(wǎng)經(jīng)濟性更圖表：各省谷時電價-分布式光伏上網(wǎng)價格(元/kWh)圖表：天津光伏配儲日內(nèi)套利圖Wh0僅光伏0.39.030.3665.030.36650.720.72光伏配儲123456789101112131415161718192021222324圖表：天津三種投資形式經(jīng)濟性對比(儲能均為一充一放)005-0.1-0.15-0.2式工商業(yè)儲能業(yè)光伏業(yè)光伏+能全年用電量(kWh)850000(光伏超配，天津利用小時數(shù)1318h)光伏規(guī)模(kW)—儲能規(guī)模(kWh)—儲能成本(元/Wh)—光伏成本(元/W)—總成本(萬元)套利價差(元/kWh)—0.7070(高峰-上網(wǎng)價差)節(jié)省電費(元/kWh)—0.8736 (平-峰平均)上網(wǎng)電價(元/kWh)—IRR(%)26%回報周期(年)—數(shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)，東吳證券研究所29 5 5光伏/光儲IRR對比◆據(jù)模型測算，天津工商業(yè)光伏IRR達IRR達4.26%，超過20年回本。我們的模型考慮了各地區(qū)光伏發(fā)電時間內(nèi)所節(jié)省的電費、余電上網(wǎng)，以及儲能的套利收益。圖表：工商業(yè)儲能測算模型(天津案例)倍道而進，中國工商儲按下發(fā)展“加速鍵”工商業(yè)光伏+儲能/工商業(yè)光伏基本假設及電價標準：：儲能設備單位成本(元/Wh)儲能儲能時長(h)2光伏光伏規(guī)模(MW)1光伏設備單位成本(元/W)儲能規(guī)模(MWh)2儲能配比(%)1儲能建設單位成本(元/Wh)20循環(huán)壽命(次)6000年利用小時數(shù)(h)光伏建設單位成本(元/W)21一天充放電次數(shù)1首年衰減率(%)光伏配儲單位成本(元/W)運營年限(年)年衰減率(%).5%光伏總成本(萬元)年衰減率(%)組件折舊年限(年)光伏配儲總成本(萬元)4放電深度(%)90%逆變器折舊年限(年)設：光伏+儲能僅光伏充放電額外稅費(元/kwh)02貸款比例(%)0%地區(qū)下拉峰谷電價(元/kWh)燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價(元/kWh)貸款利率(%)7.80%天津低谷0.390.37貸款期限(年)平時0.72貼現(xiàn)率(%)%高峰1.03等額本金償還(萬元).6734尖峰1.17伏配儲測算年4年90319年伏配儲測算年4年90319年905488年904866年904974年907年90903年907年907431425年907位MWh/年元/KWhMWh萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元4.26%0年906年909463438年9024459年904767年904862年90790709054011年907901009090476--節(jié)省電費平均電價-充放電量-電量自用收益-發(fā)電收益營業(yè)利潤(含13%增值稅)稅前利潤所得稅(扣減稅盾，三免三減半)凈利潤設備更換凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)值-資本金irr-投資回報周期(年)0年8248841位MWh/年元/0年8248841位MWh/年元/kWhMWh萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元萬元15.96%10.932年828421年829428203年828429年82467年820年824038年82447820823年824264年8237年828424年828425年828426年828428年828419年8284120年8249498410年--光伏年發(fā)電量--節(jié)省電費平均電價自用電量-電量自用收益-發(fā)電收益營業(yè)利潤(含13%增值稅)稅前利潤所得稅(扣減稅盾，三免三減半)凈利潤414141414142342494284242429427凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量累計現(xiàn)值伏的發(fā)電量超過企業(yè)用電量投資回報周期(年)數(shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)、東吳證券研究所測算301需求激增釋放活力，蘇魯浙粵已呈迸發(fā)形勢◆我們認為本輪四省工商儲迸發(fā)的主要動能來自于：1)峰谷價差大+結(jié)構(gòu)優(yōu)，2)參與代理購電企業(yè)多，3)當?shù)厣虡I(yè)模式成熟，參與方多，4)其他補償機制完備。探尋后續(xù)有多少省份具備迸發(fā)條件，將是短期空。圖表：23年累計(截至6月)工商業(yè)儲能備案數(shù)量(左圖)及裝機量(右圖)分地區(qū)結(jié)構(gòu)圖圖表：23年4-6月工商業(yè)儲能分地區(qū)新增數(shù)量(個)(上圖)及裝機量(MW)(下圖)4%4%東江蘇4%4%東江蘇17%江4%其他6%海南3%湖北5%河南11%廣東15%浙江16%江蘇22%0002023年4月2023年5月2023年6月浙江廣東江蘇福建河南山東湖北其他江蘇山東浙江廣東河南湖北海南其他 32廣東(珠三角五市)廣東(江門市)廣東(惠州)廣東(東西兩翼地區(qū))湖南江蘇海南上海0.260.350.290廣東(珠三角五市)廣東(江門市)廣東(惠州)廣東(東西兩翼地區(qū))湖南江蘇海南上海0.260.350.290.350.350.40.360.360.350.370.33廣東(粵北山區(qū))05.059.83%重慶07.059.68%湖北290.9718.96%浙江260.980.91722%河南24090.96.93%吉林.27.070.876.38%江西.1910.835.73%黑龍江1910.835.70%安徽-180.83565%山東18030.815.29%遼寧130.910.795.05%0.780.770.750.710.640.630.590.560.560.520.510.480.440.330.290.134.66%4.71%4.11%3.49%1.85%1.79%0.41%0.09%-0.28%-0.68%-1.09%-1.57%-2.59%-5.71%-7.34%-18.01%030.880.940.90.910.79020.80.930.80.750.610.590.560.590.570.390.280.340.260.370.310.50.370.50.280.330.30.44171.051.080.961.010.941.090.931.05-0.840.730.68---天津陜西河北四川福建蒙東北京冀北廣西貴州山西青海新疆云南寧夏甘肅2峰谷：蓄勢待發(fā)，各性已初現(xiàn)崢嶸◆目前已有15省市滿足投資經(jīng)濟性要求。隨著各地峰谷價差不斷增大，不考慮政策補貼等支持下，目前已有15省市在執(zhí)行“一充一放”條件下IRR超過5%(對應峰谷價差約8毛/度)，可自負盈虧，滿足基本投資條件。圖表：“一充一放”IRR測算(2h，不考慮補貼、融資)運營數(shù)據(jù)假設循環(huán)壽命(次)一天充放電次數(shù)(次)1運營年限(年)年衰減率(%)充放電效率(%)%放電深度(DoD)%逆變器折舊年限(年)尖峰電價尖峰電價高峰電價低谷電價7月平均峰谷價差當前價差對應IRR13.66%13.63%12.73%11.27%11.18%10.92%10.73%10.69%0.310.310.30.270.340.30.360.34.28.27.22.13.131.11.11.115858524148.4247452827231324.182421以上電價為平均各電壓等級的均值，電價單位均為元/kWh 33充放模式充放模式套利模式高峰-谷高峰-平是否有尖峰陜西三充三放12有黑龍江三充三放12有江蘇三充三放12有浙江兩充兩放2-有新疆兩充兩放2-有廣東兩充兩放11有山西兩充兩放11有河南兩充兩放11有安徽兩充兩放11無冀北兩充兩放11有四川兩充兩放11有重慶兩充兩放11有天津兩充兩放11有湖南兩充兩放11有湖北兩充兩放11有上海兩充兩放11有海南兩充兩放11有廣西兩充兩放11有青海兩充兩放11有甘肅兩充兩放11無遼寧兩充兩放11有吉林兩充兩放11有蒙東兩充兩放11有蒙西兩充兩放11有寧夏兩充兩放11無貴州兩充兩放11無福建兩充兩放11有云南兩充兩放11無北京兩充兩放11有山東一充一放1-有河北一充一放1-有江西一充一放1-有2峰谷：蓄勢待發(fā)，各地經(jīng)濟性已初現(xiàn)崢嶸◆兩充兩放套利空間廣闊，迸發(fā)潛力巨大！大部分省市目前已可滿足“兩充兩放”的模式，且已設置尖峰時段，套利空間進一步增大。湖南、海南、上海、湖北、河南等省份采用“兩充兩放”后IRR均超10%，投圖表：各省市儲能充放電模式圖表：“兩充兩放”IRR測算(2h，不考慮補貼、融資)(電價單位：元/kWh)IRR值IRRIRR值IRR廣東(珠三角五市)廣東(江門市)4.71%廣東(惠州)4.66%廣東(東西兩翼地區(qū))江蘇5%廣東(粵北山區(qū))1疆注：剔除山東、河北、江西三省，價差均值為2023年7月各電壓等級均值 34-60%-60%3產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與峰谷價差呈現(xiàn)差異分布，多省份價差或持續(xù)拉大◆各地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與峰谷價差相關(guān)性仍存在差異性，三產(chǎn)增速或映射未來峰谷價差變化。目前，北京、上海、天津、山東、廣西、河北、貴州等地的峰谷價差相對其第三產(chǎn)業(yè)GDP占比仍處于較低水平，未來價差或迎來進一步增長；而重慶、湖南、廣東、海南峰谷電價比值已超過1:4，預計未來增長受限。上海、湖南、吉林、安徽、河北等地第三產(chǎn)業(yè)增速較快，可一定程度預示未來短期的峰谷價差拉大情況。圖表：各地第三產(chǎn)業(yè)GDP占比與峰谷價差關(guān)系圖表：2023年二季度第三產(chǎn)業(yè)新增戶數(shù)同比(%)100%60%20%-20%西東2023-062023-052023-04 圖表：執(zhí)行1.5倍代理電價企業(yè)的劃分標準參與1.5倍代理電價的企業(yè)劃分標準當理由情況下改由電網(wǎng)企業(yè)代理購電的用戶有燃煤發(fā)電自備電廠，且由電網(wǎng)企業(yè)代理購電的用戶交易的由電網(wǎng)代理購電的高耗能用戶圖表：22年全國工商業(yè)代理購電量及占比(圖表：執(zhí)行1.5倍代理電價企業(yè)的劃分標準參與1.5倍代理電價的企業(yè)劃分標準當理由情況下改由電網(wǎng)企業(yè)代理購電的用戶有燃煤發(fā)電自備電廠，且由電網(wǎng)企業(yè)代理購電的用戶交易的由電網(wǎng)代理購電的高耗能用戶圖表：22年全國工商業(yè)代理購電量及占比(TWh，%)代理購電量(TWh)代理購電占比(分母為21年工商業(yè)用電量)圖表：工商業(yè)用戶可選的電價方案電力交易平臺完成市場注冊參與電力市場售電公司(中間商，多為小額)簽訂合約發(fā)電企業(yè)未直接電力市場%50省位列代電規(guī)模前列代理購電發(fā)電企業(yè) (直購，多為大額)4推動工商業(yè)用電市場化，代理購電峰谷價差較高◆進一步推動電價市場化，對暫無法進入的由電網(wǎng)公司代理購電。21/10發(fā)改委印發(fā)深化燃煤上網(wǎng)電價市場化改革通知：外，根據(jù)此通知和各地方政策，對以下3類企業(yè)施行1.5倍代理電價，迫使多數(shù)高耗能企業(yè)進入電力市場?！舸碣忞姺骞葍r差高，工商儲可套利空間大。目前我國工商業(yè)的購電方式主要分為代理購電和合約購電(進入電力市場)。其中代理購電的峰谷價差較高，23年6月平均價差達0.832元/kWh，工商儲可套利空間大，已迸發(fā)四省均位列代理購電規(guī)模前列。電網(wǎng)企業(yè)電網(wǎng)企業(yè)89848474625958565251514898484746259585652515148購電關(guān)系代理電價電網(wǎng)代理向發(fā)電企業(yè)購電后統(tǒng)一售給企業(yè)各地電價統(tǒng)一，月調(diào)合約電價企業(yè)通過電力交易平臺與發(fā)電/售電公司簽訂中長期合約合約非標(協(xié)商決定)，1年期0江數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，北極星售電網(wǎng)、東吳證券研究所36紡織業(yè)造紙和紙制品業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)化學原料和化學制品制造業(yè)紡織業(yè)造紙和紙制品業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)化學原料和化學制品制造業(yè)化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)*若無工業(yè)產(chǎn)值占比數(shù)據(jù)，則用該省某行業(yè)總資產(chǎn)/該省工業(yè)總資產(chǎn)代替4合約電價峰谷價差較小，代理購電余量決定工商儲需求◆合約電價峰谷價差較小，代理購電余量決定工商儲需求。目前參與電力市場的企業(yè)通常與售電公司簽訂中長期合約+約構(gòu)成包括分時/費率類，其中分時類日間價差極小，空間較小且波動大。因此，參與代理購電的企業(yè)配儲經(jīng)濟性更高，而目前上海、山西、湖南、廣東等地高耗能企業(yè)占比較低，參與代理購電的企業(yè)更多，工商儲空間更大。圖表：山東典型合約電價套餐(上)，分時類-峰谷電價圖(下)圖表：22年各省高耗能企業(yè)產(chǎn)值占比(與工業(yè)總產(chǎn)值相比)分時類-峰谷價差收費標準分時類(90%電量)+費率類(10%電量)分時類(100%電量)-566.566.7377.8/MWh 數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、廣州電力交易中心，各省2022年統(tǒng)計年鑒、山東電力交易中心、東吳證券研究所375參與方：企業(yè)自投占比低，節(jié)能服務商迸發(fā)助推◆工商儲多數(shù)為能源服務企業(yè)投資。根據(jù)23年至今公布的備案項目，工商儲自投比例僅15.3%，多數(shù)為第三方能源服務企業(yè)，被列入節(jié)能服務公司名錄的占18.5%?！艄?jié)能服務企業(yè)迎迸發(fā)增長，數(shù)量多的地區(qū)利好工商儲裝機。節(jié)能服務商通過提供合同能源管理方案進入市場，22年節(jié)能服務商同增達40%，江蘇、山東、廣東、河南、河北等地數(shù)量較多，而海南、重慶、湖北節(jié)能服務商較少圖表：23年1-6月公布的工商儲備案項目投資方(上)節(jié)能服務企業(yè)數(shù)量及增速(下)企業(yè)自投其企業(yè)40.0%企業(yè)能服務公司中企業(yè)0643965477040613740%30%20%10%0%201720182019企業(yè)數(shù)量(家)0202021同比增速(%)2022圖表：22年底各省節(jié)能服務企業(yè)分布0 386華中、華東區(qū)域得天獨厚，有望貢獻新增量◆我們認為湖南、河南、湖北、上海四地工商儲土壤優(yōu)渥，有望貢獻市場新增量。四地目前峰谷價差已可支持不錯的儲能經(jīng)濟性，同時高耗能企業(yè)GDP占比小(參與代理購電企業(yè)多)，購電需求大，待政策端輔以引導，供給端完善能源服務，我們預計將會迅速起量、迎來迸發(fā)。圖表：主要省市工商業(yè)儲能發(fā)展優(yōu)劣勢份區(qū)域IRR超5%IRR超10%能性補貼貼貼業(yè)GDP占比務勢√√√√激勵前景廣闊價差上升小√√√%√√√√高購電需求，高耗能企業(yè)占比低，區(qū)域服務商數(shù)量充足策補貼暫未√√√√勵豐富√√√16√√√政策補貼覆蓋，價差有上升趨勢用電需求較弱，區(qū)域服務商弱√√%區(qū)域服務商充足，高耗能企業(yè)占比低，高購電需求濟效