2023年9月權(quán)益市場展望：底部已現(xiàn)政策加碼

2核心摘要：底部已現(xiàn)，政策加碼※01經(jīng)濟基本面：美國經(jīng)濟仍顯韌性，國內(nèi)經(jīng)濟總需求不足美國經(jīng)濟仍顯韌性。7月美國非農(nóng)就業(yè)雖有下滑但失業(yè)率仍在下降，反映就業(yè)市場仍有一定熱度，同時制造業(yè)PMI小幅回升，7月CPI同比增3.2%，雖高于上月的3%，但仍低于市場預(yù)期的3.3%。國內(nèi)經(jīng)濟總需求仍不足，經(jīng)濟恢復(fù)曲折。7月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍走弱，生產(chǎn)恢復(fù)速度放緩，物價延續(xù)低迷；地產(chǎn)仍在承壓，7-8月地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，近期地產(chǎn)政策優(yōu)化轉(zhuǎn)向需求端發(fā)力，中央層面落實“認房不認貸”，鄭州、南昌等地優(yōu)化樓市新政。02流動性：國內(nèi)超預(yù)期降息維穩(wěn)信心，北上資金凈流出創(chuàng)新高美聯(lián)儲加息前景仍有分歧。在通脹回落波折、經(jīng)濟韌性之下，市場對美聯(lián)儲加息前景仍有分歧，疊加美債風(fēng)險，目前10Y美債收益率升至4.2%以上，美元指數(shù)升至104，人民幣匯率貶值至7.29。國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健寬松。7月金融數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，8/15央行下調(diào)1年期MLF利率15BP、7天逆回購利率10BP，目前10Y國債收益率下探至2.55%。外資凈流出創(chuàng)新高。8月北上資金凈流出740億元，全A日均成交額降至7877億元，活躍資本市場一攬子政策從融資/交易/投資端發(fā)力。03權(quán)益配置策略：底部已現(xiàn)，政策加碼當(dāng)前市場已處于底部階段，經(jīng)濟基本面與政策持續(xù)博弈帶來市場波動加大，政策加碼落地有望帶來進一步的改善。市場估值處于歷史20%-30%分位區(qū)間內(nèi)，股債收益比吸引力進一步加大，對于基本面及風(fēng)險的悲觀定價已經(jīng)較為充分，市場政策進一步的落地及評估會帶來邊際的改善。結(jié)構(gòu)上，短期上地產(chǎn)金融消費板塊仍有波動博弈的機會，但中期風(fēng)格仍偏向于更具有趨勢性及彈性的成長板塊。CONTENT目錄8月回顧：全球權(quán)益有所調(diào)整9月展望：市場底部特征逐漸顯現(xiàn)48月回顧：全球權(quán)益有所調(diào)整1.1，平安證券研究所，全球主要股指近四周表現(xiàn)統(tǒng)計2023年7月28日-2023年8月25日、A股主要指數(shù)近20個交易日表現(xiàn)統(tǒng)計2023年7月28日-2023年8月25日。A股主要指數(shù)：普遍回調(diào)全球主要股指：普遍下跌8月海外權(quán)益普遍下跌。美國主權(quán)評級遭遇下調(diào)壓制市場風(fēng)險偏好，疊加美國通脹回落波折之下的加息預(yù)期反復(fù)，8月海外權(quán)益市場普遍調(diào)整，美股納斯達克指數(shù)和標普500分別跌5.96%和4.49%。A股市場全面調(diào)整，金融跌幅較淺。近20個交易日，A股市場交易情緒回落，北上資金加速流出，主要指數(shù)普遍下跌，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌6.47%和8.07%。結(jié)構(gòu)上，金融及大盤股跌幅相對較淺，而成長及中小盤股跌幅較深，中證1000跌幅達9%。中信風(fēng)格指數(shù)：金融風(fēng)格相對抗跌-6.11-6.42-6.47-7.10-7.65-8.07-8.74-9.070-1-2-3-4-5-6-7-8-9-10上證50上證180

上證指數(shù)

滬深300

中證500

創(chuàng)業(yè)板指深證成指中證1000近20個交易日漲跌幅（%）-4.31-5.05-7.14-7.480-1-2-3-4-5-6-7-8-9-10金融穩(wěn)定消費周期-9.30成長近20個交易日漲跌幅（%）0.9-1.93-2.63-3.14-3.42-3.46-3.50-3.87-4.49-4.69-4.69-5.15-5.96-6.47-8.079.84-5-12

-10

-8

-6

-4-2

0

2近四周漲跌幅（%）58月回顧：行業(yè)全面回調(diào)，金融板塊相對抗跌1.2僅炒股軟件、數(shù)字資產(chǎn)概念指數(shù)有所上漲非銀金融成交活躍度顯著上升第一，電力、石油石化及非銀金融跌幅較淺。近20個交易日，電力及公用事業(yè)/石油石化/非銀金融/傳媒/煤炭/銀行相對抗跌，跌幅不及5%，跑贏大盤。主要源于政策博弈及供給端變化給予的一定支撐。第二，大金融概念板塊相對韌性。近20個交易日，

僅炒股軟件和數(shù)字資產(chǎn)概念有所上漲，其余概念板塊普遍下跌，

金融科技、證券精選等概念指數(shù)跌幅較淺。在此情況下，非銀金融行業(yè)成交活躍度顯著提升，近20個交易日成交額占比達10.6%。第三，

近20個交易日，

消費者服務(wù)、電子和汽車跌幅較深。5.61.9-0.2

-0.3-1.1

-1.2-1.7

-1.9

-2.3

-2.3-3.1-3.2-3.2-3.2-3.2-3.5-3.6-3.8

-4.086420-2-4-6炒數(shù)中

數(shù)股字文

字軟資語

貨件產(chǎn)料

幣指指庫

指數(shù)數(shù)指

數(shù)數(shù)ST板塊指數(shù)金節(jié)預(yù)

證銀融能制

券行科環(huán)菜

精精技保指

選選指指數(shù)

指指數(shù)

數(shù) 數(shù)

數(shù)WEB3.0指數(shù)-4.4數(shù)

醫(yī)

黃

生

純

文

金

貴

數(shù)字

藥

金

物

堿

化

特

州

字孿

電

珠

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指

傳

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寶

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數(shù)

媒

指

國

府指指

指

指 主數(shù)資

指數(shù)數(shù)

數(shù)

數(shù) 題 指

數(shù)指 數(shù)數(shù)近20個交易日漲跌幅（%）86420-2-4

121086420行產(chǎn)

機金融制造非

房

計

電及公用事業(yè)金零

服融售

裝牧 石 運

飲

者漁

化

輸

料

服務(wù)軍金

化

設(shè)工屬工

備及新能源汽銀

輕

建 通

綜

商

紡

鋼

建

農(nóng)

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石

綜

交

食

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醫(yī)

機

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電銀

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筑

力

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貿(mào)

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炭

藥

械

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色

礎(chǔ)

力

子近20個交易日成交額占比（%）近20交易日成交占比相對近250交易日成交占比的變化（百分點，右）-9.93-9.49-9.05-9.45-9.03-8.48-8.65-8.84-7.65-8.47-7.42-6.47-6.73-6.78-6.97-7.30-6.37-6.37-6.25-6.33-6.02-4.39-5.16-3.76-3.85-4.30-3.64-2.38-15-10-50消費者服務(wù)

-11.69電力及公用事業(yè)石油石化非銀行金融傳媒煤炭銀行農(nóng)林牧漁食品飲料商貿(mào)零售房地產(chǎn)綜合金融紡織服裝國防軍工鋼鐵家電建材交通運輸有色金屬輕工制造建筑基礎(chǔ)化工綜合機械計算機通信電力設(shè)備及新能源醫(yī)藥汽車電子

-10.79中信行業(yè)全面回調(diào)近20個交易日漲跌幅（%）68月回顧：港股指數(shù)全線下跌，南向資金延續(xù)凈流入1.3，平安證券研究所，港股市場近20個交易日指2023年7月28日-2023年8月25日。工業(yè)/地產(chǎn)建筑業(yè)/金融業(yè)跌幅居前港股主要指數(shù)全線下跌港股通每日成交前十大個股近四周累計凈流入港股主要指數(shù)全線下跌。近20個交易日，港股主要指數(shù)普遍下跌，跌幅普遍超過8%，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌9.8%和9.1%。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，僅能源業(yè)小幅上漲0.1%，其余板塊均調(diào)整，工業(yè)/地產(chǎn)建筑業(yè)/金融業(yè)跌幅居前。近四周，港股南下資金累計凈流入509億元人民幣。在每日成交前十大個股中，資金凈流入集中在互聯(lián)網(wǎng)和中特估板塊，美團、中國移動、中海油、快手的凈流入規(guī)模居前；而匯豐控股、東方甄選和理想汽車的凈流出最多。-8.5-8.9-9.1-9.3-9.6-9.6-9.6-9.7-9.8-10.5-10-9.5-9-8.5-8-7.5恒生中型股恒生中小型股恒生科技恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生大中型股恒生綜指恒生港股通恒生大型股-10.2恒 恒生 生指 小數(shù) 型股近20個交易日漲跌幅（%）0.1-2.2-6.7-7.8-8.3-9.8-10.5

-10.9-11.3-11.3-13.3-13.920-2-4-6-8-10-12-14-16能 電 原 必 資 非 公 醫(yī) 金 綜 地 工源 訊 材 需 訊 必 用 療 融 合 產(chǎn) 業(yè)業(yè) 業(yè) 料 性 科 需 事 保 業(yè) 業(yè) 建業(yè) 消 技 性 業(yè) 健 筑費 業(yè) 消 業(yè) 業(yè)業(yè) 費業(yè)近20個交易日漲跌幅（%）-20

-10010203040506049.829.428.711.811.711.010.39.87.36.8-0.1-0.9-1.0-1.9近四周港股通-2.8成交前十大個-4.1股累計凈買入-4.4（億元）-6.9-7.2-9.4CONTENT目錄8月回顧：全球權(quán)益有所調(diào)整9月展望：市場底部特征逐漸顯現(xiàn)8基本面：美國經(jīng)濟仍顯韌性，通脹回落出現(xiàn)波折2.1美國經(jīng)濟仍顯韌性，通脹回落出現(xiàn)波折。

經(jīng)濟方面，7月美國非農(nóng)就業(yè)雖有下滑但失業(yè)率仍在下降，反映就業(yè)市場仍有一定熱度，同時制造業(yè)PMI小幅回升。

通脹方面，7月CPI同比增3.2%，雖較上月有所反彈但仍低于市場預(yù)期的3.3%，核心CPI同比4.7%，持平于預(yù)期，低于前值的4.8%。歐洲方面，7月PMI數(shù)據(jù)均有走弱，但服務(wù)業(yè)PMI仍在榮枯線以上；7月CPI同比延續(xù)回落，但核心CPI持平前值。7

月美國制造業(yè)PMI小幅回升35404550556065707520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/07美國:ISM:制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI7

月美國通脹反彈但低于預(yù)期-202468101214/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/03美國CPI當(dāng)月同比(%)歐元區(qū)CPI當(dāng)月同比(%)美國核心CPI當(dāng)月同比(%)歐元區(qū)核心CPI當(dāng)月同比(%)7

月美國失業(yè)率進一步下降23456702040608010021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/05美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)（萬人）美國:失業(yè)率:季調(diào)（%，右）9基本面：國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)曲折，需求不足是主要矛盾2.17月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍走弱，反映當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍曲折，需求不足是主要矛盾。第一，內(nèi)外需顯著回落，物價延續(xù)低迷。7月進出口降幅繼續(xù)擴大，出口當(dāng)月同比降至-14.5%，進口同比降至-12.4%；社零當(dāng)月同比增速回落至2.5%，商品和服務(wù)消費繼續(xù)分化。7月固定資產(chǎn)投資累計同比下滑至3.4%，分項中基建增速的環(huán)比降幅較大。在此情況下，7月物價延續(xù)低迷，CPI當(dāng)月同比-0.3%，低于前值0%，PPI當(dāng)月同比-4.4%，降幅有所收窄。第二，生產(chǎn)恢復(fù)速度放緩。7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比回落至3.7%，結(jié)構(gòu)上黑色冶煉、有色冶煉和電氣機械的的增速較高。7

月出口同比增速降至-14.5%-40-30-20-10010203040506019/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/05出口金額:當(dāng)月同比（%）進口金額:當(dāng)月同比（%）7月固定資產(chǎn)投資累計同比回落至3.4%7月物價表現(xiàn)延續(xù)低迷302520151050-5-10-15-2018/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/06

固定資產(chǎn)投資增速（%）制造業(yè)投資增速（%）房地產(chǎn)投資增速（%）基建投資增速（%）-10-505101505/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/03CPI:當(dāng)月同比（%）PPI-CPI（%）PPI:當(dāng)月同比（%）10基本面：中報社會服務(wù)、公用事業(yè)、交運和汽車業(yè)績增速靠前2.1可比口徑中報業(yè)績增速低于一季報。截至8月25日，全A共有3694家公司披露中報業(yè)績報告/快報/預(yù)告，披露率70%，已披露樣本的全A中報業(yè)績增速-5%，低于一季報可比口徑；行業(yè)上，社會服務(wù)、公用事業(yè)、交通運輸、汽車等行業(yè)的可比口徑業(yè)績增速居前。近四周，全部A股2023年全年盈利預(yù)期下調(diào)1.4%，農(nóng)林牧漁及周期行業(yè)的盈利預(yù)期下調(diào)幅度較多，商貿(mào)零售、汽車、美容護理有所上調(diào)。-100-5005010015020017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/056

月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-16.8%工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比（%）工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比（%）-20%-15%-10%-5%0%5%A美汽商食傳家建公銀交通房社國環(huán)綜醫(yī)機全石非紡輕電計有鋼電基煤建農(nóng)容車貿(mào)品媒用筑用行通信地會防保合藥械部油銀織工子算色鐵力礎(chǔ)炭筑林護 零飲 電裝事 運 產(chǎn)服軍 生設(shè)股石金服制 機金 設(shè)化 材牧理 售料 器飾業(yè) 輸 務(wù)工 物備 化融飾造 屬 備工 料漁近四周，全部A股2023全年盈利預(yù)期下調(diào)1.4%2023Y預(yù)測凈利潤近四周變化率（截至2023/8/25）2023中報社會服務(wù)、公用事業(yè)、交運、汽車的可比口徑業(yè)績增速居前90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%-100%-50%0%50%100%150%200%服

事

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礎(chǔ)

鐵2023年中報盈利增速（可比口徑，%）2023年中報披露率（右）11流動性：美聯(lián)儲加息前景仍有分歧，人民幣匯率再度貶值2.2，F(xiàn)ed美聯(lián)儲加息前景仍有分歧。7月美國通脹雖低于預(yù)期，但也暗示后續(xù)通脹回落或有波折，市場目前對于后續(xù)美聯(lián)儲的貨幣政策選擇仍存一定分歧。8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上表示，今年以來美國經(jīng)濟增長超預(yù)期，后續(xù)準備將在適當(dāng)情況下進一步加息，同時保持限制性政策立場，直到確保通脹率降至2%的目標水平，整體略偏鷹派。加息預(yù)期反復(fù)疊加美國主權(quán)信用評級下調(diào)，推升美債收益率快速上行，中美負向利差走闊至180BP，人民幣匯率貶值壓力加大。8月10Y美債收益率上行27BP至4.24%，美元指數(shù)上行至104，人民幣匯率貶值2.03%至7.29。8

月人民幣匯率一度貶破7.310Y美債收益率再度上行至4.2%以上，中美利差倒掛幅度創(chuàng)新高3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.521/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0710Y中債利率-10Y美債利率（%，右）10Y中債利率（%）10Y美債利率（%）6.26.46.66.87.07.27.4859095100105110115120美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣（右）流動性：7月社融低預(yù)期，超預(yù)期降息維穩(wěn)信心2.27

月M2與社融增速均回落2.02.53.03.54.04.55.007/1108/0508/1109/0509/1110/0510/1111/0511/1112/0512/1113/0513/1114/0514/1115/0515/1116/0516/1117/0517/1118/0518/1119/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/0510年期國債收益率（%）

75%分位點010000200003000040000500006000070000一月

二月

三月

四月

五月

六月

七月

八月

九月

十月

十一月

十二月122021年7

月新增社融同比明顯少增且顯著低預(yù)期當(dāng)月社融規(guī)模（億元）2020年 2010-2019年均值 2022年

25%分位點

50%分位點2023年111098713151418/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/06社會融資規(guī)模存量：同比（%）M2:同比（%）金融數(shù)據(jù)低預(yù)期。7月新增社融5282億元、新增人民幣信貸3459億元，不足市場預(yù)期的5成水平，存量社融增速降至8.9%；結(jié)構(gòu)上，企業(yè)和居民的短貸和中長貸均有不同規(guī)模的同比少增；貨幣供應(yīng)量看，7月M1和M2同比分別降至2.3%和10.7%，分別低于前值0.8pct和0.6pct，

12企業(yè)和居民存款分別同比多減4900億元和4713億元。8月15日央行下調(diào)1年期MLF利率15BP、7天逆回購利率10BP，隨后LPR跟隨下調(diào)，為兩個月內(nèi)的二次降息。目前，10Y國債利率已下行至2.55%，預(yù)計后續(xù)貨幣政策仍有望保持穩(wěn)健寬松以支持經(jīng)濟修復(fù)。近期10Y國債收益率下行至2.55%13流動性：市場交易情緒低迷，北上資金凈流出規(guī)模創(chuàng)新高2.2，平安證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023年8月25日8月市場交易情緒低迷，北上資金大幅流出。供給端，截至2023年8月25日，8月融資業(yè)務(wù)余額為1.5萬億元，新成立偏股型基金164億份，均與上月同期基本持平，北上資金凈流出達740億元，創(chuàng)陸股通開通以來單月凈流出新高；需求端，8月IPO規(guī)模231億元，較上月回落，解禁和大股東減持分別達4262億元和232億元，與上月持平。成交上，8月全A日均成交額回落至7877億元。A股市場流動性：北上資金凈流出規(guī)模創(chuàng)新高項目類型

I類型

II指標2023-062023-072023-082022年8月以來月度表現(xiàn)資金供給個人投資者新增投資者杠桿資金每月新增個人投資者人數(shù)（萬人）融資業(yè)務(wù)余額（億元）97.914955.090.814862.8-14694.6機構(gòu)投資者公募基金新成立偏股型基金份額（億份）242.4215.4164.4境外資金陸股通每月陸股通凈流入（億元）陸股通累計成交凈額月環(huán)比增速（%）140.30.7470.12.5-740.0-3.8資金需求IPO首發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計，億元）357.3647.7231.3再融資增發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計，億元）478.8454.3252.3限售股解禁當(dāng)月限售股解禁規(guī)模（億元）7148.04510.84261.8產(chǎn)業(yè)資本減持重要股東減持規(guī)模（億元）516.0480.1231.5市場成交全A成交量日均成交量(億股)700.2677.4703.5全A成交額日均成交額(億元)9594.28462.17876.8全A換手率區(qū)間日均換手率（%）2.92.82.814政策：活躍資本市場一攬子政策落地2.3，中國政府網(wǎng)，經(jīng)濟日報，證監(jiān)會官網(wǎng)，平安證券研究所活躍資本市場融資端合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)深化并購重組市場化改革，股利輕資產(chǎn)科技型企業(yè)并購重組交易端降低證券交易經(jīng)手費融資融券標的范圍擴大、降低兩融費率增強交易便利性和暢通性研究適當(dāng)延長A股市場、交易所債券市場交易時間投資端大力發(fā)展權(quán)益類基金，放寬指數(shù)基金注冊條件推進公募基金費率改革全面落地放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制等強化分紅導(dǎo)向、修訂完善回購、減持制度規(guī)則8月18日，證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心，推出一攬子政策措施：融資端：完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，統(tǒng)籌好一二級市場平衡。交易端：降低交易成本、提高交易便利度。降低證券交易經(jīng)手費、融資融券標的范圍擴大、降低融資融券費率等。投資端：推動中長期資金入市，增強市場投資吸引力。一是大力發(fā)展權(quán)益類基金，放寬指數(shù)基金注冊條件，放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的投資限制；二是提高上市公司投資吸引力，強化分紅引導(dǎo)、修訂回購制度、完善大股東減持制度等。營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。8月24日，證監(jiān)會召開全國社?；鸩?/p>

分大型銀行保險機構(gòu)座談會，就中長期資金加大權(quán)益投資等問題進行了交流。證監(jiān)會活躍資本市場一攬子政策 近期活躍資本市場已落地政策聚焦“交易端”經(jīng)濟日報發(fā)文：促消費，資本市場大有可為。要提高居民財產(chǎn)性收入，讓居民通過股票、基金等渠道也能賺到錢，化消費意愿為消費能力。中國結(jié)算下調(diào)股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例至13%。自2023年10月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近

13%，預(yù)計億元流動性。滬深交易所研究實施“100+1”股票申報。滬深交易所研究將滬市深股票、基金等證券的申報數(shù)量要求由100

股的整數(shù)倍調(diào)整為

100股起、以

1

股遞增；研究ETF引入盤后固定價格交易機制；調(diào)整非寬基股票向市場釋放約300

指數(shù)開發(fā)基金產(chǎn)品的指數(shù)時間要求由滿6個月縮短至3個月。2023年8月3日 2023年8月3日 2023年8月10日 2023年8月18日

滬深北交易所下調(diào)股票交易經(jīng)手費收費標準。滬深交易所由按成交金額的0.487‰雙向收取下調(diào)為按成交金額的0.341‰雙向收取，降幅達30%；北交所由按成交金額的0.25‰雙邊收取下調(diào)至按成交金額的0.125‰雙邊收取。15政策：地產(chǎn)銷售仍在下滑2.3

當(dāng)前房地產(chǎn)仍有壓力。第一，地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑。今年以來，房價延續(xù)下跌，地產(chǎn)銷售在上半年略有反彈后也再度回落，7月地產(chǎn)銷售累計同比回落至-6.5%，銷售面積不足去年同期一半，高頻數(shù)據(jù)顯示8月商品房銷售延續(xù)負增。第二，供給持續(xù)收縮。7月地產(chǎn)新開工延續(xù)深度負增，

累計同比回落至-24.5%；房企拿地意愿低迷，地方財政土地出讓金收入連續(xù)17個月負增，7月累計同比-19.1%。第三，部分房企信用風(fēng)險發(fā)酵。7月以來，房企碧桂園和遠洋相繼出險，8月14日碧桂園11只境內(nèi)債停牌，隨后公布了公司首個債券展期方案。-50-30-1010305018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/067月房地產(chǎn)銷售和新開工增速進一步回落房屋新開工面積:累計同比（%）商品房銷售面積:累計同比（%）房屋竣工面積:累計同比（%）2023年70城房價指數(shù)持續(xù)下2-4-616-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0770個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比（%）70個大中城市二手住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比（%）127126125124123122121120119118909510010511011512012520-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07中債-房地產(chǎn)行業(yè)信用債全價(總值)指數(shù)

中債-房地產(chǎn)行業(yè)信用債全價(1年以下)指數(shù)

中債-綜合全價(總值)指數(shù)（右）近期部分房企信用風(fēng)險擾動地產(chǎn)債100806040200-20-40-60-80-10001020304050607022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-088月高頻地產(chǎn)銷售延續(xù)負增30大中城市:商品房成交面積:月平均值（萬平方米）

30大中城市:商品房成交面積:月平均值:同比（%，右）16政策：中央落實“認房不認貸”2.3，中國政府網(wǎng)，中指研究院，央視新聞，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2023/8/252023年7月政治局以來中央及地方地產(chǎn)政策變化中央2023/7/24，政治局會議：切實防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。2023/7/28，住建部部長于企業(yè)座談會表示：進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作。2023/8/1，央行、外匯管理局2023年下半年工作會議：落實“金融16條”。繼續(xù)引導(dǎo)個人住房貸款利率和首付比例下行，指導(dǎo)商業(yè)銀行依

法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率。2023/8/25，住建部、央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》，落實首套房“認房不認貸”政策。2023/8/25，財政部、稅務(wù)總局、住建部發(fā)布公告，延續(xù)實施支持居民換購住房有關(guān)個人所得稅政策。地方2023/7/31-8/1，

北上廣深住建部門相繼表態(tài)：將結(jié)合本市實際情況，抓好貫徹落實工作，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2023/8/3，

鄭州發(fā)布《關(guān)于進一步促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》：15條樓市新政，涉及支持青年人才安居、多子女家庭

購房、金融信貸、“認房不認貸”等樓市政策優(yōu)化。2023/8/15，福州、廈門、成都、沈陽等：據(jù)央視新聞，廈門等多個城市擬調(diào)整優(yōu)化限購政策，降低二套房首付比例下限。2023/8/17，南昌發(fā)布《促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的若干政策措施》：推出階段性購房補貼、按低限執(zhí)行住房信貸政策、二手房帶押過戶等15條優(yōu)化措施。1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20238月央地沿著政治局會議的部署優(yōu)化地產(chǎn)政策，中央層面已推動落實首套房“認房不認貸”、延續(xù)換購住房所得稅優(yōu)惠等，鄭州、南昌等地陸續(xù)出臺針對性樓市新政。對比2022年11月以來的房企“三支箭”、保交樓、租賃住房信貸支持政策主要聚焦供給端和中長期轉(zhuǎn)型，落實首套房“認房不認貸”政策轉(zhuǎn)向需求層面的改善。地產(chǎn)政策博弈及效果評估影響市場定價商品房銷售面積（萬平方米） 上證指數(shù)（右） 房地產(chǎn)(申萬)（右）商品房銷售面積處于高位平臺期2020.7，深圳調(diào)控升級，發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)控“新八條”2021.4，三道紅線發(fā)布2022.11“金融十六條”房企三只箭商品房銷售下臺階2023.7政治局會議：“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”2013.2

新國五條，繼續(xù)做好樓市調(diào)控2013.4

擴大保障房范圍2013.11

遏制小產(chǎn)權(quán)房2013.11

14城市收緊限購，加大土地供應(yīng)2014.10

公積金異地貸款破冰2014.10

各銀行放松房貸2014.11

央行降息，此后1年持續(xù)多次降準降息2014.11

一線城市制定REITs試點2014.11

樓市限外令取消2016.9-10

21城市出臺限購限貸政策2016.12

中央經(jīng)濟工作會議明確“房住不炒”基調(diào)2018.5

住建部再次強調(diào)房地產(chǎn)調(diào)控，因城施策2019.5

房地產(chǎn)融資政策收緊2019.7

不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段17估值：市場指數(shù)估值多數(shù)處于歷史分位30%以下2.4，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至?xí)r間為2023/8/25中信行業(yè)估值及近十年歷史分位行業(yè)累計漲跌幅（%,截至2023/8/25）PE估值（截至2023/8/25）PB估值（截至2023/8/25）日成交量占全部A股比重（截至2023/8/25）年初以來 8月PE_TTM

歷史分位PB_LF

歷史分位成交量占比

歷史分位數(shù)電力及公用事業(yè)煤炭石油石化非銀行金融銀行食品飲料綜合金融傳媒國防軍工鋼鐵家電農(nóng)林牧漁交通運輸醫(yī)藥紡織服裝房地產(chǎn)建材通信有色金屬商貿(mào)零售輕工制造基礎(chǔ)化工計算機機械綜合建筑電力設(shè)備及新能源電子汽車消費者服務(wù)3.12-3.0724.7263.9%1.7642.0%7.0%95.1%-2.96-3.92-3.986.16 1.3%1.281.1953.8%49.2%1.0%1.2%6.6%6.5%11.3312.2710.70 12.9%-4.48-5.1416.7842.9%1.35 13.0%6.9%92.3%3.954.7113.4%0.557.7%3.3%45.5%-4.89-6.00-6.26-6.4630.59 38.8%36.44 37.9%6.34 63.1%1.3%12.4%3.061.38/0.2%73.8%25.13134.3062.4944.7089.7%2.4132.7%34.1%6.3%91.1%-7.65-6.89-6.96-7.1024.0%3.111.3%28.4%-1.9275.5%1.0019.8%19.9%1.8%13.3%9.8915.28 17.8%2.632.780.9%2.8%-10.77-8.37-13.15-7.55-7.72-7.86-7.9552.0729.7835.4530.9356.6%10.5%3.7%92.0%78.1%1.43 13.7%2.5%12.7%17.8%3.041.3%4.4%56.4%0.6146.5%1.7610.0%1.0%13.6%-9.38-8.44-8.02/ /0.912.9%6.7%72.8%-8.53-8.62-8.67-8.77-8.88-9.19-9.54-9.61-9.8925.0870.6%1.320.4%1.1%2.5%23.7020.388.4%1.7110.1%3.0%2.9%52.6%-4.2114.711.2%2.17 20.2%10.7%-7.43-5.33868.68 98.1%1.4720.5%2.0%38.5%33.12 47.8%1.980.5%1.6%28.4%-13.9521.6417.3%2.1815.2%4.8%15.1%12.3993.5733.5955.4%3.7118.7%8.8%96.1%-1.358.8%2.33 27.1%5.7%37.9%-17.66/ /1.7633.2%0.4%2.8%6.57-10.65-10.799.8729.7%0.938.9%5.0%79.6%-15.2420.880.0%2.802.9437.0%4.1%50.3%-2.800.37-11.58-11.6658.0634.17141.2267.4%68.2%8.4%5.3%30.5%2.1434.9%3.7%58.9%-32.60 -12.8979.1%3.6128.8%0.8%78.6%12.621.729.111.49.79.622.033.827.6%22.8%21.9%37.5%20.0%18.5%25.0%