中藥板塊2023H1總結(jié)：景氣延續(xù)看好下半年中藥OTC繼續(xù)發(fā)力

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分18-0718-0919-0119-0319-0519-0719-0918-0718-0919-0119-0319-0519-0719-0920-0120-0320-0520-0720-0921-0121-0321-0521-0721-09嘉琦師：孫宇瑤基本基本狀況636357行業(yè)-市行業(yè)-市場走勢對比80%60%40%20%0%-20%-40%滬深300醫(yī)藥生物(滬深300相關(guān)報相關(guān)報告223E24E25E223E024E25E9640.929546.81484.01.249055440.97.25.8541.25137747.87.28達仁堂35.371.111.451.772.1726.1224.4520.0316.290.83未覆蓋d投資要點1中藥板塊高景氣延續(xù)，各項經(jīng)營指標(biāo)全面向好。2023年H1中藥板塊收入增長14.2%，扣非凈利潤增長34.3%；其中單二季度中藥板塊扣非凈利潤增速為38.5%(環(huán)比+7.8pp)，整體來看，板塊延續(xù)了2023Q1的高景氣態(tài)勢。剔除不可比公司后，2023H1中藥板塊扣非凈利率達到11.97%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存貨和應(yīng)收賬款增長幅度相近，顯示中藥企業(yè)生產(chǎn)端和下游訂單的匹配度較高，反應(yīng)出中藥產(chǎn)業(yè)的真實高景氣。Q2板塊內(nèi)部盈利分化，半數(shù)公司環(huán)比提速。上半年中藥板塊的亮眼成績，主要是得益于中藥在疫情防治過程發(fā)揮重要作用，以及疫后滋補需求旺盛帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售高增。從盈利分布情況來看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非凈利潤增速不低于30%的公司有33家，約占板塊的一半左右。環(huán)比來看，2023Q2扣非凈利潤增速較2023Q1有所提速的中藥企業(yè)高達35家，這其中有2022年Q2受疫情影響、部分公司的生產(chǎn)及物流停滯的因素，也有部分公司是由于經(jīng)營改善、終端需求旺盛所帶來的環(huán)比提速，比如健民集團、同仁堂、片仔癀等。品牌OTC終端需求旺盛、補益品類表現(xiàn)亮眼。我們統(tǒng)計了以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)上半年核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023H1收入、扣非凈利潤的中位數(shù)分別為19.9%、37.8%，快于中藥板塊整體增速；其中環(huán)比2022H1分別提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企業(yè)盈利改善顯著。根據(jù)中康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，零售藥店中成藥TOP10上半年銷售額均突破10億大關(guān)，其中安宮牛黃在零售藥店的上半年銷售額突破30億元，超過阿膠，位列中成藥通用名第一。分品牌看，2023上半年，東阿阿膠的阿膠位列零售藥店中成藥品牌銷售額第一位，達17.8億元，東阿另一大單品復(fù)方阿膠漿上半年銷售額9.2億元，同樣表現(xiàn)亮眼。經(jīng)營質(zhì)量向好，業(yè)績持續(xù)性可期。從中藥板塊毛利率、凈利率來看，2023H1板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別為57.2%、12.4%，分別較2022年-0.9pp、+2.0pp，我們預(yù)計毛利率的小幅下滑與上游中藥材的漲價有一定關(guān)系。把合同負(fù)債+收入作為中藥公司收入的前瞻性指標(biāo)來看，2023H1該指標(biāo)同比增速達到14.75%，較2021-2022年有明顯加速，我們認(rèn)為中藥板塊業(yè)績持續(xù)性較強。投資建議：政策紅利疊加企業(yè)經(jīng)營周期共振，中藥板塊整體進入景氣上行周期。建議重點關(guān)注以下兩個方向：1)品牌OTC+國企改革，多家企業(yè)已經(jīng)進行了大力度的組織變革、人事調(diào)整，股權(quán)激勵有望進一步激發(fā)內(nèi)在活力，重點看好同仁堂、東阿阿膠、華潤三九、太極集團等；2)中藥創(chuàng)新藥，看好管線布局及商業(yè)化能力強的公司業(yè)績提速換擋，重點看好方盛制藥、康緣藥業(yè)等。風(fēng)險提示事件：原材料價格波動風(fēng)險、醫(yī)藥政策變化風(fēng)險-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 P Q%)-9--3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分板塊收入增長14.2%，扣非凈利潤增長34.3%；其中單二季度中藥板塊扣非凈利潤增速為38.5%(環(huán)比+7.8pp)，整體來看，板塊延續(xù)了的關(guān)鍵指標(biāo)進行了統(tǒng)計分析。2023H1中藥板塊扣非凈利率達到11.97%，高于2020-2022年約4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存貨和。司財務(wù)數(shù)據(jù)分析總圖(億元；%)22年同比21年同比(%)522年同比21年同比(%)5.28%7.97%1.44%10.33%2.07%11.36%9.69%7.44%-16.24%16.51%0.43%5.92%4.02%1.01%5.88%20年同比(%)-3.00%8.36%-0.65%-5.92%-1.34%7.42%-10.46%-0.18%-29.76%8.64%0.72%7.42%8.94%-0.43%-6.54%202031093732020310937376534443.21%231740757.42%505178670667135.35%2.504.63350.023.81%5.48%0.43%2.42%2022343335890053344.66%2568248957.46%5739208973579536.40%2.584.32566.824.01%5.45%0.23%2.77%2021327340379148245.29%257812887.85%535085771371134.72%2.514.61423.224.81%5.59%0.34%2.68%2023H1192930804588345.80%2314519424311.97%5950216076187236.30%.372.21165.723.36%4.86%0.11%2.22%(%)14.24%41.40%11.93%17.09%1.12%34.30%16.17%8.92%-36.72%3.20%4.51%9.34%13.67%10.48%10.68%4.89%-4.89%-11.08%6.09%3.43%-0.63%-0.26%1.48%2.35%-30.32%8.63%-0.39%7.27%12.46%3.02%11.87%板塊利潤總額板塊成本板塊毛利板塊毛利率扣非凈利潤銷售費用管理費用財務(wù)費用研發(fā)費用扣非凈利率總資產(chǎn)總負(fù)債存貨合計應(yīng)收賬款合計資產(chǎn)負(fù)債率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率經(jīng)營性凈現(xiàn)金流銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率成績，主要是得益于中藥在疫情防治過程發(fā)揮重要作用，以及疫后滋補需求旺盛帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售高增。從盈利分布情況來看，剔除不可比公環(huán)比來看，2023Q2扣非凈利潤增速較2023Q1部分公司的生產(chǎn)及物流停滯的因素，也有部分公司是由于經(jīng)營改善、終200.0%0.0%0.0%50.0%0.0%-50.0%200.0%0.0%0.0%50.0%0.0%-50.0%50圖表2：中藥板塊上市公司分季度扣非凈利潤增速(%)板塊扣非凈利潤增速2.8%0.22022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q2況(家)23Q2扣非凈利潤增速對應(yīng)公司數(shù)7%-30%%-30% 證券代碼證券名稱2023-Q1扣非2023-Q2扣非23Q1同比增速23Q2同比增速季度環(huán)比436.SH5.9%38.SZ3%98.5%%085.SH9.531.1%7%4.5%332.SH%43.9%40.3%566.SH0.6%.0% 4% 535.SH02.00.3%6%.3%422.SH2.7%7%26.SZ22.7%0%%17.SZ .9% 211.SH71.3%18.3%87.SZ%4%89.SZ40.6%93.9%53.3%24.SZ5%6%53.1%976.SH 45.1% 90.SZ29.5%252.SH97.8%.6%81.SZ42.0%896.SH4.6%6% .0% 39.SZ97.1% 998.SH.24%479.SH%351.SH2%28.SZ.9594.SH%9%64.SZ盤龍藥業(yè)7.0%6.0%0%47.SZ8%-41.1%.7%12.SZ.5%42.5% 40.0% 222.SH-43.940.9% 78.SZ45.7%5%90.SZ69.5%7%66.SZ080.SH%.7%91.SZ-23.1-76.34%7%299.1%963.SH-3.8-9.717.6%45.6%139.SH3.3%.7%-4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1強化研發(fā)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，板塊煥發(fā)新生機。從醫(yī)院中成藥銷售排行榜的變遷來看，注射劑占比下降，中藥口服藥逐漸占據(jù)主導(dǎo)。2019年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》，中醫(yī)藥政策正式由轉(zhuǎn)DE2018-2022年銷售額2018-2022年銷售額TOP15排名通用名18-22年銷售額(億)1血栓通1562百令1473丹參多酚酸鹽1134康萊特1105丹紅1096金水寶1067血塞通1048華蟾素999醒腦靜9410康艾9111藍岑8612蘇黃止咳8113喜炎平6714紅花黃色素6615復(fù)方丹參66排名1232022年銷售額TOP15 通用名22年二三級醫(yī)院銷售額(億)金水寶令華蟾素25.55 25.25 23.59 4蘇黃止咳20.65 5血塞通19.41 6藍岑18.45 7小兒豉翹清熱17.13 8康萊特16.21 9尿毒清14.58 10蓮花清瘟14.35 11醒腦靜14.18 12復(fù)方丹參14.13 13血栓通13.63 14蒲地藍消炎13.6 15生血寶13.25 .00%%201820192020202120222023H1年中藥新藥獲批情況86420773221201720182019202020212022 藥品名稱劑型注冊類型ATC分類申報企業(yè)承辦時間諾麗通顆粒神經(jīng)系統(tǒng)藥物廣東方盛健盟藥業(yè)有限公司；湖南方盛制藥股有限公司2物限公司枇杷清肺顆粒物南藥業(yè)股份有限公司湖北齊進藥業(yè)有限公司；葵花藥業(yè)集團(襄陽)隆中有限公司9術(shù)甘湯顆粒物浙江康恩貝制藥股份有限公司11湖南時代陽光藥業(yè)股份有限公司8桃紅四物湯顆粒補血藥物瑞陽制藥股份有限公司4.17/神威藥業(yè)集團有限公司4.28神經(jīng)系統(tǒng)藥物藥業(yè)股份有限公司補血藥物華潤三九醫(yī)藥股份有限公司8OTC以O(shè)TC品種為主的24家中藥企業(yè)上半年核心經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023H1收入、扣非凈證券名稱證券名稱市值(億元)公司屬性2022H1收入增速2023H1收入增速收入環(huán)比2022H1扣非凈利潤增速2023H1扣非凈利潤增速扣非環(huán)比應(yīng)收/營業(yè)收入地地方國有企業(yè)公眾企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)有企業(yè)公眾企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)有企業(yè)民營企業(yè)公眾企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)癀云南白藥華潤三九東阿阿膠川藥業(yè)太極集團達仁堂敖東廣譽遠葵花藥業(yè)康恩貝江中藥業(yè)貴州百靈健民集團龍九芝堂桂林三金羚銳制藥壽仙谷佐力藥業(yè)貴州三力65.4%33.2%37.2%83.6%38.5%214.4%53.4%6%63.4%33.0%49.7%45.7%-18.3%77.4%26.3%26.1%17.1%48.4%58.3%5.2%18.1%-12.3%-7.8%5.3%147.1%5%4.3%-24.6%6.7%36.9%27.2%29.1%8.6%6.9%17.1%-31.6%35.2%%48.7%58.8%8.4%40.3%14.1%%30.0%7.4%56.5%%24.8%8.3%26.6%38.5%34.9%22.2%20.9%48.1%%-14.9%-3.7%20.0%6.3%46.7%24.6%1.7%77.7%14.0%20.8%31.9%-63.6%26.6%101.9%44.0%45.9%26.5%5.8%38.8%-35.4%109.0%-8.9%10.8%-31.6%49.9%-35.2%51.2%%43.0%50.1%27.3%46.4%30.5%62.0%58.9%0.7%5.1%39.5%97.5%42.9%28.4%64.3%21.6%26.0%29.5%47.3%49.9%46.7%-0.8%18.3%28.0%4.4%49.7%10.4%14.9%13.3%4.6%10.8%27.9%31.0%-29.3%47.3%15.7%-30.4%5.4%6.8%2.3%-3.8%32.7%8.4%-5.6%2.0%3.0%6.8%8.3%4.9%3.7%27.7%7.0%-8.8%50.1%0.7%-9.1%13.1%10.1%28.3%79805848146323242230229949493914358-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1終端需求持續(xù)旺盛，補益類品種表現(xiàn)突出。根據(jù)中康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，零售藥店中成藥TOP10上半年銷售額均突破10億大關(guān)，其中安宮牛黃在零售藥店的上半年銷售額突破30億元，超過阿膠，位列中成藥通用名第一。分品牌看，2023上半年，東阿阿膠的阿膠位列零售藥店中成藥膠漿上半年圖表10：2023Q2零售藥店中成藥TOP10品類銷售情況TOP10品類 (不含高血壓)骼藥23Q2銷售額 (億元)23Q2市場份額銷售額同市場份額同比用名銷售情況22023上半年銷售額TOP10通用名 (億元)27.2感冒靈17.2藿香正氣16.7蒲地藍消炎13.8云南白藥12.7六味地黃12.0腸炎寧11.3復(fù)方丹參10.9蜜煉川貝枇杷10.1安宮牛黃來源：中康數(shù)據(jù)，中泰證券研究所圖表12：2023Q1-Q2零售藥店中成藥TOP10品牌銷售情況22023上半年銷售額TOP10品牌 (億元)感冒靈顆粒(華潤三九)14.6藿香正氣口服液(太極集團)9.8復(fù)方阿膠漿(東阿阿膠)9.2腸炎寧片(康恩貝)9.0藍岑口服液(揚子江)8.3安宮牛黃丸(北京同仁堂)8.0蜜煉川貝枇杷膏(京都念慈庵)7.9蒲地藍消炎口服液(濟川藥業(yè))7.8健胃消食片(江中藥業(yè))7.8阿膠(東阿阿膠)量向好，業(yè)績持續(xù)性可期1受上游原材料漲價影響毛利率略下滑，凈利率保持穩(wěn)中有升。從中藥板塊毛利率、凈利率來看，2023H1板塊毛利率、凈利率的中位數(shù)分別7.2%、12.4%，分別較2022年-0.9pp、+2.0pp，我們預(yù)計毛利率-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 凈利率情況(板塊中位數(shù))凈利率毛利率63.3%66.0%63.8%59.4%12.9%12.0%11.3%9.9%10.7%10.4%12.4%況(板塊中位數(shù))銷售費用率期間費用率44.8%49.3%48.2%46.5%44.2%46.0%43.8%33.1%37.8%38.2%36.8%34.6%33.0%33.6%圖表15：中國成都中藥材價格指數(shù)圖都中藥材價格指數(shù)01應(yīng)收賬款略有承壓，存貨周轉(zhuǎn)效率較高。我們以應(yīng)收賬款、存貨的周應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)\總收入、存貨\總資產(chǎn)、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流\營業(yè)收入均ScHrrrS是-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分.0%.0%35.0%.0%.0%.0%.0%35.0%.0%.0%.0%15.0%.0%5.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 情況應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)/總收入存貨/總資產(chǎn) 情況