商用車零部件行業(yè)分析報(bào)告

商用車零部件行業(yè)分析報(bào)告目錄一、公司基本情況 31、公司產(chǎn)品和行業(yè) 32、公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 3二、公司產(chǎn)品及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 41、公司主要產(chǎn)品 4（1）發(fā)動(dòng)機(jī) 4（2）變速器 5（3）重卡 62、產(chǎn)品銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局 6（1）發(fā)動(dòng)機(jī)銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局 6（2）變速器銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局 12（3）重卡競(jìng)爭(zhēng)格局及驅(qū)動(dòng)因素 14三、公司經(jīng)營(yíng)情況 171、公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷量 172、主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格及毛利率 183、產(chǎn)能及庫(kù)存 184、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及收入 195、盈利能力分析 20四、盈利預(yù)測(cè) 22五、主要風(fēng)險(xiǎn) 251、商用車銷量大幅下滑風(fēng)險(xiǎn) 252、下游客戶流失的風(fēng)險(xiǎn) 263、原材料價(jià)格巨幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 26一、公司基本情況1、公司產(chǎn)品和行業(yè)公司是國(guó)內(nèi)最大的商用車零部件企業(yè)集團(tuán)。公司旗下?lián)碛杏申兾髦匦推囉邢薰?、陜西法士特齒輪有限責(zé)任公司、株洲湘火炬火花塞有限責(zé)任公司、牡丹江富通汽車空調(diào)有限公司等40余家優(yōu)質(zhì)企業(yè)組成的子公司集群，構(gòu)筑起了以動(dòng)力總成（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋）、商用車、汽車零部件三大產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的新格局，成為國(guó)內(nèi)唯一的同時(shí)具有三大業(yè)務(wù)板塊的集團(tuán)。公司三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，在國(guó)內(nèi)各自細(xì)分市場(chǎng)均處于優(yōu)勢(shì)地位。公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率在40%左右，法士特變速器市場(chǎng)占有率在80%左右，陜西重卡市場(chǎng)占有率在10%-13%之間。2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的控股股東為濰柴控股集團(tuán)，持有公司16.83%的股權(quán)，最終實(shí)際控制人為山東省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。公司擁有多個(gè)控股子公司和聯(lián)合營(yíng)公司，主要分為動(dòng)力總成、零部件和整車三大板塊。二、公司產(chǎn)品及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局1、公司主要產(chǎn)品（1）發(fā)動(dòng)機(jī)公司發(fā)動(dòng)機(jī)主要是由本部生產(chǎn)，其產(chǎn)品系列囊括2L-33L柴油機(jī)型。其中2L-4L屬于輕型柴油機(jī)，5L-7L屬于中型柴油機(jī)，8L-33L屬于重型柴油機(jī)。8L-12L發(fā)動(dòng)機(jī)是目前公司配套于重卡企業(yè)的主流產(chǎn)品，是公司絕大部分利潤(rùn)的貢獻(xiàn)者；16L-33L發(fā)動(dòng)機(jī)是公司收購(gòu)法國(guó)博杜安公司獲得的船用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，目前銷量不多；2L-4L發(fā)動(dòng)機(jī)是主要是揚(yáng)柴生產(chǎn)，2010年公司引進(jìn)意大利VM公司先進(jìn)的RA、D系列輕型柴油機(jī)技術(shù)，有望在高端小型柴油發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域進(jìn)一步拓展。（2）變速器公司變速器主要是由控股子公司陜西法士特汽車傳動(dòng)集團(tuán)有限責(zé)任公司生產(chǎn)，對(duì)4-16檔變速器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了全系列覆蓋，廣泛匹配于輸入扭矩300—3000牛米，載重量2—60噸之間的重型卡車、大客車、中輕型卡車、工程用車和低速貨車等各種車型。（3）重卡公司重卡是由控股子公司陜西汽車集團(tuán)有限責(zé)任公司生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋牽引車、自卸車、載貨車、專用車等。公司產(chǎn)品分為德龍系列、奧龍系列和康明斯系列。其中德龍F(tuán)3000是公司的主銷明星產(chǎn)品。2、產(chǎn)品銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局（1）發(fā)動(dòng)機(jī)銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局①發(fā)動(dòng)機(jī)銷量及市場(chǎng)占有率2011年公司共銷售發(fā)動(dòng)機(jī)約48萬(wàn)臺(tái)，同比下滑約14%，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率為8%。其中用于重卡、工程機(jī)械和大型客車的發(fā)動(dòng)機(jī)銷量分別約為34萬(wàn)、11.6萬(wàn)和2.4萬(wàn)輛。公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到40%，其產(chǎn)品主要集中在10L及其以上，其中10L發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品占比約90%，12L發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品占比約10%左右。在工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)中，5噸以上裝載機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到80%，挖掘機(jī)市場(chǎng)由于國(guó)產(chǎn)化率較低，發(fā)動(dòng)機(jī)等核心部件短期難以進(jìn)入，目前公司積極在給自主品牌進(jìn)行適配。大中型客車發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到13%左右。②發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)主要配套客戶有陜汽、福田、青島解放、東風(fēng)柳汽和華菱。陜汽是母公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)第一大客戶，由于陜汽是公司控股子公司，所以陜汽發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將會(huì)穩(wěn)定維持。福田是公司的第二大客戶，目前它與康明斯合資生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)由于價(jià)格較高，主要用于中高端重卡（其8L發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格都比濰柴10L發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格貴1萬(wàn)左右），對(duì)公司產(chǎn)品影響較小。公司工程機(jī)械類發(fā)動(dòng)機(jī)主要配套客戶為龍工、柳工、臨工和徐工等，配套產(chǎn)品大部分為裝載機(jī)，且5噸以上裝載機(jī)占比較大。公司主要為國(guó)內(nèi)主流大中客生產(chǎn)廠商提供發(fā)動(dòng)機(jī)。③公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)占有率高，客戶粘性大。公司發(fā)動(dòng)機(jī)在重卡市場(chǎng)占有率約為40%，在5噸以上裝載機(jī)市場(chǎng)占有率約為80%，在大中客車市場(chǎng)占有率約為40%。公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)客戶與公司合作多年，且大部分不具備發(fā)動(dòng)機(jī)自制能力或自制發(fā)動(dòng)機(jī)性價(jià)比不高，所以對(duì)公司產(chǎn)品粘性較高。裝載機(jī)、大中客等整車廠商由于銷量規(guī)模較小，如2011年裝載機(jī)龍頭企業(yè)龍工銷量為4.5萬(wàn)臺(tái)，客車龍頭企業(yè)宇通銷售為4.7萬(wàn)臺(tái)，車企產(chǎn)銷規(guī)模在5萬(wàn)臺(tái)以下自建發(fā)動(dòng)機(jī)成本太高，一般均采用外購(gòu)，而公司產(chǎn)品因?yàn)樾詢r(jià)比較高，且與客戶建立合作關(guān)系多年，客戶對(duì)公司產(chǎn)品粘性較高。售后及維修網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣。目前公司3000多個(gè)售后服務(wù)中心覆蓋全國(guó)30個(gè)省市直轄市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，及時(shí)便捷的售后服務(wù)使得客戶對(duì)公司產(chǎn)品的滿意度、忠誠(chéng)度較高。多元化發(fā)展，擺脫對(duì)重卡的過度依賴。公司目前主流產(chǎn)品大部分是為重卡企業(yè)配套，從2009年公司通過收購(gòu)和技術(shù)引進(jìn)，開始加速向非重卡行業(yè)邁進(jìn)。公司收購(gòu)法國(guó)博杜安公司，獲得了16L-33L的船用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，彌補(bǔ)了公司在大排量柴油機(jī)業(yè)務(wù)中的空白。挖掘機(jī)由于技術(shù)水平較高，大部分采用進(jìn)口發(fā)動(dòng)機(jī)。公司已經(jīng)在挖掘機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)上投入多年，對(duì)本土企業(yè)適配了3年左右的時(shí)間，目前公司發(fā)動(dòng)機(jī)已為部分本土挖掘機(jī)企業(yè)進(jìn)行小批量配裝。我們認(rèn)為隨著本土挖掘機(jī)企業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率將逐步提高，挖掘機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。公司2010年引進(jìn)意大利VM公司先進(jìn)的RA、D系列輕型柴油機(jī)（2L④公司主要客戶2010年母公司前五名客戶收入占母公司總收入的58.87%，比2009年降低0.92個(gè)百分點(diǎn)，客戶集中度有所降低，有利于公司分散風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，相比2009年，2010年母公司對(duì)陜西重汽和青島解放的收入占比上升較多，分別提升2.13個(gè)百分點(diǎn)和2.49個(gè)百分點(diǎn)，而北汽福田業(yè)務(wù)收入占比減少4.68個(gè)百分點(diǎn)。目前北汽福田和陜西重汽屬于重卡第二梯隊(duì)企業(yè)，市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定。上汽紅巖和包頭北奔屬于第三梯隊(duì)，他們提供的產(chǎn)品更具有差異化，具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。⑤2012年公司發(fā)動(dòng)機(jī)下游客戶發(fā)展前景公司是大功率柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)廠商，主要為重卡、大中客車、裝載機(jī)和挖掘機(jī)等整車廠商提供配套。其中公司給重卡配套比例較大，占比在70%左右，重卡的銷量直接影響公司發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售。重卡行業(yè)受信貸、固定資產(chǎn)投資影響較高，2011年因?yàn)樨泿啪o縮、固定資產(chǎn)投資增速放緩等不利因素影響，導(dǎo)致重卡行業(yè)銷量下降13%。目前廠商去庫(kù)存已經(jīng)接近尾聲，我們認(rèn)為2012年第一季度庫(kù)存有望回補(bǔ)，會(huì)提升部分銷量。但銷量提升最終依靠需求回暖，2012年可能存在降息、存準(zhǔn)下調(diào)、允許地方政府融資拓展、29個(gè)城市地鐵和輕軌建設(shè)項(xiàng)目獲批等有利因素影響，重卡行業(yè)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。工程機(jī)械和重卡類似，也受宏觀經(jīng)濟(jì)及固定資產(chǎn)投資的影響較大。大中客銷量受城鎮(zhèn)化影響較大，周期性波動(dòng)較小，另外隨著“黃標(biāo)車”淘汰力度加大、校車相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和政策的陸續(xù)出臺(tái)，客車行業(yè)增長(zhǎng)最具確定性。（2）變速器銷量及競(jìng)爭(zhēng)格局①銷量及市場(chǎng)占有率2011年法士特變速器產(chǎn)銷約為70萬(wàn)個(gè)，毛利率在30%左右。法士特在重型變速器領(lǐng)域市場(chǎng)占有率高達(dá)80%，在重型商用車變速器領(lǐng)域處于一家獨(dú)大的局面，各主要重卡廠商均是法士特的主要客戶。盡管部分重卡企業(yè)自己也有變速器廠，但是在質(zhì)量和成本控制上均無法和法士特變速器相提并論，短期內(nèi)不存在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。法士特變速器產(chǎn)品種類中，90%用于重卡，10%用于客車、中卡、工程機(jī)械等。②變速器業(yè)務(wù)向高端化、多元化拓展高端化。法士特已與卡特彼勒公司成立西安雙特智能傳動(dòng)有限公司，通過引進(jìn)吸收卡特彼勒先進(jìn)的CX系列先進(jìn)重型液力變速器技術(shù)，西安雙特將研發(fā)、生產(chǎn)商用車重型液力自動(dòng)變速器（AT）。AT具備操作簡(jiǎn)便，能有效緩解長(zhǎng)距離的駕駛疲勞的優(yōu)點(diǎn)，是未來商用車變速器的發(fā)展方向。目前國(guó)內(nèi)商用車AT產(chǎn)品均來自進(jìn)口，待項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將形成具備年產(chǎn)12萬(wàn)臺(tái)AT的生產(chǎn)能力。法士特與威伯科汽車控制系統(tǒng)公司合作、精心打造的F-Shift重型AMT自動(dòng)變速器已經(jīng)全面投放市場(chǎng)，目前已形成年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力。F-Shift重型AMT自動(dòng)變速器具有性價(jià)比高、燃油經(jīng)濟(jì)性好、操縱可靠、舒適性好的明顯優(yōu)勢(shì)。多元化。法士特在鞏固和擴(kuò)大重卡市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極尋求向中卡、客車、工程機(jī)械等多領(lǐng)域突破。法士特自主研發(fā)生產(chǎn)的4J120T、5J100T、6J70T、6DS等一系列采用輕量化設(shè)計(jì)的變速器，已在國(guó)內(nèi)數(shù)多家客車廠300多種車型上實(shí)現(xiàn)成功配套。目前法士特變速箱產(chǎn)品中重卡和非重卡比例為9:1，公司未來的發(fā)展目標(biāo)是重卡和非重卡用的變速器比例為5:5。（3）重卡競(jìng)爭(zhēng)格局及驅(qū)動(dòng)因素①銷量及市場(chǎng)份額2011年陜西重汽銷售重卡10.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約為-4.2%，高于重卡行業(yè)-13.44%的增幅，表現(xiàn)較好。目前國(guó)內(nèi)重卡分為三大梯隊(duì)，第一梯隊(duì)銷量在15萬(wàn)輛以上，包括東風(fēng)、一汽和重汽。第二梯隊(duì)銷量在10萬(wàn)以上，包括陜汽和福田。第三梯隊(duì)為5萬(wàn)以下，包括上汽紅巖、北方奔馳、江淮和華菱等。陜汽重卡市場(chǎng)占有率維持在10%-12%，市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定，處于國(guó)內(nèi)重卡企業(yè)第二梯隊(duì)。②競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)陜汽重卡動(dòng)力總成主要由濰柴內(nèi)部供應(yīng)，成本比其他外購(gòu)的重卡廠商低，而且供貨能夠得到保障。由于重卡一般在使用期內(nèi)都是超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，重卡自身安全性是車主所看重的，公司重卡產(chǎn)品均通過安全碰撞試驗(yàn)，產(chǎn)品安全性高。公司通過仿真模擬計(jì)算、合理的動(dòng)力匹配及大量試驗(yàn)，使得公司產(chǎn)品車輛燃油經(jīng)濟(jì)性得到最大優(yōu)化，燃油消耗率不斷降低。公司通過對(duì)產(chǎn)品承載系統(tǒng)全面升級(jí)以及車架構(gòu)造進(jìn)行全面優(yōu)化，使得運(yùn)載能力得到大幅提升，德龍系列產(chǎn)品最大承載可運(yùn)輸730噸貨物。③重卡行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)因素城鎮(zhèn)累計(jì)新增固定資產(chǎn)投資和公路貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量城鎮(zhèn)累計(jì)新增固定資產(chǎn)投資是拉動(dòng)重卡增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑢?duì)工程類重卡尤為明顯。從歷史數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)累計(jì)新增固定資產(chǎn)投資增速一般領(lǐng)先工程類重卡銷量增速1-2個(gè)季度左右。公路貨物運(yùn)輸對(duì)半掛牽引車（運(yùn)輸類重卡）影響較大，我們通過線性回歸統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)兩者基本屬于同步關(guān)系，具有很強(qiáng)的相關(guān)性。2012年受允許地方政府融資拓展、29個(gè)城市地鐵和輕軌建設(shè)項(xiàng)目獲批等有利因素影響，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速有望回升。2011年6月國(guó)務(wù)院頒布促進(jìn)物流業(yè)發(fā)展“國(guó)八條”。將從治理路橋收費(fèi)不合理及亂罰款等方面，有效緩解物流行業(yè)運(yùn)輸成本，促進(jìn)公路物流運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展，同時(shí)有利于運(yùn)輸類重卡需求的回升。貨幣M2增速重卡作為投資品，買車貸款比例較高，目前大約80%的重卡是購(gòu)買者貸款購(gòu)買。貨幣政策對(duì)重卡銷量影響度較大，當(dāng)貨幣寬松時(shí)，信貸成本較低，將會(huì)直接加快重卡用戶購(gòu)車或換車的頻率；當(dāng)貨幣緊縮時(shí)，信貸成本增加，重卡客戶可能會(huì)減少購(gòu)車或換車頻率。通過統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)貨幣M2增速和重卡銷量增速相關(guān)性較強(qiáng)，且貨幣M2增速大約領(lǐng)先重卡銷量增速1個(gè)季度左右。隨著M2增速逐步回升，我們認(rèn)為重卡行業(yè)將會(huì)走出底部，出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。三、公司經(jīng)營(yíng)情況1、公司發(fā)動(dòng)機(jī)銷量公司作為重卡行業(yè)動(dòng)力總成的龍頭企業(yè)，其業(yè)績(jī)與重卡行業(yè)高度一致。2011年重卡行業(yè)走勢(shì)前高后低，去年同期第一季度重卡銷量基數(shù)較高，2012年第一季度在無大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的情況下，銷量難以超越去年同期。濰柴動(dòng)力2011年第一季度發(fā)動(dòng)機(jī)銷量高達(dá)18萬(wàn)臺(tái)，今年1-2月份銷量為6萬(wàn)臺(tái)，我們預(yù)計(jì)一季度銷量為11萬(wàn)臺(tái)左右，同比增速下滑較大，是公司全年業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)，二季度公司業(yè)績(jī)有望觸底回升。2、主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格及毛利率重卡發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格在5-6萬(wàn)之間，其中WP10在5萬(wàn)左右，WP12在6萬(wàn)左右，毛利率在30%-35%之間。工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)中，公司主要配備的是5噸以上裝載機(jī)市場(chǎng)，其發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格在3萬(wàn)元左右，毛利率在25%左右。公司為主流大中客廠商均提供發(fā)動(dòng)機(jī)，大客車價(jià)格在6萬(wàn)左右，毛利率在35%左右。法士特變速器大部分產(chǎn)品價(jià)格在1-3萬(wàn)之間，毛利率在30%-35%之間。目前主流產(chǎn)品是8檔、9檔、10檔和12檔變速器。檔位越高，對(duì)變速器要求越高，價(jià)格和毛利率也相應(yīng)越高。陜汽重卡大部分產(chǎn)品價(jià)格在20-30萬(wàn)之間，毛利率較低，在5%左右。公司主銷產(chǎn)品德龍F(tuán)3000價(jià)格在25萬(wàn)左右。毛利率在5%-8%之間。3、產(chǎn)能及庫(kù)存公司發(fā)動(dòng)機(jī)目前產(chǎn)能為80萬(wàn)臺(tái)，短期將不再有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司老廠產(chǎn)能為30萬(wàn)臺(tái)，工業(yè)園共有3個(gè)工廠，1號(hào)工廠產(chǎn)能30萬(wàn)臺(tái)，主要生產(chǎn)歐Ⅲ發(fā)動(dòng)機(jī)；2號(hào)工廠產(chǎn)能為15萬(wàn)臺(tái)，可以生產(chǎn)歐Ⅳ、歐Ⅴ發(fā)動(dòng)機(jī)。3號(hào)工廠土建工程已經(jīng)完成，主要為歐Ⅳ、歐Ⅴ配套。公司2012年1-2月份銷量6萬(wàn)多臺(tái)，目前庫(kù)存約為1個(gè)半月銷量（5-6萬(wàn)臺(tái)）。4、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及收入公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為重卡整車及關(guān)鍵零部件、其他汽車零部件、非汽車用發(fā)動(dòng)機(jī)及其他業(yè)務(wù)。受益于商用車行業(yè)的快速增長(zhǎng)及公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)。2007年?duì)I業(yè)收入為292.6億元，2010年?duì)I業(yè)收入便達(dá)到632.8億元，3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.32%。從收入構(gòu)成來看，2010年整車及關(guān)鍵零部件、其他汽車零部件、非汽車用發(fā)動(dòng)機(jī)及其他業(yè)務(wù)收入占比分別為78.23%、10.88%、9.57%和1.32%。2007-2010年，公司整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)收入一直穩(wěn)步提升，是公司主要利潤(rùn)來源。如不考慮合并抵消，公司2010年發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)、變速器業(yè)務(wù)和重卡業(yè)務(wù)占總凈利潤(rùn)比重比分別達(dá)到71%、24%和6%。5、盈利能力分析從公司的歷史經(jīng)營(yíng)情況來看，近年來公司的收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2007-2010年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293億、331億元、355億元和632億元，2008年-2010年增速分別為13.2%、7.2%和78.1%。2007-2010年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為20億元、19億元、34億元和68億元。2008-2010年增速分別為-4.4%、76.4%和99.0%。公司2011年前3季度營(yíng)入和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為471.8億元和45.8億元，同比增速分別為0.56%和-4.57%。我們預(yù)期公司2011年?duì)I收和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為596.3億元和57.9億元，同比增速分別為-5.8%和-14.6%。2008-2010年公司綜合毛利率分別為20.2%、24.4%和24.6%，公司毛利率水平有逐年穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。公司目前重型發(fā)動(dòng)機(jī)絕大部分集中在10L和12L，其中10L占比約為90%，其他以12L為主。隨著重卡發(fā)動(dòng)機(jī)大功率化的逐步普及，12L發(fā)動(dòng)機(jī)在公司未來產(chǎn)品銷量占比中將會(huì)逐步提升。12L發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品價(jià)格較高，其相應(yīng)毛利率也較高。2.成本因素。外協(xié)件在公司成本中占比較高約為80%，其中高壓共軌系統(tǒng)占比約20%。外協(xié)件中除共軌系統(tǒng)外，公司依托行業(yè)的壟斷地位及下級(jí)供應(yīng)商的完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)屬性，公司具有較大議價(jià)能力，能夠較大程度轉(zhuǎn)移成本上漲的壓力。鋼材等原材料占比較低僅為10%左右，鋼材價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司成本影響較小。人工、折舊等費(fèi)用占比更低，對(duì)公司成本影響小。由于受到發(fā)動(dòng)機(jī)銷量減少及原材料、人工成本上漲等因素，我們預(yù)計(jì)2011年公司綜合毛利率為22.5%。公司從2007-2010年期間費(fèi)用率分別為11.33%、10.69%、10.09%和8.86%，整體呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)。2010年期間費(fèi)用率比2010年下降1.23個(gè)百分點(diǎn)，表明公司期間費(fèi)用率控制較好。2010年期間費(fèi)用率中，三項(xiàng)費(fèi)率比2009年均有不同幅度的下降，其中管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率下降較多，分別下降0.82個(gè)百分點(diǎn)和0.26個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于公司管控能力提升和利息支出減少所致。銷售費(fèi)率下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，下降較少，主要是“三包費(fèi)”和運(yùn)輸費(fèi)用提升較多所致。我們預(yù)測(cè)2011年公司三項(xiàng)費(fèi)率約為8.5%，下降趨勢(shì)將繼續(xù)保持。公司從2007-2010年凈利潤(rùn)率分別為6.90%、5.83%、9.59%和10.72%，近三年凈利率穩(wěn)步提升，主要由于是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，大功率發(fā)動(dòng)機(jī)質(zhì)優(yōu)價(jià)高導(dǎo)致毛利率逐步提升，以及公司較好的控制控制期間費(fèi)率的上升所致。我們預(yù)測(cè)2011年公司凈利率約9.7%，主要是產(chǎn)品銷量下滑及人工、原材料成本上升所致。四、盈利預(yù)測(cè)2007年-2010年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)29.3%，高于汽車零部件行業(yè)的增速水平。我們認(rèn)為未來公司收入增長(zhǎng)主要受益于以下幾點(diǎn)：1.重卡行業(yè)的景氣度回升。2.工程機(jī)械行業(yè)銷售回暖。3客車行業(yè)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們基于對(duì)市場(chǎng)的理解以及對(duì)公司自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力的了解，對(duì)公司各產(chǎn)品進(jìn)行營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)：發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司發(fā)動(dòng)機(jī)在重卡和5噸以上挖掘機(jī)市場(chǎng)占有率較高，分別達(dá)到40%和80%左右，未來在這兩個(gè)行業(yè)中，公司銷量將伴隨行業(yè)銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。目前公司對(duì)客車配套的發(fā)動(dòng)機(jī)占總發(fā)動(dòng)機(jī)的比例僅為5%左右，占大中客市場(chǎng)約13%左右的份額，配套比例較低，份額有望進(jìn)一步提升。另外客車行業(yè)受城市進(jìn)程的不斷加快、“黃標(biāo)車”淘汰力度加大以及校車市場(chǎng)井噴的影響，未來有可能步入快速增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為公司客車發(fā)動(dòng)機(jī)增速將保持較快增長(zhǎng)。公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)本土品牌挖掘機(jī)小批量配裝，隨著本土挖掘機(jī)廠商國(guó)產(chǎn)化率的不斷提升，我們預(yù)計(jì)未來挖掘機(jī)市場(chǎng)將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)之一。2013年7月1號(hào)，商用車國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)實(shí)施，我們認(rèn)為部分車主為了降低購(gòu)車成本，可能將在國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前集中購(gòu)車，會(huì)提升2013年的銷量。另外公司已經(jīng)對(duì)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了充分的技術(shù)儲(chǔ)備，其高壓共軌+SCR后處理系統(tǒng)將作為達(dá)到國(guó)四排放的主流解決方案，因此公司將是國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)的直接受益者。公司共軌系統(tǒng)來自于BOSH，共軌系統(tǒng)占發(fā)動(dòng)機(jī)成本為20%左右，SCR目前有多家廠商進(jìn)行適配。我們預(yù)測(cè)共軌系統(tǒng)+SCR增加成本大約增加5000-20000元，而其他重卡企業(yè)引進(jìn)合資發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)格要遠(yuǎn)高于公司產(chǎn)品，公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)更加明顯。國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，公司在發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)更加突出，國(guó)四發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率將超過現(xiàn)有國(guó)三發(fā)動(dòng)機(jī)水平，盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。變速器業(yè)務(wù)。公司控股子公司陜西法士特汽車傳動(dòng)集團(tuán)有限責(zé)任公司是專門從事商用車變速器生產(chǎn)的企業(yè)，國(guó)內(nèi)重型變速器市場(chǎng)占有率高達(dá)80%，目前除了中國(guó)重汽大部分采用自己公司生產(chǎn)的變速器外，大多數(shù)重卡生產(chǎn)企業(yè)都采用法士特生產(chǎn)的變速器。我們認(rèn)為變速器由于技術(shù)難度高，有很高的技術(shù)壁