伊戈?duì)栄芯繄?bào)告“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙輪驅(qū)動(dòng)-阿爾法與貝塔共振

伊戈?duì)栄芯繄?bào)告“新能源+數(shù)據(jù)中心”雙輪驅(qū)動(dòng)_阿爾法與貝塔共振（報(bào)告出品方/作者：西南證券，韓晨、李昂）1公司概況：自動(dòng)化領(lǐng)軍企業(yè)，多領(lǐng)域全面全面覆蓋進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力歷經(jīng)多年發(fā)展，公司已經(jīng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)多地生產(chǎn)基地布局及升級擴(kuò)建，海外市場拓展大力大力推進(jìn)。公司成立于1999年，就是一家老牌的磁性元器件企業(yè)，成立初產(chǎn)品主要以電感等居多，應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橄M(fèi)、家電等行業(yè)；2014年公司總部及部分生產(chǎn)遷址至佛山順德生產(chǎn)基地；2017年公司于深圳市主板上市，并同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)江西吉安生產(chǎn)基地的布局。隨后公司國內(nèi)基地逐漸同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化工廠轉(zhuǎn)型升級，并積極主動(dòng)拓展海外市場，目前已具備墨西哥、馬來西亞等生產(chǎn)基地，2022年海外總收入同比快速增長52.7%，總收入占比33.6%，公司料充份受益全球化發(fā)展趨勢。公司實(shí)際掌控人為董事長肖俊承先生，通過輕而易舉和間接合計(jì)增持26.78%。截至2023年8月18日（定向定向增發(fā)上市日），肖俊承先生輕而易舉增持公司2.96%，并通過實(shí)控佛山市麥格斯，間接增持23.82%。公司第三大股東為廣東恒健國際投資有限公司，增持比例2.9%；第四大股東為副董事長及董事王一龍先生，增持比例2.23%。員工鞭策充份，業(yè)績考核指標(biāo)凸顯發(fā)展信心。2023年1月，公司公告2023年限制性股票鞭策計(jì)劃（草案），擬將對高級/中層管理人員和核心骨干人員等247人推行鞭策。頒給的股票數(shù)量為500萬股（首次頒給的數(shù)量為467.1萬股），約占股本的1.67%，頒給價(jià)格為11.77元/股。業(yè)績考核層面，若必須同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)限制性股票100%歸屬于，公司2023-2025年與2022年較之，總收入增長速度分別達(dá)致25%/50%/80%或草木犀歸母凈利潤增長速度分別達(dá)致20%/40%/60%，充份彰顯露出了公司對未來發(fā)展的信心。公司相繼不斷擴(kuò)大研發(fā)、生產(chǎn)中心，逐步同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)全球化布局。公司總部座落在廣東佛山，目前汪砌4大生產(chǎn)基地、5個(gè)研發(fā)中心。公司致力于向全球市場提供更多更多存競爭力的電源、組件產(chǎn)品和解決方案，銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍布全球，在日本、美國、新加坡、香港、馬拉西亞分別設(shè)有駐外機(jī)構(gòu)，持續(xù)大力大力推進(jìn)全球化發(fā)展。公司產(chǎn)品緊緊圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局（能源/照明設(shè)備+車載電源電感、儲(chǔ)能、通訊電源等），已經(jīng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)從單一傳統(tǒng)領(lǐng)域向多領(lǐng)域布局，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)從單一產(chǎn)品向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展。公司各業(yè)務(wù)毛利率漸趨穩(wěn)中求進(jìn)回升，新能源產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L。公司以家電、消費(fèi)類的磁性元器件起家，在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，向磁性元器件下游多行業(yè)延伸拓展，目前主要分為景觀照明設(shè)備燈具和新能源產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。2022年，公司新能源產(chǎn)品營業(yè)收入為18.5億元，同比減至長47.8%，受益下游市場需求提振及大客戶拓展，總收入占比提升至65.4%；毛利率為17.7%，同比快速增長2.8pp。公司景觀照明燈具備營業(yè)收入為8.5億元，受國內(nèi)房地產(chǎn)、家電行業(yè)終端景氣度影響有所大幅大幅下滑；毛利率為24.7%，同比快速增長4.8pp，主要系則海外毛利率較低向上助推所致。經(jīng)營狀況較好，公司營收規(guī)模穩(wěn)步上升。受益公司下游比如光伏等行業(yè)市場需求的快速提升及核心大客戶充份回調(diào)，公司營業(yè)收入從2018年的10.9億元快速增長至2022年的28.2億元，2019-2022年CAGR為26.9%；歸母凈利潤從2018年的0.4億元快速增長至2022年的1.9億元，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速增長。2023年Q1公司營收為6.3億元，同比下降1.1%，主要系則2022年Q1存部分2021年訂單計(jì)入導(dǎo)致基數(shù)過高所致。未來，受益于光伏產(chǎn)業(yè)布局，公司規(guī)模料進(jìn)一步快速增長。毛利率漸趨穩(wěn)中求進(jìn)恢復(fù)正常，天量利率料受費(fèi)用率攤薄恢復(fù)正常向上。盈利端的：公司2020-2021年受原材料銅材和半導(dǎo)體電子元期間價(jià)格上漲毛利率有所大幅大幅下滑，公司2022年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，通過部分產(chǎn)品售價(jià)與大宗材料協(xié)同等措施，驅(qū)動(dòng)毛利率復(fù)原向上。2023Q1，公司銷售毛利率僅/銷售天量利率分別同比大幅大幅下滑0.1pp/2.8pp，同期費(fèi)用率提升對凈利率影響非常大。費(fèi)用端的：公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/10%/-0.3%，分別同比-0.2pp/+1.3pp/-1.1pp。2023Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/9.2%/1.5%，分別同比-0.7pp/+1pp/+1pp，其中管理費(fèi)用率增加主要系則公司繳交兩期的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用率快速增長主要受匯率風(fēng)險(xiǎn)損失和利息支出等影響。未來，公司料受益業(yè)務(wù)起量平添費(fèi)用攤薄，驅(qū)動(dòng)天量利率恢復(fù)正常。2020-2023年公司先后進(jìn)行三次融資不斷擴(kuò)大追加新增產(chǎn)能，凸顯未來發(fā)展信心：2020年，在嶄新能源行業(yè)快速發(fā)展前期，公司大力資金投入新能源變壓器，通過募投項(xiàng)目不斷擴(kuò)大細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域，完善在光伏發(fā)電應(yīng)用領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，逐步順利完成從磁性元器件向升打翻變壓器的產(chǎn)品過渡階段，為公司時(shí)程發(fā)展提供更多更多嶄新空間。受益“東數(shù)西稱得上”等工程建設(shè)，數(shù)據(jù)中心市場需求料持續(xù)提升，2022年公司募反敗為勝打翻直流供電系統(tǒng)項(xiàng)目，旨在強(qiáng)化數(shù)據(jù)中心安遠(yuǎn)二者變壓器和數(shù)據(jù)中心電源等產(chǎn)品生產(chǎn)，存盼望受益下游市場需求高景氣和公司追加新增產(chǎn)能陸續(xù)轉(zhuǎn)化成，關(guān)上新一輪發(fā)展。此外，公司募投智能箱變和儲(chǔ)能變壓器項(xiàng)目，從光伏升壓變壓器延伸至產(chǎn)業(yè)鏈下游，彌漫產(chǎn)品批量出貨提升單套附加值，料驅(qū)動(dòng)盈利提升。公司2023年8月發(fā)布定向定向定向增發(fā)公告，合計(jì)募資資金11.8億元，進(jìn)一步不斷擴(kuò)大融資規(guī)模，為公司規(guī)模長期持續(xù)膨脹提供更多更多充足保證。2光伏&儲(chǔ)能：新能源發(fā)電占比提升，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲂枨筇嵴?.1升壓變壓器內(nèi)置變電站，受益光伏高景氣發(fā)展“雙碳”背景下新能源維持高景氣發(fā)展，光伏裝機(jī)量料持續(xù)攀升。彌漫節(jié)能環(huán)保等政策相繼施行，嶄新能源行業(yè)迎快速發(fā)展。2022年，全球光伏新增裝機(jī)容量230GW，同比快速增長31.4%。根據(jù)SolarPowerEurope預(yù)測，2023年料變成另一個(gè)光伏“經(jīng)濟(jì)繁榮年”，全年預(yù)計(jì)新增光伏裝機(jī)量341GW，同比增長速度約48%。近年來，在光伏“平價(jià)玩游戲”、“降本增效”以及我國對光伏產(chǎn)業(yè)扶持力度不斷加強(qiáng)等因素驅(qū)動(dòng)下，我國光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長。2022年，我國光伏新增裝機(jī)容量少于87GW，同比快速增長59%；2023年上半年國內(nèi)新增光伏并網(wǎng)78.42GW，同比快速增長154%，行業(yè)步入高速發(fā)展期。光伏升壓變壓器為光伏能源并網(wǎng)重要組成部分。光伏太陽能電池板產(chǎn)生的低壓直流電及其儲(chǔ)存的電能，需通過逆變器轉(zhuǎn)換為交流電，經(jīng)箱式變電站中的光伏升壓變壓器升壓后并入電網(wǎng)。其中，箱式變電站由光伏升壓變壓器、交流低壓配電柜、交流高壓配電柜組成。光伏升壓變壓器在太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中扮演著重要的組成部分，受益光伏裝機(jī)的持續(xù)提升帶動(dòng)地面電站建設(shè)，箱式變電站和光伏升壓變壓器需求亦有望進(jìn)一步增長。光伏升壓變壓器&箱式變電站市場空間測算：假設(shè)1：受益“雙碳”長期發(fā)展平添的新能源發(fā)電占比提升，光伏新增裝機(jī)量料持Chinian攀升，融合前文提到SolarPowerEurope預(yù)測2023年全球光伏新增裝機(jī)量為341GW，因此進(jìn)度表計(jì)2023-2025年全系列球光條葉嶄新減至裝機(jī)量同比減至速分后別約48%/20%/20%；2023-2025年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量同比增長速度分別為90%/30%/20%。假設(shè)2：根據(jù)國家發(fā)改委能源研究所和太陽能行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年集中式光伏電站投資額約4.5元/W，2018-2021年年降幅約5%，2022年集中式光伏電站單位投資成本為4.2元/W。其中箱式變電站投資占比約3.8%，變電站中升壓變壓器成本占比約40%。受行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格長期壓縮趨勢的影響，假設(shè)2023-2025年光伏電站投資額單價(jià)年降3%，設(shè)備占比維持穩(wěn)定。假設(shè)3：根據(jù)CPIA及中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全球/國內(nèi)集中式電站分別占到至比57%/42%，彌漫分布式光伏占比提升，預(yù)計(jì)2023-2025年全球光伏集中式電站占到至比分別為55%/52%/50%；國內(nèi)光伏集中式電站占比分別為40%/39%/38%。公司具備光伏成套系列產(chǎn)品，充分受益“行業(yè)需求增長+自身產(chǎn)能擴(kuò)張”帶來的綜合競爭力。公司先后于2020年和2022年兩次非公開項(xiàng)目分別擴(kuò)大光伏升壓變壓器和箱式變電站生產(chǎn)和銷售，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游的延伸。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司光伏升壓變壓器數(shù)字化工廠項(xiàng)目的主廠房于2022年10月開始投產(chǎn)，輔助廠房將于2023年6月底前投入使用，完全達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能預(yù)計(jì)在8-10億元，伴隨產(chǎn)能逐步爬坡，2023年預(yù)估至少可釋放50%的產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)模式成功地從原來的核心部件生產(chǎn)拓展到成套設(shè)備生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單套附加值提升，業(yè)務(wù)盈利水平進(jìn)一步提高。此外，公司升壓變壓器業(yè)務(wù)綁定大客戶如陽光電源等，未來有望受益客戶粘性，持續(xù)拓展公司光伏逆變器業(yè)務(wù)的客戶，為訂單的可持續(xù)增長提供充足保障。2.2逆變器服務(wù)設(shè)施市場需求疲軟，上游磁性元器件集中度較低磁性元器件可以分為電感和電子變壓器，市場規(guī)模料穩(wěn)定增長。電感：就是將電能以磁性的形式存儲(chǔ)的被動(dòng)電子元件，根據(jù)中國電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球電感器市場空間料從2021年的640億元，快速增長至2024年的761.5億元，2022-2024年CAGR為6%，全球骨干企業(yè)以村田、TDK、太陽誘電、大勝美達(dá)等日系企業(yè)主導(dǎo)。電子變壓器：利用電磁感應(yīng)回去同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)按交流電壓轉(zhuǎn)彎或電阻切換功能的電子元件，由鐵芯和線圈共同共同組成。全球電子變壓器市場空間料從2021年的668.4億元，快速增長至2024年的773.8億元，2022-2024年CAGR為5%。光伏發(fā)電提升帶動(dòng)逆變器市場規(guī)模持續(xù)增長，相關(guān)核心零部件需求提振。受益于各國對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)支持，光伏裝機(jī)維持高景氣，配套光伏逆變器需求快速增加。根據(jù)Frost&Sullivan，全球光伏逆變器市場規(guī)模從2018年的131GW增長至2022年的257GW，CAGR為18.3%，預(yù)計(jì)2026年有望增長至561GW，需求空間大。國內(nèi)光伏逆變器招標(biāo)釋放，頭部客戶表現(xiàn)穩(wěn)定。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走低，以“五大六小”為代表的央企能源企業(yè)等進(jìn)行大規(guī)模項(xiàng)目采購，根據(jù)國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)定標(biāo)數(shù)量合計(jì)92.1GW，接近2022年全年水平（116GW）。其中的51GW公開中標(biāo)數(shù)據(jù)中，陽光電源、華為表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢位居前兩位，頭部客戶中標(biāo)份額較穩(wěn)定，項(xiàng)目容量釋放有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司發(fā)展受益。磁性元器件為逆變器核心原材料之一。磁性元器件主要包括電子變壓器和電感器兩大類，是光儲(chǔ)逆變器中關(guān)鍵元器件之一，主要有儲(chǔ)能，升壓，濾波，消除EMI等作用。根據(jù)首航新能源公司公告，光伏逆變器中磁性元器件占比約17%；根據(jù)德業(yè)股份公司公告，儲(chǔ)能PCS中磁性元器件占比約13%。光儲(chǔ)逆變器磁性元器件市場空間測算：假設(shè)1：全球光伏裝機(jī)量數(shù)據(jù)參考本文表3。伴隨儲(chǔ)能系統(tǒng)配套需求提升，預(yù)計(jì)2023-2025年全球儲(chǔ)能新增系統(tǒng)裝機(jī)量同比增速約70%/40%/30%。假設(shè)2：根據(jù)固德威公司公告，光伏并網(wǎng)逆變器單價(jià)約0.16元/W，儲(chǔ)能PCD單價(jià)約1.1元/W，預(yù)計(jì)未來價(jià)格維持穩(wěn)定。公司電感產(chǎn)品已綁定核心大客戶，暢享光儲(chǔ)行業(yè)紅利。公司深耕電感產(chǎn)品多年，從早期消費(fèi)家電類拓展至新能源行業(yè)，目前公司已成為陽光電源、華為、錦浪、固德威等頭部逆變器企業(yè)的零部件主要供應(yīng)商。據(jù)2022年年報(bào)，公司向單一大客戶交易額超過8億，具有較大提升。前五大客戶占年度銷售總額比例為45.3%，比2021年上升9.1個(gè)百分點(diǎn)，大客戶效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。隨著光伏產(chǎn)業(yè)逆變器的需求增加，公司綁定下游核心大客戶有望維持訂單穩(wěn)定增長。此外，公司高頻電感產(chǎn)品生產(chǎn)目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較高的自動(dòng)化水平，有望進(jìn)一步降本增效。3新能源車&充電樁：受益行業(yè)快速發(fā)展，業(yè)務(wù)料貢獻(xiàn)嶄新增量在“雙碳”背景下，政策持續(xù)利空新能源汽車賽道。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年上半年新能源汽車銷量374.4萬輛，同比快速增長44.1%，新能源汽車滲透率28.3%，同比快速增長6.7pp，新能源汽車滲透率保持穩(wěn)步攀升。2023年6月，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工信部攜手發(fā)布《第一關(guān)于沿用和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》，新能源汽車車輛購置稅減免政策將延長至2027年年底，為自2014年我國對購置新能源汽車免征車輛購置稅以來，DD912017、2020、2022年后的第四次沿用。中長期看一看，新能源汽車料在節(jié)能環(huán)保背景及多重政策驅(qū)動(dòng)下，維持快速發(fā)展態(tài)勢。車載電源被譽(yù)為“大三電”，就是新能源車中關(guān)鍵組成部分。從燃油車至新能源汽車，T5800車核心零部件發(fā)生了革命性變化，燃油車的油箱、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等被新能源汽車的電源、電池、電驅(qū)等所替代。車載電源就是新能源汽車中同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)車輛內(nèi)部以及車輛與外部電池設(shè)備進(jìn)行能量轉(zhuǎn)換和搬遷的關(guān)鍵零部件，主要產(chǎn)品涵蓋車載充電機(jī)（OBC）、車載DC/DC變換器以及高壓配電盒（PDU）。隨著新能源汽車的滲透率快速發(fā)展，車載電源的產(chǎn)品技術(shù)和數(shù)量市場需求日益提升。新能源車持續(xù)滲透帶動(dòng)充電樁市場規(guī)模增長，海外市場空間廣闊。歐美：為加速推進(jìn)歐洲能源轉(zhuǎn)型，2022年10月歐盟“Fitfor55”政策提出2035年全面禁售燃油車。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，截至2022年底，美國公共充電樁保有量對應(yīng)車樁比為9：1。海外充電樁市場空間大，有望迎高速建設(shè)。中國：近年來，我國新能源充電樁行業(yè)市場規(guī)模維持增長態(tài)勢，市場保有量從2017年的44.6萬臺(tái)增長至2022年的520萬臺(tái)，2018-2022年CAGR為63.5%，截至2022年底，我國存量車樁比為2.5：1。伴隨新能源汽車的超預(yù)期增長，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來風(fēng)口，充電樁需求有望進(jìn)一步釋放。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2023年我國公共充電樁數(shù)量有望從2022年的179.7萬臺(tái)增長至277.2萬臺(tái)，同比增速約54.3%。政策進(jìn)一步深化，看空時(shí)程地方政策逐步落地。全國各地近年來陸續(xù)施行大力支持政策，發(fā)推喊叫新能源汽車發(fā)展，多政策明確提出免征新能源車購置稅和沿用受讓補(bǔ)貼。此外，上海、重慶等地相繼施行2023年充電樁補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼力度有所提高，河南、安徽等省市通過政府專項(xiàng)債形式大力大力推進(jìn)充電樁建設(shè)。彌漫一系列政策的施行，我國充電樁行業(yè)步入快速建設(shè)期，對促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和提高新能源汽車消費(fèi)比重具有雙向促進(jìn)作用。磁性元器件為車載電源和充電模塊核心零部件，成本占比較高。根據(jù)威邁斯招股說明書，在新能源汽車的電源產(chǎn)品中，半導(dǎo)體器件、電容電阻、磁性元器件成本占比高，占比分別為23%/16%/13%。充電模塊為直流樁核心零部件，成本占比高達(dá)40%。充電模塊是直流充電樁心臟，作用是在車外將電能從三相交流電轉(zhuǎn)換為適合電動(dòng)車電池組充電的直流電，并控制充電過程以保證車輛電池的安全和有效充電。充電模塊的關(guān)鍵元器件包括功率器件（用于能量轉(zhuǎn)換的開關(guān)）、磁性元器件（如變壓器和電感器）、電阻和電容等，其中磁性元器件成本占比較高，約23%。國內(nèi)新能源車和充電樁磁性元器件市場空間測算：假設(shè)1：根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023-2025年我國車載電源市場規(guī)模分別為281/337/405億元。假設(shè)2：彌漫新能源汽車銷量持續(xù)增長，我國充電樁仍遭遇非常大缺口，預(yù)計(jì)2023-2025年我國充電樁保有量規(guī)模增長速度分別為55%/45%/35%。根據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)直流充電樁比重為42.4%，直流充電樁平均值約5萬元/個(gè)，交流為3000元/個(gè)，假設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈降本后單價(jià)年降5%。磁性元器件市場仍以外資為主，國內(nèi)市場份額逐步提升。全球磁性元器件主要制造商包括村田、TDK、臺(tái)達(dá)等國際巨頭，國內(nèi)主要有可立克、京泉華、伊戈?duì)柕?。根?jù)各公司2022年公告及市場空間推算，2022年京泉華/可立克/伊戈?duì)柸蚴姓悸史謩e提升至約1.4%/1.8%/1.3%（伊戈?duì)栃履茉串a(chǎn)品中包含升壓變壓器）。近年來，伴隨新能源快速發(fā)展，國內(nèi)品牌憑借多年技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)突破，市場份額不斷提升，未來有望憑借國內(nèi)品牌較高性價(jià)比優(yōu)勢，進(jìn)一步侵蝕海外市場份額。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，伊戈?duì)柮蕿榭杀裙咀罡摺Ｊ杖攵?，由?022年可立克并購海光電子造成營收大幅提升。盈利端，由于光伏升壓變壓器及箱式變電站毛利率高于新能源磁性元器件，且僅伊戈?duì)柧邆浯笮筒⒕W(wǎng)變壓器系列產(chǎn)品，因此與同行相比毛利率水平較高。未來，伊戈?duì)栂涫阶冸娬井a(chǎn)品占比有望進(jìn)一步提升，毛利率比升壓變壓器更高，有望驅(qū)動(dòng)整體盈利能力再上一臺(tái)階。公司正大力大力推進(jìn)車補(bǔ)授磁性元器件業(yè)務(wù)的布局，料同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展：新能源汽車：根據(jù)投資者交流互動(dòng)平臺(tái)，公司新能源汽車業(yè)務(wù)分為乘用車和商用車。乘用車（升壓電感）：公司早年在協(xié)同海外車企客戶研發(fā)應(yīng)用領(lǐng)域在新能源汽車上的累升壓電美感，目前已在小批量備貨。近年也與國內(nèi)的主流汽車廠商、新勢力廠商進(jìn)行技之術(shù)交流、送去樣測試和商務(wù)溝通交流等，目前正積極主動(dòng)大力大力推進(jìn)。商用車（車載OBC）：公司控股有限公司有限公司的深圳鼎碩同邦科技有限公司，主要生產(chǎn)通訊電源及新能源汽車車載電源，其中車載OBC電源主要就是應(yīng)用于商用車，近兩年新能源汽車行業(yè)發(fā)展態(tài)勢較好，子公司車載電源產(chǎn)品市場需求疲軟，KMH訂單充足。充電樁：公司主要產(chǎn)品存高頻變壓器/電感產(chǎn)品，參股子公司安和威主要生產(chǎn)IGBT方案的高壓直流大功率電池集。根據(jù)2023年6月的公司投資者交流平臺(tái)，目前公司單一電池集最輕功率可以少于1080KW，產(chǎn)品具備模塊效率和整機(jī)效率較低，可靠性不好等優(yōu)點(diǎn)。公司充電樁產(chǎn)品已經(jīng)贏得國內(nèi)證書，國外證書正在大力大力推進(jìn)，料充分利用現(xiàn)存資源持續(xù)開拓嶄新客戶，關(guān)上快速增長空間，并進(jìn)一步提高公司盈利能力。4數(shù)據(jù)中心：行業(yè)格局精確，發(fā)展空間寬闊4.1受益AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)據(jù)中心電源市場需求向不好“東數(shù)西稱得上”工程從系統(tǒng)布局步入全面建設(shè)階段，2022年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模少于1900億元。根據(jù)中國信通院《中國第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商分析報(bào)告（2023年）》，2022年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模少于1900億元，同比提升26.7%，2020-2022年CAGR少于27.2%。截至2022年底，我國數(shù)據(jù)中心機(jī)柜總規(guī)模已多于65萬架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，2018-2022年CAGR約30%，2022年京津冀等8個(gè)國家級算力樞紐正式宣布正式宣布步入全面落實(shí)建設(shè)階段，新開工數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目強(qiáng)于60個(gè)，西部數(shù)據(jù)中心占比穩(wěn)步提升，“東數(shù)西稱得上”步入全面建設(shè)階段，數(shù)據(jù)中心規(guī)模料進(jìn)一步快速增長。根據(jù)交直流轉(zhuǎn)換的不同，目前數(shù)據(jù)中心供電主要包括傳統(tǒng)UPS供電系統(tǒng)和HVDC供電系統(tǒng)：UPS：不間斷電源(UPS)是將蓄電池與主機(jī)相連接，通過主機(jī)逆變器等模塊電路將直流電轉(zhuǎn)換成市電的系統(tǒng)設(shè)備，廣泛應(yīng)用于金融、通訊、IDC等行業(yè)，國內(nèi)主要廠商包括英威騰、科華數(shù)據(jù)等。目前數(shù)據(jù)中心應(yīng)用最廣的產(chǎn)品為在線雙變換UPS，但伴隨數(shù)據(jù)中心規(guī)模增大，用戶對數(shù)據(jù)中心能耗和可用性要求提高，該方案具有低效率和可用性差等缺點(diǎn)。HVDC：利用模塊化設(shè)計(jì)，多個(gè)模塊并聯(lián)組成一套供電系統(tǒng)，可熱插拔，且電池直掛DC輸出側(cè)，去掉ACUPS的逆變環(huán)節(jié)，系統(tǒng)可用性大大提升。此外，HVDC在低故障率、系統(tǒng)復(fù)雜度、可維護(hù)性上均具有一定優(yōu)勢，國內(nèi)主要廠商包括動(dòng)力源、中恒電氣等。數(shù)據(jù)中心電源已經(jīng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)UPS至巴拿馬電源的演化。盡管我國已經(jīng)逐步同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)從UPS電源向HVDC電源的逐步過渡階段，但數(shù)據(jù)中心建設(shè)仍遭遇許多挑戰(zhàn)，比如占地約空間大、建好不好成立周期長、效率存提升空間、成本增加市場需求大等。2019年11月，全球電源管理與散熱器解決方案提供商臺(tái)達(dá)正式宣布正式宣布攜手阿里巴巴面世全系列IDC供電方案——數(shù)據(jù)中心巴拿馬電源。巴拿馬電源擯棄傳統(tǒng)IDC供電架構(gòu)，將電路和磁路融合技術(shù)創(chuàng)新，從中打翻10KVACconsiderably240VDC，替代了傳統(tǒng)架構(gòu)從中打翻引入至直流輸出之間的眾多中間設(shè)備，并使供電傳輸一步到位，更加高效率和可靠。巴拿馬電源具備低成本等優(yōu)勢，滲透率料逐步提高。巴拿馬電源采用安遠(yuǎn)二者變壓器替代工頻變壓器，柔性內(nèi)置了配電、輸出配電等環(huán)節(jié)。根據(jù)《巴拿馬供電技術(shù)白皮書》，較之傳為叢蘚科扭口蘚數(shù)據(jù)中心的供電方案，巴拿馬電源占地面積減少50%，其設(shè)備和工程施工量可以節(jié)省40%，其功率模塊的效率高少于98.5%，架構(gòu)簡約可靠性高。根據(jù)臺(tái)達(dá)官網(wǎng)，臺(tái)達(dá)與阿里巴巴攜手發(fā)推出的巴拿馬電源，可以提升數(shù)據(jù)中心供電效率3%，減少供配電總投資成本20%。巴拿馬電源就是專為解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和通信運(yùn)營商數(shù)據(jù)中心直流供電市場需求的最新一代直流電源產(chǎn)品，未來料彌漫適用于于場景劇增、滲透率提升，助推產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲂枨筇嵴?。我國巴拿馬電源及安遠(yuǎn)二者變壓器市場規(guī)模測算：假設(shè)1：受益AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展，我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模料穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2023-2025年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模同比增長速度分別為15%/10%/10%。假設(shè)2：根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)說明，UPS電源占到至數(shù)據(jù)中心成本約18%，巴拿馬電源成本更高，假設(shè)比重為13%。假設(shè)3：根據(jù)公司投資者交流平臺(tái)數(shù)據(jù)，目前市場上巴拿馬電源滲透率仍然較低，因此假設(shè)2023-2025年巴拿馬電源滲透率分別提升至10%/15%/20%。此外，同樣根據(jù)投資者交流平臺(tái)，安遠(yuǎn)二者變壓器在巴拿馬電源中占比約為30%。4.2安遠(yuǎn)二者變壓器向上延伸，料變成下游嶄新玩家公司深耕移相變壓器多年，產(chǎn)品系列豐富且有望持續(xù)拓展。根據(jù)公司官網(wǎng)，特種變壓器板塊包括數(shù)據(jù)中心移相變壓器、充電樁移相變壓器、移向變壓器成套產(chǎn)品等。公司2022年通過非公開發(fā)行募投中壓直流供電系統(tǒng)智能制造建設(shè)項(xiàng)目，豐富數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局，并有望延伸至下游數(shù)據(jù)中心電源。目前市場上具備巴拿馬電源的企業(yè)包括臺(tái)達(dá)、維諦（艾默生）、中恒電氣等，由于行業(yè)早期滲透率不高，因此參與玩家較少，競爭格局好，但有望憑借低成本、高效率等優(yōu)勢未來逐步增加適用客戶。公司實(shí)現(xiàn)較早期布局，有望率先受益。中恒電氣深耕通信電源系統(tǒng)多年，為少數(shù)具備巴拿馬電源產(chǎn)品的上市公司之一。中恒電氣成立于1996年，于2010年深交所上市，目前為阿里、騰訊、百度、三大運(yùn)營商等下游頭部企業(yè)電源核心供應(yīng)商。公司于2018年切入阿里HVDC業(yè)務(wù)，并在后續(xù)阿里推廣巴拿馬電源后，與2021年簽訂8億巴拿馬電源訂單。伊戈?duì)柾ㄟ^產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展數(shù)據(jù)中心電源移相變壓器，為中恒電氣巴拿馬電源上游企業(yè)。伊戈?duì)柤夹g(shù)實(shí)力深厚，參考從光伏升壓變壓器已