優(yōu)利德 深度報告：儀器儀表領(lǐng)先廠商高端產(chǎn)品加速迭代

2023年09月10日評級：買入(首次覆蓋)姚健(證券分析師)S0350522030001yaoj@預(yù)測指標2022A2023E2024E2025E預(yù)測指標2022A2023E2024E2025E最近一年走勢相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)利德滬深300-4.4%-6.0%1.6%-2.1%70.2%-7.4%營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)P/EP/BP/SEV/EBITDA891681.0627.123.003.5621.83241.6226.763.974.3419.6220236312.1320.423.333.6115.31 20 300 2.70 16.052.763.0011.97請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2國內(nèi)儀器儀表知名企業(yè)，產(chǎn)品矩陣不斷拓展。優(yōu)利德產(chǎn)品線覆蓋電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，應(yīng)用廣泛。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤5.44/0.97億元，分別同比+4.51%/+25.73%，中高端產(chǎn)品銷售增長拉動下，Q2單季度歸母凈利潤同比翻倍增長。電子測量儀器行業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊，公司高端產(chǎn)品迭代加速。電子測量儀器屬技術(shù)密集型行業(yè)，下游5G、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域快速發(fā)展推動測試需求增長與升級，據(jù)中金企信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年全球/中國電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將增長至1098/415億元。以數(shù)字示波器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀為代表，國內(nèi)高端產(chǎn)品較國外存在較大差距，下游高景氣疊加多項政策驅(qū)動下，有望加速國產(chǎn)替代進程。公司示波器研發(fā)起步較晚，但高端產(chǎn)品迭代持續(xù)加速，逐步縮小與國內(nèi)龍頭的差距；同時高端產(chǎn)品高盈利性有望進一步提升公司毛利率水平。技術(shù)+品牌+渠道構(gòu)筑護城河，公司具備較強綜合競爭力。我國萬用表已實現(xiàn)貿(mào)易順差，下游新能源汽車高景氣背景下，亞太地區(qū)有望受益勞動力成本優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢成最大市場；民用紅外熱成像儀市場快速發(fā)展，防控物資儲備、智慧消防發(fā)展助推需求增長；電站、電網(wǎng)建設(shè)擴張推動電力及高壓測試儀表需求量穩(wěn)步增長。公司具備技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢，綜合競爭力不斷加強。盈利預(yù)測與評級：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，下游需求驅(qū)動下，我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收11.07/13.34/16.03億元，分別同比增長24.24%/20.47%/20.16%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.80/2.36/3.00億元，分別同比增長53.15%/31.03%/27.24%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為26.76/20.42/16.05倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險，高端產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險，核心技術(shù)泄密風(fēng)險，小市值公司二級市場股價大幅波動及流動性風(fēng)險。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4優(yōu)利德：深耕儀器儀表行業(yè)，產(chǎn)品加速迭代●國內(nèi)儀器儀表知名企業(yè)，產(chǎn)品多樣。公司成立于1988年，2021年在上交所科創(chuàng)板上市，主要產(chǎn)品包括電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，廣泛應(yīng)用于電子、家用電器、機電設(shè)備、節(jié)能環(huán)保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建設(shè)及維護、高等教育和科學(xué)研究等應(yīng)用場景。資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股書，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5公司產(chǎn)品矩陣不斷拓展主要產(chǎn)品線細分產(chǎn)品主要型號用途電子電工測試儀表產(chǎn)品工業(yè)：適用于經(jīng)常進行高壓、大電流測試工作的電子可以在不切斷電路的情況下測量電流，用于電力電工、電子制造、電器、通訊、能源管理業(yè)用于工作環(huán)境昏暗、潮濕且多雨，并且要求測試安全等級較高智能識別零火線，用于交流電磁閥及線路的檢快速檢測出線纜是否導(dǎo)通、短路、交叉、斷路等正?；驕y試儀器產(chǎn)品通過物聯(lián)網(wǎng)方法將示波器、信號發(fā)生器、可編程電源等集成為網(wǎng)絡(luò)終端，實現(xiàn)教師在線教學(xué)、觀察各種不同信號幅度隨時間變化的波形曲線，廣泛應(yīng)用于電子產(chǎn)品設(shè)計、制造、測試及維為多種接收設(shè)備提供精準的校準源，應(yīng)用于電子電路、自動控制系統(tǒng)測量交直流電壓、交直流電流、電阻、電容及二極管等電溫度及環(huán)境測試儀表產(chǎn)品通過非接觸探測紅外能量（熱量），并將其轉(zhuǎn)換為電信號，進而在顯示器上生成熱圖像通過測溫目標物其表面所輻射的紅外能量來快速準確地確定其檢測各種環(huán)境下溫度、濕度、風(fēng)速、風(fēng)溫、照度和電力及高壓測試儀表產(chǎn)品適用于低壓/中高壓/高壓線路設(shè)備的絕緣檢用于各類電力設(shè)施配線、電氣設(shè)備、防雷設(shè)備等接地裝置的接地電阻值測試和土壤適用于現(xiàn)場電力設(shè)備以及供電線路的測量和檢修以及對電網(wǎng)電能質(zhì)量測繪測量僅表產(chǎn)品通過激光時域反射算法來實現(xiàn)目標距離的測量，用于室內(nèi)外裝修設(shè)計、建筑施工、消防評廣泛用于裝修領(lǐng)域，例如家裝油漆、墻面施工、門窗通過電容、電感感應(yīng)探測隱藏在墻體內(nèi)的含鐵金屬、非鐵金屬、木材和帶電電線，廣泛用于檢測管道等地方是否生銹、堵塞或破損等問題，適用于汽車維修、管道安裝資料來源：公司招股書，國海證券研究所資料來源：公司招股書，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵彰顯公司信心●公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中。公司控股股東為優(yōu)利德集團，實際控制人洪佳寧、吳美玉、洪少俊、洪少林為一致行動人，其中洪佳寧、吳美玉系夫妻關(guān)系，洪少俊、洪少林系洪佳寧與吳美玉之子。截至2023年6月30日，四人分別持有優(yōu)利德集團25%的股份，并通過4個員工持股平臺合計間接持股54.55%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高度集中，有利于公司決策實施與發(fā)展。●股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心。2022年1月，公司發(fā)布限制性股票激勵計劃（草案向公司董事、高級管理人員和核心骨干技術(shù)人員共158位激勵對象授予300萬股，約占公告日公司股本總額的2.73%；以凈利潤為考核指標，2022-2024年解禁觸發(fā)值分別為1.20/1.44/1.73億元，有助于調(diào)動員工積極性。資料來源：公司公告，國海證券研究所公司層面解禁70%股份；請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明72023Q2歸母凈利潤同比翻倍增長，測試儀器收入高增●公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元，歸母凈利潤1.17億元，2017-2022年營業(yè)收入/歸母凈利潤CAGR分別為17.34%/33.73%，主要系儀表業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023H1，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤5.44/0.97億元，分別同比+4.51%/+25.73%；其中Q1受春節(jié)假期和海外客戶訂單延后影響，公司Q1單季度營收和凈利同比分別下降24.54%/22.97%，Q2單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤3.07/0.56億元，分別同比大幅增長48.98%/134.15%，歸母凈利潤同比翻倍增長，主要系公司中高端產(chǎn)品銷售增長拉動。●2022年，公司電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、測試儀器、電力及高壓測試儀表和測繪工程儀器儀表五大產(chǎn)品線分別52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%。公司儀器類產(chǎn)品收入增長提速，2023H1，公司測試儀器收入6928萬元，同比+29.6%；其中Q2單季度實現(xiàn)收入4125萬元，同比+83.16%。987654321020182019資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所9876543210電力及高壓電力及高壓電子電工溫度與環(huán)境測試儀器測繪工程工具、配件及其他其他業(yè)務(wù)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明8產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抬升盈利能力，高研發(fā)投入加速產(chǎn)品迭代●2022年，公司毛利率/凈利率分別為36.26%/12.90%，分別同比+1.97/+0.07pct；2023H1，公司毛利率/凈利率分別為41.57%/17.50%，分別同比+6.64pct/+2.95pct，盈利能力持續(xù)提升，主要系公司毛利較高的中高端儀器（2023H1毛利率為46.62%）營收快速增長，疊加美元升值帶來出口產(chǎn)品的毛利率上升所致。未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，盈利能力有望持續(xù)改善?！窆静粩嗉哟笱邪l(fā)投入，2022年/2023H1，公司研發(fā)費用率分別為8.02%/8.25%，分別同比+0.98/+2.09pct，高研發(fā)投入加速新產(chǎn)品發(fā)布，繼2022年11月公司發(fā)布2.5GHz帶寬示波器新品后，2023年5月，公司發(fā)布4GHz高帶寬示波器和26.5GHz信號分析儀，并已啟動40GHz頻率范圍的頻譜分析儀系列的研發(fā)工作，公司致力于持續(xù)推進產(chǎn)品更新迭代，產(chǎn)品線逐步高端化。圖表：公司毛利率、凈利率情況圖表：公司分產(chǎn)品毛利率情況圖表：公司費用率情況凈利率毛利率電子電工溫度與環(huán)境測試儀器 電力及高壓測繪工程管理費用率期間費用率管理費用率期間費用率財務(wù)費用率 研發(fā)費用率資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10電子測量儀器行業(yè)下游應(yīng)用廣泛●通用電子測量儀器根據(jù)其基礎(chǔ)測試功能不同，主要分為示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負載、其他儀器等。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，電子測量儀器行業(yè)上游供應(yīng)商主要有電子元器件廠商、電子材料廠商、機電產(chǎn)品廠商、機械加工廠商和電子組裝廠商等；下游客戶群極其廣泛，所有與電子設(shè)備有關(guān)的企業(yè)，幾乎都需要使用電子測量儀器，如教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行業(yè)、航空航天、交通與能源、消費電子等。資料來源：普源精電招股書，資料來源：普源精電招股書，F(xiàn)rost&Sullivan《全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨立市場研究報告》，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11電子測量儀器技術(shù)要求提高，國產(chǎn)替代空間廣闊●電子測量儀器屬于技術(shù)密集型行業(yè)，5G通信、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域的快速發(fā)展提出了高頻率、大帶寬、高速度、多通道的測試要求以及針對不同場景、不同標準、不同協(xié)議的差異化測試需求；航空航天、通信的有限空間和外場使用場景對測試儀器提出了高可靠、小體積、多總線和便攜輕便的要求；同時，人工智能加速了測試從參數(shù)測試向結(jié)論性測試轉(zhuǎn)變?！駠鴥?nèi)測試儀器產(chǎn)品主要集中于低端產(chǎn)品，在中端產(chǎn)品有一定積累，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域較國外競爭對手仍存在較大差距。近年來在中美貿(mào)易摩擦的背景下，國內(nèi)市場對高端通用電子測試測量儀器的國產(chǎn)替代、自主可控需求較為強烈。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018-2022年，中國電子測量儀器出口金額持續(xù)提升，2022年，中國電子測量儀器行業(yè)出口金額為22.69億美元，但相比起進口金額（44.73億美元）仍有較大的差距，國產(chǎn)替代空間廣闊。0資料來源：海關(guān)總署，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明12亞太地區(qū)需求增長最快，政策驅(qū)動有望加速國產(chǎn)替代●分區(qū)域來看，歐美等發(fā)達國家和地區(qū)具有良好的上下游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，通用電子測試測量儀器產(chǎn)業(yè)起步時間早，市場需求以產(chǎn)品升級換代為主，市場規(guī)模大，需求穩(wěn)定；亞太地區(qū)由于中國、印度為代表的新興市場電子產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，已發(fā)展成為全球最重要的電子產(chǎn)品制造中心，對通用電子測試測量儀器的需求潛力大，產(chǎn)品普及需求與升級換代需求并存，需求增長較快?！駷橹С譁y量測試儀器儀表行業(yè)的發(fā)展，鼓勵儀器儀表產(chǎn)業(yè)進行自主創(chuàng)新，近年來國家陸續(xù)出臺多項鼓勵政策。行業(yè)利好政策驅(qū)動下，有望進一步加快國產(chǎn)替代進程。北美地區(qū)《關(guān)于深化電子電革的意見》《關(guān)于加快部分領(lǐng)作的通知》《關(guān)于加強國家現(xiàn)設(shè)的指導(dǎo)意見》培育100家測量儀器設(shè)備品牌企業(yè)，形成2動計劃（2021-《計量發(fā)展規(guī)劃資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，中國政府網(wǎng)，南京市政府網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明13020182019020182019●根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)和預(yù)測，2022年我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)的市場規(guī)模約為1209億元，同比增長19.5%。隨著行業(yè)技術(shù)加速變革，公民交通安全意識逐漸提高，預(yù)計2023年中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)市場規(guī)模將達到1503億元。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)，2021年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟規(guī)模達到10749億元，同比增長18.1%；初步統(tǒng)計2022年可達12361億元左右。下游5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，有望推動電子測量儀器需求持續(xù)增長。0市場規(guī)模（億元）同比變動資料來源：中商情報網(wǎng)，中國通信院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明1402019202020210201920202021●根據(jù)中金企信數(shù)據(jù)，2021年全球電子測量儀器市場規(guī)模約893.5億元，2015-2021年市場規(guī)模CAGR為5.63%。全球經(jīng)濟發(fā)展、工業(yè)技術(shù)水平提升背景下，全球電子測量儀器市場規(guī)模持續(xù)增長，預(yù)計到2025年，全球電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將增長至1098億元?！裎覈谜唑?qū)動下，智能制造、5G通信、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，據(jù)中金企信統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國電子測量儀器市場規(guī)模由2015年的165.6億元增長至2021年的321億元，預(yù)計到2025年，中國電子測量儀器市場規(guī)模有望達415億元。0資料來源：中金企信國際咨詢，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明15資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《Global資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，公司招股書，國海證券研究所●數(shù)字示波器主要通過采集、存儲和顯示電路中的電信號，對信號進行測量、分析和處理，被譽為電子工程師的眼睛，主要用于研發(fā)領(lǐng)域。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球數(shù)字示波器市場規(guī)模為17.34億美元，在全球通用測試設(shè)備市場中占比約28%，居于首位，預(yù)計2024年全球示波器市場規(guī)模達21.67億美元，同比增長5.42%，2019-2024年CAGR為4.56%?！駳W美地區(qū)通用電子測試測量儀器行業(yè)起步較早，上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達，市場較為成熟。而近年來，以中國、印度為代表的新興市場電子產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，研發(fā)投入逐年上升，已成為全球最重要的電子產(chǎn)品制造中心，對通用電子測試測量儀器的需求潛力較大，因此數(shù)字示波器需求主要來自歐美和亞太市場。是德科技、泰克、力科等海外企業(yè)，國內(nèi)通用電子測試測量儀器行業(yè)起步較晚，目前中低端示波器產(chǎn)品已實現(xiàn)部分進口替代，國內(nèi)廠商逐漸向中高端產(chǎn)品發(fā)力。50請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀：中高端市場國產(chǎn)替代空間廣闊●頻譜分析儀主要用于射頻和微波信號分析、EMC預(yù)兼容測試、無線頻譜監(jiān)測、脈沖測量等領(lǐng)域，矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀用于測量器件網(wǎng)絡(luò)特性，二者廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、航空航天、教育科研等行業(yè)。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2019年全球頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的市場規(guī)模為21.2億美元，在全球通用測試設(shè)備市場中占比約35%，預(yù)計2024年全球頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場規(guī)模達27.76億美元，同比增長6.40%，2019-2024年CAGR為5.54%?！耦l譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀主要市場份額亦集中在歐美和亞太地區(qū)，是德科技和羅德與施瓦茨為業(yè)內(nèi)龍頭，幾乎壟斷中高端頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場。近年來，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向中高端突破，中高端產(chǎn)品市場替代空間廣闊。圖表：射頻微波類儀器產(chǎn)業(yè)鏈50資料來源：鼎陽科技招股書，Technavio《GlobalGeneralPurposeTestEquipmentMarket2020-2024》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17公司儀器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望推動量價齊升●公司立足電子電工測試儀表，拓展進入電子測量儀器行業(yè)。依托較強的自主研發(fā)能力，于2007年推出首款示波器產(chǎn)品，2023年5月，公司發(fā)布最大帶寬4GHz的MSO8000X混合信號示波器和頻率范圍9kHz~26.5GHz的UTS5000A系列頻譜分析儀，技術(shù)躋身國內(nèi)領(lǐng)先水平。●普源精電、鼎陽科技主營通用電子測量儀器，均為國內(nèi)領(lǐng)先廠商。與二者相比，目前公司儀器類業(yè)務(wù)營收規(guī)模及毛利率水平仍有一定差距；控費方面，公司憑借多年業(yè)內(nèi)口碑與銷售渠道積累，銷售費用率和期間費用率較低，有助于后續(xù)抬升儀器業(yè)務(wù)盈利水平。2023H1，優(yōu)利德中高端儀器營收同比增長106.05%，毛利率達46.62%，同比增長11.47pct，接近普源精電毛利率水平。隨著公司高端產(chǎn)品加速推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下有望實現(xiàn)量價齊升。44.81%資料來源：Wind，優(yōu)利德公告，優(yōu)利德微信公眾號，國海證券研究所（注：優(yōu)利德營業(yè)收入/毛利率采用儀器類營業(yè)收入/毛利率）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18高端儀器迭代加速，技術(shù)水平居國內(nèi)前列●公司高端儀器產(chǎn)品快速迭代，逐步縮小與頭部企業(yè)的差距。與國內(nèi)通用電子測量儀器龍頭普源精電相比，公司高端示波器研發(fā)進度仍有一定差距，但產(chǎn)品迭代持續(xù)加速：普源精電、鼎陽科技分別早在2009年、2014年已發(fā)布1GHz帶寬的數(shù)字示波器，公司進入儀器領(lǐng)域后，于2019年底發(fā)布1GHz帶寬數(shù)字存儲示波器，分別落后十年、五年；普源精電、鼎陽科技分別于2020年初和2022年底發(fā)布4GHz帶寬的數(shù)字示波器，公司于2023年5月發(fā)布最大帶寬4GHz的MSO8000X混合信號示波器，與普源精電的差距縮小至三年，與鼎陽科技的差距縮小至半年，同期公司發(fā)布頻率范圍9kHz~26.5GHz的UTS5000A系列頻譜分析儀，產(chǎn)品參數(shù)與鼎陽科技最新產(chǎn)品持平。圖表：優(yōu)利德、鼎陽科技、普源精電示波器和頻譜分析儀資料來源：各公司招股書及公告，各公司微信公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20萬用表：我國已實現(xiàn)貿(mào)易順差，整體市場分散●萬用表作為電子電工類測試儀表中用量最大的基礎(chǔ)測量儀表之一，根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，到2024年，全球數(shù)字萬用表市場規(guī)模預(yù)計將達到10.47億美元，北美、亞太和歐洲市場占比最大。目前我國萬用表已實現(xiàn)貿(mào)易順差，包括公司在內(nèi)的國內(nèi)廠商產(chǎn)品可與美國福祿克等海外領(lǐng)先廠商競爭?！駨氖袌黾卸葋砜?，根據(jù)北京研精畢智數(shù)據(jù)，2021年我國電子測量儀器行業(yè)數(shù)量為446家，電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模為328億元，其中，海外巨頭是德科技和泰克分別占據(jù)國內(nèi)市場18.5%和14.2%的份額，國內(nèi)企業(yè)固緯電子、普源精電和鼎陽科技市占率最高，分別為2.1%、1.5%和0.9%，市場格局分散，具有較大的整合空間。86420資料來源：公司招股書，研精畢智，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21●新能源汽車細分市場有望成為增長最快的電子電工測試儀表市場，2022年美國福祿克、日本日置陸續(xù)推出應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的專用萬用表和鉗形表。2022年，我國新能源汽車銷量達688.7萬輛，同比增長95.6%，滲透率迅速提升至25.6%，根據(jù)中國電動汽車百人會預(yù)計，2023年新能源汽車銷量有望達1000萬輛。新能源汽車行業(yè)高景氣有望推動電子電工測試儀表需求增長?！穹謪^(qū)域看，依托勞動力成本和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，大型電子制造公司多集中在亞太地區(qū)，且中國汽車制造全球領(lǐng)先，因此亞太地區(qū)有望成為最大的電子電工測試儀表市場。分產(chǎn)品類型看，自動量程電子電工測試儀表可以實現(xiàn)量程自動切換，易于操作，對使用者技術(shù)知識要求較低，有望成為增長最快的產(chǎn)品。隨著微處理器運算能力的快速提升，自動量程電子電工測試儀表的成本逐步降低，市場份額有望逐步提升。0汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率資料來源：《GlobalEVOutlook2023》（IEA），國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明22公司致力于光伏領(lǐng)域電子電工測試儀表研發(fā)●公司電子電工測試儀表產(chǎn)品主要包括數(shù)字萬用表、數(shù)字鉗形表、電壓及連續(xù)性測試儀、測電筆、網(wǎng)絡(luò)尋線儀等。2018-2021年，公司電子電工測試儀表營業(yè)收入逐年提升，2022年營收略降，2018-2022年CAGR為14.08%；2022年，公司電子電工測試儀表毛利率為37.10%，同比+3.87pct，盈利能力有所提高。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，公司電子電工測試儀表以萬用表和鉗形表為主，2020H1占電子電工儀表的收入比重77.56%?！?022年，歐美和澳洲等國家光伏市場保持穩(wěn)定增長；發(fā)展中國家（印度、巴西）表現(xiàn)搶眼，新興市場不斷增加。萬用表、鉗形表等已形成向新能源應(yīng)用細分領(lǐng)域發(fā)展的趨勢。公司正在研發(fā)應(yīng)用于光伏領(lǐng)域的相關(guān)測量產(chǎn)品，計劃在2023年推出可進行最高DCV2000V測量的專業(yè)交直流鉗形表，對光伏組件性能、最大功率進行專業(yè)分析的MPPT測試儀，以及最小分辨率達到1μA可進行諧波測量的交流漏電流鉗形表。6543210營業(yè)收入（億元）同比增速020182019資料來源：Wind，公司招股書，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明23紅外熱成像儀：民用市場快速發(fā)展，智慧消防助推需求增長●紅外熱成像技術(shù)的快速發(fā)展逐漸壓低紅外產(chǎn)品價格，使其在民用領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)觀研報告數(shù)據(jù)，2021年全球軍用/民用紅外熱成像儀市場規(guī)模分別為99.71/62.32億美元，同比增速分別為4.0%/11.3%。根據(jù)MaxtachInternational及北京立信咨詢中心預(yù)測，2023年全球民用紅外市場規(guī)模將達74.65億美元。后疫情時代，居民防控物資儲備意識加強，疊加我國智慧消防的推進，消防車和消防人員配備紅外熱像儀將成為趨勢，紅外熱成像儀市場需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長?！窀鶕?jù)公司招股書（2021/1全球民用紅外龍頭FLIR占據(jù)全球民用紅外市場約40%左右市場份額，公司紅外熱成像產(chǎn)以中低端為主，銷售規(guī)模及技術(shù)水平較福祿克、ULIS、我國的高德紅外、大立科技公司等領(lǐng)先廠商仍存在一定差距。0020162017資料來源：弗若斯特沙利文，中商產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明24公司溫度及環(huán)境測試儀表收入快速增長，新應(yīng)用領(lǐng)域加速催化●公司溫度及環(huán)境測試儀表產(chǎn)品主要包括紅外熱成像儀、紅外測溫儀及環(huán)境測試儀表等。2020年疫情影響下，紅外測溫儀和紅外熱成像儀銷量大幅提升，帶動公司溫度及環(huán)境測試儀表營收同比+466.07%；2022年，公司溫度及環(huán)境測試儀表產(chǎn)品實現(xiàn)營收2.06億元，2018-2022年CAGR為41.08%，保持較快增長，毛利率保持35%以上，盈利水平較高?！耠S著集成電路及其封裝產(chǎn)業(yè)的技術(shù)提升，紅外熱成像儀產(chǎn)品體積逐漸縮小，向物聯(lián)網(wǎng)、汽車輔助駕駛、智能空調(diào)、住宅安防等新興應(yīng)用領(lǐng)域快速發(fā)展，民用紅外熱像儀行業(yè)將迎來市場需求的快速增長期。同時，我國“碳達峰、碳中和”政策背景下，政府對環(huán)境污染治理投資力度不斷增強，公司環(huán)境監(jiān)測類測試測量儀器儀表實現(xiàn)較快發(fā)展，整體規(guī)模迅速擴大。圖表：公司溫度與環(huán)境測試儀表業(yè)務(wù)營收及增速543210營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）0資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明25電力及高壓測試儀表：電網(wǎng)建設(shè)推動需求穩(wěn)步增長●高壓電力測試儀器儀表是檢測該等關(guān)鍵電器設(shè)備運行的關(guān)鍵工具。近年來，我國發(fā)電量保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，2023H1發(fā)電量4.17兆千瓦時，同比增長5.17%。依據(jù)國網(wǎng)能源研究院有限公司發(fā)布的《中國能源電力發(fā)展展望2019》，2025/2035/2050年電能占終端能源消費的比重分別超過30%/40%/50%，電力需求總量持續(xù)增長，預(yù)計2050年達到12.4~13.9兆千瓦時。隨著電力需求的增長，電網(wǎng)建設(shè)不斷擴張，市場對電力及高壓測試儀表的需求量將持續(xù)增長?！耠娏案邏簻y試儀表領(lǐng)域海外知名廠商主要包括日本克列茨、美國福祿克、美國Megger、德國METREL等，普遍具備超過60年的歷史，具有較強的技術(shù)實力、品牌知名度和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，國際競爭力強。國內(nèi)相關(guān)廠商起步較晚，較海外廠商仍存在一定差距。9876543210行業(yè)政策頒布機構(gòu)施行時間相關(guān)內(nèi)容《關(guān)于印發(fā)扎實加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子國務(wù)院2022.5光伏基地建設(shè)，加快推進張北至勝利、川渝主網(wǎng)架交政策措施的通知》《關(guān)于促進新時加大力度規(guī)劃建設(shè)以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線代能源高質(zhì)量發(fā)國務(wù)院2022.5路為載體的新能源供給消納體系，在土地預(yù)審、規(guī)劃展的實施方案》選址、環(huán)境保護等方面加強協(xié)調(diào)指導(dǎo)，提高審批效率。《“十四五”現(xiàn)發(fā)改委、國代能源體系規(guī)劃》家能源局2022.3科學(xué)推進新能源電力跨省跨區(qū)輸送，穩(wěn)步推廣柔性直流輸電，優(yōu)化輸電曲線和價格機制，加強送受端電網(wǎng)協(xié)同調(diào)峰運行，提高全網(wǎng)消納新能源能力。國家能源局《2022年能源工國家能源局作指導(dǎo)意見》2022.3重點推動燃氣輪機、油氣、特高壓輸電、控制系統(tǒng)及芯片等重點領(lǐng)域技術(shù)攻關(guān)?！峨娏Π踩a(chǎn)提高設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測技術(shù)水平，加快突破綜合管廊工程、“十四五”行動國家能源局2021.12碳纖維導(dǎo)線、特高壓換流變壓器等狀態(tài)監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)計劃》警技術(shù)難題。強化電網(wǎng)重大基礎(chǔ)設(shè)施安全風(fēng)險管控。資料來源：Wind，公司招股書，智研咨詢，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明26公司電力及高壓測試儀表體量較小，盈利能力強●公司電力及高壓測試儀表產(chǎn)品主要包括絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀、電氣綜合測試儀、電能質(zhì)量分析儀、鉗形諧波容功率計、漏電保護開關(guān)測試儀等。2022年公司電力及高壓測試儀表營業(yè)收入0.63億元，同比增長14.16%，2018-2022年CAGR為17.55%，整體保持穩(wěn)步增長；2022年，電力及高壓測試儀表毛利率為48.04%，屬公司最高毛利產(chǎn)品線。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，絕緣電阻測試儀、接地電阻測試儀占比最高，2020H1合計占比75.95%?！?022年，英國MEGGER、德國美翠METREL、日本共立陸續(xù)推出應(yīng)用于高壓電力領(lǐng)域的專用高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀。我國用電穩(wěn)定和用電安全要求下，電力應(yīng)用需求和電力工程、電力改建規(guī)模的持續(xù)增長，推動高壓絕緣電阻測量儀、回路電阻測量儀、線纜故障尋線儀逐漸向高壓電力測量應(yīng)用細分領(lǐng)域發(fā)展。圖表：公司電力及高壓測試儀表營收及增速0營業(yè)收入（億元）同比增速0資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明27依托技術(shù)+品牌+渠道優(yōu)勢，公司綜合競爭力不斷加強●技術(shù)方面，公司重視研發(fā)投入，已形成覆蓋核心產(chǎn)品線的關(guān)鍵技術(shù)矩陣與知識產(chǎn)權(quán)保護體系。截至2023年6月30日，公司累計獲得專利481項，其中發(fā)明專利64項、實用新型專利176項、外觀設(shè)計專利216項、軟件著作權(quán)24項。●品牌方面，公司自主品牌“UNI-T”在境內(nèi)外具有較高的市場接受度及美譽度，公司產(chǎn)品在天貓、京東等電商平臺五金/儀器儀表類目中，交易量和品牌排行均位居前列?！袂婪矫妫鶕?jù)公司2022年報，公司自主品牌銷往全球超過80個國家和地區(qū)，在海外擁有近200家經(jīng)銷商，直接銷售國涵蓋了主要發(fā)達國家、新興國家等重要經(jīng)濟體；國內(nèi)設(shè)立5個辦事處，覆蓋國內(nèi)核心經(jīng)濟省會城市及直轄市，擁有200+家核心經(jīng)銷商；并通過天貓、京東、亞馬遜、速賣通等第三方電商平臺實現(xiàn)線上、線下雙渠道發(fā)力。目前，公司與震坤行、京東工業(yè)、日本電計行等國內(nèi)外頭部平臺均已達成深度合作。02017201820192020資料來源：Wind，公司招股書，公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明28請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明29盈利預(yù)測與投資評級主要假設(shè)：1）電子電工測試儀表：下游新能源汽車景氣推動下，有望保持穩(wěn)健增長，假設(shè)2023-2025年營業(yè)收入增速保持為7%，毛利率保持為35%。2）電子測量儀器：2023Q2公司測試儀器收入4125萬元，下半年隨著中高端新產(chǎn)品逐步放量，有望帶動儀器業(yè)務(wù)量價齊升，2023年有望實現(xiàn)營業(yè)收入2億元，假設(shè)2024-2025年營收增速分別為3）溫度與環(huán)境測試儀表：紅外線熱成像儀民用市場規(guī)模快速增長，汽車輔助駕駛、智慧消防等領(lǐng)域發(fā)展助推需求提升，疊加“雙碳”政策背景下環(huán)境監(jiān)測類儀表需求增長，假設(shè)2023-2025年營收增速保持為30%。4）電力及高壓測試儀表：利好政策推動下，國家電網(wǎng)建設(shè)不斷擴張，推動電力及高壓測試儀表需求持續(xù)穩(wěn)定增長，假設(shè)2023-2025年營收增速分別為33%/30%/28%。●盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營收實現(xiàn)歸母凈利潤1.80/2.36/3.00億元，同比增長53.15%/31.03%/27.24%，首次覆蓋，給予“買入”評級。溫度與環(huán)境測試儀表466%44%測繪測量類儀器儀表工具、配件及其他79其他業(yè)務(wù)85請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明30請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31風(fēng)險提示●新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險：公司高端儀器迭代速度快，但較國內(nèi)外可比公司仍存在差距，若新品開發(fā)不及預(yù)期，可能影響公司高端產(chǎn)品市場份額及增速；●高端產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險：高端產(chǎn)品價格和盈利水平較高，若公司高端產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期，將影響公司整體業(yè)績增速和盈利能力；●市場競爭風(fēng)險：公司所處的測試測量儀器儀表行業(yè)競爭較為激烈，且公司品牌效應(yīng)和競爭力仍不及海外龍頭企業(yè)，若公司無法在保持競爭優(yōu)勢的同時縮小與行業(yè)龍頭企業(yè)的差距，將會面臨市場拓展受限；●核心技術(shù)人員流失風(fēng)險：公司所處的測試測量儀器儀表行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具有較高的技術(shù)壁壘，若公司核心人員流失，可能削弱公司核心競爭力；●核心技術(shù)泄密風(fēng)險：若公司核心技術(shù)泄密，可能導(dǎo)致公司在相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢削弱，影響公司業(yè)績增長；●小市值公司二級市場股價大幅波動及流動性風(fēng)險。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明32優(yōu)利德盈利預(yù)測表資產(chǎn)負債表（百萬元）2