光伏行業(yè)專題研究

光伏行業(yè)專題研究一、從經(jīng)濟性、政策、消納角度，分析分布式光伏空間我國分布式光伏新增裝機火熱，地面電站受高價影響裝機節(jié)奏遞延，預計2023年起并舉共行。2021-2022年由于硅料供給緊張，主產(chǎn)業(yè)鏈價格一路上漲，對價格較為敏感的集中式裝機不及預期。根據(jù)國家能源局，2022年我國光伏新增裝機達87.4GW，同比+59%，其中：集中式裝機達36.29GW，同比+41.8%，占比為41.5%；分布式裝機達51.11GW，同比+207.9%，已連續(xù)兩年超過集中式電站，主要系工商業(yè)分布式裝機超翻倍增長，裝機達25.85GW，同比+236.5%；戶用分布式光伏新增裝機達25.2GW，同比+17%。隨著大型風光基地項目開工建設，預計2023年地面電站新增裝機占比將重新超過分布式。分布式市場方面，整縣推進及其他工商業(yè)分布式和戶用光伏建設將繼續(xù)支撐分布式光伏發(fā)電市場，盡管占比下降，但裝機總量仍將呈現(xiàn)上升態(tài)勢，“十四五”時期將形成集中式與分布式并舉的發(fā)展格局。我們認為，在政策扶持、消納條件及經(jīng)濟性等驅動因素作用下，我們預計23年全球/國內光伏新增裝機為360-380GW/130-150GW，同比+48%/+60%，其中國內分布式新增裝機有望達60-70GW，同比+27%。歐洲：能源自主可控及自發(fā)經(jīng)濟性推動分布式光伏裝機勢頭持續(xù)。政策因素方面，《歐洲太陽能屋頂計劃》作為歐盟REPowerEU戰(zhàn)略的一部分，旨在快速完成大規(guī)模分布式光伏部署，歐洲新能源轉型超出預期。市場因素方面，歐洲各國批發(fā)電價高企刺激分布式光伏裝機，德國、西班牙、英國、法國、荷蘭、波蘭和土耳其將引領歐洲市場。發(fā)電上網(wǎng)電價補貼（FIT）和“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”也將成為促進分布式發(fā)展的重要動力，政府主導的拍賣計劃以外的工商業(yè)分布式項目越來越有吸引力，企業(yè)購電協(xié)議（PPA）與現(xiàn)貨市場銷售的商業(yè)模式得到推廣，預計未來五年工商業(yè)分布式新增裝機略超戶用分布式。美國：ITC補貼政策利好光伏新增裝機。投資稅收抵免（ITC）允許光伏房地產(chǎn)、商用及公用事業(yè)投資者享受30%的聯(lián)邦稅收抵免，并可將抵免額應用于個人所得稅。IRA法案的通過使得ITC得以延期，從而為美國光伏產(chǎn)業(yè)提供了長期投資環(huán)境，推動了競爭和技術創(chuàng)新，并降低消費者能源成本。IEA預測2023-2025年美國新增光伏裝機24.5GW/29.5GW/35.3GW，其中新增分布式裝機7.6GW/8.4GW/10.2GW。澳洲：戶用分布式對新增光伏裝機貢獻最大。澳大利亞分布式光伏起步較早，政府實施的資金補貼和光伏發(fā)電上網(wǎng)電價補貼政策，以及澳洲特有的光照資源優(yōu)勢，都有助于打開屋頂光伏市場接受度。截至2021年底，澳大利亞戶用裝機已累計300萬戶，戶用發(fā)電量占全國總量8%以上。澳洲政府通過小規(guī)?？稍偕茉从媱潱瑢Π惭b戶用光伏的用戶頒發(fā)小規(guī)模技術權證（STC），這些證書可以出售給電力零售商或分配給系統(tǒng)安裝公司換取折扣。日本：改善可再生能源市場整合，分布式和集中式光伏均衡發(fā)展。日本國土面積有限、電力需求大，因此屋頂光伏和分布式電站在前期發(fā)展迅速，截至2020年底，日本累計商業(yè)和住宅屋頂光伏裝機已達到41GW。由于燃料成本高企和日元疲軟，批發(fā)電價和零售電價仍在上漲，因此相比余電上網(wǎng)，消費者更傾向于選擇自我消費，使得分布式發(fā)電更具吸引力。為了推動再生能源發(fā)展，日本政府正在將光伏政策從FIT向FIP轉變，后者指的是通過溢價的形式對再生能源發(fā)電企業(yè)進行補助，預計將在大型電站領域催生新的商業(yè)模式。同時，日本政府通過劃定優(yōu)惠區(qū)域（包括公共建筑和農(nóng)業(yè)用地）以及企業(yè)PPA，也將對分布式光伏產(chǎn)生積極影響。巴西：凈計量電價延續(xù)分布光伏經(jīng)濟性，補貼退坡對裝機熱度影響有限。巴西分布式光伏裝機容量已超過17GW，安裝光伏系統(tǒng)超200萬套，主要為自發(fā)自用。2022年，巴西發(fā)布14.300號法令，引入分布式光伏新監(jiān)管框架，并允許低于5MW的光伏系統(tǒng)在2023-2045年獲得凈計量電價，即余電上網(wǎng)售電價等于終端購電價（終端購電價大幅高于集中電站上網(wǎng)電價），盡管通過逐步提高額外費用占配電費的比例實現(xiàn)小型分布式項目補貼的退坡，但由于配電費用占巴西購電價格比例較低，因此補貼退坡對分布式光伏自發(fā)自用模式的經(jīng)濟性影響有限。（一）經(jīng)濟性：硅料供給釋放，EPC及電站項目IRR回升硅料供應瓶頸將在2023年起解除，組件進入降價通道，利潤向下游轉移。隨著硅料新增產(chǎn)能項目陸續(xù)投產(chǎn)，疊加新疆運輸恢復，根據(jù)硅業(yè)分會，23年1月單月硅料供給已達10萬噸（約38.5GW)，年化產(chǎn)能達460GW，已接近大尺寸硅片22年底產(chǎn)能，隨著硅料端采購意愿趨于寬松，硅料價格已拐入降價通道，根據(jù)PV-infolink，12月第一周多晶硅致密料均價295元/kg，周環(huán)比-2.3%。根據(jù)我們預測，預計23年多晶硅有效產(chǎn)出超146萬噸，若按光伏組件硅耗2.65g/W計算，對應可支撐組件產(chǎn)量為551GW，若按1:1.3容配比計算，對應可支撐光伏新增裝機超400GW。盡管在2023年春節(jié)后需求逐步回暖，上下游進行博弈期，硅料價格出現(xiàn)反彈，但我們認為隨著硅料庫存積壓疊加新增產(chǎn)能釋放，當供給增速大幅領先于需求增速后，硅料將進入降價通道，主產(chǎn)業(yè)鏈迎來利潤重新分配機會，組件價格伴隨硅料價格下跌，TOPCon、HJT、HPBC等電池技術提升發(fā)電效率，度電成本下降將大力刺激光伏裝機需求加速。各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速擴張，產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配。根據(jù)InfoLink統(tǒng)計，2022年底硅料、硅片、電池、組件有效產(chǎn)能均已達500GW以上，考慮各環(huán)節(jié)都仍有擴產(chǎn)計劃落地，預計2023年仍會增加200GW以上的全新產(chǎn)能，對應全年不超過400GW需求較為寬裕。由于新增硅料產(chǎn)能已逐步投產(chǎn)爬坡，預計產(chǎn)量將逐月攀升，盡管硅料價格在春節(jié)后出現(xiàn)超跌反彈的短期博弈波動，但全年硅料價格仍將逐步回歸理性，部分階段仍會出現(xiàn)因惜售及檢修等供給波動出現(xiàn)價格的震蕩，但呈現(xiàn)逐月緩降的趨勢。與硅料價格呈現(xiàn)強相關的硅片價格也將呈現(xiàn)相同趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈議價話語權將開始向下過渡。根據(jù)我們統(tǒng)計，四大組件龍頭均為2023年指定了超過60GW的出貨量目標，同時通威、一道等二線玩家也目標進一步提升市場份額，硅料放量供需關系扭轉，價格呈現(xiàn)下降趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤面臨重新分配機會：由于光伏電站項目從方案確定、工程招標到實際開工建設和交付過程中存在幾個月周期，特別是海外訂單對價格反應較慢，提前簽單鎖價屬性賦予組件廠及EPC承包商期貨收益，同時也在考驗其對供應鏈及市場需求的判斷能力；此外，分布式市場的終端用戶對價格敏感度較低，更看重品牌企業(yè)較為優(yōu)質的產(chǎn)品質量及售后服務，渠道也較為分散，因此具備C端或小B屬性，組件廠商及相關經(jīng)銷商和EPC企業(yè)具備有把握現(xiàn)貨價格的能力，有望受益原材料跌價帶來的利潤留存。（二）政策：地面與戶用并進，工商業(yè)光伏漸成剛需地面：風光大基地全面開工，硅料降價刺激并網(wǎng)提速。我國“十四五”規(guī)劃中提出建設九大集風光（水火）儲于一體的大型清潔能源基地以及五大海上風電基地，一、二批合計申報規(guī)模超過550GW。2021年底，國家發(fā)改委和能源局印發(fā)了第一批規(guī)模為97.05GW的大型風電光伏基地建設項目清單；第二批風光大基地項目規(guī)模超450GW，根據(jù)規(guī)劃，其中200GW預計于十四五期間落地。根據(jù)智匯光伏，2022年我國第一批風光大基地已開工98GW，預計其中有50GW將于23年轉結；2022年新增光伏電站指標達160GW，其中約有71GW計劃于2023年并網(wǎng)，考慮土地/電網(wǎng)等因素，預計實際有超20GW并網(wǎng)；根據(jù)公開信息梳理，目前大基地已明確業(yè)主規(guī)模超150GW。根據(jù)國家能源局，截至2022年前三季度，光伏組件招標規(guī)模超124GW，超21年全年近三倍，預計全年光伏組件招標規(guī)模將突破150GW，尚未轉化為組件采購及裝機的項目將為23年裝機高增長奠定指標基礎，隨著2023年硅料進入降價通道，積壓近兩年的地面電站建設將出現(xiàn)提速。戶用：整縣推進掀起地方投資熱潮，多省出臺相關文件推動光伏建設。國家能源局綜合司分別于2021年6月20日和9月8日下發(fā)《關于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》與《關于公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知》，對不同建筑可安裝光伏比例做出要求，并公布全國整縣開發(fā)分布式光伏試點名單：通知要求黨政機關建筑屋頂、公共建筑屋頂、工商業(yè)廠房屋頂、農(nóng)村居民屋頂安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%、40%、30%、20%。各地政府積極響應，試點名單顯示全國總共676個縣進行申報，其中山東省70個縣列入試點名單，位居全國第一。2023年1月山東省人民政府發(fā)布的《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設若干措施的通知》中顯示到25年底整縣分布式光伏規(guī)模化開發(fā)容量有望超過20GW。政策下發(fā)后，以國家電投、國家能源集團為首的多家央國企紛紛下場搶奪分布式光伏資源，屋頂光伏規(guī)?；_發(fā)成效顯著，非戶用分布式光伏市場持續(xù)擴大。根據(jù)全國人口普查數(shù)據(jù)，截至2021年5月我國人口數(shù)為14.12億人，其中農(nóng)村人口為5.1億，若按照每戶4人、每6戶具備1個適合安裝光伏的屋頂計算，對應約6000萬個屋頂，若按照平均每戶屋頂裝機20kW計算，對應可開發(fā)戶用屋頂裝機容量超過1000GW?！笆奈濉逼陂g，中國光伏產(chǎn)業(yè)將形成集中式與分布式并舉的發(fā)展格局，在產(chǎn)業(yè)政策推動下，分布式光伏的增長空間巨大。工商業(yè)：碳排放雙控落地，“限電、限產(chǎn)”頻發(fā)，分布式電站成為企業(yè)剛需。2022年3月政府工作報告中指出“推動能耗‘雙控’”向碳排放總量和強度‘雙控’轉變”，意味著新增可再生能源和原料用能不再納入能源消費總量考核范圍，政策環(huán)境加快光伏發(fā)電需求提升。面臨穩(wěn)經(jīng)濟、降能耗、控碳排的三重壓力，地方政府政策逐漸向建設周期更短、效果更佳的分布式光伏項目傾斜；同時。各地“能耗雙控”政策頻出，甚至部分企業(yè)被迫停產(chǎn)、限電，分布式光伏電站具備就地消納能力，白天工作時間與企業(yè)用電高峰匹配，能有效減小電網(wǎng)壓力，緩解供電緊張。因此越來越多工商業(yè)企業(yè)通過安裝分布式光伏來保障生產(chǎn)經(jīng)營活動的用電穩(wěn)定，不受限電制約且符合綠色電力交易趨勢的分布式光伏有望迎來發(fā)展新機遇。電力市場化政策落地，分布式光伏項目收益提升。2021年10月，國家發(fā)改委印發(fā)《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革》，提出取消工商業(yè)目錄銷售電價，讓電價反映供需情況，推動工商業(yè)用戶進入電力市場直接購電，或選擇逐漸過渡，由電網(wǎng)企業(yè)代理從電力市場中購電。2022年以來，各省電網(wǎng)代理購電價格總體呈持續(xù)上漲趨勢，以廣東為例，2022年4月廣東省代理購電價格為569.5元/MWh，相比于453元/MWh的燃煤基準價上漲了25.7%，度電價格漲幅超過0.1元。電價上浮推高工商業(yè)分布式收益率，激發(fā)工商業(yè)業(yè)主對分布式光伏的投資需求。分時電價機制不斷完善并推出尖峰電價機制，尖峰電價進一步上調，將有效推動分布式光伏發(fā)展。在“分時電價”和“電力市場化”雙重政策推動下，江蘇、浙江、廣東等沿海發(fā)達地區(qū)受電價抬升、峰谷價差拉大的影響較大。受尖峰時段延遲的影響，大工業(yè)平均電價上行。由于“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的光伏電價與大工業(yè)用電價格具有同步變動的特點，電價上調將對發(fā)電業(yè)務收益產(chǎn)生積極影響。此外，由于可再生能源等主體產(chǎn)生的CCER（國家核證自愿減排量）可對碳配額進行抵消，因此新能源運營商可通過出售CCER獲得額外收益，促刺激裝機需求提升。若按照全國統(tǒng)一碳交易市場42.21元/噸的收盤價來計算，相當于每年多獲取1.66萬元收益。（三）消納：分布式受約束少，消納潛力大于集中式集中式電站較距負荷較遠，通常需通過特高壓直流進行外送，目前所采用的特高壓常規(guī)直流技術要求運行過程中功率流盡量平穩(wěn)，使得送端和受端均需要進行調峰調頻，成為影響消納的主要因素。在送端地區(qū)，由于新能源出力波動，而特高壓直流要求輸電功率流盡可能平穩(wěn)，因此需要調用大量電力系統(tǒng)靈活性資源，與新能源打捆，確保功率流較為平穩(wěn)后，方能上送特高壓直流通道。在受端地區(qū)，由于負荷曲線在不同地區(qū)、不同季節(jié)、不同日期（工作日和節(jié)假日）均存在明顯差異，而特高壓直流的功率流（一般日內僅設置2、3檔傳輸功率水平）難以跟隨負荷曲線變化，因此在受端地區(qū)亦需要調用大量電力系統(tǒng)靈活性資源，填補負荷曲線與外受電曲線間的差值。未來有望逐漸采用柔性直流輸電技術，其功率流可以在較大范圍內進行調整，能夠減少集中式新能源的調節(jié)需求。分布式電站與負荷端相伴，就地消納可沖抵部分用電需求，電力系統(tǒng)中的靈活性資源響應凈負荷曲線變化即可實現(xiàn)供需平衡。由于光伏出力不穩(wěn)定，全部并網(wǎng)后將會使其不穩(wěn)定性將全部傳導到電網(wǎng)，從而造成較大程度的擾動。相比之下，自發(fā)自用電部分，由于本地消納能夠減少上網(wǎng)電量，同時又能高效地滿足當?shù)赜秒娦枨?，有效解決電力在升壓及長途運輸中的損耗問題，消納壓力較小。從電網(wǎng)視角看用電負荷，當無分布式新能源時，電網(wǎng)供電需要滿足的是真實負荷曲線，當有分布式新能源時，電網(wǎng)供電需要滿足的是凈負荷曲線（真實負荷曲線與新能源出力曲線的差值）。電力系統(tǒng)中的靈活性資源追蹤凈負荷曲線變化，據(jù)此供電即可實現(xiàn)電力供需平衡。從分布式新能源自身影響來看：從物理運行角度（非電費結算角度）而言，分布式新能源發(fā)電量優(yōu)先自發(fā)自用。當分布式光伏裝機較少時，凈負荷曲線有可能較負荷曲線波動降低，減少調峰需求；而隨著裝機增長，凈負荷曲線波動又會加大，調峰需求增加（參見美國加州凈負荷“鴨型曲線”的變化趨勢）。對比集中式新能源來看：分布式新能源只需要進行1次調峰調頻（響應凈負荷曲線變化，進行調節(jié)），而集中式新能源需要2次調峰調頻（送端和受端各1次）。分布式新能源需要的靈活性資源小于集中式新能源。綜上，集中式新能源需要通過特高壓直流進行外送，此時送端和受端地區(qū)均進行調峰調頻，而分布式新能源與負荷相伴，僅需要靈活性資源響應凈負荷曲線的變化。因此從調節(jié)約束看，分布式新能源所受約束更少，消納潛力大于集中式新能源。二、從商業(yè)模式切入，分析分布式光伏壁壘及創(chuàng)新按照電站選址和并網(wǎng)方式的不同，光伏電站可以分為集中式光伏電站和分布式光伏電站。集中式光伏電站通常將光伏陣列安裝在較為寬廣的山地、水面、灘涂、荒漠等區(qū)域，經(jīng)陽光照射，光伏陣列將產(chǎn)生的直流電經(jīng)匯流箱送至逆變器轉化為交流電，經(jīng)升壓站升壓后接入電網(wǎng)，由電網(wǎng)統(tǒng)一收購調配的電站模式，利用電網(wǎng)遠距離傳輸?shù)浇K端用戶，具有規(guī)模效應，管理難度較小，但存在建設周期長、占用土地資源等弊端。目前我國集中式光伏電站規(guī)模一般在10MW以上，100MW以上的大規(guī)模光伏電站數(shù)量不斷增加。分布式光伏電站是指利用閑置屋頂?shù)荣Y源，布置在用戶附近的發(fā)電系統(tǒng)。分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務系根據(jù)客戶需求，提供屋頂開發(fā)、勘察排布、項目建設、并網(wǎng)移交等全過程或若干過程的技術集成服務，最終向客戶交付分布式光伏電站資產(chǎn)的業(yè)務。分布式光伏電站靠近用電側負荷中心，所發(fā)電力就近消納，并可將剩余電力上傳至公共電網(wǎng)，但由于單體規(guī)模小、項目分散、屋頂條件不一，開發(fā)和管理難度較高。（1）根據(jù)屋頂類型不同，分布式光伏電站可分為戶用、工商業(yè)及農(nóng)/林/漁光互補分布式光伏，其中戶用和工商業(yè)占主要地位；工商業(yè)光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務系利用工商業(yè)建筑閑置屋頂、空閑場地建設分布式光伏發(fā)電站，相比戶用在建筑面積、裝機規(guī)模上更大，工商業(yè)光伏電站平均裝機容量約1,000kW，戶用光伏電站平均裝機容量約為20kW。（2）根據(jù)客戶是否擁有屋頂所有權屬，可分為第三方投資和業(yè)主自有光伏電站。光伏電站開發(fā)的商業(yè)模式多元，國央企牽手民企探索創(chuàng)新，集中度有望提升。光伏電站的開發(fā)、設計、融資、建設、運營及所有權轉讓涉及到多方利益，五大四小等國央企資金雄厚、信用良好，資金成本較低，但是缺乏安裝、施工及運維能力；而具備豐富地方資源協(xié)調能力、本土化設計和施工的民營企業(yè)缺乏資金。在該背景下，各方不斷創(chuàng)新商業(yè)模式平衡各方訴求。從收益模式劃分，光伏電站主要有全額上網(wǎng)、凈電量結算、自發(fā)自用余量上網(wǎng)三種收費模式。從持有形式劃分，光伏電站可分為自持和電站運營商持有兩類模式：（1）自持模式下的電站全生命周期收益歸屬于農(nóng)戶或廠房業(yè)主，資金模式可分為全款安裝、貸款安裝和融資租賃。（2）電站運營商持有模式中，電站所產(chǎn)生的收益歸屬于運營商，農(nóng)戶獲得屋頂租金或廠房業(yè)務獲得電價優(yōu)惠。從開發(fā)形式劃分，光伏電站可分為傳統(tǒng)EPC模式、合作開發(fā)的BT和新EPC模式。（一）商業(yè)模式多元，民企牽手國企優(yōu)先獲取資源1．傳統(tǒng)EPC模式較為同質化，競爭充分，盈利能力較低。通常與央企國企合作，為其電站提供整體解決方案，包括工程總承包及整套設備的采購供應等；光伏系統(tǒng)方案設計及施工主要通過招投標展開，中標后執(zhí)行項目設計、采購、施工等一系列工作，其中主要涉及獲取項目信息、前期接洽、參與投標、項目中標、項目設計、采購及施工、工程驗收、電站移交等環(huán)節(jié)。根據(jù)電站類型分為集中式EPC和分布式EPC業(yè)務，其中集中式EPC的市場集中度顯著高于分布式，從開工到并網(wǎng)的周期約為一年，項目方通常需要墊付20%-30%資金，該時間段內的設備價格變化會影響EPC業(yè)務盈利能力，通常在漲價周期中EPC盈利承壓，而在降價周期或價格相對平穩(wěn)時期，EPC可以享有合理的利潤水平，但由于競爭較為充分，在扣除相關費用后盈利能力較弱；以采用該模式的中國電建為例，該業(yè)務毛利率約為10%左右，同時存在部分難度：（1）若系統(tǒng)設備價格和人工成本提升時，項目成本控制難度會增加大；（2）若因土地交付協(xié)調出現(xiàn)問題，將影響項目進度及成本；（3）若業(yè)主工程進度款未能及時支付，EPC承包方墊資壓力大，將相應地增加資金成本。2.BT（建設-轉讓模式）考驗項目開發(fā)能力，存在項目溢價。該模式主要通過設立項目公司并完成電站項目的開發(fā)和建設，在電站建設完成并網(wǎng)后再將項目公司股權及其電站資產(chǎn)轉讓給央國企，并根據(jù)股權轉讓等相關協(xié)議在約定期限內收取電站轉讓款項。自主開發(fā)模式主要涉及前期開發(fā)與探勘、項目建設準備、項目決策、項目設計、采購、施工、并網(wǎng)驗收及電站移交等環(huán)節(jié)。該類模式可以提升民企周轉效率，發(fā)揮靈活性優(yōu)勢，主要用于分布式電站，由于審批手續(xù)較為簡便，建設周期較短，因此周轉周期約半年至一年。由于BT模式能夠在傳統(tǒng)EPC模式上提供項目開發(fā)及獲取服務，因此存在溢價能力。3.新EPC模式下民企實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，依托國企獲取項目指標。由于傳統(tǒng)EPC業(yè)務同質化嚴重，競爭較為激烈，部分民營企業(yè)積極探索新的EPC模式，部分民企開發(fā)出以電站主體為央國企，由其進行項目備案，僅參與項目開發(fā)、建設流程，不作為合作主體，從中賺取項目開發(fā)及建設費用的新EPC模式，通過利用自身渠道獲取項目資源，利用央國企充裕的低成本資金，緩解高融資成本壓力；同時避免低價競爭，形成標準化項目產(chǎn)品打包出售的商業(yè)模式，永福股份創(chuàng)新性采用該模式，憑借自身長期在輸配電業(yè)務和系統(tǒng)規(guī)劃的積累，對電力系統(tǒng)理解深刻，具備有規(guī)?；O計戶用光伏產(chǎn)品的能力。新業(yè)務模式下，利用自身渠道獲取項目資源，與央國企成立合資公司，一方面，可利用國企低成本資金，緩解民企的高融資成本壓力；另一方面，該過程可不涉及招投標，避免低價競爭，提升盈利水平；且EPC模式周轉速度塊，可提升周轉率。（二）工商業(yè)資源壁壘高企，戶用渠道及品牌為王1.收入方面：綠電運營商的盈利模式主要分為“全額上網(wǎng)”及“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”兩種模式：（1）“全額上網(wǎng)”模式的收入由上網(wǎng)部分電價以及補貼收入構成，客戶即為當?shù)仉娋W(wǎng)公司；（2）“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”模式的收入由上網(wǎng)部分電費、自用部分電費和政府補貼三部分收入構成；自發(fā)自用部分電力客戶為電站屋頂業(yè)主，余量上網(wǎng)部分電力客戶為當?shù)仉娋W(wǎng)公司。目前國內分布式光伏電站投資運營項目的上網(wǎng)電價執(zhí)行當?shù)厝济簷C組標桿電價。自用部分電價主要系電力就近供業(yè)主消納，由公司和用戶企業(yè)簽訂購售電合同，協(xié)商約定合同電價。公司按月在客戶端抄表，以經(jīng)雙方確認的發(fā)電量，按合同約定定期結算。補貼電價收入是指國家及地方對于分布式光伏發(fā)電項目給予相應的光伏發(fā)電補貼。2.成本方面：地面電站系統(tǒng)造價顯著高于分布式，主要系升壓站、土地租金和電網(wǎng)接入成本較高所致：（1）地面光伏系統(tǒng)初始全投資主要由組件、逆變器、支架、電纜、一次設備、二次設備等關鍵設備成本，以及土地費用、電網(wǎng)接入、建安、管理費用等部分構成。其中，一次設備包含箱變、主變、開關柜、升壓站等設備，二次設備包括監(jiān)控、通信等設備；土地費用為土地租金及植被恢復相關費用；電網(wǎng)接入成本僅含送出50MW，110kV，10km的對側改造；管理費主要用為前期管理、勘察、設計以及招投標等費用；建安費用主要為人工費用、土石方工程費用及常規(guī)鋼筋水泥費用等。組件、逆變器等核心設備成本隨著技術進步和規(guī)?；б?，存在一定下降空間。而接網(wǎng)、土地、項目前期開發(fā)費用等屬于非技術成本，不同區(qū)域及項目間差別較大。2022年我國地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本為4.13元/W左右，其中組件約占47.09%，同比上升1.09pct。根據(jù)CPIA，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能逐步釋放，組件效率穩(wěn)步提升，初始全投資成本可下降至3.79元/W。（2）分布式光伏系統(tǒng)的初始全投資主要由組件、逆變器、支架、電纜、建安費用、電網(wǎng)接入、屋頂租賃、屋頂加固以及一次設備、二次設備等部分構成。其中一次設備包括箱變、開關箱以及預制艙。2022年我國工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本為3.74元/W，2023年預計下降至3.42元/W。隨著硅料供給關系扭轉，價格下行帶動組件回落，有利于降低初始投資成本，從而提升項目收益率。硅料降價能對分布式光伏電站在發(fā)電量及成本方面帶來明顯改善空間。電價方面，分布式光伏電站的電價主要錨定工業(yè)及居民電價，其中工商業(yè)電價又高于戶用電價，而地面電站主要采用競價機制，電價最低；成本方面，分布式電站系統(tǒng)的初始投資成本遠低于集中式光伏電站，同時集中式電站還需承擔配儲及遠距離傳輸?shù)认{成本，因此分布式電站的收益率彈性更高。隨著硅料跌價，分布式電站運營商在發(fā)電量、發(fā)電價、發(fā)電成本及政策方面均有向上改善空間。分布式光伏行業(yè)的壁壘主要為資源獲取、渠道搭建、資金實力等方面。（1）資源獲?。翰糠謶粲谜h推進項目主要為央國企招投標進行，能夠獲取項目指標的能力也較為重要，央國企普遍選擇長期從事工程建設，能夠安全、可靠規(guī)劃及安裝運維電站的大型EPC企業(yè)。同時，雖然工商業(yè)電價較高，但具備優(yōu)質屋頂?shù)墓ど虡I(yè)資源相對有限，稀缺性構筑開發(fā)壁壘，傳統(tǒng)EPC及運營商經(jīng)過較長時間項目開發(fā)經(jīng)驗積累，能夠在非標場景下進行一定程度的標準化管理，具備有更強的屋頂資源的開拓及運營能力。（2）渠道搭建：由于EPC企業(yè)通常需通過下屬經(jīng)銷商與農(nóng)戶簽定屋頂租賃協(xié)議，從而獲取屋頂資源，因此能夠在全國開展大型EPC的企業(yè)需具備能觸達三線城市及農(nóng)村的渠道搭建及管理，本土小EPC企業(yè)主要憑借自身地域資源優(yōu)勢進行對接，但普遍難以全國性開展。此外，部分分布式項目主要為央國企招投標進行，能夠獲取項目指標的能力也較為重要。（3）資金實力：由于部分EPC企業(yè)需要在項目前期墊資采購設備及運營周轉，在項目完成后逐批交付，因此需要具備較強資金對接能力。三、基于分布式商業(yè)模式及壁壘的投資機會戶用光伏集中于山東及河南地區(qū)，工商業(yè)集中于東南沿海。根據(jù)國家能源局，2022年新增分布式光伏共51.1GW，同比增長74.58%；其中工商業(yè)光伏新增裝機量為25.87GW；戶用光伏新增裝機量為25.25GW。按照地域分布來看：（1）戶用光伏裝機中，河南、河北、山東為裝機規(guī)模的前三名，新增裝機量依次為6.91、5.06和4.26GW，合計占全部戶用新增裝機規(guī)模的64%，是戶用裝機的主力軍這，主要系三省光照資源豐富，電價補貼持續(xù)，并且人口和村落較多，可提供數(shù)量龐大的建筑屋頂資源，因此已雄踞全國戶用光伏前三位置多年，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆＃?）工商業(yè)光伏新增裝機量最高的前三省份分別是浙江、江蘇、山東，分別新增6.50、4.29、3.25GW，占比達56%，具有絕對領先優(yōu)勢。其中，浙江省的工商業(yè)光伏裝機量常年領先，主要系省內優(yōu)質企業(yè)多、當?shù)仉妰r較高，政策端大力支持，22年浙江省政府出臺規(guī)劃，提出到2025光伏裝機達到27.5GW、分布式比重超過50%，目前已有20多個地區(qū)出臺相應補貼政策。（一）皇氏集團：依托乳業(yè)渠道優(yōu)勢，深耕廣西戶用市場水牛奶之王跨界光伏，推動傳統(tǒng)乳企降本減碳。公司成立于2001年，是一家以水牛奶特色乳品為核心、以光伏科技賦能乳業(yè)的綜合性上市公司。公司2010年在深交所上市，成為我國第四家A股上市乳業(yè)公司，有“中國水牛奶之王”之稱。公司主營液態(tài)乳制品的生產(chǎn)、加工、銷售以及與此產(chǎn)業(yè)關聯(lián)的奶牛養(yǎng)殖、牧草種植業(yè)務?；诮档凸镜哪翀觥⑷槠芳庸S建設成本及租金成本的經(jīng)營需要，同時助力鄉(xiāng)村振興和“碳達峰、碳中和”目標的實現(xiàn)，公司把光伏與現(xiàn)有及未來新建的牧場、乳品加工廠相結合，推動“農(nóng)光互補”、“牧光互補”，實現(xiàn)傳統(tǒng)乳企商業(yè)模式的2.0升級。公司業(yè)績持續(xù)增長，2022年上半年實現(xiàn)營收13.19億元，同比+0.91%，歸母凈利潤0.96億元，同比+813.61%，扣非后凈利潤-0.10億元，同比-11.54%?！爱a(chǎn)業(yè)+光伏”賦能傳統(tǒng)乳業(yè)，皇氏農(nóng)光推動集團綠色轉型。2022年1月皇氏農(nóng)光互補公司成立，皇氏集團占股45%，主要拓展Topcon太陽能電池項目與分布式光伏EPC業(yè)務。2022年5月，公司與華能合資設立華能皇氏新能源科技有限公司，正式進入新能源光伏行業(yè)建設；8月24日，公司與華能新能源簽署賓陽縣新能源分布式光伏一期項目投資協(xié)議，項目總投資10億元；次日，公司與中石油西南油氣田分公司共同合作開發(fā)不低于1.3GW集中式與分布式光伏發(fā)電項目；11月11日，來賓市政府與華能、皇氏集團簽署2GW“農(nóng)光牧儲大基地項目”以及1GW以上“屋頂分布式光伏項目”合作框架協(xié)議。未來分布式光伏發(fā)展成為公司實現(xiàn)綠色轉型的重要手段。（二）永福股份：戶用光伏標準化，立足福建映射全國光伏+儲能”技術雙布局，構建電力能源綜合服務商。公司成立于1994年，2017年登陸創(chuàng)業(yè)板，致力于為國內外客戶提供電力工程規(guī)劃咨詢與勘察設計服務，并提供EPC總承包項目全過程管理服務，業(yè)務涵蓋核電、大型燃氣發(fā)電、特高壓輸變電工程及其它常規(guī)電力工程和新能源發(fā)電工程，市場遍及國內數(shù)十個省份以及東南亞、非洲、中東等國家。2020年12月寧德時代受讓公司8%股票成為第三大股東，2021年2月合資設立時代永福新能源科技有限公司，聚焦智慧能源與新能源產(chǎn)業(yè)，共同研發(fā)“光伏+儲能”核心技術，實現(xiàn)向電力能源綜合服務商轉型。2022年上半年實現(xiàn)營收9.04億元，同比+58.57%，歸母凈利潤0.42億元，同比+228.00%，扣非后凈利潤0.29億元，同比+855.92%。戶用光伏商業(yè)模式創(chuàng)新，以標準化模式推動整縣推進落地。2021年10月，公司中標寧德時代185MW屋頂分布式光伏發(fā)電項目EPC工程，開啟分布式光伏EPC新業(yè)務；2021年12月，公司攜手林洋能源共同增資一道新能，打造光伏電站解決方案集成商，共同開展海上光伏研發(fā)，為公司拓展光伏EPC業(yè)務提供產(chǎn)能保證以及經(jīng)濟性支撐；2022年6月公司成立子公司永福綠能全面推進戶用光伏業(yè)務，通過“設計標準化+產(chǎn)品工業(yè)化+運維智能化”等特色業(yè)務模式，向客戶批量交付高品質裝配式戶用光伏電站系統(tǒng)集成產(chǎn)品，將戶用光伏項目打包形成標準產(chǎn)品，自上而下加強拿單能力；12月28日，公司預中標福安市、仙游縣100MW戶用分布式光伏項目，總中標金額8.7億元，未來盈利受益于戶用光伏EPC項目發(fā)展。（三）科林電氣：配網(wǎng)設備齊全，分布式光伏一條龍服務配電網(wǎng)行業(yè)老牌強企，著眼打造新型電力系統(tǒng)。公司自2000年創(chuàng)立以來，致力于智能電網(wǎng)、智慧能源領域，為客戶提供更可靠、更協(xié)同、更高效的全套電氣設備及綜合解決方案，主要業(yè)務涉及智能電網(wǎng)、新能源和EPC領域，并于2017年成功登陸A股主板市場。公司科研實力雄厚，并且已經(jīng)與ABB、西門子、施耐德等大品牌廠商緊密合作、授權相關產(chǎn)品生產(chǎn)的資源。公司盈利能力較強，2022年上半年實現(xiàn)營收9.89億元，同比+44.63%，歸母凈利潤0.81億元，同比+1.92%，扣非后凈利潤0.72億元，同比+138.94%。分布式EPC在手訂單充裕，光儲充快速推進。隨著碳達峰、碳中和的政策推動，公司積極布局新能源業(yè)務板塊，目前主要涉及業(yè)務有光伏發(fā)電系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)、充電樁及微電網(wǎng)系統(tǒng)，其中分布式光伏EPC業(yè)務表現(xiàn)亮眼。目前公司在分布式光伏方面具備深厚的包括業(yè)務推廣、施工、安裝以及售后管理等全產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)經(jīng)驗、同時光伏組件、逆變器、配電系統(tǒng)均為自主生產(chǎn)。公司充分具備研發(fā)競爭優(yōu)勢，其“分布式光伏發(fā)電智能運維及優(yōu)化控制系統(tǒng)”獲河北省科學技術進步獎一等獎。根據(jù)公司公告統(tǒng)計，公司近半年已中標3個分布式光伏EPC項目，訂單總額7.4億元。（四）南網(wǎng)能源：借力南網(wǎng)集團平臺，主推合同能源管理依托南網(wǎng)集團平臺資源，打造國際一流綜合能源服務企業(yè)。公司成立于2010年，自成立以來公司致力于構建覆蓋節(jié)能設計、改造、服務等綜合節(jié)能服務體系，打造服務經(jīng)濟社會發(fā)展的綠色平臺，2015年榮獲中國分布式能源優(yōu)秀項目特等獎，2018年入選國務院國資委“雙百企業(yè)”名單，2021年1月在深交所上市。公司主營業(yè)務為工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能以及綜合資源利用業(yè)務等，其中工業(yè)節(jié)能中的分布式光伏是公司收入的重要來源。近期公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2022年上半年實現(xiàn)營收13.09億元，同比+19.37%，其中分布式光伏業(yè)務占比32.29%，歸母凈利潤2.10億元，同比+25.70%，扣非后凈利潤2.06億元，同比+28.03%。多場景拓展分布式光伏，在手新增裝機井噴式增長。公司持續(xù)發(fā)展分布式光伏業(yè)務，投資建設的光伏項目涉及汽車制造、家電、煙草、造船、機械重工、生物制藥、食品加工、倉儲物流等多個行業(yè)，在分布式光伏系統(tǒng)建設和運營等節(jié)能服務方面積累了豐富經(jīng)驗。截止2022年上半年，公司在運行的分布式光伏節(jié)能項目226個，累計裝機容量達1.16GW。2022年公司投資分布式光伏業(yè)務40.95億元，新增裝機容量0.92GW。2022年11月，公司與廣東交通實業(yè)成立合資公司，開展高速公路分布式光伏項目，總投資6-9億元，有望將借助南網(wǎng)集團的業(yè)務場景繼續(xù)拓展。（五）晶科科技：加快輕資產(chǎn)轉型，提供一站式解決方案業(yè)務覆蓋光伏運營全流程，業(yè)績重回增長通道。公司前身“上饒晶科工程”成立于2011年，作為清潔能源服務企業(yè)主要從事光伏電站開發(fā)運營轉讓業(yè)務和光伏電站EPC業(yè)務，具備光伏電站一體化解決方案能力。2018年，公司中標國內首個“超級領跑者”項目。2020年5月，公司成為首家A股上市民營光伏發(fā)電企業(yè)。2021年，公司成功發(fā)行可轉債30億，其中21億用于光伏發(fā)電項目建設。受上游組件市場漲價以及政府補助減少導致公司前期盈利能力減弱。2022年上半年實現(xiàn)營收15.16億元，同比-16.82%，其中分布式光伏業(yè)務占比13.01%，歸母凈利潤1.01億元，同比33.96%，扣非后凈利潤0.73億元，同比-28.98%。戰(zhàn)略轉型“輕資產(chǎn)”運營，乘風破浪分布式光伏+儲能。2021年，公司新設立分布式事業(yè)部，并與75個縣區(qū)政府部門簽訂整縣屋頂分布式光伏開發(fā)合作協(xié)議，推動分布式光伏再上新高度。2022年2月，公司與晶科集團旗下晶科能源簽訂框架合作協(xié)議，投建7個屋頂分布式光伏電站項目及1個儲能項目。2022年4月，公司重磅發(fā)布戶用光伏品牌“晶能寶”，加速發(fā)展戶用分布式業(yè)務。截止2022年6月，公司持有的光伏電站裝機容量約3.08GW，其中集中式電站規(guī)模約2.21GW，分布式電站規(guī)模約0.86GW。未來公司分布式業(yè)務主要目標為打造資產(chǎn)管理和服務平臺，實現(xiàn)輕資產(chǎn)化運作，開辟新的利潤增長點。（六）芯能科技：工商業(yè)分布式龍頭，光儲充打造成長極工商業(yè)分布式光伏龍頭，儲充藍海賽道揚帆。公司成立于2008年，2018年上市后從光伏產(chǎn)品生產(chǎn)商逐步轉型為分布式光伏電站運營商。公司主營業(yè)務包括分布式光伏電站投資運營（自持分布式光伏電站）、分布式光伏項目開發(fā)建設及服務（開發(fā)+EPC+運維）、光伏產(chǎn)品制造、充電樁投資與運營，其中以分布式光伏發(fā)電為核心業(yè)務。同時，公司自21年開始穩(wěn)步推進充電樁和工商業(yè)分布式儲能業(yè)務，有望打造新的業(yè)績增長點。公司盈利水平大幅提升，2022年H1實現(xiàn)營收2.94億元，同比+38.27%，其中分布式光伏業(yè)務占比82.63%，歸母凈利潤0.80億元，同比+33.53%。光伏發(fā)電業(yè)務量利價齊升，電站投資成本優(yōu)勢明顯。公司自13年開始涉足分布式光伏電站開發(fā)，采用“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式，受益于工商業(yè)電價上調，光伏發(fā)電業(yè)務量利價齊升，22年H1營收/毛利為2.43/1.60億元，分別同比增加27.16%和38.95%。公司屋頂資源獲取能力強大，截至22年H1,已累計獲取屋頂資源超1000萬平方米，自持電站總裝機容量662MW，另有在建、待建和擬簽訂合同的自持分布式光伏電站167MW，自持電站規(guī)模正以穩(wěn)步態(tài)勢向GW級邁進。公司電站投資成本在業(yè)內具備明顯優(yōu)勢，具備較為完整的分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈，同時運用自產(chǎn)的光伏組件有效降本，自持電站投資成本低于行業(yè)平均。（七）蘇文電能：江蘇EPCO服務商，實現(xiàn)差異化競爭一站式（EPCO）供用電品牌服務商，差異化。蘇文電能成立于2007年4月，2021年在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，是集電力咨詢設計、電力工程建設、電力設備供應和智能用電服務業(yè)務為一體的一站式（EPCO）供用電品牌服務商。公司搭建的一站式（EPCO）供用電服務模式，集電力咨詢設計、電力工程建設、電力設備供應和智能用電服務，可根據(jù)客戶不同方面的需求為其提供設計、設計+施工、設計+施工+設備、設計+施工+設備+運維等多種服務模式，實現(xiàn)一體化、定制化、智能化電力綜合服務能力。工商業(yè)客戶資源優(yōu)質，打造EPCO+光伏+儲能差異化競爭模式。在光伏和儲能新能源領域，公司主要從事分布式光伏的投資和EPCO服務，其中依托公司的新能源設計能力、EPCO一體化運營能力提供專業(yè)的新能源全流程服務，積累優(yōu)質工商業(yè)客戶資源，目前累計服務客戶已超過10000家且客戶粘性較強，有望轉化為工商業(yè)光儲訂單。公司在分布式光伏業(yè)務上持續(xù)突破，22H1承接中天鋼鐵集團有限公司15.87MW分布式光伏等多個示范項目，目前分布式光伏在手訂單充足。（八）正泰安能：全國戶用光伏龍頭，模式創(chuàng)新助力成長依托正泰電器龍頭資源，戶用光伏借勢