第五講投資者的個體心理分析（一）課件

1第五講投資者的個體心理分析（一）1第五講一、過度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過度自信是指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等主觀心理因素的影響，人們常常過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率和私人信息的準(zhǔn)確性。是人們獨斷性的意志品質(zhì)，是一種認(rèn)知偏差，是一般人的通病。你是一個好司機嗎？與路上你所碰到的司機相比，你的駕駛技術(shù)超出一般水平、屬于一般水平還是低于一般水平呢？如果沒有過分自信的話，應(yīng)該是大約1/3的人認(rèn)為自己超過一般水平，1/3認(rèn)為自己是一般水平，1/3認(rèn)為自己低于一般水平。然而研究表明，80%接受調(diào)查的大學(xué)生認(rèn)為他們的駕駛能力超出平均水平，顯然他們中大多數(shù)人犯了錯誤。一、過度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過度自信是指由于受到諸如信念、情許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時，人們常常會對自己的知識和能力過于自信。過度自信的決策者總是會過于相信自己判斷的正確性。過度自信在許多職業(yè)領(lǐng)域中都有表現(xiàn)，諸如外科醫(yī)生和護士、心理學(xué)家、投資銀行家、工程師、律師、談判專家和經(jīng)理等，在判斷和決策中會存在過度自信特征。

過度自信主要表現(xiàn)為以下三方面的心理特征：一是覺得自己“高人一籌”（betterthanaverage）；二是過高估計高概率事件的發(fā)生概率，過低估計低概率事件的發(fā)生概率；三是人們用于估計數(shù)值的置信區(qū)間過于狹窄。許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時，人們常常會二、導(dǎo)致過度自信的原因分析（一）知識幻覺會導(dǎo)致過度自信知識幻覺指的是人們通常會相信，隨著信息量的增加，他們對某種信息的認(rèn)識也會增強，從而會改進他們的決策。比如，如果我擲一枚均勻分布的骰子，你認(rèn)為哪個數(shù)字會出現(xiàn)？顯然，你可以選擇1到6的任何一個數(shù)字，每個數(shù)字都有1/6的機會?，F(xiàn)在，如果我告訴你前三次擲出的都是數(shù)字4，我再擲一次，你現(xiàn)在認(rèn)為什么數(shù)字會出現(xiàn)呢？此時，許多人會認(rèn)為數(shù)字4可能會有更大的機會，也就是其概率超過1/6，也有許多人認(rèn)為4再次出現(xiàn)可能性要低一些。這些人都認(rèn)為他們預(yù)測的準(zhǔn)確性高一些。所以新的信息會影響人們的決策，而且會使人們對自己的預(yù)測更加自信，盡管他們預(yù)測正確的概率沒有發(fā)生變化。二、導(dǎo)致過度自信的原因分析（一）知識幻覺會導(dǎo)致過度自信（二）控制幻覺會使人們過度自信控制幻覺是指人們經(jīng)常會相信他們對某件無法控制的事情有影響力。比如，據(jù)研究，在人們通過投擲硬幣對正反面下賭注時，硬幣沒有扔出時下的賭注要比硬幣已經(jīng)扔出時下的賭注要大。這就是說，如果硬幣已經(jīng)扔出，結(jié)果還沒有顯示時，人們只會下較少的賭注。相反，在扔出硬幣之前就要求下注的話，人們通常會下更大的賭注。人們之所以會有不同反應(yīng)在于他們認(rèn)為這樣似乎可以影響投擲的結(jié)果。在這種情況下，對結(jié)果的控制顯然是一種幻覺。這種情況在投資時也會出現(xiàn)。即使在沒有任何信息的情況下，人們也會認(rèn)為他們所持有的股票會比那些他們沒有買入的股票表現(xiàn)好。然而，事實上，持有一只股票并不會對這只股票未來的表現(xiàn)有任何控制，那僅僅是幻覺而已。（二）控制幻覺會使人們過度自信造成這種幻覺的因素有：（1）選擇性。做出主動的選擇會使人們認(rèn)為自己有控制力。（2）過去的結(jié)果。過去出現(xiàn)的結(jié)果及順序會影響人們的控制幻覺。（3）任務(wù)的熟悉程度。人們對一項任務(wù)越熟悉，他們就越能感受到自己對任務(wù)的控制力。（4）信息。獲得大量的信息，也會增強控制幻覺。（5）參與程度。一個人參與一項任務(wù)程度越深，他具有控制力就越明顯。（6）自我歸因傾向。人們總是將過去的成功歸因于自己的能力強，而將失敗歸因于運氣差。造成這種幻覺的因素有：（三）證實偏見也是導(dǎo)致過度自信的原因之一人們只關(guān)注與自己的觀點相一致的證據(jù)，而不關(guān)注也不收集和自己觀點相抵觸的證據(jù)，這種行為就是證實偏見，即人們總是傾向于尋找和自己一致的意見和證據(jù)。這種信息抑制行為的后果導(dǎo)致了過度自信，因為人們只看到了對自己有利的信息，就非常樂觀地相信自己的判斷，越來越覺得自己的判斷是對的，并不知道真相到底是什么。證實偏差不僅導(dǎo)致個體過分相信自己判斷的準(zhǔn)確性，而且評價一旦形成，便不輕易改變。（三）證實偏見也是導(dǎo)致過度自信的原因之一（四）生理上的原因也會導(dǎo)致過度自信成功往往會使得人身心舒暢而產(chǎn)生一種優(yōu)越感，這種優(yōu)越感不僅是認(rèn)知上的一種心理狀態(tài)，也具有生理基礎(chǔ)，即人的身體受到強烈的情感刺激后，會產(chǎn)生腎上腺素，腎上腺素會讓人感到喜悅興奮，從而導(dǎo)致過度自信。例如，你是一名廣告創(chuàng)意人員，當(dāng)你想到一個新鮮的廣告創(chuàng)意的時候，你會感到非常歡欣鼓舞，恨不得馬上把這個點子向上級匯報。但是，新鮮的廣告創(chuàng)意帶給你的興奮感也許會使你對這個點子過度自信，這時候，你應(yīng)該先冷靜下來仔細想想，全面考慮一下你的新想法的可行性，諸如成本費用等方面的問題。（四）生理上的原因也會導(dǎo)致過度自信三、投資決策中的過度自信（一）過度自信的行為表現(xiàn)在金融市場上，投資者的過度自信可歸納為以下三種表現(xiàn)形式：一是高估自身對證券價值的估價能力，而低估了估價過程中的預(yù)測誤差；二是投資者過度自信導(dǎo)致對風(fēng)險的低估，從而愿意持有較高風(fēng)險的投資對象；三是投資者高估了私人信息產(chǎn)生的信號的準(zhǔn)確性，即錯誤地認(rèn)為私人信息產(chǎn)生的信號要比公共信息產(chǎn)生的信號更準(zhǔn)確。三、投資決策中的過度自信（一）過度自信的行為表現(xiàn)（二）過度自信與頻繁交易現(xiàn)象過度自信使得投資者對自身的判斷能力確信無疑，過分相信自己能夠獲得高于平均水平的投資回報率，從而傾向于頻繁交易。心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，男性比女性會有更高程度的過分自信。于是，經(jīng)濟學(xué)家巴伯和歐登研究了單身和已婚的男性和女性所持有的賬戶的交易頻率（用來衡量交易頻率的指標(biāo)是周轉(zhuǎn)率，即一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比。）。他們在1991-1997年中，將年交易量作為過度自信的指標(biāo)，研究了38000名投資者的投資行為。結(jié)果顯示，男性交易更加頻繁，單身男性賬戶的年周轉(zhuǎn)率為85%，已婚男性賬戶的年周轉(zhuǎn)率為73%，而已婚女性和單身女性賬戶分別為53%和51%?？梢?，由于男性投資者比女性投資者更加自信，從而導(dǎo)致更加頻繁的交易。（二）過度自信與頻繁交易現(xiàn)象過度自信的投資者在市場上會頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大，但由于過度自信而頻繁進行的交易并不能讓投資者獲得更高的收益。巴伯和歐登對這一問題也進行了研究。他們利用78000個樣本賬戶從1991年到1996年的交易記錄，分析了周轉(zhuǎn)率與投資組合回報之間的關(guān)系。他們將樣本按照交易頻繁程度進行劃分為為五個組。周轉(zhuǎn)率最低一組僅為20%，周轉(zhuǎn)率最高一組超過250%。結(jié)果顯示，扣除手續(xù)費成本后，交易最不頻繁的那一組投資者的平均凈回報率為18.5%，而交易最頻繁的那一組投資者的平均凈回報率只有11.4%，差距有7%左右，較為顯著。過度自信投資者的頻繁交易之所以降低投資者的回報，是因為過度交易會帶來大量的傭金支出，并且會導(dǎo)致非理性的交易使得投資者賣出好股票買入差股票。過度自信的投資者在市場上會頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大（三）投資中的事后聰明偏差過度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。事后聰明偏差也叫“后見之明”，是指人們在事后總表現(xiàn)出自己在事前就預(yù)測到結(jié)果的傾向，描述了一種人們在面對結(jié)果時會產(chǎn)生的“我一直知道會這樣（Iknewitallalong）”的感覺，即人們經(jīng)常認(rèn)為自己具有“先知先覺”的能力。拿考試選擇題來說。試題的4個答案，每個答案考生肯定都琢磨過，琢磨了答案的哪些部分是對的，哪些地方存在瑕疵，沒有考慮某某情況，最后選擇放棄。一旦知道正確答案了，再回頭回憶自己的思考過程，那么考慮正確的過程會被強化——“我就是這樣想的”，與之相關(guān)的知識，也從腦海中被鮮明喚醒，愈加驗證了自己的正確；錯誤的部分，因為沒有被錯誤答案提示，因此沒有想起來。于是這些考慮過程，被一句“不可能這么想”就打發(fā)了，甚至有人親眼看到自己寫下的答案都會感到不可思議“奇怪，我當(dāng)時怎么想的？”

（三）投資中的事后聰明偏差在證券市場上，投資者普遍有著后見之明的特征，這種行為的偏差沒有任何的事實根據(jù)，僅是一種情感上的自我安慰，是過度自信的一種典型表現(xiàn)。而這種典型的事后諸葛亮心理會使得投資者不重視對自己行為的反省，忽視對市場趨勢的預(yù)測，增加了投資行為的不確定性。在證券市場上，投資者普遍有著后見之明的特征，這種行為的偏差沒（四）過度自信與愛冒風(fēng)險過度自信還會影響投資者的冒險行為。理性的投資者會在最大化收益的同時最小化所承擔(dān)的風(fēng)險。然而，過度自信的投資者會錯誤地判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險水平。這樣，如果一個投資者深信自己所挑選的股票會有很高的回報率，他就不會意識到風(fēng)險了。過度自信的投資者的投資組合會有較高的風(fēng)險，這里有兩個方面的原因：一方面是他們傾向于買入高風(fēng)險的股票。高風(fēng)險的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票。過度自信的投資者傾向于認(rèn)為他們的投資風(fēng)險很低。另一方面則是他們沒有充分地進行分散化投資。過度自信的投資者總是采取“熟悉偏好理論”的做法，即選擇其熟悉的證券進行交易，這會令他們心安理得。（四）過度自信與愛冒風(fēng)險（五）賭場資金效應(yīng)股票市場的繁榮往往導(dǎo)致更多的過度自信，人們會認(rèn)為自己是很精明的，“驕傲”情緒會對個人的投資行為產(chǎn)生很大的影響作用，并在他獲得一連串的成功之后，人民傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，這種現(xiàn)象被稱作“賭場資金效應(yīng)”，也就是人們獲得盈利后，導(dǎo)致過度自信，就愿意冒更大的風(fēng)險，賭博者把這種感覺稱為“玩別人的錢”。例如，假設(shè)你賺了15美元，現(xiàn)在你有機會對一枚硬幣正反面下注4.5美元，你會下注嗎？研究表明，77%的人選擇了下注。可見，在剛剛收到15美元的意外之財后，大多數(shù)人是愿意冒險的。而沒有收到15美元意外之財?shù)娜吮粏柤笆欠駞⑴c下注時，只有41%的人下注?？梢?，人們在獲得意外之財后，更自信，更愿意冒風(fēng)險。（五）賭場資金效應(yīng)過長的牛市可能會引起賭場資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會不斷提高其投資的意愿，這是因為：一是已經(jīng)獲得收益的投資者在未來決策中過度自信；二是已經(jīng)獲得收益的投資者在損失時痛苦比較小，因為賭本來自于賭場，是“別人的錢”；三是投資者在實現(xiàn)了收益后，有更多的資金用于投資，從而不再注意回避風(fēng)險。過長的牛市可能會引起賭場資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會不斷（六）一月效應(yīng)過度自信還可以有效解釋處在跌勢中的股票市場在一月份的價格反彈的現(xiàn)象：當(dāng)人們進入新的一年，他們感到面前還有整整12個月，如果你去賭上一把，即使輸了，還有足夠的時間去贏回來，而隨著時間的推進，這種自信心便會逐漸減弱。證券市場的一月效應(yīng)（單位：%）交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異紐約證券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06東京證券交易所1952-19804.51.23.3（六）一月效應(yīng)交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異結(jié)語：過度自信就像一個美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投資策略是最優(yōu)的，而事實上他僅掌握著有限的信息和個人經(jīng)驗。結(jié)語：過度自信就像一個美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識遺憾和自豪這兩種心理現(xiàn)象。遺憾是一種當(dāng)人們認(rèn)識到以前的一項決定被證明是錯誤的決定時造成的情感上的痛苦。自豪是一種當(dāng)人們認(rèn)識到以前的一項決定被證明是正確的決定時而引發(fā)的情感上的愉悅。趨利避害是人們必然的行為選擇。從情感上放棄和避開導(dǎo)致遺憾的行為，選擇和追求引以自豪的行為，其產(chǎn)生的結(jié)果和作用就是傾向性效應(yīng)(趨向性效應(yīng)）。一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識遺憾和自二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會影響人們的行為，但是它是怎么樣影響投資決策的呢？兩位經(jīng)濟學(xué)家謝夫林和斯塔特曼用心理行為來分析投資者行為。他們發(fā)現(xiàn)，尋求自豪和害怕遺憾更容易導(dǎo)致投資者傾向于賣出當(dāng)前盈利的股票而繼續(xù)持有當(dāng)前虧損的股票，即為通常所說的“持虧售盈心理”。他們稱這種狀況為傾向性效應(yīng)，也被稱為處置效應(yīng)。假定你經(jīng)過觀察和分析，看好和準(zhǔn)備投資某只股票，但你手中沒有現(xiàn)金，又不愿意去借錢，要買新股必須賣掉你手中持有的舊股票，又假定你手中持有A股和B股，其中A股你已經(jīng)賺了10%，B股你虧10%，你會賣掉哪一只呢？如你選擇賣掉A股，它會證明你當(dāng)初購買它的決定是正確，從而感覺快樂并引以自豪；如你選擇賣掉B股，它會證明當(dāng)初購買它的決定是錯誤的，從而產(chǎn)生痛苦，引發(fā)遺憾。受傾向性效應(yīng)的驅(qū)使，人們一般會選擇賣掉A股，而不是B股。二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會影響人們?nèi)?、對傾向性效應(yīng)的解釋（原因）處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差,表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”（享受盈利）和對虧損的“損失厭惡心理”（厭惡損失）。投資者對贏利和虧損的心理態(tài)度和風(fēng)險承受能力是不對稱的。當(dāng)投資者處于贏利狀態(tài)時，投資者是風(fēng)險回避者或厭惡者，即對待自己的財富收益不愿意冒大風(fēng)險產(chǎn)生損失，所以會較早賣出股票以鎖定利潤；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時，投資者又變成風(fēng)險偏好者，即愿意冒更大風(fēng)險來試圖挽回?fù)p失，所以一般會繼續(xù)持有股票。三、對傾向性效應(yīng)的解釋（原因）處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者投資者的價值效用函數(shù)（S型函數(shù)）“前景理論”由丹尼爾·卡尼曼教授提出，并獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。前景理論認(rèn)為投資者是非理性的，受到各種心理因素的影響，并且運用“價值函數(shù)”模型對期望進行估值。

無論是贏利還是虧損，“得失”都表現(xiàn)出一種“敏感性遞減”的規(guī)律。虧損曲線的斜率大于盈利曲線的斜率，即虧損曲線的下降速度更快。說明人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠遠大于獲利的快樂，相關(guān)研究表明預(yù)期損失的痛苦兩倍于等同預(yù)期收益的喜悅。損失獲利主觀價值﹣X﹢XV(﹢

X）V(﹣

X）AB投資者的價值效用函數(shù)（S型函數(shù)）“前景理論”由丹尼爾·卡尼曼忽略的遺憾VS行動的遺憾考慮一下彩票的例子。你幾個月來每周都選擇同樣的彩票號碼，沒有中獎。一個朋友建議你選擇另外一組號碼，你會改變嗎？這個例子中可能引發(fā)兩種遺憾。如果你堅持原有的號碼，而新的一組號碼中獎了你會遺憾，這稱作是忽略的遺憾（沒有采取行動）；如果你換成新的一組號碼，而原有的號碼中獎了你也會遺憾，這種因為采取行動而導(dǎo)致的遺憾稱為行動的遺憾。在哪種情況下遺憾的痛苦會更強烈一些呢？通常情況下，轉(zhuǎn)換為新的一組號碼所造成的遺憾會更強烈些，即行動的遺憾要比忽略的遺憾造成更大的痛苦。忽略的遺憾VS行動的遺憾有趣的是面對系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，傾向性的選擇是不一樣的。非系統(tǒng)性風(fēng)險。投資者購買一只股票，如果市場整體上漲它的價格卻在下跌，一般投資者會歸因自己決策失誤，痛苦和遺憾的感覺會非常強烈，一般會繼續(xù)持有差股票，其投資行為與傾向性效應(yīng)是一致的。系統(tǒng)性風(fēng)險。而當(dāng)持有的股票價格隨市場整體下跌而下跌時，此時投資者會把這一虧損歸因于他們控制范圍之外的其他原因，其遺憾的痛苦會減輕很多，其投資行為往往與傾向性效應(yīng)不一致。有趣的是面對系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，傾向性的選擇是不一樣的四、傾向性效應(yīng)給投資者帶來的損害使投資者過早賣掉好股票，過久持有差股票。這樣的行為會從兩個方面損害投資者的財富。一是由于賣出盈利股票而支付更多的資本利得稅，增加投資成本和費用；二是獲得的是較低的投資組合回報。如果投資者過早賣掉的好股票在今后的一段時間可能會繼續(xù)有好的表現(xiàn)